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1 Industry Report Meritz Fashion Guide Neutral 의 류 업 Analyst 유주연 업종 투자의견 Neutral 제시 당사는 1) 고유가 및 불확실한 대외경제 등을 이유로 하반기 소비환경에 대해 보수적인 시각을 유지하고, 2) 의류업 경기에 가장 큰 영향을 미치는 변수인 날 씨 에서 이상고온 현상이 지속될 것으로 전망하며, 3) Global 패션업체들의 본격 적인 국내시장 진출에 대한 risk 요인을 감안하여 의류업에 대한 투자의견 Neutral 유지. 단, 1) Fashion Trends의 주체가 되며, 2) 성장성과 수익성을 겸비한 종목에 대해서는 선별적 접근이 필요하다는 판단 LG패션(093050) BUY. TP 40,800원 FnC코오롱(001370) BUY. TP 26,000원 한섬(020000) BUY. TP 17,300원 Fashion Trends - 명품소비 확대: 고가와 저가시장간의 양분화 고착, High-end market brand를 보유하고 있으며 유수의 명품 브랜드 수입 유통사업을 병행하고 있는 한섬에 대한 관심 유효 - Global Fashion 업체 상륙: 국내 중저가 시장 잠식할 가능성 큼. 그러나 LG 패션, FnC코오롱과 같은 대기업에게는 오히려 M&A의 기회를 제공 - 유통채널 다각화: LG패션과 FnC코오롱과 같이 채널별로 브랜드 포트폴리오 다양하게 보유한 업체에게는 유리 - 대기업의 행보: 남성복에 이어 여성복 시장에도 자본력이 탄탄한 대기업의 시 대도래 - 중국: 생산처 가 아닌 소비처 로서 부각되고 있지만 베이직하우스를 제외하 고 국내업체들의 진출 성과는 미미한 수준 성장성과 수익성을 겸비한 업체에 집중 - Check! 성장변수: 커버리지 중에서는 LG패션과 FnC코오롱의 성장세가 부각, 비커버리지 중에서는 인디에프와 아비스타가 신규 Hit Brand 효과로 높은 성 장세 기록할 전망 - Check! 수익변수: 이상기온으로 재고부담이 가중된 상태이기 때문에 재고자 산회전율도 주요한 투자지표임. FnC코오롱, 아가방의 재고자산 회전율 추세가 긍정적인 것으로 나타남. 또한 여전히 최고의 영업이익률을 기록할 전망인 한 섬에 대한 관심 유효 - 성장성과 수익성 겸비: LG패션, FnC코오롱, 인디에프 Top Picks - LG패션(093050): BUY. TP 40,800원 - FnC코오롱(001370): BUY. TP 26,000원 - 한섬(020000): BUY. TP 17,300원 동 자료는 증권회사의 영업행위에 관한 규정 중 제2장 조사분석자료의 작성과 공표 에 관한 규정을 준수하고 있음을 알려드립니다. (자세한 내용은 맨 뒤페이지를 참조하시기 바랍니다.) No

2 메리츠증권 리서치센터 2

3 Contents Ⅰ 투자의견 및 Valuation 4 1 업종 의견 요약 4 2 Global 의류업체와의 Valuation 비교 5 Ⅱ 소비경기전망-소비회복까지는 시일이 걸릴 전망 9 Ⅲ 의류시장 전망 10 1 연간 전망: 아웃도어 시장의 성장은 지속될 전망 10 2 하반기 전망: 대기업 위주로 play 11 Ⅳ Fashion Trends 17 1 명품소비 확대 17 2 Global Fashion업체 상륙 18 3 유통채널 다각화 19 4 대기업의 행보 21 5 중국, 성장동인이 될 수 있는 곳 23 Ⅴ 성장성과 수익성의 겸비 Check! 성장변수 24 2 Check! 수익변수 26 3 성장성, 수익성 모두 고려한 펀더멘탈 평가 27 Ⅵ Company Brief 28 1 LG패션(093050) 29 2 FnC코오롱(001370) 31 3 한섬(020000) 33 4 인디에프(014990) 35 메리츠증권 리서치센터 3

4 Ⅰ. 투자의견 및 Valuation 1. 업종의견 요약 의류업 상대적 소외의 이유 의류업종은 타업종대비 1) 시가총액이 작고, 2) 이익 변동성이 크며, 3) 경기에 민감하기 때문에 시장에서 소외받아왔다. 해외 시장과 달리 국내 의류업종 시가총액 비중 상승 중 해외 시장과 달리 국내 의류업종의 시가총액 비중은 상승하고 있다(그림 2 참조). 미국의 경우, 갭 과 KOHLS (각각 의류업종의 15.2%, 15.3% 비중)의 시가총액 감소로 S&P500대 비 의류업비중은 2006년 1%에서 2008년 0.7%로 축소되었다. 일본의 경우에도, Unitika 와 같은 Textile Products의 부진으로 Nikkei255대비 의류업종 비중은 2006년 0.7%에서 2008년 0.5%로 축소되었다. 그러나 국내의 경우, LG패션과 아비스타의 상장(합산 시가총 액 10,005억원, 5월 29일 기준 거래소 섬유/의복 시가총액의 22%)으로 인하여 KOSPI대비 의류업비중은 2006년 0.2%에서 2008년 0.4%로 확대되었다. 즉 국내 의류업체들의 시가총 액은 미국이나 일본과는 다른 움직임을 보이고 있다. 이는 주가가 1) 적정수준으로 회귀하 는 과정이며, 2) 우량업체의 상장이 뒷받침되었다는 측면에서 당연한 결과라는 판단이다. 오히려 1) 우량업체 상장 전인 2003~2005년 KOSPI대비 비중이 0.4~0.5%였으며(현재와 비슷한 수준), 2) 추가적인 우량업체들의 상장 가능성도 있다는 측면에서 Upside Potential 은 충분하다는 판단이다. 이익변동성이 낮은 대기업 중심 투자 권고 1) 일반적인 Brand Life Cycle이 3년 정도로 짧고, 2) 중소업체들의 브랜드 수가 1~2개에 불과하다는 점은 이익변동의 측면에서 의류업종 투자에 있어 가장 큰 Risk로 작용했다. 그 러나 LG패션과 같은 대기업의 경우 다양한 Portfolio 및 Brand의 보유로 Risk가 보완될 수 있다. 이러한 이유로 당사에서는 안정적인 대기업 으로의 투자를 권고한다. 의류업에 대한 투자의견 Neutral 유지 의류업은 경기에 매우 민감한 업종이다. 당사에서는 고유가 및 불확실한 대외경제 등을 이 유로 하반기 소비환경에 대해 보수적인 시각을 유지하고 있다. 또한 의류업 경기에 가장 큰 영향을 미치는 변수인 날씨 도 이상고온 현상이 지속될 것으로 전망한다. 따라서, 의류 업에 대한 투자의견은 Neutral 을 유지한다. Top Picks: LG패션(093050), FnC코오롱(001370), 한섬(020000) 단, 부정적인 영업환경에 대한 변동성이 크지 않고 안정적인 실적이 뒷받침되는 종목에 대 한 선별적 접근이 필요하다는 판단이다. 최근 트렌드인 1) 소비양극화(High End Market과 Quality Price)에 적합하고, 2) Global Fashion업체들의 본격진출에서 비교적 자유롭고, 3) 유통채널 다각화를 유리하게 이용하고, 4) M&A의 주체가 될 수 있는 업체에 대한 투자는 유망하다는 판단이다. 이상의 조건을 대부분 충족하는 LG패션(093050), 지속적인 아웃도어 수요증가의 수혜업체 FnC코오롱(001370), 국내의 명품화된 기업 한섬(020000)을 Top Picks로 선정했다. 또한 최근 신규브랜드 TATE 의 매출호조로 턴어라운드가 기대되는 인 디에프(058680)에 대한 관심도 유효하다는 판단이다. 메리츠증권 리서치센터 4

5 <그림 1> Outperformed Relative to KOSPI <그림 2> 국내 의류업종 시가총액 비중 비교 20 (%) 1.2 (%) 미국 S&P 한국 KOSPI 일본 Nikkei Jan- 02 Jul- 02 Jan- 03 Jul- 03 Jan- 04 Jul- 04 Jan- 05 Jul- 05 Jan- 06 Jul- 06 Jan- 07 Jul- 07 Jan 자료: 메리츠증권 리서치센터 자료: DATASTREAM, 메리츠증권 리서치센터 2. Global 의류업체와의 Valuation 비교 성장성과 수익성 등 펀더멘탈 유사. 밸류에이션 저평가 당사 Coverage인 LG패션(093050), FnC코오롱(001370), 한섬(020000), 신원(009270)과 스 페인 SPA 대표브랜드 자라 를 보유한 Inditex, 미국 주요 의류브랜드 Polo Ralph Rauren, GAP Inc, Urban Outfitters Inc, Abercrombie & Fitch, 일본 Uniqlo 를 보유한 Fast Retailing, 홍콩의류업체 Esprit, Giordano를 대상으로 주요 투자지표와 Valuation을 비교 해보았다. 성장성, 수익성 등 제반 펀더멘탈 지표는 Global 업체와 유사한 수준인 반면, Valuation은 저평가된 것으로 나타났다. 1) 성장성: 해외진출 본격화 되지 않았음에도 Global업체와 유사한 수준 국내 업체의 2008년 예상 평균 매출증가율은 8.6%로 일본 6.3% 보다는 높고 미국 9.3%과 유럽 10.1%보다는 다소 낮을 것으로 전망된다. 성장성이 높을 것으로 예상되는 대표 그룹 은 Global SPA 대표 브랜드인 자라 를 보유하고 있는 Inditex, 홍콩시장에서 높은 성장성 을 보여주고 있는 Giordano, Esprit 등 Global화를 진행하고 있는 업체들이다. 즉, Global화 는 높은 성장원동력의 주요인으로 작용하고 있다. 국내 업체의 경우, Global화가 본격화 되 지 않았음에도 Global 업체와 유사한 성장성을 보이고 있다는 점에 주목하자. 2) 수익성: EPS 증가율은 훨씬 높은 수준, 영업이익률과 ROE도 평균 이상 국내업체의 2008년 예상 EPS 증가율은 102.4%로 일본 -1.4%, 유럽 -1.4%, 미국 7.7%, 홍콩 40.6%보다 높은 수준을 기록할 전망이다. 영업이익률은 9.4%로 일본 6.8%, 홍콩 6.5%보다 높은 수준일 것이며, 미국 11.6%, 유럽 16.8%보다 낮은 수준일 전망이다. 국내 업체의 2008년 예상 ROE는 13.9%로 일본 6.8%보다 높고 유럽 24.9%, 미국 21.4%, 홍콩 14.5%보다 낮을 것으로 전망된다. 3) Valuation: 그러나 valuation은 가장 저평가! Upside Potential 충분 그러나 국내 의류업종의 주가는 2008년 예상 PER 7.1배와 EV/EBITDA 5.5배로 가장 저평 가 받고 있는것으로 나타나 Upside Potential은 충분하다는 판단이다. 특히 대표주 개념으 로 접근할 경우, 국내 의류 대표주인 LG패션은 Global 대표 패션업체 중 가장 저평가되어 있기 때문에 LG패션의 추가 상승여력은 충분하다는 판단이다. 메리츠증권 리서치센터 5

