시스코 Cisco (CSCO US) Global Company Analysis 219.1.4 Bloomberg 최고목표주가 USD 6. 현재주가 (19/1/2) USD 42.95 국가 거래소 미국 NASDAQ 상승여력 39.7% Bloomberg Rating 매수보유매도 67% 27% 6% EPS 성장률 (19F,%) - P/E (19F,x) 14.2 MKT P/E (19F,x) 14.6 배당수익률 (%) 3.7 시가총액 ( 십억 USD) 193.1 시가총액 ( 조원 ) 216.7 유동주식수 ( 백만주 ) 4,491.5 52주최저가 (USD) 37.35 52 주최고가 (USD) 49.47 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.3.3 1.5 상대주가 -.3 8.4 19.5 22 2 18 16 14 12 1 8 Cisco NASDAQ 6 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19. 인터넷네트워크혁명, Network as a Service(NaaS) 혁명으로이어간다시스코는인터넷네트워크를가능하게하는라우터와스위치하드웨어를판매하는기업이었다. 그런데클라우드, 인공지능 (AI), 사물인터넷 (IoT) 컴퓨팅시대가도래하며인터넷네트워크의방식이변하기시작했다. 너무빠른속도와너무많은엔드포인트, 너무많은데이터분석등을감당해야하는데, 중앙집중형네트워크관리가한계에봉착했기때문이다. 이제과거형태의라우터와스위치대신 SD-WAN과 SD-스위치등신기술을적용한제품에서시스코가강점을가질것으로예상한다. 소프트웨어정의의네트워크장비확산이가속화되면시스코도수혜를누릴것으로기대한다. 구독모델, 판매자와구입자모두 Win-Win 시스코는새로운환경에적합한소프트웨어형식의제품을연구개발, 출시하기시작했다. 지난해출시한새스위치 Catalyst 9이시스코변신의시작이었다. 이새스위치의특징은하드웨어 ( 라이선스판매 ) + 소프트웨어 (subscription 라이선스판매 ) 기능을모두탑재하고있다는것이다. 따라서제품판매수익모델도라이선스판매중심에서구독 (subscription) 중심모델로바뀌었다. 구독모델의가장큰장점은안정적으로수익이창출 (recurring revenue) 된다는점이다. 또구입자역시대규모로 IT 인프라에투자하던과거와달리매년이용한서비스에대한대가만지불하기때문에부담이덜하다. 이에따라시스코의매출증가율은꾸준히늘고있다. 구독관련매출비중은 2% 에서 1Q19 5% 까지늘었다. 보안분야에서의성장도기대된다. 14년 4분기사업부문을바꾼이후전체매출중 3.6% 에불과하던보안부문매출이 19년 1분기 5% 까지증가했다. YoY 매출증가율도전체매출증가율을웃돌았다. 네트워크보안분야의경우연평균성장률 7.8% 로예상되며 22년에는 12억달러이상의매출이창출될것으로예상한다. 코앞으로다가온 5G 시대, 네트워크산업성장가능성과밸류에이션 5G가본격적으로상용화되면시스코의 NaaS 제품의판매증가가본격화될것으로기대한다. 현재시스코의 P/E는 19년실적기준 14배에거래되고있어산업평균 (38배) 대비싸다. 현재시스코매출의반이상을차지하는라우터산업전망우려와네트워크산업불확실성이디스카운트요인으로풀이된다. 하지만 1) 기업체질을 HW에서 SW로바꾸려는시스코의노력과 2) 5G 시대 IoT 확산으로클라우드 / 엣지컴퓨팅산업성장기대, 3) 보안분야에서의성장이유망하다는점등을고려해시스코의매수를추천한다. [ 글로벌소프트웨어 / 콘텐츠 ] 김수진 Kim Soojin 2-3774-1354 soojin.kim@miraeasset.com 결산기 (7월) 7/16 7/17 7/18 7/19F 7/2F 7/21F 매출액 ( 십억 USD) 49.2 48. 49.3 51.7 53.3 55.3 영업이익 ( 십억 USD) 12.7 12. 12.3 16.4 17.1 18.2 영업이익률 (%) 25.7 24.9 25. 31.7 32. 32.8 순이익 ( 십억 USD) 1.74 9.61.11 13.12 13.55 13.81 EPS (USD) 2.13 1.92.2 2.82 3.5 3.24 ROE (%) 17.4 14.8.2 32.5 35.5 32.6 P/E ( 배 ) 15. 15.2 18.9 14.2 13. 12.1 P/B ( 배 ) 2.4 2.4 4.5 5.3 5.6 4.4 주 : GAAP 자료 : 시스코 Cisco, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터
