Contents 3 Investment Summary 8 전기차시장전망 14 전기차밸류체인정리 19 전기차배터리시장현황및전망 22 배터리소재시장분석 28 차량용전장부품시장전망 33 경량화소재현황및전망 39 Company analysis 삼성SDI (64) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 135, 원 ( 상향 ) LG화학 (5196) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 365, 원 ( 유지 ) 솔브레인 (3683) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 45, 원 ( 하향 ) 에코프로 (8652) Not Rated 피앤이솔루션 (13139) Not Rated LG이노텍 (117) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 12, 원 ( 유지 ) LG전자 (6657) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 7, 원 ( 유지 ) 우리산업 (21536) Not Rated 코프라 (1266) Not Rated 코다코 (467) Not Rated
전기차밸류체인완전해부 Investment Summary 215 년 11 월 19 일 Investment Summary 전기차시장의개화 전기차시장 215 년 5 만대 22 년 393 만대 전기차시장이예상보다빠르게성장하고있다. 215 년 1~9 월기준전세계전기차판매는전년동기대비 47.% 성장했다. 각국정부들이당근 ( 보조금 ) 과채찍 ( 환경규제 ) 으로친환경차시장확대를강제하고있다. VW 사태여파도크다. 하이브리드카, 전기차, 수소전지차, 클린디젤등 4 대친환경차중에서클린디젤이위축될가능성이크다. 수소전지차는아직이르다. 각국규제는대폭강화되고있는데완성차업체들의대응태세를보면수소전지차가 22 년이전에의미있게성장하기어렵다. 당분간 친환경차 = 전기차 라는공식이성립할수밖에없다. 전기차판매대수는 215 년 5 만대에서 22 년 393 만대로커지겠다. 전기차시장의급성장은새로운투자기회를제공한다. 전기차밸류체인을배터리, 전장화, 경량화라는 3 가지틀에서접근했다. 국내전기차밸류체인에대한철저한분석을통해투자자들의이해를돕고자한다. 전기차배터리 : LG 화학, 삼성 SDI 전기차확산의걸림돌은높은가격과짧은주행거리다. 배터리성능과가격의문제로귀결된다. 다행히배터리가격이빠르게하락하고있다. 21 년 KWh 당 55 달러를상회하던배터리생산원가가 216 년에는 3 달러전후로하락하겠다. 심지어 LG 화학이 GM 의순수전기차인 Bolt(217 년출시 ) 에납품하는가격은 KWh 당 145 달러다. 향후전기차배터리시장은소형모바일분야의강자인 LG 화학, 삼성 SDI, 탁월한고객기반을확보한 Panasonic(Tesla), BYD(BYD) 등의 4 강체제로재편될가능성이크다. 배터리소재 : 에코프로, 솔브레인, 피앤이솔루션 배터리제조원가의 6% 가원료비다. 전기차시장의개화는곧배터리소재수요의급증을의미한다. 양극재, 음극재, 분리막, 전해액등 4 대핵심소재가전체재료비의 76% 를차지한다. 일부소재의경우배터리업체인 LG 화학과삼성 SDI 가내재화하고있지만기본적으로한국배터리소재업체들의역량이뛰어나다. 에코프로 ( 양극재 ), 솔브레인 ( 전해액 ), 피앤이솔루션 ( 배터리장비 ) 등을주목해야한다. 전장부품 : LG 전자, LG 이노텍, 우리산업 전기차밸류체인 1선배터리 : LG화학, 삼성SDI 소재 : 에코프로, 솔브레인장비 : 피앤이솔루션전장 : LG전자 / 이노텍, 우리산업경량화 : 코다코, 코프라 자동차는점차전자기기로변신하고있다. 배터리로움직이는전기차는더욱그렇다. 배터리소모를최소화할수있도록모든자동차부품의재설계가이루어져야한다. 전기차전용공조장치를만드는우리산업 (PTC 히터 ) 을주목해야한다. 자동차의전장화로기존 IT 업체들의영역이확장되고있다. 차량용반도체, 디스플레이, 기타 IT 부품등이새로운블루오션이되고있다. LG 전자와 LG 이노텍이돋보인다. GM 과제휴해서전기차용핵심부품 11 종을납품할예정이다. 경량화소재 : 코다코, 코프라 자동차연비개선과온실가스저감을위해배터리못지않게중요한부분이경량화다. 배터리성능이만족스럽지못한시점에서더욱중요한요소다. 자동차경량화는금속과비금속소재 ( 엔지니어링플라스틱 ) 로나누어접근할필요가있다. 금속에서는알루미늄채택이늘어나고있다. 알루미늄의비중은철의 1/3 이다. 알루미늄다이캐스팅 ( 주조 ) 분야에서코다코가돋보인다. 금속을대체해서엔지니어링플라스틱의사용량도대폭늘어날전망이다. 현대 / 기아차와성장을공유하는코프라를주시할필요가있다. 3
전기차밸류체인완전해부 Investment Summary 215 년 11 월 19 일 전기차밸류체인 1 선 국내전기차밸류체인분석을통해투자유망종목을 1 개사로압축했다. 해당전기차밸류체인에서의경쟁력, 실적모멘텀, 밸류에이션매력등을종합적으로평가했다. 배터리에서 LG 화학, 삼성 SDI, 배터리소재에서에코프로, 솔브레인, 피앤이솔루션을골랐다. 전장부품에서는 LG 전자, LG 이노텍, 우리산업을뽑았고경량화소재분야에서는코다코와코프라가좋다. 전기차 1선투자포인트정리 기업명 시가총액 투자포인트 투자지표 214 215F 216F ( 십억원 ) ( 배, %) 전기화 LG화학 2,742.9 1) 원가경쟁력바탕으로전기차배터리시장에서선도적입지구축 PER 16. 17.5 14. ( 배터리 ) (5191) 2) 216 년전기차배터리매출액 1조원상회, 영업이익흑자전환기대 PBR 1.1 1.7 1.5 3) 석유화학호실적지속, 정보소재실적턴어라운드기대 ROE 7.3 1.1 11.6 삼성SDI 7,873.5 1) 소형 2차전지부문세계 1위업체 PER (79.9) 4.2 26.4 (64) 2) 전기차용 2차전지 BMW 비롯한독일자동차업체로의납품본격화 PBR.7.7.7 3) 216 년전기차용 2차전지부문매출 1조1,15 억원전망 +13% YoY ROE (.9) 1.7 2.5 에코프로 188.4 1) 전기차용 2차전지시장연평균 76% 성장수혜기대 PER 74.5 278.5 44.8 (8652) 2) ESS, EV 등대형 2차전지의 NCA 방식적용확대중 PBR 1.5 2.4 2. 3) 전기재료부문매출액 215년 +75% YoY, 216 년 +33% YoY ROE 2..8 5.1 솔브레인 594.6 1) 215 년 2차전지전해액부문 +11% YoY 성장예상 PER 13.8 8.7 7.7 (3683) 2) 전기차향중소형 2차전지전해액시장의빠른성장기대 PBR 1.2 1.2 1. 3) 216 년매출 1,283 억원 +11% YoY, 영업이익 138억원 +19% YoY 예상 ROE 9.4 14.5 14.5 피앤이솔루션 97.7 1) 후공정장비, 주요 2차전지업체생산설비증설시수혜기대 PER 96.4 26.8 13.9 (13139) 2) 자회사를통한자동차전장부품사업확대중 PBR.9 2.3 2. 3) 2차전지장비매출액 215년 +15% YoY, 216 년 +6% YoY ROE.9 9. 15.5 전장화 LG전자 8,869.7 1) 216 년영업이익전년대비 44.2% 성장한 1.7조원으로전망 PER 27.3 19.4 11.9 (6657) 2) GM에핵심부품 11종공급협력사선정. 자동차전장사업본격화 PBR.9.8.7 3) 현재주가는휴대폰사업부사업가치제로. 밸류에이션저평가 ROE 3.4 4. 6.2 LG이노텍 2,172.6 1) 진입장벽이높은전기차시장에진입하여의미있는성과보이고있음 PER 22.4 16.4 1.5 (117) 2) 215 년전장매출 6,537 억원, 217 년전장매출 1조원예상 PBR 1.6 1.2 1.1 3) 215 년전장매출비중 1%, 217 년 15% 까지상승예상 ROE 7.5 7.5 1.7 우리산업 156.6 1) 전기차에필수공조시스템인 PTC히터납품업체 PER - 15.6 1. (21536) 2) 216 년 PTC히터매출액성장률 +126% YoY PBR - 2. 1.7 3) 216 년실적기준 P/E 1. 배, 글로벌공조업체 15.1 배대비저평가 ROE - 1. 18.1 경량화 코다코 88.2 1) 고객다변화로안정적인매출구조확립 PER 12.4 12.8 1. (467) 2) 수주잔고 9,3 억원을상회해높은매출가시성 PBR.9 1.2 1.1 3) 향후전기차향매출증가가성장동력이될전망 ROE 7.8 9.7 11.3 코프라 126.3 1) 컴파운딩전문업체로기술력높아꾸준한영업이익시현 PER 17. 11.6 1.8 (1266) 2) 미국법인진출로고객다변화및외형성장추진 PBR 14.3 12.4 1.5 3) 유상증자 /CB 발행으로조달한자금은미국 / 중국등해외투자에활용 ROE 13.1 1.8 1.3 자료 : 신한금융투자 / 주 : 우리산업은홀딩스로분할돼 14 년지표없음 전기차 1 선업체별주요제품적용현황 경량화 코다코코프라 공조시스템 우리산업 (PTC 히터 ) 구동모터 LG 전자 LED LG 이노텍 2 차전지 LG 화학 ( 셀 ) 삼성 SDI( 셀 ) 에코프로 ( 양극재 ) 솔브레인 ( 전해액 ) 피앤이솔루션 ( 장비 ) 자료 : 한국재료관련학회협의회, 신한금융투자 4
전기차밸류체인완전해부 Investment Summary 215 년 11 월 19 일 밸류체인별투자유망종목선정기준 업체명시가총액 216F 점수평점 ( 십억원 ) 매출액영업이익순이익시장지배력실적모멘텀밸류에이션 배터리 셀 LG화학 2,742.9 22,152.3 2,158.6 1,582.1 3. 3. 2. 2.7 삼성SDI 7,873.5 7,565.1 135.7 547.1 3. 3. 2. 2.7 SK이노베이션 11,142.1 51,244.6 1,853.4 1,274.7 1. 3. 3. 2.3 양극재 에코프로 188.4 14.8 12.8 5.2 2. 3. 2. 2.3 엘앤에프 136.4 257. 3. 1. 2. 1. 2. 1.7 음극재 GS (GS칼텍스) 4,585.4 12,79.5 1,586. 613.9 1. 2. 3. 2. 포스코켐텍 827. 1,324.3 97.4 77.8 2. 2. 2. 2. 분리막 SK이노베이션 11,142.1 51,244.6 1,853.4 1,274.7 1. 3. 3. 2.3 전해액 솔브레인 594.6 667.1 12.3 83. 2. 2. 3. 2.3 후성 362.7 21. 14. 9. 1. 1. 1. 1. 기타 피앤이솔루션 97.7 65.8 6.9 7.1 3. 3. 2. 2.7 피엔티 62.9 122.8 12.4 9.7 2. 2. 3. 2.3 디에이테크놀로지 56.6 71. 9. 6. 2. 2. 3. 2.3 전장부품 반도체 삼성전자 188,69.4 26,384. 27,147.3 21,55.4 1. 2. 3. 2. SK하이닉스 22,24.5 18,692.3 4,452.7 3,593.6 1. 2. 3. 2. 동부하이텍 485.8 723.4 168.1 118.7 2. 2. 2. 2. 아이에이 135.8 1,5.3 165.5 157.5 2. 2. 2. 2. 픽셀플러스 122.5 7.1 112.1 99.8 1. 2. 2. 1.7 넥스트칩 69.7 1,559. 266.2 236.1 2. 2. 2. 2. 디스플레이 LG 디스플레이 7,442.6 27,444.9 1,363.4 995.2 2. 1. 3. 2. 구동모터 LG전자 8,869.7 58,79.2 1,72.5 917.3 2. 3. 3. 2.7 한온시스템 5,156.5 5,954.1 43.7 39.2 2. 2. 2. 2. S&T모티브 1,16.9 1,424.5 145.2 15.5 2. 2. 2. 2. LED LG이노텍 2,172.6 7,686.6 35. 234.9 3. 2. 3. 2.7 서울반도체 1,134. 1,172.7 81.3 57.5 2. 3. 1. 2. 카메라모듈 삼성전기 5,183.7 7,379.8 343.9 254.9 1. 2. 2. 1.7 LG이노텍 2,172.6 7,686.6 35. 234.9 3. 2. 3. 2.7 픽셀플러스 26.5 16. 28. 2. 2. 1. 2. 1.7 엠씨넥스 122.5 537. 45.3 33.1 2. 1. 2. 1.7 기타부품 우리산업 156.6 327.9 2.7 15.7 3. 2. 2. 2.3 인프라 충전기 LS산전 1,276.5 2,358.5 17.1 117.3 3. 2. 2. 2.3 포스코ICT 78.5 1,84.9 53. 35.6 3. 2. 2. 2.3 BMS/ 장비 LG이노텍 2,172.6 6,94.6 319.5 25.5 3. 2. 2. 2.3 피앤이솔루션 97.7 65.8 6.9 7.1 2. 3. 2. 2.3 경량화 알루미늄 삼기오토모티브 124.5 31.4 25.5 19.2 3. 2. 3. 2.7 코다코 88.2 29.7 23.7 9.1 3. 3. 2. 2.7 EP 효성 3,722.4 13,167.3 1,49. 581.2 2. 2. 2. 2. SK케미칼 1,411.1 6,254.8 157. 5.4 2. 3. 1. 2. 코오롱플라스틱 216.3 294.5 21.6 16.2 2. 3. 2. 2.3 코프라 126.3 138.2 14. 11. 3. 2. 3. 2.7 상아프론테크 154.5 166.2 14.1 11.5 2. 2. 2. 2. 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 1) 각부문별점수는 3 점만점으로주관적 / 객관적자료를토대로당사리서치센터에서추정 ( 당사전기차 1 선은음영처리 ) 주 2) 시장지배력 은 EV 밸류체인에서의경쟁업체와의비교를통해분석주 3) 실적모멘텀 및 밸류에이션 은 216~17 년전망치를바탕으로동종산업경쟁업체와비교를통해분석 5
전기차밸류체인완전해부 Investment Summary 215 년 11 월 19 일 글로벌전기차업체상대주가추이 (214/1/1=) 16 12 8 Tesla ( 미국 ) BYD ( 중국 ) Toyota ( 일본 ) 글로벌완성차업체상대주가추이 (214/1/1=) 4 현대자동차기아자동차 Volkswagen ( 독일 ) General Motors ( 미국 ) 4 (4) (4) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : Toyota 는 Prius 성공에따른친환경이미지감안 (8) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 국내 2 차전지업체상대주가추이 (214/1/1=) 3 LG 화학삼성 SDI SK 이노베이션 글로벌 2 차전지업체상대주가추이 (214/1/1=) 12 6 Panasonic ( 일본 ) BYD ( 중국 ) GS Yuasa ( 일본 ) (3) (6) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (6) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 국내 2 차전지소재업체상대주가추이 (214/1/1=) 12 6 솔브레인에코프로피앤이솔루션엘앤에프 글로벌 2 차전지소재업체상대주가추이 (214/1/1=) 8 4 Umicore ( 벨기에 ) Hitachi ( 일본 ) Toray ( 일본 ) Mitsubishi Chemical ( 일본 ) (6) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (4) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6
전기차밸류체인완전해부 Investment Summary 215 년 11 월 19 일 국내전장업체상대주가추이 (214/1/1=) 12 우리산업한온시스템 LG이노텍 8 글로벌전장업체상대주가추이 (214/1/1=) 12 6 Renesas ( 일본 ) Infineon ( 독일 ) Osram ( 독일 ) Maxim Integrated ( 미국 ) 4 (4) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 15 년 5 월 6 일부로우리산업과우리산업홀딩스로분할 (6) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 국내경량화 ( 금속 ) 업체상대주가추이 (214/1/1=) 18 12 코다코삼기오토모티브조일알미늄 글로벌경량화 ( 금속 ) 업체상대주가추이 (214/1/1=) 1 5 Ryobi ( 일본 ) Alcoa ( 미국 ) Shiloh Industries ( 미국 ) 6 (5) (6) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 국내경량화 ( 비금속 ) 소재업체상대주가추이 (214/1/1=) 2 15 1 5 코프라코오롱플라스틱효성상아프론테크 글로벌경량화 ( 비금속 ) 소재업체상대주가추이 (214/1/1=) 4 2 (2) BASF ( 독일 ) Dupont ( 미국 ) Solvay ( 벨기에 ) Victrex ( 영국 ) (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (4) 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 7
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 전기차 시장전망 이응주 (2) 3772-1559 eungju.lee@shinhan.com 정용진 (2) 3772-1591 yjjung86@shinhan.com 완성차 : 손해를보면서왜친환경차에목을매는가? 각국정부의강력한규제 소비자 : 유가하락했을때전기차구입할필요가있나? 지원책은충분, 부족한인프라가문제 글로벌전기차시장전망 : 215 년 5 만대 22 년 393 만대 완성차 : 손해를보면서왜친환경차에목을매는가? 주요국의규제로드맵감안시 전기차시대도래불가피 21 년이후전세계모터쇼는친환경차의경연장이되었다. 단순히고유가탓은아니다. 유가급락 (214 년 7 월 ) 이후 1 년도더지나서열린프랑크푸르트모터쇼 (215 년 9 월 ) 도마찬가지였다. Toyota 가신형 Prius 를선보였고 Porsche 마저전기스포츠카 MissionE 를공개했다. 사실완성차입장에서전기차와같은친환경차판매는돈이되지않는다. 오히려팔수록손해다. 가장성공한친환경차인 Toyota Prius 도출시 1 년만에흑자전환했을정도다. 그럼에도완성차들이기를쓰고친환경차를출시하는이유는각국정부의환경규제강화때문이다. 친환경차 : 기존내연기관차량보다환경에덜해로운영향을미치는자동차. HEV, 전기차 ( PHEV/BEV), FCEV, 클린디젤등이대표적인친환경차 수소전지차 (FCEV): 기존내연기관 keo 신연료전지를이용한친환경차 전기차 : 광의로는하이브리드카 (HEV), 플러그인하이브리드카 (PHEV), 순수전기차 (BEV) 를모두포함. 본보고서에서는 PHEV 와 BEV 를의미. 아래그림참조 환경규제강화는 2 가지방식으로진행되고있다. 연비개선과배기가스저감이다. 미국자동차업체들은연비측면에서 22 년까지평균 41.7MPG(mile per gallon) 을달성해야하고 1 마일주행시이산화탄소배출량을 213g 으로낮춰야한다. 참고로 214 년미국의연비기준치는 32.2MPG, 이산화탄소배출허용치는 276g/mile 이다. EU, 일본, 중국등주요국가들도비슷한정책을추진하고있다. 기존내연기관의성능개선만으로는한계가있다. 디젤차는더욱그렇다. 특성상 NOx( 아산화질소 ), PM( 미세먼지 ) 등오염물질배출이많아더욱강력한규제를받기때문이다. 클린디젤 ( 디젤차가 EU 의엄격한배기가스규제를만족시킨다는의미 ) 은 VW 사태로허구임이드러났다. 수소전지차는아직이르다. 각국의규제는대폭강화되고있는데완성차업체들의대응태세를보면수소전지차가 22 년이전에의미있게성장하기어렵다. 당분간 친환경차 = 전기차 라는공식이성립할수밖에없다. 배기가스조작파문이후 VW 이내놓은수습책도보다많은전기차생산이다. 216 년부터주요완성차업체들이배터리성능이크게향상된 2 세대전기차를대거출시한다. 또한대부분의인기모델에 HEV/PHEV 라인업이추가된다. 쏘나타가솔린 / 디젤모델외에도쏘나타하이브리드, 쏘나타플러그인하이브리드등을선택할수있게된다. 배터리역할에따른전기차구분 12v 48v 연료탱크 모터 엔진 연료탱크 모터 엔진 모터 배터리 배터리 배터리 마이크로하이브리드 (µ-hev) 하이브리드 (HEV) 플러그인하이브리드 (PHEV) 전기차 (BEV) 12V: 엔진정지시전원공급, 감속시발전을통한배터리충전 48V: 엔진구동시모터보조 + 주행중엔진 Stop & Start 기능전장품지원 엔진효율증대정차시엔진정지, 가속시엔진보조, 감속시운동에너지를전기에너지로회수 전기차 (EV) 모드주행충전된전기를사용하고, 운행시에도모터를통해재충전가능 엔진없는모터주행가능 자료 : LG 화학, 신한금융투자 8
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 각국정부는당근과채찍통해 완성차업체들의개선유도 완성차업체들이각국의환경규제를충족하지못하면? 당연히채찍이있다. 벌금이다. 미국은기준연비를미달하면 1MPG 당 55 달러의벌금을, EU 의경우 1g/km( 이산화탄소배출량으로연비환산 ) 당 9 유로의벌금을물어야한다. 예를들어 22 년미국의기준연비가 41.7MPG 인데현대 / 기아차의평균연비가 35.MPG(214 년실제치 ) 에그친다면? 미국연간판매대수 (131 만대, 214 년실제치 )* 연비차이 (41.7-35.)*55 달러만큼의벌금 (=4.8 억달러 ) 을물어야한다. 계산의편의를위해서현대차그룹의연비, 판매량이 214 년과같다는가정을했다. 물론당근도존재한다. 미국연방연비규제를충족시키는완성차업체들은해당분만큼을저축 ( 규제충족못할경우대비 ) 하거나다른완성차업체들에게판매할수있다. 전기차메이커인 Tesla 는실제자동차판매에서는적자를기록하고있지만간혹이러한연비관련권리 (Credit) 매각을통해흑자를내기도한다. 미국의자동차규제로드맵 EU 의디젤차량규제로드맵 (mpg) 6 5 연비규제 ( 좌축 ) CO2 배출규제 ( 우축 ) (g/mile) 35 3 (NOx, g/km).16.12 유로 1 (1992) 4 3 2 12 14 16 18 2 22 24 자료 : EPA, NHTSA, 신한금융투자배기가스조작사테이후 VW의수습책 25 2 15.8.4. 유로 6 (215) 6 유로 5 (29).2.4.6.8 1 자료 : EU, 언론종합, 신한금융투자 유로 4 (25) 현대 / 기아차친환경차출시로드맵 유로 3 (2) 유로 2 (1996) (PM, g/km) 1 비용통제 2 투자축소 ( 기존계획대비매년 1 억유로삭감 ) 3 전기차생산확대 PHEV 라인업확대 215 K5 PHEV 216F 22F PHEV HEV EV FCEV Total 4 1 2 1 8 HEV 전용모델 PHEV HEV EV FCEV Total 6 2 2 1 11 K5 PHEV PHEV 전용모델투싼 FCEV PHEV HEV EV FCEV Total 12 6 2 2 22 주행거리 3km 전기차생산 마일드하이브리드시스템도입 자료 : VW, 신한금융투자미국연비규제강화로인해현대 // 기아차가부담해야할금액 ( 백만달러 ) 연비 % 개선가정 1, 연비 25% 개선가정 자료 : 현대차그룹, 신한금융투자 Tesla 의판매대수및 EBITDA: 온실가스저감 Credit 판매영향 ( 백만달러 ) EBITDA ( 좌축 ) ( 천대 ) 15 판매대수 ( 우축 ) 12 5 (5) 75 9 6 (1,) (1,5) 8 1 12 14 16F 18F 2F 22F 24F 자료 : EPA, NHTSA, 신한금융투자, 주 : 연비 25% 개선안의경우 22 년까지연비개선이진행된이후추가적인개선이없다고가정 (75) 크레딧판매액 : 213 년 1.9 억달러 214 년 2.2 억달러 (15) 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : Tesla, 신한금융투자주 : 온실가스저감 Credit 은연방 / 주정부에서지급하는인센티브 ( 혹은벌금 ) 3 9
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 소비자 : 유가하락에도불구하고전기차구입필요가있나? 정부지원책은충분 전기차의낮은성능과부족한 인프라가문제 완성차업체들이규제강화때문에친환경차 ( 전기차 ) 출시를늘리는것과전기차가잘팔리는것은별개다. 소비자입장에서전기차가매력적이어야한다. 배럴당 1 달러를상회하던고유가시대가저물고장기유가약세가불가피한마당에전기차를구매할유인이있는가? 한국기준일반차량과전기차의구매 / 유지비용차이비교 1) 유가하락에도불구하고전기차의경제성이분명히있다. 1 년에 16,km 를운행하는휘발유차량의 1 년유류비는 23 만원이다. 반면전기차운행시전기요금 ( 가정용 / 완속충전만이용가정 ) 은 48 만원에불과하다. 1 년에 155 만원의차량유지비를절감할수있다. 국내전기차의평균적인배터리보증기간 (6 년 ) 을고려하면 1, 만원에가까운금액이절약되는셈이다. 2) 당분간정부보조금이큰역할을할전망이다. 전기차보급에소극적이라고비판받고있는한국만해도보조금제도자체만보면매력적이다. 215 년기준총 2,42 만원의보조금혜택을받을수있다. 전기차구매를원하는사람은중앙정부보조금 1,5 만원, 지자체보조금 5 만원, 세제혜택 ( 취 / 등록세면제등 ) 42 만원등모두 2,42 만원의보조금을받는다. 휘발유차량과동급전기차의가격차이가 2,2 만원 ( 기아쏘울기준 ) 이다. 보조금까지고려하면전기차구매가오히려이득이다. 3) 전기차의상품성이개선되고있다. 차량유지비절감액과보조금을고려하면전기차구매열풍이불어야한다. 실제는그렇지않다. 215 년서울시의전기차보급목표는 565 대였으나 26 명에게만차량이인도되었다. 좁은선택의폭, 1~15km 에불과한주행거리, 부족한충전인프라등으로인해전기차구매를포기하는사례가많다. 다행스러운점은전기차의성능이빠르게개선되고있다는것이다. 미국에서가장많이팔리는전기차인 Nissan LEAF 를보자. 211 년최초출시차량가격은 32,8 달러였는데 1 회충전시주행거리는겨우 118km 였다. 배터리용량이 24KWh 에불과했고연비도겨우 4.7km/KWh 를턱걸이했다. 하지만 216 년연식의경우가격은 29,3 달러로떨어졌는데배터리용량이 3KWh 로늘었고연비역시 5.4km/KWh 로향상되었다. 당연히 1 회충전시주행거리역시 172km 로늘어났다. 216 년말에는주행거리가 3km 가넘는 GM Bolt 가출시되는등전기차의상품성이더욱개선될전망이다. 주행거리연비연료가격연간유지비유지비차이자동차가격차이비고 (km) (km/l, km/kwh) ( 원 /l, 원 /KWh) ( 만원 / 년 ) ( 만원 ) ( 만원 ) 내연기관휘발유 16, 12. 1,521 23 경유 16, 16. 1,313 131 (71) 3 전기차완속충전 16, 5.4 162 48 (155) 2,2 보조금 2,4 만원 ( 충전기제외 ) 급속충전 16, 5.4 28 83 (12) 2,2 보조금 2,4 만원 ( 충전기제외 ) 자료 : 신한금융투자주 1: 주행거리 (16,km/ 년 ) 는 214 년한국자동차평균, 주 2: 내연기관연비는 215 년중형차기준, 전기차연비는 216 년형 Nissan LEAF 기준주 3: 휘발유 / 경유가격은 215 년전국주유소평균가격, 주 4: 완속충전전기요금은가정에서실제전기차충전시적용요금, 급속충전의경우환경부유력안 ( 현재는무료 ) 주 5: 유지비차이는휘발유차량대비연간유류비절감액을의미, 자동차가격차이는휘발유차량대비동급경유차나전기차구매시추가비용 ( 기아쏘울기준 ) 주 6: 전기차구매보조금 (215 년기준 ): 1) 중앙정부직접보조금 1,5, 2) 세제혜택 : 42, 3) 지자체보조금 5, 4) 충전기구입비 6 만원 미국에서가장많이팔리는전기차의연식별성능개선비교 차종 Nissan LEAF GM Volt 모델연식 211 215 216 211 215 216 판매가격 ( 천달러 ) 32.8 32.1 29.3 41. 34.2 37.5 배터리용량 (KWh) 24. 24. 3. 16. 17.1 18.4 연비 (km/kwh) 4.7 5.4 5.4 4.5 4.6 5.2 1회충전시주행거리 (km) 117.5 135.2 172.2 56.3 61.2 8.5 자료 : 각사, Fueleconomy, 신한금융투자, 주 : Nissan LEAF 는순수전기차, GM Volt 는 PHEV 1
