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1 Company Report CJ E&M (1396) 기대보다 좋았고 앞으로도 좋을 듯 미디어/엔터 What s new? Our view 투자의견: BUY (M) 목표주가: 12,원 (M) 주가 (8/11) 81,5원 자본금 시가총액 1,937억원 31,567억원 주당순자산 42,468원 부채비율 49.26% 총발행주식수 6일 평균 거래대금 38,732,89주 272억원 6일 평균 거래량 369,679주 52주 고 83,1원 52주 저 32,3원 외인지분율 12.22% 주요주주 CJ 외 5 인 42.86% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대(달러환산) (원) (%) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, CJ E&M 매출액 2,992억원 YoY +5.5%, 영업이익 178억원 QoQ 3분기 비수기에도 동사의 차별화 된 방송 컨텐츠 경쟁력 +93%, YoY 흑자전환, 순이익 126억원 YoY 흑자전환 및 디지털 광고성장으로 전년대비 성장세 유지 전망 넷마블게임즈 지분법 이익 9억원 중국 상해 현지법인 설립, 다양한 쟝르, 다양한 현지파트너 컨센서스 상회 와의 협력을 통해, 중국 미디어 시장 성장의 안정적 수혜 기대 매수의견 유지 2분기 실적 Review 매출액 2,992억원 YoY +5.5%, 영업이익 178억원 QoQ +93%, YoY 흑자전환, 순이익 126억원 YoY 흑자전환. 광고경기 침체에도 방송컨텐츠 시청률 상승에 따른 광고매출 증가(YoY +1.9%), VOD 및 신규디지털 광고 증가에 따른 기타매출 증가(QoQ +35%)로 방송매출 YoY +6.9% 증가. 반면 콘텐츠 제작비 는 YoY 감소하여, 방송부문 영업이익 196억원 기록(영업이익률 8.8%). 외산 영화 점유율 증가로 인한 국내 영화 흥행부진으로 영화부문 영업손실 41억원. 음악 매출 432억원, 영업이익 21억원 YoY 흑자전환, 공연매출 1억원, 영업이익 2억원 YoY 흑자전환. 자회사(3.4%) 넷마블게임즈 매출액 2,438억원 YoY +12.3%, 영업이익 52억 원 YoY +363%. 레이븐 지분법이익 일부 반영으로 기대보다 적은 넷마블게임즈 지분법이익 9억원 기록 하반기가 더 좋을 수 있는 이유 3분기 방송부문은 비수기 영향이 있겠으나, 상반기 상승된 동사 콘텐츠 시청 률은 하반기 광고단가에 반영될 뿐 아니라, 응답하라 1988, 처용2, 신서유기 등 차별화된 콘텐츠가 계속 확대되 며, 시장대비 광고 및 컨텐츠 매출 성장률은 높을 것으로 예상됨. 특히, 현재 월 1억원 전후로 추정되는 디지털 광 고 매출이 하반기 더욱 증가하며, 방송매출 성장에 기반이 될 것으로 예상됨. 중국 방송 컨텐츠 규제를 피해 인터넷 으로 방영될 신서유기 (나영석 PD, 강호동, 이승기, 이수근, 은지원 출연)는 국내외 동영상광고 성장수혜의 Killer Contents가 될 수도 있을 것으로 예상됨. 3분기 영화부문은 상반기 이연된 중반2세 의 수익이 인식되며, 개봉 6일만에 318만 관객을 동원 중인 베테랑 등 에 힘입어 흑자전환 폭을 늘릴 수 있을 것으로 예상됨. 해외사업부문에서는 2분기 중 1% 자회사 형태로 설립된 중국 현지 법인을 중심으로, 드라마 2편, 예능 1편, 영화 3편(중국 2편, 베트남 1편) 등 해외 현지 합작 컨텐츠가 방영될 것으로 예상되는 바, 하반기 중국 미디어 시장 성장의 수혜를 본격적으로 기대할 수 있을 것으로 예상됨 투자의견 BUY, 목표주가 12만원 유지 상반기 동사의 실적 및 사업 흐름은, 장기 성장성에 대한 긍정적 방 향으로의 사업진행이 되고 있을 뿐만 아니라, 과거와 달리 비용효율화 노력을 통해 실적 또한 시장의 기대를 상회하 고 있는 상황임. 동사는 투자 컨텐츠 경쟁력 강화 수익성 증가의 선순환 단계에 진입했다는 판단이며, 향후에도 단기 실적 증가는 물론 해외 미디어 시장 및 디지털 광고시장 성장 수혜로 인한, 장기성장성이 계속 증가할 것으로 기대됨 분기실적 (억원) 2Q15P 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 2, , 영업이익 178 흑전 세전계속사업이익 26 흑전 순이익 149 흑전 영업이익률(%) 5.9 흑전 +2.8 %pt %pt 순이익률(%) 5. 흑전 %pt %pt Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 매출액 11,881 12,327 12,681 13,945 영업이익 ,368 지배주주귀속 순이익 51 2,245 1,62 1,342 증가율 , PER PBR EV/EBITDA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비

