Microsoft Word - Afreeca_init_K_Final

Transcription

1 (6716) 기업분석 In-depth / 스몰캡 매수(신규) 목표주가: 45,원 Stock Data KOSPI(9/16) 1,975 주가(9/16) 33,6 시가총액(십억원) 347 발행주식수(백만) 1 52주 최고/최저가(원) 4,65/2,45 일평균거래대금(6개월, 백만원) 12,679 유동주식비율/외국인지분율(%) 76.3/25.7 주요주주(%) 쎄인트인터내셔널 외 2 인 2.8 T. Rowe Price Hong Kong Limited 외 9 인 9.4 EPS 변경(한국증권 추정치, 원) 변경전 변경후 (%) 215F F - 1, F - 1,479 - 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 상대주가(%p) MF PER 추이 (배) 자료: WISEfn 컨센서스 12MF PER (좌) 아프리카TV 주가 (우). Oct-1 Oct-11 Oct-12 Oct-13 Oct-14 한상웅 sangung@truefriend.com (원) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 안 본 사람은 있어도 한 번만 본 사람은 없다 매수 매수 의견 의견, 목표주가 45,,원 제시 매수 의견과 목표주가 45,원(적정 시가총액은 16년 목표 MUV(Monthly unique visitors) 995만명에 MUV당 가치 45,2원 적용)으로 분석을 개시한다. MUV당 가 치는 글로벌 peer인 YY의 monetization(수익화)이 본격화되던 14년 MUV당 가치를 참고했다. 1) MUV가 16년까지 연평균 17.% 증가하고, 2) MUV 증가로 광고수익이 늘어 플랫폼 매출이 증가할 전망이다. 3) 신규사업으로 트래픽 monetization이 가속 화되며 14~17년 EPS가 연평균 66.2% 증가해 본격적인 성장 구간에 진입할 것이다. MUV 증가 지속 MUV는 15년에 85만명, 16년에는 995만명에 이를 전망이다. 수요와 공급 측면에서 긍정적 변화가 예상되기 때문이다. 1) 스마트기기 확산으로 영상 콘텐츠 소비 환경이 개선되며 콘텐츠 이용시간이 늘고 있고, 2) 1인 가구 증가로 양방향 방송 서비스에 대한 수요가 증가하고 있다. 아프리카TV는 3) 종편, 지상파 등의 킬러 콘텐츠를 확보 했고, 자체 개발 등 콘텐츠 투자를 늘려 공급 측면에서도 긍정적이다. 콘텐츠 경쟁력 강화로 종합 방송 플랫폼으로서의 가치가 부각될 전망이다. 트래픽은 돈이다 15년 MUV당 플랫폼 매출액은 7,526원으로 전년 대비 22.5% 늘어날 전망이다. 1) 광고 수요가 전통 매체에서 뉴미디어로 이동하며 광고 단가가 인상되고, 2) 모바일 광고 시작 및 광고 상품 다변화로 slot이 늘어날 것으로 예상되기 때문이다. 3) 16년 부터는 쇼핑 플랫폼 등 신규사업 확대로 monetization이 가속화되며 MUV당 플랫폼 매출이 8,294원으로 늘어날 전망이다. 213A 214A 215F 216F 217F 매출액(십억원) 영업이익(십억원) 세전이익(십억원) () 순이익(십억원) EBITDA(십억원) 순차입금(십억원) 6 (6) (13) (14) (17) 영업이익률(%) ROE(%) 배당수익률(%) EPS(원) ,212 1,479 (EPS 증가율, %) (85.) BPS(원) 3,896 4,355 4,862 5,636 6,67 DPS(원) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준

2 Company report focus 리포트 작성 목적 아프리카TV 분석 개시, 매수 의견 근거 제시 1인 가구의 증가와 스마트 기기 확산으로 영상 콘텐츠 소비 패턴이 진화하고 있는 가운데 수요, 공급 측면의 분석을 통해 아프리카TV의 기회와 성장 가능성 점검 글로벌 peer들의 성공 및 실패 사례를 통해 아프리카TV의 기존 비즈 니스와 신규 사업의 성장 가능성 점검 핵심 가정 및 valuation 핵심 가정: : MUV 및 MUV당 플랫폼 매출 F 216F 217F MUV(천명) 6,366 7,267 8,53 9,948 1,645 플랫폼 매출(백만원) 33,99 44,649 63,993 82,59 95,612 플랫폼/MUV(원) 5,327 6,144 7,526 8,294 8,982 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 목표주가 산출 내역 단위 값 산식 16 년 MUV (천명) 9,948 (a) MUV 당 가치 (원) 45,2 (b) 적정 시가총액 (십억원) (c) = (a) x (b) 주식수 (천주) 1,22 (d) 목표주가 (원) 44,869 (e) = (d) / (c) 자료: 한국투자증권 민감도(시나리오) 분석 15년 MUV, MUV당 플랫폼 매출액 각각 85만명, 7,526원 예상 고정비 비중이 84%로 외형성장에 따른 레버리지 확대 가능 MUV당 매출액이 기존 추정치를 4% 상회할 경우 매출액은 3.9% 증 가할 전망. 반면, 영업이익, EPS는 각각 17.7%, 19.% 늘어날 전망 보고서 19~21 페이지 민감도 분석 참고 MUV 당 플랫폼 매출(원) 7,526 7,677 7,827 7,978 8,128 MUV 85.3 만명 기준 위험 요인 매출 변화율(%) OP 변화율(%) EPS 변화율(%) 기업의 주요 특징 1) MUV가 실적과 주가를 결정 플랫폼 매출이 전체 매출의 98%를 차지하고 있어 MUV는 실적을 좌 우하는 가장 중요한 요인 1인 가구 증가와 스마트기기 확산에 따른 개인방송 수요 증가로 MUV 증가 지속될 전망. 16년까지 MUV는 연평균 17.% 성장할 전망 MUV가 실적을 좌우하는 지표인 만큼 주가도 MUV와 높은 상관관계를 보이고 있음 연간 플랫폼 매출 추이와 전망 (백만원) (천명) 1, 플랫폼 매출(좌) MUV(우) 12, 9, 8, 1, 7, 8, 6, 5, 6, 4, 3, 4, 2, 2, 1, F 216F 217F 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 2) 고정비 비중 84% 수준, 영업 레버리지가 커질 수 있는 구조 인건비 등의 고정비 비중은 84% 수준, 15년 고수익성 플랫폼 매출이 43.3% 늘어나며 본격적인 레버리지 확대 구간에 진입할 전망 아이템과 관련된 비용은 결제대행사에 지급하는 과금수수료 정도(영 업비용의 11% 차지). 특히 광고는 관련된 비용이 거의 없는데 향후 광고수익 확대가 이익률 상승 견인할 전망 16년부터 트래픽 monetization 본격화에 따른 영업 레버리지 확대로 EPS는 14~17년 연평균 66.2% 증가할 것으로 추정 동종 기업 비교 15년 PER은 39.9배 수준이지만 트래픽 monetization이 본격화되는 16년 PER은 27.7배로 멀티플이 빠르게 하락할 것으로 예상 글로벌 인터넷 업체 15년, 16년 PER은 각각 44.7배, 29.배 수준 보고서 5~6 페이지 valuation 참고 다양한 사업자들의 개인방송 서비스 출시로 인한 경쟁 심화 우려 경쟁사의 트래픽을 지속적으로 관찰할 필요는 있지만 1위 사업자인 아프리카TV의 선점 효과가 큰 것으로 파악

3 Contents Investment summary... 2 I. Valuation... 5 II. MUV 증가 지속될 전망... 7 III II. 트래픽은 돈이다 돈이다...11 IV. 글로벌 case study...14 V. 실적 전망 전망...19 VI. 위험 요인 요인...22 기업개요 및 용어해설 용어해설...23

