유통 Contents 근린형채널에대해論하다 I. 아이디어및유통산업투자의견 3 > 국내시장에서근린형채널이해답인이유 3 II. 대형채널의장기적 성장부재를인정하자 6 > 백화점과대형마트성장의한계를인식해야할때 6 국내유통산업현구조의한계 국내유통산업의성장이제한되고있다. 212년

산업분석 유통 Overweight (Maintain) 215. 11. 1 근린형채널에대해論하다 국내유통업체들은힘든시즌을겪고있다. 성장률은떨어지고있고, 막대한자금을들여오픈한신규점포효율성은기대치에못미친다. 이러한영업환경은 1) 저성장, 2) 가족구성비변화, 3) 노령화에따라쉽게개선될수는없을전망이다. 하지만, 근린형채널을통한성장기회는남아있는것으로판단된다. 이에근린형채널출점을통해성장가능성이높은업체들에주목할것을권고한다. 유통 Analyst 남성현 2) 3787-475 gone267@kiwoom.com

유통 Contents 근린형채널에대해論하다 I. 아이디어및유통산업투자의견 3 > 국내시장에서근린형채널이해답인이유 3 II. 대형채널의장기적 성장부재를인정하자 6 > 백화점과대형마트성장의한계를인식해야할때 6 국내유통산업현구조의한계 국내유통산업의성장이제한되고있다. 212년부터기존점포성장률은과거와는상이한모습이나타나고있다. 이는소비계층의구조적변화인 1) 저성장, 2) 가족구성비변화, 3) 노령화등이진행되고있기때문이다. 대형유통업체들은이를타개하기위해다양한포맷의변화를 ( 아울렛및복합형쇼핑센터 ) 통해대응하고있지만, 과거성장전략을고수하고있어가시적인성과는제한되는것으로판단된다. 2 III. 결국.. 기업체들의근린형채널 시장진출가속화전망 16 > 소매유통시장중약 135 조원시장은여전히 Blue Ocean 시장 16 > 대형유통업체들의적극적시장공략가능성 16 IV. 대형유통망업체의근린형채널 사업모델은? 19 > 식품과비식품으로전개되는채널망전개가능성 19 V. 이랜드는이미한발앞서 시장대응 25 > 컨텐츠을기반으로근린형채널진출 25 VI. 롯데그룹유통사업부 전략적변화예상 3 > 롯데하이마트를중심으로성장성찾기돌입 3 기업분석 35 근린형채널출점을통해저성장탈피 장기적으로대형유통채널들의근린형채널시장진출은가 속화될것으로판단된다. 그러한이유는 1) 1 조원을 넘어서는시장규모, 2) 구조적으로성장가능성, 3) 기존 유통채널의경쟁력약화가예상되기때문이다. 실제, 최근성장하는유통업체를보면, 근린형채널을기 반으로한사업모델이차별적인모습을보여주고있다. 당사에서는각유통업체들이전문점을기반으로한근린 형채널전략을구사해야경쟁력을높일수있을것으로 판단하고있다. 투자의견및 Top Pick 유통산업 Overweight 을제시한다. 다만, 유통산업내차 별적인투자전략을세울것을권고한다. Top Pick 으로는 근린형채널출점을통해성장가능한롯데하이마트, GS 리테일, BGF 리테일을추천한다. 그리고, 비상장사중다양한포맷및컨텐츠를기반으로 관련영역을확대해가고있는이랜드리테일에대해서도주 목해야할것이다. 당사는 11 월 9 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.

I. 아이디어및유통산업투자의견 국내시장에서근린형채널이해답인이유 대형유통업체성장률정체에대한해결책은? 최근유통업체영업환경이빠르게변화고있다. 212년이후대형플랫폼들의기존점성장률은정체되는양상을보이고있고, 이와맞물려대체채널도빠르게부각되면서더욱어려운상황에직면해있다. 이는지난 5월보고서에서도언급했듯이, 소비경기패러다임변화가나타나는과정에서대형채널의한계성을보여주는단적인현상으로해석되며, 장기적으로국내유통업체들의부정적미래를이야기해주고있다. 국내대형업체들이이러한현상에무관심했던것은아니다. 앞선일본이 199년이후규제와저성장체제로진입하게되면서대형유통업체들의한계성을명확히보여주었기때문이다. 이에국내업체들은국내시장이성장하는기간동안해외시장진출에적극적인모습을보여주었다. 이마트가 1997년중국내 1호점을오픈하였고, 롯데쇼핑도마트와백화점사업부문을중국과인도및베트남등의진출하면서강력한의지를피력했다. 하지만, 이미선진화된업체들의해외진출과로컬내사업자들견제에따라현지시장에서의성공은쉽지않은것으로판단된다. 여전히신흥국을중심으로점포확대를모색하고있지만, 가시적인성과가도출되기까지는일정부문시일이걸릴것으로예상된다. 이에현재는국내대형유통업체들이향후성장성확보를위해어떠한전략을전개해나아갈지가중요한시기라생각된다. 지금까지진행해오던방식을고수할것인지? 아님기존업체들간의경쟁을통해점유율을늘려나가는전략을지속할것인지? 에대한부분이다. 당사에서는여러가지전략적접근성에대해고려하고있다. 그중에서당사에서는 1) 출점방식변경을통한신규시장진입, 2) 상품경쟁력차별화구축을통한기존채널간의점유율확대가장기성장성을확보해줄유효한전략이라판단하고있다. 특히, 가장주목하고있는전략은출점방식변경을통한부분이다. 기존방식에서벗어나중소형채널 확대를통해잠재시장을공략할가능성이높은것으로예상되며, 이는유통업체의수익구조모델변화 와대형채널이진출하지않았던시장영역에대한당위성으로해석된다. 3

유통 소매유통시장규모및추이 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212 213 214 합계 36,524 335,485 35,6 353,642 359,746 백화점 24,752 27,564 29,56 29,8 29,323 대형마트 38,59 42,19 44,838 45,95 47,497 슈퍼마켓 29,91 32,463 34,6 35,66 35,351 편의점 7,89 9,23 1,884 11,728 12,744 전문상품소매점 1,553 15,815 15,794 13,18 11,719 무점포판매 29,17 32,275 35,859 38,427 41,133 YoY, % 합계 9.4% 4.3% 1.% 1.7% 백화점 11.4% 5.4% 2.6% -1.6% 대형마트 1.9% 6.3% 2.4% 3.5% 슈퍼마켓 8.5% 4.8% 3.1%.8% 편의점 17.9% 18.3% 7.8% 8.7% 전문상품소매점 5.2%.% -2.5% -1.3% 무점포판매 1.6% 11.1% 7.2% 7.% 상품군별합계 36,524 335,485 35,6 353,642 359,746 내구재 75,293 81,919 84,271 84,77 88,31 승용차 27,959 29,975 3,489 31,445 36,594 가전제품 15,24 15,69 15,485 16,8 16,871 통신기기및컴퓨터 19,679 23,12 24,42 21,73 19,579 가구 4,38 4,516 4,577 4,559 4,677 기타내구재 8,25 8,88 9,3 9,542 1,31 준내구재 7,627 76,175 79,113 83,27 85,53 의복 43,398 45,934 47,783 5,68 51,62 신발및가방 8,419 9,652 1,888 11,791 12,182 오락, 취미, 경기용품 6,743 7,362 7,795 8,6 8,59 기타준내구재 12,67 13,227 12,647 12,676 13,237 비내구재 16,65 177,391 186,622 186,358 186,185 기타비내구재 19,139 2,316 21,549 2,29 19,467 YoY, % 내구재 9.4% 4.3% 1.% 1.7% 승용차 8.8% 2.9% -.2% 4.7% 가전제품 7.2% 1.7% 3.1% 16.4% 통신기기및컴퓨터 3.9% -.8% 8.5%.4% 가구 16.9% 6.1% -11.% -9.9% 기타내구재 3.1% 1.3% -.4% 2.6% 준내구재 6.8% 5.6% 2.6% 8.% 의복 7.9% 3.9% 5.2% 2.8% 신발및가방 5.8% 4.% 6.1% 1.8% 오락, 취미, 경기용품 14.6% 12.8% 8.3% 3.3% 기타준내구재 9.2% 5.9% 3.4% 5.6% 비내구재 9.6% -4.4%.2% 4.4% 기타비내구재 16.2% 5.7% -1.1% -4.5% 자료 : 통계청, 키움증권리서치센터 4

백화점시장규모추이및성장률 ( 조원 ) 백화점 (%YoY) 35. 백화점성장률 2% 3. 15% 25. 2. 15. 1. 5.. 11.2 12.9 13. 11.8 13.8 15.5 17. 18.4 17.9 17.1 17.8 18.8 19.4 2.1 22.2 24.8 27.6 29.1 29.8 29.3 1995 년 1997 년 1999 년 21 년 23 년 25 년 27 년 29 년 211 년 213 년 1% 5% % -5% -1% -15% 자료 : 통계청, 키움증권리서치센터 (29 년까지는추정치 ) 대형마트시장규모추이및성장률 ( 조원 ) 대형마트 (%YoY) 4. 대형마트성장률 2% 35. 3. 15% 25. 2. 1% 15. 1. 5% 5..7 1.9 3.2 5. 7.6 1.6 13.9 17.5 19.7 21.6 23.7 25.7 28.3 3. 31.1 33.7 36.9 38.1. % 1995년 1997년 1999년 21년 23년 25년 27년 29년 211년 자료 : 통계청, 키움증권리서치센터 (29 년까지는추정치 ) 슈퍼마켓시장규모추이및성장률 ( 조원 ) 슈퍼마켓 (%YoY) 4. 슈퍼마켓성장률 2% 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 16. 18.7 2.7 2.2 2.3 21.1 21.7 22.6 23.2 23.1 23.4 24.3 24.6 27. 28.1 29.9 32.5 34. 35.1 35.4 1995 년 1997 년 1999 년 21 년 23 년 25 년 27 년 29 년 211 년 213 년 자료 : 통계청, 키움증권리서치센터 (29 년까지는추정치 ) 15% 1% 5% % -5% 5

유통 II. 대형채널의장기적성장부재를인정하자 백화점과대형마트성장의한계를인식해야할때 더이상백화점과대형마트의성장을기대하는것은바람직하지않은것으로판단된다. 유통업체에서가장중요하게판단하고있는지표인기존점포성장률 (Same Store Growth) 이 212년이후급격하게하락하는양상을보이고있다. 이는 1) 대규모할인행사및 2) 상시할인정책, 3) 전년낮은베이스효과과전반적으로깔려있음에도불구하고지속되고있어, 대형유통채널의영업환경이부정적임을증명해주고있는것으로분석된다. 이러한대형유통채널의부진을일부에서는채널다변화에따른기존오프라인업체잠식효과로해석하 고있다. 하지만, 당사에서는저성장시대진입에따른소비행태변화및시장구조한계에따른영향이 더욱크게작용하고있는것으로판단하고있다. 그렇게분석하는이유는크게 6가지로 1) 대형채널유통업체가채널망공급을통해성장할수있는시장여력이더이상충분하지않고, 2) 합리적소비에따라다양한유통채널을통한구매가증가하고있으며, 3) 최근소비트렌트가단순유통채널보다는상품차별화가좌우하는경향이강해지고있고, 4) 높아진고정비증가에따라출점에따른효율성이제한되고있으며, 5) 저성장국면진입에따른소비여력감소가나타나고있기때문이다. 또한, 6) 핵가족화에따른대형채널망의매력하락도작용하는것으로분석된다. 1) 출점을통한성장? 과거처럼생각해서는답이없다백화점과대형마트등의대형유통채널성장성이제한되는가장큰이유로꼽는부분은출점을통한성장이더이상쉽지않다는점이다. 213년 12월말기준대형마트점포수는 449개, 백화점 97개, 복합쇼핑몰은 82개로집계되었다. 점포당적정인구수를정확하게추산하기어려우나, 현재인구수와소득수준을감안할때포화상태에다다르고있는것으로판단된다. 213년기준대형마트점포당인구수는약 1.6만명으로집계되며, 소비지출여력이높은연령층을기준으로 (3세 ~ 6세 ) 산정해보면약 5만명수준으로나타나고있다. 22년점포당인구수가 21만명임을감안할때절반수준으로감소한수치이다. 시도별로살펴보면서울약 14만명, 대전 9.6만명, 경기 1만명, 광주 12.6만명으로분석된다. 대형마트 1개점포를출점하는비용은통상적으로약 7~1,억원수준이며, 연간매출목표치는약 7억원수준이다. 기존점포성장률이물가상승률에 ( 연간 3%) 수렴하고정상영업이익률인 7% 수준을벌어들인다고가정할때토지가치를제외한투자금액회수기간은약 8년이소요되는것으로분석된다. 이또한현재가치를고려하지않았다는점에서다소공격적인가정이다. 즉, 7억원의자금을투자해점포당회수에걸리는기간은생각보다더디게나타나는셈이다. 당사에서는 213년점포수를기준으로지역별출점여력을소비지출여력과대비해서비교해보았다. 그결과서울과울산등일부수도권을제외하고점포당매출액이 7억원을상회하기는어렵다는결론을도출하였다. 즉, 출점을통해성장성을모색하기란쉽지않으며, 현구조하에서는출점이기존점성장률을감소시키는역의상관관계가나타나는구간으로진입했다는결론이다. 6