기업소개 라우터 (router): 네트워크를연결하여한통신망에서다른통신망으로통신할수있도록도와주는장치스위치 (Switch): 네트워크단위들을연결하는통신장비이더넷 (Ethernet): 미국의 DEC, Intel 및 Xerox사가공동으로개발한최초의 LAN. 이더넷은데이터전송을위해 CSMA/CD 방식을사용게이트웨이 (Gateway): 한네트워크에서다른네트워크로들어가는입구역할을하는장치. 근거리통신망 (LAN) 과같은하나의네트워크를다른네트워크와연결할때사용 시스코는 (Cisco Systems, CSCO US) 는세계최대통신네트워크기업이다. 219년 1월기준시가총액 1,93억달러로미국상장기업중 8위다. 회계연도 218년매출액은 49.3억달러, EPS는 2.6달러다. 199년 2월미국증시에상장했다. 시스코는 1984년스탠포드대출신인창업자가서로다른컴퓨터시스템을연결하는 ' 라우터 ' 를개발하며설립됐다. 1987년 PC 보급이시작되며라우터수요가급증, 인터넷네트워크 1위사업자로자리매김했다. 1996년, 전세계라우터시장 8% 를차지했고전체네트워크시장에선 22% 점유율을기록했다. 9년대중반부터사업다각화를시도, 라우터이외에스위치, 이더넷, 스토리지, 보안솔루션등네트워크기술개발과함께다양한제품을출시했다. 지속적으로신기술전문기업들을인수하며네트워크기업 1위자리를유지했다. 212년 IoT( 사물인터넷 ) 시대에집중하겠다고발표하며하드웨어중심에서소프트웨어중심으로변화하는인터넷네트워크시대를대비하기시작했다. 이후클라우드컴퓨팅에최적화된네트워크솔루션 ' 시스코인터클라우드 ' 를구축했고, 나아가스마트디바이스시대에적합한네트워크환경인 ' 포그컴퓨팅 ' 이란단어를만들어데이터센터를보조하는컴퓨팅네트워크아키텍쳐에최적화된솔루션을제공중이다. 218년 2분기기준이더넷스위치시장점유율 5.1%, 기업네트워크시장 5.1% 의점유율을기록중이다. 시스코는 218년 1분기기준으로스위치, WLAN, 라우터, 네트워크보안장비에서매출액기준시장점유율 1위를기록하고있고, SD-WAN 장비분야에서는 VM웨어에이어 2위를기록하고있다. 그림 1. 시스코주력제품라우터 / 스위치의발전과정 자료 : Techrepublic, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
투자포인트 1. 네트워크기업에서소프트웨어기업으로변신시스코는인터넷네트워크를가능하게하는라우터와스위치하드웨어를판매하는기업이었다. 그런데클라우드, 인공지능 (AI), 사물인터넷 (IoT) 컴퓨팅시대가도래하며인터넷네트워크의방식이변하기시작했다. 너무빠른속도와너무많은엔드포인트, 너무많은데이터분석등을감당해야하는데, 중앙집중형네트워크관리가한계에봉착했기때문이다. 이에데이터센터와수많은엔드포인트의연결을관리하는소프트웨어형네트워크가대안으로부상했다. 시스코는새로운환경에적합한소프트웨어형식의제품을연구개발, 출시하기시작했다. 지난해출시한새스위치 Catalyst 9이시스코변신의시작이었다. 이새스위치의특징은하드웨어 ( 라이선스판매 ) + 소프트웨어 (subscription 라이선스판매 ) 기능을모두탑재하고있다는것이다. 따라서제품판매수익모델도라이선스판매중심에서서브스크립션중심으로바뀌었다. 표 1. 시스코의새스위치 Catalyst 9 Nexus 9 캠퍼스및브랜치용 LAN 엑세스스위치 데이터센터, 통신사업자, 가상네트워킹용스위치 catalyst 93 시리즈 48Gpbs 까지지원 Nexus 93 시리즈 4Gpbs 까지지원 catalyst 94 시리즈 모둘형. 최대 9Tbps 지원 Nexus 95 시리즈 모둘형, 최대 6Tbps 지원 catalyst 95 시리즈 고정형. 최대 4Gbps 지원 Nexus 95 R-시리즈 모듈형, 최대 6Tbps 지원 표 2. 