4 TV( ) Investment summary 매수 의견과 목표주가 45,,원 제시 아프리카TV에 대해 매수 의견과 목표주가 45,원을 제시한다. 목표주가는 16년 목표 MUV(Monthly unique visitors) 995만명에 MUV당 가치 45,2원을 적용해 산출했다. MUV당 가치는 글로벌 peer인 YY의 monetization이 본격화되던 14년 MUV당 가치를 적용했다. MUV와 시가총액의 상관관계가 높아 MUV당 가치를 적용하는 valuation은 유 효하다고 판단된다. 1) MUV가 16년까지 연평균 17.% 증가할 것으로 예상되고 2) 광고 단가 인상과 slot 확대에 따른 광고 매출 증가가 플랫폼 매출 상승을 견인할 전망이다. 3) 트래픽 monetization을 위한 신규사업 확대로 14~17년 EPS는 연평균 66.2% 증가해 본 격적으로 성장 구간에 진입할 전망이다. 1] 투자 포인트 요약 MUV 증가 수요 공급 1인가구, 스마트기기 확산에 따른 아프리카TV 시청 증가 콘텐츠 투자 확대를 통해 콘텐츠 경쟁력 강화 광고수익 증가 수요 공급 뉴미디어 광고 수요 증가에 따른 광고 단가(P)인상 광고상품 다양화, 모바일 광고 시작으로 광고 slot(q) 증가 신규사업 확대 쇼핑 기타 인기 BJ들을 활용한 쇼핑 방송 및 플랫폼 출시 해외진출(일본, 미국, 동남아 등), 크라우드펀딩 등 자료: 한국투자증권 수요와 공급의 긍정적 변화, MUV 증가로 이어질 전망 1) MUV 증가 지속될 전망 아프리카TV의 MUV가 빠르게 증가하고 있다. 14년 아프리카TV의 MUV는 727만명으로 13년 637만명 대비 14.2% 증가했다. 15년 8월 기준 평균 MUV는 744만명인데 하반기 성수기에 진입하며 연말에는 85만명, 16년에는 995만명에 이를 전망이다. 콘텐츠 수요 와 공급 측면에서 긍정적 변화가 예상되기 때문이다. 1) 스마트기기 확산으로 영상 콘텐츠 를 소비할 수 있는 환경이 개선되며 콘텐츠 이용시간이 늘고 있고, 2) 1인 가구 증가로 양방향 방송 서비스에 대한 수요가 증가하고 있다. 아프리카TV는 3) 종편, 지상파 등의 킬러 콘텐츠 를 확보했고, 자체 개발 등 콘텐츠 투자를 늘려 공급 측면에서도 긍정적이다. 콘텐츠 경쟁력 강화로 종합 방송 플랫폼으로서의 가치가 부각될 전망이다. 광고 P, Q 증가가 플랫폼 매출 견인할 전망 2) 트래픽은 돈이다 광고 수익이 증가하며 15년 MUV당 플랫폼 매출액은 7,526원으로 전년 대비 22.5% 늘어 날 것으로 예상된다. 1) 광고 수요가 전통 매체에서 뉴미디어로 이동하고 있어 광고 단가 가 인상되고(P ), 2) 모바일 광고 시작 및 광고 상품 다변화로 slot이 늘어날 것으로(Q ) 기대되기 때문이다. 트래픽 monetization이 본격화되는 16년 MUV당 매출액은 8,294원 으로 전년 대비 1.2% 증가할 전망이다. 2

5 TV( ) 신규사업 확대로 monetization 속도 가속화 3) 신규사업 확대로 monetization 가속화 16년부터 트래픽 monetization이 본격화 될 전망이다. 첫 번째 신규사업으로 쇼핑 플랫폼 이 출시될 예정이다. 판매자들이 아프리카TV 쇼핑 플랫폼에 입점해 상품을 공급하고 아프 리카TV는 인기 BJ들을 쇼 호스트로 제공하고 수수료를 받는 구조로 예상된다. 14년 아프 리카TV는 CJ오쇼핑과 파일럿 방송을 진행한 적이 있다. 만족스러운 판매량과 트래픽을 모집하며 쇼핑 플랫폼의 성공 가능성을 확인할 수 있었다. 1) 인기 BJ가 재미있는 콘텐츠 로 양방향 쇼를 진행한다는 점에 차별점을 두고 있고, 2) 시청자들의 채널 입장을 통해 판 매가 이루어지기 때문에 몰입도가 높을 것으로 예상된다. 15년 매출액, 영업이익 전년 대비 각각 29.7%, 68.9% 증가할 전망 4) 실적 전망 15년 매출액은 654억원으로 전년 대비 29.7% 증가할 전망이다. MUV당 플랫폼 매출이 14년 6,144원에서 15년에는 7,526원으로 22.5% 늘어날 것으로 예상되기 때문이다. 영업 이익은 94억원으로 전년 대비 68.9% 증가할 전망이다. 영업이익률은 14.4%로 3.4%p 상 승할 것으로 추정된다. 고정비 비중이 84%인데 15년 고수익성 플랫폼 매출이 43.3% 늘 어나 영업 레버리지가 커질 것으로 예상된다. 아이템과 관련된 비용은 결제대행사에 지급 하는 과금수수료(영업비용의 11% 차지) 정도이다. 특히 광고는 관련 비용이 거의 없어 이 익률 상승을 견인할 전망이다. 16년부터 트래픽 monetization 본격화에 따른 영업 레버리 지 확대로 EPS는 14~17년 연평균 66.2% 증가할 것으로 추정된다. <표 1> 수익 구조 및 주요 상품 플랫폼 매출 광고 Pre-roll 광고 방송 입장 전에 재생되는 광고 (매출비중 98%) 배너 광고 방송 중 하단에 팝업 형태로 뜨는 광고 중간 광고 베스트/인기 BJ 의 채널 시청 도중 중간에 재생되는 광고 컨텐츠 광고 전용 채널을 개설해 스토리가 있는 광고를 방송 형태로 제작 아이템 별풍선 시청자들이 BJ 에게 선물하는 아이템 Quick view FULL 방 입장 기능, 방송 입장 시 광고 생략 기능 아이템 스티커 BJ 의 방송이 주목 받을 수 있도록 도와주는 아이템 기타 매출 게임 역전!맞짱탁구 K 모바일게임 퍼블리싱 (매출비중 2%) 아이러브치킨 모바일게임 퍼블리싱 임대 사옥 임대 연간 12 억원 수준 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 2] 플랫폼 매출 수익 구조 플랫폼매출 7 (7%) 아이템 49 (7%) 14 (2%) 별풍선 퀵뷰 1 7 (1%) 스티커 3 (3%) 광고 주: 아이템, 광고 매출 비중은 한국투자증권 추정치 기준 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 3

6 TV( ) 3] 주가 추이와 주요 이벤트 45, 4, 35, 3, 25, 2, (원) 국내외 프로야구 생중계 계약 다시보기 기능 도입 KBS와 콘텐츠 사업 계약 EBS와 콘텐츠 사업계약 채널A 콘텐츠 제공 계약 SPOTV 중계 계약 JTBC 콘텐츠 15, 제공 계약 마이리틀TV 1, MBC 편성 5, 유튜브와 유통 파트너십 체결 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 자료: Quantiwise, 아프리카TV, 한국투자증권 4