213 년전국대형마트점포현황 대형마트 서울 인천 대전 경기 광주 충남 충북 제주 전북 전남 경북 경남 강원 대구 울산 부산 이마트 31 8 3 42 5 8 3 3 4 3 8 6 6 8 2 7 홈플러스 19 1 7 33 3 6 4 1 5 4 2 9 4 9 4 13 롯데마트 13 9 4 31 4 7 5 1 7 4 9 9 3 1 2 7 하나로클럽 4 1-1 - - - - 1 1 1 - - - - - 코스트코 3-1 2 - - - - - - - - - 1 1 1 농협마트 - - - 5 - - 1 1 1 3 3 1 1 1 - - 농협대전유통센터 - - 1 - - - - - - - - - - - - 1 리치마트 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 동아마트 - - - - - - - - - - 1 - - 1 - - 탑마트 - - - - - - - - - - - 1 - - - 3 메가마트 - - - - - 1 - - - - - 3 - - 2 3 합계 7 28 16 115 12 22 13 6 18 15 24 29 14 21 11 35 자료 : 체인스토어협회, 키움증권리서치센터 대형마트투자회수에걸리는기간은약 8 년이걸리는것으로분석 ( 단위 : 억원 ) 할인점투자회수모델 t= t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7 t=8 t=9 t=1 기존점성장률 ( 연간 3% 가정 ) 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 매출액 7 721 743 765 788 811 836 861 887 913 영업이익 49 5 52 54 55 57 59 6 62 64 법인세 -12-13 -13-13 -14-14 -15-15 -16-16 세후순이익 37 38 39 4 41 43 44 45 47 48 현재가치로반영 357 현재가치미반영 (t=8) 327 투자금액 ( 부동산가치제외 ) 35 NPV(t=1) 7 자료 : 키움증권리서치센터 대형마트점유율추이 12% 1% 8% 6% 4% 22.6% 26.1% 기타 28.2% 3.5% 16.5% 16.% 롯데마트 16.2% 15.7% 27.8% 26.4% 홈플러스 26.2% 25.1% 2% % 33.1% 31.5% 이마트 29.4% 28.7% 211 년 212 년 213 년 214 년 자료 : 각사사업보고서, 키움증권리서치센터 7

유통 백화점은어떨까? 역시나동일한결과가도출되었다. 아니오히려의류매출비중이높다는점에서 ( 아울렛및온라인기타등등 ) 영업환경은더욱열위에있는것으로분석된다. 백화점 1개점포를출점할때들어가는 Capex 수준은통상적으로약 2,~5,억원수준이소요된다. 연간매출규모도규모에따라상의하지만 3,억원투자금액기준으로 2,5억원에서 ~ 3,억원매출을목표로하고있다. 앞서분석한대형마트케이스와동일하게기존점포성장률을약 3% 수준으로가정하고정상영업이익률이 7% 수준을벌어들인다고가정할때토지가치를제외한투자금액회수기간은약 9년이소요되는것으로분석된다. 이또한현재가치를고려하지않았다는점에서다소공격적인가정이라생각된다. 즉, 약 3,억원의자금을투자해점포당회수에걸리는기간이 9년이라는점은향후 3년내경제환경변화를예측하기어렵다는현실을빗대어봤을때상당히부정적인수치이다. 지역별로살펴보면백화점출점여력은더욱제한되는것으로판단된다. 단순계산으로보면일부지역에국한되어출점여력이남아있는것으로판단되지만, 주요소비계층이몰려있는서울및경기도그리고광역시의경우점포출점이녹록하지않은것으로분석된다. 당사에서추정한데이터를기반으로계산해보면서울은현재점포당 1,5억원, 부산은 2,1억원, 경기도는 1,97억원수준의점포당매출액이기대되는것으로분석된다. 일부지방도시가출점여력이존재하지만, 지역들의소비여력이높지않다는점에서이마저도수월하지는않은것으로분석된다. 백화점투자회수에걸리는기간은약 9 년이걸리는것으로분석 ( 단위 : 억원 ) 할인점투자회수모델 t= t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7 t=8 t=9 t=1 기존점성장률 ( 연간 3% 가정 ) 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 매출액 3, 3,9 3,183 3,278 3,377 3,478 3,582 3,69 3,8 3,914 영업이익 21 216 223 229 236 243 251 258 266 274 법인세 -53-54 -56-57 -59-61 -63-65 -67-69 세후순이익 158 162 167 172 177 183 188 194 2 26 현재가치로반영 1,529 현재가치미반영 (t=8) 1,6 투자금액 ( 부동산가치제외 ) 1,5 NPV(t=1) 29 자료 : 키움증권리서치센터 8

213 년전국백화점및복합쇼핑몰점포현황 백화점 서울 인천 대전 경기 광주 충남 충북 제주 전북 전남 경북 경남 강원 대구 울산 부산 롯데백화점 12 2 1 7 1-1 - 1-1 1-3 1 4 현대백화점 6 - - 2 1-1 - - - - - - 1 2 1 엔씨백화점 4 - - 2 - - - - 1 1 - - - - - 2 신세계백화점 3 1 1 2 1 1 - - - - - 1 - - - 1 갤러리아백화점 2-2 1-1 - - - - - 1 - - - - 디큐브백화점 1 - - - - - - - - - - - - - - - 태평백화점 1 - - - - - - - - - - - - - - - 행복한세상백화점 1 - - - - - - - - - - - - - - - 대동백화점 - - - - - - - - - - - 1 - - - - 마산대우백화점 - - - - - - - - - - - 1 - - - - 동아백화점 - - - - - - - - - - 1 - - 4 - - 대구백화점 - - - - - - - - - - - - - 2 - - AK 플라자 1 - - 3 - - - - - - - - 1 - - - 엠백화점 - - - - - - - - - - - - 1 - - - 백화점세이 - - 1 - - - - - - - - - - - - - 그랜드백화점 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 합계 31 3 5 18 3 2 2-2 1 2 5 2 1 3 8 복합쇼핑몰및아울렛엔터식스 3 - - - - - - - - - - - - - - - 라페스타 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 레이킨스몰 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 롯데몰김포공항점 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 롯데파주프리미엄아울렛 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 메타폴리스몰 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 신세계여주프리미엄아울렛 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 신세계파주프리미엄아울렛 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 신세계사이먼부산점 - - - - - - - - - - - - - - - 1 원마운트몰 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 수원프리미엄아울렛 - - - 1 - - - - - - - - - - - - 롯데프리미엄아울렛이천점 - - - 1 - - - - - - - - - - - - IFC 1 - - - - - - - - - - - - - - - 가든파이브 1 - - - - - - - - - - - - - - - 눈스퀘어 1 - - - - - - - - - - - - - - - 디큐브시티 1 - - - - - - - - - - - - - - - 롯데몰김포공항 1 - - - - - - - - - - - - - - - 롯데월드 1 - - - - - - - - - - - - - - - 비트플렉스 1 - - - - - - - - - - - - - - - 센터럴시티 1 - - - - - - - - - - - - - - - 아이파크몰 1 - - - - - - - - - - - - - - - 엠플라자 1 - - - - - - - - - - - - - - - 와이즈파크 1 - - - 1 - - - - - - - - - - - 코엑스몰 1 - - - - - - - - - - - - - - - 포도몰 1 - - - - - - - - - - - - - - - 타임스퀘어 1 - - - - - - - - - - - - - - - 롯데피트인 1 - - - - - - - - - - - - - - - 메세나폴리스 1 - - - - - - - - - - - - - - - 바우하우스 1 - - - - - - - - - - - - - - - 스타시티몰 1 - - - - - - - - - - - - - - - 하이브랜드 1 - - - - - - - - - - - - - - - 롯데아울렛서울역점 1 - - - - - - - - - - - - - - - 롯데아울렛광주월드컵점 - - - - 1 - - - - - - - - - - - 롯데아울렛광주수완점 - - - - 1 - - - - - - - - - - - 롯데아울렛부여점 - - - - - 1 - - - - - - - - - - 롯데아울렛청주점 - - - - - - 1 - - - - - - - - - 롯데프리미엄아울렛김해점 - - - - - - - - - - - 1 - - - - 롯데아울렛아시아폴리스 - - - - - - - - - - - - - - - - 롯데아울렛대구율하점 - - - - - - - - - - - - - 1 - - 21 아울렛 3 - - 5 - - - - - - - - - 1 - - 뉴코아아울렛 1 2-9 - - - - - 1-1 - - 1 2 세이브존 1-1 4 - - - - 1 - - - - - 1 1 스퀘어원 - 1 - - - - - - - - - - - - - - 브이플러스인천연수즘 - 1 - - - - - - - - - - - - - - 아이즈빌 - 1 - - - - - - - - - - - - - - 엔씨큐브커넬워크 - 1 - - - - - - - - - - - - - - 엔씨웨이브 - - - - 1 - - - - - - - - - - - 업스퀘어 - - - - - - - - - - - - - - 1 - 합계 28 6 1 28 4 1 1-1 1-2 - 2 3 4 자료 : 체인스토어협회, 키움증권리서치센터 9

서울 부산 대구 인천 광주 대전 울산 경기 강원 충북 충남 전북 전남 경북 경남 제주 서울 인천 대전 경기 광주 충남 충북 제주 전북 전남 경북 경남 강원 대구 울산 부산 서울인천대전경기광주충남충북제주전북전남경북경남강원대구울산부산 유통 앞서언급한대로대형유통채널인대형마트와백화점의신규점포출점여력은상당부분제한되는것으로판단된다. 과거와같은성장전략을가지고는더이상점유율을증가시키기어렵다는의미이다. 단기적인관점에서는기존경쟁업체의점유율경쟁과일부중소형유통업체시장축소과정에서차별화된실적을기록할수있지만, 국내소비경기회복이과거와같은수준으로전환되기어려운현실을감안할때신규점포확대는기존점포와의잠식효과만을가져올것으로판단된다. 지역별대형마트점포당인구수 16 점포수 ( 개 ) 14 지역별점포당인구수 ( 천명 ) 12 1 8 6 4 2 지역별백화점및복합쇼핑몰점포당인구수 2, 지역별점포당인구수 ( 우, 천명 ) 점포수 ( 좌, 개 ) 1,5 1, 5 35 3 25 2 15 1 5 자료 : 통계청, 체인스토어협회, 키움증권리서치 자료 : 통계청, 체인스토어협회, 키움증권리서치 21 년 VS 213 년지역별 1 인당소비지출 21 년 VS 213 년대형유통업체점포당소비여력추정 ( 백만원 ) 2. 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 자료 : 통계청, 키움증권리서치 21 213 ( 단위 : 억원 ) 21 년 21 년 213 년 213 년대형마트백화점대형마트백화점 서울특별시 2,33 3,23 1,24 1,562 부산광역시 611 1,972 657 2,119 대구광역시 694 1,346 746 1,446 인천광역시 6 2,19 637 2,143 광주광역시 684 1,366 729 1,456 대전광역시 564 1,71 63 1,826 울산광역시 751 1,435 84 1,537 경기도 679 1,85 726 1,978 강원도 521 4,31 556 4,59 충청북도 579 2,964 617 3,16 충청남도 44 3,981 469 4,246 전라북도 422 3,15 451 3,366 전라남도 478 3,36 511 3,242 경상북도 55 7,271 538 7,744 경상남도 625 2,917 669 3,119 제주도 482-515 - 자료 : 통계청, 체인스토어협회, 키움증권리서치추정 1

2) 대체채널부각에따른기존채널판매량둔화대체채널등장도기존대형유통채널성장을제한시키는요인으로분석된다. 최근소비자들은다양한정보의습득과소비패턴변화에따라합리적인소비를표방하고있다. 과거획일화된소비패턴에서다양한유통채널을비교하고, 분석하여효율적소비를영위하고있는것이다. 이로인해소비자들은단일유통망보다는다양한유통채널을통해소비활동을증가시키고있다. 물론, 동현상이모든제품군에해당된다고볼수는없다. 하지만, 일부품목군의경우구매채널이다변화되는현상이이루어지고있고이에따라기존유통채널의판매량은감소하는현상을보이는것으로분석된다. 관세청에따르면지난해해외직구시장규모는 15.5억만달러에이르는것으로파악된다. 이는전년대비 +48.5% 성장한규모로국내전자상거래시장의 4% 에달하는수치이다. 이외에도온라인유통시장은지속적인성장세를보이며지난해전체시장규모가 45조원을 (+17.7%, YoY) 기록하였다. 지난해전체소매유통시장성장률이 +1.7% 였다는점을감안할때대체채널로써의점유율이넘어가고있는현상으로해석된다. 이와더불어홈쇼핑및전문점등시장도지속적으로성장하고있다는점을감안할때다양한유통채널확대에따른영향이미치는것으로해석된다. 해외직구시장규모추이 ( 억달러 ) 전자상거래판매액중해외직구비중 2 16 12 8 4 21 211 212 213 214 자료 : 관세청, 키움증권리서치 온라인쇼핑시장규모는지난해 45 조원 ( 조원 ) 모바일쇼핑 16 인터넷쇼핑 14 12 1 8 6 4 2 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 자료 : 통계청, 키움증권리서치 3) 상품차별화를기준으로소비자들의구매가달라지고있다소비자들은과거와같이유사한제품을구매하기위해서차별적인유통망을이용하는행태는줄어들고합리적가격에좋은품질의제품들을구매하기위해역량을할애하고있다. 이에따라상품경쟁력을갖출수있는기업만이점유율을확대시키는구조로전환될가능성이높아보인다. 과거성장기시절에기존대형유통업체들은단순히제품을소싱하는수준에머물러있어차별화된상품을공급하는데있어서한계점을가지고있는것으로분석된다. 이에, 소비자들의구매행태가변화하는과정에서상품차별화를가져올수없는대형유통업체들의성장은제한될수밖에없을전망이다. 11

