투자자여러분감사합니다. 9 년동안가치투자를가능하게한투자자여러분과 10 년투자펀드의환상적인팀워크! 앞으로의긴시간도흔들림없이투자자여러분곁을지키겠습니다. - 한국투자밸류자산운용임직원일동 10년투자하늘과땅처럼오래도록변하지않는동반자를꿈꾸다

Transcription

1 자산운용보고서 제 36 호한국밸류 10 년투자증권투자신탁 1 호 ( 주식 ) 년투자펀드 annual report 10 년투자 하늘과땅처럼오래도록변하지않는동반자를꿈꾸다 한국밸류 10 년투자증권투자신탁 1 호 ( 주식 ) 운용기간 ( ~ ) 이상품은주식형펀드로추가입금이가능한추가형펀드입니다.

2 투자자여러분감사합니다. 9 년동안가치투자를가능하게한투자자여러분과 10 년투자펀드의환상적인팀워크! 앞으로의긴시간도흔들림없이투자자여러분곁을지키겠습니다. - 한국투자밸류자산운용임직원일동 10년투자하늘과땅처럼오래도록변하지않는동반자를꿈꾸다

3 Part 1 Part 2 Part 3 Part 4 태산같은목표로나아가는작은행동의힘그릿 GRIT 믿음으로커가는한국투자밸류자산운용가치투자, 아홉번째나이테 흥미롭게읽고알차게활용한다가치투자스토리북 투자자의믿음으로성장한지난 1 년을되돌아보다 10 년투자펀드 ( 주식 ) 자산운용보고서 08 끝까지가는힘, 마음의근력그릿 Grit 26 키워드로본 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의 1 년 38 1% 초저금리시대필수투자전략, 예금금리 +α 를노려라 48 Letter from CIO 10 우공이산의우직함으로프로방스숲을되찾다엘제아르부피에 년투자펀드 ( 주식 ) 투자자의장기투자현황 40 꼼꼼하게해보는내펀드건강검진 50 자산운용 1 본부장의편지 12 세상을뒤엎을진리에한걸음씩다가가다다윈 32 시뮬레이션을통해알아본 10 년투자펀드 ( 주식 ) 42 투자자에게보내는편지의위엄, 하워드막스 vs 워런버핏 56 분기자산운용보고서 14 비행의꿈 을향한온갖열정을모은 12 초간의비행라이트형제 적립식투자시수익률은? 년투자펀드 ( 주식 ) 투자아이디어 16 모든커피한잔한잔에로맨스를결합하다하워드슐츠 34 가치투자와합체한배당펀드신상품두가지 72 종목별투자아이디어 18 근시안에서벗어나 20 년후를그려라마윈 ( 저 PER/ 저 PBR/ 성장가치 / 시장지배력 ) 20 메이저리그를향한열정이오른손을대신하다짐애벗 22 마음의철판이필요한가치투자의시간 10 년투자펀드 발행인박래신발행처서울특별시영등포구의사당대로 88 한국투자밸류자산운용기획 편집한국투자밸류자산운용마케팅본부제작대행더북컴퍼니 ( )

4 CEO s letter 한국밸류 10 년투자펀드 ( 주식 ) 투자자여러분안녕하십니까? 운용 9년차를맞이해얼마전 10년투자펀드 ( 주식 ) 투자자의장기투자현황에대한조사를실시한적이있습니다. 조사결과를보면서저와한국투자밸류자산운용의임직원은기분좋은놀라움을느꼈습니다. 10 년투자펀드 ( 주식 ) 투자자 90% 이상이 3년이상펀드를보유하고있다는결과를확인했 10 년투자펀드 ( 주식 ) 는투자자여러분이초저금리시대를견디며생존하는데도움이될합리적솔루션이되기위해노력하고있습니다. 그러나항상좋은날만있을수는없듯이 10 년투자펀드 ( 주식 ) 역시언제나좋은성과만내는것은불가능할것입니다. 다만저희가약속드리는것은단기적으로어려움이있더라도끝까지기본과원칙을지키겠다는것입니다. 기때문입니다. 10년투자펀드 ( 주식 ) 투자자로인해우리나라펀드투자자의평균보유기간이어느정도늘어났다고해도과언이아닐듯합니다. 지난 9년동안저희에게보내주신믿음과성원에정말감사드립니다. 지난시간동안가치투자에결코유리하지않은시장국면이자주출현했고, 이시기에 10 년투자펀드 ( 주식 ) 역시어려움을겪기도했지만투자자여러분의변치않는믿음으로이만큼성장할수있었습니다. 투자자여러분의믿음과사랑이큰만큼저희에게주어진책임감도더욱무겁게느껴집니다. 특히사상유례없는 1% 초저금리시대가열리면서금융소비자에게어떤재테크기회를제공해야하는지에대한고민은더욱깊어질수밖에없습니다. 안정적인재테크를향한가능성의문들이점점닫히는상황에서합리적인솔루션을제공하는것은금융투자업에종사하는사람으로서당연히해야할책무이기때문입니다. 10 년투자펀드 ( 주식 ) 역시투자자여러분이초저금리시대를견디며생존하는데도움이될합리적솔루션이되기위해노력하고있습니다. 그러나항상좋은날만있을수는없듯이 10년투자펀드 ( 주식 ) 역시언제나좋은성과만내는것은불가능할것입니다. 다만저희가약속드리는것은단기적으로어려움이있더라도끝까지기본과원칙을지키겠다는것입니다. 위대한가치투자자필립피셔는주주를끌어모으는회사의정책이음식점의정책과같다고말했습니다. 음식점은제각기자기만의장기를특화해단골손님을확보하려고노력합니다. 그런데만약음식점이끊임없이그특성을바꾼다면단골손님을안정적으로확보할수없을것입니다. 투자역시마찬가지입니다. 가치투자의원칙을지키며꾸준히 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의맛을지키는것이결국투자자여러분의믿음을지키는유일한방법이라고생각합니다. 10년투자펀드 ( 주식 ) 의첫 10주년이어느새내년으로다가왔습니다. 그동안장기가치투자의이정표를세워온투자자여러분과함께뜻깊은열살생일을맞이할수있도록최선을다하겠습니다. 감사합니다. 한국투자밸류자산운용 CEO 박래신 ANNUAL REPORT

5 part 태산같은목표로나아가는작은행동의힘 1. 끝까지가는힘, 마음의근력그릿 Grit 2. 우공이산의우직함으로프로방스숲을되찾다엘제아르부피에 3. 세상을뒤엎을진리에한걸음씩다가가다다윈 4. 비행의꿈 을향한온갖열정을모은 12초간의비행라이트형제 5. 모든커피한잔한잔에로맨스를결합하다하워드슐츠 6. 근시안에서벗어나 20년후를그려라마윈 7. 메이저리그를향한열정이오른손을대신하다짐애벗 8. 마음의철판이필요한가치투자의시간 10년투자펀드

6 part 끝까지가는힘, 마음의근력 그릿 Grit 한분야에서성공하기위한가장중요한요건은무엇일까? 미국의심리학자앤젤라리덕워스 (Angela Lee Duckworth) 는연구팀과함께다양한분야, 다양한연령층의성공하는사람들에게서공통적으로발견되는특성을밝혀내기위한연구를수행했다. 연구결과, 성공을좌우하는중요한요건은사회적지능도, 출중한외모나신체의건강도아니었다. 장기적목표를세우고이를끝까지밀고가는힘, 그릿이었다. 앤젤라리덕워스는 TED 강연 성공의열쇠는바로기개다 에서이렇게말했다. 그릿은장기적목표에대한인내와열정이라고정의할수있습니다. 도전을향해끊임없이일하는것이죠. 실패나역경, 더딘진척에도불구하고일에대한노력과흥미를잃지않으면서요. 그릿으로충만한사람은어떤일에대한성취를마라톤과같다고여깁니다. 이것을자신의경쟁력이라고보는거죠. 다른사람은실망하거나지루하면궤도를바꿔서일을그만둬야할신호라고생각하는경향이있지만, 그릿으로충만한사람은하던일을계속합니다. 기개나기골, 불굴의정신등을뜻하는그릿은이런의미에서마음의근력이라고부를만하다. 교육심리학자벤저민블룸 (Benjamin Bloom) 역시세계정상급피아니스트, 체스선수, 조각가, 신경과전문의, 수영선수의발전과정을조사하면서그들에게공통적으로나타나는세가지특징을밝혔다. 그것은열정, 욕구, 의지였다. 성취는타고난재능의문제가아닌, 어떻게행동하는지에더크게좌우된다는것이다. 그릿으로충만한사람에게는두가지핵심요소가중요하다. 먼저자신이헌신할수있는장기적목표다. 근시안적목표가아니라일생을바칠만한충분한가치가있는목표다. 다른한가지는어떤어려움도무릅쓰고미래를향해나아가게하는인내와열정이다. 그릿은장기적목표에대한인내와열정이라고정의할수있습니다. 도전을향해끊임없이일하는것이죠. 실패나역경, 더딘진척에도불구하고일에대한노력과흥미를잃지않으면서요. G r i t! 08 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

7 part 우공이산의 우직함으로 프로방스 숲을 되찾다 엘제아르 부피에 옛날 중국 북산에 우공이라는 노인이 살고 있었다. 그런데 그의 집 앞에는 높고 커다란 산이 가 로막고 있어서 우공은 나이가 이미 아흔 살에 가까웠지만 자식들과 함께 이 산을 옮기기로 결심 엘제아르 부피에는 산속에서 했다. 이러한 생각을 자식들에게 말하고, 그들과 함께 산의 돌을 깨고 흙을 파서 삼태기에 담아 고독하게 혼자 살면서 매일 날랐다. 이를 만류하는 친구에게 우공은 이렇게 말했다. 100그루의 도토리나무와 나는 이미 늙었지만 나에게는 자식이 있고 손자도 있다. 그 손자는 또 자식을 낳아 자자손손 한 없이 대를 이어나가겠지만 산은 더 불어나는 일이 없지 않은가. 그러니 언젠가는 산이 평평하게 자작나무를 심었다. 될 날이 오겠지. 그렇게 하루도 쉬지 않고 옛이야기에나 있을 법한 우공이산의 우직함으로 목표를 이룬 사람이 있다. 바로 장 지오노의 소 끊임없이 나무를 심은 지 설 <나무를 심은 사람>의 실제 주인공 엘제아르 부피에다. 그는 황무지에 혼자 힘으로 10만 그루 의 나무를 심어서 프로방스를 비옥한 땅으로 바꿨다. 40여 년이 지나자 마침내 프랑스 남동부 프로방스 지방의 헐벗고 삭막한 황무지로 이루어진 고원지대. 옛날 이곳은 숲이 기적이일어났다. 무성하고 사람들이 정을 나누며 함께 모여 살던 마을이었다. 그러나 사람들은 점점 삶에 지쳐 이 기심과 욕심이 커졌고, 모든 것을 놓고 싸우듯 경쟁했다. 사람들의 탐욕과 이기심은 숲이 무성하 던 고원지대마저 헐벗고 삭막한 황무지로 만들어버리고 말았다. 그즈음 가족을 모두 잃고 세상을 등진 한 남자가 이 고원지대로 들어왔다. 엘제아르 부피에는 산속에서 고독하게 혼자 살면서 매일 100그루의 도토리나무와 자작나무를 심었다. 그렇게 하루 도 쉬지 않고 끊임없이 나무를 심은 지 40여 년이 지나고, 마침내 기적이 일어났다. 헐벗고 삭막 한 황무지가 다시 아름다운 숲으로 탈바꿈한 것이다. 한 가지 목표를 향한 시간을 초월한 우직 한 발걸음이 만들어낸 기적이었다. 10 한 국 투 자 밸 류 자 산 운 용 ANNUAL REPORT

8 part 세상을뒤엎을진리에한걸음씩다가가다 다윈 19 세기이후인류문명에커다란혁명을가져온계기가된진화론. 신 ( 神 ) 중심의세계관에대한가장통렬한비판이자혁명이던진화론을통해지성사의흐름을바꿔놓은위대한과학자가바로찰스다윈이다. 다윈은대학에서의학과신학을공부했지만, 그의관심은온통생물학과지질학에쏠려있었다. 그러던중가깝게지내던식물학교수의추천으로 1831 년 12월 27일로버트피츠로이 (Robert FitzRoy) 대령이이끄는비글호항해에동참했다. 이후 5년동안지속된항해는말그대로지구를한바퀴도는여정이었다. 다윈은항해도중상륙한육지의지질을조사하고자연물을수집했다. 특히갈라파고스군도의해변과내지에사는거북과새들이동일한과 ( 科 ) 에속하는종임에도환경에따라약간씩차이를보이는점에매료되었고, 이는자연선택에의한진화론을확신하게만든계기가되었다. 다윈은비글호항해를마치고귀국한후부터진화론책을저술하기시작했다. 1844년다윈은진화론내용이담긴편지를동료에게보내며마치 살인을고백하는심정 이라고토로했다. 진화라는개념자체가성경이지배하던당시의사회와과학계의질서에커다란파문을일으키는것임을스스로잘알고있었기때문이다. 그는진화론을뒷받침할좀더확실한증거를수집하며 20 년이넘는세월을견뎠다. 그리고마침내 1858 년진화론을정리한논문을발표하고, 이듬해인 1859 년 < 종의기원 > 을출간했다. 다윈은동료에게보낸편지에서자신의연구가 바보같고 매우주제넘은것 이라고심하게자책하기도했지만, 진화론에대한신념만은결코버리지않았다. 세상을뒤엎을 위험한 진리에한걸음다가서는다윈의끈기와열정속에서진화론의혁명은이루어진것이다. 다윈은동료에게보낸편지에서자신의연구가 바보같고 매우주제넘은것 이라고심하게자책하기도했지만, 진화론에대한신념만은결코버리지않았다. 12 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

