2013년 0월 0일

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1 2018 년 6 월 20 일 I Equity Research 디스플레이 OLED 밸류체인점검 : 현시점에서는소재 폴더블스마트폰이슈정리삼성전자의폴더블스마트폰출시가가시화되고있다. 최근외신보도및관련밸류체인업체들상황을점검해보면삼성전자는 2019년 2월말 MWC에서의폴더블스마트폰출시를목표로 2018년 4분기중후방부품업체들로부터부품조달을시작할것으로예상된다. 핵심부품인플렉서블 OLED 패널역시 3분기 ~4분기중패널공급을개시할것으로전망된다. 첫폴더블스마트폰의디스플레이면적은 7.3 인치가유력하며 ( 접기전 4.5인치 ), 초기수량은 30~50만대수준이전망된다. 현시점에서는소재업체접근유효폴더블스마트폰출시를앞두고 OLED 밸류체인에대한관심이높아지고있는가운데현시점에서는소재업체들에대한투자가상대적으로편안해보인다. OLED 소재업체들의주가는아이폰X 판매부진으로지난 6개월간크게하락했으나, 1) 2018년하반기아이폰 2개모델 OLED 패널탑재 (2017 년 1개모델탑재 ), 2) 6월부터삼성디스플레이의아이폰신규모델향패널생산돌입, 3) 폴더블스마트폰관련소재수요증가감안하면실적및밸류에이션측면에서모두상향요인이있다고판단된다. 특히폴더블스마트폰시장개화시새롭게창출되는시장 ( 표 1 참조 ) 에노출돼있는업체들에대한선택적접근이유효할것으로판단된다 ( 관련종목 : SKC코오롱 PI, 덕산네오룩스, 삼성SDI 등 ). Top picks 및관심종목 Update Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(6 월 19 일 ) SKC 코오롱 PI(178920) BUY 65,000 원 47,000 원 덕산네오룩스 (213420) BUY 20,000 원 15,200 원 삼성 SDI(006400) BUY 280,000 원 216,000 원 Financial Data 투자지표단위 F 2019F 2020F 매출액십억원 5,664 6,911 9,070 10,664 12,464 영업이익십억원 (852) 세전이익십억원 (763) 929 1,077 1,629 1,826 순이익십억원 ,023 1,151 EPS 원 3,510 9,466 8,664 12,934 14,556 증감률 % (8.47) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A ROE % BPS 원 144, , , , ,541 DPS 원 Analyst 김현수 hyunsoo@hanafn.com 글로벌스마트폰 Flexible OLED 침투율, 아직 8% 불과시장은폴더블스마트폰, A5 투자등단기적요인에주목하고있지만보다큰틀에서글로벌스마트폰 16억대시장內 Flexible OLED 패널비중이아직도 8% 에불과하다는점을상기할필요가있다 (2018년 ~2019년기준아이폰 OLED 모델 8천만대 + 갤럭시 S 4천만대 + 갤럭시노트 1천만대 ). 관련소재업체들이침투가능한전방수요업사이드가매우크다는점에서매수권고한다.