시스코네트워크솔루션주요기능 SD-Access DNA Analytics and Assurance Enterprise Network Security Cisco SD-WAN Solutions Wireless and Mobility Catalyst 멀티기가바이트스위칭기술 Meraki cloud-managed networking 클라우드에서엣지서버까지단일네트워크 fabric 을제공, 데이터이동편리하게해줌네트워크에서수집된데이터를실시간으로분석해문제점을발견하고예측실시간으로위험노출을감지, 문제해결모바일디바이스가언제든지클라우드나인터넷에접속가능모바일디바이스언제어디서든지이용가능 82.11ac Wave 2를사용, 더빠른속도와더많은데이터제공클라우드를통한캠퍼스와무선인터넷네트워크관리솔루션 그림 2. Catalyst 9 시리즈 그림 3. Nexus 9 시리즈 Mirae Asset Daewoo Research 3
라우터시대종료, 이제는소프트웨어정의네트워크시대시스코의주력제품도변할것으로전망한다. 지금까지네트워크장비에서반드시필요했던라우터를 SD-WAN 등소프트웨어기반장비들이대체하기시작했기때문이다. 따라서이제과거형태의라우터와스위치대신 SD-WAN과 SD-스위치등신기술을적용한제품에서시스코가강점을가질것으로예상한다. 소프트웨어정의의네트워크장비확산이가속화되면시스코도수혜를누릴것으로기대한다. 현재 SD-WAN 분야에서 VM웨어 (VMW US) 가가장앞서나가고있고시스코가그뒤를바짝추격하고있다. VM웨어는가상화분야에서독보적인경쟁력을가지고있고, 시스코는전반적인네트워크장비분야에서강점이있기때문에, 하드웨어부터소프트웨어솔루션까지패키징판매가가능한차별성을가지고고유의경쟁우위를점할수있을것으로기대한다. 그림 4. 라우터 /SD-WAN 시장규모성장전망그림 5. SD-WAN 기기매출액순위 (1Q18 기준 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 전통적라우터 SD-WAN 기기라우터 CAGR -17.8% SD-WAN CAGR +37.4% 216 217 218 219 22 221 222 Others, 76.2, 44% Riverbed Technology, 13.7, 8% VMware, 3.1, 17% Aryaka, 14.3, 8% Cisco, 21.3, 12% Silver Peak, 2., 11% 자료 : 가트너, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 가트너, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
적극적 M&A로규모의경제지속실현 SW 기업으로변하기위해관련기업인수합병도활발하다. 1995년부터 8억달러이상을투자해 25여개기업을인수했고지난 3년간시스코는 1억달러이상을투자해기업체질개선에집중했다. 특히 17년앱성능분석기업 SW 회사 AppDynamics 를사상최대금액인 37억달러에인수했고, 지난해에는사이버보안회사 Duo Security 를 23.5억달러에인수했다. 표 3. 시스코인수기업리스트기업명 인수발표일 인수완료일 인수가격 기업소개 Duo Security Aug 2, 218 Fiscal 1Q'19E $2.35B 클라우드관련보안및암호인증기업 July Systems Inc. Jun 2, 218 Aug 1, 218 NA SaaS 클라우드미들웨어플랫폼 Accompany May 1, 218 May 1, 218 $27 M AI 전문인텔리전스플랫폼 Skyport Systems Jan 24, 218 Feb 8, 218 NA 애플리케이션구동과보안위한클라우드관리, 하이퍼컨버전시스템 BroadSoft Oct 23, 217 Feb 2, 218 $1.9 B 클라우드기반의전화및연락센터솔루션을공급 Perspica Oct 19, 217 Nov 1, 217 NA 머신러닝 / 데이터프로세스기술전문기업 Springpath Networks Aug 21, 217 Sep 22, 217 $32 M 하이퍼컨버지드스토리지시스템 Observable Networks, Inc. Jul 13, 