CAPE Research Division Company Analysis _ 218/1/17 Analyst 정솔이ㆍ 2)6923-7322 ㆍ sjung@capefn.com NHN 엔터테인먼트 (18171KS Buy 유지 TP 82, 원하향 ) 3Q18 Preview: 계열사중심기타사업부문성장세주목 동사의 3 분기실적은시장기대치에부합할전망입니다. 게임사업부문은전분기와유사한수준을기록할전망이나계열사중심 의기타사업부문의성장세가두드러질전망입니다. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 82, 원으로하향합니다. 3Q18 매출액 + 52.1% YoY, 영업이익 + 183.7% YoY 전망 동사의 3분기매출액 334십억원 (+52.1% YoY, +2.8% QoQ), 영업이익 16십억원 (+183.7% YoY, +5.2% QoQ) 으로시장전망치에부합할전망. 웹보드와주요모바일게임매출은 2분기와유사한수준을기록할전망. 3분기출시신작게임의매출기여도는낮다고판단. 웹보드트레픽감소와주요모바일게임의노후화로게임사업부의부진이이어지고있으나 4분기모바일신작 (1월아틀리에, RWBY IP, 11월크리티컬옵스등 ) 출시와계절적성수기영향으로성장세회복기대. 기대되었던 PAYCO와삼성페이의제휴효과는지연. 계열사중심의기타부문성장세는하반기에도견조 PAYCO의경우 8월중순출시한삼성페이제휴서비스는협상지체로롯데카드만이용가능한상황. 다만, 기타카드사와협상이진행중이며 4분기부터제휴관련 PAYCO 거래액의점진적확대기대. 하반기에도계열사중심의기타사업부문실적성장이두드러질전망. 인크로스의경우연말성수기효과와신규게임업종및중국향광고물량이하반기매출성장을견인할전망. NHN한사결은 3분기부터삼성페이협업관련매출확대가기대되었으나, 일부결제처를제외하고 PAYCO 오프라인결제와진행이맞춰지도록지연되어실질적인실적기여는없는상황. 219년부터삼성페이와네이버페이관련온라인 VAN, PG 사업의본격적인실적기여기대. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 82,원으로하향 동사에대한매수의견유지하나, 목표주가는실적추정치하향과밸류에이션조정을반영해 82,원으로하향조정. 현주가는게임사업부문의주요게임들의부진과성장모멘텀부재등으로연초대비 23.7% 하락, 과거 3년밴드하단에위치. 그러나, 삼성페이와의업무협약으로인한페이코플랫폼의가치상승은 219년부터본격화될전망, 기타사업부문의중장기성장성도유효하다고판단. Stock Data ( 천원 ) NHN엔터테인먼트 (L) KOSPI (pt) 9 2,8 2,6 8 2,4 7 2, 2, 6 1,8 1,6 1,4 4 1, 3 1, 8 2 6 4 1 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 주가 (1/16) 52,6원 액면가 원 시가총액 1,29십억원 52주최고 / 최저가 83, 원 / 52,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) -14.2-2.8-18.6 상대주가 (%) -7.3-9.2-5.9 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 856 99 1,254 1,478 1,649 영업이익 ( 십억원 ) 26 35 66 98 11 영업이익률 (%) 3.1 3.8 5.3 6.7 6.7 지배주주순이익 ( 십억원 ) 13 17 112 1 133 EPS ( 원 ) 639 849 5,728 5,11 6,786 증감률 (%) -92.8 32.7 575. -1.8 32.8 PER ( 배 ) 78.7 8.6 9.2 1.3 7.7 PBR ( 배 ).7.9.6.6.5 ROE (%).5.6 7.5 6.2 6.8 EV/EBITDA ( 배 ) 9.3 14.7 7. 4.9 3.9 순차입금 ( 십억원 ) -445-489 -568-627 -715 부채비율 (%) 21.7 27.7 32.9 32.4 3.7
CAPE Company Analysis 218/1/17 표 1. NHN 엔터테인먼트 3Q18 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18A 3Q18E y-y q-q 컨센서스 차이 매출 22 238 232 325 334 52.1 2.8 334.1 영업이익 6 1 15 15 16 183.6 5.2 15 4.8 순이익 1-1 63 26 19 1,339.8-26.9 2-5.2 영업이익률 2.5 4.2 6.6 4.6 4.7 4.5 순이익률.6-4.4 27.2 7.9 5.6 5.9 자료 : NHN엔터테인먼트, 케이프투자증권리서치본부 표 2. NHN 엔터테인먼트실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E 매출 214.3 224.9 219.7 237.8 232.2 325.2 334.3 362.3 896.7 1,254. 1,477.9 (yoy %) 5.2 7. 5.9 1.3 8.4 44.6 52.1 52.4 4.7 39.8 17.9 게임매출 114.2 122.8 112.3 114.2 116.4 98.5 98.8 15.4 463.5 419.1 417.3 (yoy %) -6. 3. -1.6-3. 2. -19.8-12.1-7.7-1.9-9.6 -.4 모바일게임 64.9 73.8 63.8 64.9 63.6 57.3 57.5 61.5 267.4 239.8 248.2 (yoy %) -1.7 5.9-4.7-4.1-1.9-22.4-9.9-5.3-3.5-1.3 3.5 PC 게임 49.3 49. 