9 part 비행의 꿈 을 향한 온갖 열정을 모은 12초간의 비행 라이트 형제 인간의 비행이 가능할 것이라는 믿음에 저는 한동안 사로잡혔습니다. 이 병은 심각할 정도로 깊 이트가 목숨을 바쳐야 할지도 모르는 심각한 병 이라고 표현할 정도로 거대하고 먼 목표였지만, 이들 어지다가 결국은 제 목숨을, 혹은 엄청난 돈을 대가로 바칠 거라는 느낌이 들었습니다. 형제는 결코 포기하지 않았다. 1900년 5월 13일 미국 오하이오 주 데이턴에서 동생 오빌과 함께 자전거 가게를 운영하던 월버 라 라이트 형제의 느리지만 멈추지 않은 비행을 향한 열정은 1900년 노스캐롤라이나 주 키티호크에서 글 이트가 역사상 최초로 글라이더 설계를 완성한 옥타브 샤누트에게 보낸 편지의 첫 부분이다. 라이더의 역사적 첫 시험 비행으로 이어졌다. 그러나 이 또한 장기적 목표를 향해 내디딘 첫 번째 성취였 1877년 역사상 최초로 사람이 탈 수 있는 글라이더를 개발해 하늘을 나는 꿈 에 한 걸음 다가선 을 뿐이었다. 이후 그들은 1,000여 번의 시험 비행을 거쳐 마침내 1902년, 완벽하게 조절이 가능한 글라 인물은 독일의 발명사 오토 릴리엔탈이었다. 그러나 그는 비행 시험 중 추락하여 사망했고, 인간 이더를 만들어냈다. 의 비행을 향한 강한 열정은 미국의 평범한 시골에 살던 형제들에게 그대로 이식되었다. 그 후 1903년에는 12마력을 내는 가솔린엔진과 프로펠러를 만들어 최초의 동력 비행기인 플라이어호 라이트 형제의 꿈은 원대했지만 그 꿈을 향해 내딛는 과정은 한 걸음씩 이루어졌다. 1896년 릴리 를 완성했다. 동생 오빌 라이트가 조종한 이 비행기는 시속 약 48km로 12초 동안 36m의 하늘을 가로질 엔탈의 죽음을 계기로 본격적으로 비행에 관심을 갖게 된 그들은 1899년부터 비행에 관심 있는 렀다. 라이트 형제뿐 아니라 그들보다 먼저 인간의 비행 이라는 꿈을 지닌 모든 사람의 발걸음이 모이 사람이라면 누구와도 편지를 주고받으며 필요한 자료와 재료를 꾸준히 모아나갔다. 형 월버 라 고 모여 이룬 위대한 도전이었다. 인간의 비행이 가능할 것이라는 믿음에 저는 한동안 사로잡혔습니다. 이 병은 심각할 정도로 깊어지다가 결국은 제 목숨을, 혹은 엄청난 돈을 대가로 바칠 거라는 느낌이 들었습니다. 14 한 국 투 자 밸 류 자 산 운 용 ANNUAL REPORT

10 part 모든커피한잔한잔에로맨스를결합하다 하워드슐츠그가본미래의스타벅스는단순히커피원두를파는소매점이아니었다. 근대유럽의커피하우스가그랬던것처럼앞뜰의연장이면서사회의공론장으로 세계최대의커피왕국스타벅스를설립한하워드슐츠는 1953 년뉴욕브루클린의빈민가에서태 어났다. 대대로노동자이던하워드슐츠의부모는언제나열심히일했지만, 성공의행운은늘그들 을비켜갔고 일하는가난뱅이 를벗어나지못했다. 그러나그들은아들에게부와풍요로운환경을제공해주지못했지만지치지않는열정을물려주었다. 하워드슐츠는이런끝없는열정에남들이보지못하는것을먼저보는비전과훌륭하게결합해자신의꿈을이루었다. 사람들과만나고교류하며토론하는로맨스가살아있는공간을꿈꾼다. 대학졸업후뉴욕에위치한다국적기업의부사장으로승승장구하던하워드슐츠는우연히 에 스프레소한방울 의강한향과맛에매료되어 1982 년스타벅스에합류했다. 어렵게얻은풍요 를버리고고작점포를 5 개보유한조그만커피소매업체인스타벅스를택한것은그가미래의 스타벅스를자신의마음속에서보았기때문이다. 그가본미래의스타벅스는단순히커피원두를파는소매점이아니었다. 근대유럽의커피하우 스가그랬던것처럼앞뜰의연장이면서사회의공론장으로사람들과만나고교류하며토론하 는로맨스가살아있는공간을꿈꾼것이다. 그러나그의유럽식커피하우스에대한비전은경영 진의반대로쉽사리이루어지지못했다. 결국하워드슐츠는 커피와로맨스의결합 이라는비전 을실현하기위해스타벅스를박차고나와 일지오날레 라는회사를설립했다. 모든새로운아 이디어가실제로실현되는과정이그렇듯이하워드슐츠역시자금을끌어들이는과정에서패배 자중패배자로어려움을겪어야했다. 문을두드릴때마다발로차이고두드려맞는듯한고달 픈시기였다. 하워드슐츠는 242 번에이른투자설명회끝에몇몇투자가로부터자금을유치해 1987 년에결국스타벅스를인수하기에이르렀다. 스타벅스를인수한하워드슐츠가가장역점을둔것은커피와로맨스를결합한다는핵심적가 치를모든구성원과공유하는것이었다. 하워드슐츠에게스타벅스는커피를판매하는사업이 아니었다. 그는스타벅스라는브랜드가창출하는, 편안하고마음을안정시키는공간과문화그 리고경험을파는새로운가치를만들어낸것이다. 참고도서 : < 스타벅스커피한잔에담긴성공신화 >( 하워드슐츠지음, 김영사 ) ANNUAL REPORT

11 part 근시안에서벗어나 20 년후를그려라 마윈 1995 년중국에서인터넷사업을하면서나는매우외로웠다. 누구도날믿지않았고, 나도내가뭘말하는지몰랐다. 심지어나는컴퓨터기술에대해아무것도몰랐다. 중국에서알리바바와마윈이라는이름은거대한팬덤 (fandom) 을형성한아이돌스타그이상이다. < 파이낸셜타임스 > 가현재중국에서공산당말고가장큰영향력을행사하는사람이마윈이라고표현할정도다. 미국뉴욕증권시장에기업공개를하며아시아최고의부호그룹에등극한마윈의첫걸음은무모한도전에서시작되었다. 마윈은 1964 년중국저장성항저우에서전통공연배우부부의아들로태어났다. 문화대혁명이후배우이던부모의삶은아주곤궁해졌고마윈은어려운어린시절을보냈다. 이후중국의개혁 개방정책이진행될때청소년이던마윈은영어에매료됐다. 그는영어를완벽하게익히기위해열두살부터 9년간이나매일아침일찍일어나자전거를타고 45 분이나걸리는항저우호텔로가지나가는외국인을붙잡고무료로도시를안내해주었다고한다. 억척스럽게영어를익혔지만마윈은대입시험에서연이어낙방하는시련을맛보기도했다. 우여곡절끝에대학에진학하고한대학의영어강사가되었지만, 당시그의수입은한달에 12 달러수준에지나지않았다. 마윈이처음창업한것은 1994 년으로, 중국문서를영어로번역하거나통역해주는일이었지만실패하고말았다. 하지만그는이실패를통해인터넷이라는새로운세계를알았고그세계에대한확신에찬비전을가졌다 년중국에서인터넷사업을하면서나는매우외로웠다. 누구도날믿지않았고, 나도내가뭘말하는지몰랐다. 심지어나는컴퓨터기술에대해아무것도몰랐다. 인터넷세상에대한무모해보이는비전을가진그는중국판인터넷옐로페이지 ( 업종별전화번호부 ) 인 차이나페이지 를창업했지만중국내인터넷인프라부족으로실패했다. 하지만이는중국최초의인터넷기업이었고, 이후마윈이실현해간꿈의첫조각이되었다. 연이은실패에도결코비전을포기하지않은그는 1999 년 17명의동료를데리고자신의아파트에서전자상거래사이트 알리바바 를설립하기에이르렀다. 이후세계최대의전자상거래사이트 이베이 가중국에진출하면서다윗과골리앗의싸움이시작되었다. 이베이라는골리앗과싸우기위해그는수수료무료라는파격적인정책을고수하고마침내중국시장을점령하기에이르렀다. 서른다섯살까지가난하다면그건네책임이다. 당신이가난한이유는야심이없기때문이다. 서른다섯살에알리바바를창업하고자신의꿈을이룬마윈을성공으로이끈가장큰동력은 20 년후를내다본확신에찬비전이었다. 18 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

12 part 메이저리그를향한열정이오른손을대신하다 짐애벗 오른손이없는투수를상상이나할수있을까? 짐애벗은오른손이없는신체적장애를극복하고수많은프로야구선수의꿈의전당인미국메이저리그무대에서위대한성적을기록한불가사의한투수다. 메이저리그에서 10년간 87승을기록했고, 대투수조차평생에한번기록하기힘든노히트노런을이루어내기도했다 년미시간플린트에서오른손에선천적장애를안고태어난짐애벗에게그의부모는장애에굴하지않는밝은성격을형성해주기위해다양한운동을가르쳤다. 짐애벗은여섯살때부터의수를풀어버리고아버지와공던지기를하며놀았다. 공던지기를즐기며자연스레메이저리그투수의꿈을가지게된그에게장애는목표를성취하기위해넘어야할하나의단순한단계에지나지않았다. 포수가던져주는공을왼손으로받아조막손인오른손으로글러브를옮겨끼고다시왼손으로공을던지는그만의동작인 애벗스위치 를만들어내기까지그는피나는노력을했다. 그의신체적약점을파고드는상대편선수들의번트작전에대비하기위해 애벗스위치 는더욱정교해졌고더욱빨라졌다. 꿈이있으면된다. 나는한손이없다는사실에전혀신경쓰지않았다. 조막손투수애벗 이아니라 야구선수애벗 으로기억되고싶다. 지금껏살아오면서한번도나의오른손을극복해야할대상으로여긴적이없다. 그것은더불어살아가야할현실이었다. 짐애벗은열아홉살에마운드에올라당시세계최강이던쿠바대표팀을꺾었다. 스물한살때는 1988 년올림픽금메달결정전에서승리했고, 마침내메이저리그선발투수로우뚝섰다. 그리고 1993 년 9월짐애벗은노히트노런이라는대기록을성취해냈다 년힘든패배로점철된시즌이끝난후, 그는팀에서방출되면서사랑했던야구에서밀려났다. 그러나통산 100 승이라는위대한목표를가진그는메이저리그복귀를위해극한까지자신을밀어붙였고, 다시선메이저리그마운드에서다섯번의승리를더한후투수로서여정에마침표를찍었다. 꿈이있으면된다. 나는한손이없다는사실에전혀신경쓰지않았다. 조막손투수애벗 이아니라 야구선수애벗 으로기억되고싶다. 지금껏살아오면서한번도나의오른손을극복해야할대상으로여긴적이없다. 그것은더불어살아가야할현실이었다. 20 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

13 part 마음의철판이필요한가치투자의시간 10 년투자펀드 가치투자만바라보고, 가치투자와함께한첫 10년이눈앞에다가왔다. 2006년 10년투자펀드 ( 주식 ) 가출범한후 9년이라는세월이흘렀다. 10 년투자펀드 ( 주식 ) 가추구하는목표는거창하지않았다. 상식을지키는합리적가치투자가궁극적지향점이었다. 어찌보면단순해보이는이장기적목표를위해 9년동안달려온 10 년투자펀드 ( 주식 ) 가가장역점을둔것은가치투자를위한환경을만들어내는것이었다. 내부적으로구성원간에가치투자철학을보다철저하고풍부하게공유해나간과정이었던동시에투자자또한 10 년, 20 년동안계속될지루한가치투자를견뎌낼참을성을길러가는과정이기도했다. 9년동안가치투자의길은결코평탄하지않았다. 경제전반에서성장에대한목마름이심해진현재상황역시가치투자입장에서는불편한일이다. 일부종목의경우이미오를대로올랐지만, 성장성이높다는기대때문에주가가더욱오르는상황이지속되고있다. 하지만 10 년투자펀드 ( 주식 ) 는이런시장의움직임에흔들리지않고가치투자의목표만을향해조용히그러나확실하게발을내딛고있다. 가치투자는남다른 IQ나내부정보같은걸로하는게아니다. 바보도할수있는게가치투자다. 대신자기감정을철저하게다스려야한다. 그래서기업탐방을많이나가는것도중요하나마음의안정을유지하는게더중요하다. 나는틈날때마다명상하면서마음에철판을깔려고노력한다. 이채원 CIO 는바보도할수있는투자, 상식을지키는쉬운투자가가치투자지만이것을오랫동안지켜나가는것은가장어려운일에속한다고말한다. 그어려운일을가능케하는것은 10 년투자펀드 ( 주식 ) 를조용히그러나확실하게뒷받침해주는투자자의전폭적믿음이다. 그믿음을마음의철판으로삼아 10 년투자펀드 ( 주식 ) 는흔들리지않는가치투자를앞으로도이어갈것이다. 이채원 CIO 는바보도할수있는투자, 상식을지키는쉬운투자가가치투자지만이것을오랫동안지켜나가는것은가장어려운일에속한다고말한다. 그어려운일을가능케하는것은 10 년투자펀드 ( 주식 ) 를조용히그러나확실하게뒷받침해주는투자자의전폭적믿음이다. 22 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

14 가치투자의나무가자라기시작한지어느덧 9 년이흘렀습니다. 지난한해동안 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의성과와뜻깊은성취를 투자자여러분과함께나누려합니다. 믿음으로커가는한국투자밸류자산운용 가치투자, 아홉번째나이테 1. 키워드로본 10년투자펀드 ( 주식 ) 의 1년 2. 10년투자펀드 ( 주식 ) 투자자의장기투자현황 3. 10년투자펀드 ( 주식 ) 적립식투자시수익률은? 4. 가치투자와합체한배당펀드신상품두가지

15 투자자의믿음으로더욱값진 2014~2015 년성과 키워드로본 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의 1 년 5.05% 가치투자의중심을지킨 9 년차 어느새 10년투자펀드 ( 주식 ) 의아홉번째생일이돌아왔습니다. 주식시장의쏠림현상이또다시불거진이때, 가치투자에는분명유리하지않은상황입니다. 하지만지금까지그래왔듯이 10년투자펀드 ( 주식 ) 는지치지않고, 두리번거리지않으며제갈길을묵묵히가고있습니다. 10년투자펀드 ( 주식 ) 의아홉번째해, 그성과를세가지키워드로정리해보았습니다. 5.05% 7.60% 3.32% 10년투자펀드 ( 주식 ) 클래스 C KOSPI KOSPI 200 지난 1년간주식시장은상승으로결말이났지만, 대형주로구성된 KOSPI 200과중소형주까지모두포함하는 KOSPI의 1년등락률이 2배이상차이가날정도로중소형주의강세가두드러졌습니다. 가시화된실적보다는앞으로의성장에만무게중심이과도하게실리면서이러한쏠림현상이나타났습니다. 가시화된좋은실적을가지고도저평가된주식을선호하는 10년투자펀드 ( 주식 ) 엔그어느때보다중심을지키기힘든한해였습니다. 쏠림현상에동참하지않고서도다행히주식시장의흐름에서크게소외되지않는모습으로 9년차를마감했습니다. 가치투자의중심을지켜낸 9년차의보람은 10년차성과에좋은밑거름이될것입니다. 26 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