2 CJ E&M (1396) CJ E&M 2 분기 실적 및 전망 (단위: 억원) E 216E 217E 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15E 4Q 15E 매출총계 11,881 12,327 12,681 13,945 15,735 2,652 2,835 3,431 3,49 2,931 2,992 2,95 3,853 방송부문 7,78 8,259 8,671 9,486 1,27 1,74 2,91 2,46 2,418 1,779 2,235 2,76 2,58 광고 4,272 4,145 4,763 5,215 5, ,112 1,13 1, ,234 1,73 1,544 수신료 1,942 2,15 1,885 1,872 1, 기타 1,494 2,99 2,23 2,399 2, 방송영업이익 ,43 1, OPM.2%.3% 7.% 11.% 13.% -2.3% -.6% -7.2% 9.2% 1.4% 8.8% 7.7% 8.8% 영화부문 2,89 2,114 2,175 2,48 3, 극장 1,371 1,566 1,447 1,649 2, 부가판권 기타 영화영업이익 OPM 2.2% -1.9% 6.4% 1.1% 9.6% 8.6% -7.9% 7.% -32.6% 9.9% -13.% 1.% 9.2% 음악/공연 2,84 1,955 1,835 1,979 2, 음악 1,822 1,87 1,71 1,837 1, 공연 음악/공연 영업이익 OPM -6.9% -5.5% 3.% 3.8% 4.8% -8.% -1.9% -5.1% -.2%.4% 5.2% 2.8% 3.8% 전체영업이익 ,368 1, OPM -.7% -1.% 6.3% 9.8% 11.2% -1.2% -3.% -3.1% 2.8% 3.1% 6.% 5.% 7.7% 넷마블게임즈 4,968 5,758 1,25 11,445 12,551 1,291 1,26 1,525 1,736 2,33 2,439 2,754 3,24 이익 667 1,53 2,272 2,624 2, OPM 13% 18% 22% 23% 23% 13% 11% 21% 25% 25% 21% 21% 22% 리서치센터 tvn 시청률 추이 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 자료: CJ E&M 2

3 Company Report 방송부문 매출액 vs 영업이익 (단위 : 억원) 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 자료: CJ E&M 방송영업이익(우) 방송매출액 방송영업비용 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q Q&A Q. 방송 레버리지 이유 중 디지털 광고 기여도 A. 2분기 광고 성장 주원인은 제대로 만든 컨텐츠에 대한 시청자 반응이 좋아서 패키지 판매 중심 으로 광고 판매 확대된 데 있음. 디지털 광고 기여도는 PIP에 쇼미더머니, 언프리티 등 엠넷에서 만드는 디지털 컨텐츠 성과 보이고 있긴 하지만 전체 방송광고에 크게 영향 주지는 않은 상황. 하 지만 앞으로 MCN이나 컨텐츠들이 트래픽 가지고 온다면 광고주에게 솔루션으로 가치 입증할 수 있기 때문에 좀더 큰 성장 기대해 볼 수 있을 것 Q. 방송부문 3분기에도 호조세 이어나갈 수 있을지 A. 2분기 메르스 영향 있었으나, 컨텐츠 성과로 광고 매출 견인했음. 3분기도 여전히 비수기이긴 하 지만, <집밥 백선생>이나 <삼시세끼>, <신분을 숨겨라>, <오 나의 귀신님> 등 컨텐츠들이 지속적으 로 영향 주고 있기 때문에 조심스럽지만 잘될 거라고 예상하고 있음. 2분기에 확인한 것은, 좋은 컨텐츠 만들면 시청률 올라가고, 광고 매출 견인되는 선순환 구조. 3분 기에는 광고 총량제가 9월부터 시행되고, 3분기부터 4분기 걸쳐서 효과 나타날 것으로 보임. 선순 환 구조 구축했으나 외부 시장 변수들도 고려해 보수적으로 접근하는 것이 좋을 것 Q. 영화부문 하반기 전망 A. 하반기에 개봉한 <손님>의 성과가 좋진 않았지만, <베테랑>이 생각보다 좋은 상황임. <베테랑> 은 6일 동안 318만명 관객 모았고, 개봉일보다 개봉 다음 주에 더 관객이 늘어남. <탐정, 더기비닝 >, <히말라야> 등 대작들 기다리고 있음. 5,6편 정도의 한국영화 추가로 개봉할 예정 3