6 <표 1> 국내 의류업체 비교 LG 패션 FnC 코오롱 한섬 신원 동종그룹 KOSPI Ticker KS KS KS KS 통화 KRW KRW KRW KRW 주가(각국화폐, 5 월 29 일 종가기준) 30,900 16,950 12,550 2,270 Sales growth (%) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 EPS growth (%) 5년 평균 년전 분할상장됨 현재가 예상 1년 영업이익률(%) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 ROE (%) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 PER (x) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 EV/EBITDA(X) 5년 평균 년전 현재가 n/a 예상 1년 주) LG패션의 경우, LG상사로부터 분할되어 상장되었기 때문에 과거 5년 자본과 자산 data가 부재 자료: 메리츠증권리서치센터, Bloomberg 메리츠증권 리서치센터 6

7 <표 2> 유럽과 미국 의류업체 비교 Inditex 동종그룹 IBEX35 Polo Ralph Rauren GAP Inc. Urban Outfitters Inc. Abercro mbie & Fitch Ticker ITX SM RL US GAP US URBN ANF US 통화 EUR USD USD USD USD 주가(각국화폐, 5 월 29 일 종가) Sales growth (%) 5년 평균 년전 동종그룹 현재가 예상 1년 EPS growth (%) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 영업이익률(%) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 ROE (%) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 PER (x) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 EV/EBITDA(X) 5년 평균 자료: 메리츠증권리서치센터, Bloomberg 1년전 현재가 예상 1년 S&P 500 메리츠증권 리서치센터 7

8 <표 3> 일본과 홍콩 의류업체 비교 Fast Retailing 동종그룹 TOPIX INDEX Esprit Giordano 동종그룹 HangSeng Ticker 9983JP 330HK 709HK 통화 JPY HKD HKD 주가(각국화폐, 5 월 29 일 종가기준) 9, Sales growth (%) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 n/a EPS growth (%) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 n/a 영업이익률(%) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 ROE (%) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 PER (x) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 EV/EBITDA(X) 5년 평균 년전 현재가 예상 1년 자료: 메리츠증권리서치센터, Bloomberg 메리츠증권 리서치센터 8

9 Ⅱ. 소비경기 전망 하반기: 고유가 및 불확실한 대외경제로 경기회복 지연될 전망 2008년 4월 소비자기대지수는 100.4로 전월 99.7대비 상승했으며 소비자평가지수는 80으 로 전월 76.4 대비 소폭 상승했다. 소비자기대지수는 정부의 내수경기 부양정책 기대감의 발생으로 연초 상승했었으나 평가지수는 고유가 지속, 물가상승, 금융시장 불안에 따른 주 가조정으로 기준치인 100을 하회하고 있다. 즉, 기대와 현실과의 괴리가 발생하고 있는 것 으로 나타났다. 그러므로 실질적인 소비지출이 확대되기 위해서는 체감경기를 반영한 소비 자 평가지수가 동반 상승하는 환경이 조성되어야 한다. 또한 실물 가계를 대변하는 가계수 입평가지수도 여전히 100을 하회하고 있어 소비심리가 낙관적이지 않음을 보여주었다. 2008년 1분기 한국은행의 소비지출계획 CSI와 의류비지출계획 CSI도 각각 113과 103으로 전분기대비 악화되어 의류에 관한 소비전망은 다소 부정적인 것으로 나타났다. 당사 이코노미스트는 하반기 역시 고유가 및 불확실한 대외경제로 경기회복이 지연될 것 으로 전망하고 있다. 그 이유는, 1) 고유가가 인플레이션 압력을 높이고 이는 다시 소비재 판매에 부정적으로 작용하므로 유가가 현재의 고유가 상태 유지 혹은 추가 상승을 지속하는 한 소비지출은 점점 약화될 가능성이 높다. 2) 경제 고통지수는(실업률+물가상승률) 2004년 9월 이후 가장 높은 수준을 기록하고 있 다. 지난 1분기 실질 소득 증가율은 1.2%에 머물러 있지만 기대인플레이션은 지속적인 상 승이 예상되고 있어 향후 소비지출을 감소시키는 요인으로 작용할 가능성이 높다. 3) 또한 부동산 경기 침체에 대한 우려감이 확대되고 있으며, 공공요금 및 교육비 인상 등 의 물가상승이 지속되고 있다. <그림 3> 소비자전망지수와 평가지수 동향 <그림 4> 소비자동향 소비지출계획 CSI 100 소비자 기대지수 소비지출 80 의류비지출 CSI 소비자 평가지수 가계수입평가지수 Q 01.3Q 03.1Q 04.3Q 06.1Q 07.3Q 자료: 통계청 자료: 한국은행 메리츠증권 리서치센터 9

10 Ⅲ. 의류시장 전망 1. 연간 전망: 아웃도어 포함한 스포츠부문의 성장은 지속될 전망 스포츠/골프부문에 지속적인 관심유효: FnC 코오롱(001370), 영원무역(009970) 당사에서는 2008년 의류시장 규모를 남성캐릭터부문의 선전, 스포츠화 지속 등의 요인으 로 전년대비 4.5% 증가한 22.3조으로 추정한다. 세분화하여 살펴보면, 2008년 남성의류부문 시장비중은 Green Price제 실시에 의한 구매 단가 감소로 전년대비 0.1%P 감소한 22.7%를 기록할 것으로 예상된다. 외투류(남성)도 온 난화현상으로 인해 전년대비 0.1%P 감소한 1.8%를 기록할 전망이다. 여성복 비중은 탈정 장화 현상으로 전년대비 0.1%P 감소한 11.3%를 기록할 전망이다. 단, 아웃도어 시장의 지 속적인 성장으로 스포츠/골프부문의 비중이 전년대비 0.2%P 증가한 13.9%를 기록할 것으 로 예상된다. 이에 따라 Life Cycle상 성장국면에 있는 FnC코오롱(001370), 영원무역 (009970), 자회사 골드윈코리아에서 아웃도어 대표브랜드 노스페이스 전개)에 대한 지속 적인 관심이 유효하다는 판단이다. <그림 5> 의류시장 규모 및 성장률 추이 시장규모(좌, 천억원) 성장률(우, %) '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07E '08F -30 자료: 삼성패션연구소, 메리츠증권리서치센터 <그림 6> 세분시장별 Market Share 추이 (%) '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08E 내의류 유아동(0~12세) 스포츠/골프 캐주얼 외투류(여성) 여성복(정장) 외투류(남성) 남성정장 자료: 삼성패션연구소, 메리츠증권 리서치센터 메리츠증권 리서치센터 10

11 2. 하반기 전망: 대기업 위주로의 PLAY 여성복 백화점: 대기업 위상 더욱 높아질 전망 지식경제부의 유통업체 매출동향 에 의하면, 2008년 1~4월 여성복시장의 매출성장률은 여 성정장부문 +3.9%, 여성캐주얼부문 +3.4% YoY로 집계됐다. 이는 1) 2007년 1~4월 실적저 조(여성정장부문 -4.3%, 여성캐주얼부문 -2.2%)에 대한 기저효과 발생, 2) 봄신상품의 대 량 출시, 3) Theory 와 같은 여성 수입브릿지 존의 수요 증가에 기인한다. 즉, 백화점에 수 입브릿지 존과 같이 명품 혹은 명품화된 브랜드의 수요가 집중되고 있다. 이에 따라 명품 브랜드들을 유통전개하거나 명품화된 브랜드를 보유하고 있는 제일모직(001300), FnC코오 롱(001370), LG패션(093050)에 대한 관심이 유효하다는 판단이다. 이러한 대기업들은 해외 유수 브랜드들을 추가적으로 M&A할 가능성이 높다는 점에서 백화점내 위상은 더욱 높아 질 전망이다. 가두점: 경쟁 더욱 치열해질 전망 가두점(road shop)은 여성복 대형사인 신원, 나산의 적극적인 행보에 주목할 만하다. 신원, 나산 등 여성복 대형사들은 수도권 위주로 유통망을 적극 확대하고 있다. 특히 신원은 가 두 상권에서의 영향력을 높이기 위한 브랜드별 renovation 착수와 중가 여성복 런칭도 계 획하고 있다. 나산은 브랜드별 identity를 강화하고 일부 브랜드는 백화점 입성을 시도한 다. 이러한 가두점 확대 정책으로 야기된 Top 상권 쟁탈전은 점주들의 top margin 부담 증가(수수료 부담 증가)로 이어지고 있다. 또한 Global 업체들의 적극적인 진출로 국내 기 업의 입지 축소도 불가피할 전망이다. <표 4> 여성복 사업계획 현황 매출액, YoY(억원, %) 유통망(개) 업체명 브랜드명 07 년 08 년 계획 YoY 07 년 08 년 계획 F&F 엘르 백/가 60 백/가 64 엘르스포츠 백/가 60 백/가 63 신원 비키 백/가 91 백/가 105 베스띠벨리 백/가 115 백/가 130 씨 백/가 113 백/가 122 나산 조이너스 꼼빠니아 예츠 모르간 제일모직 빈폴레이디스 백 50, 종합관 40 유지 구호 백 31 유지 데코 데코 백/가 55 백/가 55 아나카프리 백/가 85 백/가 100 엑스아이엑스 백/가 48 백/가 55 텔레그라프 백 42 백 43 비아트 백 41 백 43 디아 백/가 51 백/가 55 네티션닷컴 나인씩스뉴욕 백/가 79 백/가 94 이엔씨 백/가 85 백/가 95 톰보이 톰보이 백/가 82 백/가 85 잇셀프바이톰보이 가/아 20 가/아 40 LG 패션 모그 백 10 백 13 헤지스레이디스 백 18, 가 17 백/가 40 주) '07년과 '08년 매출은 소매가 기준(VAT 포함)임. 백: 백화점, 가: 가두점 아: 아울렛 자료: 각사, 어패럴뉴스, 메리츠증권 리서치센터 메리츠증권 리서치센터 11