7 TV( ) I. Valuation 매수의견과 목표주가 45,,원 제시 아프리카TV에 대해 매수 의견과 목표주가 45,원을 제시한다. 목표주가는 16년 목표 MUV(Monthly unique visitors) 995만명에 MUV당 가치 45,2원을 적용해 산출했다(적 정 시가총액 4,497억원). MUV와 시가총액의 상관관계가 높아 MUV당 가치를 적용하는 valuation은 유효하다고 판단된다. 1) MUV가 16년까지 연평균 17.% 증가할 것으로 예 상되고 2) 광고 단가 인상과 slot 확대로 광고수익이 늘어나 플랫폼 매출이 증가할 전망이 다. 3) 트래픽 monetization을 위한 신규사업 확대로 14~17년 EPS는 연평균 66.2% 증 가해 본격적으로 성장 구간에 진입할 전망이다. 현 주가 기준 상승여력은 33.9%다. 15년 PER은 39.9배,, 16년 PER 27.7배로 2 하락 예상 아프리카TV에 적용한 MUV당 가치는 글로벌 peer인 YY의 트래픽 monetization이 본격 화되던 14년의 MUV당 가치이다. YY는 중국 개인방송 1위 사업자로 14년부터 교육, 온 라인 데이트 서비스 등의 신규 서비스를 본격적으로 출시해 monetization에 대한 기대감 이 높아졌다. 아프리카TV도 국내 개인방송 1위 사업자이고 YY에 비해 1) paying ratio(4~5% 수준)와 MUV당 매출액이 상대적으로 높은데다, 2) 16년부터 트래픽 monetization이 본격화될 것으로 예상돼 YY와의 비교는 타당하다고 판단된다. 아프리카 TV의 PER은 15년 39.9배에서 16년에 27.7배로 하락할 전망이다. 16년에 쇼핑 등의 신 규 플랫폼이 출시될 예정인데 매출과 연동된 변동비가 11% 수준으로 낮아 이익 레버리지 가 커지며 valuation 멀티플이 빠르게 하락할 것이다. DUV당 가치 peer 대비 5% 낮아 re-rating rating 예상 14년 9월 Amazon이 TwitchTV를 약 1조원에 인수했는데 당시 TwitchTV의 DUV(Daily unique visitors)는 약 437만명이었으니 DUV당 가치는 226,615원이었다. 현재 아프리카 TV의 DUV는 약 27만명이고 DUV당 가치는 114,778원으로 TwitchTV 대비 절반 수준 이다. 아프리카TV의 높은 성장 가능성을 감안할 때 이러한 할인율은 과도하다고 판단돼 valuation re-rating이 예상된다. <표 2> 목표주가 산출 내역 단위 값 산식 16 년 MUV (천명) 9,948 (a) MUV 당 가치 (원) 45,2 (b) 적정 시가총액 (십억원) (c) = (a) x (b) 주식수 (천주) 1,22 (d) 목표주가 (원) 44,869 (e) = (d) / (c) 상승여력 (%) 자료: 한국투자증권 <표 3> TwitchTV 인수 당시 DUV당 가치 아프리카 TV TwitchTV 산식 DUV(명) 2,7, 4,368,639 (a) 가치(십억원) (b) DUV 당 가치(원) 114, ,615 (c) = (b) / (a) 자료: 언론보도, 한국투자증권 5

8 TV( ) 4] 아프리카TV TV의 MUV와 시가총액 상관관계 5] ] TwitchTV와 아프리카TV DUV당 가치 비교 9, 8,5 (MUV, 천명) 25, (원) 아프리카TV TwitchTV 226,615 8, 2, 7,5 7, 15, 6,5 114,778 6, 1, 5,5 5, y = 4.374x R² =.526 5, 4,5 4, (시가총액, 십억원) 아프리카TV TwitchTV 자료: 아프리카TV, Quantiwise 주: Amazon 97만 달러에 TwitchTV 인수 자료: 언론보도, 한국투자증권 6] MUV당 매출 비교 (달러) LinkedIn 다음카카오 NAVER Facebook 아프리카TV Tian Ge YY Twitter 주: 15년 매출액 추정치 기준 자료: 각사, Bloomberg, 한국투자증권 6

9 TV( ) II. MUV 증가 지속될 전망 수요, 공급의 긍정적 변화, MUV 증가로 이어질 전망 아프리카TV의 MUV가 빠르게 증가하고 있다. 14년 아프리카TV의 MUV는 727만명으로 13년 637만명 대비 14.2% 증가했다. 15년 8월 기준 평균 MUV는 744만명인데 하반기 성수기에 진입하며 연말에는 85만명, 16년에는 995만명에 이를 전망이다. 수요와 공급 측면에서 긍정적 변화가 예상되기 때문이다. 1) 스마트기기 확산으로 영상 콘텐츠를 소비할 수 있는 환경이 개선되며 콘텐츠 이용시간이 늘고 있고, 2) 1인 가구 증가로 양방향 방송 서비 스에 대한 수요가 증가하고 있다. 아프리카TV는 3) 종편, 지상파 등의 킬러 콘텐츠를 확보했 고, 자체 개발 등 콘텐츠 투자를 늘려 공급 측면에서도 긍정적이다. 콘텐츠 경쟁력 강화로 종 합 방송 플랫폼으로서의 가치가 부각될 전망이다. 7] 월간 MUV 추이 8] 연간 MUV 추이 및 전망 9, 8,5 8, 7,5 (천명) 214년 727만명 215년 744만명 (천명) 12, 1, 8, 6,366 7,267 8,53 9,948 1,645 7, 213년 637만명 6, 6,5 4, 6, 5,5 2, 5, Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul F 216F 217F 주: 15년 평균 MUV는 8월 기준 자료: 아프리카TV 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 1인 가구 확대로 주목 받는 아프리카TV TV의 양방향 플랫폼 1) 긍정적 수요 변화 1인 가구가 늘며 미디어를 통해 혼자 사는 외로움을 달래는 현상이 늘고 있다. 통계청에 따르면 한국 전체 가구 중 1인 가구의 비중은 년 15.6%에서 14년 26.5%로 상승했다. 35년에는 이 비중이 34.3%까지 상승할 것으로 예상된다. 세대 구성의 변화로 함께 소통 하며 방송을 시청할 수 있는 아프리카TV의 양방향 플랫폼이 하나의 트렌드로 자리잡고 있다. 영상 시청 환경 개선도 트래픽 증가에 한 몫 했다. 스마트기기 확산으로 TV가 중심 이었던 영상 콘텐츠의 소비가 접근성이 높고 시공간 제약이 없는 스마트기기로 이동하며 아프리카TV의 MUV 증가세가 가속화됐다. 영상 콘텐츠 소비는 전통TV TV에서 스트리밍으로 이동 스마트폰에 이어 태블릿 등의 스마트기기 이용률이 상승하며 멀티 스크린 시대가 열렸다. 영상 콘텐츠를 소비할 수 있는 창구(스크린)가 늘며 콘텐츠 이용시간도 늘고 있다. 보유한 스크린이 많은 시청자일수록 미디어 이용시간이 늘어난 것으로 확인됐다. TV 시청시간은 하루 평균 259분에 그친 반면 PC, 스마트폰, 태블릿을 함께 이용한 경우 평균 59분으로 2배 가까이 늘어났다. 콘텐츠 이용시간이 늘고 있는 가운데 전통적인 TV가 제공하지 못 하는 다양한 영역에서 차별화된 방송 포맷을 제공하고 있는 아프리카TV의 방송 시청이 늘고 있다. 7