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 Nissan LEAF (216) Ford Focus EV (216) Tesla Model X (216) 자료 : Nissan, PluginCars, 신한금융투자주 : 전기주행거리 172km, 배터리용량 3KWh 자료 : Ford, PluginCars, 신한금융투자주 : 전기주행거리 122km, 배터리용량 23KWh 자료 : Tesla, PluginCars, 신한금융투자주 : 전기주행거리 37km, 배터리용량 85KWh VW Tiguan GTE (217) Chevrolet Bolt (217) Tesla Model 3 (217) 자료 : VW, 언론자료, 신한금융투자주 : 전기주행거리 5km(PHEV) 자료 : GM, PluginCars, 신한금융투자주 : 전기주행거리 322km, 배터리용량 55KWh 자료 : Tesla, PluginCars, 신한금융투자주 : 전기주행거리 322km, 배터리용량 5KWh BMW i5 (217) Audi Q6 E-tron 콰트로 (218) Jaguar EV-Type (218) 자료 : BMW, 언론자료, 신한금융투자주 : 전기주행거리 124km, 배터리용량 2KWh 자료 : VW, 언론자료, 신한금융투자주 : 전기주행거리 5km, 배터리용량 95KWh 자료 : JLR, InsideEVs, 신한금융투자주 : 전기주행거리 483km, 배터리용량미정 Porsche 미션 E (219) Peogeot Fractal (219) Apple Car (22) 자료 : VW, 언론자료, 신한금융투자주 : 전기주행거리 5km, 배터리용량미정 자료 : PSA, 언론자료, 신한금융투자주 : 전기주행거리 45km, 배터리용량 3KWh 자료 : Apple, Carwow, 신한금융투자주 : 전기주행거리 5km, 배터리용량미정 11
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 주요국전기차시장현황및글로벌전기차시장전망 215년주요국전기차판매중국 : +194% YoY EU: +65.8% YoY 미국 : -8.% YoY 전기차판매대수가전체자동차시장규모대비여전히미미하다. 그러나분명히빠르게커지고있다. 214 년전세계전기차 (BEV/PHEV 기준 ) 판매대수는 32. 만대로전체자동차시장의.4% 를차지했다. 그러나 215 년 1~9 월누계기준 33.4 만대가팔리면서전년동기대비 47.% 성장했다. 특히중국과 EU 의성장세가가파르다. 주요국가들의전기차시장현황, 정부지원책등을살펴보고향후전기차시장에대해대략적으로전망해보겠다. 215 년 1 월중국전기차판매대수는 24,31 대로미국 (9,943 대 ) 을압도했다. 1 월누적기준 12.3 만대가팔리면서전년동기대비 194% 증가했다. 중국의 Tesla 라고불리는 BYD 의판매실적이두드러진다. Sedan 형전기차인 Qin(PHEV) 판매대수가 1 월까지 28,365 대다. 중국전체전기차시장의 23.% 다. SUV Tang(PHEV) 도출시 3 개월만에 8,823 대나팔렸다. 중국전기차시장의급팽창은당연히정부의강력한보급책때문이다. 22 년까지 5 만대의신에너지자동차 ( 전기차 ) 를보급한다는계획이다. 그만큼환경오염문제가절박하다. 계획달성을위해공공부문이앞장서고있다. 중국의정부기관은관용차나대중교통차량교체시전기차를일정비율 (216 년 3%) 이상구매해야한다. 충전인프라확충에도힘을쏟고있다. 22 년까지 482 만대의충전소 ( 충전기 ) 를확보해전기차 1 대당 1 기의충전인프라를확보하겠다는계획이다. EU 상황도좋다. 3 분기유럽 (EU+EFTA) 전기차판매는 37,61 대로전년동기대비 63.8% 증가했다. 노르웨이를주목할필요가있다. 신차판매중에서친환경차가차지하는비중이 37.5%(1 월기준, BEV/PHEV 22.5%, HEV 15.%) 에달한다. 구매보조금이나세금면제외에도공용주차장무료사용, 버스전용차선이용등다양한혜택을주고있기때문이다. 국가별전기차판매비중 (215 년 8 월누적 ) 중국의최근 3 개년월별전기차판매추이 한국 1.1% 기타 11.9% 유럽 (EU) 18.4% 미국 37.% ( 천대 ) 25 2 15 213 214 215 1 자료 : Marklines, 신한금융투자 중국 31.7% 5 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : Marklines, EV Sales, 신한금융투자 중국전기차급성장의견인차가되고있는 BYD Qin(PHEV) 유럽 (EU) 의최근 3 개년월별전기차판매추이 ( 천대 ) 1 8 213 214 215 6 4 2 자료 : BYD, ChinaAutoWeb, 신한금융투자주 : 214 년출시 (19 만위안 ), 배터리용량 13KWh, 연비 62.5km/l Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : Marklines, 신한금융투자 12
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 전기차시장전망 215 년 5 만대 (MS.6%) 22 년 393 만대 (MS 4.%) 215 년미국전기차판매는오히려줄었다. 1 월누적판매 92,347 대로전년동기대비 8.% 감소했다. 신차출시를앞두고수요자들이관망세를보이고있기때문이다. Nissan LEAF 와 GM Volt 의 2 세대모델, Tesla 의 Model X 등이 215 년 4 분기에출시된다. 신모델출시로 GM Volt 의 1 월판매는 2,35 대로 215 년월평균판매대수 (1,29 대 ) 를대폭상회했다. Nissan LEAF 의 216 년형모델, Tesla 의 Model X 가가세하면판매대수는재차반등할전망이다. 215 년은부진하지만미국전기차시장전망은여전히밝다. 연방정부차원의정책도있지만주정부차원의규제도주목해야한다. 특히캘리포니아주정부의 ZEV 정책이눈에띈다. 완성차업체들에게일정비율 (218 년 2%) 이상의무공해자동차 (PHEV, BEV, FCEV) 를판매하도록강제하고있다. 215 년현재는일부업체 ( 미국빅 3 와일본빅 3) 만규제대상이지만 218 년에는현대 / 기아차도의무를이행해야한다. 향후미국전역으로확대될가능성이크다. ZEV(Zero Emission Vehicle): 공해물질배 출이전혀없는무공해차량 215 년전기차판매대수는 5 만대로전체시장의.6% 를차지할전망이다. 당사는 22 년전기차판매대수를전체신차시장 (9,8 만대 ) 의 4% 수준인 393 만대로전망한다. 차종별로는 PHEV 가전체판매의 59.3% 를차지하겠다. 22 년기준국가별전기차판매비중은중국 28.6%(113 만대 ), 미국 24.3%(96 만대 ) 로예상된다. 주요국전기차관련정책비교 연비규제 (km/l) CO2 규제 (g/km) 보급목표 ( 천대 ) 지원책 현행 22년 현행 22년 214년판매 22년 보조금 세제혜택 충전인프라확대 중국 12.1 14.2 12.5 73.3 73.2 5, 9,375 취득세면제 22년충전기 / 충전소 12, 개 EU 18.1 26.5 13. 95. 4.8 7,5 7,447 자동차세, 통행세면제 고속도로충전기설치및지원 미국 14.4 17.7 146.6 113.1 118.9 3,3 7,5 세금공제 ( 최대 75달러 ) 충전기설치비용지원 ( 최대 3만달러 ) 한국 17. 24.3 14. 97. 1.2 2 12,788 세금공제 ( 최대 42만원 ) 22년급속충전기 1,4 기 자료 : 각국교통부 / 환경부, SNE 리서치, 신한금융투자 / 주 : 보조금은중앙정부차원의직접보조금 ( 달러 ) 미국의최근 3 개년월별전기차판매추이 캘리포니아 ZEV 제도를도입한미국주정부현황 ( 천대 ) 15 213 214 215 12 9 6 3 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : InsideEVs, 신한금융투자 자료 : Polk, 신한금융투자주 : ZEV 를도입한 1 개주는미국자동차판매의 3% 이상을차지 글로벌전기차시장추이및전망 국가별전기차시장추이및전망 ( 백만대 ) 5 4 BEV ( 좌축 ) PHEV ( 좌축 ) 전기차비중 ( 우축 ) (%) 5 4 ( 백만대 ) 5 4 유럽중국북미 3 3 3 일본 / 한국기타 2 2 2 1 1 1 12 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 2F 21F 자료 : 신한금융투자 13 12 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 2F 21F 자료 : 신한금융투자
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 전기차 밸류체인정리 이응주 (2) 3772-1559 eungju.lee@shinhan.com 정용진 (2) 3772-1591 yjjung86@shinhan.com 전기차밸류체인분석의 3가지틀 : 전기화 ( 배터리 ), 전장화, 경량화 배터리및소재시장에서한국업체들의부상주목 전장부품 : 기존 IT 업체들의새로운블루오션으로부상 경량화소재 : 금속분야에서알루미늄관련기업과비금속에서 EP 업체주목 전기차밸류체인분석의 3 가지틀 : 전기화 ( 배터리 ), 전장화, 경량화 배터리, 전장부품, 소재경량화 라는 3 축이전기차확산의촉매 전기차의수많은밸류체인을전기화 ( 배터리 / 소재 ), 전장화, 경량화라는 3 가지관점에서분석했다. 해당밸류체인에대해소개하고국내외배터리및소재 / 장비업체, 전장부품메이커, 차량경량화관련기업들의현황과향후전망에대해논하고자한다. 전기화 ( 배터리 ): 전기차의심장은 2 차전지셀 글로벌전기차배터리시장에서 LG 화학, 삼성 SDI 가최강자로 부각될전망 자동차의심장은엔진이다. 전기차에서엔진역할은배터리와모터가담당하고있다. 특히나배터리가핵심이다. 내연기관 ( 엔진 ) 과달리전기모터는구조가단순하다. 배터리에서공급받는출력에따라모터의출력이결정된다. 모터의개선보다배터리출력향상이효율적이다. 배터리의중요성이부각될수록시장경쟁도치열해진다. 극심한경쟁에서승자로부상할가능성이큰업체는 LG 화학 (5191) 과삼성 SDI(64), Panasonic( 일 ), BYD( 중 ) 등 4 개사다. 제품경쟁력과고객기반이확고하기때문이다. 4 대핵심소재에따라 2 차전지성능이좌우 국내업체들은양극재, 음극재, 분리막, 전해액시장에다방면 으로분포 리튬이온 2 차전지는 4 개의핵심소재로이루어진다. 양극재 (Cathode, 리튬이온을생성하는역할 ), 음극재 (Anode, 리튬이온을저장하는역할 ), 전해액 ( 리튬이온이움직이는통로역할 ), 분리막 ( 양극과음극이접촉하는것을물리적으로막는역할 ) 으로구성된다. 총원가에서제조원가가차지하는비중은 85% 이며이중재료비의비중은무려 6% 에육박한다. 재료비의 76%( 나머지는첨가제, 테이프, 케이스등 ) 가 4 개핵심소재로총원가의 45% 를구성하는셈이다. 양극재는리튬이온을생성하는역할을하기때문에 2 차전지성능에가장중요한역할을한다. 국내양극재업체는엘앤에프 (6697), 에코프로 (8652), 코스모신소재 (57) 등이있다. 2 차전지셀업체인 LG 화학과삼성 SDI 도자체생산능력을보유하고있다. 음극재는양극재에서생성된리튬이온을받고저장하는역할을한다. 음극재의소재는흑연이다. 국내에서는 GS 칼텍스 ( 비상장 ) 와포스코켐텍 (367) 정도가진출했다. GS 칼텍스는인조흑연사업을진행하고있고, 포스코켐텍은중국에서흑연을수입해음극재로가공한다. 분리막은양극과음극이물리적으로접촉하여생기는전기적인단락을방지하는동시에리튬이온의전극간이동도가능하게해준다. 국내에서는 SK 이노베이션 (9677) 이가장앞서있으며씨아이에스 (14463) 등이분리막사업을영위한다. 리튬이온 (Li+): 전자이동을통해전기를생 성및충전 전해액은전류의이동을가능하게하며 2 차전지의종류에도영향을준다. 국내에서는 LG 화학, 솔브레인 (3683), 파낙스이텍 ( 비상장 ) 등이생산한다. 전해액의원료인전해질은솔브레인, 후성 (9337) 이생산하고, 다른원료인첨가제업체로는리켐 (1311) 등이있다. 14
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 전장화 : IT 업체들의새로운블루오션으로등장 국내대형 IT 업체들, 자동차전 장부품시장에뛰어들전망 자동차는 IT 와결합해정보 / 문화 / 생활공간이된다. 현재사용되고있는내비게이션과오디오시스템등이인포테인먼트시스템이라고볼수있다. 향후전기차에는인포테인먼트화가극대화될전망이다. 주행보조시스템, Head-up Display( 차량전면유리에디스플레이적용하여일부정보표시 ), 타이어모니터링시스템, 야간주행비전적용등이대표적이다. 자동차인포테인먼트를위해서는차량용디스플레이 / 반도체 / 기타 IT 부품이필요하다. 214 년차량용반도체시장은 29 억달러 (+1.3% YoY) 였으며, 22 년에는 4 억달러에달할것으로전망된다. 215 년차량용디스플레이규모는약 54 억달러 (+23.8% YoY) 가예상된다. 차량용 LED 시장은 211 년부터연평균 15.9% 증가하여 215 년 14 억달러에이를전망이다. 차량용카메라모듈시장은 212 년 14 억달러에서 215 년 35 억달러로증가가기대된다. 국내굴지의 IT 업체들이자동차전장부품이라는새로운시장에뛰어들전망이다. 차량용반도체는세계 1, 2 위반도체업체인삼성전자 (593) 와 SK 하이닉스 (66) 에게기회요인이다. 동부하이텍 (99), 아이에이 (3888) 등은이미상용화를시작했다. 구동모터 / 디스플레이 /LED/ 카메라모듈등의신규수요발생으로 LG 전자 (6657), LG 디스플레이 (3422), LG 이노텍 (117) 등밸류체인을완성한 LG 그룹의선전이기대된다. 그외에도서울반도체 (4689) 는 GM 향 LED 를개발했고, 삼성전기 (915) 는자동차용카메라모듈을선보이고있다. 커넥티드카 : 정보통신기술과자동차를 연결시킨것으로양방향인터넷, 모바일 서비스등이가능한차량 전장화에따른신규수요는 IT 업체에게국한된이야기가아니다. 온도변화에취약한전기차의특성상열관리시스템에대한수요도기존보다커질전망이다. 자율주행, 커넥티드카등의개념이전기차와결합하면서 ADAS( 첨단운전자지원시스템 ) 수요도가파르게성장하겠다. 자동차공조설비의강자인한온시스템 (1888) 과우리산업 (21536) 도전기차성장의수혜주로꼽힌다. 양사는각각공조시스템모듈과 PCT 히터를개발해전기차시장에대비하고있다. ADAS 산업은국내업체중현대모비스와만도가발빠르게대응중이다. S&T 모티브는전기차용구동모터및보조모터를생산하고있다. 경량화 : 연비개선을위한새로운소재의채택증가 알루미늄과플라스틱을통한 경량화및연비개선 전기차는아직충전당주행거리가만족스럽지못하고, 배터리의무게가무겁기때문에경량화에더민감하다. 일반적으로차량무게를 1% 줄이면연비는약 8% 개선되는것으로알려져있다. 연비향상을위한소재경량화가중요한이유다. 자동차경량화를위한신소재연구는 1) 비철금속과 2) 플라스틱의활용이라는두가지흐름으로전개되고있다. 금속소재는알루미늄이가장주목받고있다. 알루미늄의비중은 2.7g/cm 3 으로일반철의 3 분의 1 수준이다. 마그네슘 (1.74g/cm 3 ) 이알루미늄에비해가볍기는하나가격이 3~4 배수준비싸기때문에현실적으로는알루미늄의쓰임새가아직은높다. 국내알루미늄업체는반제품을수입해가공하는 2 차생산이대부분을차지한다. 노벨리스코리아 ( 비상장 ) 와조일알미늄 (1847) 이판생산을, 알루코 (178) 와남선알미늄 (835) 이압출제품생산을담당한다. 코다코 (467), 삼기오토모티브 (12235) 는알루미늄다이캐스팅전문업체다. 압출 : 틀이나좁은구멍으로밀어서뽑아내는방법다이캐스팅 : 구리, 알루미늄, 주석, 납따위를녹여서강철로만든거푸집에눌러넣는정밀주조방법 비금속소재중내열성, 내구성, 기계적강도, 성형성등의조건을만족하는엔지니어링플라스틱 (EP) 이경량화소재로부각되고있다. 지금까지는차체와내외장재에주로사용되었으나추후에는성능향상을통해연료계통, 서스펜션, 라디에이터등에도채택될전망이다. 국내관련업체로는범용 PP 부터 PA, PCT, PBT 까지다양한포트폴리오를보유한코프라 (1266) 와세계최초로폴리케톤을상용화한효성 (48) 이있다. SK 케미칼 (612) 은코프라의주주이기도하며슈퍼 EP 인 PPS 독자개발에성공했다. 최근수요회복과함께실적턴어라운드를시현하고있는코오롱플라스틱 (13849) 도주목할필요가있겠다. 15
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 양극활물질 : 리튬이온을생성하는소재 리튬 2 차전지개념도 음극활물질 : 2 차전지충전때양극에서나오 는이온을흡수 / 저장하는소재 2 차전지 음극활물질 일렉포일 전해액 : 이온전도의매체역할을하는용 전해액 액, 이온이움직이는통로역할 분리막 : 전극간접촉을물리적으로단락 일렉포일 : 전자장비에사용되는구리박 양극활물질 분리막 자료 : Business Watch, 신한금융투자 인버터 : 모터의회전속도를바꾸는장치 자동차전장화에따른전장부품현황 컨버터 : 신호 / 에너지의모양을바꾸는장치구동모터 : 전기차의구동축에동력을제공하는장치로내연기관의엔진을대체 인버터 입출력커넥터신호커넥터커패시티인덕터 IGBT 컨버터 변압기인덕터전력소자 공조시스템 히터유닛 AQS 전동컴프레서 PTC 히터컨트롤러 공조시스템 : 차내온도, 습도등의조절을위한냉방, 난방, 환기시스템 구동모터 센서 ( 레졸버 ) 영구자석파워케이블 충전기 BMS: 2 차전지관리시스템 (Battery 전장부품 BMS Management System) 반도체디스플레이 LED 카메라모듈 케이스, 하드웨어운영체제 (OS) 어플리케이션드라이버 자료 : 한국재료관련학회협의회, 신한금융투자 범퍼빔 : 차량범퍼에서완충역할을수행 자동차부품별경량화소재적용현황 범퍼코어 : 차량의충격을흡수하는장치언더커버 : 시트의전동부품등을담는커버 범퍼빔 아라미드섬유알루미늄 CFRP GMT 헤드라이너 LWRT 차체 알루미늄 CFRP 트렁크리드 헤드라이너 : 천장에위치한에어백부품 범퍼코어 알루미늄열가소성플라스틱 휠 : 바퀴혹은타이어의안쪽부분 EPP GMT 적재바닥 LWRT 언더커버 CFT GMT LFT LWRT 휠 마그네슘알루미늄 자료 : 한국재료관련학회협의회, 신한금융투자 16
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 전기차밸류체인정리 ( 국내업체 ) 업체명전기차관련사업진출내용사업비중주요고객 배터리 셀 LG화학 중국전기버스, GM Volt 등 2차전지납품 6GWh 현대기아차, GM, VW, 중국 OEM 등 삼성SDI 중국로컬업체 1곳수주, 중국공장완성 4GWh BMW, FCA, Delphi 등 SK이노베이션 중국 JV를통해시장진출.7GWh 기아차, BAIC 등 양극재 에코프로 NCA 양극재세계 2위, 中전기버스에공급 68% 삼성SDI, 소니 엘앤에프 LCO 및 NCM 양극재생산 1% LG화학, 삼성SDI 코스모신소재 계열사전구체를활용해 LCO 양극재생산 3천톤 삼성SDI 음극재 GS칼텍스 (GS) 인조흑연가공기술확보 2.천톤 - 포스코켐텍 흑연을수입해음극재로가공 5.4천톤 LG화학 분리막 SK이노베이션 습식분리막생산, 시장점유율 3위 2.5억m2 LG화학, 삼성SDI, ATL 씨아이에스 ( 코넥스 ) 알루미나분리막소재개발 - 상용화중 전해액 솔브레인 2차전지핵심소재인전해액생산 6.천톤 (11%) 삼성SDI 후성 전해액핵심소재인 LiPF6 생산 2.5천톤 LG화학, 파낙스이텍, 솔브레인 리켐 전해액원료인첨가제생산 7.2천톤 (21.9%) LG화학, 파낙스이텍, 솔브레인 기타 피앤이솔루션 2차전지활성화장비, 후공정장비생산 76% 삼성SDI, LG화학, 중국업체등 피엔티 2차전지전극공정에롤투롤장비공급 35% 삼성SDI, LG화학, BYD 등 디에이테크놀로지 2차전지조립공정에 noching, folding 장비공급 75% LG화학, 중국로컬업체등 엔에스 ( 비상장 ) 2차전지조립공정, 디게싱공정주요장비공급 8% LG화학, SK이노베이션등 전장부품 반도체 삼성전자 향후차량용시장확대시본격진입 - 차량용 DRAM, SSD 상용화중 SK하이닉스 향후차량용시장확대시본격진입 - Nvidia 와전략적제휴로상용화중 동부하이텍 현대차차량용반도체 15개업체수탁생산 8% 현대차, 현대모비스 아이에이 현대차 / 기아차 / 모비스등반도체설계, 국산화중 96.6% 현대기아차, 현대모비스 넥스트칩 차량용카메라칩및솔루션상용화중 - 상용화중 픽셀플러스 차량용카메라의이미지센서설계 29.6% 르노삼성, LG이노텍등 디스플레이 LG 디스플레이차량용디스플레이시장 4 위 MS 11.7% 2~3% Panasonic, 현대모비스, LG 전자등 구동모터 LG전자 구동용모터생산 - GM S&T모티브 친환경차모터및 DCT 생산 23% 한국GM, 글로벌GM, 모비스 한온시스템 모터및배터리냉각용공조부품생산 국내 MS 52% 모비스, 현대자동차, FORD LED LG이노텍 크라이슬러방향지시등용 LED 공급 12% Chrysler 서울반도체 GM의신뢰성시험통과 - 향후 GM 납품가능성증가 카메라모듈 삼성전기 완성차업체와 HD카메라공동개발중 - 17년글로벌완성차업체납품예정 LG이노텍 해외 EV 업체로신규프로젝트수주 49% 기아차 픽셀플러스 자동차카메라용 CMOS 이미지센서생산 MS 18.1% 중국기업 ( 수출비중 9%) 엠씨넥스 전방, 후방등자동차용카메라모듈생산 16.1% 국내외완성차 1차벤더 기타 우리산업 테슬라전기차파트너로 PTC히터공급 17% Tesla, GM, 현대 / 기아차 캠시스 차량용블랙박스생산 12만개 국내외대리점 인프라 충전기 LS산전 완속충전기전기용품안정인증최초획득 - 공공기관, B2B, B2C 포스코ICT 전기차충전인프라사업진행 - B2C( 전기차제조사, 대형마트협업 ) 코디에스 완속충전기및급속충전기생산 1% 공공기관및 B2B BMS/ 장비 LG 이노텍 2 차전지팩업체인수를통한통합사업영역확대 - LG 화학피앤이솔루션 2 차전지포메이션및사이클링장비 66% 삼성 SDI, LG 화학, SK 이노베이션 경량화 알루미늄 삼기오토모티브 자동차엔진및변속기용부품생산업체 85.2% 현대 / 기아차 코다코 자동차용알루미늄부품다이캐스팅업체 1% 현대 / 기아차, GM, Ford, Chrysler 둥 EP 효성 폴리케톤자체개발에성공, 상업생산구축 5천톤 상용화중 SK케미칼 슈퍼 EP인 PPS 생산능력확보 12천톤 상용화중 코오롱플라스틱 POM 일관생산체제구축 115천톤 (1%) 현대 / 기아차 코프라 컴파운딩업체, 미 / 중현지진출진행 6천톤 (1%) 현대 / 기아차, GM, Ford 상아프론테크 불소수지를이용한부품하우징생산 - 삼성SDI 자료 : 신한금융투자주 : 사업비중항목의경우표준화된지표를활용하기어려워경쟁사간비교에초점을맞춤. 단순 % 의경우전체매출중배터리관련매출비중을의미. MS % 의경우글로벌시장에서의점유율을의미. 톤, GWh, m2등의단위는생산능력을의미하며경쟁사와비교하기위한척도로사용. 17
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 전기차밸류체인정리 ( 해외업체 ) 업체명전기차관련사업진출내용사업비중주요고객 배터리 셀 Panasonic( 일 ) 테슬라에원통형 2차전지납품 MS 4.6% Tesla 등 BYD( 중 ) 2차전지부터전기차제조까지밸류체인완성 MS 9.% 자체소비 Wanxiang( 중 ) Zotye 등에 2차전지납품, A123 시스템인수 MS 2.8% 자체소비 GS Yuasa( 일 ) 혼다, 보쉬, 마그나등과 2차전지합작사설립 MS 6.2% Toyota, Bosch 등 양극재 Umicore( 벨 ) 다양한양극재및희토류재활용기술보유 MS 1.% LG화학, 삼성SDI, ATL 등 Nichia( 일 ) 양극재원천기술보유 MS 9.3% Panasonic 등 Toda( 일 ) 삼성과양극재 JV 설립 - 삼성SDI 등 음극재 Hitachi( 일 ) 인조흑연계열음극재세계 1위 MS 13.7% LG화학, 삼성SDI, Panasonic 등 JFE( 일 ) 인조흑연, 천연흑연계열음극재생산 MS 4.1% ATL 등 BTR( 중 ) 천연흑연계열음극재세계 1위 MS 29.2% LG화학, 삼성SDI, Panasonic, ATL 등 분리막 Toray( 일 ) 분리막코팅원천기술보유 MS 17.4% LG화학, 삼성SDI, Panasonic, ATL 등 Asahi Kasei( 일 ) 분리막글로벌 1위업체, 습식분리막기술보유 MS 26.1% LG화학, 삼성SDI, Panasonic 등 Celgard( 미 ) 건식분리막부문선도업체 MS 13.3% Panasonic, ATL 등 전해액 Mitsubishi( 일 ) 일본최대전해액생산업체 MS 17.7% 삼성SDI, Panasonic 등 CentralGlass( 일 ) LiPF6 생산부터전해액까지일관체제구축 MS 5.3% - Stella Chemifa( 일 ) 전해액생산의핵심소재인 LiPF6 생산 - 일본전해액업체등 전장부품 반도체 Micron( 미 ) 글로벌완성차 / 부품업체에차량용 DRAM 공급 2.2% 글로벌완성차 / 부품업체등 Toshiba( 일 ) 글로벌완성차 / 부품업체에차량용 NAND 공급 1.3% 글로벌완성차 / 부품업체 Renesas( 일 ) 글로벌완성차 / 부품업체차량용반도체설계 37.6% Toyota, Nissan, Honda 등 Infineon( 독 ) 글로벌완성차 / 부품업체차량용반도체설계 45.6% Continental, Bosch, Denso, Delphi 등 디스플레이 Japan Display( 일 ) 차량용디스플레이시장 1위 (MS 17.7%) 1~12% Tesla, Continental, Denso 등 Innolux( 대 ) 차량용디스플레이시장 2위 (MS 14.5%) 8~1% GM, Visteon, BMW 등 Sharp( 일 ) 차량용디스플레이시장 3위 (MS 14.1%) 3~5% Ford, Bosch, Pioneer, TomTom 등 구동모터 Siemens( 독 ) GM에차량용모터납품 - GM Toshiba( 일 ) FORD 차세대전기차모터납품 - Ford LED Osram( 독 ) FORD, AUDI 등차량용 LED 공급 11.% Ford, Audi 등 카메라모듈 Sharp( 일 ) 글로벌카메라모듈시장 1위업체 15.% 국내전체자동차카메라시장 Sony( 일 ) 글로벌차량용카메라모듈시장 MS 5% 차지 9.% 국내전체자동차카메라시장 인프라충전기 Mennekes( 독 ) 테슬라모델 S 유럽용충전플러그납품 - Tesla 등 BMS/ 장비 Maxim Integrated( 미 ) 휴대폰, 전기차부품등전력공급장치납품 1% 삼성전자등 Panasonic EV( 일 ) 니켈수소 2 차전지를위한 BMS 개발생산 - Toyota 등 경량화 알루미늄 Ryobi( 일 ) 다이캐스팅업체로알루미늄다이캐스팅사업영위 - - Sundaram( 인 ) 알루미늄다이캐스팅공급업체 2.4만톤 Volvo, BMW, 현대차등 Shiloh Industries( 미 ) 경량화부품납품업체 - Ford, Tesla, Nissan, Volvo, GM 등 EP BASF( 독 ) 세계 1위복합소재업체 5.2% BMW, Audi, VW 등 Dupont( 미 ) EP 및강화섬유, 접착제등경량화기술보유 7.9% GM, FCA 등 Solvay( 벨 ) EP 중 PA6/66 생산 14.5% 글로벌완성차업체 Victrex( 영 ) 슈퍼EP인 PEEK 생산 1% 글로벌완성차업체 자료 : 신한금융투자주 : 사업비중항목의경우표준화된지표를활용하기어려워경쟁사간비교에초점을맞춤. 단순 % 의경우전체매출중배터리관련매출비중을의미. MS % 의경우글로벌시장에서의점유율을의미. 톤, GWh, m2등의단위는생산능력을의미하며경쟁사와비교하기위한척도로사용. 18