12 남성복: Green Price제 실시로 남성의류의 외형축소는 불가피하지만 원가 절감으로 이익은 개선될 전망 상반기 국내 남성복시장의 평균 매출증가율은 고가 수입 남성정장의 수요증가로 전년수준 을 소폭 상회했다. 하반기 남성복시장의 화두는 Green Price제(신사복의 상시 임의 할인을 없애고 가격정찰제를 실행하는 것)의 본격화 이다. Green Price제는 2008년 3월부터 실시되 었기 때문에 그 실효는 하반기에 극명하게 나타날 전망이다. 실제로 지식경제부 의 백화점 매출동향에서도 남성의류 월별 매출증가율이 1월 -1.1%, 2월 +3.9%, 3월 +1.5%, 4월 - 3.2%로 나타나 3월 중순의 Green Price제 실시로 인한 매출감소가 불가피해 보인다. 이 에 따라 남성복 업체들은 원가 절감을 통해 생산 비용을 낮추는데 초점을 맞추고 있다. 제 일모직은 2007년 수준의 안정적인 사업계획을 유지하고 반응생산을 확대할 예정이다. LG 패션은 원부자재 직소싱 확대로 원가를 개선할 계획이다. 그러나 남성복 시장은 1) 진입장 벽이 높고, 2) 대기업이 장악하고 있는 시장 이기 때문에, 그린 프라이스제 실시에도 대기 업의 위상은 흔들리지 않을 전망이다. 이에 따라 기득권을 보유하고 있는 기존 남성복 대 기업업체인 제일모직(001300), LG패션(093050), FnC코오롱(001370), 캠브리지(004620)에 대한 관심이 유효하다는 판단이다. 남성 캐릭터캐주얼의 성장은 지속될 전망 최근 남성들의 패션에 대한 관심이 증대되면서 남성복 시장도 세분화되고 있고 신규 유통 망이 확대됨에 따라 남성 캐릭터캐주얼의 외형 확대가 가속화되고 있다. 백화점 중심의 브 랜드들은 연이어 가두점 전용 브랜드를 분리해 별도로 런칭하고 있으며, 가두점 중심의 브 랜드들도 매장수 확대를 통해 공격적인 영업에 나서고 있다. 또한 가두점 캐릭터 시장을 겨냥한 신규 브랜드들이 지속적으로 생겨나면서 경쟁은 더욱 치열해지고 있다. 그 예로 신 원의 지이크 는 지이크=백화점 과 지이크 화렌화이트=가두점 으로 이원화할 방침이다. 이러한 트렌드 변화의 대표적 수혜주로는 남성 캐릭터캐주얼 M/S 1위 업체인 신원 (009270)을 들 수 있다. <표 5> 남성복 사업계획 현황 매출액, YoY(억원, %) 유통망(개) 업태 업체명 브랜드명 07 년 08 년 계획 YoY 07 년 08 년 계획 정장 제일모직 갤럭시 1,100 1, 로가디스 950 1, LG 패션 마에스트로 950 1, TNGT 타운젠트 코오롱패션 맨스타 지오투 아르페지오 스파소 캠브리지 캠브리지멤버스 더수트하우스 브렌우드 나산 트루젠 캐릭터 캐주얼 제일모직 엠비오 신원 지이크 톰보이 코모도 신성통상 지오지아 주) 07년과 08년 매출은 소매가 기준(VAT 포함)임. 백: 백화점, 가: 가두점 아: 아울렛 자료: 각사, 어패럴뉴스, 메리츠증권 리서치센터 메리츠증권 리서치센터 12

13 캐주얼: Global업체의 적극 진출에도 급성장하는 브랜드를 보유한 업체로의 관심 유효 Global업체들의 본격적인 국내진출로 인해 캐주얼부문의 경쟁은 점점 심화되고 있다. 이에 따라 국내브랜드들은 판매율을 높이는데 초점을 맞추고 있다. 이러한 현상으로 상반기 의 류업체들의 매출은 대부분 증가했으나 영업이익은 감소한 것으로 나타났다. 또한 캐주얼 업계내 백화점 브랜드와 가두점 브랜드의 선두권 경쟁이 치열해지고 있다. 백화점 부문에 서는 TATE, 엠폴햄, 어스앤댐 등의 급성장으로 캐주얼 브랜드들의 치열한 접전이 진행 되고 있다. 가두점 부문은 Global브랜드들의 중심상권 진출로 내수브랜드들의 매출하락이 불가피할 전망이다. 이미 상반기에 유니클로 와 갭 이 강남역, 압구정동, 명동 등 서울 중 심 상권에 대형 매장을 개점했으며, 그 여파가 주변 매장에 미치고 있다. 이에 따라 하반 기 캐주얼부문의 투자전략은 TATE (인디에프 브랜드)와 같이 Global업체들의 적극진출에 도 영향을 받지않고 오히려 급성장하는 브랜드를 보유한 업체에 대한 관심이 유효하다는 판단이다. <표 6> 캐주얼 사업계획 현황 매출액, YoY(억원, %) 유통망(개) 업태 업체명 브랜드명 07 년 08 년 계획 YoY 07 년 08 년 캐주얼 F&F MLB 베이직하우스 베이직하우스 마인드브릿지 에이션패션(비상장사) 폴햄 1,200 1, 엠폴햄 리얼컴퍼니(비상장사) 애스크 1,100 1, 도크 에프알엘코리아(비상장사) 유니클로 신세계인터내셔널(비상장사) 갭 주) 07년과 08년 매출은 소매가 기준(VAT 포함)임. 백: 백화점, 가: 가두점 아: 아울렛 자료: 각사, 어패럴뉴스, 메리츠증권 리서치센터 아웃도어: 성장은 지속될 전망 Well-being 문화 확산으로 건강과 레저에 대한 관심이 증폭되면서 스포츠웨어의 수요는 지속적으로 증가하고 있다. 특히 아웃도어 시장의 폭발적인 성장이 지속되면서 1~4월 아 동, 스포츠 부문 평균 매출증가율은 7.8%로 높은 수준을 유지했다. 아웃도어 시장은 2003 년 7천억원 규모에서 5년만에 1.5조원으로 2배 가량 신장했다. 그에 반해 아웃도어를 전개 하는 업체가 40~50개에 불과한 점을 고려하면 경쟁사 수도 적은 편이다. 이에 따라 FnC 코오롱, 제일모직, LG패션 등의 대기업들 역시 스포츠 및 아웃도어 사업을 강화하고 있다. 하반기 이후에도 스포츠웨어의 수요는 아웃도어의 평상복화, 골프의 대중화, 여성고객층 확대로 인해 확대될 전망이다. 또한 8월 베이징 올림픽 개최로 스포츠 관련 복종이 특수를 누릴 가능성도 높기 때문에 스포츠군의 성장은 지속될 전망이다. FnC코오롱의 경우, 코오 롱스포츠와 헤드의 매출이 상반기에 각각 25%, 15% 이상 증가 중이며 하반기에도 각각 22%, 16% 이상 증가할 것으로 기대하고 있다. 또한 하반기 F/W 아웃도어부문 신규브랜드 Nature City 및 license brand 전개 계획으로 추가 성장동인을 확보하였다. 후발업체인 LG패션의 라푸마 는 2008년 1분기 BEP에 도달했으며, 70% 이상의 높은 성장세를 기록하 고 있으며 하반기에도 매장확대를 통해 높은 증가세가 유지될 전망이다. 이에 따라 아웃도 어군의 성장하는 업체 FnC코오롱(001370), 영원무역(009270), LG패션(093050)에 대한 관 심이 유효하다는 판단이다. 메리츠증권 리서치센터 13

14 <표 7> 스포츠/아웃도어 사업계획 현황 매출액, YoY(억원, %) 유통망(개) 업태 업체명 브랜드명 07 년 08년 YoY 07 년 08 년 스포츠 FnC 코오롱 헤드 1,000 1, 국제상사(비상장사) 프로스펙스 3,300 3, 나이키코리아(비상장사) 나이키 3,300 3, 휠라코리아(비상장사) 휠라 1,890 2, 한국데상트(비상장사) 르꼬끄스포르티브 이랜드(비상장사) 엘레쎄 (신규) 아웃도어 FnC 코오롱 코오롱스포츠 2,100 2, 컬럼비아(비상장사) 컬럼비아어 900 1, 케이투코리아(비상장사) 케이투 1,500 2, 골드윈코리아 노스페이스 3,000 3, LG 패션 라푸마 주) 07년과 08년 매출은 소매가 기준(VAT 포함)임. 백: 백화점, 가: 가두점 아: 아울렛 자료: 각사, 어패럴뉴스, 메리츠증권 리서치센터 성장과 수익성의 겸비: LG패션, FnC코오롱 패션의류업체 상장 12개사(LG패션, 한섬, FnC코오롱, 신원, 대현, 인디에프, F&F, 베이직 하우스, 아비스타, 캠브리지, 톰보이, 아가방)의 2008년 1분기 실적은 매출은 모든 업체가 증가했으나, 영업이익이 증가한 기업은 4개사(LG패션, 한섬, FnC코오롱, F&F)에 불과했다. 이는 1) 가두점 확대정책으로 인해 Top 상권 쟁탈전이 발생했으며, 2) 2월의 추운날씨로 세일상품 판매가 증가했으며, 3) 아울렛 채널 등 채널 다변화로 인해 정상가 판매 비중이 감소했기 때문이다. 하반기에는 1) Top 상권 쟁탈전은 상권이 한정되어 있기 때문에 3분기 중 마무리 될 것이지만, 2) 이상고온 현상으로 이어질 제품단가 하락으로 매출성장폭은 축 소될 전망이며, 3) Global업체들의 본격 진출로 국내 의류업체들의 입지가 좁아질 전망이 다. 펀더멘탈측면에서 이러한 비우호적인 영업환경에도 불구하고 높은 매출성장세를 시현 할 수 있는 LG패션(093050), FnC코오롱(001370)과 하반기 신규브랜드 런칭으로 외형을 확대할 한섬(020000)에 대한 관심이 유효하다는 판단이다. 또한 하반기 실적개선이 가시화 될 인디에프(014990)도 주목할만 하다. <표 8> 08.1Q 실적 Review & 연간 실적전망 (단위: 억원, 원, %, 배) 07.1Q 08.1Q YoY, % 07 08E YoY, % LG 패션(093050) 매출 1,601 1, ,381 8, 영업이익 , 순이익 종가 30,900 원 영업이익률 %P %P 주식수 2,924 만주 EPS 2,248 2, 시가총액 9,035 억원 BPS 14,848 16, PER PBR 한섬(020000) 매출 ,186 3, 영업이익 순이익 종가 12,550 원 영업이익률 유지 %P 주식수 2,713 만주 EPS 1,271 3, 시가총액 3,405 억원 BPS 13,804 17, PER PBR 메리츠증권 리서치센터 14