유통 이마트의기존점성장률차별화진행중이랜드외식컨텐츠영업실적 (214 년기준 ) (%) 2-2 -4-6 -8-1 대형마트성장률 이마트 SSG 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : 산업통상자원부, 이마트, 키움증권리서치 자료 : 이랜드월드, 키움증권리서치 대형마트 PB 브랜드비중추이 3.% 이마트 PB 브랜드 Peacock 25.% 2.% 15.% 1.% 이마트홈플러스롯데마트 5.% 27 28 29 21 211 212 213 자료 : 언론종합, 키움증권리서치 자료 : 키움증권리서치 코스트코 PB 브랜드 KIRKLAND Signature GS25 PB 상품 위대한시리즈 자료 : Costco, 키움증권리서치 자료 : 언론종합, 키움증권리서치 12

4) 고정비비중증가에따라출점효과제한적높아진고정비 ( 인건비 + 임대료 + 기타등등 ) 증가에따라출점에따른효율성도제한될것으로판단된다. 저성장에따른소비지출감소와출점여력제한에따라기존점포성장률이감소하고있는가운데, 트래픽확보를위한대규모할인판매진행에따라수익성도낮아지고있는추세이다. 하지만, 고정비는 21년대비 214년약 +42.4% 증가해부담은더욱가중되고있는것으로판단된다. 기업별로살펴보면 21년에서 214년기준롯데쇼핑의매출액대비임대료와인건비비중은각각임대료 1.1% 1.8%, 인건비 4.% 3.9% 로 (211년감소후재차상승중 ) 증가하였고, 지난해하반기 Sales & Leaseback 추가적진행에따라올해동비중은더욱증가할것으로분석된다. 신세계와 ( 임대료 4.6% 4.8%, 인건비 7.9% 8.2%, 분할에따라 212년과 214년비교 ) 이마트도 ( 임대료.5%.5%, 인건비 5.% 7.2%, 분할에따라 212년과 214년비교 ) 각각증가하였다. 이외에도현대백화점도동일한현상이나타나고있는것으로해석된다. 이러한고정비증가에따라출점을통한이익성장효과는제한되는것으로분석된다. 또한, 일부대형 유통업체들의경우 1) 자산매각후재임대 (Sales & Leaseback) 형태전환, 2) 위탁운영을통한점포 망확대가이루어지고있어효율성은더욱하락할수밖에없다. Sales & Leaseback으로의전환은임대료비중을올리는요인으로판단되며, 위탁운영또한, 약 3~4% 수준의수익성을악화시킬것으로추정된다. 두가지형태모두투자금액을회수하거나신규투자비용이제한된다는장점을가지고있다. 하지만, 동방식이점포당효율성을감소시킨다는점에서기업들의출점여력은더욱제한될수밖에없을전망이다. 대형유통업체임대료비중추이 6.% 롯데쇼핑신세계 5.% 이마트현대백화점 4.% 이랜드리테일 3.% 대형유통업체인건비비중추이 12.% 롯데쇼핑 신세계 이마트 현대백화점 1.% 이랜드리테일 8.% 6.% 2.% 4.% 1.% 2.%.% 21 211 212 213 214.% 21 211 212 213 214 자료 : 각사사업보고서, 키움증권리서치 자료 : 각사사업보고서, 키움증권리서치 13

유통 5) 저성장에따른소비여력감소 소비여력감소도부정적인요인으로판단된다. 국내 GDP 성장률은 21년 6.5% 를기록한이후급격하게하락하면서지난해 3.3% 를기록하였다. 특히, 대형유통업체신장률이급격하게하락했던, 212년 2.3% 를기록하면서역사적최저성장률을달성하였다. 국내경기회복이향후에도급격하게개선될여지가없어소비여력회복은당분간어려울전망이다. 이에대형유통업체들의성장도제한될것으로판단된다. 국내 GDP 성장률 민간소비성장률 (%) 12 국내 GDP 성장률 (%) 1 민간소비성장률 1 8 8 6 6 4 4 2 2 2 22 24 26 28 21 212 214-2 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : 통계청, 키움증권리서치 자료 : 통계청, 키움증권리서치 주요유통업체월별성장률추이 (%) 4 3 대형마트백화점편의점 2 1-1 -2-3 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 자료 : 산업통상자원부, 키움증권리서치센터 14

6) 가족구성원수변화에따른영향도작용핵가족화확대도대형채널에대한트래픽을감소시키는요인으로판단된다. 국내가족구성형태는저성장진입 실업률증가및소비경기감소 경제적압박에따른결혼 / 출산비율감소 2인이하로구성된핵가족화증가로변해가고있다. 국내 1인가구비율은지난해기준으로약 26.5% 수준으로추정되며, 2인가구이하비율은 53.7% 에달하는것으로추산된다. 235년까지 1인가구비율은 34.3%, 2인가구이하비율은 68.3% 까지상승할전망이다. 이는결국소량의제품을자주구매하는근린형소비자들이구조적으로증가할수밖에없다는것을 의미한다. 이에따라상대적으로대형유통채널보다는근린형채널에서상품을구매하고소비하는행태 가증가할것으로예상된다. 이에기존대형유통채널트래픽감소는구조적으로이어질전망이다. 1 인가구와핵가족 (2 인가구이하 ) 가구수비율추이및전망 (%) 1인가구비율 8.% 핵가족비율 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 199 1993 1996 1999 22 25 28 211 214 217 22 223 226 229 232 235 자료 : 통계청. 키움증권리서치 주요유통업체구매건수및구매단가월별추이 (%) 대형마트구매건수 대형마트구매단가 25 백화점구매건수 백화점구매단가 2 편의점구매건수 편의점구매단가 15 1 5-5 -1-15 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 자료 : 산업통상자원부. 키움증권리서치 15

유통 III. 결국.. 기업체들의근린형채널시장진출가속화전망 소매유통시장중약 135 조원시장은여전히 Blue Ocean 시장 당사에서는장기적으로대형유통업체들의근린형채널시장진출이가속화될것으로판단하고있다. 그러한이유는앞서언급했듯이대형유통업체들은기존점성장률의하락 + 신규점포출점여력제한에따라장기적으로성장성을찾기란쉽지않기때문이다. 물론, 현재각기업들은성장성확보를위해다양한노력을지속하고있으며, 특히, 컨텐츠강화를통한점유율확대에심혈을기울이고있다. 1) PB제품확대와, 2) 단독판매상품비중을늘리고있고, 3) 일부식품부문확대를통해집객력을높이고있는것이다. 하지만, 동전략이이미존재하는시장영역에서경쟁체제구축을통해점유율을늘린다는점에서장기적으로과거와같은수준의성장성을달성하기란쉽지않을전망이다. 이에기존사업자들은점유율확대전략과더불어근린형채널망확대를통해성장성을모색할것으로예상된다. 214년기준국내소매유통시장규모는 36조원수준이다. 소매업태별로살펴보면백화점29.3조원, 대형마트 4.7조원, 편의점 12.7조원, 슈퍼마켓 35.4조원, 무점포 41.1조원, 전문소매점 12조원으로 ( 승용차및연료소매점은제외 ) 구성되어있다. 이중대형업체가영위하고있는시장을살펴보면백화점 / 대형마트 / 편의점 / 홈쇼핑일부슈퍼마켓으로구분할수있다. 즉, 승용차및연료소매점을제외한전체시장규모약 268조원중에서대형유통업체들이영위하고있는시장은약 1조원으로파악되며, 대형업체들이참여하고있지않은시장중일부전환가능성이높은슈퍼마켓시장 35조원까지합산할경우약 135조원시장이남아있는것으로판단된다. 대형유통업체들의적극적시장공략가능성 지금까지는기존채널출점과해외시장확대를통한성장여력이남아있었기때문에 135조원의시장공략에적극적인모습을보이지않았었다. 하지만, 기존채널망확대가쉽지않고해외시장에서의가시적인성과를달성하기힘든현시점에서각기업들은동시장에적극적인공략을전개해나갈가능성이높은것으로판단된다. 그렇게예상하는근거는크게 3가지이다. 첫째, 시장규모측면이다. 시장공략이가능할것으로보고있는규모는약 135조원으로기존에대형유통업체들이영위하고있는시장대비약 35조원더큰것으로판단된다. 물론, 동시장전체를공략할수는없을것으로보이지만, 일정부문만을가져온다가정하더라도상당히매력적인시장규모로판단된다. 둘째, 소비경기와무관하게구조적으로성장할것으로분석된다. 1인가구수증가에따른소비트렌드변화및소비층다양화에따라기존채널대비차별적인성장과정을겪고있는것으로해석된다. 특히, 식품부문에있어서는슈퍼마켓과편의점등의성장률이차별적인양상을보이고있고, 일부전문화된상품구성을갖춘유통업체들의경우에도소비경기와무관한모습을보여주고있다. 16 셋째, 기존사업자들의경쟁력은줄어들수밖에없다는점이다. 동시장은중소형판매자와제조업체의직접판매망형태를띄고있다. 소비자들의합리적소비가증가하게되면서다양한제품을비교구매하려는스마트소비가확산되고있다. 기존시장은단일유통망성격을가지고있어다수의브랜드를비교구매할수있는여건은상대적으로제한된다. 이에전문점의기능을구축할수있는유통업체들의영향력은더욱높아질수밖에없을전망이다.

이미국내시장에서도전문점의차별화된성장은진행되고있으며, 전문소매점시장에서관련영역을넓혀나가고있다. 신발전문점인 ABC마트코리아는 22년 12월압구정동 1호점을시작으로 214년기준 161개매장을운영하고있다. 214년매출액은 3,718억원으로전년대비 +14.8% 의성장세를기록하였고, 영업이익률은 12.2% 를달성하였다. 23년매출액 13억원을시작으로 214년까지약 3배이상의외형성장을이루면서전문점플랫폼의급격한성장의대표적인케이스를보여주고있다. 또한, 생활용품전문점업체인다이소의경우에도 23년매출액 41억원으로시작하여, 지난해매출액은전년대비 +19.2% 성장한 8,9억원, 영업이익은 562억원을 ( 흑전, 영업이익률 6.3%) 달성한것으로파악된다. 이러한모든플랫폼이성장세를구가하는것은아니지만, 212년이후국내소매유통시장성장률이낮은한자릿수를기록하고있는가운데전문점형태를보이고있는대형업체들의성장성이차별적으로나타나고있는점은의미있는부분으로해석된다. 주요기업들이장기적으로대응하는과정에서동시장의공략은빠르게이어질가능성이높아보인다. 또한, 과거와달리개인사업자영역이아닌중소형유통업체일부와제조업체직접유통망으로형성되어있다는점과상품공급을통해서도시장진출을모색할수있을것으로보여부담은크지않을것으로판단된다. 대형유통업체들의적극적시장공략이가능한이유 3 가지 1 시장규모측면 : 전문소매점 12 조원 + 슈퍼마켓 35.4 조원 2 가족구성원형태변화에따른구조적성장 3 기존사업자경쟁력감소에따른점유율확대가능 자료 : 키움증권리서치센터 17

유통 국내 ABC 마트점포수추이 국내 ABC 마트영업실적추이 ( 개 ) 2 16 점포수 ( 좌 ) 13 152 161 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 4, 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3,2 2% 16% 12 8 4 6 15 25 35 52 66 82 16 2,4 1,6 8 12% 8% 4% 24 26 28 21 212 214 23 25 27 29 211 213 % 자료 : 전자공시시스템, 키움증권리서치 자료 : 전자공시시스템, 키움증권리서치 ABC 마트점포확대에도효율성증가 ( 개 ) 점포수 ( 좌 ) ( 억원 ) 2 점포당매출액 ( 우 ) 5 생활용품전문점다이소급격한성장 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) 영업이익 ( 좌 ) 9, 영업이익률 ( 우 ) 8% 16 4 7, 6% 12 3 5, 4% 8 2 3, 2% 4 1 1, % 24 26 28 21 212 214-1, 23 25 27 29 211 213-2% 자료 : 전자공시시스템, 키움증권리서치 자료 : 전자공시스템, 키움증권리서치 18

