롯데정밀화학 (4) ) 암모니아계열 : 천연가스가격의강세가지속되고있는가운데, 비료 /AN/ 카프로락탐등전방산업업황개선으로암모니아가격이반등하고있다. 이에동사의암모니아부문트레이딩마진도재차개선되고있다. 암모니아트레이딩은요소사업철수이후탱크등인프라를활용하여

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1 기업브리프 BUY(Maintain) 목표주가 : 93,원주가 (2/23): 7,원시가총액 : 18,834억원 롯데정밀화학 (4) 작년은맛보기에불과하다 Stock Data KOSPI (2/23) 화학 / 정유 Analyst 이동욱 2) treestump@kiwoom.com RA 이창희 2) jaydenlee@kiwoom.com 2,451.52pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 76,8 원 32,1 원 등락률 -4.95% % 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 7.2% 1.9% 6M 67.% 61.2% 1Y 121.5% 9.5% 25,8 천주 154 천주 외국인지분율 21.59% 배당수익률 (17E) 1.23% BPS(17E) 46,25 원 주요주주롯데케미칼 31.13% 투자지표 국민연금관리공단 12.25% ( 억원, IFRS 연결 ) E 218E 219E 매출액 11,17 11,595 14,564 16,299 보고영업이익 297 1,111 1,726 1,871 핵심영업이익 297 1,111 1,726 1,871 EBITDA 1,113 1,824 2,412 2,634 세전이익 -54 1,17 2,48 2,442 순이익 ,869 1,895 지배주주지분순이익 ,869 1,895 EPS( 원 ) -1,688 3,459 7,24 7,345 증감률 (%YoY) N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 1, 75, 5, 25, (%) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 1. ) 롯데정밀화학은올해에도증익추세가이어질전망입니다. 중국환경이슈에따른가성소다 /ECH 의반사수혜가지속될전망이고, 주력제품들 ( 셀룰로스에테르, TMAC 등 ) 의증설효과가발생하기때문입니다. 한편올해세전이익은작년 4 분기에발생한일부일회성비용의환입및초산가격상승에따른롯데 BP 화학등지분법업체들의실적급증으로작년대비 117.5% 증가할것으로예상됩니다. 동사의작년실적개선은맛보기에불과하다고봅니다. 올해세전이익, 작년대비 117.5% 증가전망 동사는작년큰폭의실적증가에도불구하고, 올해에도증익추세가이어질 전망이다. 아래에그이유를부문별 / 제품별로간략히부연한다. 1) 가성소다 : 최근급등한가격이조정받고있지만, 중국의알루미나생산량 감축해소로 3 월중순부터재차반등할전망이다. 한편유럽멤브레인전환 설비의가동영향은존재하나, 중국의환경규제확대및북미신증설제한 등으로중기적으로도가성소다는현재의호조세를유지할전망이다. 동사의 가성소다생산능력은약 4 만톤 (1% 기준 ) 으로경상권유일의가성소다업 체 ( 소규모업체인케이오씨제외 ) 이다. 2) ECH: 213 년부터이어진역내신증설확대로작년까지 ECH 부문은대규 모적자를기록하였다. 하지만글리세린가격급등으로인한경쟁 ECH 수입 성악화및가동률감축으로작년 11~12 월부터 ECH 가격이급격히상승하 고있다. 또한 ECH 전방인에폭시수지는아시아등신흥국수요확대및컴 포지트 / 전자재료성장률확대로향후 5% 이상의수요증가가이어질것으로 전망되는가운데, 국내시장은관련업체증설확대가이어질것으로보인다. 참고로동사는현재 ECH 플랜트를 1% 로돌리고있다. 3) 셀룰로스 : 동사는공식적으로셀룰로스에테르제품군의마진율을공표하 지않지만, 경쟁사인 Ashland, Dow, Shin-Etsu 등의셀룰로스제품군마진 율을고려하면타범용화학제품대비차별화된마진율을유지하고있는것으 로보인다. 이는제조에높은기술적수준이필요하고, 건축용제품군의성장 률제한등으로글로벌과점상태가유지되고있으며, 셀룰로스유도체의주 요원재료는화학펄프나무명린터로원재료비용이매출액의 1~15% 에불 과하기때문이다. 한편향후동사의셀룰로스부문의실적은더욱확대될전망 이다. 올해추가적인증설 (2 분기메셀로스 7 천톤, 4 분기헤셀로스 9 천톤 ) 로 규모의경제달성및세계시장점유율확대가예상되며, 에틸렌계셀룰로스 및의료용 / 식첨용 HPMC 제품군을생산하는등제품믹스개선 ( 셀룰로스 4 대 제품군풀라인업완성 ) 으로세계선도업체와의 ASP 괴리율이감소하고있기 때문이다.