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 전기화 3. 전기차배터리시장현황및전망 이응주 (2) 3772-1559 eungju.lee@shinhan.com 전기차배터리시장 : 4 강체제부상 결국은원가싸움 : 코스트리더쉽은 Panasonic 에서 LG 화학으로? 전기차배터리시장전망 : 215 년 18 억 22 년 146 억달러 전기차배터리시장 : 4 강체제부상 배터리 4강제품경쟁력 : LG화학, 삼성SDI 고객기반 : Panasonic, BYD AESC의한계 : 르노-Nissan 외고객확보불가, 신속한의사결정체제구축실패 야구가투수놀음이듯이전기차의성능은결국배터리에의해결정된다. 배터리의중요성이부각될수록시장경쟁도치열해질수밖에없다. 극심한경쟁에서승자로부상할가능성이높은업체는 LG 화학과삼성 SDI, Panasonic( 일 ), BYD( 중 ) 등 4 개사다. 214 년기준 1 위업체는 AESC( 일 ) 지만 Nissan( 완성차 ) 과 NEC( 전자 ) 의합작기업이라는점에서한계를갖는다. 전기차배터리시장이 4 강체제로압축된다고보는근거는품질 / 원가경쟁력과고객기반이다. LG 화학과삼성 SDI 는모바일배터리시장에서세계최고의강자다. 모바일전지에서확보한역량을바탕으로전기차용배터리시장에서도충분히선두주자가될수있다. Panasonic 과 BYD 는강력한고객기반을갖고있다. Panasonic 은글로벌전기차선도기업인 Tesla 와운명공동체다. Tesla 지분 (1.1%) 을보유하고있을정도다. BYD 는그자체가중국 1 위전기차메이커다. 글로벌전기차배터리순위 (3Q15 기준 ) Panasonic AESC LG화학 BYD Mitsubishi/GS Yuasa 삼성SDI BPP Wanxiang Tianneng ACCUmotive 자료 : 신한금융투자 기타 (MWh) 1, 2, 3, 4, 전기차용배터리형태별분류와특징 원통형 각형 ( 캔 ) 폴리머 ( 파우치 ) 리튬인산철 종류특징제조사 특징 노트북컴퓨터등에사용되는원기둥형배터리장점 - 표준화된규격으로생산되어원가저렴단점 - 대량의배터리가필요해경량화가어려움 특징 배터리소재를알루미늄캔으로밀봉장점 내구성이뛰어나고대량생산가능단점 부피면적당에너지밀도가파우치보다낮음 특징 알루미늄파우치에전지소재주입 ( 전해액 : 젤 ) 장점 에너지밀도가높고차량디자인용이단점 기계적충격에약함 특징 양극재로리툼인산철 (LiFePO4) 를사용장점 수명이길고안정성이높음단점 - 에너지밀도가낮고무거움 Panasonic 삼성 SDI LG 화학 자료 : 신한금융투자, 주 : 소형전지의경우각사가원통형 / 각형 / 폴리머를모두생산 BYD LG 화학과삼성 SDI 의전기차용배터리 파나소닉 (Tesla) 과 BYD(BYD) 의전기차용배터리 자료 : 각사, 신한금융투자 자료 : 각사, 신한금융투자, 주 : 괄호안은완성차업체 19
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 결국은원가싸움 : 코스트리더쉽은파나소닉에서 LG 화학으로? 배터리원가빠르게하락 21년 : 55~6 달러 216년 25~35달러 22년 : 2달러이하 전기차보급이지연되는이유는비싼배터리가격과짧은주행거리때문이다. 좋은성능의배터리를보다싸게만들어야한다. 다행히단위당배터리가격이빠르게하락하고있다. 21 년배터리생산원가는 KWh 당 55~65 달러였으나 216 년에는 25~35 달러로하락하겠다. 재미있는점은원가를줄이기위한배터리 4 강의전략이모두다르다는사실이다. Panasonic 은원통형배터리를전기차에적용했다. 원통형배터리의최대장점은저렴한생산원가다. 21 년 LG 화학과삼성 SDI 가 KWh 당 55~65 달러로중대형배터리를생산할때 Panasonic 의생산원가는 24 달러에불과했다. 표준규격이만들어져있을정도니당연히쌀수밖에없다. 문제는추가적인원가절감이다. 215 년현재배터리생산원가 (2~22 달러 /KWh) 는 5 년전과별로차이가나지않는다. 원통형배터리의경우효율성증대및생산원가의혁신이쉽지않다. 역설적으로표준화된기술이기때문이다. Panasonic/Tesla 연합군은 Gigafactory 를해답으로보고있다. 규모의경제를시현해서제조원가를 3% 절감하겠다는계획이다. 삼성 SDI 는납작한캔타입을, LG 화학은파우치 (Pouch) 형태배터리를주력제품으로삼았다. 캔타입의강점은외부적인충격에서견디는내구성이다. 파우치타입은자유로운형태를지녀다양한디자인의전기차가가능하다. 양자는대량생산과전지소재변경을통해단위당생산원가를빠르게떨어뜨리고있다. 특히 LG 화학의 GM Bolt(217 년출시 ) 납품가격이 KWh 당 145 달러에불과하다. 배터리소재를내재화할수있는화학기업이라는강점이부각되고있다. 중국 BYD 는리튬인산철배터리를들고나왔다. 값이싸고안전하기때문이다. 배터리기술이떨어지는중국업체들에게적합하다. 하지만 BYD 를포함한일부중국전기차모델에서만사용될가능성이크다. 한국전기차배터리 3 사 (LG 화학 / 삼성 SDI/SK 이노베이션 ) 모두중국완성차업체들로부터수주를받아중국에중대형배터리공장을짓고있다는사실이이를반증한다. 단위당배터리제조원가비교 Panasonic/Tesal 의배터리생산원가절감전략 : Gigafactory ( 달러 /KWh) 75 6 21 216F 45 3 15 삼성 SDI LG 화학 Panasonic 자료 : 산업자료, 신한금융투자 자료 : Tesla, 신한금융투자 LG 화학의전기차배터리납품가격추이 / 전망 ( 달러 /KWh) LG화학평균 ASP( 당사추정치 ) 8 GM Volt 납품가 (21년출시 ) GM Bolt 납품가 (217년출시 ) 6 4 2 한국전기차배터리업체들의중국생산기지구축현황 SK 이노베이션 위치 : 베이징생산력 : BEV 기준 1 만대지분율 : 4% 삼성 SDI 위치 : 산시성시안시생산력 : BEV 기준 4 만대지분율 : 5% LG 화학 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 19F 2F 21F 자료 : LG 화학, GM, 신한금융투자 자료 : 언론종합, 신한금융투자 위치 : 장쑤성난징시생산력 : BEV 기준 5 만대지분율 : 5% 2
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 전기차배터리시장전망 폭발적성장배경 : 1) 전기차시장성장 2) 배터리대용량화 3) 전기버스등잠재시장 22 년전기차배터리출하량은 95.7GWh 로 215 년 (7.5GWh) 대비 1,176% 증가하겠다. 금액기준으로는 146 억달러로 215 년대비 688% 성장하는셈이다. 전기차배터리시장의폭발적인성장의배경은다음과같다. 1) 전기차판매대수가증가한다. 215 년전기차판매대수 (PHEV/BEV) 는 5 만대지만 22 년에는 393 만대규모로성장할전망이다. 배터리가격하락과각국의정책목표를감안하면 22 년이후성장속도는더욱빨라질수있다. 2) 배터리의대용량화다. HEV 에채택되는배터리의용량은 1~2KWh 에불과하다. 반면 PHEV 에는 1~2KWh 의배터리가적용되고순수전기차의배터리용량은 2KWh 를상회한다. 환경기준이엄격해지면서 HEV 는더이상친환경차로인식되지않고보조금혜택도사라진다. 완성차업체입장에서는 HEV 보다 PHEV 나 BEV 에주력할수밖에없다. 주행거리를늘리기위해동일모델이라도연식이바뀌면서대용량의배터리가채택된다. 215 년형 Nissan LEAF 의배터리는 24KWh 였지만 216 년신형모델의경우 3KWh 다. 3) 잠재적인시장이크다. 전기버스와마일드하이브리드시스템이다. 전기버스의배터리용량은 2KWh 를상회한다. 전기버스 1 대에적용되는배터리용량이전기승용차 2 대이상과맞먹는다. 각국정부가전기버스보급에열을올리면배터리시장은예상보다더욱빠르게커질수있다. Micro Hybrid System 의확산도주목해야한다. 자동차가사실상전자기기화되면서기존 12V 납축전지로는대응하기어려워졌다. 추가적인연비절감등의이유로 48V 리튬배터리의채택비중이높아질전망이다. 전기차배터리시장확대요인 전기차배터리시장규모전망 1 전기차판매대수증가 215 년 5 만대 22 년 4 만대 ( 십억달러 ) (GWh) 16 출하량기준시장규모 ( 우축 ) 12 금액기준시장규모 ( 좌축 ) 12 9 2 배터리대용량화 HEV PHEV BEV 대용량화 8 6 3 잠재적인시장 전기버스 Micro HEV 4 3 자료 : 신한금융투자 12 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 2F 자료 : 산업자료, 신한금융투자추정 잠재적인전기차배터리성장요인 (1) 전기버스 잠재적인전기차배터리성장요인 (2) 마이크로하이브리드 자료 : Smartplanet, 신한금융투자 자료 : 언론자료, 신한금융투자 21
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 전기화 4. 배터리소재시장분석 하준두 (2) 3772-1545 jdha117@shinhan.com 리튬배터리는양극재, 음극재, 분리막, 전해액의 4 대핵심소재로구성 배터리원가에서 4 대소재비중은양극재 22%, 분리막 11%, 전해액 7%, 음극재 6% 한국배터리산업성장으로 4 대소재자급화진행 소재업체들의성장 배터리성능은 4대소재가좌우 2차전지제조원가비중 : 양극재 22%, 분리막 11%, 전해액 7%, 음극재 6% 전기차배터리로각광받고있는리튬배터리성능은 4 대핵심소재가좌우한다. 4 대소재에대한관심이필요한이유다. 4 대소재는양극재 (Cathode, 리튬이온을생성하는역할 ), 음극재 (Anode, 리튬이온을저장하는역할 ), 전해액 ( 리튬이온이움직이는통로역할 ), 분리막 ( 양극과음극이접촉하는걸물리적으로막는역할 ) 으로구성된다. 총원가에서제조원가가차지하는비중은 85% 이며이중재료비의비중은무려 6% 에육박한다. 재료비의 76%( 나머지는첨가제, 테이프, 케이스등 ) 가 4 개핵심소재다. 총원가의 45% 를구성하는셈이다. 원가에서차지하는비중은양극재가 22%, 분리막 11%, 전해액 7%, 음극재 6% 순서다. 이러한 4 대핵심소재는단지원가에서차지하는비중만높은것이아니고, 실제작동에서도필수적인역할을담당한다. 리튬이온이방전 ( 쉽게말해 2 차전지사용시 ) 때는양극 음극으로이동하고, 충전시에는음극 양극으로이동하며전기를생성한다. 모바일 (IT) 부터전기차로이어지는배터리수요의폭발적인증가로한국배터리산업도급속도로성장했다. 다양한업체들의소재개발에힘쓰면서핵심소재를자급화할수있었다. 양극재업체로는엘앤에프 (6697), 에코프로 (8652), 코스모신소재 (57) 등이있다. 배터리셀업체인 LG 화학과삼성 SDI 도자체생산능력을보유하고있다. 음극재는흑연으로생산한다. 원료측면는중국에게유리하고, 기술력은일본이유리한상황으로국내자급률은낮다. GS 칼텍스 ( 비상장 ) 와포스코켐텍 (367) 정도가진출했다. 분리막은코팅기술이중요해글로벌화학업체들이선도하고있다. 국내업체중 SK 이노베이션 (9677) 이가장앞서있으며씨아이에스 (14463) 등이분리막사업을영위한다. 전해액은전류의이동을가능하게하며 2 차전지의종류에도영향을준다. 국내에서는 LG 화학, 솔브레인 (3683), 파낙스이텍 ( 비상장 ) 등이생산한다. 전해액의원료인전해질은솔브레인, 후성 (9337) 이생산하고, 다른원료인첨가제업체로는리켐 (1311) 등이있다. 2 차전지제조원가에서 4 대소재가차지하는비중 2 차전지 4 대소재별시장규모 (214 년기준 ) ( 십억달러 ) 3 자료 : 산업자료, 신한금융투자 기타 54% 양극재 22% 분리막 11% 전해질 7% 음극재 6% 2 1 양극재분리막음극재전해액자료 : Avicenne Energy, 신한금융투자 22
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 1) 양극재 2 차전지성능핵심은양극재 중대형전지용 NCM, LFP 선호 도증가 양극재는리튬이온을생성하는역할을하기때문에 2 차전지성능에있어핵심이다. 출력을좌우할뿐만아니라원가에서도비중이가장크다. 여기서기술력과안정성이강조되는이유는전기차생산시차량의성능과안정성에직접적인영향을미치기때문이다. IT 제품용 2 차전지역시안정성이요구되는건마찬가지이지만자동차산업은요구성능이더욱중요하다. 현재양극재로가장많이사용하는소재는리튬코발트산화물 (LCO), 니켈코발트망간 (NCM), 리튬인산철산화물 (LFO) 이있다. 리튬코발트산화물은한국, 일본업체들이많이사용하고미국과중국업체 ( 미국업체였으나합병된사례포함 ) 는리튬인산철산화물을많이사용하는상황이다. 리튬코발트산화물은가장흔하게사용하고있는소재지만, 리튬과마찬가지로코발트도희토류로서가격이높다. 이러한문제때문에최근에는중대형 2 차전지용양극재를코발트사용량이훨씬적은 NCM 이나 LFP 로바꾸기위한움직임이많다. 국내양극재업체는엘앤에프 (6697), 에코프로 (8652), 코스모신소재 (57) 등이있다. 2 차전지셀업체인 LG 화학 (5191) 과삼성 SDI(64) 도자체적인생산능력을보유하고있다. 해외업체로는 Umicore( 벨 ), Nichia( 일 ), Toda( 일 ) 등이삼원계산화물에강점을갖고있다. BYD( 중 ), ShanShan( 중 ) 등중국업체들은리튬인산철산화물위주의포트폴리오를보유중이다. 국내주요양극재업체별현황 업체주력기술생산능력고객사비고 이엔에프테크 전구체 3.6천톤 국내외업체 연결자회사인엘바텍이양극재전구체생산 에코프로 NCA 4.3천톤 삼성SDI, Sony NCA 양극재세계 2위생산능력보유 엘앤에프 LCO, NCM 6.천톤 LG화학, 삼성SDI 자회사인 JH화학이전구체공급 휘닉스소재 LMO, NCM 5.6천톤 LG화학, 해외업체 자회사인포스코 ESM( 포스코와 JV) 이생산 코스모신소재 LCO, NCM 3.천톤 삼성SDI 모회사인코스모화학이전구체공급 자료 : 회사자료, 신한금융투자 양극재종류별특성 LCO NCM NCA LMO LFP 전지용량 (mah/g) 145 12 16 1 15 안정성 높음 다소높음 낮음 높음 매우높음 수명 높음 중간 높음 낮음 높음 용도 소형 소형, 중대형 중형 중대형 중대형 가격 높음 중간 다소높음 중간 낮음 해외업체 Umicore, Nichia 등 Umicore, Nichia 등 Toda, Reshine 등 Mitsui, Shanshan 등 BYD, Pulead 등중국업체 자료 : Roland Berger, 신한금융투자주 : NCM 계통은중대형배터리시장에서가장경쟁력이있다고판단돼음영으로처리 양극재시장규모추이및전망양극재상위 1 개사판매량현황 (214 년기준 ) ( 천톤 ) 8 6 4 2 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 2F 자료 : SNE Research, 신한금융투자 향후 5 년간연평균성장률 31.2% Umicore( 벨 ) Nicia( 일 ) 앨엔에프 Pulead( 중 ) ShanShan( 중 ) SMM( 일 ) Reshine( 중 ) B&M( 중 ) Easpring( 중 ) XTC( 중 ) ( 천톤 ) 3 6 9 12 15 자료 : SNE Research, 신한금융투자 23
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 2) 음극재 음극재는흑연 ( 천연 / 인조 ) 을가공생산중국 : 천연흑연매장량풍부일본 : 인조흑연생산기술우수 음극재가전체생산원가에서차지하는비중은 6% 정도다. 하지만음극재는양극재에서생성된리튬이온을받고저장하는역할을하는필수소재다. 음극재의원료는흑연이다. 천연흑연, 인조흑연 ( 코크스분말에피치를혼합해 3, 도이상의고온소성과정을거쳐인공적으로결정을발달시킨흑연 ), 금속등이사용되며가장흔하게사용되는건천연과인조흑연이다. 천연흑연은흔한광물이기때문에가격은저렴하나충전시효율이떨어지는단점이있다. 따라서천연흑연대비수명이 2~3 배이상길고충전효율이우수한인조흑연이많이사용된다. 하지만가격이천연흑연대비 5~1% 정도비싸기때문에최근에는천연과인조의혼합물이사용되기도한다. 고출력소재이면서도특성이우수한비결정질탄소소재 (Soft Carbon, Hard Carbon) 개발이진행되고있는상황이다. 기본적으로현재사용되는음극재는 Graphite( 흑연 ) 소재의이론적최고성능에가깝기때문에비약적인발전은어렵다. 따라서 Graphite 소재이외에 Silicon( 실리콘 ) 등을혼합한새로운음극재에대한필요가높은상황이다. 실리콘혼합음극재기술은안정성테스트단계까지진행됐으나가격문제로상용화는시간이걸릴전망이다. 천연흑연은매장량이풍부한중국이유리하다. ShanShan( 중 ), BTR Energy( 중 ) 등의업체가주도한다. 인조흑연은기술력이뛰어나고업력이오래된일본업체들이많다. Hitachi( 일 ), JFE( 일 ), Mitsui( 일 ), Nippon Carbon( 일 ), Tokai Carbon( 일 ) 등의업체들이사실상시장을지배하고있다. 국내에서는 GS 칼텍스 ( 비상장, GS(7893) 의자회사 ) 와포스코켐텍 (367) 정도만이진출한상황이다. 포스코켐텍은중국에서흑연을수입해가공하는사업을진행하며 GS 칼텍스는인공흑연사업을진행한다. 애경유화 (161) 는 Hitachi 의음극재를판매대행하고있다. 국내주요음극재업체별현황 업체주력기술생산능력고객사비고 GS칼텍스 소프트카본 2.천톤 국내외업체 자회사인 PCT(JX NOE와 JV) 에서생산 포스코켐텍 천연흑연 5.4천톤 LG화학 인조흑연계 ( 원료자체수급 ) 기술개발중 애경유화 하드카본.5천톤 SK이노베이션 Hitachi 의음극재판매 자료 : 회사자료, 신한금융투자 음극재시장규모추이및전망음극재상위 1 개사판매량현황 (214 년기준 ) ( 천톤 ) 45 3 15 향후 5 년간연평균성장률 34.4% 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 2F 자료 : SNE Research, 신한금융투자 BTR( 중 ) Hitachi( 일 ) ShanShan( 중 ) Mitsubishi( 일 ) N.Carbon( 일 ) JFE( 일 ) Xingcheng( 중 ) Zichen( 중 ) Zhengtuo( 중 ) Dongheung( 중 ) 자료 : SNE Research, 신한금융투자 ( 천톤 ) 1 2 3 24
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 3) 분리막 분리막전기적특성이중요 요구성능향상에따라분리막 기술개발중요도상승 양극에서발생한리튬이온이제대로된역할을할수있도록전달하며양극간의혼용을방지하는기능을한다. 즉, 양극과음극이물리적으로접촉하여생기는전기적인단락을방지하는동시에리튬이온의전극간이동도가능하게해주는필수소재다. 전체생산원가에서차지하는비중은 7%, 소재에서차지하는비중은 14% 로양극재에이어서차지하는비중이높다. 분리막은내열성이가장중요하며전해질에대한화학적내성, 양극과음극에대한전기적인절연성, 높은이온투과도등많은기능이요구된다. 현재는이러한조건을어느정도맞출수있는 PE(Poly Ethylen), PP(Poly Propylene) 등의소재가사용된다. 현재 IT 제품에널리사용되는분리막은 7~2 마이크로미터 (1mm 의 1, 분의 1 두께 ) 정도다. 최근고용량화를위해두께가점점얇아지는추세인데전기차용배터리에서는더욱중요하다. 전기차는순간적인고출력이필요하기때문에분리막의투과도가매우중요하고, 내열성도동시에갖춰야한다. 이러한 PE 계소재들은이온전도성, 절연성면에서매우뛰어나기때문에가장상용화되어있다. 하지만강도가약하고열에취약한편이라 2 차전지폭발사고의주요원인으로종종지목되는단점이있다. 전기차용 2 차전지의경우에는폭발사고에매우민감하기때문에나노소재를이용한신소재등향후과제가많다. 국내에서는 SK 이노베이션 (9677) 이가장앞서있으며삼성 SDI(64, 구제일모직 ), 씨아이에스 (14463) 등이분리막사업을영위한다. 해외는역시나일본업체들이강세다. Asahi Kasei( 일 ), Toray Tonen( 일 ), Ube( 일 ), Evonik Degussa( 독 ), Celgard( 미 ) 등이있다. Asahi, Tonen, SK 이노베이션이습식분리막에집중하며 Celgard 는건식분리막에서선두주자다. 국내주요분리막업체별현황 업체주력기술생산능력고객사비고 SK 이노베이션습식 2.5 억m2 LG 화학, 삼성 SDI 등 2 차전지셀사업진출로자체수요확대 W-Scope 습식 1. 억m2 LG 화학, Lishen 등비상장씨아이에스알루미나소재 3. 천톤상용화중코넥스, 분리막소재인알루미나양산화피엔티장비 - LG 화학, 삼성 SDI 등국내유일분리막가공용장비생산 자료 : 회사자료, 신한금융투자 분리막시장규모추이및전망분리막상위 1 개사판매량현황 (214 년기준 ) ( 백만 m²) 4, 3, 2, 1, 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 2F 자료 : SNE Research, 신한금융투자 향후 5 년간연평균성장률 25.5% Asahi( 일 ) Toray( 일 ) SK이노베이션 Celgard( 미 ) Senior( 중 ) ENTEK( 미 ) Ube( 일 ) SMM( 일 ) W-Scope( 한 ) ( 백만m²) Jinhui( 중 ) 5 1 15 2 25 자료 : SNE Research, 신한금융투자 25
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 4) 전해액 전해액에따라 2 차전지의외형 결정 배터리원가에서차지하는비중은 7% 다. 2 차전지내에서전류의이동을가능하게하는소재다. 전해액은 2 차전지의종류에도영향을준다. 214 년까지삼성전자의대표스마트폰인갤럭시 S 시리즈에사용된 2 차전지는각형이었다. 반면 Apple 의 iphone 은처음부터폴리머형 2 차전지를사용했다. 이두 2 차전지종류는외형의차이도있지만사용되는전해질의종류에따라분류한다. 전해액은전해질에여러종류의첨가제가더해진복합물이다. 각형이라고불리는 2 차전지는소위일반리튬이온전지 (LiB, 액상형전해질 ) 이고폴리머형의정식명칭은리튬폴리머전지 (LiPB, 젤타입혹은고체분자형태의전해질 ) 를사용한다. 전해액원재료비중 : 전해질 3%( 솔브레인, 후성 ), 첨가제 4%( 리켐 ), 유기용매 3% 전해액은크게리튬염 ( 전해질 ), 첨가제, 유기용매로구성된다. LiPF6, LiBF4 등의리튬염을에틸렌이나프로필렌등유기용매에용해하면전해액으로사용할수있다. 전해액원재료비중은전해질 3%, 첨가제 4%, 유기용매 3% 로구성된다. 첨가제가성능차별화에가장중요하기때문에고부가가치사업이다. 전해액은농도, 용매의종류와혼합비율에따라다른특성을얻을수있다. 유기용매를사용한전해액은액체이기때문에누출위험이존재한다. 이러한단점을보완하고자액체대신젤타입의폴리머소재를사용한것이리튬폴리머 2 차전지다. 폴리머타입의 2 차전지는유기용매타입보다다소성능이떨어졌지만최근에는이러한단점도보완된상황이다. 플래그십스마트폰에는폴리머타입이점차확대되고있으며안정성문제로인해친환경자동차에도폴리머형태의 2 차전지가적용될가능성이높다고판단한다. 전해액은 Mitsubishi Chemical( 일 ), Ube( 일 ), Tomiyama( 일 ) 등과중국업체들의점유율이가장높다. 한국에는 LG 화학 (5191), 솔브레인 (3683), 파낙스이텍 ( 비상장 ) 등이있다. 국내전해질업체로는솔브레인, 후성 (9337) 이있고, 첨가제는리켐 (1311) 이생산하고있다. 국내주요전해액업체별현황 업체주력기술생산능력고객사비고 솔브레인 전해액, 전해질 5.4천톤 A123 등 북미자회사 ( 솔브레인 MI) 가전해액생산 후성 전해질, 첨가제 2.천톤 BASF 등 전해질 (LiPF6) 국내독점생산 파낙스이텍 전해액 2. 천톤 삼성SDI, Lishen 등 비상장, 제일모직의사업부인수 리켐 첨가제 2. 천톤 솔브레인, 파낙스이텍등 자료 : 회사자료, 신한금융투자 전해액시장규모추이및전망전해액상위 1 개사판매량현황 (214 년기준 ) ( 천톤 ) 3 2 1 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 2F 자료 : SNE Research, 신한금융투자 향후 5 년간연평균성장률 27.1% Mitsubishi( 일 ) Kaixin( 중 ) Guotai( 중 ) Capchem( 중 ) Jinniu( 중 ) ShanShan( 중 ) CentralGlass LG화학파낙스이텍 Ube( 일 ) ( 천톤 ) 3 6 9 12 자료 : SNE Research, 신한금융투자 26