15 (단위: 억원, 원, %, 배) 07.1Q 08.1Q YoY, % 07 08E YoY, % FnC 코오롱(001370) 매출 954 1, ,299 4, 영업이익 순이익 종가 16,950 원 영업이익률 %P %P 주식수 1,200 만주 EPS 1,840 2, 시가총액 2,035 억원 BPS 6,738 8, PER PBR 신원(009270) 매출 ,298 3, 영업이익 순이익 종가 2,270 원 영업이익률 %P %P 주식수 6,277 만주 EPS 시가총액 1,425 억원 BPS 1,498 1, PER PBR 대현(016090) 매출 ,633 1, 영업이익 순이익 종가 755 원 영업이익률 %P %P 주식수 4,528 만주 EPS 시가총액 342 억원 BPS 1,585 1, %PER %PBR 인디에프(014990) 매출 ,983 2, 구) 나산 영업이익 순이익 흑전 종가 2,300 원 영업이익률 %P %P 주식수 8,757 만주 EPS -2, 시가총액 2,014 억원 BPS 12,045 13, PER PBR 2.3 F&F(007700) 매출 ,021 2, 영업이익 순이익 종가 4,700 원 영업이익률 %P %P 주식수 1,540 만주 EPS 844 1, 시가총액 724 억원 BPS 6,646 6, PER PBR 메리츠증권 리서치센터 15

16 (단위: 억원, 원, %, 배) 07.1Q 08.1Q YoY, % 07 08E YoY, 베이직하우스(084870) 매출 ,013 2, 영업이익 순이익 종가 5,650 원 영업이익률 %P %P 주식수 2,086 만주 EPS 시가총액 1,178 억원 BPS 8,070 11, PER PBR 아비스타(090370) 매출 , 영업이익 순이익 종가 9,700 원 영업이익률 %P %P 주식수 1,000 만주 EPS 1,117 1, 시가총액 970 억원 BPS 8,443 10, PER PBR 캠브리지(004620) 매출 ,324 1, 영업이익 순이익 종가 14,400 원 영업이익률 %P %P 주식수 273 만주 EPS 5,375 4,025 1, 시가총액 394 억원 BPS 34,785 10, PER PBR 톰보이(012580) 매출 ,043 2, 영업이익 순이익 종가 5,660 원 영업이익률 %P %P 주식수 348 만주 EPS , 시가총액 197 억원 BPS 12,851 5, PER PBR 아가방컴퍼니(013990) 매출 ,605 1, 영업이익 순이익 종가 2,310 원 영업이익률 %P %P 주식수 2,800 만주 EPS 3,597 3, 시가총액 647 억원 BPS 29,145 5, PER PBR 주 1) non-coverage 종목들은 회사측 08년 계획에서 10% discount 자료: 각사, 메리츠증권 리서치센터 메리츠증권 리서치센터 16

17 Ⅳ. Fashion Trends 1. 명품 소비확대 명품에 대한 수요 지속 증가 소비패턴이 장기간의 저성장과 경기침체로 합리적으로 변하면서, 고가(High End Market) 와 저가(Quality Price, 이하 Q/P)로의 양분화가 고착되고 있다. 특히 브랜드파워를 갖춘 고가브랜드 및 명품에 대한 수요는 지속적으로 증가하고 있다. 명품시장은 IMF 이후 직진 출 브랜드 증가로 확대되었으며, 이후 소비트렌드 변화와 맞물려 M/S를 확대해왔다. 또한 해외대행 인터넷 쇼핑몰, 홈쇼핑, 교외형 아울렛 등을 통해 명품구입이 용이해지거나 가격 부담이 감소되면서 명품이 보급화되고 있다. 지식경제부의 월별 백화점 동향에 따르면 명 품 매출은 2003년 이후 지속적으로 증가하고 있다<그림 7참조>. Q/P 시장확대는 수익을 저하시키는 부작용을 유발할 수도 있음 반면, 여성복과 캐주얼을 중심으로 합리적인(Quality) 가격(Price) 등의 가치를 표방하는 Q/P 브랜드들의 공급은 최근 아울렛 및 할인점의 추가 출점과 더불어 자연적으로 확대되 고 있다. 그러나 시장포화상태에서 Q/P 시장은 기업의 저가경쟁을 유발하여 수익을 저하 시키는 부작용이 생길수 있다는 점에 유의해야 한다. 수혜: 고가 브랜드 보유한 한섬 이러한 트렌드에 따라 국내업체 중에서는 해외 유수의 브랜드들을 수입유통하고 있고 High End Market 브랜드들을 보유하고 있는 한섬(020000)에 대한 관심이 유효하다는 판 단이다. <그림 7> 전체 백화점 명품 매출액 YoY <그림 8> 전체 백화점 명품 제외한 매출액 YoY (%) (%) 자료: 지식경제부 자료: 지식경제부 메리츠증권 리서치센터 17

18 2. Global Fashion 상륙 Global SPA브랜드들의 본격적인 진출로 국내 중저가 시장 타격 불가피 Global SPA(Speciality retailer of Private label Apparel) 브랜드들의 국내진출이 가속화되 고 있다. 2007년 GAP, Banana Republic(신세계 인터내셔널), Roots(SK네트웍스)가 수입되 었으며, SPA 대표 브랜드인 자라 (롯데쇼핑)의 국내도입도 본격화되고 있다. 또한 대기업 을 중심으로 애버크롬비, 아메리칸 이글, H&M 등 Big Brands도 아시아 시장확장 계획 의 일환으로 한국시장에 진출할 계획이다. SPA란 전문점 (speciality retailer)과 자사상표 (private label) 및 의류 (apparel)라는 의미를 합친 합성어이다. 이는 제품기획과 생산, 판 매에 이르는 전 단계를 시스템화함으로써, 물류와 고객정보를 보다 효율적으로 관리하여 적기/적재 생산을 지향하고, 중간 유통과정을 생략함으로써 제품 공급시간과 생산원가를 절감시키는 방식이다. 판매시에도 소규모 대리점에 의존하지 않고 가두점 위주의 대형매장 을 통해 박리다매하는 형식을 취한다. 이에 재고부담이 적고 옷값은 그만큼 저렴하다는 장 점이 있다. 특히 Global SPA 브랜드들이 롯데와 같은 대형 유통업체와 합작으로 좋은 위 치의 대형매장 확보 및 낮은 수수료 등 가격 경쟁력면에서 유리한 입장을 취하고 있기 때 문에 국내 중저가 시장을 잠식할 것으로 전망된다. <그림 9> Global 패션업체 상륙 유니클로: 롯데쇼핑이 06년 이후 전개 갭, 바나나리퍼블릭: 신세계인터내셔날이 07년 하반기부터 전개 자라 : 롯 데쇼 핑이 08년 이 후 전 개할 예정 포에 버 21: 국 내에 총 12억 달러 를 투 자, 직 진출 계획 H&M: 09년 S/S부터 명동에 직진출 예정 현재까지 국내 반응: 수입브릿지 브랜드가 빠르게 캐릭터와 커리어 고객을 흡수해 가고 있음 SPA브랜드들의 진출확대: 롯데와 같은 대형 유통업체와 합작으로 좋은 위치의 대형매장 확보 및 낮은 수수료 등 가격 경쟁력면에서 유리한 입장을 취하고 있기 때문에 국내 중저가 시장을 잠식할 전망 자료: 메리츠증권 리서치센터 정리 메리츠증권 리서치센터 18

19 3. 유통채널 다각화 유통채널 다각화 추세 패션유통채널은 백화점과 가두점 양극체제에서 할인점, 아울렛, 전문점, 인터넷 쇼핑몰 등 으로 다각화되고 있다. 백화점은 고가 채널로서 고착 유통채널별로 살펴보면, 백화점의 영업면적 확대(2007년 4월 롯데의 청주 영플라자, 2007 년 9월 롯데의 대구 영플라자, 2007년 12월 롯데의 해운대점, 2007년 3월 신세계의 죽전점 개점, 2008년 롯데 스타씨티), 고소득층 기반의 안정적인 매출확보 등의 요인으로 고가브랜 드 및 명품수요는 지속적으로 증가할 전망이다. 지식경제부의 유통업체별 매출동향에 따르 면, 2006년 이후 백화점의 평균 구매단가가 6~9%의 증가세를 시현하는 중이고 명품 증가 세가 5년 이상 유지되고 있다. 또한 백화점은 집객효과로 인한 강점 때문에 의류업체들에 게 있어서 백화점은 프리미엄채널로서의 자리를 굳힐 것으로 전망된다. 할인점은 유통업체와 제조업체의 이해관계 성립으로 확대될 전망 할인점 채널의 경우, 1) 할인점 측에서는 의류부문이 고마진 사업부문이라는 점과 2) 업체 측면에서는 높은 집객효과로 인해 재고처분의 장 으로 이용할 수 있다는 점에서 지속적으 확대될 전망이다. 실제로 할인점은 높은 수익성(식품류의 OP margin 5%에 비해 의류부문 의 margin 15%)의 의류 PB(Private Brand: 자사 브랜드 제품) 비중 확대로 수익개선을 꾀하고 있다. 이에 따라 할인점 내에서의 의류업 비중도 2001년 7%대에서 2007년 16% 정도로 확대되었다. 인터넷쇼핑몰 시장도 지속적으로 확대될 전망 소호 창업자수 증가 및 해외 쇼핑몰 구매대행의 수요 증가 등으로 국내 의류 인터넷쇼핑 몰 시장은 2003년 이후 높은 성장세를 유지하고 있다<그림 13>. 또한 백화점, 할인점, TV 홈쇼핑 등 대형 유통업체들이 인터넷쇼핑몰을 운영하는 등 온-오프라인 간의 결합도 견고 해지고 있다. 이에 따라 오프라인과 동일한 브랜드, 서비스를 장소나 시간에 구애받지 않 고 구매할 수 있다는 점에서 이러한 결합은 지속될 전망이다. <그림 10> 백화점, 할인점 전체 매출 월별 YoY <그림 11> 백화점, 할인점 의류매출 월별 YoY 30 (%) 백화점YoY 할인점YoY 100 (%) 명품은 매월 전년동월대비 증가세 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan 여성정장 여성캐주얼 남성의류 명품 할인점의류매출 자료: 지식경제부 자료: 지식경제부 메리츠증권 리서치센터 19