48.5 49.3 52.8 41.2 41.3 43.9 196.1 179.2 169.1 (yoy %) 1. -1.2 2.8-1.6 7.2-15.9-14.9-1.8.2-8.6-5.6 기타매출 1.1 12.1 17.4 123.6 115.7 226.7 235.5 256.9 433.2 835. 1,6.7 (yoy %) 21.9 12.2 15. 5.7 15.6 122. 119.3 17.9 13. 92.7 27. 영업이익 -3.2 9.9 5.5 1.1 15.4 14.9 15.7 2.4 22.3 66.4 98.3 (yoy %) 적전 -1.3 142.1 121.1 흑전.3 183.7 12.9-14.4 197.4 48.1 (OPM %) -1.5% 4.4% 2.5% 4.2% 6.6% 4.6% 4.7% 5.6% 2.5% 5.3% 6.7% 순이익 12. 5.8 1.3-1.4 63.3 25.6 18.7 21.2 8.7 128.8 114.9 (yoy %) -.8-8.5-11.6 적지 425.1 34.4 1,339.5 흑전 4.9 1,374.5-1.8 (NPM %) 5.6% 2.6%.6% -4.4% 27.2% 7.9% 5.6% 5.9% 1.8% 1.3% 7.8% 자료 : NHN엔터테인먼트, 케이프투자증권리서치본부 그림 1. NHN 엔터사업부문별매출추이 ( 분기 ) 그림 2. 기타사업부문별매출추이 ( 분기 ) ( 십억원 ) 기타매출 ( 좌 ) 4 PC게임매출 ( 좌 ) 3 모바일게임매출 ( 좌 ) OPM ( 우 ) 3 2 1 1 (%) 2 15 1 5-5 -1 ( 십억원 ) 3 2 1 1 기타 ( 결제 / 광고 ) 기술엔터테인먼트커머스 1Q18: 인크로스 2Q18: NHN한사결연결실적편입 -15 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-2 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/1/17 그림 3. 라인디즈니쯔무쯔무 / 포코포코일본매출순위 '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5 '18.9 5 그림 4. 3Q18 모바일신작일본매출순위 '7.25 '8.9 '8.24 '9.8 '9.23 '1.8 1 1 15 2 1 25 3 35 라인디즈니쯔무쯔무라인포코포코 2 3 판타지라이프온라인 모노가타리푸크푸크 주 : 일본 ios 앱스토어게임카테고리기준 자료 : AppAnnie, 케이프투자증권리서치본부 주 : 일본 ios 앱스토어게임카테고리기준 자료 : AppAnnie, 케이프투자증권리서치본부 그림 5. 기타부문매출기여도확대 그림 6. PAYCO 누적거래액추이 ( 십억원 ) 1,6 1,4 1, 1, 8 6 4 기타 ( 결제 / 광고 ) 기술엔터테인먼트커머스 PC 게임모바일게임 기타비중 217: 48% 218F: 67% ( 조원 ) 7 6 5 4 3 2 PAYCO 누적거래액추이 1 217 218F '15.8 '16.2 '16.8 '17.2 '17.8 '18.2 그림 7. 페이코 - 삼성페이협업 219 년부터본격화전망 페이코오프라인 MST 결제 삼성페이온라인결제 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 218/1/17 그림 8. NHN 엔터테인먼트및주요계열사연초이후주가추이 (218.1=1) NHN엔터테인먼트 16 NHN한국사이버결제인크로스 14 NHN벅스 12 1 8 6 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9 '18.1 자료 : 퀀트와이즈, 케이프투자증권리서치본부 표 3. NHN 엔터테인먼트밸류에이션테이블 12MF EPS 5,213 Target PER 15.7 국내외 Peer 평균 12MF PER 적용 적정주가 ( 원 ) 81,848 목표주가 ( 원 ) 82, 현주가 ( 원, 18.7.27기준 ) 52,6 Upside (%) 54.7% 자료 : 케이프투자증권리서치본부 ( 단위 : X, 원 ) 그림 9. NHN 엔터테인먼트 12MF PER BAND 그림 1. NHN 엔터테인먼트 12MF PBR BAND ( 원 ) 12, Price(adj.) 1. x 12.5 x 15. x 17.5 x 2. x ( 원 ) 12, Price(adj.).5 x.6 x.8 x.9 x 1. x 1, 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, 216 217 218 219 216 217 218 219 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 218/1/17 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 948 1,16 1,264 1,37 매출액 99 1,254 1,478 1,649 현금및현금성자산 368 354 377 448 증가율 (%) 6.2 37.9 17.9 11.6 매출채권및기타채권 241 333 366 381 매출원가 재고자산 17 29 32 34 매출총이익 99 1,254 1,478 1,649 비유동자산 1,17 1,214 1,254 1,29 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 투자자산 544 599 644 682 판매비와관리비 874 1,188 1,38 1,54 유형자산 118 11 89 8 영업이익 35 66 98 11 무형자산 352 358 364 371 영업이익률 (%) 3.8 5.3 6.7 6.7 자산총계 2,118 2,374 2,518 2,66 EBITDA 68 9 118 126 유동부채 396 6 529 535 EBITDA M% 7.5 7.2 8. 