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 5) 기타충전인프라, BMS 등 BMS 시장규모 (219 년 ) 글로벌 122억달러, 국내 7억달러 배터리관리시스템 (BMS): 2차전지관리시스템에너지저장장치 (ESS): 에너지저장후필요시공급하는전력사용장치 전기차충전시설 22 년까지 147만개계획 전기차시장성장으로 2 차전지관리시스템 (BMS, Battery Management System) 의중요성도커질전망이다. BMS 는 2 차전지시스템자동제어, 잔여량검출, 교체시기예측, 불량전지사전검출등의역할을수행한다. 2 차전지에너지를안전하고효율적으로사용하기위해서는필수적인제품이다. BMS 시장규모는 219 년기준글로벌 122 억달러 (CAGR 32%, 214~219F), 국내 7 억달러 (CAGR 71.9%, 동기간 ) 로전망된다. BMS 관련업체로는 LG 이노텍 (117), 삼성 SDI(64), 파워로직스 (4731), 피앤이솔루션 (13139) 등이있다. 삼성 SDI, LG 이노텍등국내대표 2 차전지업체들의움직임도활발하다. 215 년 2 월삼성 SDI 의경우 Magna Steyr 의전기자동차용 2 차전지팩관련자회사인 MSBS 를인수했다. 기존셀, 모듈제조와더불어 2 차전지팩부문기술도입으로전기자동차 2 차전지시스템일관사업체제를구축했다. ESS( 에너지저장창지 ) 향 BMS 공급도진행중이다. 전기차보급률증가시충전관련인프라사업확대는필수다. 첫째, 주유소와같은충전소인프라공급이다. 이동위치에따라충전할수있는거점별전기차충전시설이필요하다. 정부는전기차충전기반인프라시설 147 만개 (CAGR 9%, 213~22F) 를보급할계획이다. 충전인프라관련업체는 LS 산전 (112), 포스코 ICT(221), 피앤이솔루션 (13139), 코디에스 (853) 등있다. 포스코 ICT 의경우 ChargEV 라는충전인프라구축, 관제시스템을운영중이다. 충전기설치 / 공급, 유지보수등의인프라서비스를포함하여관제시스템, 결제 / 과금등의서비스를제공하고있다. 214 년 2 월 BMW, 이마트와의민간충전서비스를시작했으며최근현대차소나타와의멤버십서비스를확대중이다. 전력인프라및 전력측정장비수요증가기대 둘째, 전력인프라공급이다. 수요전력량증가는전력시설및주변송신시설확대로이어질전망이다. 충전시설인프라확장에따라전력수요증가가예상된다. 22 년전기차전력예상인프라규모 ( 변전소, 송전철탑, 배전회선등 ) 는 1,75 억원이다. 전기차 1 만대가소비하는전력공급설비량은변전소 4 개소, 송전철탑 421 개, 배전회선 74 회선등이다. 추가적으로전력량계및검침시스템등전력측정안전장비수혜도기대된다. 전력인프라관련업체는한국전력 (1576), 피에스텍 (223) 등이있다. 포스코 ICT 의전기차충전인프라사업내용 일시 내용 212.1 국내최초전기자동차원격관제시스템구축 213.12 제주도전기자동차충전기원격관제서비스시작 ( 충전기 497대, 자동차 36대 ) 214.12 포스코 ICT, BMW, 이마트국내최초민간충전서비스시작 ( 전국이마트 8군데 127대충전기설치 ) 215.8 현대차소나타 PHEV 멤버십서비스계약 (B2B 모델 1, 대, 현대차대리점등 12곳충전기설치 ) 자료 : 포스코 ICT, 신한금융투자 글로벌 BMS 시장규모및추이 ( 십억달러 ) 15 12 CAGR(214~219F) : 32% 국내충전인프라시설추이및성장률 ( 만개 ) (%) 2 4 인프라시설수 ( 좌축 ) 16 성장률 ( 우축 ) 32 9 12 24 6 8 16 3 4 8 214 215F 216F 217F 218F 219F 자료 : 한국과학기술정보연구원, 신한금융투자추정 213 214 215F 216F 217F 22F 자료 : 한국스마트그리드사업단, 신한금융투자추정 27
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 전장화 5. 차량용전장부품시장전망 소현철 (2) 3772-1594 johnsoh@shinhan.com 하준두 (2) 3772-1545 jdha117@shinhan.com 국내경쟁력 : 차량용반도체는아직초기단계. 디스플레이는 LG 디스플레이가세계 4~5 위권 LG 전자, GM 차세대전기차전략적파트너로선정되어구동모터납품 차량용 LED, 카메라모듈부문에서 LG 이노텍강세 1) 차량용반도체 전장화는전기차와스마트카의 결합에필수조건 전기차가스마트카가되기위해서는차량용반도체가필수다. 1) 각종기능을작동하기위한비메모리, 2) 데이터를처리하기위한일시저장메모리인 DRAM, 3) 영구적으로데이터를저장하기위한 NAND 가필요하다. 전체차량용반도체시장은 214 년 299 억달러로성장했다. 1) 비메모리는범위가다양하다. Image sensor/assp/analog IC 등이사용된다. ASSP 가 27% 로가장큰비중을차지하고, 범용로직반도체가 19% 를차지한다. Top 25 개의회사중 Micron, Toshiba 를제외한대부분비메모리업체이다. Renesas 와 Infineon 이각각 1.5%, 9.% 점유율을차지한다. 국내는동부하이텍이현대차반도체위탁생산을확대하고있다. Image sensor: 차량용카메라등에사용되며입력받은영상정보를전기신호로변환하는장치 ASSP(Application-Specific Standard Product): 특정분야를대상으로기능을특화시킨범용비메모리 Analog IC(Integrated Circuit): 아날로그양을증폭하거나제어하는전자회로를집적화한소자, 음의강도나온도와같이연속적으로변화하는신호를다루는 IC 2) 전장용으로소비되는 DRAM 은 214 년 38 만 GB 로전년대비 31.7% 성장했다. 전체 DRAM 에서차지하는비중은.4% 에불과하지만연평균 22.2% 성장이기대된다. Micron, 삼성전자, SK 하이닉스가전장용 DRAM 을공급하고있다. 3) 전장용 NAND 소비는 214 년 1.15 억 GB 로전년대비 47.2% 증가했다. 전체 NAND 에서차지하는비중은 1.4% 로 214 ~ 219 년연평균 26.6% 성장이기대된다. 전장용 NAND 를공급및향후확대가능한회사는 Toshiba, 삼성전자, SK 하이닉스등이있다. Top 7 전장용반도체공급업체매출 / 성장률 / 시장점유율 순위공급업체 213 ( 백만달러 ) 214 ( 백만달러 ) 213-214 성장률 (%) 214 시장점유율 (%) 1 Renesas Electronics 3,176 3,133 (1.4) 1.5 2 Infineon Technologies 2,31 2,674 15.8 9. 3 STMicroelectronics 2,22 2,199 8.8 7.4 4 Freescale 1,835 2,4 11.2 6.8 5 NXP Semiconductors 1,574 1,771 12.5 5.9 6 Texas Instruments 1,495 1,73 15.7 5.8 자료 : Gartner, 신한금융투자 전장용 DRAM 수요추이및전망 전장용 NAND 수요추이및전망 (Millions of GB) (%) 8 수요 ( 좌축 ) 6 (Millions of GB) 4 수요 ( 좌축 ) (%) 5 6 성장률 ( 우축 ) 4 3 성장률 ( 우축 ) 4 4 2 3 2 2 1 2 213 214 215F 216F 217F 218F 219F 213 214 215F 216F 217F 218F 219F 1 자료 : Gartner, 신한금융투자 자료 : Gartner, 신한금융투자 28
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 2) 차량용디스플레이 인포테인먼트기능확대 디스플레이요구사항증가 자동차인포테인먼트 : 차량내데이터통신, 위치정보등을기반으로오락성이더해진시스템 차량용디스플레이의시초는 1982 년 Honda 와 Apline 에서개발한내비게이션이다. 기존에는내비게이션에한정적으로적용되었으나최근전장화및자동차인포테인먼트트렌드확산에따라다양한용도로적용되고있다. 대표적인특징은 1) 먼지, 진동, 온도변화에견딜수있는내구성, 2) 가전용디스플레이대비높은마진 (3%, 가전용 3~5%) 이있다. 대표적인제품군으로는 CID(Center Information Display), HUD(Head-up Display), RSE(Rear Seat Entertainment), Cluster( 계기판 ) 등이다. CID 가출하량기준약 6% 로전체차량용디스플레이시장내가장큰비중을차지한다. 2 위로는 Cluster( 계기판 ) 디스플레이가의미있는성장세를보이고있다. RSE, HUD, 계기판등의비중은크지는않으나스마트화트렌드에발맞춰빠르게확산되고있다. 차량용디스플레이적용제품군별전망 ( 천대 ) 16 12 CID Instrument Cluster RSE 기타 HUD 8 4 자료 : IHS, 신한금융투자 215F 216F 217F 218F 219F 22F 차량용디스플레이적용영역구분 CID (Center Information Display) 계기판 (Cluster) RSE (Rear Seat Entertainment) HUD (Head up Display) 룸미러 (Room mirror display) 내용 - 주요패널크기 : 7~8인치 - 대시보드중앙에위치 - 내비게이션, 모바일 ( 스마트폰 ) 및오디오시스템과결합, 탑승자에게차량운행정보, 엔터테인먼트등제공 - 주요패널크기 : 4~5인치 - 차량주행에필수적인정보 ( 주행속도, RPM, 엔진온도, 연료량, 경고표시등 ) 를운전자에게즉시제공 - 최근정보량증가로 LCD 탑재증가. 화면도커지는추세 - 주요패널크기 : 1.1 인치 - 뒷자석탑승자를위한오락용정보활용에주로이용 - 주행상태, 간이내비게이션등도표시 - 운전자의시선이집중되는전방유리에차량주행상태, 간이내비게이션등일부정보를표시하여운전자의시선을안전하게유지 - 투명플렉서블디스플레이가상용화될경우전면유리전체를대체할수있어장기적으로성장성이높을것으로기대 - 후방카메라촬영영상표시 자료 : 정보통신기술진흥센터, 신한금융투자정리 29
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 모바일디스플레이업체, 성장 동력으로자동차용시장진출 215 년차량용디스플레이시장규모는 54 억달러 (+23.8% YoY) 로예상된다. 211 년이후연평균 22% 의고성장을보이고있다. 218 년까지차량용디스플레이패널시장은 68 억달러, 1.47 억만대규모로성장할전망이다. 기존패널과마찬가지로자동차디스플레이시장에서도대형화, 고화질화가이뤄지고있다. 1) 중앙정보디스플레이 (CID) 의고해상도화, 2) 지능형운전자보조시스템 (ADAS) 의보급도시장성장을가속화할전망이다. 차량용디스플레이시장에서는 Japan Display(1 위 ), Sharp(3 위 ) 등일본업체의강세가눈에띈다. 대만업체 Innolux(2 위 ), AUO(4 위 ) 는중국자동차시장을기반으로꾸준한성장을시현하고있다. 국내기업의차량용디스플레이점유율은 215 년 3 분기기준약 12% 으로경쟁업체대비낮은상황이다. 주요국내업체로는 LG 디스플레이 (4 위 ) 와삼성디스플레이 ( 순위권밖 ) 이다. LG 디스플레이는차량용디스플레이부문을주요육성사업으로지정하며 218 년까지 2 억달러매출과시장점유율 3% 라는공격적인목표를세웠다. OLED, 플렉서블디스플레이등의기술력을지닌글로벌선두디스플레이업체로서차량용디스플레이시장내역전의발판을노릴전망이다. 삼성디스플레이는아직차량용디스플레이시장에서이렇다할만한성과를내지는못하고있다. 중소형 OLED 경쟁력을기반으로국내및해외자동차업체들과협력을모색하고있다. 6 45 차량용디스플레이주요업체들의시장점유율추이 (%) Japan Display Innolux Sharp AUO LG Display 차량용디스플레이주요업체들의국적별시장점유율추이 (%) 6 45 일본대만한국중국 3 3 15 15 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : IHS, 신한금융투자 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : IHS, 신한금융투자주 : 일본 (Japan Display, Sharp, Kyocera, Mitsubishi), 대만 (Innolux, AUO), 한국 (LG Display), 중국 (Truly, Tianma) 차량용디스플레이시장추이및전망 ( 매출액기준 ) 차량용디스플레이시장추이및전망 ( 출하량기준 ) ( 백만달러 ) 7,5 ( 백만대 ) 15 6, CAGR 15% 12 CAGR 3% 4,5 9 3, 6 1,5 3 211 212 213 214 215F 216F 217F 218F 자료 : IHS, 신한금융투자주 : 중소형디스플레이중 Automobile Monitor( 내비게이션, 엔터테인먼트, 정보디스플레이용 ) 데이터기준 211 212 213 214 215F 216F 217F 218F 자료 : IHS, 신한금융투자주 : 중소형디스플레이중 Automobile Monitor( 내비게이션, 엔터테인먼트, 정보디스플레이용 ) 데이터기준 3
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 3) 구동모터 전기차의동력 = 구동모터 전기차혹은하이브리드차량의동력은전동기즉모터이다. 따라서 2 차전지와모터의성능에따라전기자동차의성능이결정된다. 최근각광을받고있는 PHEV( 플러그인하이브리드 ) 의경우전기모터와내연기관을동시에사용한다. 전기모터가기반이며내연기관이보조하는시스템이다. 방전시전원을연결해직접구동에너지원인 2 차전지를충전할수있는것이특징이다. 하이브리드자동차용전동기는꾸준한변화를거듭하여왔다. 초기에는구조가간단하고효율이높은직류전동기 (DC Motor) 가많이사용되었다. 최근에는유도전동기 (Induction Motor), SRM(Switched Reluctance Motor), 영구자석동기전동기가등이주로사용되고있다. Tesla( 미 ) 의 Roadster 및모델 S, GM( 미 ) 의 Chevy-Volt Range Extenter 등미국과유럽에서는유도모터가주로사용되고있는추세다. LG 전자는 GM 과파트너쉽을 통해전기차핵심부품공급 아직까지국내전기자동차모터생산업체는많지않다. 최근전기차모터제조기술을보유하고있는 LG 전자 (6657) 가 GM 의차세대전기차개발의전략적파트너로선정돼구동모터를포함한핵심부품 11 종을공급하게되었다. 물론구동모터의설계는 GM 이하지만생산을담당하게됐다는점에서큰의미가있다. 그외 S&T 모티브 (6496) 한온시스템 (1888) 등이있다. 해외업체는 Toshiba( 일 ), Fukuta( 일 ), Siemens( 독 ) 등이있다. 모터의역할관점에서살펴본전기차구분 자료 : LG 전자, 신한금융투자 GM 의전기차용모터 (LG 전자생산 ) S&T 모티브의구동모터 자료 : GM, 신한금융투자 자료 : S&T 모티브, 신한금융투자 31
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 4) 차량용 LED 에너지절약과친환경에부합하 는 LED 조명확대 LED(Light Emitting Diode) 는에너지효율성, 친환경적장점, 기타복합적인기능들을갖추고있어트렌드에부합하는차세대조명기술로주목받고있다. 신차및고급자동차를중심으로계기판, 헤드라이트, 브레이크등, 방향표시등에 LED 채택이급격히증가하고있다. 211 년부터시장규모는연평균 15.9% 로꾸준히증가하여 22 년에는 27 억달러를기록할전망이다. 현재 LED 조명의출력량은 1 루멘 / 와트이상의획기적인수준에도달해있다. 또한수은유독가스등유해물질을사용하지않기때문에친환경적이다. LED 조명은소형화, 경량화설계가용이해에너지절약효과가매우뛰어나고다양한형태의설계가가능해디자인자유도도매우높다. 이런 LED 조명의강점들때문에자동차에서 LED 조명채택이증가하고있는추세다. LED(Light Emitting Diode): 발광다이오드 과거차량용 LED 분야는 OSRAM( 독 ), Nichia( 일 ), Agilent Technologies( 미 ) 등해외기업들이독점해왔다. 하지만최근국내업체들도출사표를던지며산업에서영향력을확장하고있는추세이다. LG 이노텍 (117) 은올해초북미최대완성차업체중하나인 Crysler( 미 ) 의차량에방향지시등용 LED 를공급하면서북미차량용 LED 시장에진입하였다. 서울반도체 (4689) 는자사의자동차용 LED 제품이 GM ( 미, General Motors) 의신뢰성시험을통화하며 GM 向공급확대의발판을마련했다. 그외에도루멘스 (386), 현대모비스 (1233) 등의업체가있다. 5) 차량용카메라모듈 편의성을위한차량용카메라의 사용증가 자동차산업의또다른키워드는안전성및편의성이다. 이에따라최근출시되는차량에는자동차용카메라장착이늘어나고있는추세다. 다양한카메라가운전자의안전운전및주차시편리성등의다양한안정과편의기능을제공하기때문이다. 특히최근차량에탑재되는카메라의종류가증가하며시장은더욱빠르게커질것으로예상된다. 글로벌차량용카메라모듈시장규모는 212 년 14 억달러에서 215 년 35 억달러를기록할전망이다. 차량용카메라는크게세종류로분류할수있다. 운전자전방사각지대를모니터링해서안전주행을지원하는전방카메라, 주차시운전석옆화면에가이드라인을제시하는후방카메라그리고블랙박스형카메라이다. 이중각광받고있는제품은후방카메라이다. 214 년국내에서대형트럭, 어린이통학차량을대상으로후방카메라의무장착규정이마련되었다. 미국에서도 218 년부터는출시되는모든차량에후방카메라설치를의무화할계획이다. 모바일카메라모듈업체들의 자동차용시장진출기대 국내카메라모듈산업은주로모바일기기용카메라에집중해왔다. 하지만최근스마트폰산업의성장이정체기에접어들며카메라업체들은포스트스마트폰시장으로차량전장부품시장공략에집중하고있다. 삼성전기 (915), LG 이노텍등대기업부품계열사를필두로엠씨넥스 (9752), 캠시스 (511), 파워로직스 (4731) 등중소업체들까지차량용카메라모듈사업진행을위해제품을개발중이다. 해외업체는 Sharp( 일 ), Sony( 일 ) 등이있다. 차량용 LED 시장성장전망 차량용카메라모듈시장성장전망 ( 백만달러 ) ( 억달러 ) 3, 2,77 4 35.2 CAGR: 15.9% 2, 1,26 1, 3 2 2 14.3 1 26.7 자료 : SNR, 신한금융투자 213 22F 자료 : TSR, 신한금융투자 212 213 214 215F 32
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 경량화 6. 경량화소재현황및전망 박광래 (2) 3772-1513 krpark@shinhan.com 정용진 (2) 3772-1591 yjjung86@shinhan.com 경량화는전문가들이가장중요 하게생각하는연비절감기술 안전기준강화 ( 무게상승 ) 상쇄하려면소재경량화가속필요 알루미늄사용을통한차량경량화에적극적으로나서는미국 / 유럽완성차업체 내외장재플라스틱채택포화, 구동 / 조향부품을대체하기위한고성능 EP 주목 1) 금속 : 알루미늄 완성차업체의연비향상을위한기술은크게엔진 / 구동계효율향상, 주행저항감소, 경량화로구분할수있다. 이중경량화가다른기술들보다는상대적으로저렴한비용으로높은효과를거둘수있어완성차업체들은경량화에많은노력을기울이고있다. 미국자동차전문미디어 WardsAuto 가 214 년미국자동차관련업체종사자들을대상으로한설문조사결과만봐도자동차업계가경량화에얼마나집중하고있는지를알수있다. 연비절감을위해중요하게생각하는기술은무엇인가 라는질문에 소재의경량화 ( 응답비율 49%) 가 엔진성능개선 (39%) 을제치고 1 위에올랐다. 일반적으로차량무게를 1% 줄이면연비는약 8% 개선되는것으로알려져있다. 자동차경량화를위한신소재연구는크게두가지방향으로진행중이다. 1) 기존철강소재의고장력화를통한경량화와 2) 비철금속을활용한고강도경량금속개발이다. 현재는철강의고장력화가주류를형성하고있지만, 고강도경량금속을활용하게되면더큰폭의중량감소를이룰수있어관심이요구된다. 고강도경량금속개발에는알루미늄과마그네슘이핵심비철금속원재료로거론된다. 이중알루미늄이차량경량화의핵심비철금속으로자리매김할전망이다. 알루미늄의비중은 2.7g/cm 3 이다. 일반철에비해비중이 3 분의 1 수준이고마그네슘 (1.74g/cm 3 ) 다음으로비중이낮은대표적인경금속이다. 마그네슘이알루미늄에비해가볍기는하나가격이 3~4 배수준비싸기때문에현실적으로는알루미늄의쓰임새가아직은높다는판단이다. 자동차소재의가격및중량비교 소재가격철강대비중량절감 알루미늄 4~6달러 /kg 2~45% 티타늄 33~15 달러 /kg 5% 마그네슘 13~26 달러 /kg 3~5% 탄소섬유 (Carbon Fiber) 52~15 달러 /kg 5% 자료 : 산업연구원, 신한금융투자 " 연비개선을위해중요시하는기술은무엇인가 " 에대한설문결과자동차의중량과연비간상관성분석 (Km/L) 소재의경량화 15 엔진효율성증대전기차확대디젤엔진사용확대차량다운사이징연료전지차확대 12 9 6 y = -.41x + 15.873 R² =.6325 바이오연료차확대 (%) 1 2 3 4 5 6 자료 : WardsAuto, 신한금융투자 / 주 : 중복응답가능 (Kg) 3 1, 1,6 2,2 2,8 자료 : EPA, 신한금융투자 33
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 1-1) 알루미늄경량화에적극적인미국 / 유럽완성차업체 Ford에서시작된 알루미늄혁명, 새로운트렌드로부상 내식성 : 부식이나침식을잘견디는성질전도성 : 열 / 전기가물체속을이동하는성질가공성 : 가공할재료에손상을주지않고가공할수있는재료의성질 알루미늄은내식성이뛰어나고전기및열의전도성이구리다음으로높다. 가공성도풍부해판, 봉, 관, 선등으로가공하며단조, 주조도용이하다. 향후일본, 미국, 유럽등의선진국을중심으로트렁크리드와엔진후드, 문등에의알루미늄적용확대가전망된다. 알루미늄에구리, 마그네슘, 망금, 니켈등의원소를첨가하면높은강도를가지는고강도알루미늄합금을얻을수있다. 알루미늄합금은기계부품을비롯해경량의주요재료로항공기, 우주선, 건축, 차량등에널리쓰이고있다. 주로미국과유럽의완성차업체들이알루미늄확대적용을통해차량경량화에나서고있다. 미 국의 Ford 와알루미늄제조업체 Alcoa 는 214 년에알루미늄차체로만든 F-15 픽업트럭을 출시하면서알루미늄의혁명은시작되었다. F-15 은지난 32 년간북미지역에서가장많이팔린 자동차이다. F-15 차체는 1% 알루미늄으로이루어져기존차체대비무게는 318kg 줄고 연비는최대 2% 까지개선되었다. 216 년부터 F-15 의차체용알루미늄수요는연간 35 만톤 으로예상되며이는 214 년북미연간수요량 (3 만톤 ) 을넘는수준이다. 차체에알루미늄을적용하는것은하나의트렌드로자리잡고있다. GM 캐딜락, 벤츠 C클래스, 재규어 XE 등타글로벌자동차업체들역시알루미늄을적용한새로운모델들을소개하고있다. 이에따라글로벌자동차용알루미늄수요는 215년 1,14 만톤수준에서 225년 3, 만톤수준까지증가할전망이다. 알루미늄수요 / 공급의증감률추이및전망 Ford에서출시한 215 F-15 (%) 9 수요증감률 공급증감률 7 5 3 12 13 14 15F 16F 17F 자료 : Satista, 신한금융투자추정 자료 : Ford, 신한금융투자 주요완성차모델별알루미늄사용량비교 (Kg/ 대 ) 6 45 3 15 자료 : EAA, 신한금융투자 34
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 1-2) 국내완성차업체들도알루미늄부품비중확대중 압출 : 틀이나좁은구멍으로밀어서뽑아내는방법다이캐스팅 (die casting): 구리, 알루미늄, 주석, 납따위를녹여서강철로만든거푸집에눌러넣는정밀주조방법 자동차시장의중심축인미국과유럽에서연비규제를강화하면서국내완성차업체들도경량화에공을들이고있다. 국내관련업체중에서는노벨리스코리아 ( 비상장 ) 와조일알미늄 (1847) 이판생산을, 알루코 (178) 와남선알미늄 (835) 이압출제품생산을담당한다. 코다코 (467), 삼기오토모티브 (12235) 는알루미늄다이캐스팅전문업체다. 그중코다코는알루미늄주조전문기업으로주조에서가공과조립까지할수있는능력을갖추고있다. 수출비중이 5% 를넘고미국의 GM, Ford, FCA 및일본의 Honda, Toyota 등주요완성차업체들에게직간접적으로알루미늄부품들을제공하고있다. 최근에는알루미늄소재로사업을확장하면서수직계열화에성공하고있다. 매출액은 29 년 666 억원에서 214 년 2,344 억원을기록하며급성장하는모습을보이고있다. 알루미늄사용을통해달성가능한경량화정도 경량화달성가능중량 (kg) 알루미늄사용이전대비경량화가능수준 (%) 엔진및트랜스미션 7 3~6 샷시, 서스펜션 7 5~55 외판 / 내판 (Hang-on parts) 4 3~55 바퀴 1 8~45 범퍼 1 3~5 자료 : EAA, 신한금융투자 알루미늄부품관련국내업체들실적 (214 년기준 ) ( 십억원 ) 매출 ( 좌축 ) (%) 2, 영업이익률 ( 우축 ) 9 1,5 6 1, 3 5 노벨리스코리아알루코남선알미늄조일알미늄삼기오토모티브코다코 자료 : 각사, 신한금융투자 (3) 차량내알루미늄함량추이및전망 ( 파운드 / 대 ) 6 흰색차체 자동차용알루미늄부품소재적용비율의추이및전망 (%) 12 4 2 열교환기 바퀴 엔진 후드 9 6 3 1975 1985 1995 25 215F 225F 자료 : Alcoa, 신한금융투자 7 75 8 85 9 95 5 1 15F 2F 자료 : Ducker, 신한금융투자 35
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 2) 비금속 : EP( 엔지니어링플라스틱 ) EP 사용확대를기대하는이유 1) 가벼움 ( 금속대비 15~2% 수준 ) 2) 낮은가격 ( 금속대비 4~5% 수준 ) 플라스틱은금속이아니다. 광택, 마모성, 전도성등재료가가지고있는고유의특성이전혀다른물질이다. 플라스틱은충격에강하고, 성형이쉽고, 부식성이강하다. 촉매를첨가해물성변화도쉽게꾀할수있는장점이있다. 물성의다양성자체가광범위해일괄적으로말하기어려울정도다. 반면열전도성과전기전도성이낮고, 열경화가쉽게일어나며, 외부환경에따라기계적특성이변화한다. 이러한차이로금속을플라스틱으로대체한다는것은쉽지않다. 어려움속에서도경량화라는목표를달성하기위해플라스틱채택은지속적으로늘어날전망이다. 평균적으로플라스틱은금속보다 1/5~1/6 수준으로가볍다. 경량화라는목적에가장부합하는특징이다. 앞서기술한차이점들은기술개발을통해극복하고있다. 금속대체소재로사용될플라스틱은 4 가지특성을필요로한다. 1) 고온에녹지않는가 ( 내열성 ), 2) 습도, 온도등다양한환경변화에도형태가유지되는가 ( 내구성 ), 3) 충격을견딜수있을만큼튼튼한가 ( 기계적강도 ), 4) 정밀제품을생산할수있는가 ( 성형성 ) 이다. EP( 엔지니어링플라스틱 ): 내열성등이뛰 어나금속을대체할수있는플라스틱 엔지니어링플라스틱 ( 이하 EP) 는위조건에부합하는합성수지다. 특히내열성이중요하기때문에 1 도이상에서도녹지않는플라스틱으로흔히정의된다. 대표적으로 PA(Poly amides= 나일론 ), POM(Poly acetal), PC(Poly carbonates), PPO(Polyphenylene Oxide), PBT(Polybutylene terephthalate) 를 5 대 EP 라부른다. 이미차량에는 1~15% 수준으로플라스틱이사용되고있다. 대부분은 5 대 EP 와복합 PP 가차지하고있다. 물성을개량한슈퍼 EP 들도개발되고있다. SK 케미칼이 Teijin( 일 ) 과 JV 로생산설비를완성한 PPS(Polyphenylene Sulfide) 와효성이세계최초로양산화한폴레케톤 (Polyketone) 등이대표적이다. 기존 EP 대비내열성등물성이월등히뛰어나기존금속부품을대체하기더쉬울것으로기대된다. 다만아직가격이비싸고양산화가더뎌시장규모는작다. 주요소재별비중비교 (g/ cm3 ) 플라스틱의성질별분류 1 금속평균 7.g/ cm3 8 6 4 2 플라스틱평균 1.1g/ cm3 자료 : 공학사전, 신한금융투자 자료 : LG 화학, 신한금융투자 글로벌 EP 시장추이및전망 ( 천톤 ) 12 글로벌슈퍼 EP 시장추이및전망 ( 톤 ) 8 9 6 6 4 3 2 14 16F 18F 2F 자료 : 후지경제연구소, 신한금융투자 14 16F 18F 2F 자료 : 후지경제연구소, 신한금융투자 36