20 <그림 12> 2007 년 춘하 복종별 구입장소 분포 (유통채널 다각화) 6.1% 8.2% 10.1% 5.2% 9.7% 33.6% 17.2% 45.4% 53.9% 22.1% 7.1% 8.9% 30.2% 25.2% 6.7% 19.5% 13.9% 3.9% 22.4% 45.2% 50.0% 28.9% 21.8% 28.3% 23.1% 18.5% 통신판매 보세시장 상설/할인 할인점 가두점 백화점 남성정장 여성복 캐주얼 골프웨어 스포츠 유아동복 자료: 삼성패션 연구소 <그림 13> E-commerce 규모 및 패션 의류 비중 추이 180, , , , ,000 80,000 전체매출액(좌, 억원) 의류 매출비중(우, %) 의류 매출액(좌, 억원) ,000 40,000 20, (잠정) 5 0 자료: KEDMA, 삼성패션 연구소 메리츠증권 리서치센터 20

21 4. 대기업의 행보 대기업의 M&A 행보는 지속될 전망 2007년 패션 업계 최대 이슈였던 M&A는 대기업을 중심으로 지속될 전망이다. 패션업의 M&A는 IMF 이후 지속되었으며, 최근에는 브랜드 M&A에서 기업 M&A로 확대되고 있다. 대기업측에서도 1) 한정된 규모의 시장에서 경쟁자 자체를 제거함과 동시에 M/S를 확대 할 수 있고, 2) 유통망 확대도 용이하며, 3) 신규브랜드에 비해 시간 및 투자비를 절감할 수 있으며, 4) 실패 risk를 줄일 수 있기 때문에 신규브랜드 런칭보다 M&A 를 선호하고 있다. 특히 신세계인터내셔날이 영캐릭터 보브 를, 제일모직이 여성 캐릭터 구호 를 인수 한후 5년 내 업계 리딩 브랜드로 키워내면서 대기업 여성복 이라는 공식을 깨버렸다. 이 에 따라 패션 전문업체들이 대기업 에 빠르게 흡수되어 가고 있다. 실제로 2007년 상반기 신세계인터내셔날이 지컷 을 인수했으며 2007년말 SK네트웍스가 오브제의 경영권을 전격 인수하였다. 즉, 남성복에 이어 여성복 시장에도 자본력이 탄탄한 대기업의 시대가 도래 한 것으로 판단된다. Global 브랜드들의 본격 진출 등 중소업체에게 불리한 영업환경이 조 성되고 있기 때문에 대형사들의 M&A 행보는 2008년에도 지속될 전망이다. 직수입 브랜드 도입도 활발 대기업은 1) 해외에서 이미 개발, 생산되어 인지도 및 품질력이 보장되어 있고, 2) 브랜드 의 인지도가 높아 추가의 광고비가 필요없는 Global 직수입 브랜드를 도입하면서 외형을 확대하고 있다. 2000년 이후 FnC코오롱과 한섬을 중심으로 직수입브랜드가 도입된 후 제 일모직, LG패션, SK네트웍스도 동참하고 있다. M&A 인수금액: 브랜드 10억원 이상, 기업 100억원 이상 지난 2000년부터 최근까지 이루어졌던 패션업계의 주요 M&A 사례를 인수금액별로 살펴 보면, 동양메이저의 한일합섬 5,002억원, 세아상역의 나산 3,504억원, SK네트웍스의 오브제 500억원, FnC의 캠브리지 640억원, 가나안의 신성통상 924억원 등 주로 브랜드 M&A는 10억원 이상, 기업 M&A는 100억원 이상의 M&A 자금이 소요된 것으로 나타났다. 이에 따라 Free Cash Flow 포함, 여유자금을 1,000억원 이상 보유하고 있는 LG패션(093050)의 행보에 주목할만 하다. 기업 M&A와 여성복 M&A가 대세 패션채널에 의하면, 최근에는 사세 확장을 위한 공격적인 M&A 확대로 기업 M&A가 증가 하고 있는 것으로 나타났다. 브랜드 M&A는 2000년 7건에서 2007년 14건으로 증가했고, 기업 M&A는 2000년 0건에서 2007년 17건으로 크게 증가했다. 복종별 M&A 건수를 비교 해보면, 캐주얼(21건)과 여성복(21건)이 가장 활발했다. 또한 1) 보브 와 지컷 을 인수한 신세계인터내셔날이 여성복 시장에서 선점 효과를 얻었고, 2) 제일모직은 2003년 F&F로부 터 여성 캐릭터 구호 를 인수하여 여성캐릭터존에서 대표 브랜드로 성장시킴으로써 경쟁 대형사들이 여성복 M&A에 적극적으로 임할 것으로 전망된다. M&A의 주체가 될 수 있는 대기업이 유리 특히 패션 업계의 빈익빈부익부 현상 심화, Global 브랜드 진출에 따른 내셔널 브랜드 약 세 등으로 중소업체들의 입지는 점차적으로 축소될 예정이며, 자본력이 탄탄한 대기업의 경쟁력이 부각될 전망이다. 이에 따라 대기업에서는 적자생존의 경쟁에서 도태된 일부 브 랜드나 기업들을 인수할 수도 있기 때문에 M&A 열기는 식지 않을 것으로 예상된다. 또 다시 대기업인 제일모직(001300), LG패션(093050), FnC코오롱(001370)에게 유리한 영업환 경이 형성되고 있음은 분명하다. 메리츠증권 리서치센터 21

22 <표 9> 국내기업 M&A 사례 인수업체 피인수업체 인수금액(억원) 인수조건 FnC 코오롱 캠브리지 % 지분 동양메이져 한일합섬 5,002 신주 인수 및 회사채인수 우진패션비즈 쿨하스 60 브랜드 인수 신세계인터 지컷 10 7 개 매장과 인력,재고, 상표권 SK 네트웍스 오브제 % 지분 데코 비아트 50 브랜드 인수 이랜드 네티션닷컴 210 고려 SG 위카스 265 세아상역 나산 3,504 제일모직 구호 25 이랜드 데코 % 지분 가나안 신성통상 924 자료: KEDMA, 삼성패션 연구소 <표 10> 5 대 기업 여성복 사업전개 현황 회사명 현황 신규 향후 사업계획 제일모직 -'구호': 백화점 33 개점, 600 억원 목표 08 년 춘하시즌: - 'Theory', 면세점 -'Theory': 백화점 15 개점, 200 억원 목표 - '컨플릭티드텐던시' 런칭, - '이세이미야케', '아트' 등 수입: 290 억원 백화점 7 개점/플래그십숍/온라인쇼핑몰 - '10 꼬르소꼬모', 이태리 편집숍, 청담동에 - '니나리찌' 여성컬렉션 런칭, 갤러리아 오픈 LG 패션 - 06 년 추동 '모그' 런칭, 백화점 11 개점 - 08 년 추동시즌 중가 여성캐주얼 런칭준비 - 추가 M&A 가능성 높음 Fn C 코오롱 - 08 년 추동: '산드로' 런칭, 백화점 5 개점 - 수입브랜드 물색 중 이랜드 - 데코, 네티션닷컴 인수로 여성복 비중 - 데코 통해 추가 인수 - 07 년 추동, '비아트' 인수 SK 네트웍스 - 07 년 오브제 인수 - 08 년 추동, '엘리 타하리' 런칭 - 브랜드 지속적으로 도입 자료: 패션채널 <그림 14> 패션업계 M&A 건수 추이 <그림 15> 복종별 브랜드 M&A 건수(00~07 년 기준) 남성복 여성복 캐주얼 골프/스포츠 유아동복 이너웨어 잡화 인터넷 쇼핑몰 자료: 패션채널 자료: 패션채널 메리츠증권 리서치센터 22

23 5. 중국, 성장 동인이 될 수 있는 곳 중국 진출 기업 중 베이직하우스만 안정적으로 진입 국내 패션, 유통 업체들의 해외 진출이 가속화되고 있는 가운데 중국 시장은 1) 노동법 개 정에 따른 생활수준 향상, 2) 신용카드 보급화, 3) 베이징 올림픽 개최를 기점으로 단순한 생산처 만이 아닌 소비처 로서 부각될 전망이다. 삼성 패션연구소에서도 2008년 사회소 비재 소매총액은 10.2조억원으로 전년대비 15.8% 성장할 것으로 예상하고 있다. 특히 베이 징 올림픽은 중국의 경제성장률을 약 0.3%P 이상 증가시킬 것으로 전망하고 있다. 그러나 과거 중국 진출 기업들의 실패 확률이 높았던 만큼 조심스러운 부분이 아닐 수 없다. 현재 중국에 진출한 국내 기업은 이랜드, 제일모직, FnC코오롱, LG패션, 베이직하우스, 한섬, 신 원 등이 있다. 아래 <표 11>에서 보는 바와 같이 상장사 기준으로 현재 국내 업체들 중 중국에 안정적으로 진입한 업체는 베이직하우스(084870, 08년 매출도 692억원 이상 달성 전망)로 향후 노동법 개정, 신용카드 보급화 등의 수혜업체가 될 전망이다. <표 11> 국내업체들의 중국 진출 현황 (억원, 개) 브랜드 자료: 각사, 메리츠증권 정리 진출 시기 LG 패션 헤지스 FnC 코오롱 잭니클라우스 지역 온주, 북경, 상해 등 주요도시 북경, 상해 등 진출방식 빠오시냐오 그룹과 라이센스계약 가륭무역공사' 직진출 매출 매장 07 08E 07 08E 미미 향후 계획 적극 진출 2010 년까지 120 개 매장확보, 매출 1,000 억원 코오롱스포츠 북경 적극 진출 코오롱패션 쿠아 상해, 영파 샨샨기업과 합작 미미 년까지 70 개 매장확보 한섬 SJSJ, 시스템 베이직하우스 베이직하우스 마인드브릿지 아이앰데이비드 청도(1), 북경(2), 상해(2) 아비스타 BNX, 탱커스 상해 상해, 북경, 중칭 상해, 북경, 중칭 상해, 북경, 중칭 직진출 미미 N/A 5 N/A 백가호패션유한공 사' 직진출 아크렉스차이나' 직진출 베이징올림픽 이후 적극 진출 가능성 높음. 현재는 '시험 단계' Voll, MB 남성, BH 아동 브랜드들을 차례로 중국시장에 런칭할 계획, 이에 따라 2010년까지 700개 매장, 1,500억 매출 계획 미미 N/A 9 22 에린도 올해 10 개 진출(하반기) F&F 바닐라비 2006 심천 직진출 재고소진의 장 대현 주크 톰보이 톰키드 2003 톰보이 2003 북경, 상해 등 북경, 상해 등 북경, 상해 등 국내 상품매출 N/A 현지 에이전시에서 사입 현지법인 통한 직진출 현지파트너 라이센스 계약 종료시점이 2010 년 11 월. 6 월말 법인설립 후 소싱이나 전개 본격화 중국시장에서 안정화되었기 때문에 점차적으로 확대할 예정 메리츠증권 리서치센터 23