16 105,578 믿음의성장, 10 년투자펀드 ( 주식 ) 가입계좌수 1 조 5,342 억원 10 년투자펀드 ( 주식 ) 9 년차설정액 105, 조 9,531 억원 48 조 1,029 억원 증가율 97,021 1 조 5,342 억원 증가율 -7.41% 1 조 2,011 억원 27.73% 기준 기준 10 년투자펀드 ( 주식 ) 설정액 국내주식형펀드설정액 지난해 10년투자펀드 ( 주식 ) 에가입한계좌수가 10만을돌파했습니다. 지난 1년간국내주식형펀드시장규모는위축되었음에도 10년투자펀드 ( 주식 ) 를믿고가입해주신투자자여러분의수는오히려늘어났습니다. 10년투자펀드가장기가치투자를실천하는데가장든든한힘이되는원동력은역시투자자의믿음이라는사실을다시한번확인할수있었습니다. 국내주식형펀드시장의어려움은 2014년에도계속되었습니다. 국내경기회복의불확실성이지속되면서주식시장이오랫동안박스권에머물렀기때문입니다. 미국경기의회복세와정부의강력한경기부양정책등호재역시실물경기로부터상승탄력을받지못했습니다. 2015년들어외국인투자자의적극적매수로주식시장이상승하는모습을보였지만, 국내주식형펀드투자자의고점환매투자패턴이반복되고있습니다. 이에따라국내주식형펀드의설정액은 2015년 4월 17일기준으로 1년전에비해감소한모습을보이고있습니다. 반면 9년째흔들림없이가치투자를이어온 10년투자펀드 ( 주식 ) 는어려운시장여건속에서도펀드설정액이지난해에비해 27.73% 증가하는양상을보였습니다. 서두르지않고조심스럽게탑을쌓아올리듯 10년투자펀드 ( 주식 ) 의투자자는꾸준한투자를지속하고있습니다. 28 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

17 장기투자를장기투자답게만드는힘! 10 년투자펀드 ( 주식 ) 투자자의장기투자현황 10년투자펀드 ( 주식 ) 는 2006 년출시할때 장기투자할투자자만모신다 는광고를내보냈다. 장기투자문화가뿌리내리지못한우리현실에서어찌보면무모할수있는도전이었다. 그로부터 9년이지난지금, 10년투자펀드 ( 주식 ) 의투자자는어떤투자패턴을보이고있는지살펴보았다. 장기가치투자의진짜주인은투자자 2006 년 4월 18일에시작한 10년투자펀드 ( 주식 ) 의여정. 기업본연의가치보다저평가된주식을사서제대로평가받을때까지기다리는가치투자전략은지극히상식적이고합리적투자의기초가되지만, 실제로실현하기란녹록지않다. 무엇보다실제로펀드를운용하는자산운용사의원칙을지키는운용전략과실천도중요하지만, 투자자역시인내심을가지고가치투자가성과를낼때까지기다려야하기때문이다. 그런의미에서가치투자를이해하고실천하는투자자야말로 10년투자펀드 ( 주식 ) 의진정한주인이라고할수있다. 그렇다면실제 10년투자펀드 ( 주식 ) 의가장든든한후원자이자동반자인투자자들은어떤특성이있을까? 아직도장기투자가익숙하지않은펀드투자문화속에서 10년투자펀드 ( 주식 ) 를명실상부한장기가치투자펀드로만들어주는투자자의투자현황을살펴보았다. 3 년이상장기투자를실천한투자자계좌수비중 90.1% 3년이라는기간이장기투자의기준점이라거나정답이라는것은아니지만, 투자금을적립하고자산을키워가는데 3년미만의기간은사실부족하다고볼수있다. 10년투자펀드 ( 주식 ) 는가치투자를실천하는데필요한최소한의기간을 3 년으로정하고, 펀드운용시작부터 3년미만의투자기간에는환매수수료를적용했다 년 2월에발표된금융투자자투자실태에관한조사보고서 ( 금융투자협회 ) 에따르면펀드에가입한후환매할때까지의기간이 3년미만인투자자의비중이 58.8% 이다. 즉 3년이상펀드에투자하는투자자비중은 41.2% 로절반도안되는투자자만이 3년이상장기투자를실천하고있다. 반면 10년투자펀드에가입한투자자는다른모습을보여주고있다. 3년이상장기투자를실천한투자자계좌수비중이 90.1% 로나타난것이다. 10 년투자펀드 ( 주식 ) 가만들어놓은가치투자를실천하기위한최소저축기간 3년을투자자가지켜준결과다. 설정첫해가입한투자자는얼마나남아있을까? 앞서말했듯이장기가치투자는펀드를운용하는자산운용사와투자자모두장기가치투자를실천해야만가능한것이다. 10년투자 라는이름을내걸고 2006 년출시한 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의최초투자자는과연이러한장기투자를얼마나실천하고있을까? 10 년투자펀드 ( 주식 ) 가탄생한 2006 년에가입한투자자의계좌수는총 9,924 개이고이중 24.9% 에해당하는 2,472 계좌가 2006 년부터현재까지 8년이넘는긴시간을여전히 10 년투자펀드 ( 주식 ) 와함께하고있다. 장기가치투자의새로운역사를쓰고있는 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의투자자들. 그들의인내심과믿음덕분에뜻깊은 10주년이이제바로눈앞에다가왔다. 41.3% 국내펀드투자자 국내펀드투자자평균 2012 년금융투자자투자실태에관한조사보고서 ( 금융투자협회, 2013) 90.1% 10 년투자펀드 ( 주식 ) 투자자 10 년투자펀드 ( 주식 ) 투자자조사대상한국투자증권을통해 2012 년 3 월 31 일이전에가입한계좌 1 만 4,355 개 투자기간투자자계좌수비중 3 년미만 % 3 년이상 5 년미만 5, % 5 년이상 8 년미만 1, % 8 년이상 2, % 합계 9, % 30 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

18 시뮬레이션을통해알아본 10 년투자펀드 ( 주식 ) 적립식투자시수익률은? 2008 년금융위기 2011 년 5 월 KOSPI 최고점기록 2008 년금융위기 2011 년 5 월 KOSPI 최고점기록 10년투자펀드 ( 주식 ) 는과연 언제가입해도괜찮은펀드 로평가받을수있을까? 10년투자펀드 ( 주식 ) 에매달적립식으로투자했을때를가정해서투자기간별로수익률이어떻게변하는지, 그리고 KOSPI 와비교했을때어떻게달라지는지알아보았다. 그림 1 10 년투자펀드 ( 주식 ) 적립식투자수익률시뮬레이션 ( ~ ) 그림 2 KOSPI 적립식투자수익률시뮬레이션 ( ~ ) 펀드를평가하는보편적척도 - 적립식수익률 펀드수익률을보는방법은투자자마다서로다르고그척도또한매우다양하다. 설정이후누적수익률을가장중요하게생각하는투자자도있고, 기간별 (1 개월, 1년, 3년등 ) 수익률을비교지수나 KOSPI 와비교하는것을가장중요하게생각하는투자자도있다. 또내가가입한계좌의실제수익률만쳐다보는투자자등개인성향에따라평가의척도는아주다양하다. 어떻게보는것이가장좋다 라는정답이있는것은아니다. 하지만많은투자자가정기적금처럼매달일정금액을펀드에투자하는적립식투자를고려하거나, 실제로하고있기에적립식투자시수익률은펀드를평가하는보편적척도가될수있을것이다. 즉 만약이때투자해서이때환매하면얼마나수익이날까 에대한답이적립식수익률인것이다. 그림 1과그림 2에서거의비슷하게붉은색이가장넓게분포한구간은 2008 년금융위기전후시기다. 이시기는금융시장전체가위기에빠졌고, 10 년투자펀드 ( 주식 ) 역시그충격을비켜갈수없었다. 그러나 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의경우 2008 년금융위기무렵에적립식투자를시작했더라도투자기간이비교적긴경우에는붉은색부분이사라져대부분플러스수익률로회복된것을확인할수있다. 다음으로그림 1과그림 2에서확연한차이를보이는부분은 2011 년상반기에적립식투자를시작한경우의수익률이다 년 5월은 KOSPI 가사상최고점을기록한시기였다. 그림 2를보면 2011 년 4월과 5월에적립식투자를시작한경우최근까지도플러스수익률을회복하지못한것을알수있다. 반면그림 1을살펴보면 2011 년 4월과 5월에투자를시작했더라도투자기간이매우짧은경우를제외하면대부분플러스수익률을기록하고있다. 10 년투자펀드 ( 주식 ) 와 KOSPI 적립식투자시뮬레이션 만약 10년투자펀드 ( 주식 ) 에매달일정한금액을적립식으로투자했다면수익률이어떻게나올까? 이궁금증을해소하기위해시뮬레이션을통해 2006 년 4월 18 일 [10 년투자펀드 ( 주식 ) 설정일 ] 부터 2015 년 4월 17 일까지매달적립식투자시수익률을알아보았다. 주식시장상황에따라수익률이어떻게달라지는지를살펴보기위해 KOSPI 에투자했을경우를가정하여동일한기간의수익률역시시뮬레이션을통해알아보았다. 그림 1과그림 2는각각 10년투자펀드 ( 주식 ) 와 KOSPI에매달적립식으로투자했을경우수익률을보여준다. 그림의가로축은투자를시작한달을나타내며, 오른쪽으로갈수록최근시점이다. 그림의세로축은투자를끝내고환매한달을나타내며, 아래로갈수록최근시점이다 년 4월부터 2015 년 4월까지각각의투자기간에따른수익률을알아보고플러스수익률이발생한구간은회색으로, 마이너스수익률이난구간은붉은색으로표시했다. 가입시점선택에대한부담이상대적으로낮은펀드 요컨대 10년투자펀드 ( 주식 ) 와 KOSPI 가비슷한모습으로마이너스수익률을보인때는 2008 년가을에찾아온미국발금융위기때이고이후부터는 10 년투자펀드 ( 주식 ) 가 KOSPI보다적립식투자에서우위를보이고있다. 결과적으로 2006 년 4월부터 2015 년 4월까지 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의적립식투자수익률이플러스를기록할확률은 89.1% 로 KOSPI에적립식투자시플러스를기록할확률 77.3% 에비해의미있게높았다. 이를통해 10 년투자펀드 ( 주식 ) 는가입시점선택에대한부담이상대적으로낮은펀드라는것을통계적으로확인할수있었다. 또시장의단기적흐름에연연하지않고투자철학을철저히지키면안정적성과라는결과를낳는다는사실을입증했다. 경우의수 ( 총 5,886개 ) 확률 구분 플러스결과 마이너스결과 플러스결과 마이너스결과 10년투자펀드 5,242개 644개 89.1% 10.9% KOSPI 4,549개 1,337개 77.3% 22.7% 32 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

19 가치투자와배당의만남 1 년전에출시한한국밸류 10 년투자배당증권투자신탁 ( 주식 ) 은출시한이래안정적인수익률을지속하고있다. 이를통해한국투자밸류자산운용의가치투자와배당의만남이좋은결실을맺을수있다는것을입증했다. 한편지난 1년간국내주식시장은예측불가능한흐름으로많은펀드투자자를힘들게했다. 이에따라불확실한주식시장의흐름보다예측가능한수익원을찾기위한투자자의움직임이그어느때보다활발해졌고, 고배당주에대한관심도자연스레높아졌다. 저성장시대에빠질수없는재테크필수품가치투자와합체한배당펀드신상품두가지 한국투자밸류자산운용에서지난해말배당펀드두가지를새롭게출시했다. 10년투자배당증권투자신탁 ( 채권혼합 ) 과 10년투자퇴직연금배당증권투자신탁 ( 채권혼합 ) 이바로그것. 1년먼저출시한 10년투자배당증권투자신탁 ( 주식 ) 의안정적성과로검증받은가치투자와배당의또다른결합이기대된다. 한국밸류 10 년투자배당증권투자신탁 ( 채권혼합 ) 한국투자밸류자산운용은이러한투자환경의변화속에서보다가시화된수익에집중하고잘만들어낸수익을지켜나갈수있도록배당스타일의펀드를채권혼합형으로출시했다. 한국밸류 10 년투자배당증권투자신탁 ( 채권혼합 ) 은 2014 년 12 월 24일출시했다. 가장큰특징으로는안정성과배당두가지를충족시킨다는점을꼽을수있다. 이펀드는운용자산의 60% 이상을채권에투자해안정적인수익기반을확보한다. 30% 이하는성장성을확보하고시가배당률이높은고배당주식에투자해채권이자만으로는만들수없는플러스알파수익을추구한다. 연 1,600회이상기업탐방을통해경쟁력있는기업을발굴하는한국투자밸류자산운용의풍부한노하우를적용해시가배당률이높고저평가된주식을발굴하는것이다. 이같은운용전략으로시세차익과배당수익에채권이자까지더해장기간실세금리이상의수익을추구하는투자자에게최적화한포트폴리오를제공하는중이다. 한국밸류 10 년투자퇴직연금배당증권투자신탁 ( 채권혼합 ) 한국밸류 10 년투자퇴직연금배당증권투자신탁 ( 채권혼합 ) 은은퇴자금을 마련하기위해개발한퇴직연금상품이다. 은퇴자금을마련하기위한방법을무수히많이제시하고있지만한국투자 밸류자산운용은가시화된수익성, 수익성의장기지속성그리고안정성이 세가지에주목한다. 국내외경기가모두정체혹은저성장에서벗어나지못 하고있으며, 기업이익의주주환원정책이보다강화되는현재의추세는 향후에도장기간지속될것으로보인다. 그렇기때문에가시화된수익인배 당에점차관심이높아질수밖에없고, 금리가낮아질수록높은배당을안 정적으로주는기업은좋은투자처가될것이다. 34 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

20 흥미롭게읽고알차게활용한다 가치투자스토리북 1. 1% 초저금리시대필수투자전략, 예금금리 +α 를노려라 2. 꼼꼼하게해보는내펀드건강검진 3. 투자자에게보내는편지의위엄, 하워드막스 vs 워런버핏 재테크빙하기 라는말이나올만큼요즘투자환경은어렵습니다. 이런때일수록가치투자의기본원칙과합리적투자전략을 투자자여러분과공유하려합니다.