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 2-1) 내외장재는플라스틱채택률한계도달해고성능 EP 에주목 내외장재는저가플라스틱적용활발향후과제는 EP 성능개선 연료 / 구동 / 조향계통부품의소재를대체 플라스틱은과거부터자동차소재로활용됐다. 가장흔한용도는차체와내외장재다. 에어백도어, 대쉬보드, 패달, 하우징, 핸들등고품질이요구되지않는부품은플라스틱사용이활발했다. EuPC 에따르면 1 년기준자동차 1 대당플라스틱은평균 13kg 사용됐고, 이중 6% 가범퍼, 시트, 대쉬보드등내외장재였다. 이미내외장재의플라스틱사용은한계선까지다다른셈이다. 차후과제는플라스틱성능향상을통해연료계통, 서스펜션, 라디에이터, 엔진등주요부품에채택되야한다. 기존범용플라스틱 (PE/PP 등 ) 으로는부품소재성능을만족시킬수없었지만 EP 및슈퍼 EP 가개발됨에따라혼용률이높아지고있다. A.T. Kearney 의연구결과에따르면미국자동차평균플라스틱사용비중은 15% 까지상승했고, 22 년에는 18~2% 에이를전망이다. 한국은더욱가파른성장이예상된다. 아직까지자동차용플라스틱대체율이글로벌평균보다도낮기때문이다. 글로벌 5 대 EP 시장은 8 백만톤규모에이르는데, 한국의시장규모는 86 만톤으로 1.5% 비중이다. 하지만 IT 용으로많이쓰이는 PC 수요가 39 만톤에달해자동차용 EP 수요는낮다. 본격적인자동차용플라스틱채택증가와함께시장저변이빠르게성장할것으로기대한다. 자동차용플라스틱의용도별분류 구분제품세부 범용 ABS Lamp Reflector, Side/Back Mirror 등내외장재 PU Bumper, Fender, Rear Quarter Panel PVC Instrument Panel, Floor Mat, Headlining Skin PE Under Cover, Insulator PP Bumper, Battery Case, Rock Panel, Instrument Panel 범용EP PC Head Lamp Lens, Instrument Panel, Back Beam PBT Connector, Head Lamp, Back Beam, Wiper Arm POM Glove Box, Window Regulator, Door Lock, Safety Belt Anchor 등구동부품 PA6, PA66 Intake Manifold, Fuel Tank, Radiator Tank, Cylinder Head Cove 등엔진및연료관련부품 mppo Connector, Switch, Foil Cover, Fuse Box 슈퍼EP PPS Altemator, Waterpump, 배기가스밸브 / 필터, 각종센서, EV용 2차전지등 LCP 엔진및엔진관련부품, 보빈, 컨넥터 PEEK 트랜스미션용오일실링, 엔진 / 베어링열수메터부품, 열수펌프 PI 항공우주용내열구조부품, 공업용모터 /PCB 의절연재료 내열 PA 엔진및연료관련부품 자료 : 화학저널, 신한금융투자 자동차에들어가는소재비중 ( 유럽승용차기준 ) 자동차소재에서플라스틱비중추이및전망 ( 미국평균기준 ) 아연 / 마그네슘 2% 고무 6% 구리 6% 알루미늄 8% 기타 1% 철강간판 41% (%) 1 8 6 4 플라스틱금속고무기타 자료 : EuPC, 신한금융투자 플라스틱 9% 강철 18% 2 197 198 199 2 21 22F 자료 : A.T. Kearney, 신한금융투자 37
전기차밸류체인완전해부전기차 : 시장전망 215 년 11 월 19 일 2-2) 안전기준강화 ( 무게상승 ) 상쇄하려면소재경량화가속필요 LDWS: 차선이탈경고시스템 AEB: 긴급제동시스템 ESC: 안정성제어장치 NCAP( 신차안전도평가 ) 으로대표되는자동차안전기준강화도경량화의중요한요인이다. 자동차전장화와능동적안전기술이확산되면서자동차에탑재되는안전장치도필연적으로늘고있다. 차간거리제어, 야간투시장치, 차체자동제어, 차선감지등이미상용화됐거나예정인기술들이다. 글로벌 NCAP 은브릭스국가를포함한신차모델에 LDWS, AEB, 에어백, ESC 등탑재의무화를추진하고있다. 안전장치탑재증가의결과과거 1 년간미국자동차에사용된일반철강비중감소에도불구하고경량화는지지부진하다. 23 년 41.5% 였던비중이 213 년 34.1% 까지줄었지만전체중량은여전히 4 천파운드내외를유지하고있다. NCAP 의안전기준강화가지속되는가운데더욱공격적인경량화계획이필요한시점이다. 미국자동차평균무게및일반철강의비중추이 ( 파운드 ) 평균무게 ( 좌축 ) 4,2 일반철강비중 ( 우축 ) 4,1 4, 3,9 3,8 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : ACC, 신한금융투자 (%) 46 42 38 34 3 NCAP 의안전규제및테스트강화계획 탑승자 보행자 운전보조 유아보호 215 216 218 22 충돌테스트강화 보행자충돌보호장치 보행자감지 AEB 테스트 차선이탈방지 (LKA) 자동속도조절 (SAS) 후방어린이보호 (Q6, Q1) 측면보호강화 보행자감지 AEB 테스트강화 안전벨트경보시스템 (SBR+) 긴급제동시스템 (AEB) phase2 자료 : NCAP, 신한금융투자주 : AEB 는장해물및보행자를인식해차량스스로멈추는기술 모바일정면충돌테스트 보행자감지 AEB 테스트강화 2-3) 한국 EP 시장 (CAGR +7%) 성장은글로벌 (CAGR +4%) 상회 한국 EP 시장성장의수혜주 : 코프라, 효성, SK 케미칼, 코오롱플라 스틱등 후지경제연구소에따르면글로벌 EP 시장성장률은 4% 대로예상되는가운데국내시장은연평균 7% 성장할전망이다. 시장성장에따라국내업체들도다양한전략을짜고있다. 코프라 (1266) 는범용 PP 부터 PA, PCT, PBT 까지다양한포트폴리오를보유했다. 현대 / 기아차그룹뿐아니라 GM, Ford 등글로벌완성차업체와협력관계를구축하고있다. 15 년미국공장완공 ( 생산능력 1.5 만톤, 국내본사 6 만톤 ) 으로글로벌생산체제를갖추었다. 효성 (48) 은세계최초로상용화에성공한폴리케톤으로친환경소재시장에뛰어들었다. 올해 7 월 5 만톤규모의설비를완공했고, 물성이뛰어나고품질부품소재로확산을기대하고있다. SK 케미칼 (612) 은코프라의주주이기도하며, 슈퍼 EP 인 PPS 독자개발에성공했다. Teijin( 일 ) 과합작사를설립해 1.2 만톤규모의설비를완공했다. 아직본격적인매출이발생하고있지는않지만상용화를앞두고있다. 코오롱플라스틱 (13849) 은 212 년 POM 증설이후가동률이급감했으나최근수요회복과함께턴어라운드를이어가고있다. 김천시에신규플랜트를건설예정중이다. 38
SECTOR REPORT 삼성 SDI 215 년 11 월 19 일 삼성 SDI (64) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 18 일 ) 114,5 원 목표주가 135, 원 ( 상향 ) 상승여력 17.9% 하준두 진주형 (2) 3772-1545 (2) 3772- jdha117@shinhan.com 1581 jh.jin@shinha n.com KOSPI 1,962.88p KOSDAQ 67.67p 시가총액 7,873.5 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 68.8 백만주 유동주식수 54.6 백만주 (79.4%) 52 주최고가 / 최저가 145, 원 /76,8 원 일평균거래량 (6 일 ) 57,46 주 일평균거래액 (6 일 ) 51,98 백만원 외국인지분율 27.3% 주요주주 삼성전자외 3 인 2.56% 국민연금 8.21% 절대수익률 3 개월 37.5% 6 개월 -6.9% 12 개월 -9.8% KOSDAQ 대비 3 개월 37.% 상대수익률 6 개월.2% 12 개월 -9.7% 주가차트 ( 원 ) 15, 13, 11, 9, 7, 종합주가지수 =1 (11/14=1) 12 11 1 5, 9 11/14 3/15 7/15 11/15 삼성 SDI 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) PHEV 시장성장을기대하자 독일자동차업체向납품본격화 IT제품에주로사용되는소형배터리부문세계 1위업체이다. 아직전기차용배터리에서는세계 5~6위권이지만, BMW를비롯한독일자동차업체로의납품이본격화된다. 선두인 Panasonic 과 AESC 는 Tesla 와 Nissan Leaf 에배터리공급을하기때문에순위가높다. 215 년을기점으로독일차업체들의본격적인친환경자동차시장진출이시작되었다. 이들은 LG화학과삼성SDI의배터리를적극적으로채용하고있기에기대가높다. 216년매출 6.1조원, 영업적자 228억원예상 216 년실적은연간영업적자가예상된다. 최근롯데케미칼로매각된케미칼사업을포함하여영업이익 1,7 억원이예상되었지만, 현재는매각이기정사실이다. 216 년케미칼부문영업이익이 1,89 억원을예상했기에다소아쉬운부분이다. 이에따라 216 년전사매출은 6.1조원, 영업적자 228억원이예상된다. 케미칼부문이포함된다면매출 7.6 조원과영업이익 2, 억원정도로무난하다. 당장의단기실적보다는유입된현금흐름을기반으로전기차용배터리부문의급격한성장이기대된다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 135, 원으로상향조정삼성SDI 에대해투자의견 매수 를유지하고목표주가는기존 125, 에서 135, 원으로상향조정한다. 이유는케미칼부문의가치보다월등히높은현금유입이이루어졌기때문이다. 기존보유현금 1.7조원에더해 216 년초 2.3조원의매각대금이유입되면순현금상태로자동전환된다. 영업가치평가는유사한사업영역을보유한 LG화학의 215 년 EV/EBITDA 5.7배에일괄적으로 2% 할인을적용하였다. LG화학은소형및중대형배터리, 편광필름, OLED( 유기발광다이오드 ) 사업이삼성SDI와매우유사하다. 다만, 부문별로 LG화학의시장점유율이조금씩앞서기때문에 2% 할인을적용하였다. 현재 P/B( 주가순자산비율 ) 는.7배로장부가보다저평가된상황이다. 물론, 216 년전사영업적자가예상되는등수익성이부족한건사실이다. 하지만 216 년부터본격적으로성장이예상되는전기차용배터리에대한기대감을감안하면적정가치는아니라고판단된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 3,428.5 (11.3) 513.2 13.6 2,719 (91.3) 156,394 59.6 19.2 1. 1.8 5.1 214 5,474.2 7.8 199.4 (83.8) (1,453) 적전 164,621 (79.9) 13.9.7 (.9).6 215F 7,783.4 17.1 284.4 26.3 2,98 흑전 166,553 35.8 8.1.6 1.8 1.3 216F 6,15.5 (22.8) 214.7 155.7 2,19 (24.7) 167,766 47.5 1.2.6 1.3 4.4 217F 6,6. 26.7 466.5 338.3 4,784 118.5 171,573 21.7 8.3.6 2.8 4.4 자료 : 회사자료, 신한금융투자 39
SECTOR REPORT 삼성 SDI 215 년 11 월 19 일 PHEV 가쏟아져나오는이유? 매출 4,995 억원이지만 영업적자 3,99 억원전망 삼성 SDI 는 IT 제품에주로사용되는소형배터리부문세계 1 위업체이다. 아직은전기차용배터리에서는세계 5~6 위권이지만, BMW 를비롯한독일자동차업체로의납품이본격화된다. 전기차용배터리부문선두인 Panasonic 과 AESC 는 Tesla 와 Nissan Leaf 에배터리공급을하기때문에순위가높다. 하지만, 215 년을기점으로독일자동차업체들의본격적인친환경자동차시장진출이시작되었다. 이들업체들은 LG 화학과삼성 SDI 의배터리를적극적으로채용하고있기때문에 216 년이후가기대된다. 중대형배터리사업은고정비가매우높은사업이아니다. 215 년자동차용배터리사업예상매출은 4,995 억원인데감가상각비는 84 억원정도다. 리튬이온배터리는총원가의 85% 가제조원가이며이중에서재료비비중이 6% 다. 아직까지 4 대소재인양극재, 음극재, 분리막, 전해액의가격이비싼편이다. 또한삼성 SDI 는 214 년에사업을중단한 PDP 모듈사업의인력과울산공장의간접비가 215 년분기당 2 억원정도가반영된다. 따라서 217 년까지는중대형배터리부문의적자가예상된다. 중대형배터리부문생산능력및실적추이및전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215F 216F 217F 생산능력 (1, 셀 / 월 ) ( 연간 ) 1 Line 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3,6 3,6 3,6 3,6 2 Line 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 6, 6, 6, 6, 3 Line 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3,6 3,6 3,6 3,6 4 Line 3 3 3 3 3 3,6 3,6 3,6 5 Line 3 3 3 3 3,6 3,6 3,6 6 Line 3 3,6 3,6 7 Line 3,6 8 Line 3 3 3 3 3,6 3,6 3,6 월별생산능력 8 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,4 2, 2, 2, 2,3 분기별생산능력 2,4 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 3,3 4,2 6, 6, 6, 6,9 13,2 24, 27,6 31,2 가동률 (%) 5.5 6. 4.5 7.2 5.8 8. 11. 15. 15.5 17.5 2. 19. 5.8 1. 18. 22. 분기판매량 132 198 149 238 191 264 363 63 93 1,5 1,2 1,311 716 1,448 4,491 6,27 Battery Cell ASP ($) 477 46 444 429 414 399 385 372 359 346 334 322 452 392 34 295 KRW/USD 1,69 1,14 1,51 1,99 1,15 1,124 1,12 1,11 1,9 1,85 1,8 1,7 1,58 1,115 1,81 1,6 전기차용 ( 십억원 ) 매출액 56.1 64.1 52. 81.7 74.4 17.2 141.2 176.7 254.5 276. 33. 316.5 253.9 499.5 1,15. 1,37.5 Cashcost 58. 7. 82. 17. 126.4 171.5 197.7 229.8 292.7 317.4 348.5 364. 317. 725.4 1,322.5 1,411.6 감가상각비 45. 19. 19. 16.6 21. 21. 21. 21. 25. 25. 25. 25. 99.6 84. 1. 1. 영업이익 (46.9) (24.9) (49.) (41.9) (73.) (85.3) (77.5) (74.) (63.2) (66.4) (7.5) (72.5) (162.8) (39.9) (272.5) (141.1) EBITDA (1.9) (5.9) (3.) (25.3) (52.) (64.3) (56.5) (53.) (38.2) (41.4) (45.5) (47.5) (63.1) (225.9) (172.5) (41.1) Cashcost (%) 13.4 19.2 157.8 13.9 17. 16. 14. 13. 115. 115. 115. 115. 124.9 145.2 115. 13. 감가상각비 (%) 8.3 29.6 36.6 2.3 28.2 19.6 14.9 11.9 9.8 9.1 8.3 7.9 39.2 16.8 8.7 7.3 영업이익률 (%) (83.7) (38.8) (94.3) (51.3) (98.2) (79.6) (54.9) (41.9) (24.8) (24.1) (23.3) (22.9) (64.1) (62.) (23.7) (1.3) EBITDA (%) (3.4) (9.2) (57.8) (3.9) (7.) (6.) (4.) (3.) (15.) (15.) (15.) (15.) (24.9) (45.2) (15.) (3.) ESS용배터리 ( 십억원 ) 매출액 11.2 28.3 9.7 32.5 13.1 26.8 35.3 83.2 19.1 118.3 129.9 135.6 81.7 158.4 492.9 587.4 Cashcost 13. 23. 9.4 29.2 22.3 25.5 33.5 79. 93.8 1.5 11.4 112.6 74.6 16.3 417.3 496.4 감가상각비 (21.3) 4.8 4.8 7.1 2.8 2.8 2.8 2.8 5. 5. 5. 5. (4.6) 11. 2. 4. 영업이익 19.5.6 (4.5) (3.9) (11.9) (1.4) (1.) 1.4 1.3 12.7 14.5 18.1 11.7 (12.9) 55.6 51. EBITDA (1.8) 5.3.3 3.2 (9.2) 1.3 1.8 4.2 15.3 17.7 19.5 23.1 7.1 (1.9) 75.6 91. Cashcost (%) 11.2 28.3 9.7 32.5 13.1 95. 95. 95. 86. 85. 85. 83. 91.3 11.2 84.7 84.5 감가상각비 (%) 13. 23. 9.4 29.2 22.3 1.3 7.8 3.3 4.6 4.2 3.9 3.7 (5.7) 6.9 4.1 6.8 영업이익률 (%) (21.3) 4.8 4.8 7.1 2.8 (5.3) (2.8) 1.7 9.4 1.8 11.1 13.3 14.3 (8.2) 11.3 8.7 EBITDA (%) 19.5.6 (4.5) (3.9) (11.9) 5. 5. 5. 14. 15. 15. 17. 8.7 (1.2) 15.3 15.5 자료 : 회사자료, 신한금융투자 4
SECTOR REPORT 삼성 SDI 215 년 11 월 19 일 케미칼과전자재료부문은각각 매출 2.8 조원, 1.8 조원예상 216 년실적은연간영업적자가예상된다. 최근롯데케미칼로매각된케미칼사업을포함하여영업이익 1,7 억원이예상되었지만, 현재는매각이기정사실이다. 216 년케미칼부문영업이익이 1,89 억원을예상했기에다소아쉬운부분이다. 하지만케미칼부문지분 9% 를 2.3 조원에매각하기로했는데이는자산가치 1.5 조와차입금 4, 억원임을감안하면이득이다. 향후전기차용배터리사업을본격적으로확대할때 2.3 조원의현금은매우요긴하게사용될수있다. 216 년전기차용배터리부문매출은 1 조 1,15 억원으로 215 년 4,889 억원대비 13% 성장이예상된다. 215 년전기차용배터리영업적자율은 62.5% 로부진했지만, 매출성장이이루어지기시작하는 216 년에는적자율이 23% 까지축소가능해보인다. 216 년전사매출은 6.1 조원과영업적자 228 억원이예상된다. 케미칼부문이포함된다면매출 7.6 조원과영업이익 2, 억원정도로무난하다. 당장의단기실적보다는유입된현금흐름을기반으로전기차용배터리부문의급격한성장이기대된다. 삼성 SDI 전사영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215F 216F 217F 매출액 1,872.7 1,845.2 1,882. 2,29.1 2,126. 2,242.6 2,35.6 2,292.5 7,629. 8,966.7 9,495.7 에너지솔루션 8.5 78. 85.6 91.1 1,3. 1,61.6 1,91.6 1,97.5 3,287.2 4,253.7 4,55.7 소형배터리 713. 646. 629.1 641.2 639.5 667.3 658.7 645.4 2,629.3 2,61.9 2,592.8 차량배터리 74.4 17.2 141.2 176.7 254.5 276. 33. 316.5 499.5 1,15. 1,37.5 ESS 배터리 13.1 26.8 35.3 83.2 19.1 118.3 129.9 135.6 158.4 492.9 587.4 소재 1,7.2 1,63.2 1,74.4 1,126. 1,121. 1,179. 1,212. 1,193. 4,333.8 4,75. 4,937. 케미칼 666.4 667.3 672.6 675. 69. 727. 741. 711. 2,681.3 2,869. 2,948. 전자재료 43.8 395.9 41.8 451. 431. 452. 471. 482. 1,652.5 1,836. 1,989. 기타 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 8. 8. 8. 영업이익 12.2 (3.7) (9.4) 8.9 32.8 53.9 58.2 55.1 8.7 22.1 457.9 에너지솔루션 (76.6) (111.9) (98.9) (89.2) (57.7) (46.5) (43.9) (58.3) (376.6) (26.4) (12.3) 소형배터리 8.4 (25.2) (2.5) (16.5) (4.8) 7.1 12. (3.9) (53.8) 1.5 77.8 차량배터리 (73.) (85.3) (77.5) (74.) (63.2) (66.4) (7.5) (72.5) (39.9) (272.5) (141.1) ESS 배터리 (11.9) (1.4) (1.) 1.4 1.3 12.7 14.5 18.1 (12.9) 55.6 51. 소재 11.9 18. 89.6 98. 9.5 1.4 12.2 113.4 398.1 48.5 47.2 케미칼 4.2 61.7 42.3 41.8 4.9 47.1 4.7 52.2 186.7 182.9 212.3 전자재료 61.7 46.3 47.3 56.2 49.6 53.4 61.5 61.2 211.5 225.6 257.9 기타 (13.1).2 -..... (12.9).. 영업이익률 (%).7 (.2) (.5).5 1.6 2.4 2.8 2.1.1 2.3 4.8 자료 : 회사자료, 신한금융투자 에너지솔루션 (9.6) (14.4) (12.3) (9.9) (5.8) (4.4) (4.) (5.3) (11.5) (4.9) (.3) 소형배터리 1.2 (3.9) (3.3) (2.6) (.7) 1.1 1.8 (.6) (2.).4 3. 차량배터리 (98.2) (79.6) (54.9) (41.9) (24.8) (24.1) (23.3) (22.9) (62.) (23.7) (1.3) ESS 배터리 (91.) (5.3) (2.8) 1.7 9.4 1.8 11.1 13.3 (8.2) 11.3 8.7 소재 9.5 1.2 8.3 8.8 8.3 8.5 9. 8.9 9.2 8.7 9.5 케미칼 6. 9.3 6.3 6.3 6.2 6.4 6.5 6.3 7. 6.4 7.2 전자재료 15.3 11.7 11.8 12.5 11.5 11.8 13.1 12.7 12.8 12.3 13. 기타 (655.) 1....... (161.3).. 41
SECTOR REPORT 삼성 SDI 215 년 11 월 19 일 삼성 SDI SOTP( 가치합산모형 ) Valuation 분석 삼성 SDI 에대해투자의견 매수 를유지하고목표주가는기존 125, 원에서 135, 원으로상향조정한다. 상향조정의이유는케미칼부문의가치보다월등히높은현금유입이이루어졌기때문이다. 기존보유현금 1.7 조원에더해 216 년초 2.3 조원의매각대금이유입되면순현금상태로자동전환된다. 영업가치평가는유사한사업영역을보유한 LG 화학의 215 년 EV/EBITDA 5.7 배에일괄적으로 2% 할인을적용하였다. LG 화학은소형및중대형배터리, 편광필름, OLED( 유기발광다이오드 ) 사업이삼성 SDI 와매우유사하다. 다만부문별로 LG 화학의시장점유율이조금씩앞서기때문에 2% 할인을적용하였다. 폭스바겐클린디젤사건이후친환경자동차시장이부각되며주가는 4% 이상상승했다. 하지만여전히 P/B( 주가순자산비율 ) 은.7 배로장부가보다저평가된상황이다. 물론 216 년전사영업적자가예상되는등수익성이부족한건사실이다. 하지만 216 년부터본격적으로성장이예상되는전기차용배터리에대한기대감을감안하면적정가치는아니라고판단된다. 사업부 215F EBITDA 215F EV/EBITDA 가치 A. 영업가치 ( 십억원 ) 리튬이온배터리 (LG화학 EV/EBITDA 5.7배 2% 할인 ) 152 4.6 691 285 4.6 1,299 전자재료 (LG화학 EV/EBITDA 5.7배 2% 할인 ) 338 4.6 1,539 합계 2,231 회사명장부가할인률 (%) 가치 B. 자회사가치 상장계열사 2,144 2 1,715 삼성디스플레이 (15.2%) 4,837 2 3,87 삼성종합화학 (13.5%) 합계 7,229 5,585 구분 C. 순차입금 ( 십억원 ) 현금 3,8 차입금 2,12 215F 합계 (1,788) 회사가치 ( 십억원 )=A+B-C 9,63 주식수 ( 천주 ) 7,382 목표주가 ( 원 ) 136,447 현재주가 ( 원 ) 11,5 현재주가와의괴리율 (%) 23.5% 자료 : 신한금융투자, 주 : 상장계열사 삼성물산 (7.4%), 삼성중공업 (.4%), 삼성엔지니어링 (13.1%), 삼성정밀화학 (14.7%), 에스원 (11.%), 제일모직 (3.7%) 삼성 SDI PER 밴드 삼성 SDI PBR 밴드 ( 원 ) 24, ( 원 ) 24, 2, 16, 12, 8, 35x 3x 25x 2x 15x 2, 16, 12, 8, 1.2x 1.x.9x.7x.6x 4, 4, 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 42
SECTOR REPORT LG 화학 215 년 11 월 19 일 LG 화학 (5191) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 18 일 ) 313,5 원 목표주가 365, 원 ( 유지 ) 상승여력 16.6% 이응주 (2) 3772-1559 eungju.lee@shinhan.com KOSPI 1,962.88p KOSDAQ 67.67p 시가총액 2,742.9 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 66.3 백만주 유동주식수 43.7 백만주 (65.9%) 52 주최고가 / 최저가 319, 원 /164,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 251,873 주 일평균거래액 (6 일 ) 68,87 백만원 외국인지분율 38.67% 주요주주 LG 외 2 인 33.54% 국민연금 8.71% 절대수익률 3 개월 34.9% 6 개월 17.% 12 개월 5.1% KOSDAQ 대비 3 개월 34.5% 상대수익률 6 개월 26.% 12 개월 5.4% 주가차트 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 종합주가지수 =1 12 11 1 15, 9 11/14 3/15 7/15 11/15 LG 화학주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (11/14=1) 전기차의가장튼튼한심장! 강력한원가경쟁력을바탕으로전기차배터리시장선도전기차대중화에있어가장큰이슈는배터리성능과가격이다. LG화학은강력한원가경쟁력을바탕으로시장을선도하고있다. 21 년 1세대전기차배터리원가는 kwh당 55 달러였으나 216 년 2세대원가는 2달러중후반까지하락했다. 화학업체로서의특성을살려주요원료내재화에성공했기때문이다. 이러한원가경쟁력을바탕으로 GM, VW 등글로벌자동차메이커들의신규전기차배터리수주에성공했다. 216 년전기차용배터리매출액이 1.1조원으로전년대비 5.3% 증가할전망이다. LG 화학의배터리를장착한 4여개의신규전기차가출시되기때문이다. 이익측면에서의기여도가커질전망이다. 215 년중대형전지부문의영업이익은 -1,234 억원으로추정되나 3Q16 부터흑자전환에성공할전망이다. 216년영업이익 2.2조원 (+13.8% YoY) 기대 216 년영업이익은전년대비 13.8% 증가한 2.2조원을기록하겠다. 기초소재 ( 석유화학 ) 부문영업이익은 1.8조원으로전망된다. 전년도와유사한호실적이다. 저유가에기반한납사크랙커의원가경쟁력이여전하고신규투자위축에따른합성수지공급부족현상이 216 년에도이어질전망이다. 정보소재의경우도이익증가 (+8 억원 YoY) 를기대한다. 핵심제품인편광판원가율하락 ( 중국라인추가증설 ), 전년도일회성비용감소 ( 적자사업철수등 5억원 ) 덕분이다. 전기차흑자전환에힘입어전지사업부의실적이큰폭으로개선되겠다. 215 년전지부문영업이익은 -12 억원이었으나 216 년에는 1,64 억원을기록하겠다. 투자의견매수, 목표주가 365, 원제시투자의견매수와목표주가 365, 원을유지한다. 216 년실적기준 Target PBR 1.9배를적용했다. 215 년석유화학시황개선에이어 216 년에는정보소재, 전지부문의이익이증가한다. 특히전기차용배터리부문이흑자전환여부가중요하다. 중대형전지의성장성 / 수익성이입증되면서주가의지속적인상승요인으로작용할전망이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 23,143.6 1,743. 1,61.3 1,266. 16,713 (15.6) 156,928 17.9 8. 1.9 11.4 9.2 214 22,577.8 1,31.8 1,159.9 867.9 11,327 (32.2) 164,275 16. 5.8 1.1 7.3 9.5 215F 2,24.1 1,923.5 1,685. 1,273.4 16,813 48.4 177,521 18.6 7.3 1.8 1.1 3.2 216F 21,384.2 2,189.1 2,118.2 1,589.6 21,4 25.1 194,548 14.9 6.7 1.6 11.6.9 217F 23,119.5 2,339.2 2,327.6 1,746.7 23,115 9.9 213,23 13.5 6.3 1.5 11.6 (1.7) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 43