IV. 대형유통망업체의근린형채널사업모델은? 식품과비식품으로전개되는채널망전개가능성 당사에서는근린형채널확대가식품과비식품부문으로나누어져전개될것으로예상하고있다. 채널망확대가나누어져전개되는가장큰이유는 1) 대형유통채널에비해영업면적이작아다양한상품구색을구축하는부분에있어효율성이떨어지고, 2) 식품부문은이미편의점과 SSM(Super SuperMarket) 형태로출점이진행되고있기때문이다. 1) 식품부문 : 편의점과 SSM( 기업형슈퍼마켓 ) 식품부문은편의점과 SM형태로빠르게전개되고있다. 지난해국내편의점점포수 26,2개, 시장규모는 13.8조원를달성하였다. 올해편의점시장은 1) 담배가격인상에따른효과와, 2) 베이비붐세대은퇴에따른창업인구증가, 3) 1인가구수확산에따른채널망부각에따라약 2% 이상의성장세를기록할것으로전망된다. 이러한추세는 1인가구확대, 점포출점전개에따라이어질가능성은높아보인다. 특히, 올해부터 217년까지는점포망확대와더불어기존점성장률이급격하게증가하는구간으로판단되며, 단기적으로인구수당점포수는일본을앞설가능성이높은것으로분석된다. 그러한이유는 1) 1955년부터 ~1966년까지출생한베이비붐세대들의은퇴가 217년까지이어질개연성이높고, 2) 담뱃값인상 + 신규점포출점효과를제거하더라도기존점성장률이 3~4% 수준에달하는것으로추정되기때문이다. 지난해일본편의점수는총 52,725개, 국내편의점점포수는 26,2개로일본의약절반가량을차지하고있다. 211년부터 214년까지의 3사의출점을통한성장률은각각 27.1%, 17.%, 2.4%, 5.3% 이다. 동기간편의점산업성장률은 17.9%, 18.3%, 7.8%, 8.7% 를기록하였다. 이는지속적인출점에도불구하고상위업체 3사의점포당효율성이개선되고있음을나타내주는부분이다. 기존점성장과함께창업수요도증가가예상된다는점에서근린형채널인편의점산업성장은당분간이어질전망이다. SM(Super Market) 성장도이어지고있다. 전체슈퍼마켓시장은 21년약 29.9조원에서지난해 35.4조원에달하고있다. 이중 SSM은근거리고객을대상으로합리적인가격, 생필품특히신선식품중심의상품구색을바탕으로소비자들의집객력을높이고있다. SSM을따로정의내리고있지않지만, 매장면적기준으로 33m2 ~ 3,m2이하로, 대기업직영슈퍼마켓또는대기업체인및프랜차이즈를지칭한다. 현재 SSM 시장은 GS리테일, 롯데쇼핑, 홈플러스등 3강체제로구축되어있으며, 기타중소유통업체가운영하는다수의시장참여자로구성되어있다. 지난해 SSM 전체시장규모는약 6.5조원으로추정되며, 슈퍼마켓시장에약 18.4% 의비중에달하는것으로파악된다. 213년이후정부의유통법규제움직임에따른 1) 영업일수제한, 2) 신규점포출점제재조치에따라산업대비낮은성장률을기록하고있지만, 장기적으로 1) 근거리소비의확산, 2) 신선식품판매채널로써의부각, 3) 가격경쟁력확대, 4) 운영효율화등에따라점유율은더욱증가할것으로전망된다. 이에슈퍼마켓시장은 SSM 중심으로재편될가능성이높은것으로판단된다. 일부에서우려하는부분은편의점과 SSM 을대체제관계로보고있다. 하지만, 편의점은가공식품, SSM 은신선식품위주라는점에서각채널간의잠식효과는생각보다크지않을전망이다. 19

유통 편의점산업규모추이 ( 천억원 ) 편의점산업규모 (%) 15 편의점산업성장률 3% 편의점산업비중 12 25% 편의점점포수추이 ( 개 ) 3, 25, 점포수점포수증가율 (%) 3% 25% 9 6 2% 15% 1% 2, 15, 1, 2% 15% 1% 3 5% 5, 5% 25 27 29 211 213 % 24 26 28 21 212 214 % 자료 : 통계청키움증권리서치 자료 : 편의점협회, 키움증권리서치 슈퍼마켓시장규모추이 ( 조원 ) 슈퍼마켓 4 35 3 25 2 15 1 5 29 21 211 212 213 214 215E 자료 : GS리테일, 키움증권리서치 SSM 시장규모추이 ( 조원 ) SSM( 기업형슈퍼마켓 ) (%) 8 SSM비중 25% 7 6 5 4 3 2 1 29 21 211 212 213 214 215E 자료 : GS 리테일, 키움증권리서치 2% 15% 1% 5% % 홈플러스및 GS 리테일 SSM 점포수추이 ( 개 ) 1, 8 홈플러스익스프레스 GS 리테일 828 6 4 2 231 492 373 284 25 23 254 258 262 21 211 212 213 214 자료 : 각사사업보고서, 키움증권리서치센터 2

2) 비식품부문 : 의류를제외한다양한전문점형태로전개될전망당사에서는비식품부문에서도 SSM, 편의점과같은세분화된전문점출점이가속화될것으로보고있으며, 이는국내대형유통업체들이주도할것으로예상하고있다. 의류및일부제품군을제외한특정상품군의비교구매가가능한전문점의기능이강화되는방식이주를이룰것으로판단되며, 영업면적의경우 3 ~ 2,여평에이를것으로예상된다. 당사에서이렇게전망하는근거는 1) 이미가구및생활용품시장에서과거와다른플랫폼출점이이루어지고있고, 2) 일본의경우에도전문점형태의유통채널성장성이차별적으로나타나고있으며, 3) 인구구조상근린형채널을선호하는계층이더욱증가하고있다는점과, 4) 동시장참여자가제조업체직접유통망혹은중소형업체위주로구성되어있어대형유통업체에게유리한환경이조성된것으로판단되기때문이다. 또한, 5) 부동산가격이높다는점도자본력이높은대형유통업체에게유리한부분이라생각된다. 이미가구및생활용품시장에서대형업체들의기업화가진행중이다. 가구산업의경우과거대리점이성장을이끌었지만, 최근에는대형매장을 ( 플래그샵이 ) 기반으로시장을주도하는시장으로전환되었다. 가구업체들은대리점에상품을공급하는역할에서 1,~2,평이상의플래그샵을출점하여집객력을향상시키며직접유통망의역할을강화시키고있다. 이러한과정에서영업면적당효율성은더욱증가하고있으며, 일부대리점대형화를통해시장지배력을확대시키고있다. 과거가구산업은일반대리점및중소형업체위주로시장이형성되었으나, 대형업체들의시장지배력확대가전개되고있는것이다. 생활용품도마찬가지다. 글로벌업체및일부대형유통업체들이자체적인유통망을바탕으로점유율 확대를꾀하고있다. 샵인샵형태와더불어주요상권에로드샵을출점하고있으며, 컨텐츠경쟁력을 바탕으로공격적인행보를보이고있다. 일본의경우에도유사한형태로변모한것으로분석된다. 세부적으로는차이가있지만니토리, 돈키호테, 료힌케이카쿠의無印洋品, BIC카메라, 야마다덴키의 LABI, 도쿄핸즈등전문소매점의역할을대체하는대형유통채널이공존하고있으며, 한개의전문매장혹은다양한상품 ( 식품과의류이외제품등 ) 을비교구매할수있는역할을하고있다. 동매장들은 2평에서 2,평의규모와수만가지의 SKU를가지고있으며, 일본전국구에로드샵위주출점한형태를가지고있다. 취급상품의경우일부식품부터화장품, 의약품, 가구, 생활소품등으로광범위하다. 일본의전문점시장은 199년대이후빠르게발전된것으로알려져있다. 29년전문점의소매시장점유율은 33.4% 에서 213년 36.% 까지성장하였으며, 초기시장을선점한것은의류 / 패션및가전부문이었다. 이후생활 / 건강 / 이미용품군전문점까지성장세를보여주었고, 현재까지소매시장내하나의큰축으로자리매김하고있다. 국내에도동일한흐름이나타나고있다는점에서관련시장의확대가능성은높은것으로판단되며, 시장을이끄는주최는장기적으로대형업체들이주를이룰전망이다. 21

유통 한샘플래그샵 현대리바트스타일샵 자료 : 언론보도, 키움증권리서치 자료 : 언론보도, 키움증권리서치 다이소전경 이랜드리테일의모던하우스및버터샵 자료 : 언론보도, 키움증권리서치 자료 : 언론보도, 키움증권리서치 전문점기능을강화한 NC 백화점서면점 롯데하이마트청주터미널점 자료 : 언론보도, 키움증권리서치 자료 : 언론보도, 키움증권리서치 일본니토리 일본무인양품 자료 : 언론보도, 키움증권리서치 자료 : 언론보도, 키움증권리서치 22

일본돈키호테 일본야마다덴키의 LABI 자료 : 언론보도, 키움증권리서치 자료 : 언론보도, 키움증권리서치 일본니토리영업실적추이 ( 억엔 ) 5, 4, 3, 2, 1, 니토리 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 28 21 212 214 자료 : 니토리, 키움증권리서치 2% 15% 1% 5% % 일본니토리점포수추이 ( 개 ) 5 4 3 2 1 1 122 해외서일본동일본 14 14 19 16 136 146 152 27 177 169 211 212 213 214 자료 : 니토리, 키움증권리서치 일본돈키호테영업실적추이 ( 십억엔 ) 매출액 8 영업이익 7 6 5 4 3 2 1 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 일본야마다덴키영업실적추이 ( 십억엔 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액영업이익 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Yamada, 키움증권리서치 료힌케이카쿠영업실적추이 ( 억엔 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 료힌케이카쿠 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 28 21 212 214 자료 : 료힌케이카쿠, 키움증권리서치 2% 15% 1% 5% % -5% 료힌케이카쿠점포수추이 ( 개 ) 1, 일본해외 8 425 6 41 385 379 4 2 348 31 255 26 212 213 214 215E 자료 : 료힌케이카쿠, 키움증권리서치 23

유통 일본도쿄핸즈영업실적추이 ( 억엔 ) 9 85 8 75 7 도쿄핸즈매출액증가율 15% 1% 5% % -5% -1% 도쿄핸즈점포수 4 3 3 2 1 6 215.8월기준 22 3 1 65 28 29 21 211 212 213 214-15% 도쿄핸즈도쿄핸즈 FC 도쿄핸즈해외 Hands be Hands be FC 자료 : 도쿄핸즈, 키움증권리서치 자료 : 도쿄핸즈, 키움증권리서치 일본의소매유통내전문점비중은지속적으로증가 ( 십억엔 ) 소매유통 15, 전문점 1, 5, 1999 21 23 25 27 29 211 213 자료 : GS리테일, 키움증권리서치 4% 37% 34% 31% 28% 25% 일본소매유통형태별비중추이 1% 8% 6% 4% 2% % 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : GS리테일, 키움증권리서치 Others Internet retailing Home Shopping Specialist retailers Supermarket Traditional grocery stores Department store Hypermarket CVS 3) 장기적으로유통업체수익구조전환도예상대형유통업체들의근린형채널진출이이루어지면유통업체들의수익구조도변경될가능성이높은것으로판단되며, 완전매입형태로수익구조가전환될것으로예상된다. 기존의유통업체수익구조는특정매출수수료를지급받는구조와매입형태가혼재된수익구조를갖추고있었다. 하지만, 향후출점모델은 1) 다양한제품군을구성해야하고, 2) 영업면적이크지않아입점을통해수수료를수취하는기존방식에대한동기유인이크지않으며, 3) 가격경쟁력우위를구축하기위해서완전매입구조로전환될가능성이높은것으로판단된다. 24 이에장기적으로 1) 재고관리역량, 2) 물류시스템구축, 3) 발주시스템효율화등의경쟁력을갖춘기업 들에게유리할것으로예상되며, 국내유통그룹사중동역할을원활히수행할수있는기업들에주목해 야할것이다.

V. 이랜드는이미한발앞서시장대응 컨텐츠을기반으로근린형채널진출 이랜드리테일 : 컨텐츠를기반으로근린형채널출점진행중이러한행보를가장빠르게보이고있는대형유통업체는이랜드리테일로판단된다. 이랜드리테일은외형과수익성이동시에개선되고있는데, 이는기존업체들과는확실히다른양상을보이는것이다. 전체적으로실적이개선되는요인은 1) 지속적인점포출점과, 2) 트래픽증가에따른기존점성장률이유지되고있기때문이다. 이랜드리테일의가장큰특징중의하나는판매하는제품의약 5% 를내재화하고있다는점이다. 식품및외식사업부의경우이랜드파크, 의류는이랜드패션및자체브랜드를판매하고있으며, 214년기준국내의 36개브랜드총 3,4여개매장, 중국 38개브랜드 6,2여개매장을운영중이다. 타브랜드를판매하는유통망역할을하는것이아닌, 그룹사내부컨텐츠판매에주력하고있는것이다. 이랜드그룹지배구조현황 자료 : 이랜드그룹, 키움증권리서치 25

유통 이랜드리테일은출점을지속하는가운데지난해부터출점방식변경을시도하고있다. 이랜드리테일은이미대형유통채널 (NC백화점, 21아울렛, 뉴코아백화점등 ) 점포수가 5개를상회하고있음에도불구하고 Key Contents를활용해중소형유통채널확대를지속하고있다. 물론동전략의핵심은단순한점포출점전략은아니라판단된다. 이미검증된핵심컨텐츠를기반으로소비자들의트래픽을확보시키고, 동시에다수브랜드입점을통해상대적으로고정비 ( 관리비및임대료 ) 비중을낮추려는것이목적이다. 이를통해영업활동영역을넓히려는것으로분석된다. 이랜드리테일은최근주요 Key Contents인의류브랜드 1~2개 + 생활용품브랜드 + 외식브랜드 1~2 개등의포트폴리오구성을통해영업면적 1,~2,평이하점포출점을전개하고있다. 연간 7~8개점포출점을목표로, 도심형상권에우선적으로진출하고있는것으로파악된다. 실례로, 지난해홍대비지역상권인 CJCGV사이트에 2개의외식브랜드, 1개의생활용품브랜드 ( 버터 ), 1개의신발전문점 ( 슈펜 ) 을출점해성공적인모습을보여주고있고, 신촌그랜드백화점일부입점을통해기존과는다른형태의점포망확대를지속하고있다. 이랜드리테일점포수추이 ( 개 ) 동아백화점 21아울렛 6 뉴코아 NC백화점 5 4 3 2 1 21 211 212 213 214 자료 : 이랜드리테일, 키움증권리서치 이랜드리테일영업실적추이 ( 십억원 ) 매출액 2,5 EBITDA 마진율 2, 1,5 1, 5 21 211 212 213 214 215E 자료 : 이랜드리테일, 키움증권리서치 2% 16% 12% 8% 4% % 이랜드리테일영업실적구성및기여도 7% 6% 매출액구성 영업이익기여율 5% 4% 3% 2% 1% % 특정 CU 자산 PB 리빙 CU 하이퍼 CU 기타 자료 : 이랜드리테일, 키움증권리서치 26