24 Ⅴ. 성장성과 수익성의 겸비 1. Check! 성장성 영향변수 날씨, 경기변동 등 외부 변수보다는 M&A 등 내재변수 주목 의류업체의 성장성은 경기변동, 날씨 등의 외부 영업환경과 M&A, 신규브랜드 성공여부, 영업망 확대 등의 내부역량에 의해 좌우된다. 이중 업체가 컨트롤할 수 있는 내재변수는 M&A, 신규브랜드 성공여부, 영업망 확대 등이다. 미국: M&A를 통한 성장제고 추진 미국의 경우, 의류시장 포화로 연간 5% 내외의 저조한 기업성장률을 기대하고 있다. 이에 따라 기업측에서는 M&A를 통해 비용을 절감하고 성장동력을 확보하려 하고 있다. (eg. VF 그룹의 7 for all man kind와 Lucy 인수, 두바이의 이스티스마르(Istithmar)사의 바니스 백 화점 인수) 국내: M&A, 신규브랜드 런칭, 영업망 확대 통한 성장성 제고 추진 국내 기업들도 M&A, 신규브랜드 런칭, 영업망확대 등을 통해 외형 확대를 꾀하고 있다. FnC코오롱의 자회사 코오롱패션은 캠브리지와의 합병을 고려하고 있으며, LG패션은 여성 복업체 M&A를 모색 중이며, 한섬은 하반기 시스템옴므 를 런칭한다. 2008년 1분기까지의 실적을 반영한 의류업체들의 2008년과 2009년 매출 전망치(LG패션, FnC코오롱, 한섬, 신 원은 당사 전망치임)를 살펴보면, 인디에프 와 아비스타 의 매출성장률이 타업체 대비 월 등히 높은 것으로 나타났다. 이는 인디에프 와 아비스타 의 신규브랜드 TATE 와 에린 브로니에 의 매출이 비약적으로 증가하고 있기 때문이다. 인디에프 는 2008년 2월, 모회사 세아상역으로부터 TATE 를 인수했다. TATE 의 2007년 매출은 151억원이었으며, 2008년 예상매출은 400억원이다. 현재 TATE 의 매장은 60개이며 200개점 이상까지 충분히 확대 가능하기 때문에 TATE 의 매출은 향후 2~3년간 대폭 증가할 전망이다. 또한 의류업체의 연간 매출이 400억원 이상이 되면 이른바 규모의 경제 효과가 발생하기 때문에 수익에 대 한 기여도 역시 대폭 확대될 전망이다. 아비스타 의 에린브로니에 는 2007년말 런칭되었 으며 2008년 목표 매출 157억원은 무난히 달성할 것으로 전망된다. 이에 따라 하반기 이 후 인디에프(014990)와 아비스타(090370)의 Rising Star, TATE 와 에린브로니에 를 주목 할 만하다는 판단이다. LG패션과 FnC코오롱의 매출성장세 부각 당사 Coverage 중 성장성이 부각되는 종목은 LG패션(093050)과 FnC코오롱(001370)이다. LG패션의 2008년과 2009년 매출증가율은 1) 해지스 의 액세서리 line 등 brand extension, 2) 영업망 확대를 통한 적극 진출(08년: 1분기 중 30개점 개점, 120개점 하반기 집중 출점), 3) 높은 M&A 가능성으로 인해 각각 11.4%, 7.6%로 높은 수준을 유지할 전망 이다. FnC코오롱의 코오롱스포츠 는(전체 매출비중의 32%) 웰빙트렌드 정착 및 고급화 정 책으로 인하여 전체 외형성장을 견인할 것으로 판단된다. 또한 신규브랜드 Nature City 와 헤드 용품 전개로 매출증가세는 추정치를 상회할 가능성이 높다. 한섬(020000)도 하반 기 이후 동사의 아킬레스건이었던 성장성 부재 가 1) 8월경 시스템옴므 의 런칭, 2) 마인 과 타임 의 매출회복, 3) 해외 명품 브랜드 적극 도입으로 인해 해소될 전망이다. 또한 신 규브랜드 시스템 옴므 런칭으로 부족했었던 신규브랜드 수요를 충족시켰다는 점도 주목 할 만 하다. 메리츠증권 리서치센터 24

25 <표 12> 미국 의류 관련업체 M&A 건 인수업체 피인수업체 인수액(백만달러) Istithmar 바니스뉴욕백화점 Fruit of the Room VF group(속옷부문) 800 VF group 7 for all man kind 775 VF group Lucy 110 리앤펑 리즈클레이본사의 4 개브랜드 엠마제임스', '테이프메저', 'JH 컬렉터블', '인튜이션' 클로락스 Burt's Bee 925 NRCD 에퀴티 파트너스 Peter Som TSM 캐피탈 Matthew Williams 리치몬드사 Azzedine Alaia 캐스타니아 파트너스 Betsey Johnson Nexcen Bill Blass 54.6 리즈클레이본사 나르시소로드리게즈 50% 지분 웨인스타인-힐코 캐피탈 Halston 자료: 패션채널 <표 13> 하반기 국내 내수업체 성장동력 (억원, %) 하반기 이후 성장동력 08E YoY 09F YoY 런칭 3~4 년차 브랜드들의 매출기여 확대, M&A 가능성도 LG 패션(093050) 8, , 가장 큰 기업 한섬(020000) 하반기 '시스템옴므' 런칭, 수입브랜드 확대 등 3, , FnC 코오롱(001370) 신규브랜드 'Nature City' 전개, '헤드' 용품전개 확대 4, , 신원(009270) 대현(016090) 지이크 파렌하이트' 본격 전개, 수도권 위주로의 영업망확대, 09 년 이후 신규 여성복브랜드 런칭 고려 신규브랜드 런칭 계획도 없고 '칵테일' scrap 부분이 있었기 때문에 큰 폭의 외형성장은 기대하기 어려움 3, , , , 지난 2 월말 인수한 'TATE'의 본격적인 매출기여 기대, 09 년 인디에프(014990) 2, , 이후 라이센스 브랜드 등을 도입할 수도 있음 F&F(007700) MLB 액세서리 지속 판매 호조 2, , 베이직하우스(084870) 신규브랜드 '디아체(2 월 런칭)'와 '아이반(3 월 런칭)'의 매출기여 2, , 아비스타(090370) 신규브랜드 '카이아크만', '에린브로니에'의 안착, 09 년 가두점 1, , 진출 확대(신규브랜드 관련) 캠브리지(004620) 매장확대효과 발생(07 년 확대) 1, , 톰보이(012580) 하반기도 상반기 추세 이어질 전망 2, , 아가방컴퍼니(013990) 시장확대 1, , Average 자료: 각사, 메리츠증권 정리 메리츠증권 리서치센터 25

26 2. Check! 수익성 영향변수 재고자산회전율은 의류업체의 핵심 수익성변수 의류업의 재고자산의 가치는 산업의 특성상 6개월 경과 후 급격히 하락하는 특성을 가지 고 있다. 대부분의 의류업체들은 정상판매로 3개월 가량 매장에서 정상가로 판매하며 전체 물량의 30% 정도를 소진한다. 그 후 세일 등을 통해 나머지 30% 정도를 처분한다. 이러 한 1차 채널에서 판매하고 남은 제품은 재고상품으로 분류된다. 재고상품들은 시즌아웃 상 품으로 분류되어 보통 재고전문 처분회사로 넘어가거나 아울렛으로 출고된다. 이로 인해 의류업체의 재고는 대부분 원가로 계상하지만, 실제 처분시에는 50%이하로 판매되고 있 다. 즉, 생산이 많이 늘어 외형이 확대되어도 재고가 많다면 수익증가로 연결되지 않는 것 이다. 특히 2007년 3분기 이후 더운날씨 영향으로 의류업체마다 간절기 재고부담이 가중 되어 있는 상태이기 때문에, 재고자산 회전율 등이 중요한 수익성 판단 지표로써 활용될 것으로 판단된다. 재고자산회전율 & 영업이익률 개선기업: LG패션, FnC코오롱, 인디에프 한편 각의류업체들의 재고자산 평가방법 등 비교기준에 일관성이 없기 때문에, 재고자산 회전율의 직접적인 수치비교 대신 개선추이에 있는 기업을 선정해보았다. 그 결과, LG패션 (093050), FnC코오롱(001370), 인디에프(014990)의 재고자산 회전율 추세가 긍정적인 것으 로 나타났다. 이들 기업은 재고자산회전율 개선과 함께 영업이익률도 개선될 전망이다. 높은 영업이익률 유지: 한섬 한편, 1) 유통채널 다각화로 인하여 소비자배수 증가는 한계가 있고, 2) 여성업체들의 가두 점 본격 진출 및 Global SPA 업체들의 진출 본격화로 Top 상권 경쟁이 치열해지고 있으 며, 3) 대기업들의 아울렛몰 사업확장으로 업체들의 수익성은 악화되고 있다. 이에 반해 지 속적인 소비자배수 증가, Top 상권 선점, 노세일 유지, 아울렛몰 운영으로 한섬(020000)은 업계 최대 이익률을 시현하고 있어 지속적인 관심이 유효하다. <표 14> 재고자산 회전율 추이 <표 15> 영업이익률 추이 (회) E 09E LG 패션(093050) 상장 한섬(020000) FnC 코오롱(001370) 신원(009270) 대현(016090) 인디에프(014990) F&F(007700) 베이직하우스(084870) 아비스타(090370) 캠브리지(004620) 톰보이(012580) 아가방컴퍼니(013990) Average 자료: 메리츠증권 리서치센터 (%) E 09E LG 패션(093050) 한섬(020000) FnC 코오롱(001370) 신원(009270) 대현(016090) 인디에프(014990) F&F(007700) 베이직하우스(084870) 아비스타(090370) 캠브리지(004620) 톰보이(012580) 아가방컴퍼니(013990) Average 자료: 메리츠증권 리서치센터 메리츠증권 리서치센터 26

27 3. 성장성, 수익성 모두 고려한 펀더멘탈 평가 총괄적 평과 결과, 성장성과 현재의 수익성 및 수익성 개선추이를 모두 겸비한 기업은 LG 패션(093050), FnC코오롱(001370)이 선정되었다. 비커버리지 종목에서는 인디에프(014990) 를 주목할만 하다. <표 16> 성장성과 수익성 모두 부각되는 종목 매출 YoY 영업이익률 (%) 07 08E 09E 07 08E 09E LG 패션(093050) FnC 코오롱(001370) 인디에프(014990) 자료: 메리츠증권 리서치센터 메리츠증권 리서치센터 27