SECTOR REPORT LG 화학 215 년 11 월 19 일 LG 화학의글로벌생산거점및생산능력 미국 위치 : 미시간주홀랜드시대응시장 : 미국생산력 : BEV 기준 3 만대 (PHEV 기준 12 만대이상 ) 유럽 ( 잠정 ) 건설검토중 ( 구체적인계획발표예정 ) 대응시장 : 유럽 한국 위치 : 충북청주시대응시장 : 한국, 유럽등생산력 : BEV 기준 1 만대 (PHEV 기준 35 만대이상 ) 중국 위치 : 강소성남경시대응시장 : 중국생산력 : BEV 기준 5 만대 (PHEV 기준 18 만대이상 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 LG 화학의글로벌완성차업체고객사현황 ( 천대 ) 순위판매대수주요납품모델 폭스바겐 1 5,39 아우디 Q6 e-tron GM 3 4,861 쉐보레스파크, 볼트 르노 - 닛산 4 4,153 르노 ZOE, 트위지 현대차그룹 5 3,928 쏘나타 HEV, K5 HEV 포드 6 3,153 Focus 다임러 9 1,238 스마트 EV 볼보 - 232 V6 PHEV, XC9 PHEV 자료 : 각사, Marklines, InsideEVs, 신한금융투자주 : 판매대수 ( 천대 ) 및순위는 215 년상반기기준 LG 화학의중국완성차업체고객사현황 ( 천대 ) 순위판매대수주요모델 상해자동차 1 2,182 Roewe 55 PHEV 둥펑자동차 2 71 Joyear S5, Xiaokang 제일자동차 3 46 Besturn B5, Qishi S3 장안자동차 4 415 CS35, Eado EV 장성자동차 5 257 Haval H6 체리자동차 6 245 QQ EV, eq 자료 : 각사, Marklines, 신한금융투자주 : 판매대수 ( 천대 ) 및순위는 215 년상반기중국로컬업체기준 LG 화학의중대형전지매출액, 영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) ( 십억원 ) 2,4 영업이익 ( 우축 ) 2 1,8 1 LG 화학의전지매출액, 영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 소형전지매출액 ( 좌축 ) ( 십억원 ) 5, 중대형전지매출액 ( 좌축 ) 4 4, 전지영업이익 ( 우축 ) 3 1,2 3, 2, 2 1 6 (1) 1, 211 212 213 214 215F 216F 217F (2) 211 212 213 214 215F 216F 217F (1) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 44
SECTOR REPORT LG 화학 215 년 11 월 19 일 LG 화학의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 213 214 215F 216F 217F 주요지표 납사 ( 달러 / 톤 ) 497 563 464 461 498 521 52 546 922 862 496 521 582 에틸렌 / 납사스프레드 454 794 59 44 46 47 495 48 332 55 549 476 45 HDPE/ 납사스프레드 659 773 747 72 73 74 75 7 51 69 725 73 67 ABS/SM 스프레드 545 324 339 35 35 365 43 4 246 386 39 386 55 원달러환율 ( 원 / 달러 ) 1,1 1,98 1,168 1,14 1,16 1,13 1,1 1,8 1,96 1,53 1,126 1,118 1,6 매출액 전체 4,915 5,73 5,178 5,38 5,146 5,35 5,512 5,421 23,144 22,578 2,24 21,384 23,119 기초소재 3,68 3,81 3,792 3,61 3,761 3,832 3,98 3,781 17,62 17,265 14,811 15,281 15,744 정보소재 676 668 71 716 74 725 793 788 3,166 2,812 2,769 3,1 3,231 전지 77 69 769 791 76 822 89 938 2,583 2,853 2,957 3,41 4,482 영업이익 전체 362 563 546 452 513 568 615 493 1,743 1,311 1,924 2,189 2,339 기초소재 321 589 484 394 439 477 498 388 1,332 1,117 1,789 1,82 1,72 정보소재 37 17 52 44 47 56 63 65 379 134 15 23 287 전지 4 (42) 1 16 3 35 56 43 32 65 (12) 164 338 세전이익 324 493 44 428 495 55 598 475 1,61 1,16 1,685 2,118 2,328 순이익 243 349 35 331 372 413 448 357 1,266 868 1,273 1,59 1,747 매출액증가율 YoY (13.4) (13.6) (8.6) (6.2) 4.7 4.6 6.5 7.6 (.5) (2.4) (1.5) 5.8 8.1 QoQ (8.5) 3.2 2.1 (2.7) 2.1 3.1 3.9 (1.6) 영업이익증가율 YoY (.1) 56.7 52.8 95.2 41.8.7 12.6 9.1 (8.8) (24.8) 46.8 13.8 6.9 QoQ 56.2 55.7 (3.) (17.3) 13.5 1.6 8.4 (19.9) 영업이익률 전체 7.4 11.1 1.6 9. 1. 1.7 11.2 9.1 7.5 5.8 9.5 1.2 1.1 기초소재 8.9 15.5 12.8 1.9 11.7 12.5 12.7 1.3 7.6 6.5 12.1 11.8 1.9 정보소재 5.4 2.5 7.3 6.2 6.6 7.7 7.9 8.3 12. 4.8 5.4 7.6 8.9 전지.6 (6.1) 1.3 2.1 3.9 4.3 6.3 4.6 1.3 2.3 (.4) 4.8 7.6 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 석유화학사업부는기초소재사업부로명칭변경 LG 화학 12MF PER 밴드차트 LG 화학 12MF PBR 밴드차트 ( 천원 ) ( 천원 ) 6 6 3.x 2.5x 4 2 17x 15x 13x 11x 9x 4 2 2.x 1.5x 1.x 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 45
SECTOR REPORT 솔브레인 215 년 11 월 19 일 솔브레인 (3683) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 18 일 ) 35,9 원 목표주가 45, 원 ( 하향 ) 상승여력 25.3% 하준두 진주형 (2)-3772-1545 (2) 3772- jdha117@shinhan.com 1581 jh.jin@shinh an.com KOSPI 1,962.88p KOSDAQ 67.67p 시가총액 594.6 십억원 액면가 5 원 발행주식수 16.6 백만주 유동주식수 8.7 백만주 (52.8%) 52 주최고가 / 최저가 51,3 원 /28,15 원 일평균거래량 (6 일 ) 14,624 주 일평균거래액 (6 일 ) 4,319 백만원 외국인지분율 25.53% 주요주주 정지완외 1 인 45.2% 국민연금 12.94% 절대수익률 3 개월 -15.5% 6 개월 -25.6% 12 개월 27.5% KOSDAQ 대비 3 개월 -11.9% 상대수익률 6 개월 -22.% 12 개월 2.% 주가차트 ( 원 ) 55, 45, 35, 코스닥지수 =1 (11/14=1) 17 15 13 11 25, 9 11/14 3/15 7/15 11/15 중대형진입가능성을닫지말자 중대형배터리진입은아직이지만, 가능성배제할수없음전해액사업부문은 3대주력사업중한부문이다. 전해액부문은전사에서차지하는매출비중 7% 로반도체및디스플레이식각액과 TG(Thin Glass) 보다비중은낮은편이다. 전해액부문은현재삼성SDI 의소형이차전지부문에만주로납품이되기때문에성장이더딘상황이다. 스마트폰과 Tablet PC의성장이정체되어물량증가가제한적인상황에서매년단가인하 1~15% 가지속되기때문에수익성도낮은상황이다. 현재고객사인삼성SDI 내소형배터리부문에서는높은점유율을보이고있다. 하지만아직까지는중대형용전해액을본격적으로공급을하고있지않다. 삼성SDI 도현재는소형배터리용전해액은국내업체를선호하지만, 중대형배터리의경우는대부분일본업체의제품을사용하고있는상황이다. 216년영업이익 1, 억원으로견조한상승세유지최근마스크팩업체제닉을인수하여주가는큰폭의조정중이지만, 본업은매우견조한상황이다. 214년큰손실을기록하였던 TG(Thin Glass, 두꺼운유리기판을얇게만들어주는공정 ) 과 Scribing( 유리절단공정 ) 부문은이제흑자를기록한다. 삼성전자 48층 3D NAND 의양산으로인한반도체식각액물량증가가본격화되고있다. 반도체식각액물량은매분기 5~1% 수준의꾸준한증가가이어진다. 216 년전사매출은 6,786 억원 (+1.8% YoY) 과영업이익 1, 억원 (+7.4% YoY) 이예상된다. 목표주가는 45, 원으로하향조정최근마스크팩제조업체인제닉을인수하여주가는큰폭의하락세를겪고있지만, 중대형전해액사업에진출한다면충분히만회가가능하다고판단된다. 주가괴리율이크기때문에당사정책에따라목표주가를기존 52, 원에서 45, 원으로하향조정한다. 조정된목표주가는 216 년예상 EPS( 주당순이익 ) 에 P/E 1배를적용하였다. P/E 1배는경쟁력있는국내 IT소재업체들 Valuation band 의최하단수준이다. 솔브레인주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 635.1 88.5 8. 62.3 3,844 (17.) 23,973 11.6 6.3 1.9 17.3 12.4 214 538.6 48. 53.2 38.1 2,336 (39.2) 25,769 13.8 6.2 1.2 9.4 3. 215F 612.2 93.1 96.9 73. 4,413 88.9 29,364 8.1 3.5 1.2 16. (4.7) 216F 678.6 1. 15.2 79. 4,769 8.1 33,692 7.5 3. 1.1 15.1 (15.4) 217F 733.7 16.7 112.4 91.4 5,518 15.7 38,769 6.5 2.7.9 15.2 (25.3) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 46
SECTOR REPORT 솔브레인 215 년 11 월 19 일 솔브레인전해액사업부문은 3 대주력사업중한부문이다. 전해액부문은전사에서차지하는매출비중 7% 로반도체및디스플레이식각액과 TG(Thin Glass) 보다비중은낮은편이다. 전해액부문은현재삼성 SDI 의소형이차전지부문에만주로납품이되기때문에성장이더딘상황이다. 스마트폰과 Tablet PC 의성장이정체되어물량증가가제한적인상황에서매년단가인하 1~15% 가지속되기때문에수익성도낮은상황이다. 삼성 SDI 의소형배터리에사용되는전해액은국내기업인파낙스이텍과솔브레인의비중이 7% 정도된다. 대부분의전해액을국내에서공급받는다. LG 화학은내재화와일본업체제품을사용하며 Panasonic 은당연히 Mitsubishi, Ube 등일본업체가대부분공급하는상황이다. 문제는솔브레인이현재소형배터리부문에서는높은점유율을보이고있지만아직까지는중대형용전해액을본격적으로공급을하고있지않다는점이다. 삼성 SDI 도현재는소형배터리용전해액은국내업체를선호하지만중대형배터리의경우는대부분일본업체의제품을사용하고있는상황이다. 전자재료부문매출추이및전망 ( 십억원 ) 전해액 ND 자석기타 14 12 1 8 6 4 2 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213F 214F 215F 216F 217F 자료 : 신한금융투자 솔브레인의부문별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215F 216F Display 식각액 2.3 21.1 21. 23. 23.1 24. 28. 26.6 23.9 25.1 27.7 26.3 85.4 11.7 13. Thin Glass 18.6 17 15. 17. 17.1 14.3 2. 19.2 18.2 19.7 2.3 19.5 67.6 7.6 77.7 Scribing 12.5 11.9 9.4 11.5 11.6 9.2 15.7 15.1 14.3 15.5 15.9 15.3 45.3 51.6 61. 유기재료 8.1 8. 7.3 7. 5.6 5.8 6. 5.7 5.2 6.2 7.4 7.1 3.4 23.1 25.8 매출소계 59.5 58.1 52.7 58.4 57.3 53.3 69.7 66.6 61.7 66.5 71.3 68.1 228.7 246.9 267.5 반도체 식각액 4.3 43.6 49.1 5.8 52.7 59.5 63.2 6. 57. 63.3 69.6 68.3 183.8 235.4 258.2 CVD 5.9 6.5 6.9 6.2 6.1 6.6 6.6 6.3 6.2 6.7 7.3 7. 25.5 25.6 27.2 Slurry 7.4 8.2 8.1 9.3 9.4 9.8 1.4 1.3 11. 12.1 13.3 13.2 33.1 39.9 49.7 매출소계 53.6 58.3 64.1 66.3 68.2 75.9 8.2 76.6 74.2 82.1 9.3 88.4 242.3 3.9 335.1 전자재료 전해액 9.6 7.6 9 8.7 8.7 9.6 1.7 1.2 9.9 11.8 13.6 12.9 35. 39.2 48.2 ND자석 7 9.4 6.7 6.6 6.4 6.3 6. 5.9 6.2 6.7 7.4 7.3 29.7 24.7 27.7 기타 2 2 3 2.2.5 3.1 5.1 2.1 4.2 5.3 7. 4. 9.2 1.8 2.5 매출소계 16.6 17 15.7 15.3 15.1 16. 16.7 16.1 16.1 18.6 21. 2.3 64.6 63.9 75.9 전체매출 13 133.3 132.6 142.6 141.2 145.2 166.5 159.3 152. 167.2 182.6 176.8 538.6 612.2 678.6 영업이익 1.2 6.8 12.7 18.2 21.3 22.7 26.9 22.1 22.6 25.4 27.8 24.2 48. 93.1 1. 영업이익률 (%) 7.9 1.5 1.7 12.8 15.1 15.6 16.2 13.9 14.9 15.2 15.2 13.7 8.9 15.2 14.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 47
SECTOR REPORT 솔브레인 215 년 11 월 19 일 전세계전해액제조업체중상장업체들의평균적인 Valuation 수준은높은편이다. 증시자체가고평가받고있는중국업체들의경우는더극단적이다. ShanShan 과 Capchem 의경우 215 년 P/E( 주가수익비율 ) 이각각 61.9배, 21.2 배로매우높다. 일본전해액제조업체인 Mitsubishi, Central Glass, Ube Industries 215년 P/E는 9~13 배정도로무난하다. 특히이들일본업체들은글로벌친환경자동차 (Tesla 포함, Mitsubishi 의전해액을사용하고있는상황 ) 에대부분전해액을공급하고있다. 어느정도의고평가는정당화될수있는상황이라고판단된다. 반면솔브레인 ( 국내전해액제조업체중유일한상장기업 ) 은 Valuation 은 215년 P/E 8.1배로가장저평가되어보인다. 하지만아직까지중대형이상급배터리에전해액을공급하지못하고있는상황이므로단순히저평가상황이라고판단하기에는어렵다. 기존반도체식각액을시작으로디스플레이식각액 소형배터리전해액 Thin Glass 식각등신규사업으로성장을거듭했다. 최근마스크팩제조업체인제닉을인수하여주가는큰폭의하락세를겪고있지만, 중대형전해액사업에진출한다면충분히만회가가능하다고판단된다. 주가괴리율이크기때문에당사정책에따라목표주가를기존 52, 원에서 45, 원으로하향조정한다. 조정된목표주가는 216년예상 EPS( 주당순이익 ) 에 P/E 1배를적용하였다. P/E 1배는경쟁력있는국내 IT소재업체들 Valuation band 의최하단수준이다. Global Peer Valuation ( 십억달러, 배, %) 214 215F 216F 시가총액 PER PBR EV/EBI EV/EBI EV/EBI ROE OPM NPM PER PBR ROE OPM NPM PER PBR ROE OPM NPM TDA TDA TDA 미쓰비시 26,467 9.8.7 21.4 7.5 2.8 5.2 9.5.6 21.1 5.8 2.6 4.5 8.7.5 19.5 6.2 2.8 4.6 LG화학 2,742 15.3 1 5.4 6.6 5.8 3.8 16.1 1.6 6.7 1.2 9.2 6.3 12.9 1.5 6.1 11.5 9.6 7.1 닝보산산 2,317 19.5 1.6 44.5 9.3 3.1 9.6 21.2 3 14.6 15.9 18.6 17 28.1 2.7 18.9 1.7 11.6 1.6 우베흥산 2,118 13.6.8 7.4 5.8 3.8 2.3 13.1.9 6.4 7.4 5.6 2.9 11.7.9 6.2 7.6 5.8 3.2 선전캡켐기술 1,298 37.3 3.7 27 1.2 18.4 17.7 61.9 4.1 5.2 7.9 19 17.1 47.6 3.9 41.9 7.6 22.4 21.9 CentralGlass 1,61 11.4.8 7.5 7.2 5.8 5.2 12.6.8 7.2 6.6 5.4 4.3 12.4.7 6.4 6.2 5.7 4.3 솔브레인 594 13.8 1.2 6.2 9.4 8.9 7.1 8.1 1.2 3.5 16. 15.3 12.6 7.5 1.1 3. 15.1 15.4 12.6 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌전해액생산업체상대주가추이 (212/1/2=1) 25 LG화학 2 솔브레인후성 15 닝보산산 1 5 (5) (1) 212 213 214 215F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌전해액생산업체상대주가추이 (212/1/2=1) 15 1 5 미쓰비시상사센트럴글래스우베흥산선전켐켐기술 (5) 212 213 214 215F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 48
SECTOR REPORT 에코프로 215 년 11 월 19 일 에코프로 (8652) Not Rated 현재주가 (11 월 18 일 ) 조현목 (2) 3772-2883 id922@shinhan.com 12,2 원 배터리시장성장과함께간다 NCA계양극활물질제조업체 NCA(LiNiCoAlO₂) 계 2차전지용양극활물질글로벌 2위기업이다. 주요고객사는삼성 SDI, 소니등이다. NCA 방식은 Tesla( 미 ) 등이적용하고있다. 216 년전기차, PHEV( 플러그인하이브리드 ) 자동차등친환경차시장이개화될전망이다. 전기차용 2차전지시장도연평균 (215~22F) 76% 성장이예상된다. 기존주요전방시장인전동공구의경우배터리평균용량증가로 NCA 채택이늘고있다. KOSPI 1,962.88p KOSDAQ 67.67p 시가총액 188.4 십억원 액면가 5 원 발행주식수 15.7 백만주 유동주식수 12.8 백만주 (81.8%) 52 주최고가 / 최저가 12,45 원 /6,3 원 일평균거래량 (6 일 ) 516,533 주 일평균거래액 (6 일 ) 5,341 백만원 외국인지분율 2.9% 주요주주 이동채외 9 인 18.23% 한화자산운용 5.49% 절대수익률 3 개월 49.5% 6 개월 45.4% 12 개월 47.5% KOSDAQ 대비 3 개월 56.% 상대수익률 6 개월 52.5% 12 개월 17.9% 주가차트 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 코스닥지수 =1 17 15 13 11 6, 9 11/14 3/15 7/15 11/15 에코프로주가 ( 좌축 ) (11/14=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) * 양극활물질 : 리튬이온 2 차전지소재로사용되는양극소재 전지재료부문매출액연평균 37% 증가전망전지재료부문매출액연평균 (214~217F) 37% 증가가예상된다. 전동공구의고용량화와함께 ESS( 에너지저장장치 ), EV( 전기차 ) 등대형배터리의 NCA 방식확대가전망된다. NCA 계열매출확대로전지재료부문매출액은 215 년 76억원 (+86% YoY, 이하 YoY), 216 년 972억원 (+28%), 217 년 1,5 억원 (+8%) 이예상된다. 에코프로는전기차용 2차전지시장대응을위해올해 15톤 ( 월 ) 규모의 CAPA( 생산능력 ) 를증설했다. 향후전기차시장확대에따른수혜가기대된다. 216년매출액 1,48 억원 (+28% YoY), 영업이익 128억원 (+92% YoY) 전망 216 년매출액 1,48 억원 (+27.9% YoY), 영업이익 128억원 (+92.2% YoY) 이예상된다. 실적성장의핵심은 NCA 양극활물질이다. 전지재료생산은전년대비 4% 증가한 3,147 톤이전망된다. 전동공구, 전기차용 NCA 공급확대가예상된다. 주요고객사의전기차배터리추가공급시더높은실적도기대된다. 환경부문매출액은 437억원 (+28% YoY) 이전망된다. 고객사설비투자확대, 환경규제강화등우호적환경이기대된다. 현주가는 216 년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 44.8 배수준 (BW 177 만주, CB 282 만주희석감안 ) 이다. 2차전지시장정체기를거치면서투자를위한 CB( 전환사채 ), BW( 신주인수권부사채 ) 발행으로물량부담은있다. 하지만실적고성장기진입, 전기차시장개화에따른추가성장가능성등투자매력은충분하다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 59.6 1.3 (5.7) (8.) (549) 적전 5,55 (12.5) 12.9 1.4 (1.7) 112.8 214 83.2 7.2.4 1.5 11 흑전 5,187 74.5 9.2 1.5 2. 119.3 215F 11.2 6.7.4.7 44 (56.8) 5,76 278.5 12.8 2.4.8 16.9 216F 14.8 12.8 5.6 5.2 272 521.4 6,15 44.8 8.3 2. 5.1 29.5 217F 155.2 15.2 8. 7. 336 23.4 6,441 36.3 7.2 1.9 5.4 17.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자 49
SECTOR REPORT 에코프로 215 년 11 월 19 일 216 년매출액 1,48 억원 (+28% YoY), 영업이익 128 억원 (+92% YoY) 전망 전지재료매출액 215F +86% YoY, 216F +28% YoY, 217F +8% YoY 216 년매출액 1,48 억원 (+27.9% YoY), 영업이익 128 억원 (+92.2% YoY) 이예상된다. 실적성장의핵심은 NCA 양극활물질이다. 전동공구의고용량화, ESS( 에너지저장장치 ), EV( 전기차 ) 등대형배터리의 NCA 방식의적용확대가예상되기때문이다. 에코프로는전기차용 2 차전지시장대응을위해올해 15 톤 ( 월 ) 규모의 CAPA( 생산능력 ) 를증설했다. 또한 NCA 대비저용량의단점을극복한차세대 NCM(LiNiCoMnO₂) 소재도개발중이다. 주요고객사의테스트가진행중이며승인이이루어질경우성장성은배가될전망이다. 216 년전지재료생산량은전년대비 4% 증가한 3,147 톤이전망된다. 삼성 SDI, 소니向전동공구공급확대, Boston-Power( 전기차용배터리제조업체 ) 向전기자동차용 NCA 매출발생이예상된다. 전지재료부문매출액은 215 년 76 억원 (+86% YoY, 이하 YoY), 216 년 972 억원 (+28%), 217 년 1,5 억원 (+8%) 이예상된다. 주요고객사의전기차배터리추가공급시더높은실적도기대된다. 환경부문매출액은전년대비 28% 증가한 437 억원이전망된다. 고객사설비투자확대, 환경규제강화등우호적환경이기대된다. 영업이익률은판매단가가높은 NCA 매출증가로전년대비 3.%p 개선된 9.1% 가예상된다. 현주가는 216 년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 44.8 배수준 (BW 177 만주, CB 282 만주희석감안 ) 이다. 2 차전지시장정체기를거치면서투자를위한 CB( 전환사채 ), BW( 신주인수권부사채 ) 발행으로물량부담은있다. 하지만실적고성장기진입, 전기차시장개화에따른추가성장가능성등투자매력은충분하다. 에코프로의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 213 214 215F 216F 217F 매출액 59.6 83.2 11.2 14.8 155.2 전지재료 32.5 4.8 76. 97.2 15. 환경 27.1 41.2 34.1 43.7 5.2 기타. 1.2... 영업이익 1.3 7.2 6.7 12.8 15.2 순이익 (8.) 1.5.7 5.2 7. 영업이익률 2.2 8.7 6.1 9.1 9.8 순이익률 (13.4) 1.8.6 3.7 4.5 매출액 (% YoY) (25.3) 39.7 32.4 27.9 1.2 영업이익 (% YoY) (76.6) 453.2 (7.7) 92.2 18.8 순이익 (% YoY) 적전 흑전 (56.3) 696.5 33.6 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 글로벌이차전지시장추이및전망 (Gwh) 3 24 ESS EV IT 18 12 6 211 212 213 214 215F 216F 217F 218F 219F 22F 자료 : SNE 리서치, 신한금융투자 5