2 롯데정밀화학 (4) ) 암모니아계열 : 천연가스가격의강세가지속되고있는가운데, 비료 /AN/ 카프로락탐등전방산업업황개선으로암모니아가격이반등하고있다. 이에동사의암모니아부문트레이딩마진도재차개선되고있다. 암모니아트레이딩은요소사업철수이후탱크등인프라를활용하여타상품판매대비마진율이높으며, 국내시장점유율 5% 수준을유지하고있다. 한편동사의유록스 ( 요소수 ) 매출액은국내배기가스환경규제강화로지난 3년동안연평균 4% 이상의성장률을기록하였으며, 올해도물류강화및고객처확대로높은성장률을이어갈것으로보인다. 5) 전자재료계열 : 적자를지속하였던비핵심제품등을철수 / 매각하며, 재작년부터높은마진율을유지하고있다. 작년 11월초 HP의삼성프린터사업인수완료로중합토너부문은안정적인판매가지속될전망이며, 반도체 /LCD 현상액인 TMAH의핵심원료인 TMAC은전방업황호조세로올해도견고한실적을유지할예상이다. 한편 TMAC의주요고객처인한덕화학 ( 롯데정밀화학지분율 5%, 세계 1위 TMAH 업체 ) 의노후화설비 (2개라인 ) 교체에따른리뱀핑 (+3%) 을고려해, 동사는 TMAC 생산능력을올해하반기 8천톤을증설할계획이다. 5) 세전이익 : 올해세전이익은 2,48억원으로작년대비 117.5% 증가할전망이다. 작년 4분기발생한일회성비용일부가올해중에환입될전망이며, 지분법이익이큰폭으로증가할것으로예상되기때문이다. 지분률 5% 를보유한한덕화학의실적호조세가지속되는가운데, 특히롯데BP화학의실적개선이확대될전망이다. 롯데BP화학은초산을국내독점적으로생산하고있는데, 최근초산가격은중국천연가스 / 석탄가격상승및환경규제확대, 폴리에스터업황개선에따른 TPA 수급개선, PE 설비의 EVA 전환증가등으로랠리가이어지고있다. 참고로중국북부초산플랜트가운데 23만톤이중국대기오염규제로가동률을낮추거나가동을중단한것으로보인다. 한편외신등에따르면롯데BP화학은내년정기보수시기 (4~5월) 에디보틀넥킹을통하여현재초산생산능력을 57만톤에서 67만톤으로확대할계획으로보인다. 투자의견 Buy( 유지 ), 목표주가 93, 원 ( 유지 ) 동사에대해투자의견 Buy, 목표주가 93,원유지한다. 동사에대해투자의견 Buy를유지하는이유는 1) 중국환경규제이슈로가성소다 /ECH 가격이올해도견조한흐름을지속할것으로전망되며, 2) 올해셀룰로스및 TMAC 등 Cash Cow 제품증설로물량측면의기저효과가발생하고, 3) 214년이후이어진혹독한인력 / 사업구조조정효과로자산효율성이증가하였으며, 4) 214~216년구조조정을통한수익성확보에중점을두어신규사업을투자가부진하였는데, 동사는올해부터주요제품의증산 / 증설및신규사업투자를재차확대할것으로예상되기때문이다. 참고로동사의작년과재작년연평균 Capex는약 5억원수준이었으나, 올해는 1,7억원수준으로증가할전망이다. 2

3 Jan-12 Jun-12 Nov-12 Apr-13 Sep-13 Feb-14 Jul-14 Dec-14 May-15 Oct-15 Mar-16 Aug-16 Jun-17 Nov-17 Feb-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Apr-17 Jul-17 Jan-18 Feb-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 롯데정밀화학 (4) 국내셀룰로스에테르가격추이셀룰로스에테르제조원가 ( 경쟁사평균 ) 6, 셀룰로스에테르 5, 4, 3, 2, 1, 41% Fixed Costs Variable Costs Selling R&D Amortization 자료 : KITA, 키움증권리서치 자료 : 업계, 키움증권리서치 국내가성소다 / 암모니아가격추이 ECU Value 추이 가성소다암모니아 ( 우 ) 염소 ( 이론적가치, EDC/ 에틸렌적용 ) 가성소다 ECU 자료 : KITA, 키움증권리서치 자료 : KITA, TO, ACTED, 키움증권리서치 ECH 원단위현황 ECH 스프레드추이 ( 글리세린 / 프로필렌 ) 원단위 1,4 1,2 1, 8 글리세린 프로필렌 프로필렌염소가성소다석회묽은염산원료부산물차감 4 2 자료 : 업계, 키움증권리서치 자료 : 업계, 키움증권리서치 3