10 TV( ) 9] ] 1인 1 가구 비중 추이와 전망 1] 스크린 확대에 따른 영상 콘텐츠 소비 증가 1 (%) 1인 2인 3인 4인 5인 6인 이상 6 (분) TV PC 스마트폰 태블릿 F 225F 235F TV +PC +스마트폰 +태블릿 자료: 통계청, 한국투자증권 자료: KPCB, ComScore 11] 연령대 별 국내 매체 이용률 12] 연령대 별 국내 TV 시청률 동향 (%) TV 스마트폰 PC 신문 (%) 대 이하 1대 2대 3대 4대 5대 6대 이상 대 2대 3대 4대 5대 6세 이상 자료: 한국콘텐츠진흥원 자료: 한국콘텐츠진흥원 지상파, 종편 등 킬러 콘텐츠 확보는 MUV 증가로 이어져 2) 공급 측면에서도 긍정적 변화 예상 아프리카TV는 14년 KBS, JTBC, 채널A 등 주요 지상파, 종편 사업자와 콘텐츠 계약을 체결해 실시간 및 다시보기 서비스를 시작했다. 그 결과 14년 하반기 MUV는 751만명으 로 전년동기 629만명 대비 19.5% 증가했다. 14년 상반기 MUV가 전년동기 대비 8.9% 증가에 그친 점을 점을 감안하면 콘텐츠 투자로 MUV가 확대되는 것을 확인할 수 있다. 15년에는 SPOTV 등 다수의 스포츠 채널과 콘텐츠 계약을 체결했다. 15년 상반기 MUV 는 77만명으로 전년동기 대비 9.6% 증가했다. 콘텐츠 제작사도 스마트기기 기반의 콘텐 츠 개발 및 유통을 확대하고 있어 향후 콘텐츠 확보가 수월해질 전망이다. 자체 콘텐츠 투자 확대로 경쟁력 강화 지상파, 종편 등의 킬러 콘텐츠를 확보하는 것은 단기적으로 트래픽 증가에 기여할 수 있 지만 장기적으로 한계가 있다. 1) 국내 유료방송 서비스는 해외 대비 저렴해 cord cutting 을 기대하기 어렵다. 미국의 경우 인터넷, 방송 결합상품이 약 8만원인데 반면 한국은 약 3만원 수준에 불과하다. 미국에서는 Netflix 등의 OTT 서비스가 가격 경쟁력이 높지만 한국에서는 기존 유료방송을 대체하기는 힘들 전망이다. 2) 콘텐츠 비용 부담도 무시할 수 없다. 과거 Netflix는 킬러 콘텐츠를 확보해 트래픽이 늘었지만 콘텐츠 비용 부담으로 이 익률이 훼손됐다. 그러나 이후 House of Cards 등의 자체 제작한 콘텐츠의 성공으로 가 입자가 증가하고 레버리지가 확대되며 11~14년 매출액, 영업이익은 연평균 각각 23.4%, 183.8% 증가했다. 8

11 TV( ) <표 4> 아프리카TV 주요 컨텐츠 계약 내용 계약 상대방 계약 체결시기 계약기간 계약의 목적 및 주요내용 매일방송 ~214.6(자동연장) MBN 실시간 채널 방송 권리에 대한 계약 KBS 미디어 서비스일후 3년 아프리카 TV 콘텐츠 사업계약 한국교육방송공사 계약체결일 후 3년(자동연장 3년) 아프리카 TV 콘텐츠 사업계약 문화방송 ~ 아시안게임 국내 중계권 사용 계약 드라마하우스앤드제이콘텐츠허브 ~215.4 JTBC 방송콘텐츠 제공계약 채널에이 ~215.1 채널 A 콘텐츠 제공계약 이플렉스 ~ 나이스게임티비 콘텐츠 스폰서쉽 계약 씨제이이앤앰 ~ 온게임넷 콘텐츠 공급계약 라우드커뮤니케이션즈 ~ SPOTV GAMES 동영상 중계 계약 에스비에스골프 ~ SBS 골프 콘텐츠 중계권 계약 NeoTV(중국) ~216.3 Storm League 판권 계약 스포츠미디어앤마케팅 ~ 일본프로야구 한신 오승환 경기 중계권 계약 드라마하우스앤드제이콘텐츠허브 ~ J 골프 콘텐츠 중계권 계약 아이비미디어넷 ~ 일본프로야구 소프트뱅크 이대호경기 중계권 계약 자료: 아프리카TV 13] 콘텐츠 투자 확대는 MUV 증가로 이어짐 14] ] Netflix 관련 콘텐츠 비용, 실적, 주가 등 7,8 7,6 7,4 (천명) 14년 MBC, JTBC, 채널A, EBS 등의 컨텐츠 공급 계약 체결 7,513 (백만달러) 매출액(좌) 영업이익(좌) (%) 6, 영업이익률(우) 14 5, 12 7,2 7, +8.9% HoH 7, % HoH 4, 1 6,8 6,6 6,4 6,2 6,447 6,285 3, 2, , 5,8 1, 2 5,6 1H13 1H14 2H13 2H 자료: 아프리카TV 자료: Bloomberg 시청자 mix 개선을 통해 콘텐츠 경쟁력 확인 아프리카TV의 자체 콘텐츠 경쟁력이 강화되고 있다. 교육, 주식, 여행, 스타 라이브캠, 전 문가 방송 등 다양한 장르로 콘텐츠 영역을 확대하고 있다. 과거 보이는 라디오 콘텐츠 가 주를 이뤘을 때는 1~2대 남성이 주요 시청자였다. 최근 시청자들의 성별(남성 72%, 여성 26%)과 연령대 구성이 다양해지며 아프리카TV의 콘텐츠 경쟁력이 강화되고 있다는 점을 확인할 수 있다. 이런 변화는 국내 영화산업에서도 확인된 적이 있다. 영화 시청 및 제작 환경 개선에 따른 콘텐츠의 질적 향상으로 관람객 연령대가 다양해지며 산업 성장이 지속됐다. 마이 리틀 텔레비전 방영 이후 아프리카TV TV에 대한 관심 급격히 증가 아프리카TV는 방송 카테고리 확대, BJ 양성, 자체 콘텐츠 개발 등을 통해 경쟁력을 높여 나갈 것으로 예상된다. 마이 리틀 텔레비전 등 스트리밍 TV에 대한 관심이 늘고 있어 신 규 콘텐츠 투자는 MUV 증가로 이어질 것이다. 또한 연예인들의 자발적 또는 콜라보레이 션 형태의 개인방송 출연도 계속 늘고 있다. 스타 입장에서는 팬들과의 소통을 통해 팬덤 을 강화할 수 있고 아프리카TV는 MUV가 증가해 win-win하는 상황이다. 최근 아프리카 TV는 로엔과 로엔트리 콜라보레이션 방송을 시작했는데 MUV 증가뿐만 아니라 향후 새 로운 비즈니스 모델로 확대될 가능성도 있다. 9

12 TV( ) 15] 아프리카TV TV의 연령대 별 트래픽 점유율 16] 아프리카TV TV의 성별 트래픽 점유율 4대 8% 5대 12% 정보 없음 2% 1대 2% 여성 26% 정보 없음 2% 3대 19% 2대 39% 남성 72% 자료: 아프리카TV 자료: 아프리카TV 17] 아이유 아프리카TV 출연 사진 18] 걸스데이 & BJ최군 아프리카TV 합동 방송 자료: YouTube 자료: YouTube 1