217 Jul 31, 217 NA 리얼타임정보분석등제공하는네트워크보안솔루션 MindMeld May 11, 217 May 26, 217 $125 M AI 플랫폼 Viptela, Inc. May 1, 217 Aug 1, 217 $61 M SD-WAN 전문기업 AppDynamics Jan 24, 217 Mar 22, 217 $3.7 B 성능모니터링소프트웨어업체 Heroik Labs, Inc. Oct 17, 216 Oct 17, 216 NA 고객미팅관련솔루션업체 ContainerX, Inc. Aug 3, 216 Aug 31, 216 NA 엔터프라이즈컨테이너관리기술보유한초기단계스타트업 CloudLock Jun 28, 216 Aug 1, 216 $293 M 클라우드접속보안브로커 (CASB) 기술특화기업 Synata Mar 8, 216 Mar 8, 216 NA 클라우드애플리케이션콜라보레이션을위한검색기능제공 Leaba Semiconductor Mar 4, 216 Mar 4, 216 $32 M 엣지네트워킹을위한실리콘 / 반도체디자인기업 Jasper Technologies Feb 3, 215 Mar 22, 216 $1.4B IoT 서비스플랫폼기업 Acano Nov 2, 215 Jan 29, 216 $7M 협업위한인프라및회의용소프트웨어제공 1 Mainstream Oct 28, 215 Oct 28, 215 NA 클라우드비디오플랫폼으로라이브및 OTT 가능 Lancope Oct 27, 215 Dec 22, 215 $452.5M 네트워크행동, 보안, 위험분석기업 ParStream Oct 26, 215 Nov 3, 215 NA 애널리틱데이터베이스제공 Portcullis Sep 3, 215 Sep 3, 215 NA 웹애플리케이션, 네트워크등보안서비스제공 Pawaa Oct 14, 215 Oct 14, 215 NA 온프레미스및클라우드기반파일공유소프트웨어제공 MaintenanceNet Jul 7, 215 Aug 6, 215 $139M 클라우드기반데이터분석및자동화플랫폼제공기업 자료 : 시스코, 언론종합, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 시스코기업인수투자현황 ( 백만달러 ) 8, 기업인수현금지불금액 잉여현금흐름대비인수지불액 7, 6,766 6, 5,279 5, 4, 2,989 3,161 3,324 3,6 3, 2, 1, 266 375 326 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 FY 216 FY 217 FY 218 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Mirae Asset Daewoo Research 5
투자포인트 2. HW SW 기업으로변신, 수익구조도변화 과거 8개분기연속 YoY 역성장을기록했던시스코는, 최근 4분기연속으로높은 YoY 성장률을기록하고있다. 215년부터진행한 HW SW 변화혁신노력에따라 1) 하드웨어에구독형수익모델을적용하고 2) 보안, 어플리케이션등 SW 구독형매출비중이늘어난덕분이다. 특히 SW와관련이높은이연수익 (deferred revenue) 이매출액보다빠르게늘어나는것을확인했을때, SW 의비중이커지고있다는것을확인할수있다. 라이선스모델에서구독모델로시스코는 217년 Catalyst 9을출시하면서처음으로제품 (product) 판매에도 subscription 수익모델을적용했다. 과거에는라이선스모델중심이었는데, SW형네트워크로바꾸면서수익모델이구독모델로바꼈다. 라이선스모델의경우, 처음하드웨어를판매하고설치할때라이선스판매금을받고이후유지, 보수등은서비스매출로잡았다. 하드웨어교체시기는주로 5~7년이소요됐기때문에한고객당매출은 5~7년마다발생했다. 재구매의사도확실치않았다. 반면구독모델의경우처음계약시기기관련해서는라이선스비용을받지만, 보안, 어플리케이션솔루션, AI 등 SW 기능이추가되기때문에 SW 관련매출은 3년동안구독형식으로인식한다. 그리고 SW 특성상재구매가능성이높다는점이장점이다. 예를들어캐탈리스트 9 판매계약을맺을경우관련 SW와관련된 25% 를이연수익으로분류해 3년에걸쳐매출인식을한다. 회계연도 219년부터새회계기준이적용되어 25% 가운데 11% 를 unbilled revenue 로잡지만, subscription revenue 로분류된다는점은변함이없다. 따라서앞으로가장주목해야할지표는매출가운데구독관련매출이다. 15년 4분기전체제품매출대비 2% 에불과했던구독관련매출은 19년 1분기 5% 가까이증가했다. 그림 7. 시스코라이선스제품구매및사용방법 6 Mirae Asset Daewoo Research