SECTOR REPORT 에코프로 215 년 11 월 19 일 양극재조성별특성비교글로벌 NCA 시장점유율 ( 출하량기준 ) 가역용량 NCA NCM LMO LFP ~21mAh/g @4.3V" ~16mAh/g @4.3V" ~15mAh/g @4.3V" ~16mAh/g @4.V" 가격보통중간낮음매우낮음 일본화학 5% 토다 7% 수명높음중간낮음높음 용도중대형소형 / 중대형중대형중대형 주요업체 에코프로, 스미토모, Toda, 일본화학 자료 : 회사자료, 신한금융투자 에코프로, 엘앤에프, Umicore, Nichia 포스코 ESM, Nichia, BYD 한화케미칼, A123, BYD 에코프로 26% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 스미토모 62% 전기자동차용양극재소재별적용비중전망 (%) 1 8 215F 22F 에코프로의제품별매출액, 영업이익추이및전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2 매출액 ( 좌축 ) 2 16 영업이익 ( 우축 ) 16 6 12 12 4 8 8 2 4 4 자료 : Umicore, 신한금융투자 NCA/NCM LFP LMO 213 214 215F 216F 217F 자료 : 회사자료신한금융투자추정 Peer 그룹실적전망및 Valuation 종목명시가총액매출액 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익증가율 (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ( 십억원 ) 215F 216F 215F 216F 215F 216F 215F 216F 215F 216F 215F 216F 스미토모 (45 JP) 1,628.2 2,96.1 21,455.2 (9.1) 2.6 1,435.5 1,538.9 16.5 7.2 12.5 11.1 1.3 1.2 유미코아 (UMI BB) 5,44.8 11,888.2 12,299.6 (2.5) 3.5 379.2 429.7 18.1 13.4 18.5 16.8 2.3 2.2 한화케미칼 (983 KS) 3,821.8 8,93.3 8,57.9.5 5.9 335.4 436.2 137.4 3.1 19.8 12.7.8.8 에코프로 (8652 KS) 188.4 11.2 14.8 32.4 27.9 6.7 12.8 (7.7) 92.2 278.5 44.8 2. 1.9 자료 : Bloomberg, WISEfn, 신한금융투자추정 에코프로, 삼성 SDI 주가추이 213/1/1=1) 글로벌양극화물질소재업체주가추이 213/1/1=1) 35 28 에코프로 삼성 SDI 35 28 에코프로스미토모화학도다공업 21 21 유미코아 14 14 7 7 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 51
SECTOR REPORT 피앤이솔루션 215 년 11 월 19 일 피앤이솔루션 (13139) Not Rated 현재주가 (11 월 18 일 ) 6,84 원 2 차전지에생명을불어넣다 대형배터리메이커를고객사로확보하고있는 2 차전지후공정전문업체 최준근 (2) 3772-1795 jg.choi@shinhan.com KOSPI 1,962.88p KOSDAQ 67.67p 시가총액 97.7 십억원 액면가 5 원 발행주식수 14.3 백만주 유동주식수 9.1 백만주 (63.5%) 52 주최고가 / 최저가 7,95 원 /2,215 원 일평균거래량 (6 일 ) 1,89,847 주 일평균거래액 (6 일 ) 11,792 백만원 외국인지분율 2.1% 주요주주 정대택외 1 인 36.49% 절대수익률 3 개월 51.8% 6 개월 163.6% 12 개월 187.1% KOSDAQ 대비 3 개월 58.4% 상대수익률 6 개월 176.4% 12 개월 129.5% 2차전지후공정및연구개발장비를개발 / 생산중이다. 주요제품은활성화, 싸이클러장비이다. 자회사인피앤이이노텍 ( 지분율 1%) 과피앤이시스템즈 (6%) 는각각전원공급장치, 전기자동차솔루션 / 에너지저장장치등의사업을영위하고있다. 활성화장비는 2차전지에충 방전을실시하여전지로서의기능을갖게하는역할을한다. 싸이클러는활성화공정이후 2차전지의성능, 수명등을검사하는장비이다. 삼성SDI, LG화학, SK이노베이션등주요배터리업체를고객사로확보하고있어고객사의투자확대시실적증가가기대된다. 2차전지장비매출액 215년 +15% YoY, 216 년 +6% YoY 전망 2차전지매출액은 211 년이후역성장했다. 소형배터리투자가제한적인가운데중대형배터리수요도빠르게증가하지않았기때문이다. 최근전기차시장성장으로중대형 2차전지성장성이재부각되고있다. 215 년, 216 년 2차전지부문매출액은전년대비각각 15%, 6% 증가한 31억원, 495억원이기대된다. 주력제품인활성화, 싸이클러는 2차전지생산공정에서필수적인장비이다. 시장성장에따른생산설비증설시동반성장이확실시되기때문이다. 216년매출액, 영업이익전년대비각각 4%, 128% 증가기대 주가차트 216 년매출액과영업이익은전년대비각각 4%, 128% 증가한 658 억원, 69 억원이전 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 코스닥지수 =1 (11/14=1) 15 13 11 망된다. 현주가는 216 년, 217 년예상실적기준 P/E 13.9 배, 9.7배이다. 1) LG화학, 삼성SDI 등글로벌 2차전지대표업체를주요고객으로확보하고있으며, 2) 레퍼런스를바탕으로한고객사확대, 3) 자회사를통한배터리관리시스템 (BMS), 배터리충전기등전장부품부문매출발생도기대된다. 2, 9 11/14 3/15 7/15 11/15 피앤이솔루션주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 214 32.4 (1.3) (.5).3 24 N/A 2,693 96.4 (55.4).9.9 (23.9) 215F 46.9 3. 3.6 3.6 255 948.7 2,948 26.8 28.9 2.3 9. (24.5) 216F 65.8 6.9 7.6 7.1 494 93.6 3,442 13.9 12.1 2. 15.5 (29.7) 217F 81.1 1.4 11.2 1.1 78 43.4 4,149 9.7 7.3 1.6 18.7 (37.4) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 214 년 1 월물적분할진행 52
SECTOR REPORT 피앤이솔루션 215 년 11 월 19 일 2 차전지후공정장비업체 활성화장비등생산중 2 차전지후공정장비, 발전소용전원공급장치전문생산업체이다. 214 년 1 월사업경쟁력제고를위해피앤이솔루션 (13139), 피앤이이노텍 ( 지분율 1%), 피앤이시스템즈 (6%) 로분할했다. 피앤이솔루션은 2 차전지후공정및연구개발장비를개발 / 생산중이다. 피앤이이노텍과피앤이시스템즈는각각전원공급장치, 전기자동차솔루션 / 에너지저장장치등의사업을영위하고있다. 215 년예상매출비중은 2 차전지장비 66%, 전원공급장치 23%, 기타 11% 이다. 2 차전지생산공정은전극공정 (Electorde), 조립공정 (Assembly), 활성화공정 (Formation) 으로구분된다. 2 차전지생산공정관련설비시장규모는 13 억달러로연평균 18% 성장이지속되고있다. 최근전기차시장확대는 2 차전지수요증가로이어질전망이다. 장비업체인동사의실적개선이기대되는이유이다. 삼성 SDI, LG 화학등 주요배터리업체고객사로확보 주요매출품목은활성화, 싸이클러장비등이다. 활성화장비는 2 차전지에충 방전을실시하여전지로서의기능을갖게하는역할을한다. 싸이클러는활성화공정이후 2 차전지의성능, 수명등을검사하는장비이다. 삼성 SDI, LG 화학, SK 이노베이션등주요배터리업체를고객사로확보하고있어고객사의투자확대시실적증가가가능할전망이다. 2 차전지제조공정 자료 : EERE, 신한금융투자 2 차전지주요공정 ( 전극 / 조립 / 활성화 ) 시장추이및전망 피앤이솔루션의 2 차전지부문매출액추이및전망 ( 억달러 ) 25 ( 십억원 ) 8 2 CAGR 18% 64 CAGR 8% 15 48 1 32 5 16 211 212 213 214 215F 216F 217F 자료 : 디에이테크놀로지 ( 재인용 ), 신한금융투자추정 211 212 213 214 215F 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 53
SECTOR REPORT 피앤이솔루션 215 년 11 월 19 일 2 차전지장비매출액 215 년 +15% YoY 216 년 +6% YoY 215 년매출액은전년대비 45% 증가한 469 억원이예상된다. 영업이익은흑자전환한 3 억원이기대된다. 2 차전지부문매출액이전년대비 15% 증가하며전체실적개선을견인할전망이다. 2 차전지장비매출액은 211 년이후역성장했다. 소형배터리투자가제한적인가운데중대형배터리수요도빠르게증가하지않았기때문이다. 최근전기차시장성장으로중대형 2 차전지성장성이재부각되고있다. 216 년매출액과영업이익은전년대비각각 4%, 128% 증가한 658 억원, 69 억원이전망된다. 최근전기차시장성장으로주요 2 차전지고객사들의공격적투자가예상됨에따라성장의발판을마련중이다. 주력제품인활성화, 싸이클러는 2 차전지생산공정에서필수적인장비로시장성장에따른설비증설시동반성장이확실시된다. 2 차전지장비매출액은전년대비 6% 증가한 495 억원이전망된다. 현주가는 216 년, 217 년예상실적기준 P/E 13.9 배, 9.7 배이다. 1) LG 화학, 삼성 SDI 등글로벌 2 차전지대표업체를주요고객으로확보하고있으며, 2) 레퍼런스를바탕으로한고객사확대, 3) 자회사를통한배터리관리시스템 (BMS), 배터리충전기등전장부품부문매출발생도기대된다. 2 차전지장비업체로서의주가리레이팅이예상된다. 피앤이솔루션의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 213 214 215F 216F 217F 매출액 38. 32.4 46.9 65.8 81.1 2차전지장비 28.1 15.1 31. 49.5 63.5 전원공급장치 8.3 12.7 1.6 1.5 11.3 기타 1.7 4.6 5.3 5.8 6.4 영업이익.9 (1.3) 3. 6.9 1.4 순이익 1.2.3 3.6 7.1 1.1 영업이익률 2.3 (4.1) 6.5 1.5 12.8 순이익률 3.1 1.1 7.8 1.8 12.4 자료 : 회자자료, 신한금융투자추정 피앤이솔루션의 2 차전지장비부문주요고객비중 (212~214 년 ) 2 차전지장비업체주가추이 기타 27% LG 화학 42% (215.1.1=1) 4 피앤이솔루션피엔티 3 디에이테크놀로지 2 삼성 SDI 31% 1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 1/15 4/15 7/15 1/15 자료 : WISEfn, 신한금융투자 54
SECTOR REPORT LG 이노텍 215 년 11 월 19 일 LG 이노텍 (117) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 18 일 ) 91,8 원 목표주가 12, 원 ( 유지 ) 상승여력 3.7% 하준두 진주형 (2) 3772-1545 (2) 3772-1581 jdha117@shinhan.c om jh.jin@shinhan.co m KOSPI 1,962.88p KOSDAQ 67.67p 시가총액 2,172.6 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 23.7 백만주 유동주식수 14. 백만주 (59.2%) 52 주최고가 / 최저가 117, 원 /79, 원 일평균거래량 (6 일 ) 162,13 주 일평균거래액 (6 일 ) 14,586 백만원 외국인지분율 1.73% 주요주주 LG 전자외 4 인 4.81% 국민연금 12.78% 절대수익률 3 개월 4.8% 6 개월 -3.4% 12 개월 -3.9% KOSDAQ 대비 3 개월 4.4% 상대수익률 6 개월 4.1% 12 개월 -3.7% 주가차트 ( 원 ) (11/14=1) 13, 12 12, 종합주가지수 =1 11, 1, 11 9, 8, 1 7, 6, 5, 11/14 3/15 7/15 9 11/15 LG 이노텍주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 전장사업에미래가있다 전장부품사업에서국내기업중가장의미있는성과국내 IT관련업체들은대기업, 중소기업할것없이모두신성장동력을찾는데심혈을기울이고있다. 대부분의업체들은 IT관련산업내에서신사업을찾으려하지만쉽지않은상황이다. 최근많은업체들이신사업으로가장원하는사업분야는자동차분야다. 자동차전장, 전기자동차 (EV, PHEV, Hybrid) 시장에진입을원하지만내구성, 안정성기준이높기때문에진입이녹록치않다. LG이노텍은이미 1년전부터진입하여의미있는성과를보이고있다. 216년전장매출 8,341 억원으로 27% 성장예상전장부문은 215 년매출 6,537 억원 216 년 8,341 억원 217 년 1.2조원으로성장이예상되며연말기준누적수주잔고는 5~6조원에달할수있다. IT부품업체의이미지가강하지만, 이미 216 년기준매출비중이 1% 를넘어선다. 이미수익이나는사업이기때문에이익의기여도는이보다더욱높다. 전장사업매출의 5~6% 를차지하는건모터다. 모터중에서도 EPS(Electric Power Steering, 주차및저속시핸들조작을용이하거나중고속에서중량감을더해주는기능 ) 모터, ABS(Anti-lock Braking System, 미끄러운노면이나급제동시바퀴가잠기는것을막아주는기능 ), Torque Angle Sensor( 방향조절시핸들에가하는힘과각도를신속하게감지하여최적의차량제어하는부품 ) 순서로매출비중이높다. 아직비중이크지않지만통신관련모듈이매출의 15~2% 를차지한다. 최근 LG전자와 Audi( 독일 ) 가스마트워치로 IT기기와자동차를연결했듯이향후통신모듈의전장화는필수다. 투자의견 매수, 목표주가 12, 원유지 LG그룹의자동차전장사업에대한기대감이매우높다. LG이노텍은자동차용모터와무선통신에서는이미의미있는수주를보여주고있다. 연말기준수주잔고는 6조원을넘어설전망이다. 217 년부터연간매출 1.2조를넘는거대사업부가될수있으며이익기여도 7억원이상이가능하다. 투자의견 매수 와목표주가 12, 원을유지한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 6,211.5 136.2 22. 15.5 77 흑전 65,287 18.6 5.2 1.3 1.2 133.5 214 6,466.1 314. 191.6 112.7 5,2 551.5 71,681 22.4 4.4 1.6 7.5 62.7 215F 6,277.5 246.7 165.2 131.4 5,552 1.6 76,979 16.5 4. 1.2 7.5 46.5 216F 6,94.6 319.5 256.9 25.5 8,683 56.4 85,412 1.6 3.3 1.1 1.7 2. 217F 7,686.6 35. 293.6 234.9 9,925 14.3 95,87 9.2 2.9 1. 11. 4.8 자료 : 회사자료, 신한금융투자 55
SECTOR REPORT LG 이노텍 215 년 11 월 19 일 LG 이노텍사업부문별실적추이및전망 국내 IT 관련업체들은대기업, 중소기업할것없이모두신성장동력을찾는데심혈을기울이고있다. 대부분의업체들은 IT 관련산업내에서신사업을찾으려하지만쉽지않은상황이다. 최근많은업체들이신사업으로가장원하는사업분야는자동차분야다. 자동차전장, 전기자동차 (EV, PHEV, Hybrid) 시장에진입을원하지만내구성, 안정성기준이높기때문에진입이녹록치않다. LG 이노텍은이미 1 년전부터진입하여의미있는성과를보이고있다. 215 년상반기차량전장부품사업에서약 3,6 억원규모의매출을달성하였다. 전체매출에서차량전장부품이차지하는비중이 1% 를넘어선것은이번이처음이다. 더불어상반기신규수주금액은 214 년연간수주규모에육박하는 1 조 4 억원을기록하였다. 전장사업부는국내완성차에대한의존도가 8% 이상이었다. 하지만 214 년이후글로벌자동차부품업체로의납품이증가하여 215 년국내사의존도는 4% 로낮아질전망이다. 세계최고스마트폰업체로의카메라공급이글로벌전기차용으로도납품되는선순환도경험했다. 고객사의지역별비중도북미, 유럽, 중국의 Tier 1 부품업체들로다변화되어이상적이다. 전장부문은 215 년매출 6,537 억원 216 년 8,341 억원 217 년 1.2 조원으로성장이예상되며연말기준누적수주잔고는 5~6 조원에달할수있다. 215 년전장관련사업의매출은 6,537 억원이예상되지만, 누적수주잔고를감안하면 217 년이후에는전장부문매출이 1 조원을상회할가능성이높다. 215 년전장매출이전사에서차지하는비중은 1% 수준이지만, 216~217 년에는 15% 까지상승이예상된다. 대부분신사업이적자를기록하는데비해이미동사의전장부문은안정적인흑자수준을유지하기때문에더욱긍정적이다. ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215F 216F LED 263.9 281.8 283.7 219.9 221. 232.1 188.7 184.9 188.6 197.1 27. 196.6 1,49.4 791.9 789.3 Camera Module 586.3 589.6 632.5 937.6 711.9 64.7 774.7 953.3 95.6 86.3 93.4 1,84. 2,745.9 3,146. 3,753.3 HDI(Build-up, RFPCB) 78.1 75.9 12.4 95.6 78.2 98.8 14.2 12.6 89.7 98.2 19.5 15.2 352. 38.7 42.6 Package Substrate 65.6 75.6 77.6 81. 75.8 83.4 74.5 7.8 69.4 76.3 77.1 73.2 299.8 295.7 295.9 Tape Substrate 41.2 44.4 44.9 5.7 52.4 55. 54.1 73. 56.2 59. 64.3 72.8 181.1 248.7 252.3 Photomask 47.2 51. 45.5 41.8 49.9 51.4 51.6 54.2 48.8 5.2 51.2 53.8 185.5 28.4 24. Lead Frame 12.5 13. 12. 1.6 11.3 11.5 9.9 9.9 8.7 8.2 7.8 7.3 48. 41.9 32.1 Touch Window 18.8 164.8 27. 139.1 112.6 122.7 74.2 59.4 53.4 42.7 38.5 36.5 619.7 315.4 171.2 Motor Sensor/ 통신 115.6 122.9 132.1 144.4 15.3 168.1 163. 156.4 159.6 183.5 28. 197.8 515. 625.5 748.8 전장일반부품 175.6 167.1 111.8 17.7 13.2 18.9 91.8 9.2 89.3 95.5 11.1 97.1 72.1 562.2 383. 매출합계 1,458.8 1,542.9 1,649.3 1,815. 1,541.3 1,559.1 1,559.5 1,729.6 1,649.2 1,648.1 1,742.7 1,9.5 6,466.1 6,277.5 6,94.6 영업이익 63.1 89.9 12.9 58. 69. 62.5 6.7 68. 6.3 75.8 94.6 88.8 314. 246.7 319.5 영업이익률 4.3 5.8 6.2 3.2 4.5 4. 3.9 3.9 3.7 4.6 5.4 4.7 4.9 3.9 4.6 자료 : 회사자료, 신한금융투자 LG이노텍의전장사업부매출추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1,2 전장부품관련매출액 ( 좌축 ) 15 매출비중 ( 우축 ) 글로벌자동차전장시장규모추이및전망 ( 조원 ) (%) 3 글로벌자동차전장시장규모 ( 좌축 ) 12 YoY 성장률 ( 우축 ) 8 1 2 8 4 5 1 4 212 213 214 215F 216F 217F 자료 : LG 이노텍, 신한금융투자추정 56 212 213 214 215F 216F 217F 자료 : Mckinsey, 신한금융투자추정최근 LG 그룹의자동차전장사업에대한기대감이매우높다. LG 이노텍은자동차용모터와무
SECTOR REPORT LG 이노텍 215 년 11 월 19 일 선통신에서는이미의미있는수주를보여주고있다. 연말기준수주잔고는 6 조원을넘어설전망이다. 217 년부터연간매출 1.2 조를넘는거대사업부가될수있으며이익기여도 7 억원이상이가능하다. 투자의견 매수 와목표주가 12, 원을유지한다. Global Peer Group Valuation ( 십억달러, 배,%) 215F 216 섹터회사시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM LED 업체 전자부품 Panasonic 28,645. 16.6 1.6 4.7 1.1 5.3 2.5 13.6 1.5 4.4 11.4 5.6 2.9 Toshiba 12,377.1 11. 1.2 7. 1.2 3.8 2.1 9.7 1.1 6. 11.3 5.2 2.4 Agilent Tech 12,25.6 21.6 3. 13.7 11.2 18.6 14.3 18.7 2.8 12.1 13.8 2.5 15.5 Rohm 5,82.7 19.3.9 4.5 4.4 1.8 8.9 18..8 4. 4.5 12.1 9.1 Stanley Elec 4,37.6 15.2 1.4 6.4 9.6 11.2 7.6 13.5 1.3 5.9 1.3 11.8 8.1 삼성전기 4,431.6 31.3 1.1 6. 3.7 4.6 2.5 19.5 1.1 5.6 5.5 5.3 3.8 Toyoda Gosei 2,99.3 13.9 1.1 4.4 7.8 5.8 3.3 12.8 1. 4.1 8.1 6.1 3.5 Cree 2,661.7 33.9 1.2 8.9 (.5) 5.9 5.5 25.5 1.1 8.7.9 7.8 5.9 Lite-on Tech 2,526.6 11.7 1. 4.3 9. 3.6 3.2 1.8 1. 4.1 9.7 4. 3.5 LG이노텍 2,172.6 16.5 1.2 4. 7.5 5.1 2.2 1.6 1.1 3.3 1.7 5.4 2.4 Sharp 1,915.4-1.5 8.3 (24.2).6-2.5-1.7 6.8 (6.7) 1.6 -.2 Epistar 1,12. 16.1 1.2 4.1 7.8 4.1 2.2 11.1 1.1 3.9 1.4 4.9 2.9 서울반도체 971.8 34.5.5 8.3 1.2 (1.5) 2.6 43.9.5 6.4 1.6 2.5 2.1 Everlight 661.7 67.6 1.9 8.9 2.6 2.6 1.5 42.8 1.8 8.6 4.4 4.8 2.4 Unity 192.6 11.5 1.2 4.4 1.3 7.5 6.2 1.6 1.2 4.1 11. 7.5 6.2 Lumens 185. 3.2.9 35. 2.5 1.7 2.2 19.5.9 7. 5.6 3.6 3.6 Murata 3,91.7 -.9 1.7 (1.5) (.5) (1.) 19.5.9 5.9 4.6 2.5 1.8 Hitachi 28,915.1 17.1 2.8 9.1 17.3 23.2 17.1 15.6 2.5 8.2 16.7 23.8 17.4 Nidec 22,293.4 1.7 1.1 7.2 1.4 6.9 3.3 9.7 1. 6.7 1.5 7.2 3.5 Kyocera 18,554.2 25.6 3.2 12.8 13.3 11.6 8.5 21.1 2.9 11. 14.4 12.8 9.3 TDK 8,143. 19.6 1. 7.9 4.9 9.5 7.3 19.6.9 7.9 4.7 9.3 7.1 ALPS 5,514. 14.3 1.2 5.3 8.8 8.1 5.6 12.8 1.1 4.8 9.1 8.7 6. SEMCO 4,431.6 13.2 2.8 7.3 22.2 8.5 6.1 12. 2.3 6.3 2. 9.6 6.3 LG이노텍 2,172.6 16.5 1.2 4. 7.5 5.1 2.2 1.6 1.1 3.3 1.7 5.4 2.4 Ibiden 2,123.2 31.3 1.1 6 3.7 4.6 2.5 19.5 1.1 5.6 5.5 5.3 3.8 Sharp 1,915.4 13.6 3.1 5.2 8.3 5.5 12.7.6 3.1 5.1 8.5 5.6 한화테크윈 1,451.6 16.1 1.2 4.1 7.8 4.1 2.2 11.1 1.1 3.9 1.4 4.9 2.9 Taiyo Yuden 1,687.7 -.9 9.9 (.5) (1.6) (.3) 2.2.9 13.5 4.6 2.5 3. 글로벌 LED 업체상대주가추이비교 (213/1/1=) Cree 12 삼성전기서울반도체 LG이노텍 8 4 (4) (8) 1/13 9/13 5/14 1/15 9/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌전자부품업체상대주가추이비교 (213/1/1=) 35 28 21 14 7 Kyocera Murata TDK Ibiden 1/13 9/13 5/14 1/15 9/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 57