7.6 매입채무및기타채무 221 35 326 333 영업외손익 2 115 78 79 단기차입금 82 78 75 73 지분법관련손익 -1-11 -11-11 유동성장기부채 9 6 5 4 금융손익 74 13 91 93 비유동부채 63 82 87 89 기타영업외손익 -45 23-2 -2 사채및장기차입금 7 7 7 7 세전이익 54 181 177 189 부채총계 46 587 616 624 법인세비용 46 52 62 55 지배기업소유지분 1,7 1,619 1,719 1,851 당기순이익 9 129 115 134 자본금 1 1 1 1 지배주주순이익 17 112 1 133 자본잉여금 1,238 1,238 1,238 1,238 지배주주순이익률 (%) 1. 1.3 7.8 8.1 이익잉여금 278 39 49 623 비지배주주순이익 -8 17 15 1 기타자본 -19-19 -19-19 기타포괄이익 -22 비지배지분 151 168 183 184 총포괄이익 -14 129 115 134 자본총계 1,658 1,787 1,92 2,36 EPS 증가율 (%, 지배 ) 32.7 575. -1.8 32.8 총차입금 15 98 93 9 이자손익 9 1 11 12 순차입금 -489-568 -627-715 총외화관련손익 -4 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 -43 147 119 14 총발행주식수 ( 천주 ) 19,565 19,565 19,565 19,565 영업에서창출된현금흐름 27 188 169 181 시가총액 ( 십억원 ) 1,338 1,27 1,27 1,27 이자의수취 8 11 12 13 주가 ( 원 ) 68,4 52, 52, 52, 이자의지급 EPS( 원 ) 849 5,728 5,11 6,786 배당금수입 1 1 1 1 BPS( 원 ) 78,326 84,53 89,163 95,949 법인세부담액 -79-52 -62-55 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -86-154 -91-65 PER(X) 8.6 9.2 1.3 7.7 유동자산의감소 ( 증가 ) - -86-31 -14 PBR(X).9.6.6.5 투자자산의감소 ( 증가 ) -51-55 -46-38 EV/EBITDA(X) 14.7 7. 4.9 3.9 유형자산감소 ( 증가 ) -82-5 -6-6 ROE(%).6 7.5 6.2 6.8 무형자산감소 ( 증가 ) -39-8 -8-8 ROA(%).4 5.7 4.7 5.2 재무활동현금흐름 196-7 -5-3 ROIC(%) 1.3 9.3 11.9 14.1 사채및차입금증가 ( 감소 ) 72-7 -5-3 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 27.7 32.9 32.4 3.7 배당금지급 -11 순차입금 / 자기자본 (%) -29.5-31.8-33. -35.1 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 239.1 229.3 238.8 256.1 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 117.6 152.5 239.8 279.3 현금증감 67-14 23 71 총자산회전율.5.6.6.6 기초현금 31 368 354 377 매출채권회전율 4.1 4.4 4.2 4.4 기말현금 368 354 377 448 재고자산회전율 47.2 54.6 48..2 FCF -128 142 113 134 매입채무회전율.... 자료 : 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5
CAPE Company Analysis 218/1/17 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 NHN엔터테인먼트 (18171) 주가및목표주가추이 제시일자 216-11-14 218-2-2 218-7-3 218-7-3 218-8-13 218-1-17 투자의견 Buy NR 담당자변경 Buy Buy Buy 목표주가 69,원 - 9,원 9,원 82,원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) NHN엔터테인먼트 목표주가 1, 9, 8, 7, 6,, 4, 17/4 16/1 17/1 18/4 18/1 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 ( 최저 ) 216-11-14 Buy 69,원 -8.26 21.74 217-11-14 1년경과 69,원 -5.48 21.74 218-2-2 NR - - - 218-7-3 Buy 9,원 -28.77-25.22 218-1-17 Buy 82,원 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (93.25%) ㆍ매도 (.%) ㆍ중립 (6.75%) * 기준일 218.9.3까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com