이랜드리테일매출액대비고정비비중추이 11% 1.1% EBITDA+Rent ( 억원 ) EBITDAR 3,5 1% 3, 1% 9.5% 9.1% 9.3% 2,5 2, 9% 8.8% 1,5 9% 이랜드리테일 1, 5 8% 21 211 212 213 214 21 211 212 213 214 자료 : 전자공시시스템, 키움증권리서치 자료 : 전자공시시스템, 키움증권리서치 이랜드리테일의핵심은컨텐츠경쟁력으로판단된다. 자체적인컨텐츠개발을통해자체유통망의경쟁력을확대시키고더나아가외부유통망까지이룰수있는구조를갖출수있는원동력이되기때문이다. 하지만, 여기서주의깊게판단해야되는부분은컨텐츠를기반으로하고있지만출점방식변경을통해성장이지속적으로이루어질가능성이높다는점이다. 특히, 전문점의기능을갖춘중소형유통망확대가시장확대를이끌고있는것으로파악된다. 이랜드리테일의경우 Key Contents 2~3개를결합한형태로전개하고있지만, 단일전문점형태로전개해나가는과정에서도의미있는성장이나오고있는것으로분석된다. 슈펜의경우 SPA 신발브랜드를컨셉으로약 3여개매장을운영하고있으며, 이중일부는단독매장으로운영되고있다. 언론을통한자료를바탕으로역산해보면연간 1,억원이상의매출액을올릴것으로추정되며, 전문점형태의근린형채널출점의성공을증명해주는것으로해석된다. 이랜드리테일은지난 5 월 pespes 라는여행용가방 SPA 브랜드를런칭하였다. NC 서면점을시작으로 슈펜과같이복합관및로드샵, 일부모던하우스매장과연계해관련영역을넓혀나갈것으로전망된다. 여기서가장중요한부분은두가지로생각된다. 첫째, 컨텐츠경쟁력이향후유통산업내에서차별적성장포인트가될수있다는점과, 둘째, 근린형채널출점을통해성장성을모색할수있다는부분이다. 결국은집객력을이끌수있는차별화된아이템을판매할수있는역량과동제품을근접형채널로연계시킬수있는부분이장기적으로성장가능한비즈니스모델이될것으로판단된다. 27

유통 모던하우스영업실적추이 뉴발란스영업실적추이 ( 억원 ) 모던하우스매출액영업이익 2,5 영업이익률 2, 2% 17% ( 억원 ) 뉴발란스매출액 5, 4, 3,619 3,64 4,89 1,5 14% 3, 2,791 1, 11% 2, 1,65 5 8% 1, 65 21 211 212 213 214 자료 : 이랜드그룹, 키움증권리서치 5% 29 21 211 212 213 214 자료 : 이랜드그룹, 키움증권리서치 애슐리실적추이 ( 억원 ) 매출액 4, 점포수점포당매출액 3,2 ( 억원 ) 3 25 2,4 2 1,6 15 8 1 자료 : 이랜드그룹, 키움증권리서치 21 211 212 213 214 5 28

이랜드복합관전경 애슐리전경 자료 : 키움증권리서치 자료 : 키움증권리서치 신촌복합관전경 홍대복합관전경 자료 : 키움증권리서치 자료 : 키움증권리서치 신발 SPA 전문점 슈펜 여행용가방 SPA 전문점 Pespes 자료 : 키움증권리서치 자료 : 키움증권리서치 29

유통 VI. 롯데그룹유통사업부전략적변화예상 롯데하이마트를중심으로성장성찾기돌입 기존유통채널의성장성둔화에따라고전중상장사중에서근린형채널확대에가장근접해있는그룹은롯데쇼핑그룹으로평가된다. 그중에서도롯데하이마트의전략적변화가능성을조심스럽게점쳐본다. 롯데쇼핑의주요자회사를보면, 롯데백화점, 롯데마트, 세븐일레븐, 롯데슈퍼 ( 롯데마트계열 ), 롯데카드, 롯데시네마, 롯데하아미트등국내소비가이루어지는대부분의유통망을보유하고있다. 또한, 중국과인도, 베트남, 러시아등해외시장에마트와백화점을출점하면서장기적인성장동력을구축하려는작업을지속하고있다. 하지만, 최근국내환경이 1) 저성장에따른소비여력감소, 2) 대체채널부각에따른기존채널성장률둔화, 3) 신규출점여력제한에따라상당히고전중이다. 당사판단으로는롯데쇼핑그룹은롯데하이마트를활용해전문점의기능을강화시킬것으로전망되며, 장기적으로국내시장에서근린형채널확대역할을맡길것으로예상된다. 1) 장기적으로롯데하이마트방향성은? 일본전문점을통해살펴볼수있다롯데하이마트의가능성을점검하기위해서는일본의전문점모델을되짚어볼필요가있다. 일본전문점을살펴보면, 1) 영업면적규모가 3 ~ 2,평수준으로자본력이필요한기업형업체들에게적합한영업면적규모라는점과, 2) 매입을통해원가경쟁력을구축하고있고, 3) Key Item을기반으로 SKU 확대가이루어져있어트래픽을유지하고있다는특징을가지고있다. 저가형상품을판매하는 1엔샵, PB브랜드로시작해다양한생활용품을판매하고있는 료힌케이카쿠 등과더불어가구판매점을기반으로생활용품까지판매에주를이루고있는 니토리, 가전제품을기반으로모바일, 조명, 게임제품등을판매하는 야마다덴끼의 LABI, 대량매입을통해저가형제품을제공하고쇼핑의즐거움까지주는 돈키호테 ( ドキホ-テ ) 에이르기까지다양하게구축되어있다. 일본전문점시장은소비경기가급감하던시절성장하였다. 백화점과 GMS( 양판점 ) 업체들의트래픽정체가이어지는상황에서시장진출에성공하며성장세를맞이하였다. 국내도유사한시장환경이형성되고있어전문점시장확대가능성은높아보인다. 국내시장은상대적으로부동산가격이증가하며임대료를동시에상승시킨게전문점시장성장을제한시킨요인으로분석된다. 또한, 인건비및일부고정비증가도영향을미친것으로판단된다. 근린형채널은상대적으로유통망침투가중요한요소가되기때문에높은고정비는출점에대한부담으로작용한다. 이에규모의경제를달성하기전까지상대적으로자본력이낮은유통업체들의경우진출에대한부담감을가질수밖에없을것으로해석된다. 이에국내의경우 1) 자본력이풍부하고, 2) Key Item을확보할수있으며, 3) 상대적으로출점경쟁력을갖추고있는유통업체들이전문점시장에서지배력을넓힐수있을것으로판단된다. 3

2) 롯데하이마트전문점을영위할수있는최적화된구조롯데하이마트의경우가전유통시장에서전문점의역할을충실히수행하고있다. 전국 43여개자체유통망을보유하고있으며, 직접매입구조를통해가격경쟁력도확보한상태이다. 지난해가전전문시장규모는약 36.5조원전문소매점에서차지하는비중은약 36.5% 에달하고있다. 가전시장규모가축소되는가운데, 점포망확대를통해시장점유율을늘려나가고있다. 롯데하이마트의경쟁력은상당히높은것으로평가된다. 삼성과 LG가운영하는직접유통망합산규모보다도높은수준을유지하고있으며, 시장규모가축소되는과장에서도차별적인성장세를보여주었다. 이는 1) 가전전문점시장으로재편되는과정에따른구조적현상과, 2) 다양한브랜드를판매할수있는경쟁력을갖춘부분이작용한것으로보이고, 3) 점포망출점이상대적으로수월함에따라대형유통채널들이진입할수없는시장을잠식할수있었기때문이다. 수익성과효율성을비교하면경쟁력차이는더욱명확해진다. 214년기준으로상품판매에따른마진율 ( 매출총이익률 ) 은유사하거나낮은수준이지만, 영업이익을비교해보면현격한차이가난다. 주요판매점의영업이익률을보면적자이거나 1% 미만으로분석된다. 이는제조업체직접유통망이높은상품마진율을가지고있다는점을감안하면직관적으로이해하기힘든부분이다. 또한, 점당매출액은 86억원으로삼성리빙프라자 7억원, LG하이프라자 48억원과비교할때상대적으로앞선다는점에서전문점의효율성을증명해주는것으로평가된다. 롯데하이마트가아닌전자랜드와제조업체직접유통망을비교해도동일한결과가도출된다. 즉, 롯데하이마트는규모의경제를시현해차별적인수익구조를갖추고있는것이아니라, 다양한제품 을비교구매할수있는가전전문점이라는특성을가지고있어 1) 가격경쟁력을높일수있고, 2) 기존 유통망대비높은수익구조구조를가지고있다는판단이다. 국내가전시장규모추이 ( 조원 ) 5 통신기기및컴퓨터가전 가전판매점매출추이 ( 조원 ) 전자랜드 1 삼성전자판매 하이프라자 롯데하이마트 4 3 2 19.7 23 24.4 21.8 19.7 8 6 4.5 1.2 1.7.5 1.4 1.9.5 1.3 1.8.5 1.5 2..5 1.5 2. 1 15 15.6 15.5 16.8 16.8 2 3.1 3.4 3.2 3.5 3.8 21 211 212 213 214 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치 21 211 212 213 214 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치 31

유통 가전전문점영업이익률상대적으로우월 3.% 24.7% 25.2% 26.1% 23.% 16.% 24.3% 가전판매점점당매출및영업이익 ( 억원 ) 1 86 76 8 6 48 점당매출액 점당영업이익 57 9.% 2.% 3.8% 2.6% -1.7%.2%.3% 1.%.1% -.6% 4 2 3.3-1.2.1.6-5.% 매출총이익률영업이익률당기순이익률롯데하이마트삼성전자판매하이프라자전자랜드 -2 롯데하이마트삼성전자판매하이프라자전자랜드 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치 3) 롯데하이마트가전판매이외상품추가당사에서롯데하이마트가가전이외제품군의전문점기능이강화될것으로판단하고있다. 그렇게전망하는이유는올해부터롯데하이마트의전략핵심이변화하고있기때문이다. 롯데하이마트는롯데쇼핑에편입된이후지속적인유통망확대에치중하였다. 트래픽확보와그룹내시너지발현을위해로드샵출점을제한하고롯데마트 Shop In Shop 출점에주력하였다. 213년부터시작된출점은지난해상반기일정부문마무리되었고, 올해들어서 SKU(Stock Keeping Unit) 확대에치중하고있다. 롯데하이마트는지난해 9천여개 SKU를취급하였는데, 이들대부분은가전에국한된것으로파악된다. 올해특정점포기준으로 SKU를 1.5만개까지확대할계획을밝혔으며, 상반기기준으로 1.2만개까지증가시킨것으로파악된다. 영업면적규모가 5평이넘어가는점포를기준으로약 3여개점포를리뉴얼하였고, 생활가전과더불어생활용품및여행가방, 애견상품등다양한제품군을추가하기시작하였다. 여기서주목해야할점은제품대부분이가전과는무관한상품이라는점이다. 단순하게보면가전과무관한제품군추가를통해트래픽을확대한다는점에서합리적으로볼수도있을것이다. 하지만, 1) 가전이외제품에대한판매가능성에대한우려와, 2) 롯데마트등이들상품을취급하는 MD집단이이미존재하며, 3) 신규취급품목이많아단기간에규모의경제를시현하기어렵다는점에서의구심이들수밖에없다. 즉, 단순히가전이외제품추가를통해성장전략을구사한다고평가하기는어렵다. 32

롯데하이마트자동차용품코너 롯데하이마트페브릭코너 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치 롯데하이마트주방용품코너 롯데하이마트주방용품코너 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치 4) 롯데하이마트생활용품확대는전문점기능을수행하기위한과정롯데하이마트의제품군추가에대한의미를크게 2가지로생각해야할것이다. 1) 가전시장이성숙기를지나고있는과정에서트래픽보완을위한수단이라는점과, 2) 장기적으로가전이외전문점기능을수행하기위한과정이라는판단이다. 첫째, 트래픽확보측면에서긍정적이라평가된다. 가전판매의경우계절성에따른격차가심하게나타나는경향이크다. 특히, 여름에어컨, 겨울김치냉장고판매가전체실적을좌우하기때문에, 계절성과무관한트래픽확보가중요하다. 가전이외제품군추가는트래픽을확대시키는요인으로작용할전망이며, 이에따라계절성에따른실적변동성을완화시켜줄것으로판단된다. 둘째, 장기적으로가전이외전문점기능강화가능성이다. 롯데쇼핑그룹측면에서보면, 롯데하이마트가 1) 근린형채널출점을가장안정적으로진행할수있는역량을가전시장에서이미보여주었고, 2) 설치 / 물류를통해가정에서활용할수있는제품들에대한노하우가뛰어나며, 3) 이미출점한점포들을활용해안정적으로시장진출을모색할수있고, 4) 오랜기간동안의매입구조를통해재고자산관리능력이뛰어나다는점을감안하면추가적인점문점을운영하기에가장합리적인모델로평가가능하다. 33