SECTOR REPORT LG 전자 215 년 11 월 19 일 LG 전자 (6657) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 18 일 ) 54,2 원 목표주가 7, 원 ( 유지 ) 상승여력 29.2% 소현철 윤영식 (2) 3772-1594 (2) 3772- johnsoh@shinhan.com 153 youngsik.yoon @shinhan.co KOSPI 1,962.88p KOSDAQ 67.67p 시가총액 8,869.7 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 163.6 백만주 유동주식수 16. 백만주 (64.8%) 52 주최고가 / 최저가 66,2 원 /39,8 원 일평균거래량 (6 일 ) 1,1,338 주 일평균거래액 (6 일 ) 53,96 백만원 외국인지분율 19.85% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 절대수익률 3 개월 31.1% 6 개월 -4.9% 12 개월 -15.4% KOSPI 대비 3 개월 3.6% 상대수익률 6 개월 2.4% 12 개월 -15.3% 주가차트 ( 원 ) 75, 65, 55, 45, 종합주가지수 =1 (11/14=1) 12 11 1 35, 9 11/14 3/15 7/15 11/15 구조적변화가시작되고있다 가전-TV-자동차전장부품삼각편대로경쟁력강화트윈워시세탁기가미국 IT전문매체에서선정한올해최고가전으로선정되었다. 65인치 UHD( 초고화질 ) OLED TV가미국 IT 전문매체인씨넷에서디자인, 사양, 성능등항목에서만점을받았다. 금번블랙프라이데이에트윈워시와 OLED TV가최고의제품이될전망이다. GM은차세대전기차 쉐보레볼트 EV 를양산할예정이다. LG전자는구동모터 ( 구동축에동력을제공 ), 인버터 ( 직류를교류로변환하고모터를제어하는장치 ), 전동컴프레서 ( 공조시스템냉매압축장치 ) 를포함한핵심부품 11종을공급하는핵심협력사로선정되었다. 216년영업이익 1.7조원전망 (+44.2% YoY) 216 년매출액 58.1 조원 (+2.5% YoY), 영업이익 1.7조원 (+44.2% YoY) 을전망한다. UHD( 초고화질 ) LCD TV와 OLED TV 등고부가가치 TV 판매확대로 HE(TV) 사업부영업이익이 215 년 67억원대비크게증가한 3,88 억원으로예상된다. 프리미엄세탁기, 냉장고, 시스템에어컨호조로 H&A 사업부실적호조는지속될전망이다. VC( 자동차전장 ) 사업부도흑자전환해본격적인실적개선이기대된다. 목표주가 7, 원, 투자의견 매수 유지 3분기 MC 사업부영업적자전환으로단기적인투자심리가위축될수도있다. 현재주가는 MC 사업가치를제로로반영하고있어밸류에이션부담이없다. LG전자의구조적변화에초점을맞추는투자전략이필요하다. 211 년대규모적자를기록했던파나소닉이자동차용전장, 2차전지, 에너지솔루션사업에집중하면서턴어라운드했다. 글로벌전기차패권경쟁이본격화되고있으며 LG전자는글로벌자동차업체의최상의파트너이다. IT와자동차의융복합사업이한국의미래이다. LG 전자주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 56,772.3 1,249. 589.5 176.8 954 95.8 64,917 71.4 6. 1. 1.5 51.1 214 59,4.8 1,828.6 1,218.3 399.4 2,166 127.1 64,88 27.3 4.8.9 3.4 51.8 215F 56,641.1 1,192.5 796.8 478.5 2,613 2.7 67,151 2.7 5.5.8 4. 5.6 216F 58,79.2 1,72.5 1,191.3 779.7 4,278 63.7 71,159 12.7 4.7.8 6.2 46.7 217F 6,527.7 1,846. 1,424.7 932.4 5,123 19.7 76,12 1.6 4.4.7 7. 41. 자료 : 회사자료, 신한금융투자 58
SECTOR REPORT LG 전자 215 년 11 월 19 일 GM 쉐보레볼트 EV에공급예정인 LG전자부품 부품 성능 구동모터 구동축에동력을제공하는장치로 GM 설계 인버터 직류를교류로변환하고모터를제어하는장치 차내충전기 외부전원으로부터배터리를충전하는장치 전동컴프레서 차량공조시스템냉매압축장치 배터리팩 전기차에전원을공급하는배터리를물리적으로보호하고전기적으로제어장치 전력배분모듈 배터리전원을각부품에맞게분배하는장치 DC-DC 컨버터 고전압을저전압으로변환해주변기기용전원을공급하는장치 배터리히터 저온조건에서배터리가안정적으로작동하도록가열하는장치 급속충전통신모듈 외부충전설비로부터전기차로전력공급시충전을제어하기위한장치 계기판 LCD 자동차운전자석용디스플레이 인포테인먼트 네비게이션, 오디오, TV 등포함한텔레매틱스 자료 : 한국경제신문인용, 신한금융투자 LG 그룹계열사전기차부품사업현황 자료 : 언론자료, 신한금융투자 LG 그룹자동차용부품매출현황 (214 년기준 ) ( 십억원 ) 1,5 1, 5 LG 전자 LG 디스플레이 LG 화학 LG 이노텍 자료 : 한국경제신문인용, 신한금융투자 59
SECTOR REPORT LG 전자 215 년 11 월 19 일 목표주가산정 (SOTPs 방식 ) 사업부 216F EV/EBITDA EV/EBITDA 가치 비고 MC 783 2.4 1,879 소니 4.8배에 4% 할인 영업가치 ( 십억원 ) HE 1,48 4.3 4,58 소니 4.8배에 1% 할인 H&A 1,312 5.6 7,347 월풀 7배에 2% 할인 VC 167 4.5 749 파나소닉 4.5배 자회사 ( 십억원 ) 합계 3,143 4.6 14,483 회사장부가할인률가치보유지분 LG디스플레이 3,481 3,481 LG전자 37.9% LG이노텍 542 542 LG전자 4.79% 합계 4,23 4,23 구분 216F 가치 순차입금 ( 십억원 ) 현금 2,45 2,45 차입금 8,42 8,42 합계 5,97 5,97 회사가치 ( 십억원 ) 12,536 주식수 ( 천주 ) 18,834 우선주포함 목표주가 69,326 216F Target PER 1. 216F Target PBR 16.2 자료 : 신한금융투자추정주 1: SOTPs(Sum of the Parts) 방식 : 핵심자회사의영업가치에기타투자지분가치를더하고순차입금을빼는방식의밸류에이션주 2: 일본소니와미국월풀대비낮은 ROE 를고려해밸류에이션할인적용, LG 이노텍의현금과차입금은제외 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 215F (x) 216F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) Apple 633.9 12.5 5.1 6. 4.7 11.6 4.5 5.9 39.4 삼성전자 16. 9.4 1.1 2.9 12.4 9. 1. 2.8 11.7 Sony 33.5 22.4 1.5 5.2 7.5 17.3 1.4 4.5 8.7 Nokia 28.8 21.5 2.8 11. 13.2 2.8 2.6 1.3 12.2 Panasonic 27.7 16.6 1.6 4.8 1.3 13.5 1.5 4.5 11.6 Whirlpool 12.3 12.9 2.4 7.8 17.9 1.9-6.9 - Qingdao Haier 9.5 12.7 2.4 8.6 19. 11.1 2. 7.3 18.7 LG전자 7.7 21.7.8 5.7 3.8 13.2.8 5.1 5.9 Blackberry 3.9-1.2 4.9 (1.9) - 1.2 6.1 (5.7) Sharp 1.7-1.3 9.2 (34.9) - 1.4 7.1 (5.6) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 LG 전자 PBR 밴드 LG 전자외국인지분율추이 ( 원 ) 18, (%) 28 135, 2.x 1.7x 24 9, 1.4x 2 19.85 45,.9x 16.6x 27 28 29 21 211 212 213 214 215 12 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 6
SECTOR REPORT LG 전자 215 년 11 월 19 일 영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215F 216F 매출액 13,994 13,926 14,29 14,692 13,577 14,824 14,736 14,942 59,41 56,641 58,79 MC 3,596 3,648 3,377 3,788 3,53 3,679 3,826 3,82 15,15 14,411 14,855 HE 4,437 3,935 4,286 4,94 3,826 4,41 4,32 4,8 19,379 17,562 16,987 H&A 4,63 4,485 4,153 3,759 4,7 4,898 4,23 3,81 16,772 16,46 17,8 VC 383 451 479 49 515 54 6 61 1,82 2,265 독립사업부 314 39 54 42 35 38 4 42 2,834 1,53 1,55 LG이노텍제외합계 12,793 12,829 12,8 13,343 12,291 13,538 13,377 13,46 54,9 51,765 52,666 LG이노텍 1,21 1,97 1,229 1,349 1,286 1,286 1,359 1,482 4,951 4,876 5,414 영업이익 35 244 294 349 368 536 42 396 1,829 1,192 1,72 MC 73 (78) (14) 17 29 57 39 316 (18) 143 HE (6) (83) 37 119 58 99 15 126 511 67 388 H&A 23 292 246 177 233 333 161 136 626 945 864 VC (2) (2) (1) (2) (1) 1 2 5 (7) 7 독립사업부 (56) (1) 3 2 1 1 2 2 65 (35) 6 LG이노텍제외합계 237 197 234 282 39 462 327 39 1,518 952 1,47 LG이노텍 68 47 6 67 59 74 93 87 311 241 313 영업이익률 (%) 2.2 1.8 2.1 2.4 2.7 3.6 2.9 2.7 3.1 2.1 3. MC 2.. (2.3) (.4).5.8 1.5 1. 2.1 (.1) 1. HE (.1) (2.1).9 2.4 1.5 2.4 2.4 2.6 2.6.4 2.3 H&A 5.6 6.5 5.9 4.7 5.7 6.8 3.8 3.6 3.7 5.7 5.1 VC (.6) (.3) (.2) (.4) (.2).1.3.8 (.4).3 독립사업부 (17.9) (3.4) 5.9.5.3.1.5.5 2.3 (2.3).4 LG이노텍제외합계 1.9 1.5 1.8 2.1 2.5 3.4 2.4 2.3 2.8 1.8 2.7 LG이노텍 5.6 4.2 4.9 4.9 4.6 5.8 6.8 5.9 6.3 4.9 5.8 순이익 ( 지배 ) 2 187 84 171 122 242 188 227 399 479 78 순이익률 (%). 1.3.6 1.2.9 1.6 1.3 1.5.7.8 1.3 자료 : 신한금융투자추정 LG 전자주요가정 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215F 216F 스마트폰 판매량 ( 백만대 ) 15.4 14.1 14.9 15.3 15. 15.5 16.5 17. 59.2 59.7 64. ASP(US$) 21.2 225.9 187.5 28.2 199.8 22.2 198.2 192.3 229.5 25.7 198.1 피처폰 판매량 ( 백만대 ) 4.5 2.9 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.4 18.9 11.8 6.5 ASP(US$) 39.5 39.3 39.1 38.9 38.5 38.2 37.8 37.4 41.3 39.2 38. 휴대폰전체 판매량 ( 백만대 ) 19.9 17. 17.2 17.4 16.9 17.2 18. 18.4 78.1 71.5 7.5 ASP(US$) 164.6 194.1 167.7 188. 182. 186.2 184.8 18.2 183.9 178.6 183.3 LCD TV 판매량 ( 백만대 ) 7.3 6.2 7. 9.1 6.9 7.3 7.8 9.2 31.9 29.6 31.2 ASP(US$) 518.1 538.8 493. 443.7 448.2 45.4 452.6 43. 564.5 498.4 445.3 자료 : 신한금융투자추정 61
SECTOR REPORT 우리산업 215 년 11 월 19 일 우리산업 (21536) Not Rated 현재주가 (11 월 18 일 ) 17,15 원 국내대표전기차공조부품업체 차량용공조시스템전문제작업체 김현석 (2) 3772-2884 hskim16@shinhan.com KOSPI 1,962.88p KOSDAQ 67.67p 시가총액 156.6 십억원 액면가 5 원 발행주식수 9.1 백만주 유동주식수 5.5 백만주 (6.5%) 52 주최고가 / 최저가 19,95 원 /13,15 원 일평균거래량 (6 일 ) 149,646 주 일평균거래액 (6 일 ) 2,6 백만원 외국인지분율 12.48% 주요주주 우리산업홀딩스 39.46% Standard Life Investments Limited 1.29% 절대수익률 3 개월 1.3% 6 개월.6% 12 개월 n.a KOSDAQ 대비 3 개월 1.3% 상대수익률 6 개월 7.3% 12 개월 n.a 주가차트 ( 원 ) 22, 2, 18, 16, 14, 12, 코스닥지수 =1 1, 5/15 9/15 우리산업주가 ( 좌축 ) (1/=1) 12 KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 공조액츄에이터 : 차량내의온도방향전환 PTC 히터 : 차량내부온도예열 EPB: 자동주차브레이크 11 1 9 차량용공조액츄에이터, PTC히터및 EPB 제작전문업체이다. 전기차에납품하고있는 PTC히터성장성에주목해야한다. PTC히터는겨울철시동과동시에차량유입공기를가열하여차량내부를예열시키는보조난방장치다. 212 년부터 Tesla( 미 ) 시작으로글로벌전기차제조업체에납품하고있다. PTC히터매출액증가는 Tesla 자동차판매실적과연동된다. Tesla 는 215 년 SUV 모델 X, 217 년대중차모델E 를출시할계획이다. 시장조사기관에따르면 Tesla 는 22 년전체판매량을 4만대까지예상하고있다. 당사는보수적인판매가정으로 PTC히터매출액을추정하였다. 215 년은 3.9만대, 216 년은 6.1만대를가정하였다. Tesla 향매출액은 214 년 126억원에서 215 년 193억원 (+53% YoY), 216 년에는 37억원 (+59% YoY) 이예상된다. PTC히터매출액성장률 216년 +126% YoY, 217년 +21% YoY 전망 216 년매출액 3,279 억원영업이익 27억원을전망한다. 실적성장의핵심은 PTC히터부문이다. Tesla 이외에도 GM, 중국, 기타 ( 디젤, 하이브리드차량 ) 납품이진행중이다. 216 년 PTC히터매출액은전년대비 126% 성장한 558억원이예상된다. PTC히터는대부분해외완성차업체향이고수익성이높다. 현대차그룹비중감소와제품믹스에따른이익률상승효과로이어져수익성개선에긍정적이다. 216년실적기준 PER 1.배, 성장성고려하면매력적인주가 216 년예상실적기준 PER( 주가수익비율 ) 은 1. 배다. 글로벌공조업체평균 PER은 15.1배수준이다. 높은수익성, 연비개선등자동차산업환경변화에따른공조부품의중요성부각으로완성차업체대비높은밸류에이션을받고있다. 우리산업은공조시스템외에도 Tesla 향 PTC히터독점납품등전기차용부품을다수납품하고있는장점이있다. 전기차시대는본격적인개화를앞두고있다. 투자매력이높은이유다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 23.5 9.2 1.3 8.9 신설법인 214 258.1 15.5 14.6 11.8 215F 23.9 12.4 1.4 7.6 1,99 n.a 8,678 15.6 8.7 2. 1. 28.7 216F 327.9 2.7 2.5 15.7 1,719 56.4 1,267 1. 6.4 1.7 18.1 24.5 217F 5.5 33.2 33. 25.3 2,773 61.4 12,88 6.2 4.4 1.3 24. 16.9 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 215 년예상실적은 4 월인적분할에따른 1 분기실적미반영 62
SECTOR REPORT 우리산업 215 년 11 월 19 일 PTC 히터매출액성장률 216 년 +126% YoY, 217 년 +21% YoY 전망 Tesla 향 PTC 히터매출액 216 년 37 억원 (+126% YoY) 217 년 56 억원 (+65% YoY) 216 년매출액 3,279 억원영업이익 27 억원을전망한다. 실적성장의핵심은 PTC 히터부문이다. Tesla 이외에도 GM, 중국, 기타 ( 디젤, 하이브리드차량 ) 납품이진행중이다. PTC 히터매출액은전년대비 126% 성장한 558 억원이예상된다. PTC 히터는대부분해외완성차업체향이고수익성이높다. 현대차그룹비중감소와제품믹스에따른이익률상승효과로이어져수익성개선에긍정적이다. 216 년예상실적기준 PER 은 1. 배다. 216 년예상실적기준글로벌공조업체평균 PER 은 15.1 배이다. 높은수익성, 연비개선등자동차산업환경변화에따른공조부품중요성부각등으로완성차업체대비상대적으로높은밸류에이션을받고있다. PTC 히터를글로벌 1 위전기자동차업체인 Tesla 에독점납품을진행하고있다. 기존공조시스템외에전기차용신제품확대를통한성장성확보라는점은차별화된투자포인트다. 공조부품업체대비밸류에이션프리미엄도가능한이유다. 전기차시대는본격적인개화를앞두고있다. 투자매력이높은이유다. 우리산업의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 213 214 215F 216F 217F 매출액 23.5 258. 23.9 327.9 5.5 공조액츄에이터 66.2 76.3 58.6 94.9 117.1 히터콘트롤 5.4 58.2 45.3 57.8 75.3 클러치코일 38. 36.6 28.1 49.1 52.6 PTC히터 16.2 23.3 24.6 55.8 168.3 전장 21.9 2.5 16.6 22.6 27.7 EPB 8.8 1.4 9.5 17.8 29.6 상품 29. 32.7 21.2 3. 3. 영업이익 9.2 15.4 12.4 2.7 33.2 순이익 8.9 11.7 7.6 15.7 25.3 영업이익률 4. 6. 6.1 6.3 6.6 순이익률 3.9 4.5 3.7 4.8 5.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 1: 213`~214 년실적은인적분할전우리산업의개별실적반영주 2: 215 년예상실적은 4 월인적분할에따른 1 분기실적미반영 Tesla 의전기자동차판매량과우리산업의 Tesla 向매출액추이및전망 ( 백대 ) ( 십억원 ) 1,5 6 1,2 테슬라판매량 ( 좌축 ) 우리산업테슬라향매출액 ( 우축 ) 모델 E 48 9 6 모델 X 36 24 3 모델 S 12 212 213 214 215F 216F 217F 자료 : Bloomberg, 회사자료, 신한금융투자추정 63
SECTOR REPORT 우리산업 215 년 11 월 19 일 우리산업의제품별매출액비중추이 (214 년기준 ) 우리산업의주요고객사별매출비중추이 (214 년기준 ) 센서 6% EPB 4% PTC 히터 7% 상품 12% 클러치콜 16% 기타 4% 액츄에이터 29% 컨트롤 22% 모비스 6% 발리오 5% 비스테온 8% 기타지역 1% 만도 5% 상품 14% 덴소 3% 한온시스템 33% Expert Others 16% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 우리산업의매출액, 영업이익률추이및전망 우리산업의제품별매출액추이및전망 ( 십억원 ) (%) 6 매출액 ( 좌축 ) 7 영업이익률 ( 우축 ) 45 6 3 5 ( 십억원 ) 6 45 3 공조액츄에이터클러치코일전장상품 히터콘트롤 PTC 히터 EPB 15 4 15 3 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료신한금융투자추정 Peer 그룹실적전망및 Valuation 종목명시가총액매출액 ( 십억원 ) 매출액증가율 (%) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익증가율 (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ( 십억원 ) 215F 216F 215F 216F 215F 216F 215F 216F 215F 216F 215F 216F 덴소 48,513.8 43,147.4 45,146.3 3.5 4.6 3,585.2 3,998. 11.8 11.5 16.3 14.6 1.3 1.3 Tesla 32,894.9 6,292. 1,178.5 66. 61.8 (186.5) 338.7 적전 흑전 n.a 122.7 24.5 21. 발레오 14,228.1 17,84.7 19,126.1.1 7.4 1,37.8 1,468.3 15.7 12.3 15.8 14.1 3.4 2.9 한온시스템 5,156.5 5,559.5 5,954.1 1.9 7.1 342.6 43.7 (7.5) 17.9 19.9 16.3 2.9 2.6 우리산업 156.6 23.9 327.9 (21.) 6.8 12.4 2.7 (19.9) 66.2 15.6 1. 2. 1.7 자료 : Bloomberg, WISEfn, 신한금융투자추정 우리산업과 Tesla 주가추이 (213.1.1=1) 1, 우리산업 8 테슬라 6 4 2 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌공조부품업체주가추이 (213.1.1=1) 5 4 3 2 1 덴소발레오한온시스템 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 64
SECTOR REPORT 우리산업 215 년 11 월 19 일 우리산업의인적분활후지분변화추이 자료 : 회사자료, 신한금융투자 우리산업의주요제품현황 주요제품용도견본 공조액츄에이터 차량내의온도, 바람방향등전환 (HVAC) 주요고객 : 한라비스테온공조, Denso, 발레오, 글로벌시장점유율 (M/S) 29% 클러치코일 에어컨컴프레셔작동, 국내 M/S 89%, 알루미늄코일세계최초상용화 주요고객 : 한라비스테온공조 컨트롤헤드 차량실내온도자동조절 주요고객 : 한라비스테온공조, Denso, 발레오, 국내 M/S 23% PTC 히터 차량내부온도예열 주요고객 : Tesla EPB 자동주차브레이크 ( 케이블로당기는타입 ) 주요고객 : 만도 HAD Headlamp Driven Actuator: 헤드램프각도및조광량자동조절 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요고객 : 현대모비스 65
SECTOR REPORT 코프라 215 년 11 월 19 일 코프라 (1266) Not Rated 현재주가 (11 월 18 일 ) 13,2 원 선제대응으로해외시장확보 경량화소재인엔지니어링플라스틱전문업체 정용진 (2) 3772-1591 yjjung86@shinhan.c om KOSPI 1,962.88p KOSDAQ 67.67p 시가총액 126.3 십억원 액면가 5 원 발행주식수 9.6 백만주 유동주식수 6. 백만주 (62.4%) 52 주최고가 / 최저가 2,2 원 /9,28 원 일평균거래량 (6 일 ) 24,824 주 일평균거래액 (6 일 ) 361 백만원 외국인지분율 1.94% 주요주주 한상용외 2 인 37.59% 미래에셋자산운용외 4 인 11.2% 절대수익률 3 개월 -19.% 6 개월 -1.5% 12 개월 42.1% KOSDAQ 대비 3 개월 -15.5% 상대수익률 6 개월 -6.2% 12 개월 13.6% 주가차트 ( 원 ) 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 코스닥지수 =1 17 15 13 11 8, 9 11/14 3/15 7/15 11/15 코프라주가 ( 좌축 ) (11/14=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) PA( 나일론 ) 계열엔지니어링플라스틱전문업체다. 완성차및관련부품업체들과협력을통해경량화부품을생산하고있다. 공조장치의부품인팬 & 쉬라우드등을경량화소재로생산해완성차업체에게납품중에있고, 라디에이터내염화소재등독자적인제품개발을통해포트폴리오를확장하고있다. 기술개발과해외진출에투자를지속하고있어향후경량화소재성장에따른수혜가기대된다. 216년영업이익 155억원 (+27.1% YoY), 미국법인의가파른성장세기대 216 년매출액 1,48 억원 (+21.% YoY) 에영업이익 155억원 (+27.1% YoY) 으로전망한다. 가장중요한실적개선요인은미국법인의성장이다. 215 년초부터상업생산을시작한미국공장은 1.5만톤 (1% 가동시 2~3 억원기대 ) 규모다. 다만고객사인완성차업체의부품승인지연으로상반기중가동률이낮았다. 1월가동률은 1% 대수준이었다. 납품이시작되면서가동률상승과주문증가의선순환구조가이루어지고있다. 9월가동률은 5% 대까지상승했고, 현수주를감안하면연말에는추가증설까지필요한상황이다. 215 년미국법인매출은 135억원으로 BEP 수준을하회할전망이다. 수주확보와추가증설을통해 216 년에는매출 311억원으로대폭의증가가기대된다. 회사계획에따르면올해 12월중미국법인생산규모는 2.5만톤 (4~5 억규모 ) 으로늘어나기때문에 311억매출도보수적인수준이다. 현재는국내부품업체들의미국공장에납품하고있지만 216 년부터는현지완성차업체 (GM, Ford 등 ) 에대한부품수주도기대된다. 216년실적기준 (CB 희석 6.1% 반영 ) PER 11.4배, 경쟁사대비낮은밸류에이션예상보다지연된미국법인정상화와유상증자 /CB 발행 ( 각각 1억 ) 을통한자금조달이반년간주가의악재로작용했다. 미국법인은빠르게가동률이상승하고있고, 조달자금으로해외투자 (15년미국증설, 16년중국신규진출 ) 도활발하게진행되고있다. 향후 3년간연평균매출성장은 +2.4% 로전망한다. 216 년기준 PER 11.4 배 (CB 전환으로인한희석률 6.1% 를감안 ) 로경쟁사평균인 15.5 배대비매력적이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 91.3 9.3 9.2 7.1 819 N/A 5,318 8.9 5.9 1.4 15.4 (3.1) 214 15.3 1.4 1.8 8.6 985 2.3 6,256 11.6 8.8 1.8 17. 5.4 215F 116.4 12.2 12.5 9.9 1,73 9. 8,641 12.3 6.8 1.5 14.3 (26.1) 216F 14.8 15.5 15.4 12.2 1,232 14.8 1,196 1.7 4.5 1.3 13.1 (36.9) 217F 185.6 21.3 21.1 16.6 1,637 32.8 11,682 8.1 3.1 1.1 15. (42.3) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 66
SECTOR REPORT 코프라 215 년 11 월 19 일 자금조달내역과주주가치희석률요약 3 자배정유상증자 CB 발행 총유상증자액 ( 십억원 ) 1 총발행액 ( 십억원 ) 1 신주발행가액 ( 원 ) 15,1 전환가액 ( 원 ) 17,229 신규상장일 215-7-2 만기일 22-6-17 보호예수만료일 216-7-1 전환청구시작일 216-6-17 전환청구종료일 22-5-17 희석률 8.1% 희석률 6.1% 자료 : 신한금융투자 코프라제품적용분야제품별매출비중 (3Q15 누적기준 ) 기타 8% PP 2% PA66 5% PA6 22% 자료 : 코프라, 신한금융투자 자료 : 코프라, 신한금융투자 자동차부품별 EP 소재구분 제품평균판가와스프레드추이및전망 ( 온도 ) 파워트레인 PA66, PPS, PPA ( 천원 / 톤 ) 스프레드 ( 우축 ) 4,5 제품판가 ( 좌축 ) ( 천원 / 톤 ) 2, 공기조절및연료 PP, PA6, PA66, PBT, POM 전자부품 PA6, PA66, PBT, PET 4, 3,5 3, 1,6 1,2 8 내외장재 PP, ABS, PE 2,5 4 ( 성능 ) 2, 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F 자료 : 데이코 D&S, 신한금융투자 자료 : 코프라, 신한금융투자, 주 : 생산량기준으로가중평균한가격 제품별국내매출추이및전망 제품별해외매출추이및전망 ( 십억원 ) 1 75 PA66 PA6 PP 기타 ( 십억원 ) 12 9 PA66 PA6 PP 기타 해외법인 5 6 25 3 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F 자료 : 코프라, 신한금융투자 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F 자료 : 코프라, 신한금융투자, 주 : 미국및중국법인진출을반영 67