13 TV( ) III. 트래픽은 돈이다 15년 MUV당 플랫폼 매출 전년 대비 22.5% 증가 전망 아프리카TV의 MUV당 플랫폼 매출액은 13년 5,327원에서 14년 6,144원으로 15.3% 증 가했다. 15년에는 광고 수익 증가에 힘입어 7,526원으로 전년 대비 22.5% 늘어날 것으로 예상된다. 1) 광고 수요가 전통 매체에서 뉴미디어로 이동하며 광고 단가가 인상되고(P ), 2) 모바일 광고 시작 및 광고 상품 다변화로 slot이 늘어날 것으로(Q ) 기대되기 때문이 다. 트래픽 monetization이 본격화 될 것으로 예상되는 16년 MUV당 플랫폼 매출액은 8,294원으로 전년 대비 1.2% 증가할 전망이다. 19] 연간 플랫폼 매출 및 MUV 추이와 전망 2] 연간 MUV당 매출액 추이와 전망 1, 9, 8, (백만원) 플랫폼 매출(좌) MUV(우) (천명) 12, 1, 1, 9, 8, (천원) MUV당 플랫폼 매출액(좌) 증가율(우) (%, YoY) , 6, 8, 7, 6, 15 5, 6, 5, 4, 3, 4, 4, 3, 1 2, 1, 2, 2, 1, F 216F 217F F 216F 217F 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 아프리카TV 광고 단가 점진적으로 인상될 전망 1) 광고: : P 상승하고 Q 커질 전망 광고 수요가 전통 매체에서 뉴미디어로 이동 중이다. 15년 1분기 4대 매체 광고비는 전년 동기 대비.3% 증가하는데 그쳤고 2분기에는 7.5% 감소했다. 대형 광고주(상위 1개 기준)들의 뉴미디어 광고 집행 움직임이 가속화되고 있다. 뉴미디어 광고 수요가 증가하는 가운데 아프리카TV는 MUV가 빠르게 성장하고 있어 광고 플랫폼으로서의 가치가 커질 것으로 예상된다. 국내 4대 매체 광고 시장의 7%를 차지하는 대형 광고주들의 유입으로 아프리카TV의 광고 단가도 점진적으로 인상될 것이다. 광고 slot 증가로 P, Q 동시에 증가할 전망 아프리카TV의 광고 상품은 1) Pre-roll 광고, 2) 배너 광고, 3) 중간 광고, 4) 콘텐츠 광고 등으로 구성되어 있다. 과거에는 Pre-roll과 배너 광고가 광고수익의 대부분을 차지했다. 향후 중간광고를 베스트 BJ뿐만 아니라 인기 BJ로 확대할 계획이고 콘텐츠 광고 수요가 증가하고 있어 광고 slot도 늘어날 전망이다. 특히 콘텐츠 광고의 경우 기존의 광고 slot을 차지하지 않고 별도의 방이 신설되기 때문에 광고 slot 증가에도 보탬이 될 것이다. 15년 하반기부터는 모바일 광고 상품 판매가 본격화될 예정이다. 모바일 트래픽은 PC 대비 두 배 수준으로 높기 때문에 광고 매출 증가를 견인할 것으로 예상된다. <표 5> 아프리카TV 광고 상품 광고 상품 Pre-roll 광고 배너 광고 중간 광고 콘텐츠 광고 내용 영상 재생 전에 재생되는 광고, IPTV VoD 전에 재생되는 광고와 동일한 형태 영상 재생 시 하단에 팝업 형태로 뜨는 광고 베스트 또는 인기 BJ 의 채널 시청 도중 중간에 재생되는 광고 전용 채널을 개설해 스토리가 있는 광고를 방송 형태로 제작 자료: 한국투자증권 11

14 TV( ) 21] 분기별 4대 매체 광고비 추이 22] 분기별 4대 매체 광고 비중 추이 1,3 (십억원) 5 (%) 1, ,1 1, Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 자료: KOBACO 자료: KOBACO 23] 상위 1개 광고주 4대 매체 광고비중은 감소세 24] 상위 1개 및 1개 광고주 4대 매체 광고비 증가율 추이 2,9 2,8 2,7 (십억원) 상위 1개 광고주 4대 매체 광고비(좌) (%) 35 전체 광고시장 비중(우) 33 (%, YoY) 상위 1개 광고주 상위 1개 광고주 2, , ,4 (5) 2,3 27 (1) (15) 2, (2) 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료: ADIC(광고정보센터) 자료: ADIC(광고정보센터) 통합시청률 도입은 광고수익 확대에 긍정적 방송통신위원회의 통합시청률 도입도 광고 수익에 긍정적 영향을 미칠 것으로 예상된다. 통합시청률은 기존 시청률 조사에 모바일, PC, 유료방송 VoD, 태블릿 등의 매체 시청률을 합산하는 방식이다. 현재 방송통신위원회는 일부 매체에 대해 시범조사를 진행하고 있고 빠르면 16년에 통합시청률을 제공할 계획이다. 새로운 시도인 만큼 신뢰성을 검증하는데 다소 시간이 걸릴 것으로 예상된다. 통합시청률 도입 시 뉴미디어로의 광고수요 이동이 가속화되고 특히 아프리카TV의 광고 매력도가 높아질 것으로 기대된다. 트래픽 monetization 본격화 시작은 쇼핑 방송 및 플랫폼 2) 트래픽 monetization 본격화 16년부터 트래픽 monetization이 본격화 될 전망이다. 첫 번째 신규사업으로 쇼핑 플랫폼 이 출시될 예정이다. 판매자들이 아프리카TV 쇼핑 플랫폼에 입점해 상품을 공급하고 아프 리카TV는 인기 BJ들을 쇼 호스트로 제공하고 수수료를 받는 구조로 예상된다. 14년 아프 리카TV는 CJ오쇼핑과 파일럿 방송을 진행한 적이 있다. 만족스러운 판매량과 트래픽을 모집하며 쇼핑 플랫폼의 성공 가능성을 확인할 수 있었다. 1) 인기 BJ가 재미있는 콘텐츠 로 양방향 쇼를 진행한다는 점에 차별점을 두고 있고, 2) 시청자들의 채널 입장을 통해 판 매가 이루어지기 때문에 몰입도가 높을 것으로 예상된다. 12

15 TV( ) 쇼핑 플랫폼 출시 영향은 단기적으로는 미미할 것 단기적으로는 실적에 미치는 영향이 크지 않을 것으로 판단된다. 1) 아직까지 아프리카TV 는 MUV를 늘리는데 집중하고 있어 수수료가 높게 책정되지는 않을 것이고, 2) 인기 BJ 출연 시 이익을 배분해야 하기 때문이다. 다만, 관련 비용은 회선료 등의 통신비 정도로 부담이 크지 않아 수익성은 높을 전망이다. MUV 증가가 지속되는 가운데 향후 수수료가 인상되며 P와 Q가 동시에 증가해 외형 성장과 마진 개선을 이끌 수 있다. 유료방송 사업 자와는 시청자 규모에 차이가 있는데다 초기 단계라 직접적인 비교는 어렵지만 트래픽 monetization을 통한 높은 성장 가능성을 보여줄 것으로 판단된다. 다만, 고수익성 매출 확대로 영업 레버리지 커질 수 있음 인터넷 업체의 특성상 트래픽이 특정 수준을 넘어 플랫폼 경쟁력이 입증되면 트래픽에 대 한 monetization이 가능하다. 이번 쇼핑 플랫폼 출시가 단기적으로 실적에 미치는 영향은 제한적일 수 있지만 다양한 신규 사업을 통해 monetization이 가능한 단계에 들어섰다는 데 의미가 있다. 이미 플랫폼 매출을 통한 안정적인 수익 모델을 보유하고 있는데 향후 트 래픽 monetization이 본격화되면 수익성 높은 매출 증가로 이익의 계단식 상승이 가능할 전망이다. 25] 아프리카TV 홈쇼핑 방송 캡쳐 26] CJ오쇼핑 오쇼핑-아프리카 아프리카TV 홈쇼핑 방송 캡쳐 자료: YouTube 자료: YouTube 13

16 TV( ) IV. 글로벌 case study 글로벌 peer 비교을 통해 아프리카TV TV의 성공 가능성 점검 해외에서도 개인방송 열풍이 빠르게 확산되고 있다. 14년에 미국 Amazon이 미국 최대 개인방송 서비스인 TwitchTV를 약 1조원에 인수했다. 중국판 아프리카TV인 YY의 주가 는 1등 사업자로서의 프리미엄과 플랫폼 확장 성공으로 상장 이후 384.1% 상승했다. 반 면 2위 사업자인 Tian Ge의 주가는 YY의 높은 진입장벽으로 상장 이후 5.% 하락했다. 글로벌 사례를 통해 1) 개인방송 서비스 산업의 성장성, 2) 1위 사업자의 선점 효과, 3) 게 임 외 교육, 드라마 등 종합방송 플랫폼으로서의 가치를 확인하며 아프리카TV의 높은 성 장 가능성을 확인할 수 있었다. 중국판 아프리카TV TV인 YY의 주가는 상장 이후 384% 상승 1) 중국: : YY(NASDAQ: YY) 중국판 아프리카TV인 YY의 주가는 12년 NASDAQ 상장 이후 384.1% 상승했다. 1) MUV 증가가 지속되며 광고 매출이 증가했고, 2) 신규 사업 확장으로 트래픽 monetization이 본격화되며 영업 레버리지가 실현돼 실적 개선에 대한 기대감이 높아졌기 때문이다. YY는 5년에 게임 광고회사로 설립되어 게임 내 커뮤니케이션 서비스를 제공 했다. 8년부터 게임 중심의 개인방송 서비스를 제공하기 시작했고 교육, 온라인 만남 등 의 신규 사업을 시작하며 플랫폼을 확장했다. 15년 2분기 기준 MAU는 1.2억명 수준으로 중국 내 1위 개인방송 플랫폼 사업자이다. 27] YY 주가 추이 (213.1=1) Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 자료: Datastream <표 6> > YY 주요 이벤트 날짜 25년 28년 7월 21년 9월 211년 3월 211년 6월 212년 1월 212년 11월 213년 1월 214년 2월 214년 2월 내용 Duowan.com 이라는 게임 커뮤니티/게임 광고 회사로 설립 게임 전용 커뮤니케이션(채팅, 음성) 클라이언트 YY Talk 출시 모바일 YY 클라이언트 출시 YY 뮤직 monetization 시작 YY Education 출시 웹 기반 YY 서비스 출시 NASDAQ 상장 YY 모바일 결제 서비스 시작 YY 교육 서비스 사업 확장 온라인 데이트 서비스 출시 자료: YY 14