그림 8. 매출액추이 그림 9. 이연수익 (deferred revenue) 추이 ( 백만달러 ) 13,5 매출액 (L) 매출액 YoY(R) 13, 12,5 12, 11,5 11, 1,5 1, 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 1Q18 15% 1% 5% % -5% -1% 이연수익 (L) 25, 이연수익 YoY(R) 2, 15, 1, 5, 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 1Q18 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 그림 1. 이연수익 (deferred revenue) 비중 그림 11. 이연수익 vs 매출 ( 백만달러 ) 25, 2, 15, 서비스 (L) 제품 (L) 74.1% 제품매출중구독관련매출비중 (R) 8% 75% 7% 65% 6% ( 백만달러 ) 25, 2, 15, 총이연수익 (L) 총매출 (L) 이연수익 / 매출 (R) 1.7 1.6 1.5 1.4 1, 5, 45.8% 55% 5% 45% 4% 1, 5, 1.3 1.2 1.1 4Q15 2Q17 4Q18 35% 3% 4Q15 2Q17 4Q18 1. Mirae Asset Daewoo Research 7
투자포인트 3: 전세계관심사네트워크보안, 시스코가유리 보안은디지털시대최대화두다. 네트워크인프라분야에서가장높은점유율을기록중인시스코는구축된인프라를활용해보안분야선점에총력을기울이고있다. 그결과 14년 4분기사업부문을바꾼이후전체매출중 3.6% 에불과하던보안부문매출이 19년 1분기 5% 까지증가했다. YoY 매출증가율도전체매출증가율을웃돌았다. 네트워크보안분야의경우연평균성장률 7.8% 로예상하며 22년에는 12억달러이상의매출이창출될것으로예상한다. 217년네트워크보안분야에서매출 1위를기록했던시스코는네트워크보안전문기업인팔로알토네트웍스 (PAWN US) 와근소한차이로 1위자리를두고경쟁중이다. 팔로알토는시스코와달리가벼운조직구성을강점으로 IoT와클라우드중심의보안네트워크기술을개발, 엔드포인트고객확보에주력하고있다. 이밖에체크포인트소프트웨어 (CHKP US), 포티넷 (FTNT US) 등의기업이 IoT 시대네트워크보안분야대표기업으로부상중이다. 시스코는 22년까지전체매출가운데보안부문비중을최대 3% 까지끌어올릴계획이라고밝혔다. 5G가보급되며 IoT 시대가본격적으로시작되면보안분야에서더괄목할만한수익이나올것으로예상한다. 그림 12. 사업부문별매출및비중 그림 13. 사업부문별 YoY 매출증가율 ( 십억달러 ) 서비스 (L) 보안 (L) 애플리케이션 (L) 인프라플랫폼 (L) 인프라 %(R) 어플리케이션 %(R) 14 보안 %(R) 서비스 %(R) 12 56.9% 58.5% 1 8 7% 6% 5% 4% 25% 2% 15% 1% 인프라플랫폼보안 어플리케이션총매출 18.% 11.3% 6 22.9% 24.3% 3% 5% 4 7.8% 1.9% 2 3.6% 5.% 4Q14 2Q16 4Q17 2% 1% % % -5% -1% 4Q15 2Q17 4Q18 그림 14. 엔터프라이즈네트워크보안분야시장성장률전망그림 15. 