유통 롯데하이마트목표는내년 Shop in Shop 점포를제외한전로드샵매장에추가적인 SKU 확대를계획 하고있다. 216 년부터관련제품군매출액은점포망확대에따라증가할것으로기대되며, 이후규모 의경제를통한원가경쟁력확보가이루어진이후이익기여도는점진적으로높아질전망이다. 5) 롯데하이마트장기적성장스토리를그려보면.. 1 롯데하이마트는단기적으로 SKU확대를통한가전이외제품경쟁력확대를모색하는데주력할것으로보인다. 2 회사가목표로하는 SKU 1.5만개를전국구점포에확대시키게되면매입력증가에따라규모의경제시현이가능할것으로판단된다. 3 이후메가스토어 (1,평이상 ) 출점을통해시장지배력을더욱확대시킬가능성이높은것으로예상되며, 가격경쟁력확보를통해가전이외영역에서전문성을더욱구축시킬수있을전망이다. 동시기단기적으로는대형점포망확대에따라외형은증가하고수익성은감소하는구간에진입할가능성이높으나, 4 향후기존점포리뉴얼확대를통해관련영역을유지혹은확대할수있을것으로판단된다. 5 또한, 기타상품군경쟁력확대는체인사업을통해그룹사및일반업체들공급채널역할을수행할수있을것으로보여성장성은더욱높아질전망이다. 이에장기적으로롯데쇼핑계열사중가장높은성장성이예상된다. 롯데하이마트성장스토리추정 Step 1 SKU 확대구간 ( 전국구 1.5 만개확대 ) Step 2 전국구 SKU 확대에따른매입력증가 Step 3 메가스토어출점을통한경쟁력시장지배력확대 Step 4 기존점포리뉴얼확대를통해관련영역유지혹은확대 Step 5 공급채널역할을통해경쟁력더욱증가예상 자료 : 키움증권리서치 6) 롯데하이마트 Valuation Rerating 가능성롯데하이마트주가는장기적으로리레이팅될것으로기대되며, 빠르면내년부터본격화될전망이다. 그렇게예상하는이유는 1) TV매출비중감소에따라기존점성장률회복가능성이높고, 2) 출점이후효율화작업진행에따라영업레버리지효과가확대될것으로보이며, 3) 상품군확대에따라계절성에따른실적변동성이제한될전망이며, 4) 장기적으로전문점역할강화에따라차별적인성장성을확보할것으로기대되기때문이다. TV매출비중은 212년 26% 수준에서지난해 17% 수준까지하락하였고, 2분기기준 15% 수준까지감소한것으로보여산업환경과무관하게역성장폭은감소될가능성이높다. 또한, 216년 3여개매장에 SKU확대가마무리되면계절가전의존도가낮아질수밖에없어밸류에이션리레이팅은가능할전망이다. 34

기업분석 롯데하이마트 BUY(Maintain)/TP: 93,원 (7184) 롯데유통사업부전문점 HQ GS리테일 BUY(Maintain)/TP: 71,원 (77) 216년에도성장세이어질전망 BGF리테일 BUY(Initiate)/TP: 22,원 (2741) 가장주목받는산업의 1인자 이랜드리테일 Not_Rated ( 비상장사 ) 이랜드리테일을모르고유통업을논하지마라 35

유통 롯데하이마트 (7184) 롯데유통사업부전문점 HQ BUY(Maintain) 주가 (11/9) 56,5원목표주가 93,원올해주가는부진한모습을보이고있다. 유통망확대이후뚜렷한성과가나타나지않는가운데소비경기둔화가주요원인으로작용하였다. 하지만, SKU확대를통해장기성장동력확보가가능할것으로보여긍정적인시각을가질것을권고한다. 투자의견 BUY, 목표주가 93, 원을제시한다. Stock Data KOSPI (11/9) 2,25.7pt 시가총액 13,338억원 52주주가동향 최고가 최저가 84,원 51,6원 최고 / 최저가대비등락 -29.5% 15.5% 주가수익률 절대 상대 1M -8.6% -1.8% 6M -17.1% -14.5% 1Y -9.6% -14.2% Company Data 발행주식수 23,68천주 일평균거래량 (3M) 79천주 외국인지분율 11.3% 배당수익률 (15.E).55% BPS(15.E) 76,55원 주요주주 신동빈외 18인 65.8% 국민연금공단 6.6% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 1, 상대수익률 ( 우 ) 8, 6, 4, 2, '14/11 '15/3 '15/7 '15/1 (%) 2 1-1 -2-3 투자의견및 Valuation 롯데하이마트에대한투자의견 BUY와목표주가 93, 원을유지한다. 1) 216년부터기존점성장률감소가제한될것으로예상되고, 2) 217년이후전문점기능이강화될것으로분석되어긍정적인시각을유지한다. 단기적실적보다는긍정적미래를보자 단기적으로모바일, 장기적으로이외 SKU 확대를통해전문점기능은강화될것으로전망된다. 그렇게되면, 1) 계절성상품의존도감소에따라실적안정화가기대되고, 2) 롯데마트샵인샵점포와의잠식효과가제한될것으로예상되며, 3) 추가적인시장확보가가능하다는점에서장기적으로성장성확보가가능할것으로판단된다. 올해이후주가견조한흐름기대 최근부진한주가흐름은 1) 가전시장판매량부진에따른성장성감소, 2) 대규모점포확대에따른고정비증가로인해수익성이하락하였기때문이다. 하지만, 수익성개선작업에따라영업레버리지효과가나타나고있고, TV를제외한백색가전판매율이회복되고있으며, 모바일유통점유율확대가이어지고있다는점에서주가회복은가능할전망이다. 이에현시점이매수적기라판단된다. 투자지표,IFRS 213 214 215E 216E 217E 매출액 ( 억원 ) 35,191 37,543 39,37 41,29 43,594 보고영업이익 ( 억원 ) 1,848 1,444 1,788 2,69 2,315 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,848 1,444 1,788 2,69 2,315 EBITDA( 억원 ) 2,312 1,975 2,262 2,558 2,82 세전이익 ( 억원 ) 1,669 1,244 1,691 1,855 2,15 순이익 ( 억원 ) 1,291 964 1,288 1,41 1,6 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,291 964 1,288 1,41 1,6 EPS( 원 ) 5,469 4,85 5,454 5,973 6,776 증감율 (%YoY) 85.5-25.3 33.5 9.5 13.4 PER( 배 ) 16. 16.5 1.9 1. 8.8 PBR( 배 ) 1.3.9.8.7.7 EV/EBITDA( 배 ) 12.1 11.2 8.6 7.2 6.4 보고영업이익률 (%) 5.3 3.8 4.6 5. 5.3 핵심영업이익률 (%) 5.3 3.8 4.6 5. 5.3 ROE(%) 8.4 5.9 7.4 7.5 7.9 순부채비율 (%) 45.9 37.1 29.2 21.8 19.2 36

롯데하이마트모바일매출액추이및전망 ( 억원 ) 6, 5, 기타매출액신규가입자매출액기존가입자매출액 4, 3, 2, 1, 215E 216E 217E 218E 219E 22E 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치센터추정 롯데하이마트점포수추이 ( 개 ) 롯데하이마트점포수 45 4 롯데하이마트영업실적추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 15, 매출총이익률 ( 우 ) 12, 3% 25% 35 9, 2% 3 6, 15% 25 3, 1% 2 9/1Q 1/1Q 11/1Q 12/1Q 13/1Q 14/1Q 15/1Q 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치센터 1Q 11 1Q 12 1Q 13 1Q 14 1Q 15 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치센터추정 5% 37

유통 롯데하이마트실적추정 Table ( 단위 : 백만원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 214 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15E 215E 216E 217E 매출액 85,241 977,363 1,16,328 955,362 3,754,295 858,893 968,184 1,63,292 1,13,283 3,93,652 4,12,95 4,359,395 YoY, % 1.5 6.1 7.6 3.3 6.7 6.7 (.9) 4.6 6.1 4. 5.6 5.8 매출원가 613,454 73,986 754,371 728,83 2,827,64 645,416 721,287 794,279 775,44 2,936,25 3,12,62 3,28,314 YoY, % 11.2 7.8 7.8 2.8 7.2 5.2 (1.3) 5.3 6.3 3.8 5.7 5.7 매출총이익 191,787 246,378 261,958 226,532 926,654.3 213,477 246,897 269,13 238,239 967,626.3 1,18,33.4 1,79,8.4 Gross Profit Margin 23.8% 25.2% 25.8% 23.7% 24.7% 24.9% 25.8% 25.3% 23.5% 24.8% 24.7% 24.8% 판매비와관리비 171,887 29,68 24,456 196,851 782,263 178,114 24,723 24,796 21,17 788,83 816,669 847,532 _ 판매관리비 47,64 57,58 58,271 51,373 214,288 48,27 56,182 58,18 55,13 217,673 225,546 234,236 YoY, % 6.6 31.2 28.8 (2.3) 8.4 2.4 (2.4) (.2) 7.3 1.6 3.6 3.9 _ 일반관리비 53,727 53,853 53,543 55,955 217,77.9 56,574 52,694 53,53 55,942 216,986.6 227,16. 237,328.2 영업이익 19,9 37,39 57,51 29,68 144,391.3 35,363 42,174 56,191 37,69 17,797.7 21,634.5 231,548.4 YoY, % -34.6% -42.4% -4.8% -.4% -21.9% 77.7% 13.% -2.3% 24.9% 18.3% 18.1% 14.8% 영업이익률 2.5% 3.8% 5.7% 3.1% 3.8% 4.1% 4.4% 5.3% 3.7% 4.4% 4.9% 5.3% 기타수익 1,535 1,129 87 1,341 4,875 1,665 1,32 1,32 1,32 5,51.12 5,247 6,518.4 기타비용 (1,433) (1,48) (416) (1,638) (4,895) (623) (726) (726) (726) (7,83) (8,131) (8,591) 순금융원가 (5,12.1) (5,326.4) (4,971.9) (4,613.9) (19,924.3) (4,51.9) (4,826.9) (4,826.9) (4,826.9) (18,991.7) (21,217.7) (18,678.5) _ 금융수익 1,17 2,954 2,372 2,58 6,68 1,389 1,588 1,588 1,588 6,741 6,989 11,128 _ 금융원가 (6,29) (8,28) (7,344) (7,121) (26,64) (5,9) (6,415) (6,415) (6,415) (27,165) (28,26) (29,87) 영업외기타수익 영업외기타비용 법인세차감전순이익 14,99 31,74 52,984 24,769 124,447 31,894 37,653 52, 32,549 154,96 182,828 216,529 법인세비용 (2,13) (7,587) (12,77) (5,613) (28,9) (7,489) (8,997) (12,5) (7,824) (36,81) (43,879) (51,967) _ Tax Rate, % 14.% 23.9% 24.% 22.7% 22.5% 23.5% 23.9% 24.% 24.% 23.9% 24.% 24.% 당기순이익 (NI) 12,887 24,117 4,277 19,157 96,438 24,45 28,651 39,5 24,724 117,28 138,949 164,562 YoY, % (33.9) (49.3) (7.) 2.2 (25.3) 89.4 18.8 (1.9) 29.1 21.6 18.5 18.4 자료 : 롯데하이마트, 키움증권리서치센터추정 38