2 그림 1. OLED 모듈구조변화 Rigid OLED Cu rved OLED Foldable OLED 커버윈도우 ( 유리 ) 커버윈도우 ( 유리 ) 커버윈도우 (CPI) 편광판 편광판 편광판 터치센서 터치센서 터치센서 봉지기판 ( 유리 ) 박막봉지레이어 박막봉지레이어 R G B R G B R G B R G B R G B R G B 기판 ( 유리 ) 기판 (PI) (PET) 기판 (PI) (PI) 표 1. Flexible OLED 패널에서새롭게개화하는소재시장 Rigid OLED Flexible OLED 관련업체 기판 Glass PI Film SKC코오롱PI LLO 공정이후하단 PET Film PI Film SKC코오롱PI 봉지기판 Glass 유기 / 무기물 이녹스첨단소재 ( 봉지재증착장비업체 : 주성엔지니어링 ) Cover Window Glass CPI 코오롱인더,SKC 기타 OLED 소재수요증가덕산네오룩스, 삼성 SDI 표 2. 글로벌 OLED 패널수요전망 ( 폴더블스마트폰가정有 ) 2018F 2019F 2020F 2021F 1 연간글로벌스마트폰출하량 ( 백만대 ) 1,579 1,662 1,711 1,763 2 OLED 패널침투율 41% 47% 52% 60% 3 OLED 패널탑재스마트폰출하량 (1x2, 백만대 ) ,058 4 일반 OLED 스마트폰수요 ,007 5 폴더블 OLED 스마트폰수요 일반 OLED 스마트폰월평균출하량 (4/12, 백만대 ) 폴더블 OLED 스마트폰월평균출하량 (5/12, 백만대 ) 일반월평균패널수요량 (6*1.15, 백만대 ) 폴더블월평균패널수요량 (7*1.15, 백만대 ) 일반 6G 원장 1 장당 5.8 인치패널생산가능대수 ( 월기준 ) 폴더블 6G 원장 1 장당 9.7 인치패널생산가능대수 ( 월기준 ) 일반월기준수요원장 (8/10) 271, , , , 폴더블월기준수요원장 (9/11) 839 3,833 26,354 61, 합산수요원장 272, , , , 실질필요 CAPA 285K/ 월 330K/ 월 390K/ 월 495K/ 월 주 : 1 연간 Unit Growth 3% 가정 / 4 이론상 6G 원장 1 장당최대생산가능대수 286 대및수율 80% 가정 (286 * 80%) 2

3 표 3. 아이폰 OLED 패널수요전망 2018F 2019F 2020F 1 4 분기예상출하량 ( 최근 3 년평균값, 백만대 ) 월평균출하량 (1/3, 백만대 ) 월평균패널수요량 (2*1.15, 백만대 ) G 원장 1 장당 5.8 인치패널생산가능대수 ( 월기준 ) 월기준수요원장 (3/4) 104, , ,023 6 월기준실질필요 CAPA 105 K/ 월 135 K/ 월 150K/ 월 주 : 1 연간출하량성장률 4% 가정 / 4 이론상 6G 원장 1 장당최대생산가능대수 286 대및수율 80% 가정 (286 * 80%) 표 4. 삼성디스플레이중소형 OLED Fab 개요 ( 단위 :K/ 월 ) Factory Phase Gen Substrate 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F A1 A2 A3 ( 애플 ) Rigid Rigid Rigid Rigid Rigid R/F Rigid Rigid Rigid R/F R/F Rigid Rigid Flexible Flexible Flexible Flexible Flexible Flexible Flexible Flexible Flexible A3 Total A4 1 6 Flexible Flexible Flexible A5 1 6 Flexible Flexible Total 자료 : 산업자료, 하나금융투자 3

4 그림 2. Flexible OLED 패널제조공정 1 폴리이미드바니시 (PIV) 코팅 / 경화 2 LTPS 어레이제조 LTPS Backplane 3 OLED 발광층증착 6 하판 (PI) 보호용베이스필름부착 5 유리기판제거 4 박막봉지층형성 7 Ce ll-cutting 8 Fi lm laminating Polarizer Touch sensor 10 Cover Window 부착 9 구동 IC Bonding Cover Window Polarizer Touch sensor 디스플레이패널 PI(Poly Imide) 기판 DDI FPCB 자료 : 산업자료, 하나금융투자 4

5 투자의견변동내역및목표주가괴리율 SKC코오롱PI ( 원 ) SKC코오롱PI 수정TP 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 65, 년경과 % % 년경과 37.44% % BUY 14, % % 덕산네오룩스 ( 원 ) 덕산네오룩스 수정TP 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 날짜 투자의견 목표주가 괴리율평균최고 / 최저 BUY 20, Analyst Change 35, % BUY 29, % 1.15% 삼성 SDI ( 원 ) 300, , , , ,000 삼성 SDI 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 280, BUY 250, % -5.80% Analyst Change 250, BUY 180, % 29.17% BUY 165, % -5.45% Neutral 120, % 16.67% Neutral 100, % 24.00% Neutral 110, % 7.73% 50,

6 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.7% 6.7% 0.6% 100.0% * 기준일 : 2018 년 6 월 18 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2018 년 6 월 19 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 2014 년 0 월 0 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6