21 1% 초저금리시대의필수투자전략예금금리 +α 를노려라 전무후무한 1% 대금리시대가도래했다. 저축의종말, 투자가더이상선택이아닌 필수가되는시대를맞이한초저금리시대에걸맞은재테크생존법은어떤것일까? 참고도서 : < 거꾸로즐기는 1% 금리 >( 김광기외지음, 메디치 ) 중력과도같은저금리의거스를수없는힘 올해 3 월한국은행은기준금리를 1.75% 로내렸다. 기준금리 1% 대인하는우리나라역사상처음있는일이었다. 세계적인 양적완화추세와국내경기부진이지속되면서어느정도예 견된일이었지만충격의여파는만만치않았다. 무엇때문에 사람들은 1% 대초저금리 에예민한것일까? 그이유는금리 의중력과도같은막강한영향력때문이다. 금리가낮을수록자산증식에걸리는시간은가속적으로느 려진다. 투자자에게도잘알려진 72 의법칙을이용하면금리 상품에돈을넣어원금의 2 배가되기까지걸리는시간을대략 알수있다. 72 를복리기준의금리로나누면원금이 2 배로늘 어나는데드는기간이산출된다. 금리가 5% 라면자산이 2 배로늘어나는데 14.2 년이걸린다. 여기서금리수준이 4% 로낮아지면자산이 2 배로늘어나는 데 3.5 년이늘어난 17.7 년이걸린다. 그러나금리가 2% 에서 1% 로낮아지면자산이 2 배로늘어나는데 35 년이란시간이 걸린다.( 인터스텔라에서배우는초저금리의법칙 3 가지, 미 래에셋은퇴연구소보고서 ) 돈을급격히이동하게만드는금리의티핑포인트 그렇다면 1% 대초저금리시대 가조금씩이나마돈을키워가려는평범한투자자에게는어떤의미일까? 재테크빙하기 라는표현이과하게느껴지지않을정도로돈을불리기힘든시대가되었다는것을의미한다. 금융자산대부분이예금등의확정금리상품에묶여있는경우초저금리시대에대응하는재산증식은더욱어려워진다. 그렇기때문에초저금리시대에는돈이이동하게된다. 기대수익률이낮은곳에서높은곳으로자연적으로옮겨가는것이돈의자연적속성이기때문이다. 이러한돈의움직임을설명하는개념중하나가금리의티핑포인트다. 금리의티핑포인트 (tipping point) 는금리하락기에같은수준의이자소득을얻기위해필요한금융자산이급격히상승하기시작하는금리 3~4% 구간을일컫는다. 맬컴글래드웰 (Malcolm Gladwell) 이처음소개한개념인티핑포인트는어떤일이처음에는미묘하게변하다가어느영역을지나급격하게확산되는지점을뜻한다. 금리가티핑포인트를지나면돈이본격적으로이동하게된다. 기대수익률이낮은곳에서높은곳으로이동하는돈의속 6.0% 11.9년 5.0% 14.2년 4.0% 17.7년 3.0% 23.4년 2.0% 35년 1.0% 70년 금리수준별자산이 2배로늘어나기까지걸리는시간 자료 : 미래에셋은퇴연구소 성에따라, 금리의티핑포인트를지나면돈이이동하는물살이더욱거세지고빨라진다. 예금금리 +α 를목표로한투자전략필요 그렇다면우리나라의경우에도 돈의이동 이본격화하고있을까? 우리나라가계의금융자산구성을살펴보면현금 예금보유비중이 45.5%, 금융투자상품비중은 25.0%, 보험과연금은 28.9% 의비중을차지하고있다.( 자료 : 한국은행, 2013 년말기준 ) 아직까지도가계금융자산에서현금 예금비중이높고, 주식 펀드등금융투자상품비중은상대적으로낮다 년 52.8% 에달하던현금 예금비중은 2007년 42.5% 로축소되었다가, 글로벌금융위기이후 46% 대로다시증가했다. 반면금융위기이전인 2007년 34.1% 까지증가했던금융투자상품의비중은그후오히려소폭감소하고있다. 금리는점차낮아지고있는데돈은오히려현금 예금으로더이동하는현상이나타난것이다. 주식시장이몇년째박스권을맴돌면서투자자들이주식 펀드투자를통해기대했던수익을얻지못하거나, 오히려마이너스수익률을거둔쓰라린경험을하면서투자기피증이심해진것이다. 그러나초저금리시대에도통하는안정적투자는있다. 그좋은예가바로일본의가치투자대가사와카미아쓰토가 1999 년에만든 사와카미펀드 다. 지금까지꾸준히예금금리 +α의수익률을올리고있는사와카미펀드는 일본경제가망해도살아남을 생존력강한기업을골라장기투자하는투자방법으로일본경제불황기를견뎌냈다. 이처럼초저금리시대에도통하는예금금리 +α를목표로한투자는꼭필요하다. 특히평균수명증가로더욱길어진은퇴후기간을생각해보면저축이아닌투자는필수불가결한요소가될수밖에없다. 38 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

22 내펀드는지금건강할까? 꼼꼼하게해보는내펀드건강검진 내가투자하고있는펀드가 지금건강한지를판단하기 위해서는수익률뿐아니라 다른수많은요인을 종합적으로짚어봐야한다. 내펀드의건강검진을통해 건강한투자를이어가는 방법을알아본다. 내돈을맡아운용하는운용사를꼼꼼히점검하자 내마음을알아주는친구와우정이오래도록변치않고지속되는것처럼신뢰할수있는친구같은운용사를선택할때장기투자또한가능하다. 여기서진단해야할체크포인트는다음과같다. 분명한투자철학과운용원칙이있으며, 이것이전체운용조직에서잘공유 발전하고있는가, 또펀드매니저가자주교체되지는않는가등등이다. 미국의 6대대형펀드중하나를운용하며운용자산만 270 억달러에이르는미국의바우포스트그룹창립자세스클래먼이가장강조하는것은바로운용조직에대한점검과투자다. 우리가다른이들과다른면은우리회사의경영관리, 일처리과정과문화를개선하는데상당한시간과노력을투자하고있다는점입니다. 흔히인력과투자회사를관리하고이를매일점검하는데투자하려하지않는다고말합니다. 하지만우리는훌륭한팀을모집해발전시키고, 한팀으로투자에접근함으로써투자기회를살리고있습니다. 우리팀의구성원들은첫날부터최선의결과를도출해내는데내부협력이얼마나중요한지배웁니다. 이처럼운용조직내부에서투자철학과원칙에대한이해를공유하고, 하나의팀으로움직일수있을때에만투자자와지속적인신뢰관계를유지할수있다. 그리고이것이장기투자로이어진다. 그렇다면내펀드를맡아운용하는운용사의안정성과신뢰성을진단하고자할때는어떤자료를살펴보아야할까? 역시가장좋은자료는운용사가분기마다제공하는펀드자산운용보고서다. 자산운용보고서를통해투자자는애초에제시한투자철학과운용전략이꾸준히유지되고있는지, 보유종목과투자비중에서그것이검증되는지등을확인할수있다. 또결산월에발행되는자산운용보고서를통해서는펀드매니저들의변동현황도확인할수있다. 펀드를운용하는자산운용사홈페이지나금융투자협회전자공시사이트 (dis.kofia.or.kr) 를통해서도이같은정보를얻을수있다. 펀드건강검진진단표 내가가입한펀드는투자철학과전략이명확한가? 최근 3 년이상장기수익률이매년안정적인가? 펀드매니저가자주교체되지않고운용사가안정적인가? 펀드보유종목과투자비중이투자철학과일치하는가? 펀드설정액이꾸준하게유지, 증가하고있는가? 단기수익률 누적수익률편향에서벗어나야한다 금융투자협회가 2006~2014 년한국과미국의주식형펀드자금유 출입을비교해보니한국은미국보다주식형펀드의자금유출변동폭이최대 16 배컸다. 한국의주식형펀드환매율은월평균 4.0% 로미국 (2.0%) 보다 2배나높은수준이었다. KOSPI 가오른다싶으면곧바로환매대열에동참하는것이국내주식형펀드투자자들에게는낯선일이아니다. 실제로 KOSPI 가최고치에근접한올해상반기에외국인투자자의순매수에도불구하고국내펀드투자자는환매행진을이어갔다. 이러한투자조급증은펀드의수익을평가할때단기수익률과누적수익률만중요시하는투자자의편향을더욱부추긴다. 하지만진짜건강한펀드라면좀더엄격한기준을통과해야한다. 바로펀드의안정성이다. 즉매년수익률의변동폭이크지않고안정적인지, 3년이상안정적수익률을유지하는지등을점검해보아야한다. 펀드의안정성을점검하기위해서는몇가지지표를알아두는것도좋은방법중하나다. 표준편차, 베타그리고샤프지수등이펀드수익의안정성을평가하기위해만든지표다. 펀드의안정성을평가하는이러한지표는펀드평가사인제로인이나모닝스타사이트에서쉽게확인할수있다. 40 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

23 지혜와통찰력의하워드막스 하워드막스는 1978 년부터 16 년간씨티은행에서주식리서치와채권을담당했고, 1995 년에오크트리캐피털을설립했다. 현재는전세계를무대로약 93 조원의자금을운용하고있다. 하워드막스는오크트리의회장으로고객에게경제에대한예리한전망과신뢰성높은투자철학을메모형식으로보냈다. 이것이바로워런버핏을사로잡은 오크트리메모 다. 하워드막스는오크트리메모에담은투자철학이삶의신조이자그의투자인생에서종교나다름없다고말한다. 그는이메모에서투자방법이나투자성공을위한비법을구체적으로전해주지는않는다. 그가메모를통해가장중요하게전달하고싶어하는것은 투자가얼마나복잡한가 에관한것이다. 투자를쉽고간단한것처럼말하면그말을믿고피해를보는사람이생겨날수있기때문이다. 그리고투자자가자신의메모를읽고 단한번도그런식으로생각해본적이없었어요 라는말을듣고싶다고했다. 그는수익을내는방법보다는투자와관련한리스크를설명하고그리스크를제한하는방법을투자자와공유하고자하는것이다. 이것이하워드막스가투자에서느낀가장흥미롭고, 도전할만하고, 가장필요한측면이기때문이다. 그렇다면투자자가가장궁금해할 투자성공의비결 에대해하워드막스는어떻게말하고있을까? 그는단한마디로가치투자가효과적인투자철학이라고답한다. 그역시처음부터완전한형태의투자철학을지닌것은아니고다양한경험, 특히뼈아픈실패와고난의시절을통해얻은결과물이라고말한다. 투자자에게보내는편지의위엄 하워드막스 vs 워런버핏 매년정기적으로투자자에게편지를보내는것으로유명한가치투자의대가하워드막스와워런버핏. 이들의서신은단지투자에대한설명을넘어가치투자의 ABC를전해주는고전으로자리매김하고있다. 참고도서 : < 투자에대한생각 >( 하워드막스지음, 비즈니스맵 ), < 주식말고기업을사라 >( 워런버핏지음, 서울문화사 ) 우량기업을고르는식견을전하는워런버핏 투자의귀재 라불리는워런버핏의가치투자에관한책은무수히많다. 그의전기도두권이나나왔고, 자기계발서형식으로그를다룬책도꽤있다. 그러나이중어느것도워런버핏이직접쓴것은없다. 그가직접쓴것은오직자신이회장으로있는버크셔해서웨이의주주에게보내는연차보고서의서한뿐이다. 그래서그의주주서한은일반투자자뿐아니라투자전문가에게도우량기업을판별하는요령, 사업을평가하는방법, 주식시장행태를해석하는방법등에대한귀중한연구대상이다. 워런버핏이주주서한을통해가장명료하게밝히고자하는것은그의스승인벤저민그레이엄과데이비드토드가처음으로체계화한증권분석의원칙에따라투자해야한다는것이다. 그리고그가밝힌좋은기업의기준에따라미국기업의수많은관행에날선비판을가한다. 그래서그의주주서한을보고버핏이지금어디에투자하는지, 어떻게하려는지를추측하려는시도는어리석은행동이될가능성이크다. 그보다는주주서한을통해좋은기업이란어떤기업을이르는가를배우는것이더유익하다고전문가들은말한다. 워런버핏이주주서한을통해궁극적으로얻고자하는것은주주와의동반자관계다. 버핏은기업들은대체로그기업의행동에걸맞은주주를얻는다고말한다. 이런면에서그는식당의단골손님처럼주주가서비스와메뉴에만족해서계속찾아오는것을선호한다. 장기투자의이점은워런버핏주주서한의가장중심주제중하나이기도하다. 42 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