포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 213 214 215E 216E 217E 12월결산, IFRS 별도 213 214 215E 216E 217E 매출액 35,191 37,543 39,37 41,29 43,594 유동자산 5,291 5,482 5,641 5,983 5,491 매출원가 26,389 28,276 29,36 3,973 32,83 현금및현금성자산 62 1,49 1,3 1,41 263 매출총이익 8,82 9,267 9,676 1,236 1,791 유동금융자산 48 1 39 41 44 판매비및일반관리비 6,953 7,823 7,888 8,167 8,475 매출채권및유동채권 1,226 852 886 981 1,38 영업이익 ( 보고 ) 1,848 1,444 1,788 2,69 2,315 재고자산 3,397 3,571 3,713 3,92 4,147 영업이익 ( 핵심 ) 1,848 1,444 1,788 2,69 2,315 기타유동비금융자산 영업외손익 -179-199 -97-214 -211 비유동자산 22,263 22,264 22,448 22,651 23,94 이자수익 68 54 154 51 6 장기매출채권및기타비유동채권 857 84 873 922 975 배당금수익 투자자산 281 143 142 141 1,182 외환이익 19 유형자산 4,27 4,345 4,514 4,683 4,854 이자비용 28 252 211 158 15 무형자산 16,918 16,936 16,919 16,95 16,893 외환손실 13 7 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 27,554 27,746 28,89 28,634 29,395 투자및기타자산처분손익 -1-11 -13 1-1 유동부채 4,16 6,424 6,56 6,758 6,975 금융상품평가및기타금융이익 -19 12-3 2 1 매입채무및기타유동채무 3,27 3,31 3,442 3,634 3,844 기타 44 1-17 -11-121 단기차입금 7 법인세차감전이익 1,669 1,244 1,691 1,855 2,15 유동성장기차입금 2,997 2,997 2,997 2,997 법인세비용 378 28 44 445 55 기타유동부채 289 116 121 127 134 유효법인세율 (%) 22.6% 22.5% 23.9% 24.% 24.% 비유동부채 7,588 4,471 3,468 2,482 1,55 당기순이익 1,291 964 1,288 1,41 1,6 장기매입채무및비유동채무 119 55 57 61 64 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,291 964 1,288 1,41 1,6 사채및장기차입금 7,291 4,318 3,318 2,318 1,318 EBITDA 2,312 1,975 2,262 2,558 2,82 기타비유동부채 177 98 93 14 123 현금순이익 (Cash Earnings) 1,755 1,495 1,762 1,899 2,14 부채총계 11,64 1,895 1,28 9,24 8,48 수정당기순이익 1,314 963 1,299 1,48 1,6 자본금 1,18 1,18 1,18 1,18 1,18 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,452 1,452 1,452 1,452 1,452 매출액 9.6 6.7 4. 5.6 5.8 이익잉여금 4,215 5,117 6,327 7,659 9,181 영업이익 ( 보고 ) 14. -21.9 23.8 15.7 11.9 기타자본 13 12 12 12 12 영업이익 ( 핵심 ) 14. -21.9 23.8 15.7 11.9 지배주주지분자본총계 15,95 16,851 18,61 19,393 2,915 EBITDA 12.3-14.6 14.5 13.1 1.2 비지배주주지분자본총계 15,95 16,851 18,61 19,393 2,915 지배주주지분당기순이익 8.9-25.3 33.5 9.5 13.4 자본총계 15,95 16,851 18,61 19,393 2,915 EPS 85.5-25.3 33.5 9.5 13.4 순차입금 7,323 6,256 5,273 4,233 4,9 수정순이익 6.4-26.7 34.9 8.4 13.6 총차입금 7,991 7,315 6,315 5,315 4,315 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 213 214 215E 216E 217E 12월결산, IFRS 별도 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 1,623 1,992 1,684 1,729 1,969 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,291 964 1,288 1,41 1,6 EPS 5,469 4,85 5,454 5,973 6,776 감가상각비 452 51 457 474 492 BPS 67,564 71,381 76,55 82,148 88,594 무형자산상각비 12 21 17 14 12 주당EBITDA 9,792 8,366 9,582 1,835 11,943 외환손익 -19 7 CFPS 7,433 6,334 7,462 8,43 8,912 자산처분손익 12 17 13-1 1 DPS 25 33 33 33 33 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -585 283-71 -149-116 PER 16. 16.5 1.9 1. 8.8 기타 46 197-26 -19-19 PBR 1.3.9.8.7.7 투자활동현금흐름 -593-527 -647-625 -1,688 EV/EBITDA 12.1 11.2 8.6 7.2 6.4 투자자산의처분 95 49-29 -2-1,45 PCFR 11.8 1.7 8. 7.4 6.7 유형자산의처분 7 26 수익성 (%) 유형자산의취득 -641-67 -625-644 -663 영업이익률 ( 보고 ) 5.3 3.8 4.6 5. 5.3 무형자산의처분 -3-25 영업이익률 ( 핵심 ) 5.3 3.8 4.6 5. 5.3 기타 -23 3 7 21 19 EBITDA margin 6.6 5.3 5.8 6.2 6.5 재무활동현금흐름 -988-1,37-1,83-1,66-1,59 순이익률 3.7 2.6 3.3 3.4 3.7 단기차입금의증가 -4,955-739 자기자본이익률 (ROE) 8.4 5.9 7.4 7.5 7.9 장기차입금의증가 4,31-1, -1, -1, 투하자본이익률 (ROIC) 24. 17.8 2.3 23.6 25.3 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -59-59 -78-78 -78 부채비율 72.7 64.7 55.5 47.6 4.5 기타 -283-238 -5 11 19 순차입금비율 45.9 37.1 29.2 21.8 19.2 현금및현금성자산의순증가 42 429-46 38-778 이자보상배율 ( 배 ) 6.6 5.7 8.5 13.1 15.4 기초현금및현금성자산 578 62 1,49 1,3 1,41 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 62 1,49 1,3 1,41 263 매출채권회전율 34.8 36.1 44.9 44.1 43.2 Gross Cash Flow 2,27 1,79 1,756 1,878 2,86 재고자산회전율 11.9 1.8 1.7 1.8 1.8 Op Free Cash Flow 637 1,3 1,67 1,256 1,471 매입채무회전율 13.6 11.8 11.6 11.6 11.7 39

유통 4 GS리테일 (77) BUY(Maintain) 주가 (11/9) 57,3원목표주가 71,원 216 년에도높은성장세가전망된다. 전체소매유통시장이정체를겪고있는가운데, 1) 기존점성장, 2) 신규점포출점이예상된다는점에서차별적인것으로판단된다. 내년담뱃값인상효과가사라지지만, 즉석식품및기타제품판매가상승하고있어관련효과를대체할전망이다. 동사에대한투자의견 BUY 및목표주가 71, 원을유지한다. Stock Data KOSPI (11/9) 2,25.7pt 시가총액 44,121억원 52주주가동향 최고가 최저가 66,8원 22,75원 최고 / 최저가대비등락 -13.77% 153.19% 주가수익률 절대 상대 1M -5.3% -7.6% 6M 56.5% 61.4% 1Y 132.7% 12.8% Company Data 발행주식수 77,천주 일평균거래량 (3M) 338천주 외국인지분율 15.5% 배당수익률 (15.E) 1.4% BPS(15.E) 23,477원 주요주주 GS외 4인 65.8% 국민연금 6.6% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 8, 상대수익률 ( 우 ) 2 6, 15 1 4, 5 2, -5 '14/11 '15/3 '15/7 '15/1 216 년에도성장세이어질전망 투자의견및 Valuation GS리테일에대한투자의견 BUY와목표주가 71,원을유지한다. 2분기실적발표이후주가는고점대비 - 17.1% 하락했지만, 1) 3분기실적이기대치를상회하였다는점과, 2) 올 4분기, 내년 1분기실적이기대치를넘어설것으로예상되고, 3) 내년하반기이후파르나스호텔확장효과가반영될예정이여서주가는재차견조하게상승할것으로전망된다. 218 년까지출점여력은충분 출점을통한성장은가능할것으로판단된다. 그러한이유는 1) 퇴직인구에따른창업수요증가와, 2) 기존점성장에따른가맹점주수익성개선, 3) 소형슈퍼마켓전환에따른잠재수요가예상되기때문이다. 단기적으로국내편의점당인구수는일본을하회할가능성이높은것으로판단된다. 베이비붐은퇴가본격화되기시작했고, 기존점포가성장하면서창업에대한수요가증가할것으로전망된다. 올해급격한점포출점도창업수요증가가견인한것으로판단되다. 216 년고성장세유지 216년도신규출점 + 트래픽증가에따른기존점성장에따라고성장세는유지될전망이다. 담뱃값효과가사라질것으로보이지만, 1) 도시락및즉석식품을중심으로성장이이어질전망이고, 2) 연간 4~5개수준의신규점포출점도예상되기때문이다. 투자지표,IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 매출액 ( 억원 ) 47,86 49,624 61,549 7,444 79,72 보고영업이익 ( 억원 ) 1,55 1,433 2,298 2,562 3,86 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,55 1,433 2,298 2,562 3,86 EBITDA( 억원 ) 3,27 3,237 3,799 4,19 4,831 세전이익 ( 억원 ) 1,593 1,486 2,275 2,515 3,44 순이익 ( 억원 ) 1,19 1,113 1,724 1,911 2,313 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,19 1,113 1,724 1,911 2,313 EPS( 원 ) 1,546 1,445 2,238 2,482 3,4 증감율 (%YoY) -3.6-6.5 54.9 1.9 21. PER( 배 ) 18.1 17.7 25.7 23.2 19.2 PBR( 배 ) 1.3 1.2 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA( 배 ) 7.1 6.3 11.8 1.6 9.1 보고영업이익률 (%) 3.3 2.9 3.7 3.6 3.9 핵심영업이익률 (%) 3.3 2.9 3.7 3.6 3.9 ROE(%) 7.6 6.8 9.9 1.2 11.3 순부채비율 (%) 1.7 4. 3.6 1.3-2.7

포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 매출액 47,86 49,624 61,549 7,444 79,72 유동자산 7,24 6,916 11,566 12,413 13,79 매출원가 36,473 38,865 49,314 57,87 64,595 현금및현금성자산 444 1,43 4,355 4,16 4,445 매출총이익 1,612 1,758 12,235 13,358 14,477 유동금융자산 3,85 3,285 4,1 4,579 5,14 판매비및일반관리비 9,62 9,325 9,937 1,795 11,39 매출채권및유동채권 1,243 1,342 1,664 1,95 2,138 영업이익 ( 보고 ) 1,55 1,433 2,298 2,562 3,86 재고자산 1,529 1,218 1,511 1,73 1,941 영업이익 ( 핵심 ) 1,55 1,433 2,298 2,562 3,86 기타유동비금융자산 3 28 35 4 45 영업외손익 42 53-23 -47-43 비유동자산 21,777 22,284 24,667 26,588 28,415 이자수익 37 27 257 317 375 장기매출채권및기타비유동채권 6,268 6,551 8,126 9,3 1,439 배당금수익 2 4 1 8 9 투자자산 6,936 6,754 6,781 6,817 6,85 외환이익 유형자산 7,69 7,488 8,21 8,873 9,488 이자비용 433 391 478 642 642 무형자산 1,54 1,491 1,55 1,597 1,635 외환손실 기타비유동자산 1 1 3 관계기업지분법손익 -54-35 -12 자산총계 28,81 29,21 36,233 39, 42,124 투자및기타자산처분손익 -5-57 -4-41 -3 유동부채 4,797 5,451 6,52 7,318 8,92 금융상품평가및기타금융이익 16 11-5 매입채무및기타유동채무 3,94 4,37 5,342 6,114 6,863 기타 255 251 245 31 246 단기차입금 6 법인세차감전이익 1,593 1,486 2,275 2,515 3,44 유동성장기차입금 1, 1, 1, 1, 법인세비용 42 373 551 64 73 기타유동부채 257 144 179 24 229 유효법인세율 (%) 25.3% 25.1% 24.2% 24.% 24.% 비유동부채 7,858 6,935 11,635 12,156 12,654 당기순이익 1,19 1,113 1,724 1,911 2,313 장기매입채무및비유동채무 1,955 2,344 2,97 3,327 3,735 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,19 1,113 1,724 1,911 2,313 사채및장기차입금 5,381 4,1 8,1 8,1 8,1 EBITDA 3,27 3,237 3,799 4,19 4,831 기타비유동부채 522 59 727 828 919 현금순이익 (Cash Earnings) 2,91 2,916 3,224 3,539 4,58 부채총계 12,655 12,385 18,156 19,474 2,746 수정당기순이익 1,216 1,148 1,756 1,942 2,336 자본금 77 77 77 77 77 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,521 1,521 1,521 1,521 1,521 매출액 7.6 5.4 24. 14.5 12.2 이익잉여금 13,826 14,497 15,758 17,28 19,59 영업이익 ( 보고 ) 1.4-7.6 6.4 11.5 2.5 기타자본 29 27 27 27 27 영업이익 ( 핵심 ) 1.4-7.6 6.4 11.5 2.5 지배주주지분자본총계 16,146 16,815 18,77 19,526 21,377 EBITDA 11.5-1. 17.4 1.3 15.3 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 -3.6-6.5 54.9 1.9 21. 자본총계 16,146 16,815 18,77 19,526 21,377 EPS -3.6-6.5 54.9 1.9 21. 순차입금 1,732 673 645 263-584 수정순이익 -2.8-5.6 53. 1.6 2.3 총차입금 5,981 5,1 9,1 9,1 9,1 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 2,944 3,684 2,49 2,851 3,373 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,19 1,113 1,724 1,911 2,313 EPS 1,546 1,445 2,238 2,482 3,4 감가상각비 1,411 1,442 1,29 1,326 1,433 BPS 2,969 21,838 23,477 25,359 27,763 무형자산상각비 38 361 291 32 312 주당EBITDA 4,247 4,24 4,933 5,442 6,274 외환손익 CFPS 3,779 3,788 4,187 4,597 5,27 자산처분손익 67 7 4 41 3 DPS 45 6 6 6 6 지분법손익 54 35 12 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -277 588-563 -42-48 PER 18.1 17.7 25.7 23.2 19.2 기타 191 76-33 -39-37 PBR 1.3 1.2 2.5 2.3 2.1 투자활동현금흐름 -1,21-1,88-2,772-2,685-2,717 EV/EBITDA 7.1 6.3 11.8 1.6 9.1 투자자산의처분 -175 1-75 -65-587 PCFR 7.4 6.8 13.8 12.5 1.9 유형자산의처분 377 12 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,46-1,875-1,931-1,989-2,48 영업이익률 ( 보고 ) 3.3 2.9 3.7 3.6 3.9 무형자산의처분 -337-286 -35-35 -35 영업이익률 ( 핵심 ) 3.3 2.9 3.7 3.6 3.9 기타 386 339 258 259 268 EBITDA margin 6.9 6.5 6.2 5.9 6.1 재무활동현금흐름 -1,88-1,277 3,675-361 -371 순이익률 2.5 2.2 2.8 2.7 2.9 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 7.6 6.8 9.9 1.2 11.3 장기차입금의증가 -1,5-93 4, 투하자본이익률 (ROIC) 1. 9.4 13.8 14.6 16.2 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -38-347 -462-462 -462 부채비율 78.4 73.7 1.4 99.7 97. 기타 137 11 91 순차입금비율 1.7 4. 3.6 1.3-2.7 현금및현금성자산의순증가 -74 599 3,312-196 286 이자보상배율 ( 배 ) 3.6 3.7 4.8 4. 4.8 기초현금및현금성자산 518 444 1,43 4,355 4,16 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 444 1,43 4,355 4,16 4,445 매출채권회전율 41.3 38.4 4.9 39.5 39.1 Gross Cash Flow 3,221 3,96 2,972 3,271 3,781 재고자산회전율 31.2 36.1 45.1 43.5 43.1 Op Free Cash Flow 84 1,34 313 81 1,266 매입채무회전율 12.3 12. 12.8 12.3 12.2 41