17 TV( ) YY 매출액 9년~14 ~14년 연평균 262.5% 성장 YY의 매출액은 9~14년 연평균 262.5% 성장했다. 1) 개인방송 서비스 수요 증가로 MUV가 계속 늘었고, 2) 신규 서비스 출시로 플랫폼을 확장했기 때문이다. 11년까지는 게 임과 광고가 외형성장을 이끌었다. 중국 온라인 게임산업의 높은 성장으로 게임방송 매출 이 8~11년 연평균 367.7% 증가했다. 트래픽 확대로 자연스레 광고수익도 늘었다. 12년 에는 음악 서비스, 교육 등의 신규 서비스를 출시하며 트래픽 monetization이 본격화됐다. 11년 매출의 51.9%를 차지하던 게임방송 매출비중은 신규 서비스 출시 이후 4.5%로 하 락했고 14년에는 22.1%까지 낮아졌다. 15년 매출액은 전년 대비 48.2% 증가해 고성장이 지속될 전망이다(Bloomberg 컨센서스). 신규 서비스 출시에 따른 영업 레버리지 확대로 이익률 개선 지속 신규 서비스 출시에 따른 비용 증가 요인이 제한적이어서 YY는 12년 흑자전환에 성공했 다. 12년 흑자 전환 이후 레버리지 확대로 13년 영업이익률은 26.1%로 전년 대비 13.6%p 상승했다. 14년에는 온라인 만남 서비스 출시와 기존 교육 서비스를 강화하며 MUV 증가가 지속됐다. 영업이익률은 29.3%로 전년 대비 3.2%p 상승했다. MUV는 9년 3,5만명에서 15년에 1억명을 돌파했고 향후 지속적인 플랫폼 확장을 통해 트래픽 monetization을 가속화 할 계획이다. 28] 연간 매출 breakdown 추이 29] 연간 매출 비중 추이 7 6 (백만달러) 음원 서비스 온라인게임 기타 광고 (%) 음원 온라인게임 기타 광고 자료: Bloomberg 자료: Bloomberg 3] 연간 영업이익, 영업이익률 추이와 전망 31] 연간 MUV 추이 (백만달러) (%) 영업이익(좌) 영업이익률(우) 5 (백만명) (5) (1) 4 35 (5) (15) 2 (1) F 216F (2) 자료: Bloomberg 자료: YY 15

18 TV( ) 중국 Tian Ge의 주가는 상장 이후 5% 하락 2) 중국: : Tian Ge(HKG: 198) Tian Ge는 중국의 또 다른 개인방송 스트리밍 서비스 업체이다. 주가는 14년 상장 이후 5.% 하락했다. 1) MUV 증가 속도가 둔화되었고, 2) 2~3성급 도시에서 대부분의 트래 픽이 발생하며 방송 ARPU 개선이 peer 대비 더뎠으며, 3) 트래픽 monetization 계획이 불투명했기 때문이다. Tian Ge는 8년 게임 중심의 개인방송 서비스를 제공하기 시작했 다. 13년 게임 퍼블리싱 사업에 진출해 캐쥬얼 모바일 게임과 개인방송 기능이 탑재된 온 라인 게임을 출시해 사업 영역을 확대했다. 또한 15년에는 헬스케어 소프트웨어 개발 사 업을 시작하며 사업 다각화를 시도 중이다. <표 7> > Tian Ge 주요 이슈 날짜 28년 11월 21년 7월 211년 12월 212년 8월 213년 8월 214년 7월 214년 7월 215년 2월 내용 개인 방송 스트리밍 서비스 출시 개인 방송 서비스 Sina Show 인수 모바일 개인 방송 플랫폼 출시 Sina Show 모바일 버전 출시 모바일 게임 'Three Kingdoms' 출시 홍콩 증시 상장 개인 방송 스트리밍 탑재 게임 출시 헬스케어 회사 Hangzhou Xi He Technology 지분 투자 자료: Tian Ge 32] ] Tian Ge 주가 추이 14 (214.7=1) Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 자료: Datastream Tian Ge의 부진은 YY의 선점 효과가 컸기 때문 Tian Ge의 매출, 영업이익은 11년부터 14년까지 연평균 각각 23.6%, 11.1% 증가했다. YY와 유사한 시기에 개인방송 서비스를 출시했고 중국 온라인 게임산업의 높은 성장으로 외형성장이 지속됐다. 그러나 1등 사업자인 YY의 선점 효과로 인해 MUV 증가가 더뎠고 대부분의 트래픽이 2~3성급 도시에 집중되며 ARPU 개선도 느려 레버리지가 부족했다. 기존 방송 서비스를 활용한 플랫폼 확장보다는 모바일 게임 퍼블리싱, 온라인 게임 출시 등의 신규 사업을 시작했다. 14년 게임 매출 비중은 8.9%로 상승했지만 동시에 관련 비용 도 급증해 14년 영업이익이 전년 대비 16.3% 감소해 영업이익률은 13.2%p 하락했다. 16

19 TV( ) 33] 연간 매출 breakdown 추이 34] 연간 매출 비중 추이 12 (백만달러) 방송 게임 기타 1 (%) 방송 게임 기타 자료: Bloomberg 자료: Bloomberg 35] 연간 영업이익, 영업이익률 추이와 전망 36] 연간 MUV 추이 (백만달러) 영업이익(좌) 영업이익률(우) (%) (백만명) F 216F 자료: Bloomberg 자료: Tian Ge 미국판 아프리카TV TV인 TwitchTV는 아마존이 인수 3) 미국: : TwitchTV 14년 8월 Amazon은 1조원에 TwitchTV 지분 1%를 인수했다. Google도 TwitchTV 인 수에 많은 관심을 보였지만 Amazon이 최종 인수자로 확정됐다. TwitchTV는 7년에 Justin.tv로 설립돼 개인방송 서비스를 제공하기 시작했다. 다양한 장르의 채널을 개설했 지만 대부분의 트래픽은 게임채널에 집중됐다. 11년 6월 게임전용 방송 플랫폼인 TwitchTV를 분리해 게임 방송 기능을 개선하면서 트래픽 증가가 가속화됐다. 미국 인터넷 트래픽 점유율 기준 4위의 TwitchTV TwitchTV의 주요 수익원은 아이템, 수신료, 광고 등이다. 미국 온라인 게임산업의 높은 성장으로 성장이 지속되는 가운데 매력적인 수익 배분 구조를 제시해 많은 BJ들을 모집했 고 유저 트래픽을 높이는데 성공했다. 14년 8월 아마존 인수 당시 MUV는 5,5만명 수 준이었고 14년 말에는 1억명을 넘어선 것으로 추정된다. 미국 내 인터넷 트래픽 점유율은 1.8%로 Netflix, Google, Apple 다음이다. 17