엔터프라이즈네트워크보안기기매출순위 (1Q18 기준 ) ( 십억달러 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 파이어월밴더사매출 엔터프라이즈네트워크보안밴더사매출 CAGR 파이어월 8.5% 네트워크보안 7.3% 215 216 217 218 219 22 221 222 SonicWall, 17. Juniper Huawei, Networks, 7.8 72.7 Fortinet, 33.4 Sophos, 78.4 Check Point Software, 347.8 Palo Alto Networks, 39.2 +29.6% YoY Cisco, 384.8 +7.5% YoY 자료 : 가트너, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 가트너, 미래에셋대우리서치센터 8 Mirae Asset Daewoo Research
SW 기업으로의체질개선으로어플리케이션부문비중도증가했다. 14년 4분기 7.8% 이던비중은 19년 1분기 1.9% 로 3.1%pt 늘었다. YoY 매출액증가율도이번 1분기 18% 를기록하며높은성장세를보여주고있다. SW 기업으로전환하며수익성역시더개선될것으로기대된다. SW는실물디바이스설치가필요없고지속적으로서비스를제공하기때문에재발생수익 (recurring revenue) 측면에서기업에매우유리하다. 실제로서비스부문매출이늘어나기시작하며 2% 후반대를기록하던영업이익률 (OPM) 이 3% 이상으로 3%pt 이상늘어난것을확인할수있다. 미래에셋대우의추정치에따르면향후 3~32% 대 OPM을유지할수있을것으로예상한다. 그림 16. 제품 / 서비스매출비중 그림 17. 매출총이익률 (GPM) 및영업이익률 (OPM) 7% 제품 GPM(L) OPM(R) 서비스 GPM(L) 33% 68% 32% 66% 31.7% 31% 64% 62% 3.% 3% 6% 29% 58% 27.9% 28% 56% 27% 1Q13 3Q14 1Q16 3Q17 1Q19 Mirae Asset Daewoo Research 9
실적전망및 Valuation 현재시스코의 P/E는 19년실적기준 14배에거래되고있어산업평균 (38배) 대비싸다. 현재시스코매출의반이상을차지하는라우터산업전망우려와네트워크산업불확실성이디스카운트요인으로풀이된다. 하지만 1) 기업체질을 HW에서 SW로바꾸려는시스코의노력과 2) 5G 시대 IoT 확산으로클라우드 / 엣지컴퓨팅산업성장기대, 3) 보안분야에서의성장이유망하다는점등을고려했을때매수를추천한다. 그림 18. P/E 추이 ( 달러 ) 1 Share price 7. 11.5 16. 2.5 25. 그림 19. EV/EBITDA 추이 ( 십억달러 ) EV 3. 35 6. 9. 12. 15. 3 25 2 15 1 5 13 14 15 16 17 18 19 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 13 14 15 16 17 18 19 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 표 4. 시스코실적추이및전망 ( 백만달러 / 달러 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F FY217 FY218 FY219E Sales 12,136 11,887 12,463 12,844 13,72 12,644 13,142 13,62 48,5 49,33 52,479 YoY -1.7% 2.7% 4.4% 5.9% 7.7% 6.4% 5.4% 6.% QoQ.% -2.1% 4.8% 3.1% 1.8% -3.3% 3.9% 3.6% Product 9,54 8,79 9,34 9,642 9,89 9,339 9,888 1,322 35,75 36,79 39,44 YoY -2.7% 2.6% 4.7% 6.8% 9.2% 7.2% 6.3% 7.1% % of Sales 74.6% 73.3% 74.7% 75.1% 75.7% 73.9% 75.2% 75.8% Services 3,82 3,178 3,159 3,22 3,182 3,35 3,254 3,298 12,3 12,621 13,39 YoY 1.% 2.9% 3.4% 3.1% 3.2% 4.% 3.% 3.% -2.1% -1.% 3.3% % of Sales 34.% 36.5% 34.% 33.2% 32.2% 35.4% 32.9% 32.