24 결국중요한것은기업의돈버는능력 주인의식을가지고투자할때꼭선행되어야할필수요건이있다. 주인의식을가지고주식을장기보유할만큼좋은기업의주식을사는것이다. 그렇다면워런버핏이주주서한에서 하워드막스오크트리메모 강조하는 장기보유할만한좋은주식 은어떤것일까? 그는스승인가치투자의대부벤저민그레이엄의가르침에따 라기업의돈버는능력이가장중요한투자선택의기준이라 워런버핏버크셔해서웨이주주서한 고믿었다. 짧은기간동안주가가어떤패턴으로출렁이고있는가가아니라기업의영업실적을보고투자가성공했는지실패했는지를판가름할수있다는것이다. 벤저민그레이엄은 시장은단기적으로는인기도투표같지만, 장기적으로는실체를측정하는저울 이라고말했다. 사람들의욕망과공포가엇갈리는주식시장은합리적이지않다. 그래서영업실적이좋은기업이오랫동안인정받지못하고주가가낮은상황이생기고, 기업의영업실적은나쁘지만여러가지외부적요소에따라주가가폭등하는상황도일어난다. 워런버핏이노리는투자의기회는전자의경우다. 심지어기업의양호한영업실적이시장에서빨리인정받지못하는것이더유리하다고까지밝힌다. 가치투자의기본인 좋은기업을할인된가격에구매 할수있는기회를제공하기때문이다. 여기서워런버핏이다시한번강조하는것은싼값에주식을사는것보다는장기적으로좋은기업을선택하는것이다. 우리는비단지갑은비단으로만들어야지돼지귀로만들면실패한다는사실을깨달았습니다. 불황의모진경험에서배워라 워런버핏의주주서한이기업선택의기준을구체적으로제시하고이를촌철살인의유머를통해투자자에게전달한다면, 하워드막스의오크트리메모는투자의기본원칙과자세에대한강조가주를이룬다. 그의메모에서는석유파동으로세계경제가요동치던 1970 년대부터주식투자를시작해서현재까지시장에살아남은, 산전수전다겪은베테랑의풍모가느껴진다. 가장값진교훈은불황에서얻을수있다. 그런점에서는나는운좋게도특별한시대를살았다. 하워드막스는투자과정에서생길수밖에없는수많은실패속에서배우는것이가장소중한자산이되었다고오크트리메모에서강조한다 년대석유파동에서부터 1990년대닷컴버블시대와뒤이은버블의붕괴, 2008 년글로벌금융위기에이르기까지드라마틱한시대를온몸으로겪으며투자의전쟁터에서살아온경험이그의투자철학을정교하고탄탄 주인의식을가지고투자하라 워런버핏이버크셔해서웨이주주들에게보내는연례서한에서반복적으로강조하는주제중하나는 주인의식을가진투자자 에대한것이다. 그의투자이력과성과에서살펴볼수있듯이만약투자자가투자에서성공을거두고싶다면오랫동안한곳에진득하게투자할수있는인내심이반드시필요하기때문이다. 주식자체는종잇조각에불과하고온갖사건에따라변덕스러운등락을보이지만 영원히함께할기업의한부분을보유한다 고투자자스스로되뇌기를워런버핏은권한다. 주인의식을가지고투자할때당장수익이나지않아도곧장내다버리지않고끈기있게주가가오르기를기다릴수있다. 아는분야에대한정확한평가로현명한투자가능 워런버핏은 1990 년대미국의 닷컴버블시대 에도인터넷관련기술주에는전혀투자하지않은배포로유명하다. 그의지론은가장잘아는분야의기업에대한정확한평가가가능하다는것이다. 기업에대한엄격한평가를통해투자대상을선정하는워런버핏의성향이잘드러나는대목이다. 많은투자자가좀더넓은분야에서투자에대한전문지식을쌓으면투자에성공할것이라고믿지만, 그가보기에이것은우매한생각이다. 여러분은능력범위안에있는기업만평가할수있으면충분합니다. 능력범위의크기는중요하지않습니다. 즉투자의범위가넓은것보다는한정된범위라할지라도정확한지식과냉철한평가가현명한투자로이어진다고워런버핏은다시한번강조한다. 하게키운비옥한토양이었다. 드라마보다지속성을선택하는가치투자 하워드막스는보통보수적, 방어적인가치투자자로평가받는다. 그가이러한평가를받는이유는불확실한성장성보다는확실한 가치 에집중하기때문이다. 그자신역시 드라마 보다는 가치 와 지속성 이더중요하고말한다. 앞으로어떤분야의산업이크게성장할것인지, 어떤기업이미래의트렌드를주도할수있을지를정확히예측하기란누구도쉽지않다. 그렇기때문에하워드막스는이러한성장가능성에대해 정확히예측해얻은대가는상당한것 이어야한다고인정한다. 하지만드라마틱한성장은그만큼드라마틱한위험도동반한다. 그래서주가상승의잠재력은덜하더라도그효과는더지속적인투자가그가선택한합리적투자방법이다. 바로 가치 에주목하고이에대한정확한판단을내리는가치투자방식이다. 단기성과에일희일비하는것은무의미 믿기어려울정도로좋은결과와나쁜결과는동전의앞 뒷면일뿐이다. 많은투자자가단기수익과단기손실에울고웃는것을반복하며세월을보낸다. 1년동안성과가탁월하면펀드매니저를섬기듯칭찬했다가, 다음해형편없는성과를거두면지나칠만큼가혹한평가를내리기도한다. 그러나하워드막스는이러한단기적성과는실제투자능력과아무런관계가없다고단언한다. 오히려실제모습을가리는 속임수 라고말한다. 투자자들이단기성과에쏠린관심에서벗어나진정으로살펴야하는것은이단기성과를내기위해그아래에서어떤일이일어나고있는가를명확하게이해하는것이다. 이과정을통해수많은우연적사건이투자결과에상당한영향을미친다는사실을깨달음으로써투자자는새로운시각을얻을수있다고하워드막스는말한다. 44 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

25 part 투자자의믿음으로성장한지난 1 년을되돌아보다 10 년투자펀드 ( 주식 ) 자산운용보고서 1. Letter from CIO 2. 자산운용1본부장의편지 3. 분기자산운용보고서 4. 10년투자펀드 ( 주식 ) 투자아이디어 5. 종목별투자아이디어 ( 저PER/ 저PBR/ 성장가치 / 시장지배력 ) 10년투자펀드 ( 주식 ) 의뜻깊은 9년에대해펀드운용을책임지는 CIO와자산운용1본부장이투자자여러분께편지를남겼습니다. 또이번분기 10년투자펀드 ( 주식 ) 의자산운용보고서와함께펀드매니저들이직접쓴각투자종목별아이디어도실었습니다.

26 part LETTER FROM CIO 늘한결같은가치투자로믿음에보답하겠습니다 저와동료들역시뜨거운흐름에동참해단기에큰수익을얻고싶은마음이왜없겠습니까만, 문제는열기가식을때찾아올후유증을피할자신이없다는것이겠죠. 이런시기에저평가된종목을골라투자하는것은언제나좋은성과를안겨주었고, 이번에도그원칙이보상받을것이라는믿음은확고합니다. 가치투자를내걸고출범한 10년투자펀드 ( 주식 ) 가아홉번째생일을맞이했습니다. 처음펀드를시작하면서 한국에도과연 10 년간투자할수있는투자자가있을까 라는걱정을많이했습니다만그걱정은기우에지나지않았습니다. 작은씨앗으로출범한 10 년투자펀드 ( 주식 ) 는아홉번째생일을맞이한지금 1조 5,000 억원이넘는거목으로성장했습니다. 그리고 9년전저희와함께출발한투자자들에게는원금이 2.7 배로불어나는결실을안겨드리게되어개인적으로큰기쁨이라생각합니다. 내년봄이되면 10 년투자펀드 ( 주식 ) 가약속한첫번째이정표인 10 주년을맞이합니다. 농부에비유하자면첫수확의시기라할수있는 10 주년에투자자여러분께한층풍성한결실을안겨드리기위해더욱노력하겠습니다. 지난 1년동안 10 년투자펀드 ( 주식 ) 는 5% 정도수익을올렸고, 출범이후 9년간누적수익률은약 175% 를기록했습니다. 이를연평균으로환산하면단리로는 19.5%, 복리로는 11.9% 정도입니다. 금리가낮아져정기예금이자가 2% 에미치지못하는것을감안하면 10 년투자펀드 ( 주식 ) 가고객님의자산관리에적지않은도움이된것같아다행입니다. 그리고무엇보다 10년투자펀드 ( 주식 ) 에돈을맡기신투자자중손실을입은분이거의없다는것이저와제동료들에게는가장큰기쁨입니다. 최근시장은상당히뜨겁습니다. 장기간시장이상승하지못하고지지부진한상황이지속되니투자자의성장에대한목마름이폭발하는모습입니다. 성장가능성이조금이라도엿보이는종목이라면현재이익이미미하더라도주가가큰폭으로상승하는가하면, 지금이익을잘내고있어도성장잠재력이약한종목은반대로지지부진합니다. 이런시장상황에서최근 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의수익률은양호한수준입니다만시장의뜨거움에는미치지못하고있습니다. 물론잘하는기업의주가가높아지는것은지극히당연한일이겠습니다만, 저희기준으로판단할때많은종목이고평가된상태로진입하면서쏠림현상이심해지는것은투자자로서걱정되지않을수없습니다. 특정산업이나기업이고평가영역으로진입하는것은종종있는일입니다만최근과같이강한흐름이나타난시기는 1999년하반기, 2007년하반기정도를제외하면찾아보기어려운것같습니다. 하지만쏠림현상이심해지면가치투자자에게항상좋은기회가뒤따라왔던것처럼 KOSPI 가상승하고있음에도저평가된종목이늘어나고있는것은 10 년투자펀드 ( 주식 ) 에서미래를준비할수있는좋은환경이되고있습니다. 주식시장이특정산업이나기업의성장에열광할때그흐름에동참하지않는것은답답한투자방법으로보일것입니다. 저와동료들역시뜨거운흐름에동참해단기에큰수익을얻고싶은마음이왜없겠습니까만, 문제는열기가식을때찾아올후유증을피할자신이없다는것이겠죠. 이런시기에저평가된종목을골라투자하는것은언제나좋은성과를안겨주었고, 이번에도그원칙이보상받을것이라는믿음은확고합니다. 지난 9년동안 10 년투자펀드 ( 주식 ) 에보내주신성원에다시한번깊이감사드립니다. 오래함께해주신투자자여러분은단순한펀드투자자가아니라사업을같이하는동반자로생각하고언제나성실한자세로책임을다하려합니다. 10년투자펀드 ( 주식 ) 의동반자인투자자여러분과첫번째이정표인 10주년을함께맞을날을기다리며항상노력하겠습니다. 한국투자밸류자산운용 CIO 부사장이채원 48 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

27 part Special Letter / 자산운용 1 본부장의편지 자산운용 1 본부장의편지 지난 9 년동안 10 년투자펀드 ( 주식 ) 를어떻게운용했고, 앞으로어떻게운용할 것인지를보고하는것은저희의가장큰의무입니다. 투자자여러분의소중한 자산을어떻게운용하고있는지투명하게보여드려야하기때문입니다. 10 년투자펀드를어떻게운용했는지, 왜이런성과를올리게되었는지많이궁금 하실것입니다. 자산운용 1 본부장이전하는 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의운용성과와분석 그래서자산운용 1 본부장의편지에는운용개요와함께몇가지원인에대한분 석을곁들였습니다. 이를통해평소품은궁금증이해소되길바랍니다. 01 운용성과분석 10 년투자펀드, 이렇게운용했습니다. 지난 1년간 10년투자펀드 ( 주식 ) 는수익률 5.05% 를기록했습니다. 그리고같은기간 KOSPI는 7.6% 상승하여 10년투자펀드 ( 주식 ) 는시장보다는다소낮은성과를올렸습니다. 원금을보존하면서은행금리보다높은성과 라는목표는달성했습니다만아쉬움이남는결과라하겠지요. 9년간 10년투자펀드 ( 주식 ) 의누적수익률을보면 175% 를기록했는데, 이는복리기준연평균 11.9% 정도의성과입니다. 성장에대한열망으로과열되는시장상황 지난 1년의성과가복합적인요인은세가지정도로생각합니다. 우선시장이상승하면서 10년투자펀드 ( 주식 ) 가보유한종목도상승한경우가많은것이절대성과에서 5.05% 의수익을달성하는데도움이되었습니다. 다음으로중소형주의성과가여전히좋았다는것입니다. 작년애뉴얼리포트에서중소형주의강세에대해언급했습니다만, 중소형주의강세는더욱심화되고있습니다. 그러나작년과달라진점은작년까지는저평가된중소형주가성적이좋았던반면, 이번에는성장잠재력을보유한중소형주가압도적성과를내고있다는것입니다. 이러한흐름은저평가된중소형주에주로투자하는 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의성과에그리우호적이지않았습니다. 마지막으로성장에대한시장의열광을언급하고싶습니다. 성장역시가치요소라할수있겠습니다만, 최근시장은성장에대한열망으로지나치게높은주가를부여하고있습니다. 그리고이흐름은 10년투자펀드 ( 주식 ) 의최근 1년성과가 KOSPI를하회하는데결정적영향을주었다고할수있습니다. 연차 기간 변동 10 년투자펀드 ( 주식 ) KOSPI 상대성과 1년 ~ % 7.45% 15.89%p 2년 ~ % 15.70% 8.85%p 3년 ~ % % 5.52%p 4년 ~ % 30.51% -4.89%p 5년 ~ % 23.41% -8.08%p 6년 ~ % -7.25% 6.47%p 7년 ~ % -3.10% 33.40%p 8년 ~ % 3.55% 9.58%p 9년 ~ % 7.60% -2.55%p 누적 % 50.67% %p 연평균 ( 복리 ) 11.93% 4.66% 7.27%p 50 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