4 Jan-9 Aug-9 Mar-1 Oct-1 May-11 Dec-11 Jul-12 Feb-13 Sep-13 Apr-14 Nov-14 Jun-15 Jan-16 Aug-16 Jan-9 Aug-9 Mar-1 Oct-1 May-11 Dec-11 Jul-12 Feb-13 Sep-13 Apr-14 Nov-14 Jun-15 Jan-16 Aug E 219E E 롯데정밀화학 (4) 롯데 BP 화학초산생산능력추이 세계초산수급추이 ( 천톤 ) 8 초산 ( 천톤 ) 25, 생산능력소비가동률 ( 우 ) (%) 74% , 72% 4 15, 1, 7% 68% 2 5, 66% 64% 자료 : 롯데 BP 화학, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, TO, 키움증권리서치 국내초산가격및스프레드추이 국내 VAM 가격및스프레드추이 1, 초산 스프레드 1, VAM 스프레드 ( 우, 비통합 ) 스프레드 ( 우, 통합 ) 자료 : 씨스켐, 키움증권리서치 자료 : 씨스켐, 키움증권리서치 롯데정밀화학실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q17E 4Q18E E 219E 매출액 ,16 1,456 1,63 염소 / 셀룰로스계열 ( 기타포함 ) ,55 전자재료부문 암모니아계열 영업이익 영업이익률 자료 : 롯데정밀화학, 키움증권리서치 4

5 롯데정밀화학 (4) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 11,619 11,17 11,595 14,564 16,299 유동자산 5,834 5,692 6,536 7,357 8,546 매출원가 1,311 9,479 9,493 11,382 12,798 현금및현금성자산 2,193 2,11 2,787 2,649 3,277 매출총이익 1,38 1,628 2,12 3,182 3,51 유동금융자산 판매비및일반관리비 1,282 1, ,456 1,63 매출채권및유동채권 1,959 1,836 1,916 2,47 2,694 영업이익 ( 보고 ) ,111 1,726 1,871 재고자산 1,52 1,368 1,428 1,794 2,8 영업이익 ( 핵심 ) ,111 1,726 1,871 기타유동비금융자산 영업외손익 1, 비유동자산 11,8 9,618 9,725 11,18 12,86 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 2,822 1,95 2,138 2,588 3,51 외환이익 유형자산 7,69 7,171 7,162 8,26 8,673 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 16,842 15,39 16,261 18,537 2,632 투자및기타자산처분손익 1, 유동부채 1,853 2,28 2,72 2,343 2,51 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 1, ,229 1,376 기타 단기차입금 법인세차감전이익 1, ,17 2,48 2,442 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 2.2% 13.6% 19.4% 22.4% 22.4% 비유동부채 3,353 2,165 2,256 2,596 2,842 당기순이익 ,869 1,895 장기매입채무및비유동채무 3 지배주주지분순이익 ( 억원 ) ,869 1,895 사채및장기차입금 3,32 1,998 2,124 2,461 2,71 EBITDA 758 1,113 1,824 2,412 2,634 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 1, ,65 2,555 2,658 부채총계 5,26 4,193 4,328 4,939 5,343 수정당기순이익 ,869 1,895 자본금 1,29 1,29 1,29 1,29 1,29 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 3,29 3,29 3,29 3,29 3,29 매출액 이익잉여금 7,13 6,611 7,427 9,92 1,783 영업이익 ( 보고 ) N/A 1, 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) N/A 1, 지배주주지분자본총계 11,636 11,117 11,933 13,598 15,289 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 53.4 N/A N/A 자본총계 11,636 11,117 11,933 13,598 15,289 EPS 53.4 N/A N/A 순차입금 수정순이익 N/A N/A 총차입금 3,171 3,14 3,14 3,477 3,717 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 영업활동현금흐름 ,321 1,559 1,874 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,869 1,895 EPS 3,638-1,688 3,459 7,244 7,345 감가상각비 BPS 45,1 43,88 46,25 52,74 59,26 무형자산상각비 주당 EBITDA 2,939 4,314 7,72 9,351 1,29 외환손익 CFPS 6,328 1,473 6,222 9,94 1,33 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 , PBR 투자활동현금흐름 ,834-1,288 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 1,52 1 수익성 (%) 유형자산의취득 ,683-1,2 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 14 4 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 1, EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 1, 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 971 2,193 2,11 2,787 2,649 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 2,193 2,11 2,787 2,649 3,277 매출채권회전율 Gross Cash Flow 642 1,59 1,423 2,176 2,235 재고자산회전율 Op Free Cash Flow , ,73 매입채무회전율

6 롯데정밀화학 (4) Compliance Notice 당사는 2월 23일현재 롯데정밀화학 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 롯데정밀화 학 216/8/9 Buy(Initiate) 5,원 6개월 (4) 216/1/27 Buy(Maintain) 5, 원 6 개월 /1/24 Buy(Maintain) 44, 원 6 개월 /2/1 Buy(Maintain) 44, 원 6 개월 /4/2 Buy(Maintain) 46, 원 6 개월 /7/28 Buy(Maintain) 5, 원 6 개월 /1/16 Buy(Maintain) 52, 원 6 개월 /1/31 Buy(Maintain) 52, 원 6 개월 /1/26 Buy(Maintain) 93, 원 6 개월 /2/26 Buy(Maintain) 93, 원 6 개월 ( 원 ) 1, 수정주가 목표주가 5, '16/2/26 '17/2/26 '18/2/26 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~217/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 1.6% 6