% Gross profit 7,726 7,685 7,97 8,82 8,146 8,113 8,472 8,675 3,879 31,462 33,46 % Gross margin 63.7% 64.6% 63.9% 62.9% 62.3% 64.2% 64.5% 63.7% 64.8% 64.1% 63.7% Product 63.% 63.3% 62.9% 61.5% 61.6% 62.8% 63.5% 62.4% 63.9% 62.8% 62.2% Services 65.6% 68.5% 66.9% 67.1% 64.6% 68.% 67.3% 67.7% 67.3% 67.7% 66.7% Operating income 3,473 3,774 3,925 3,973 3,917 3,951 4,13 4,251 15,169 15,144 16,222 % Operating margin 28.6% 31.7% 31.5% 3.9% 3.% 31.3% 31.2% 31.2% 31.% 31.% 3.9% yoy (%) -11.% 5.% 1.8% 4.1% 12.8% 3.8% 3.2% 5.1% EBITDA 4,39 4,32 4,489 4,489 4,56 4,521 4,74 4,867 Net income - recurring (excl ESO/amort) 2,823 3,146 3,195 3,326 3,295 3,299 3,163 3,283 12,66 12,489 13,4 YoY -9.% 1.% 5.6% 8.% 16.7% 26.1% 24.1% 24.1% 2.3%.4% 4.4% EPS - recurring (excl ESO/amort).57.63.66.7.71.73.71.75 YoY -7.7% 11.7% 1.% 14.9% 26.4% 14.9% 7.5% 5.9% 자료 : Cisco, 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터추정 1 Mirae Asset Daewoo Research
표 5. Peer 비교 시스코 팔로알토네트웍스 체크포인트 포티넷 시만텍 Code CSCO US EQUITY PANW US EQUITY CHKP US EQUITY FTNT US EQUITY SYMC US EQUITY 시가총액 (US bn) 193.1 17.4 16.2 11.9 12.1 Target price ( 현지통화 ) 6 28 14 1 28 Current price ( 현지통화 ) 43 183 14 7 19 Upside (%) 39.7% 52.8% 35.3% 43.5% 47.8% Sales 218F 49.3 2.3 1.9 1.5 4.8 (US$ bn) 219F 51.7 2.8 1.9 1.8 4.7 22F 53.3 3.3 2. 2.1 5. Operating profit 218F 16.4.6 1..4 1.4 (US$ bn) 219F 17.1.8 1..5 1.6 22F 18.2 1. 1.1.5 1.8 Net income 218F 13.1 -..8.2 -. (US$ bn) 219F 13.6.1.8.2.2 22F 13.8.2.9.3.3 OPM (%) 218F 33.2 27.7 54.5 26.2 29.4 219F 33. 28.1 N/A 25.7 34.8 22F 34.1 29.4 N/A 26.3 35.5 ROE (%) 218F 24.6 42.9 24.1 2.4 25.6 219F 32.5 36.3 24.8 37.7 18.6 22F 35.5 3.8 25.8 29.2 17.6 P/E (X) 218F 16.6 47.2 19.7 68.4 11.7 219F 14 35.5 18.2 41.6 12.3 22F 13. 29.4 17.1 35.9 1.7 P/B (X) 218F 4.9 19.9 4.7 13.2 2.5 219F 5.3 11.5 4.6 12.8 2.1 22F 5.6 8.4 4.6 35.9 1.7 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 11
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