28 part Special Letter 자산운용 1 본부장의편지 작년하반기부터쏠림현상심화 시장의흐름을장기간에걸쳐분석해보면쏠림현상이없는국면은사실거의없습니다. 어느국면이건시장을주도하는산업이나종목은있기마련이고, 투자자는그대상에높은주가를부여하는것이흔한현상입니다. 하지만쏠림현상이어느정도로강한지가문제입니다 년하반기부터시장에발생한쏠림현상은과도한수준으로진입한상태이며, 과거와비교하면 2007 년하반기의쏠림현상을뛰어넘어 1999 년하반기수준으로접근하고있습니다. 즉현재시장의일부산업과기업은명백하게버블상태인것입니다. 쏠림현상이극심해지면언제나소외된주식이나오곤합니다. 이번국면에서도기업가치에비해과도하게저평가받는기업이빠르게증가하고있습니다. 저희같은가치투자자에게는좋은기회입니다. 하지만문제는 10년투자펀드 ( 주식 ) 가이미보유하고있는종목의상당수가소외되고있다는점입니다. 지금의쏠림현상이언제까지지속될지에대해서는그누구도자신있게대답할수없을듯합니다. 하지만확실한것은지금상황은오래지속되기힘들다는것입니다. 지금까지걸어온길을되돌아보면 10 년투자펀드 ( 주식 ) 는지금과비슷한상황에서저평가된주식을매수해언제나좋은성과를얻었습니다. 그리고이번에도크게다르지않을것으로생각합니다. 지금의쏠림현상이언제까지지속될지에대해서는그누구도자신있게대답할수없을듯합니다. 하지만확실한것은지금상황은오래지속되기힘들다는것입니다. 지금까지걸어온길을되돌아보면 10년투자펀드 ( 주식 ) 는지금과비슷한상황에서저평가된주식을매수해언제나좋은성과를얻었습니다. 그리고이번에도크게다르지않을것으로생각합니다. 02 시장분석주식의가치평가는어떻게이루어질까요? 우리가일반적으로접하는투자대상중가장친숙한것은아마부동산이아닐까싶습니다. 은행예금의경우투자가아닌저축이며, 주식투자의경우아직많은분이익숙하지않은것이사실입니다. 그래서주식의가치평가에대해짧게부동산과비교하여설명드리고자합니다. 주식의가치를이루는요소는크게수익가치, 자산가치, 성장가치세가지입니다. 가치와성장을반대되는개념으로잘못알고있는경우가많습니다만성장은엄연히가치를이루는중요한요소중하나입니다. 주식의가치평가를설명하기위해비교대상으로서울에위치한 3억원짜리아파트를예로들어보겠습니다. 1) 수익가치 2) 자산가치수익가치는아파트를보유하고있을때얻을수있는금전적수부동산의자산가치는부동산에속한자산의가치를금액으로환산한익이어느정도인지를평가하는것입니다. 소유주는아파트를전것입니다. 아파트에속한자산은토지와건물입니다. 부동산관련서류세놓을수도있고월세를받을수도있습니다. 만약소유주가아중등기부등본이라는것이있습니다. 부동산내역및거래관계를적어파트를 2억4,000만원에전세놓았다고가정할때주인이아파트놓은서류지요. 등기부등본을보면대지지분이라는단어가나옵니다. 에서얻을수있는수익은 2억4,000 만원을은행에예금하고얻아파트의근본적자산가치는대지, 즉땅을얼마나보유하고있는지에는이자가될것입니다. 2억4,000 만원에대해 2% 이자수익을얻달려있습니다. 건물의가치는시간이지나면낡아없어지기때문에결을경우연간세전으로얻는수익은 480만원, 세후는 406 만원국보유한땅의가치가아파트의가치라할수있죠. 정도입니다 ( 세율 15.4%). 3억을투자하고연간 406 만원수익이발생하니연간수익률은 1.35% 정도입니다. 만약월 150 만원을받고아까언급한 3 억원짜리아파트를다시예로들어보겠습니다. 임대하기로했다면연간얻는수익은세전 1,800 만원, 세후로는이아파트의등기부등본을보면대지지분이 10평으로나와있습니다. 1,683 만원정도입니다. 세후연간수익률은 5.61% 수준입니다 ( 보만약위치한지역의토지시세가평당 2,000 만원이라면이아파트의자유에따르는세금은따로계산하지않았습니다 ). 산가치는장기적으로 2억원일것이고, 평당 4,000 만원이라면 4억원부동산의수익가치 = 투자금액대비얻을수있는이될것입니다. 단기적으로본다면건물의남은수명이자산가치에더금전적수익의비율해져아파트의시세를결정한다고보면됩니다. 새로지은아파트가주변의오래된아파트보다가격이높은이유는더오래남아있는건물의주식의수익가치역시부동산과비슷합니다. 1년에순이익을 100 수명을반영한결과입니다. 억원정도기록하는 A라는기업의주식이주식시장에서시가총부동산의자산가치 =( 대지지분평가액 + 건물의잔존기간 ) 과액 1,000 억원정도에거래되고있다면이주식의수익가치는 100 투자금액의비율억원을 1,000 억원으로나눈 10% 지요. 증권관련뉴스에서자주나오는용어인 PER 이라는것은수익가치의역수입니다. 10% 수주식의경우자산가치는그기업이보유한모든자산의실제가치를계익가치라면 PER 이 10 이되는것이죠. 만약 A 기업의주가가올라산한후빚, 즉기업의부채를뺀금액입니다. 증권관련뉴스에역시자시가총액이 2,000 억원이된다고가정하면수익가치는 5% 로떨주나오는용어인 PBR 이라는개념은자산가치대비시가총액을나타내어지고 PER 은 20으로올라가게됩니다. 는것입니다. 주식의수익가치 = 시가총액대비기업이버는순이익의비율주식의자산가치 =( 총자산의평가금액 -모든부채 ) 와투자금액의비율 3) 성장가치성장가치는앞에서설명한수익가치와밀접한연관이있는개념입니다. 미래에수익이증가할것인지, 혹은감소할것인지에관한내용으로수익이지속적으로증가할경우성장가치가높아지며반대로감소할경우성장가치는낮아집니다. 앞에서언급한 3억원짜리아파트를다시예로들어보겠습니다. 이아파트옆에지하철역이생긴다면교통이편리해지므로월세를더많이내고서라도이집에살고싶어하는사람이증가할것입니다. 따라서현재월 150 만원을받고있는월세가 170 만원혹은 200 만원으로증가하므로이익이늘어납니다. 혹은주변땅값이급등해자산가치가빠르게증가하는경우도마찬가지라할수있습니다. 주식도예외가아니어서이익이늘어나거나보유자산의가격이높아질경우성장가치가상승한다고볼수있습니다. 부동산 / 주식의성장가치 = 수익 / 자산이증가하는속도 가치의핵심요소는수익가치 지금까지부동산의예를들어주식과비교해가면서가치의세가지요소를계산하는방법을설명했는데, 이해가쉽게되시는지요? 가능하면최대한쉽게설명해드리려했으니투자자여러분께도움이되셨기를바랍니다. 이처럼주식, 즉기업의가치는수익 자산 성장 3요소로이루어지며, 그중핵심요소는수익이라할수있습니다. 왜냐하면나머지요소인자산, 성장의경우수익과밀접하게연관된내용이기때문입니다. 자산가치의경우과거에얻은이익이축적된경우가대부분이고, 성장가치의경우미래에수익이얼마나빠르게증가할것인지를평가한것이라봐도크게무리는없습니다. 52 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

29 part Special Letter 자산운용 1 본부장의편지 지금까지길게설명드린이유는주식, 혹은시장을평가하는데가치가매우중요하기때문입니다. 부동산의경우같은 3억원짜리아파트를사고자할때투자자입장에서 A 아파트는임대료로월 150 만원을받을수있고, B 아파트는월 200 만원을받을수있다고하면대부분의사람은 B를선택할것이고 B를선택하는것이당연히합리적결정일것입니다. 물론임대료, 즉수익가치가전부는아닐것입니다. A 아파트옆으로곧지하철이개통되어지금은임대료가 150 만원이지만 1년뒤부터는 300 만원을받을수있다고가정하면 A를선택하는것이보다합리적일것입니다. 이를주식에비유하면 A라는주식은수익가치와성장가치를겸비한것이고, B라는주식은수익가치만보유한것이겠죠. 10 년투자펀드 ( 주식 ) 가성장가치에보수적인이유 하지만성장가치는큰위험요인을내포하고있습니다. 그누구도미래를정확히예측할수없기때문입니다. 아파트의경우옆에들어설것으로예상한지하철역이갑자기먼곳으로바뀔수있고, 주식의경우갑자기악재가생겨예상과달리이익이감소할수도있습니다. 이런이유때문에 10 년투자펀드 ( 주식 ) 는가능하면수익가치와자산가치중심으로투자종목을선정하고, 성장가치에대해서는보수적입장을취하고있습니다. 투자에서예측할수없는위험요인을가능하면적게가져가려는것입니다. 여기서그래프하나를보여드리겠습니다. 이그래프는 KOSPI 대형주 100 개종목의수익가치와 2015 년연초이후주가상승률의상관관계를나타내고있습니다. 그래프의가로축은종목별로연초시점에서수익가치가몇퍼센트인지를나타내고, 세로축은종목별로연초이후주가가얼마나올랐는지를나타내고있습니다. A 종목의경우연초시점에서수익가치가 13% 정도였는데연초이대형주수익가치와주가상승률의상관관계 ( ~ ) 100% 80% 60% A 40% 20% y = x B 0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% -20% -40% 후주가가 60% 정도상승한것이고, B 종목의경우연초시점에서수익가치가 A 종목과마찬가지로 13% 정도였는데연초이후주가가 12% 정도만상승한것입니다. A와 B는수익가치가비슷한데왜주가상승률에서큰차이를보일까요? 이는시장에서두기업의성장가치를다르게평가했기때문입니다. A 기업의성장가치는시장에서높이평가한반면 B 기업의성장가치는평범하다고평가한것입니다. 연초이후시장은성장가치를더높이평가 그리고이그래프에서정말중요한내용을담고있는것은우측아래로향하고있는녹색직선입니다. 이그래프는확률적으로수익가치와주가상승률이어느정도관련성이있는지나타내고있으며, 그값이붉은색으로 y= x 이라고표시되어있습니다. x 앞에붙은숫자 가수익가치와주가상승률의관계를측정한값입니다. 이값이양의값을가지고있다면수익가치가높은종목의주가상승률이상대적으로좋았을확률이높다는의미이고, 이값이음의값을가지고있다면수익가치가낮은종목의주가상승률이상대적으로좋았을확률이높다는의미입니다. 보시다시피연초이후시장에서는수익가치가낮은종목의주가상승률이일반적으로더좋습니다. 시장이성장가치를더높이평가한다는의미지요. 하지만과거에는어땠을까요? 장기적으로는수익가치가높아야주가상승 놀랍게도 2001년부터 2014년까지를되돌아보면언제나수익가치가높은종목이더좋은성과를올릴확률이높았습니다. 같은조건이라면월세를더많이받을수있는아파트가부동산투자자에게인기가높은것처럼주식역시수익가치가높은종목을투자자가더선호한다는의미죠. 데이터를더자세하게분석하면 3개월혹은 6개월단위로는상관관계가음의값을나타내는경우도있습니다만, 연간으로보면상관관계는항상양의값이었습니다. 기간을 3년, 5년으로늘리면수익가치가높은종목의성과는더욱좋아지게됩니다. 저희가성장가치보다는수익가치, 자산가치를더중요하게여기는이유가바로이것입니다. 수익가치가높은기업에투자하면단기적으로는성과가저조하고재미없을수있더라도결국에는좋은보상을받을확률이높아집니다. 그렇기때문에지금시장은열기가뜨거운성장가치보다소외되고있는수익가치의매력이상당히높아진상황이라할수있습니다. 10년투자펀드 ( 주식 ) 는수익가치가좋은종목의투자비중을꾸준히늘려왔고당분간이전략을유지할계획입니다. 대형주수익가치와주가상승률의상관관계 (2001~2015년) 연도 상관관계 (~04.17) 자산운용 1 본부장배준범 54 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

30 part 분기자산운용보고서 한국밸류 10 년투자 증권투자신탁 1 호 ( 주식 ) 분기자산운용보고서 한눈에보는한국밸류 10 년투자증권투자신탁 1 호 ( 주식 ) 주식편입비가 70% 이상인주식형펀드입니다. 기업의내재가치대비저평가된주식에투자하는가치투자를실천하고, 저위험적정수익을추구합니다. ( ~ ) 2015년들어주식시장이상승세를거듭하고있지만, 성장에대한과도한기대등으로일부종목에쏠림현상이심화되고있습니다. 가치투자에결코유리하지않은시장상황속에서 10년투자펀드 ( 주식 ) 의이번분기운용성과와현황을알려드리겠습니다 % ( 비교지수 47.74%) 설정후 9.11% 최근 3개월 6.68% 누적수익률최근 1년 수익률 수익률 본페이지부터는분기자산운용보고서작성원칙에따라수익률에대한자료를 ( 모 ) 클래스기준으로작성했습니다. 총자산 최근 3 개월매매회전율 펀드매니저수 1,666,457,814,288 원 44.82% 18 명 전분기대비 5.88% 증가 적용법률자본시장과금융투자업에관한법률 위험등급 1 등급 ( 매우높은위험 ) 펀드명 금융투자협회펀드코드 한국밸류 10 년투자증권투자신탁 1 호 ( 주식 )( 모 ) 펀드의종류 클래스 C 클래스 C-F 클래스 C-I 클래스 S 클래스 C-E 투자신탁, 증권펀드, 주식형, 추가형, 개방형, 종류형 A5196 A5197 AA699 AP750 AS481 AS 운용기간 ~ 존속기간종료일이따로없습니다. 펀드재산보관관리회사 ( 신탁업자 ) 하나은행일반사무관리회사신한아이타스 판매회사 경남은행, 광주은행, 교보생명, 교보증권, 기업은행, 대구은행, 대신증권, 동부증권, 리딩투자증권, 메리츠종금증권, 미래에셋생명, 미래에셋증권, 부국증권, 부산은행, 삼성생명, 삼성증권, 삼성화재, 수협은행, 신영증권, 신한금융투자, 신한은행, 아이엠투자증권, 외환은행, 우리은행, 유안타증권, 유진투자증권, 이베스트투자증권, 전북은행, 제주은행, 키움증권, 토러스투자증권, 펀드온라인코리아, 하나대투증권, 하나은행, 하이투자증권, 한국투자증권, 한맥투자증권, 한화생명, 한화투자증권, 현대증권, BS 투자증권, HMC 투자증권, IBK 투자증권, KB 국민은행, KB 투자증권, KDB 대우증권, KDB 산업은행, KDB 생명, KTB 투자증권, LIG 투자증권, NH 농협은행, NH 투자증권, SC 은행, SK 증권 56 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

31 part 분기자산운용보고서 최근 3 개월수익률 분기자산운용보고서 자산보유현황 최근 3 개월수익률 9.11% 로비교지수수익률약간하회 보험업과전기 가스업, 유통업비중늘고서비스업과금융업비중은축소 2015 년들어국제유가가급락한가운데그리스대선에서대 주식시장은상승세였지만경기지표상으로는아직회복할기 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의업종별투자비중을직전분기와비 국가스공사의비중은줄고한국전력비중이늘어가장높은 통령선출실패로유로존탈퇴우려가커지면서 KOSPI 는한 미가보이지않습니다. 실질적경제여건은여전히취약하기때 교해보면가장큰비중을차지하는서비스업은 19.38% 에서 순위를차지했습니다. 이밖에도 SK 텔레콤과현대글로비스, 때 1,900 선을하회하였으나이후유럽중앙은행 (ECB) 양적 문에질적개선이가시화되기까지는조금더시간이필요할것 18.63% 로약간축소되었습니다. 금융업의비중역시 7.03% 코리안리, LF, 태광산업, 영원무역홀딩스등이주식보유상위 완화단행소식등이호재로작용하여 KOSPI 는반등했습니 으로판단합니다. 앞으로도시장을둘러싸고있는매크로상 에서 5.88% 로줄었습니다. 반면보험업의비중은 9.93% 에 10 개종목에새롭게이름을올렸습니다. 다. 이후국제유가반등, 한국은행의기준금리인하, 미국연 황과정책적이슈에의해투자심리와주가가변동하는국면이 서 10.12% 로늘어났습니다. 전기 가스업비중역시 7.89% 앞서말씀드린바와같이주식시장의쏠림현상이심화되면서 방공개시장위원회 (FOMC) 회의이후미국조기금리인상우 지속될것으로전망합니다. 상품가격약세, 원화약세, 저금리 에서 8.48% 로, 유통업비중은 5.96% 에서 7.07% 로확대되었 저평가된가치주들이새롭게등장하고있습니다. 10 년투자펀 려가완화된것이국내증시의상승에일조했고, 외국인의순 상황이소비경기개선의단초가되기에시장의질적개선기대 습니다. 드 ( 주식 ) 는쏠림현상에휩쓸리기보다지금까지해왔듯이저 매수세가증시를이끄는모습이었습니다. 이번운용기간동 감역시존재합니다. 직전분기에이어 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의주식투자포트폴리 평가된가치주에소신있는투자를이어가고있습니다. 변치 안외국인투자자들은순매수세였으나, 국내기관의경우 10 년투자펀드 ( 주식 ) 의이번분기수익률은 9.11% 로비교지수 오에는적지않은변화가있었습니다. 주식보유상위 10 개종 않는가치투자를통해투자자여러분에게보다안정적이고 KOSPI 가 2000 선을상회하면서펀드환매가발생하여순매 수익률 9.70% 를약간하회하였습니다. 그러나단기적시장의 목도많은변화가있어직전분기가장높은비중을차지한한 꾸준한수익을돌려드릴수있도록최선을다하겠습니다. 도세를보였습니다. 업종별로는비금속광물 증권 의약업종 움직임에흔들리지않고저평가된가치주를지속적으로발굴 이가파르게상승했세를보였으며, 보험 은행 운수창고업 하는전략을유지하고있습니다. 종은약세였습니다. 기간수익률 주식보유상위 10 개종목 업종별투자비중 비교지수한국밸류 10 년투자증권투자신탁 1 호 ( 주식 ) 지수변화에따른수익률변화를볼수있도록비교지수 {[KOSPI200 90%]+[CD 금리 10%]} 를사용하였습니다. 이투자실적은과거성과를나타낼뿐미래의운용성과를보장하는것은아닙니다. 클래스 C-F 미운용기간 ~ 클래스 C-I 미운용기간 ~ 클래스 C 최근 3 개월 ~ 최근 3 개월 ~ 최근 6 개월 ~ 최근 6 개월 ~ 최근 9 개월 ~ ( 단위 : %, %p) 최근 3 개월 ~ 최근 1 년 ~ 최근 3 개월 ~ 최근 6 개월 ~ 최근 2 년 ~ 최근 6 개월 ~ 한국밸류 10 년투자증권투자신탁 1 호 ( 주식 )( 모 ) 비교지수대비성과비교지수 최근 9 개월 ~ 최근 3 년 ~ 최근 9 개월 ~ 최근 1 년 ~ 클래스 C-I 클래스 S 클래스 C-E 최근 2 년 ~ 클래스 C-F 최근 3 개월 ~ 최근 3 년 ~ 최근 3 개월 ~ 최근 6 개월 ~ 최근 5 년 ~ 최근 6 개월 ~ 최근 9 개월 ~ 한국전력 2 LG 3 SK 텔레콤 4 고려아연 5 현대글로비스 6 코리안리 7 메리츠화재 8 LF 9 태광산업 10 영원무역홀딩스 전기 가스 8.48% 유통 7.07% 화학 6.51% 금융 5.88% 섬유 의복 5.17% 보험 10.12% 서비스 18.63% 기타 25.47% 은행 3.54% 철강 금속 4.36% 운수창고 4.77% * 이그래프는기준일현재펀드에편입된주식의업종별비율을나타냅니다. 58 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