20 TV( ) 콘텐츠 및 신규사업 투자 확대로 monetization 가속화 아마존은 전자상거래 외 다양한 사업을 진행하고 있는데 그 중 하나가 영상 스트리밍 서 비스이다. 아마존의 DVD 대여 서비스는 많은 인기를 얻었는데 최근에는 영화, TV 프로그 램 등의 방송 스트리밍 서비스를 제공하고 있다. 아마존은 TwitchTV 인수를 통해 스트리 밍 영역을 강화할 계획이다. 개인 방송뿐만 아니라 Netflix처럼 드라마 등의 자체 콘텐츠 개발을 통해 유료방송 영역에 본격적으로 진출할 예정이다. 개인방송과 유료방송을 동시 에 제공하며 차별화된 방송 콘텐츠를 제공할 계획이다. 37] 연간 MUV 추이 38] 미국 인터넷 트래픽 점유율 12 1 (백만명) 1 Netflix Google (%) Apple Twitch Hulu Facebook Valve Amazon Pandora Tumblr 자료: TwitchTV, 언론 보도 자료: 언론 보도 18

21 TV( ) V. 실적 전망 MUV당 매출 확대로 15년 매출액 전년 대비 29.7% 증가 전망 15년 매출액은 654억원으로 전년 대비 29.7% 증가할 전망이다. MUV 증가가 지속되며 인당 플랫폼 매출이 14년 6,114원에서 15년에는 7,526원으로 22.5% 늘어날 것으로 예상 된다. 광고와 아이템 매출이 늘어날 것으로 보이기 때문이다. 1) 모바일 pre-roll 광고 도 입과 광고 상품 다변화로 광고 slot이 확대될 예정이고, 2) 뉴미디어 광고수요 증가로 광 고 단가가 점진적으로 상승할 전망이다. 광고는 플랫폼 매출의 약 3%를 차지하는 것으로 추정되는데 향후 광고 매출비중은 계속 상승할 것으로 예상된다. 안정적인 광고 매출이 확대되며 실적 변동성이 낮아지는 점도 긍정적이다. 아이템 매출은 MUV와 비례하게 때 문에 MUV 증가하며 꾸준히 늘어날 전망이다. 영업 레버리지 확대로 15년 영업이익 전년 대비 68.9% 증가할 전망 영업이익은 94억원으로 전년 대비 68.9% 증가할 전망이다. 영업이익률은 14.4%로 3.4%p 상승할 전망이다. 고정비 비중이 84%인데 15년에는 수익성 높은 플랫폼 매출이 43.3% 늘어나며 영업 레버리지가 커질 것으로 예상된다. 아이템과 관련된 비용은 결제대 행사에 지급하는 과금수수료(약 11% 수준) 정도이며 특히 광고는 관련 비용이 거의 없어 이익률 상승을 견인할 전망이다. 15년 MUV는 85만명, MUV당 플랫폼 매출을 7,526원 으로 가정했다. MUV당 플랫폼 매출이 기존 추정치를 4% 상회할 경우 매출액은 3.9% 늘 어나는데 영업이익과 EPS는 각각 17.7%, 19.% 증가할 것으로 예상된다. 16년 이후 트 래픽 monetization 본격화로 영업 레버리지가 확대돼 EPS는 14~17년 연평균 66.2% 증 가할 것으로 추정된다. <표 8> 연간 실적 추이 및 전망 (단위: 백만원) F 216F 매출액 36,672 5,455 65,421 83,619 플랫폼 33,99 44,649 63,993 82,59 기타 2,763 5,86 1,428 1,111 영업비용 32,353 44,893 56,3 7,387 영업이익 4,319 5,562 9,391 13,232 세전이익 (66) 3,12 8,74 12,549 당기순이익 178 2,751 7,8 1,165 (%, YoY) 매출액 플랫폼 기타 (75.4) (22.2) 영업비용 영업이익 세전이익 - 흑전 당기순이익 - 1, (%, margin) 영업이익률 세전이익률 (.2) 순이익률 주: 13년 실적은 게임부문 분할 효과 반영된 기준 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 19

22 TV( ) 39] 연간 실적 추이와 전망 4] 플랫폼 매출과 MUV당 플랫폼 매출 추이 12, 1, (백만원) 매출액 영업이익 1, 9, 8, (천원) MUV당 플랫폼 매출액(좌) 증가율(우) (%, YoY) , 7, 6, 15 6, 5, 4, 4, 3, 1 2, 2, 5 1, F 216F 217F F 216F 217F 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 자료: 아프리카TV, 한국투자증권 41] 연간 이익률 추이와 전망 42] 고정비 비중은 84% 수준 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 회선사용료/ 과금수수료 16% 변동비 비중 16% 수준 12 기타 13% 인건비 36% 7 2 (3) F 216F 217F 지급수수료 29% 상각비 6% 자료: 한국투자증권 주: 15년 2분기 기준 자료: 한국투자증권 <표 9> 15년 매출액 민감도 분석 (단위: 백만원) MUV 당 플랫폼 매출(원) 7,225 7,376 7,526 7,677 7,827 8,163 6,44 61,633 62,861 64,9 65,319 8,333 61,633 62,887 64,141 65,395 66,65 MUV(천명 천명) 8,53 62,861 64,141 65,421 66,71 67,981 8,673 64,9 65,395 66,71 68,6 69,312 8,928 65,933 67,277 68,621 69,965 71,38 자료: 한국투자증권 <표 1> 15년 매출액 변화율 민감도 분석 분석 (단위: %) MUV 당 플랫폼 매출(원) 7,225 7,376 7,526 7,677 7,827 8,163 (7.7) (5.8) (3.9) (2.) (.2) 8,333 (5.8) (3.9) (2.) (.) 1.9 MUV(천명 천명) 8,53 (3.9) (2.) ,673 (2.) (.) , 자료: 한국투자증권 2

23 TV( ) <표 11> 15년 영업이익 민감도 분석 (단위: 백만원) MUV 당 플랫폼 매출(원) 7,225 7,376 7,526 7,677 7,827 8,163 5,879 6,739 7,599 8,459 9,32 8,333 6,739 7,617 8,495 9,373 1,251 MUV(천명 천명) 8,53 7,727 8,559 9,391 1,223 11,55 8,673 8,459 9,373 1,287 11,21 12,115 8,928 9,75 1,69 11,631 12,572 13,512 자료: 한국투자증권 <표 12> 15년 영업이익 변화율 민감도 분석 분석 (단위: %) MUV 당 플랫폼 매출(원) 7,225 7,376 7,526 7,677 7,827 8,163 (37.4) (28.2) (19.1) (9.9) (.8) 8,333 (28.2) (18.9) (9.5) (.2) 9.2 MUV(천명 천명) 8,53 (17.7) (8.9) ,673 (9.9) (.2) , 자료: 한국투자증권 <표 13> 영업이익,, EPS 변화율 민감도 분석 MUV 85.3 만명 분석 (단위: %) MUV 당 플랫폼 매출(원) 7,526 7,677 7,827 7,978 8,128 영업이익 변화율 EPS 변화율 주: 한국투자증권 15년 예상 MUV 85.3만명을 기준으로 MUV당 플랫폼 매출 변화에 따른 영업이익, EPS 민감도 분석 자료: 한국투자증권 21