28 Company Briefs 1 LG패션(093050) Buy TP 40,800원 29 2 FnC코오롱(001370) Buy TP 26,000원 31 3 한섬(020000) Buy TP 17,300원 33 4 인디에프(014990) NR NR 메리츠증권 리서치센터 28

29 LG패션(093050) BUY (유지) TP 40,800원 대표주다운 Play 투자의견 BUY. 목표주가 40,800원 유지 투자의견 BUY, 목표주가 40,800원 유지. 목표주가는 2008년 예상 시장 PER 12.3X에 10% Premium을 부여한 것임. 일본, 홍콩, 유럽 등지의 의 류업체 대표주 Premium이 40%~60%임을 고려하면 10% Premium은 보 수적이라는 판단 FASHION KEY WORDS에 가장 부합 - 소비양극화 지속: 남성복부문의 명품화가 진행되고 있으며, 해외유수 브랜드들을 수입 전개할 가능성 높음 - GLOBAL FASHION 상륙으로: 경쟁에서 도태한 중소업체를 인수할 가 능성이 매우 높음 - 유통채널 다각화: 유통채널 우위. 백화점, 가두점 비율 55:45로 적절, 할인점을 통한 재고 소진도 장점 - 대기업의 행보: 1분기말 기준 800억원 이상의 현금과 연간 500억원의 Free Cash Flow 등으로 M&A 실탄 확보 성장과 수익의 겸비 08년 이후, 1) 해지스 의 액세서리 line 등 brand extension, 2) 영업 망 확대(08년: 1분기 중 30개점 개점, 120개점 하반기 집중 출점), 3) 높 은 M&A 가능성으로 인해 08년, 09년 매출증가율은 각각 11.4%, 7.6%로 높은 수준 유지 전망. 수익성도 적자브랜드들의 이익기여 확대, 할인판매 축소로 개선 전망 E 2009E 2010E 매출액 7,381 8,223 8,851 9,478 증감(%) 영업이익 917 1,115 1,230 1,358 순이익 ,010 증감(%) EPS 2,248 2,849 3,117 3,453 증감(%) BPS 14,848 16,523 18,482 20,448 P/E P/CF P/BV EV/EBITDA 자기자본이익률 부채비율 순금융비용부담률 이자보상배율 시장대비 상대강도 : 1개월(1.07), 3개월(1.16), 6개월(0.94) 업종 : 섬유,의복 / Rating & Target Price New : BUY 40,800원 Old : BUY 40,800원 종가(5/29) 30,900원 Market Data KOSPI 1,841.22pt KOSDAQ pt 시가총액 9,035억원 발행주식수 2,924만주 외국인지분율 17.36% 배당률 18% 배당수익률 1.3% Company Data 매출구성(08E) 남성복 34.2% 캐주얼 20.6% 스포츠 20.2% 액세서리 12.2% 여성복 9.4% 기타 3.4% 주요주주 구본걸(외 특수19인) 37.27% 국민연금관리공단 5.27% Reuters KS Bloomberg KS Price Range(52주) 23,000~39,900원 60일 평균거래량 199,336주 60일 평균거래대금 53.9억원 000'S LG FASHION CORP. FROM 29/5/07 TO 29/5/08 DAILY May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec Jan Feb Mar Apr May PRICE HIGH /11/07, LOW /03/08, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠증권 리서치센터 29

30 Income Statement Statement of Cash Flow (억원) E 2009E 2010E (억원) E 2009E 2010E 매출액 7,381 8,223 8,851 9,478 영업활동현금흐름 ,091 1,150 수출비중(%) 당기순이익(손실) ,010 매출원가 2,769 3,012 3,216 3,435 유형고정자산감가상각비 매출총이익 4,612 5,211 5,636 6,044 무형자산상각비 판매관리비 3,695 4,096 4,406 4,686 운전자본의 증감 영업이익 917 1,115 1,230 1,358 투자활동 현금흐름 영업외수지 유형자산투자 금융수지 투자유가증권투자(순) 외환수지 재무활동 현금흐름 경상이익 908 1,150 1,258 1,394 차입금증가 특별손익 자본의증가 세전순이익 908 1,150 1,258 1,394 현금의증가 법인세비용 기초현금 당기순이익 ,010 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data (억원) E 2009E 2010E E 2009E 2010E 유동자산 3,558 3,717 4,001 4,308 주당데이터(원) 현금과예금 SPS 25,242 28,122 30,272 32,416 매출채권 EPS 2,248 2,849 3,117 3,453 재고자산 1,545 1,657 1,743 1,820 CFPS 2,869 3,496 3,800 4,126 고정자산 1,760 2,257 2,737 2,770 EBITDAPS 3,758 4,460 4,889 5,316 투자자산 BPS 14,848 16,523 18,482 20,448 투자유가증권 배당률(%) 유형자산 1,560 2,069 2,561 2,602 배당수익률(%) 무형자산 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 5,666 6,352 7,144 7,503 P/E 유동부채 1,169 1,328 1,474 1,415 P/CF 매입채무 P/S 단기차입금 P/BV 유동성장기부채 P/EBITDA 고정부채 EV/EBITDA 사채 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 자기자본이익률(ROE) 부채총계 1,292 1,501 1,731 1,525 EBITDA이익률 자본금 1,462 1,462 1,462 1,462 부채비율 자본잉여금 2,132 2,132 2,132 2,132 순금융비용부담률 이익잉여금 785 1,258 1,819 2,385 이자보상배율(x) 자본조정 매출채권회전율(x) 자본총계 4,374 4,852 5,413 5,979 재고자산회전율(x) 메리츠증권 리서치센터 30

31 FnC코오롱(001370) BUY (유지) TP 26,000 원 성장은 지속된다 투자의견 BUY, 목표주가 26,000원 유지 투자의견 BUY, 목표주가 26,000원 유지. 08년 예상실적 기준 PER은 8배로 매우 낮은 수준. 동사가 순수 의류회사로 분할한 후 PE R 7.0~13.0배 수준에서 거래되었다는 점과 지속적인 성장과 안정적인 이 익창출이 가능한 기업이라는 점을 고려하면 최근의 낙폭과대는 매수기회 를 제공 최근 트렌드에 부합되는 기업 - 최근 은퇴 및 여가생활을 즐기는 인구가 지속적으로 증가함에 따라 아웃도어/스포츠부문의 성장은 지속될 전망. 즉, 영업환경이 우호적. - 유통채널 다각화: 각각의 유통채널에서 우위를 점하고 있음. 백화점에 서는 아웃도어/스포츠, 가두점에서도 아웃도어/스포츠, 할인점에서는 자 회사인 코오롱패션이 우위를 점하고 있음 지속되는 성장 - 동사의 매출증가율은 코오롱스포츠 와 헤드 의 지속적인 성장 으로 인해 08년 9.1%, 09년 7.9%의 높은 수준을 기록할 것으로 추정. 또한 08년 F/W부터 신규브랜드 Nature City 및 license brand 런칭 효과가 발생할 것이며 수입확대나 브랜드 인수 등 추가 성장동인도 상존 - 중기적으로 자회사인 코오롱패션과 캠브리지의 합병 등 패션부문의 통합 가능성도 높음. 통합 후 통합사에 대한 지분율을 40%정도만 유지 하고 나머지 지분 30%는 매각할 가능성도 높음. 이는 재무적인 측면 등 에서 향후 긍정적인 모멘텀이 될 전망 E 2009E 2010E 매출액 4,299 4,692 5,061 5,109 증감(%) 영업이익 순이익 증감(%) EPS 1,840 2,175 2,710 2,751 증감(%) BPS 6,738 8,913 10,803 13,334 P/E P/CF P/BV EV/EBITDA 자기자본이익률 부채비율 순금융비용부담률 이자보상배율 시장대비 상대강도 : 1개월(0.86), 3개월(0.79), 6개월(0.58) 업종 : 섬유,의복 / Rating & Target Price New : BUY 26,000원 Old: BUY 26,000원 종가(5/29) 16,950원 Market Data KOSPI 1,841.22pt KOSDAQ pt 시가총액 2,035억원 발행주식수 1,200만주 외국인지분율 15.06% 배당률 0% 배당수익률 0.0% Company Data 매출구성 O&S 47.5% G&C 35.2% 기타 14.8% 주요주주 코오롱 26.3% 코오롱하이텍스 25.16% 국민연금 11.01% 산사캐피탈 9.52% 코오롱글로텍 5.33% Reuters KS Bloomberg KS Price Range(52주) 15,700~27,800원 60일 평균거래량 20,128주 60일 평균거래대금 3.5억원 000'S FnC KOLON CORP. FROM 29/5/07 TO 29/5/08 DAILY 0.0 May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec Jan Feb Mar Apr May PRICE HIGH /07/07, LOW /03/08, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠증권 리서치센터 31

32 Income Statement Statement of Cash Flow (억원) E 2009E 2010E (억원) E 2009E 2010E 매출액 4,299 4,692 5,061 5,109 영업활동현금흐름 수출비중(%) 당기순이익(손실) 매출원가 1,782 1,902 2,003 2,046 유형고정자산감가상각비 매출총이익 2,517 2,790 3,059 3,063 무형자산상각비 판매관리비 2,136 2,356 2,561 2,586 운전자본의 증감 영업이익 투자활동 현금흐름 ,031-1,085-1,109 영업외수지 유형자산투자 금융수지 투자유가증권투자(순) 외환수지 재무활동 현금흐름 경상이익 차입금증가 2, 특별손익 자본의증가 세전순이익 현금의증가 법인세비용 기초현금 당기순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data (억원) E 2009E 2010E E 2009E 2010E 유동자산 1,612 1,672 1,806 1,813 주당데이터(원) 현금과예금 SPS 33,776 36,860 39,765 40,138 매출채권 EPS 1,840 2,175 2,710 2,751 재고자산 ,068 1,078 CFPS 2,509 2,816 3,351 3,393 고정자산 1,740 1,822 1,913 1,924 EBITDAPS 3,661 4,051 4,553 4,393 투자자산 1,344 1,398 1,435 1,457 BPS 6,738 8,913 10,803 13,334 투자유가증권 1,127 1,156 1,168 1,182 배당률(%) 유형자산 배당수익률(%) 무형자산 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 3,352 3,494 3,719 3,737 P/E 유동부채 1,602 1,740 1,752 1,536 P/CF 매입채무 P/S 단기차입금 P/BV 유동성장기부채 P/EBITDA 고정부채 EV/EBITDA 사채 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 자기자본이익률(ROE) 부채총계 2,491 2,356 2,340 2,036 EBITDA이익률 자본금 부채비율 자본잉여금 순금융비용부담률 이익잉여금 ,295 이자보상배율(x) 자본조정 매출채권회전율(x) 자본총계 861 1,138 1,379 1,701 재고자산회전율(x) 메리츠증권 리서치센터 32