32 part 분기자산운용보고서 운영경과 분기자산운용보고서 자산현황 01 재산현황 ( 단위 : 원, %) 01 자산구성현황 ( 단위 : 백만원, %) 펀드명구분전분기말 ( ) 금분기말 ( ) 증감률 통화별구분주식단기대출및예금기타손익합계 한국밸류 10 년투자증권투자신탁 1 호 ( 주식 )( 모 ) 자산총액 1,573,912,257,245 1,666,457,814, 부채총액 17,471,419,997 29,759,179, 순자산총액 1,556,440,837,248 1,636,698,634, KRW 1,370, ,287 40,992 1,666,458 (82.22) (15.32) (2.46) (100.00) ( ) 안의숫자는총자산중에서각각의자산이차지하는비율을의미합니다. 기준가격 , 종류 (Class) 별기준가격현황 클래스 C 기준가격 , 클래스 C-F 기준가격 , 기타 2.59% 단기대출및예금 9.08% 기타 2.46% 단기대출및예금 15.32% 클래스 C-I 기준가격 , 클래스 S 기준가격 , 클래스 C-E 기준가격 , 기준가격은투자자가펀드를입금 ( 매입 ), 출금 ( 환매 ) 하는경우또는분배금 ( 상환금포함 ) 수령시에적용하는가격입니다. 기준가격 =( 펀드순자산총액 수익증권총좌수 ) 1000 전분기 ( ) 금분기 ( ) 주식 88.33% 주식 82.22% 02 주요자산보유현황 02 분배금내역 분배금지급일분배금지급금액분배후수탁고 ( 단위 : 백만원, 백만좌 ) 기준가격 ( 원 ) 분배금지급전분배금지급후 ,536 1,534,162 1, , 가. 주식 ( 단위 : 주, 백만원, %) 종목명 보유수량 평가액 비중 비고 한국전력 1,130,000 53, LG 760,000 49, SK텔레콤 164,000 45, 고려아연 95,000 43, 현대글로비스 180,000 41, 코리안리 3,670,000 40, 메리츠화재 2,870,000 40, 손익현황 구분 주식 단기대출및예금 기타 손익합계 전분기 -24, ,663 금분기 138, ,421 ( 단위 : 백만원 ) LF 1,060,000 37, 태광산업 29,900 36, 영원무역홀딩스 342,000 34, NICE 1,724,000 34, 메리츠금융지주 2,350,000 31, 경동가스 258,822 29, 농심홀딩스 271,635 29, 넥센 299,000 26, 경동나비엔 855,000 26, 선진 805,000 25, 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

33 part 분기자산운용보고서 자산현황 분기자산운용보고서 투자운용전문인력현황 ( 단위 : 주, 백만원, %) 종목명 보유수량 평가액 비중 비고 현대해상 940,000 24, NPC 3,600,000 24, 세방 1,114,000 24, CJ오쇼핑 100,000 23, 한미반도체 1,317,000 21, 현대홈쇼핑 153,000 21, 대웅 391,202 20, 동아타이어 936,888 19, BYC 48,304 17, 한국제지 495,686 17, 제이브이엠 271,000 17, 세이브존I&C 2,676,000 17, 아이디스 1,037,478 17, 고영 385,000 16, 종근당 225,000 16, 동원개발 330,000 16, 아이디스홀딩스 1,000,502 16, 동일방직 177,092 15, 스카이라이프 770,000 15, KISCO홀딩스 249,000 14, 풍산홀딩스 331,400 14, 비에이치 1,540,000 13, KPX홀딩스 169,000 11, 이녹스 600,000 10, 한솔제지 433,479 9, 광주신세계 28,600 8, KG 케미칼 450,000 8, 신대양제지 159,200 7, 삼정펄프 160,000 6, 제우스 125,397 2, 투자운용전문인력 ( 펀드매니저 ) 성명 직위 운용중인다른펀드현황 펀드 ( 개 ) 운용규모 ( 백만원 ) 이채원 CIO 18 3,255,989 배준범 김동영 자산운용 1 본부장 자산운용 2 본부장 18 3,255, ,209,178 방원석차장 16 3,209,178 이승혁차장 16 3,209,178 김은형차장 16 3,209,178 장동원차장 16 3,209,178 정신욱차장 16 3,209,178 주요운용경력및이력 협회등록번호 - 중앙대국제경영대학원경영학석사 - 한국투자증권자산운용본부장 - 한국투자증권자산운용실장 - 한국투신운용 ( 구동원투신운용 ) 주식운용부 * 성과보수가있는펀드운용규모 개수 : 0 개 - 서울대학교경제학과 - 한국투자증권자산운용실 규모 : 0 원 * 성과보수가있는펀드운용규모 개수 : 0 개 - 성균관대학교경제학과 - 한국투자증권주식운용부 규모 : 0 원 * 성과보수가있는펀드운용규모 개수 : 0 개 - 중앙대학교영어교육과 - 한국투자증권주식운용부 규모 : 0 원 * 성과보수가있는펀드운용규모 개수 : 0 개 - 연세대학교대학원수학과 - 한국투자증권주식운용부 규모 : 0 원 * 성과보수가있는펀드운용규모 개수 : 0 개 - 연세대학교경영학과 - 한국투자증권주식운용부 규모 : 0 원 * 성과보수가있는펀드운용규모 개수 : 0 개 - 서울대학교경영대학원 규모 : 0 원 * 성과보수가있는펀드운용규모 개수 : 0 개 - 연세대학교경영학과 규모 : 0 원 * 성과보수가있는펀드운용규모 개수 : 0 개 - 서울대학교전기공학부 규모 : 0 원 홍진채차장 16 3,209,178 * 성과보수가있는펀드운용규모 단기대출및예금 ( 단위 : 백만원, %) 종류 금융기관 취득일 금액 금리 만기일 비고 콜론 경남은행 , 손환락대리 18 3,255,989 개수 : 0 개 규모 : 0 원 - 중앙대학교경영학부 - 교보증권주식영업 - 알파에셋자산운용채권운용 * 성과보수가있는펀드운용규모 예금하나은행 - 212, 개수 : 0 개 규모 : 0 원 62 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

34 part 분기자산운용보고서 투자운용전문인력현황 분기자산운용보고서 비용현황 성명 직위 운용중인다른펀드현황펀드 ( 개 ) 운용규모 ( 백만원 ) 주요운용경력및이력 협회등록번호 01 보수및수수료지급현황 ( 단위 : 백만원, %) 강병구대리 16 3,209,178 - 서울대학교경영대학원 * 성과보수가있는펀드운용규모개수 : 0개규모 : 0원 펀드명 구분 전분기말 ( ) 금분기말 ( ) 금액비율금액비율 자산운용회사 3, , 한국과학기술원응용수학과 클래스 C 3, , 김운실대리 18 3,255,989 * 성과보수가있는펀드운용규모개수 : 0개규모 : 0원 판매회사 클래스 C-F 클래스 C-I 서울대학교경영학과 클래스 S 이상욱대리 16 3,209,178 * 성과보수가있는펀드운용규모개수 : 0개규모 : 0원 - 고려대학교경제학과 한국밸류 10 년투자증권투자신탁 1 호 ( 주식 ) ( 모 ) 클래스 C-E 펀드재산보관관리회사 ( 신탁업자 ) 일반사무관리회사 국대운대리 16 3,209,178 * 성과보수가있는펀드운용규모개수 : 0개규모 : 0원 보수합계 6, , 기타비용 정광우대리 16 3,209,178 - 서울대학교경영학과 * 성과보수가있는펀드운용규모개수 : 0개규모 : 0원 매매중개수수료 단순매매중개수수료 조사분석업무등서비스수수료 합계 1, , Carnegie Mellon Univ. 경제통상학 증권거래세 1, , 김기동사원 16 3,209,178 * 성과보수가있는펀드운용규모개수 : 0개규모 : 0원 - 서울대학교경영학과 * 펀드의순자산총액 ( 기간평잔 ) 대비비율을나타낸것입니다. * 보수합계는 4대보수의단순합계입니다 ( 판매회사보수는전클래스보수를합산 ). 클래스별가입자는가입시명시된보수합계에따른것입니다. * 기타비용이란회계감사비용, 증권등의예탁및결제비용등펀드에서경상적 반복적으로지출된비용으로매매중개수수료는제외한것입니다. 최찬규사원 16 3,209,178 * 성과보수가있는펀드운용규모 이해솔사원 16 3,209,178 개수 : 0개규모 : 0원 - 서울대학교수학교육과 * 성과보수가있는펀드운용규모개수 : 0개규모 : 0원 * 굵게표시된성명은책임운용전문인력입니다. 책임운용전문인력이란운용전문인력중투자전략수립과투자의사결정등에서주도적이고핵심역할을수행하는자를말합니다. * 당사의펀드는공동운용방식 ( 팀운용 ) 으로운용되고있습니다. * 운용중인다른펀드현황및성과보수가있는펀드현황은공모펀드를대상으로작성했습니다. * 펀드의운용전문인력변경내역등은금융투자협회전자공시사이트 (dis.kofia.or.kr) 의수시공시등을참고하실수있습니다. 단, 협회전자공시사이트에서제공하는정보와본자산운용보고서가제공하는정보의작성기준일이상이할수있습니다. 02 총보수비용비율 ( 단위 : 연환산, %) 해당집합투자기구 펀드명 구분 총보수비용비율 매매중개수수료비율 전분기 한국밸류 10년투자증권투자신탁1호 ( 주식 )( 모 ) 금분기 종류 (class) 별현황 전분기 클래스 C 금분기 운용전문인력변경내역 클래스 C-F 전분기 금분기 기간 운용전문인력 비고 장동원, 정광우, 송종은 등록 ~ 이채원외 16명 - 김운실 등록 ~ 이채원외 17명 - 송종은, 강대권, 박문창 해제 ~ 이채원외 14명 - 김기동, 최찬규, 이해솔 등록 ~ 현재 이채원외 17명 - 클래스 C-I 클래스 S 클래스 C-E 전분기 금분기 전분기 금분기 전분기 금분기 총보수비용비율 (Total Expense Ratio) 이란운용보수등펀드에서부담하는 보수 와기타비용총액을순자산연평잔액 ( 보수비용차감전기준 ) 으로나눈비율로, 해당운용기간중투자자가부담한총보수비용수준을나타냅니다. 매매중개수수료비율이란매매중개수수료를순자산연평잔액 ( 보수비용차감전기준 ) 으로나눈비율로, 해당운용기간중투자자가부담한매매중개수수료의수준을나타냅니다 년 4 월기준최근 3 년간의운용전문인력변경내역입니다. 64 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

35 part 분기자산운용보고서 투자자산매매내역 분기자산운용보고서 펀드용어정리 01 매매주식규모및회전율 ( 단위 : 주, 백만원, %) 매수매도매매회전율 수량금액수량금액해당기간연환산 10,250, ,542 16,084, , 매매회전율이란주식매매가얼마나자주발생하는지나타내는지표입니다. 매매회전율을산출하는기준은해당운용기간동안매도한주식가액을같은기간동안평균적으로보유한주식가액으로나누어산출합니다. 용어 금융투자협회펀드코드 금융투자협회에서펀드에부여하는고유의코드이며, 이를이용하여펀드의각종정보에대한조회가가능합니다. 내용 주식형 ( 펀드 ) 약관 ( 정관 ) 상주식에집합투자재산 60% 이상을투자하는펀드입니다. 02 최근 3 분기매매회전율추이 ( 단위 : %) ~ ~ ~ 추가형 ( 펀드 ) 기존에설정한펀드에추가로설정할수있는펀드입니다. 종류형 ( 펀드 ) 통상멀티클래스펀드라고부릅니다. 멀티클래스펀드란하나의펀드내에서투자자그룹 (class) 별로서로다른판매보수와수수료체계를적용하는상품을말합니다. 보수와수수료의차이로투자자그룹별기준가격은다르게산출하지만, 각투자자그룹은하나의펀드로간주해통합운용하므로자산운용및평가방법은동일합니다. 수익증권 자본시장통합법상유가증권의일종으로집합투자업자가일반대중으로부터자금을모아펀드를만들때이펀드에투자한투자자에게출자비율에따라나눠주는권리증서를말합니다. 투자신탁에가입 ( 매입 ) 한다는것은이수익증권을산다는의미입니다. 분기자산운용보고서 공지사항 보수 투자신탁의운용및관리와관련한비용입니다. 다시말해재산을운용및관리해준대가로고객이지불하는비용입니다. 이는통상연율로표시하며, 신탁보수에는운용 판매 수탁보수등이있습니다. 보수율은상품마다다르게책정하는것이일반적입니다. 자산운용회사 투자자는은행, 증권사, 보험사등의판매회사에서펀드에가입하지만이렇게투자자로부터모집한자금으로실제주식등유가증권에투자, 운용하는회사는집합투자업자입니다. 집합투자업자는투자자로부터자금을모은위탁자가되어펀드의운용을업으로하는자로서, 금융위원회의허가를받은회사를말합니다. 이보고서는자본시장법에의하여 한국밸류 10 년투자증권투자신탁 1호 ( 주식 ) 의자산운용회사인 한국투자밸류자산운용 이작성하여펀드재산보관관리회사인 하나은행 의확인을받아판매회사인 한국투자증권외 53곳 을통해투자자에게제공합니다. 소규모펀드 (50 억미만 ) 는자본시장법에따라투자자에대한별도의통보나동의없이자산운용사가임의해지할수있음을알려드립니다. 펀드재산보관관리회사 ( 신탁업자 ) 신탁업자란펀드수탁자로서펀드재산의보관및관리를업으로하는회사를말합니다. 현행법은자산운용회사가투자자로부터위탁받은재산을운용회사의고유재산과분리하여관리하도록규정하고있습니다. 이에따라투자자의투자자금은신탁회사에서안전하게보관 관리하고있습니다. 일반사무관리회사펀드의일반사무관리업무를위탁받아펀드기준가산정등의업무를수행하는회사를말합니다. 각종보고서확인한국투자밸류자산운용 : 금융투자협회 : dis.kofia.or.kr 판매회사 판매회사란펀드의판매, 환매등을주된업무로하는회사를말하며, 투자자가펀드를주로매입하는은행, 증권사, 보험사등이이에속합니다. 판매회사는투자자를보호하기위하여판매와관련한주요법령및판매행위준칙을준수할의무가있습니다. 매매수수료비율 해당운용기간중펀드에서지출되는유가증권및파생상품등의매매수수료총액을펀드의순자산총액으로나눈비율입니다. 66 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