24 TV( ) VI. 위험 요인 유사한 서비스 출시로 경쟁 심화 우려가 커졌지만 영향은 제한적일 것 아프리카TV와 유사한 서비스가 지속적으로 출시되며 우려가 제기되고 있다. 다음카카오 의 TV팟이 마이 리틀 텔레비전 방영 이후 많은 관심을 받고 있고 NAVER와 Facebook 등의 대형 사업자도 라이브 개인방송 서비스를 출시해 경쟁이 심화되고 있다. 대형 사업 자뿐만 아니라 KooTV, 아주부TV 등의 중형 사업자들도 차별화된 서비스를 출시하며 개 인방송 사업에 진출하고 있다. 다만, 수요와 공급 측면에서 봤을 때 아프리카TV에 미치는 영향은 제한적일 것으로 파악된다. 최근 다양한 사업자들의 개인방송 서비스 출시는 비즈 니스 모델의 높은 성장 가능성에 대한 반증이라고 판단되기 때문이다. 시청자 입장에서 콘텐츠 경쟁력이 강한 1위 사업자 아프리카TV 선호 우선 수요자인 시청자 입장에서 생각해 볼 필요가 있다. 전통 TV가 제공하지 못한 다양한 콘텐츠를 소비하기 원하는 개인방송 시청자들은 콘텐츠를 가장 중요시하기 때문에 1등 사 업자의 프리미엄은 커질 수 밖에 없다. 아프리카TV는 3,명의 active BJ, 5,개의 채널 등으로 개인방송 플랫폼 중 가장 많은 BJ와 방대한 콘텐츠를 보유하고 있다. 중소형 업체들은 콘텐츠에서 질적, 양적 차이를 극복하지 못해 아프리카TV에 큰 위협이 되지는 않는다. 대형 사업자는 연예인 중심의 방송을 통해 spillover를 기대하고 있다. 연예인 출 연 방송에는 트래픽이 급격히 증가하지만 일반 채널로는 흐르지 않고 있는 것으로 파악된 다. BJ입장에서도 아이템, 광고, 신규사업 수익배분을 받을 수 있는 아프리카TV 선호 다음은 공급자인 BJ 입장에서 생각해 볼 필요가 있다. BJ들 입장에서는 트래픽이 많은 플 랫폼에서 방송을 해야 별풍선 등의 아이템 수익을 극대화 할 수 있다. 콘텐츠를 만들어가 는 BJ들 입장에서도 1위 플랫폼을 선호하고 동시에 이런 유명 BJ들의 경쟁력 있는 콘텐 츠 시청을 위해 더 많은 유저들이 몰리는 선순환 구조가 이어지고 있다. 일부 중소형 업체 에서 파격적인 조건을 제시해 BJ 유출에 대한 우려가 커졌다. 16년부터 monetization이 본격화되고 광고수익이 확대될 것으로 예상되는데 BJ들과 이익을 배분하는 구조이기 때 문에 BJ들은 아이템 수익 외의 추가적인 수익 확보가 가능하다는 점에서 BJ 이탈은 제한 적일 것이다. 43] 다음카카오 TV팟: 주간 트래픽 추이 44] 다음카카오 TV팟: 월간 트래픽 추이 2,5 (천명) 2월 9일: '마이 리틀 텔레비전' 첫 방송 PC 모바일 (천명) 5,8 5,3 PC 모바일 2, 4,8 4,3 1,5 3,8 3,3 1, 2,8 2,3 5 4월 24일: '마이 리틀 텔레비전' 정규방송 편성 1,8 1, 주: Application 기준 자료: Koreanclick 8 Jan-12 Sep-12 May-13 Jan-14 Sep-14 May-15 주: Application 기준 자료: Koreanclick 22

25 TV( ) Appendix 기업 개요 소셜 미디어 플랫폼 아프리카TV 를 중심으로 인터넷 기반 서비스를 제공하는 회사다. 96 년에 설립됐으며 3년 한국거래소에 상장됐다. 11년 윈스테크넷 분할 이후 개인 인터넷 방송을 중심으로 성장했다. 전세계 최초로 개인방송 서비스를 출시했으며 국내 개인방송 부문에서 트래픽 점유율 1위를 유지하고 있다. 15년 2분기 기준 주요 주주현황은 쎄인트 인터내셔널 21.4%, T. Rowe Price Hong Kong Limited 9.1%, Morgan Stanley & Co. International Plc. 5.3% 등이다. 쎄인트인터내셔널은 아프리카TV의 서수길 대표이사가 지분 86.6%를 보유하고 있다. 현재 국내에 집중적으로 개인방송 서비스를 제공하고 있고 향후 일본, 태국, 대만, 미국 등 해외 시장에서 개인방송 서비스를 확대할 계획이다. 15년 2분기 기준 총매출에서 플랫폼 매출이 97.8%, 기타 매출이 2.2%를 차지하고 있다. 플랫폼 매출은 별풍선, 스티커, 퀵뷰 등의 아이템 매출이 7%, 광고가 3%를 차지하는 것으로 추정된다. 기타 매출은 게임 등의 매출인데 14년 1월 온라인 및 모바일 게임 테 일즈러너 사업부문을 스마일게이트메가포트에 양도해 매출이 감소했다. 45] 지분 구조 46] 매출 비중 (%) 쎄인트인터내 셔널, 2.5 기타 2% T. Rowe Price HK, 9.1 광고 33% 기타, 65.1 Morgan Stanley, 5.3 자사주, 3. 아이템 65% 자료: 아프리카TV 주: 매출 비중은 한국투자증권 15년 매출 추정치 기준 자료: 한국투자증권 용어해설 MUV(Monthly unique visitors): 한달 동안 해당 서비스를 이용한 순수 방문자의 수 DUV(Daily unique visitors): 하루 동안 해당 서비스를 이용한 순수 방문자의 수 BJ(Broadcasting jockey): 아프리카TV 내 방송을 진행하는 쇼 호스트 Cord cutting: 케이블TV, IPTV 등의 전통 유료방송 서비스를 해지하는 현상 OTT(Over the top): 인터넷을 통해 드라마, 영화 등의 미디어 컨텐츠 제공 서비스 4대 매체(전통 매체): 지상파TV, 라디오, 신문, 잡지 등 4개의 매체 뉴미디어: 인터넷, 모바일, 유료방송 등 4대 매체를 제외한 모든 신규 매체 별풍선: 시청자들이 BJ에게 선물하는 아이템이며 현금화 가능 Quick view: 인원이 가득찬 방에도 입장 가능, 방송 입장 시 광고 생략 가능 아이템 스티커: 시청자들이 BJ에게 선물하는 아이템이며 BJ의 방송이 주목 받을 수 있도록 도와주는 아이템 23

26 TV( ) 재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 기타자본 (2) (1) (1) (1) (1) 이익잉여금 비지배주주지분 1 (1) (2) (4) 자본총계 A 214A 215F 216F 217F 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 1 이자수익 금융비용 이자비용 1 기타영업외손익 (2) (1) () 관계기업관련손익 (1) () 세전계속사업이익 () 법인세비용 () 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 () () () () () 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (1) (1) 기타 4 4 (2) (2) 투자활동현금흐름 (5) (3) (9) (1) (8) 유형자산투자 (2) (2) (2) (2) (2) 유형자산매각 투자자산순증 (1) (1) (3) (4) (3) 무형자산순증 (1) (3) (3) (4) (3) 기타 (1) 3 (1) 재무활동현금흐름 (3) (1) (2) (1) (2) 자본의증가 4 3 차입금의순증 (7) (3) (1) 2 () 배당금지급 (1) (1) (2) (3) (4) 기타 기타현금흐름 현금의증가 (2) A 214A 215F 216F 217F 주당지표(원) EPS ,212 1,479 BPS 3,896 4,355 4,862 5,636 6,67 DPS 성장성(%, YoY) 매출증가율 (25.3) 영업이익증가율 순이익증가율 (84.5) EPS증가율 (85.) EBITDA증가율 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성 순차입금(십억원) 6 (6) (13) (14) (17) 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주: K-IFRS (연결) 기준 24

27 TV( ) 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호 코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 아프리카 TV(6716) NR 매수 45, 원 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Compliance notice 당사는 215년 9월 16일 현재 아프리카TV 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 시장 지수 대비 주가등락 기준임 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 시장 지수 대비 %p의 주가 등락 예상 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 투자등급 비율 ( 기준) 매 수 중 립 비중축소(매도) 76.6% 2.5% 2.9% 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥 코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 25