4 CJ E&M (1396) Q. 음악 공연 부문 향후 손실 가능성 A. 2분기 음악부문 실적 증가 요인은 박보람, 정준영밴드, 홍대광 등 자체제작 아티스트 앨범, 신화, 토이 콘서트 등 주요 콘서트 진행. 3분기 SG워너비, 로이킴 등 자체 아티스트 음반 음원과 쇼미더 머니 4 등 ENM 시너지 음반 발매 예정. 지코, 빅스, 박재범 등 유통 음원 발매 예정. 콘서트는 정 용화, FT아일랜드 예정. 공연도 IP개발, 라이선스 등 선택하고 집중하는 쪽으로 진행하고 있음 Q. 중국 현지 법인 사업 전략 특징 A. 중국 이허야 미디어는 외상투자법인으로 CJ E&M 1% 소유한 CH홀딩스가 자회사로 소유한 회사임. 이허야의 사업 내용은 컨텐츠 기획 개발, 제작 컨설팅, 상권 판매대행, 음악사업 전반, 공연 에이전시 등의 사업 영위할 수 있는 구조임. 상해 이허야 법인 통해서 다른 현지에 있는 파트너들 과 공동 IP 개발하거나 합작 개발하는 형태로 사업 진행할 예정 Q. 이허야 BM 설명. 하반기 컨텐츠 라인업에서 이허야 미디어의 역할 A. 상해 자유무역지구 세금 혜택 있어서 정부가 적극적으로 외자 유치하고 있는 곳. 이 법인 설립 한 만큼 현지 컨텐츠 기획 개발에 중심 둘 것이고, 현지 위성방송사, 제작사 등 로컬파트너와 함께 공동개발, 기획 할 것 Q. 추가적인 중국 미디어 사업자 JV 설립 계획? A. 중국 내에서 사업하는 구조에 관심이 많은 것 같은데, 중국 사업전략이 우선인 것 같음. 현재도 많은 분야에서 다양한 협력관계를 파트너들과 프로젝트 단위로 진행하고 있음. 합작하는 파트너들 과의 관계와 성과에 따라서 JV 형태 일 것 같으나, 지금 당장은 현지화 컨텐츠 확장하고, 우리의 presence 높이는 것이 우선이라고 생각. 전혀 기회를 오픈하지 않다는 뜻은 아니고, 좋은 파트너가 있다면 고려해 볼 수 있음 Q. 넷마블 영업이익률 하락 원인 A. 넷마블게임즈 마진 낮아진 원인은 마케팅 비용 집행. 2분기 모바일 게임 경쟁 심화. 레이븐, 마 플퓨처파이트 등 좋은 게임들 출시하는 동시에 시장 지배력 위해 마케팅 적극적으로 진행했고, 북 미 시장 진출 준비 등으로 영향 있었음. 하반기에 정상화될 것 Q. 기타 영업외 손익 1억원 억원, 일회성 여부 A. 64억정도 컨텐츠 관련 대손 비용. 컨텐츠 제작 단계에서부터 진행률을 보고, 컨텐츠 평가해서 계속 갈지 말지를 결정하고, 그에 따른 비용 반영. 그 선상에서 65억정도 비용 반영 4

5 Company Report CJ E&M (1396) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 11,881 12,327 12,681 13,945 15,735 유동자산 1,49 1,392 1,157 11,824 13,535 매출원가 9,498 9,773 9,78 1,424 11,75 현금및현금성자산 3, ,774 4,124 매출총이익 2,383 2,554 2,91 3,52 4,31 매출채권 및 기타채권 4,84 3,722 4,2 3,636 3,987 판관비 2,462 2,681 2,99 2,152 2,276 재고자산 영업이익 ,368 1,755 비유동자산 12,7 13,182 14,342 14,581 15,51 EBITDA 3,338 2,897 3,931 6,549 6,92 유형자산 1, 영업외손익 , 관계기업등 지분관련자산 1,371 3,773 5,32 5,345 5,7 외환관련손익 기타투자자산 1, 이자손익 자산총계 22,119 23,574 24,499 26,45 28,586 관계기업관련손익 , 유동부채 5,363 5,88 5,222 5,732 6,15 기타 매입채무 및 기타채무 3,919 3,632 3,497 4,79 4,523 법인세비용차감전순손익 ,27 1,679 2,196 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 43 1,21 1,11 1,11 1,11 계속사업순손익 ,665 1,379 1,84 비유동부채 4,8 2,79 2,864 2,916 2,967 중단사업순손익 261 2,94 장기차입금 1,45 1,23 1,2 1,2 1,9 당기순이익 9 2,334 1,665 1,379 1,84 사채 2,493 