유통 42 BGF리테일 (2741) BUY(Initiate) 주가 (11/9) 169,원목표주가 22,원 BGF리테일은올해큰폭의성장을달성하였다. 연간출점이 1,개를상회하였고, 담뱃값인상효과까지맞물리면서고성장세가나타났다. 동추세는 216년에도이어질전망이다. 창업수요가증가하고있고, 담배이외제품군판매가확대되고있기때문이다. BGF리테일에대한투자의견 BUY와목표주가 22, 만원을제시하며커버리지를개시한다. Stock Data KOSPI (11/9) 2,25.7pt 시가총액 41,868억원 52주주가동향 최고가 최저가 231,5원 67,5원 최고 / 최저가대비등락 -24.19% 16.% 주가수익률 절대 상대 1M -7.9% -1.1% 6M 52.6% 57.4% 1Y 145.8% 133.2% Company Data 발행주식수 24,774천주 일평균거래량 (3M) 133천주 외국인지분율 27.1% 배당수익률 (15.E).34% BPS(15.E) 27,931원 주요주주 홍석조외 25인 59.16% 서유승.7% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 상대수익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, '14/11 '15/3 '15/7 '15/1 (%) 25 2 15 1 5-5 가장주목받는산업의 1 인자 투자의견및 Valuation BGF리테일에대한투자의견 BUY와목표주가 22, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가산정은 216년예상 EPS 6,838원에 Target Multiple 31.7배를적용하여도출하였다. Target Multiple 31.7배는세븐일레븐역사적 PER(2년이후 ) 평균수치를적용한것으로, 1) 국내편의점시장의성장성이여전히유효하고, 2) 국내업계 1위라는프리미엄과, 3) 출점을통한성장여력이여전히존재한다는점에서합리적인것으로판단된다. 수익성개선에따라출점속도증가 출점을통한성장가능성은높아보인다. 올해 1,개이상출점이예상되며, 216년에도약 5~6개점포확대가기대된다. 최근출점은 1) 편의점점포당수익성개선, 2) 베이비붐은퇴에따른창업인구증가등수요측면효과가나타나고있다는점에서과거와같은폐점현상은제한될전망이다. 올해담배가격인상효과이외에도 1) 즉석식품판매량증가, 2) NPB제품확대에따른로열티확대 ( 트래픽개선 ) 등구조적개선이나타나고있어창업인구의수요는더욱증가할것으로판단된다. 216 년영업실적성장전망 216년매출액과영업이익은각각 4조 7,58억원 (+11.6%, YoY), 2,171억원 (+14.3%, YoY) 으로예상되어소매유통업종내차별적인모습은이어갈전망이다. 투자지표,IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 매출액 ( 억원 ) 31,3 33,68 42,634 47,584 54,34 보고영업이익 ( 억원 ) 1,5 1,241 1,899 2,171 2,575 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,5 1,241 1,899 2,171 2,575 EBITDA( 억원 ) 2,134 2,29 2,736 3,3 3,46 세전이익 ( 억원 ) 933 1,362 1,974 2,299 2,723 순이익 ( 억원 ) 7 1,15 1,484 1,713 2,29 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 689 1,16 1,473 1,694 2,6 EPS( 원 ) 2,796 4,125 5,966 6,838 8,98 증감율 (%YoY) 92.6 47.5 44.6 14.6 18.4 PER( 배 ). 18.5 29.4 25.7 21.7 PBR( 배 ). 3.4 6.3 5.1 4.2 EV/EBITDA( 배 ) -.8 6.6 14.2 12.3 1.3 보고영업이익률 (%) 3.4 3.7 4.5 4.6 4.7 핵심영업이익률 (%) 3.4 3.7 4.5 4.6 4.7 ROE(%) 38.5 26.2 23.2 21.9 21.2 순부채비율 (%) -88.9-63.3-71.2-8.1-85.3

포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 매출액 31,3 33,68 42,634 47,584 54,34 유동자산 5,324 7,231 9,748 12,33 14,679 매출원가 23,868 25,688 33,514 37,613 43,233 현금및현금성자산 1,993 2,18 3,167 4,76 6,287 매출총이익 7,432 7,992 9,119 9,971 11,71 유동금융자산 93 2,643 2,984 3,331 3,81 판매비및일반관리비 6,382 6,751 7,22 7,799 8,496 매출채권및유동채권 1,933 1,85 2,842 3,172 3,62 영업이익 ( 보고 ) 1,5 1,241 1,899 2,171 2,575 재고자산 495 63 754 824 971 영업이익 ( 핵심 ) 1,5 1,241 1,899 2,171 2,575 기타유동비금융자산 영업외손익 -118 121 75 128 148 비유동자산 6,275 6,154 6,572 6,828 7,183 이자수익 155 174 169 171 172 장기매출채권및기타비유동채권 1,441 1,591 2,14 2,248 2,566 배당금수익 투자자산 445 394 417 44 466 외환이익 유형자산 3,88 3,692 3,659 3,654 3,671 이자비용 217 18 89 9 9 무형자산 54 47 474 477 47 외환손실 기타비유동자산 5 6 7 9 11 관계기업지분법손익 51 8 4 12 12 자산총계 11,599 13,385 16,32 18,861 21,862 투자및기타자산처분손익 -73-45 -45-4 -35 유동부채 7,952 5,998 7,258 8,47 8,916 금융상품평가및기타금융이익 -9-1 -1 4 매입채무및기타유동채무 4,31 4,916 6,91 6,798 7,542 기타 -25 94 37 75 86 단기차입금 738 748 748 748 748 법인세차감전이익 933 1,362 1,974 2,299 2,723 유동성장기차입금 52 84 84 84 84 법인세비용 232 348 49 586 694 기타유동부채 2,86 25 335 417 542 유효법인세율 (%) 24.9% 25.5% 24.8% 25.5% 25.5% 비유동부채 1,618 1,666 2,4 2,191 2,444 당기순이익 7 1,15 1,484 1,713 2,29 장기매입채무및비유동채무 1,18 1,96 1,387 1,549 1,767 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 689 1,16 1,473 1,694 2,6 사채및장기차입금 31 297 297 297 297 EBITDA 2,134 2,29 2,736 3,3 3,46 기타비유동부채 299 273 32 346 38 현금순이익 (Cash Earnings) 1,784 2,64 2,321 2,545 2,86 부채총계 9,569 7,664 9,262 1,238 11,36 수정당기순이익 762 1,49 1,519 1,743 2,52 자본금 246 246 248 248 248 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 152 152 152 152 152 매출액 7.5 7.6 26.6 11.6 14.1 이익잉여금 4,241 5,121 6,449 7,997 9,858 영업이익 ( 보고 ) 64.7 18.2 53. 14.3 18.6 기타자본 -2,72 71 71 71 71 영업이익 ( 핵심 ) 64.7 18.2 53. 14.3 18.6 지배주주지분자본총계 1,937 5,59 6,92 8,468 1,328 EBITDA 3.8 7.3 19.5 9.8 13.4 비지배주주지분자본총계 93 131 138 155 175 지배주주지분당기순이익 96.2 47.5 44.9 15. 18.4 자본총계 2,3 5,721 7,58 8,622 1,53 EPS 92.6 47.5 44.6 14.6 18.4 순차입금 -1,85-3,622-5,23-6,98-8,959 수정순이익 9.8 37.7 44.7 14.8 17.7 총차입금 1,91 1,129 1,129 1,129 1,129 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 12월결산, IFRS 연결 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 2,476 2,578 2,475 2,989 3,158 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 7 1,15 1,484 1,713 2,29 EPS 2,796 4,125 5,966 6,838 8,98 감가상각비 921 912 731 725 724 BPS 7,86 22,686 27,931 34,18 41,689 무형자산상각비 163 137 16 17 17 주당EBITDA 8,66 9,296 11,82 12,121 13,75 외환손익 CFPS 7,241 8,376 9,4 1,272 11,545 자산처분손익 75 49 45 4 35 DPS 6 6 6 6 지분법손익 -4-12 -12 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 174 345 12 316 175 PER. 18.5 29.4 25.7 21.7 기타 443 12 11 1 1 PBR. 3.4 6.3 5.1 4.2 투자활동현금흐름 -1,191-2,612-1,315-1,328-1,462 EV/EBITDA -.8 6.6 14.2 12.3 1.3 투자자산의처분 -48-1,744-36 -357-485 PCFR. 9.1 18.7 17.1 15.2 유형자산의처분 9 15 수익성 (%) 유형자산의취득 -635-678 -698-719 -741 영업이익률 ( 보고 ) 3.4 3.7 4.5 4.6 4.7 무형자산의처분 -87-88 -11-11 -1 영업이익률 ( 핵심 ) 3.4 3.7 4.5 4.6 4.7 기타 1-117 -146-142 -137 EBITDA margin 6.8 6.8 6.4 6.3 6.3 재무활동현금흐름 -273 149-11 -122-115 순이익률 2.2 3. 3.5 3.6 3.7 단기차입금의증가 -11 79 자기자본이익률 (ROE) 38.5 26.2 23.2 21.9 21.2 장기차입금의증가 -16 38 투하자본이익률 (ROIC) 44.6 9.9 73.7 92.8 127.6 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -121-97 -148-149 -149 부채비율 471.5 134. 131.2 118.7 18.2 기타 -35 129 47 26 34 순차입금비율 -88.9-63.3-71.2-8.1-85.3 현금및현금성자산의순증가 1,12 116 1,59 1,539 1,581 이자보상배율 ( 배 ) 4.8 11.5 21.4 24. 28.5 기초현금및현금성자산 981 1,993 2,18 3,167 4,76 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,993 2,18 3,167 4,76 6,287 매출채권회전율 16.9 17.8 18.2 15.8 16. Gross Cash Flow 2,32 2,233 2,463 2,673 2,983 재고자산회전율 59.8 59.9 61.6 6.3 6.5 Op Free Cash Flow 1,325 1,552 1,472 1,956 2,17 매입채무회전율 7.6 7.3 7.7 7.4 7.6 43

유통 이랜드리테일 ( 비사장 ) Not Rated 이랜드리테일은베일속에가려져있다. 매출규모로보면업계 4위에해당되지만, 그룹사재무구조이슈로인해본업은부각되지못하고있다. 이랜드리테일은최근몇년동안시장트렌드를주도하고있다. 컨텐츠및출점에대한경쟁력을바탕으로시장에서주목할만한성과를내고있다. 이에이랜드리테일에대한스터디없이현재유통업에대한미래를제시하기힘든것으로판단된다. 이번자료를통해이랜드리테일에대한경쟁력을파악하는계기가됐으면한다 Stock Data KOSPI (11/9) 2,114.8pt 52주주가동향 최고가 최저가 N/A N/A 최고 / 최저가대비등락 N/A N/A Company Data 발행주식수 25,48천주 자기주식수 352천주 주요주주 이랜드월드 63.5% 이랜드리테일을모르고유통업을논하지마라 이랜드그룹의유통사업부 이랜드리테일은백화점및아울렛, 마트를영위하고있는전문업체이다. 지난해총매출액은 4조원을상회한것으로파악되며, 지속적인점포망확대를통해 21년부터 214년까지성장률은 (CAGR) +8.2% 를달성하였다. 214년기준총점포수는 51개로연간 4~5개유통망확대를계획하고있으며, 기존유통망이외신규포맷을활용한성장전략을구사하고있다. SPA 전문점을통해소매시장공략 이랜드리테일은의류, 생활용품, 식품, 기타상품에 SPA 전문점을통해차별적인성장세를구가하고있다. 모던하우스, 슈펜, pespes 등다양한상품전문점확대를구가하고있고자체유통망을활용해시너지를극대화하고있다. 또한, 각상품컨텐츠의성공을기반으로복합관이라는신규플랫폼전략까지구사하고있어차별적인성장성을확보중이다. 이랜드리테일은 SPA 전문점을통해 1) 점포출점, 2) 트래픽증가를동시에달성하고있으며, 대형유통채널이외중소형채널확장을통해점유율확대에주력하고있다. 자체적인생산력과브랜드확대능력을바탕으로차별화된경쟁력을구축한것이다. 투자지표,IFRS 별도 21 211 212 213 214 매출액 ( 억원 ) 14,914 17,993 18,911 19,857 2,441 매출원가 ( 억원 ) 6,644 8,35 8,721 8,822 9,19 판관비 ( 억원 ) 6,987 8,36 8,738 9,49 8,96 보고영업이익 ( 억원 ) 1,13 1,338 1,452 1,985 2,345 EBITDA( 억원 ) 1,894 1,997 2,8 2,661 3,46 세전이익 ( 억원 ) 428 1,929 754 1,491 1,719 순이익 ( 억원 ) 28 1,314 497 777 1,323 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 28 1,314 497 777 1,323 44