36 part 펀드매니저가직접쓰고, 투자자와공유하는종목선택전략 10 년투자펀드 ( 주식 ) 투자아이디어 10년투자펀드 ( 주식 ) 는펀드를어떻게운용하고있는지투자자가잘알고이해할수록장기투자가가능하다는믿음을가지고있습니다. 그리고애뉴얼리포트는저희의구체적운용내용을투자자여러분께자세히설명드릴수있는유일한기회같습니다. 앞에서는전반적운용전략과경과를설명해드렸고, 지금부터는투자종목을직접분석하는운용인력들의설명이이어지겠습니다. 가치투자를지키는네가지핵심아이디어 저 PER 저 PBR 성장가치시장지배력 네가지핵심아이디어는 10년투자펀드 ( 주식 ) 애뉴얼리포트의핵심이라고해도과언이아닐정도로중요한부분입니다. 18명의펀드매니저가연간 1,600 회넘게기업탐방을하고철저한분석과고민에고민을거듭해 10년투자펀드 ( 주식 ) 의포트폴리오를구성합니다. 이투자아이디어는그런노력의여정속에서만든것입니다. 앞서자산운용1본부장의편지에서말씀드렸듯이주식의가치는보통세가지요소를아우르고있습니다. 수익가치와자산가치, 성장가치가바로그것입니다. 10년투자펀드 ( 주식 ) 는이러한가치의세가지요소측면에서각각가치투자의핵심아이디어를뽑습니다. 수익가치측면에서는저PER 전략을, 자산가치측면에서는저PBR 전략을취하는데, 이두가지전략이가치투자의가장기본을이룹니다. 이와함께성장가치와시장지배력측면에서가치는높고주가는저평가된종목을찾아내는전략을아우르고있습니다. 10년투자펀드 ( 주식 ) 는이러한네가지핵심투자아이디어를통해균형잡히고안정적인가치투자를실현해가고있습니다. 그리고각투자아이디어의구체적실현은종목별투자아이디어를통해확인하실수있습니다. 종목별투자아이디어의내용은두가지입니다. 우선그종목을담당하는매니저의짧은한마디로핵심투자아이디어를보여드립니다. 내용전체를읽는것이부담스럽다면짧은한마디만보셔도될것입니다. 그리고저희가이종목에투자한이유를정리했습니다. 68 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

37 STRATEGY 1. 저 PER STRATEGY 3. 성장가치 성장잠재력은높고가격은낮은종목을찾아라 수익가치대비저평가된종목을찾아라 가치투자자는일반적으로성장가치보다수익가치나자산가치를 가치투자를실천하는가장전통적인방법은저PER, 저PBR 두가지입니다. 성장성을중요하게생각하는투자자는 PER이낮은기업에투자하는것은시대에뒤처지고효과가떨어지는방법이라주장하기도합니다. 그러나앞에서보여드린그래프를포함한많은통계적검증결과는 PER이낮은종목에투자하는것이가장효율적인투자방법중하나임을증명하고있으며, 저희의투자기록을들춰보더라 선호하기마련입니다. 이는성장가치는불확실성이높다고보기때문인데, 10년투자펀드 ( 주식 ) 역시성장가치에상당히보수적입장을취하고있습니다. 그러나치밀한기업분석을통해어느정도는불확실성을줄여나갈수있기에저희가잘알고이해할수있는분야에서높은성장을유지하는기업에는펀드의일정부분을반드시투자하려합니다. 도저 PER 에투자하는것이경험상가장성과가좋았습니다. 저 PER 성장가치 STRATEGY 2. 저 PBR 자산가치대비저평가된종목을찾아라 STRATEGY 4. 시장지배력 _ 프랜차이즈 저PBR 주식은기업의재무제표분석으로찾아낼수있습니다만 숨어있는자산주 역시적지않습니다. 이는토지등부동산과유가증권의현재가치를실시간으로대차대조표에반영하지않아도되기때문이지요. 따라서기업의내용을꼼꼼하게살피는투자자는이러한 숨은자산주 를심심치않게발견하곤합니다. 이러한기업에투자할때고민해야할점은 이자산이정말가치가있는지 와 이자산의가치가언제현실화될것인지 두가지입니다. 자산주는 2008 년을마지막으로오랜기간전반적으로주가가부진했습니다만, 2014 년하반기부동산시장이회복되고기업지배구조에관심이높아지면서조금씩상승하고있습니다. 저PBR 투자전략역시장기적으로가장효과적인투자방법중하나로검증된방법입니다. 10년투자펀드 ( 주식 ) 는특히우량한자회사의지분을보유한지주회사의가치를주목하고있습니다. 저 PBR 시장지배력 진입장벽구축해투자위험낮은종목을찾아라 프랜차이즈는브랜드, 기술력, 규제처럼잠재적경쟁자에게진입장벽으로작용하여기업의이익을보호하는원천을말합니다. 프랜차이즈는이익의불확실성을상당부분감소시키기때문에비슷한규모의이익을창출하더라도프랜차이즈를보유한기업은그렇지못한기업에비해기업가치가높다고할수있습니다. 그래서가치투자자들, 특히워런버핏이가장선호하는유형의주식입니다. 프랜차이즈는그가치가장부에숫자로표시되지않아투자자가간과하는경우가많습니다만, 그어떤자산보다도기업가치를높일수있는중요한요소입니다. 프랜차이즈투자는리스크가낮아 10년투자펀드 ( 주식 ) 가가장선호 하는유형입니다만저희를오랜기간기다리게만들기도했습니다. 그리고한국전력에이어도시가스업체가침묵을깨고주가가상승하 면서펀드에큰수익을안겨주었으며, 향후에도좋은성과를기대하 고있습니다. 70 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

38 종목별투자아이디어 01 저 PER 종목별투자아이디어 01 저 PER 주가수익비율 (PER) 현재주가가 1주당이익금의몇배나되는지를나타내는지표입니다. PER 값이높으면기업이올리는수익에비해주가가높다는것이고, 반대로 PER 값이낮으면수익은많이올리는데주가가상대적으로낮다고해석할수있습니다. 저 PER 종목별투자아이디어 01 저 PER 저 PBR 성장가치시장지배력 저 PER 종목투자포인트 1. 가치투자를위한가장전통적방법중하나입니다. 2. 기업가치에비해시장에서저평가된기업이저PER 종목입니다. 연구개발에아낌없이투자하는자동차핵심부품제조기업 현대모비스 (012330) 안정적으로수익을창출하는부품사업 현대그룹지분가치는덤 현대모비스는현대차그룹에부품을납품하는기업입니다. 과 거단순한모듈위주에서현재는핵심부품비중을늘려가고 있습니다. 앞으로점차늘어날자동차안전장치와전기전자 장비연구개발에아낌없이투자하고있어향후관련매출증 가가기대됩니다. 또현대차그룹에보수용부품을납품하고 있습니다. 보수용시장은매우안정적으로이익을창출하고있는데, 현대차그룹의판매대수가지속적으로증가함에따라이후에도안정적성장이가능할전망입니다. 현대모비스는현대차그룹에서주요한기업의지분을많이보유하고있습니다. 현대차지분율 20.78%, 현대건설지분율 8.73%, 현대엔지니어링지분율 9.35% 에이릅니다. 현재현대모비스의주가는안정적사업가치만반영하더라도일정부분저평가된상태입니다. 그런데이에더해글로벌톱 5 자동차회사와국내굴지건설사들의지분가치를덤으로가질수있어투자매력이더욱높습니다. 동아타이어는주로상용차에쓰는자동차용튜브타이어제 조및축전지제조기업입니다. 타이어와축전지는꾸준한수 요와원재료가격안정에힘입어안정적으로이익을창출해내 고있습니다. 특히튜브타이어시장의경우넥센과더불어세 계시장 70% 를점유하는지배적사업자이기때문에튜브타 이어는앞으로도훌륭한캐시카우역할을할것으로기대합 니다. 꾸준한수요와안정적이익창출이가능한타이어 축전지제조기업 든든한캐시카우를바탕으로동아타이어는자동차부품사 업으로사세를확장하고있습니다. 차량방진제품을생산하 는자회사디티알은견조한성장세를이어나가고있습니다. 지난해에는유럽의방진고무기업 CF 고마를인수하며성장 전략을지속해나갔습니다. 향후에도탄탄한자금력을바탕 으로지속적성장이예상되는가운데주가는순이익대비저 평가된상태로판단합니다. 동아타이어 (007340) 안정적인캐시카우등에업고성장을향해앞으로 현대차에보수용부품납품 든든한캐시카우튜브타이어 72 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT

39 종목별투자아이디어 01 저 PER 종목별투자아이디어 01 저 PER FPCB 시장에서경쟁사제치고안정적성장 비에이치 (090460) 경쟁사가사라진지방분양시장에서수혜를만끽하는건설사 동원개발 (013120) 광주시의핵심상권을장악한유통의강자 광주신세계 (037710) 온라인전용물류센터로실적개선노리는대표적대형마트 이마트 (139480) 스마트폰시대를넘어웨어러블시대까지 부산 경남지역분양시장의강자 무차입경영과높은마진 광주의핵심상권 향후지배구조변화의키플레이어 대한민국대표할인마트 온라인신선식품유통의선두주자 우리생활과밀접한스마트폰에는각종기능을수행하는전 과거에는분양시장에참여한건설사가매우많았습니다. 하 광주신세계는광주종합버스터미널에신세계백화점을, 광주의 이마트는롯데마트, 홈플러스와더불어대한민국을대표하 자부품을탑재하고, 전기적성질로연결하기위한인쇄회로 지만 1997 년외환위기, 2008 년금융위기를겪으면서무수 핵심상권인서구에이마트를운영하고있는유통업체입니다. 는대형할인마트입니다. 최근경기불황과더불어 1 인가구 기판 (PCB) 이들어있습니다. PCB 중에서도종이처럼구부릴 히많은건설사가문을닫았고, 이는분양시장에뛰어들수 매년당기순이익 500 억원, 법인세이자세금감가상각비차감 증가, 의무휴업같은규제로실적이악화되고있습니다만, 추 수있는유연한인쇄회로기판을 FPCB 라고합니다. 비에이치 있는건설사의수가급격히감소했음을의미합니다. 특히지 전영업이익 (EBITDA) 이 600 억원수준에달할정도로현금 가적실적악화는제한적일것으로판단합니다. 는이 FPCB 를생산하여삼성전자와 LG 전자, 중국현지스마 방의경우상대적으로규모나재무구조가취약한지역업체 창출능력이뛰어납니다. 지리적여건이나광주시의경제상황 이마트부진점포를리뉴얼하여개장한트레이더스는연간 트폰생산업체등에납품하는기업입니다. 가망하거나분양사업을접으면서과거에비해경쟁이눈에 을고려하면, 광주신세계의현금창출능력은당분간지속될 30% 씩고속성장하고있으며, 얼마전부터는온라인으로장 띄게완화된상황이라할수있습니다. 것으로보이며매우매력적인저 PER 주라할수있습니다. 을보면집까지배송해주는온라인몰을운영중입니다. 수도 비에이치는경쟁사대비뛰어난설계기술력과생산능력으로 권에투자한온라인전용물류센터가완공될경우실적이빠 경쟁사의물량을잠식하면서무섭게성장하고있습니다. 최 동원개발은부산 경남지역에서오래전부터소규모분양사 또광주신세계는신세계계열임에도최대주주가신세계가아 르게개선될것으로전망합니다. 1 인가구증가로신선식품 근산업내경쟁이치열해지면서경쟁사는적자까지나는상 업을활발하게진행해왔고, 많은경쟁사가시장을떠나면서 닌개인대주주 ( 지분율 52%) 입니다. 향후신세계그룹의지배 에대한온라인소비요구가커져가는가운데, 이마트가이분 황입니다만, 비에이치는뛰어난매출성장과안정적수익성을 그수혜를만끽하고있습니다. 동사는거의무차입에가까울 구조변화에서중요한역할을할것으로기대하고있습니다. 야의선두주자로앞서나가고있는점은매우긍정적입니다. 보여주고있습니다. 또스마트워치를시작으로일상생활에 정도로탄탄한재무구조를보유하고있어분양용지를확보 이렇듯이마트는소비트렌드변화에적극적으로잘대응하 서신체에직접착용하는웨어러블시대가서서히막이오르 하는데경쟁사대비강점이있습니다. 대규모분양의경우대 고있는업체중하나입니다. 고있습니다. 얇고가볍게만들기위해서는 FPCB 탑재가필 형건설사들과경쟁해야하는어려움이있습니다만, 동사는 대형마트의실적악화가동사실적의발목을잡고있었는데, 수이므로향후에도 FPCB 수요는지속될것으로예상하는가 이를피해상대적으로경쟁이약한중소규모의분양시장에 신규사업부의성장이가속화되고있으며, 올해 1 분기기존 운데저렴한인건비와넓은생산시설을갖추기위해베트남 서착실히이익을올리고있습니다. 점포성장률이플러스로돌아서는등실적회복에대한기대 법인을설립한비에이치의성장도계속될것으로예상합니다. 감을강하게보여주고있습니다. 웨어러블기기의필수부품 중소규모분양시장공략 뛰어난현금창출능력 소비트렌드에적극대응 74 한국투자밸류자산운용 ANNUAL REPORT