1,497 1,498 1,498 1,498 지배지분순이익 51 2,245 1,62 1,342 1,755 부채총계 9,372 8,517 8,86 8,648 9,73 포괄순이익 -27 2,282 1,349 1,64 1,488 지배지분 12,336 15,94 16,398 17,74 19,495 지배지분포괄이익 35 2,27 1,352 1,66 1,491 자본금 1,937 1,937 1,937 1,937 1,937 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 9,731 9,731 9,731 9,731 9,731 이익잉여금 962 3,163 4,783 6,125 7,88 비지배지분 자본총계 12,748 15,57 16,413 17,757 19,514 순차입금 568-1, ,827-4,287 총차입금 4,524 4,7 3,886 3,786 3,675 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동 현금흐름 3,879 1,952-1,28 2,31 1,773 EPS 133 5,796 4,183 3,465 4,531 당기순이익 9 2,334 1,665 1,379 1,84 BPS 31,993 39,144 42,526 46,7 5,558 감가상각비 EBITDAPS 8,782 7,479 1,15 16,98 17,82 외환손익 SPS 31,263 31,825 32,74 36,3 4,626 종속,관계기업관련손익 DPS 자산부채의 증감 PER 기타현금흐름 3, , PBR 투자활동 현금흐름 -3,26-6, ,85-4, EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 -2,478-6,169-1,8-4,64-4,214 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동 현금흐름 1,44 1,464 1,177 1,191 1,18 매출액 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 지배순이익 증가율 (%) , 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -45 1,321 1,291 1,291 1,291 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 ,72 2,396 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 1,669-2, ,372 1,35 ROIC 기초 현금 1,654 3, ,774 ROA 기말 현금 3, ,774 4,124 ROE NOPLAT ,368 1,755 부채비율 (%) FCF 2,983 1,73 2,95 7,8 6,479 순차입금/자기자본 (%) 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE, ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 영업이익/금융비용 (배)

6 CJ E&M (1396) PER Band chart (천원) 1,4 1,2 1, Price(adj.) 5.3 x 53.7 x 12.1 x 15.6 x 199. x PBR Band chart (천원) Price(adj.).6 x.9 x 1.3 x 1.6 x 2. x CJ E&M (1396) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 날짜 투자의견 목표주가 주가 14, 목표주가 BUY 12, 12, BUY 12, 1, BUY 9, BUY 9, 8, BUY 9, 6, BUY 9, 4, BUY 9, 2, BUY 9, BUY 55, BUY 55, 구분 투자의견 비율(%) Strong Buy(매수) 3.3 Buy(매수) 82. Hold(중립) 14.7 Sell(비중축소). 합계 1. 주: 기준일 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 이창영) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 3%이상 Buy: 1%이상, Hold: -1~1%, Sell: -1%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 214년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 6