33 한섬(020000) BUY (유지) TP 17,300 원 국내의 명품 기업 투자의견 BUY, 목표주가 17,300원 유지 투자의견 BUY, 목표주가 17,300원 유지. 과거 4년 평균 PER 8.9X 적용. 한섬의 08년 예상실적 기준 현재주가는 3.로 08년 의류업 예상 PE R 7.8X 대비 현저히 저평가(일회성이익 제거해도 PER 6.5X). 과거 동사는 업종 대표주 였다는 점과 높은 수익구조 보유(업종 평균대비 2배 이상의 높은 영업이익률) 등의 요인으로 업종평균대비 23.5% 이상의 Premium이 적용되었다는 점을 고려하면 현재의 저평가는 과도하다는 판단 국내의 명품 스런 기업 - Time 의 명품화: 2005년 이후 연간 800억원 이상의 매출규모를 유지 하고 있으며, 여성커리어 zone에서 수년째 일위를 영위. 국내 유일의 명품 스런 브랜드임. 또한 2007년 4분기 이후 5% 이상의 성장세를 이어 가고 있어 전체 외형성장세를 견인 - 명품수입유통의 대가: 끌로에, 발렌시아가 등 해외 유명 브랜드를 직 접 유통시키기 때문에 최근 트렌드 소비양극화: 명품시장 확대 의 직접적 인 수혜업체임. 동사는 추가적으로 해외명품 도입을 확대할 방침임 주가 할인요인인 성장성 부재 해소될 전망 동사의 취약점인 낮은 성장성도 1) 8월경 시스템옴므 의 런칭, 2) 마인 과 타임 의 매출회복, 3) 해외 명품 브랜드 적극 도입으로 인해 해소될 전망. 신규브랜드 시스템 옴므 런칭으로 부족했었던 신규브랜드 수요 를 충족시켰다는 점에 주목. 09년 여성캐릭터 브랜드를 추가로 런칭할 가 능성도 높음 E 2009E 2010E 매출액 3,186 3,389 3,641 3,724 증감(%) 영업이익 순이익 증감(%) EPS 1,271 3,799 1,995 2,013 증감(%) BPS 13,804 17,025 17,512 18,216 P/E P/CF P/BV EV/EBITDA 자기자본이익률 부채비율 순금융비용부담률 이자보상배율 시장대비 상대강도 : 1개월(1.06), 3개월(1.08), 6개월(1.01) 업종 : 섬유,의복 / Rating & Target Price New : BUY 17,300원 Old: BUY 17,300원 종가(5/29) 12,550원 Market Data KOSPI 1,841.22pt KOSDAQ pt 시가총액 3,091억원 발행주식수 2,463만주 외국인지분율 11.03% 배당률 0% 배당수익률 0% Company Data 매출구성(08E) SYSTEM 23.4% SJ 14.8% MINE 18.1% TIME 26.9% TIME HOMME 7.4% 상품 8.8% 주요주주 정재봉(외2인) 30.47% Reuters KS Bloomberg KS Price Range(52주) 10,150~17,550원 60일 평균거래량 164,313주 60일 평균거래대금 18.6억원 000'S HANDSOME CORPORATION FROM 29/5/07 TO 29/5/08 DAILY May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec Jan FebMar Apr May PRICE HIGH /06/07, LOW /03/08, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠증권 리서치센터 33

34 Income Statement Statement of Cash Flow (억원) E 2009E 2010E (억원) E 2009E 2010E 매출액 3,186 3,389 3,641 3,724 영업활동현금흐름 수출비중(%) 당기순이익(손실) 매출원가 1,027 1,077 1,134 1,170 유형고정자산감가상각비 매출총이익 2,159 2,312 2,507 2,554 무형자산상각비 판매관리비 1,558 1,689 1,801 1,843 운전자본의 증감 영업이익 투자활동 현금흐름 영업외수지 유형자산투자 금융수지 투자유가증권투자(순) 외환수지 재무활동 현금흐름 경상이익 556 1, 차입금증가 특별손익 자본의증가 세전순이익 556 1, 현금의증가 법인세비용 기초현금 당기순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data (억원) E 2009E 2010E E 2009E 2010E 유동자산 1,979 2,049 2,171 2,252 주당데이터(원) 현금과예금 SPS 9,586 13,759 14,783 15,121 매출채권 EPS 1,271 3,799 1,995 2,013 재고자산 1,123 1,188 1,258 1,283 CFPS 1,521 4,076 2,278 2,303 고정자산 3,304 2,441 2,455 2,491 EBITDAPS 2,059 2,889 3,149 3,176 투자자산 893 1,345 1,352 1,375 BPS 13,804 17,025 17,512 18,216 투자유가증권 배당률(%) 유형자산 2,395 1,079 1,087 1,101 배당수익률(%) 무형자산 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 5,283 4,490 4,626 4,743 P/E 유동부채 P/CF 매입채무 P/S 단기차입금 P/BV 유동성장기부채 P/EBITDA 고정부채 EV/EBITDA 사채 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 자기자본이익률(ROE) 부채총계 EBITDA이익률 자본금 부채비율 자본잉여금 1, 순금융비용부담률 이익잉여금 3,362 3,951 4,070 4,244 이자보상배율(x) 자본조정 매출채권회전율(x) 자본총계 4,756 4,209 4,329 4,502 재고자산회전율(x) 메리츠증권 리서치센터 34

35 인디에프(014990) Not Rated TATE 양수로 외형확대 가속 회사개요: (구) 나산. 여성복 Brand(조이너스, 꼼빠니아, 예츠, 모르간)와 남성복 Brand(트루젠), 캐주얼Brand(메이폴) 보유. 08년 3월 아인스트랜드 의 TATE 사업부문을 23억원에 양수. 신규Brand 효과 로 높은 매출성장 전망 - TATE 인수효과: TATE 의 07년 매출은 151억원. 08년 5월누적 매출로 추정된 08년 예상매출은 400억원을 육박할 것으로 추산. 이로 인해 기존 Brand가 전년수준을 유지한다 해도 매출성장률은 20% 이상 증가하는 효과 발생. 1) 보통 HIT BRAND의 수명이 3년 이상 지속되고, 2) 캐주얼 히트 Brand 의 경우 1,000억원까지 성장한 사례가 많았기 때문에 성장여력은 충분. 또한 TATE 안착 후, LICENSE BRAND도 전개할 계획 - 기존 Brand의 노후화 RISK: 1분기까지 전Brand가 플러스 성장세를 기록, Brand 노후화에 대한 RISK는 기우. 단, 최근 신원의 가두점 집중공략으로 5월 매출은 역신장 불가피. 그러나 상권이 한정되어 있기 때문에 6월 이후 안정될 전망 수익성도 개선 전망: 인건비 인상 10%, TATE 상각비 발생(연간 6.7억원, 10년) 등의요인으로 1분기 영업이익은 19.2% YoY 감소했으나, 1) TATE 의 매출반영(OP MARGIN 15% 이상), 2) 개성공단 생산(7월 완공)으로 원가절감 효과가 발생할 전망. 이에 따라 08년 영업이익은 30% YoY 이상 증가할 것으로 추산 건전해질 재무구조: 변제해야할 채무 1,300억원(7.7% 이자율) 중 700억원이 적정 차입금(600억원만 변제할 예정), 이는 잉여부동산 본사(장부가 340억원, 시가 1,000억원), 용인(200,500), 방배동(10,22) 으로 충분히 조달 가능 VALUATION: 08년 예상실적 매출 2,400억원, 영업이익 280억원, 순이익 200억원, 08년 예상 PER 9.0X, 단, 1) 비영업부동산 가치가 1,500억원 이상이며, 2) 2009년 순이익은 250억원까지 달성 가능하기 때문에 Upside potential은 충분 매출액 1,549 1,662 1,986 1,983 증감(%) 영업이익 순이익 증감(%) EPS 증감(%) BPS 2,851 2,460 2,809 1,204 P/E P/CF P/BV EV/EBITDA 자기자본이익률 부채비율 순금융비용부담률 이자보상배율 시장대비 상대강도 : 1개월(1.00), 3개월(1.05), 6개월(0.86) 업종 : 섬유,의복 / Rating & Target Price New: NR Old: NR 종가(5/29) 2,300원 Market Data KOSPI 1,841.22pt KOSDAQ pt 시가총액 2,014억원 발행주식수 8,757만주 외국인지분율 14.97% 배당률 0% 배당수익률 0% Company Data 매출구성(07) 조이너스 29.5%, 꼼빠니아 20.8% 메이폴 14.0% 예츠 10.7% 트루젠 18.3% 모르간 5.1% 주요주주 세아상역 68.98% 리만브라더스커머셜코퍼 5.95% GMO이머징마켓펀드 5.12% Reuters KS Bloomberg KS Price Range(52주) 2,025~32,000원 60일 평균거래량 21,331주 60일 평균거래대금 1.1억원 000'S In the F CO.,LTD. FROM 25/5/07 TO 26/5/08 DAILY May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar Apr May PRICE HIGH /07/07, LOW /05/08, LAST 2340 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠증권 리서치센터 35

36 Income Statement Statement of Cash Flow (억원) (억원) 매출액 1,549 1,662 1,986 1,983 영업활동현금흐름 수출비중(%) 당기순이익(손실) 매출원가 1,078 1,145 1,375 1,333 유형고정자산감가상각비 매출총이익 무형자산상각비 판매관리비 운전자본의 증감 영업이익 투자활동 현금흐름 영업외수지 유형자산투자 금융수지 투자유가증권투자(순) 외환수지 재무활동 현금흐름 경상이익 차입금증가 ,928 특별손익 자본의증가 ,306 세전순이익 현금의증가 법인세비용 기초현금 당기순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data (억원) 유동자산 1,743 1,774 2,115 1,843 주당데이터(원) 현금과예금 SPS 4,360 4,178 4,388 1,709 매출채권 EPS 재고자산 CFPS 고정자산 1,556 1,416 1,422 1,558 EBITDAPS 투자자산 BPS 2,851 2,460 2,809 1,204 투자유가증권 배당률(%) 유형자산 배당수익률(%) 무형자산 Valuation(Multiple) 자산총계 3,300 3,190 3,534 3,401 P/E 유동부채 P/CF 매입채무 P/S 단기차입금 P/BV 유동성장기부채 P/EBITDA 고정부채 1,962 1,656 1,433 1,740 EV/EBITDA 사채 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 ,498 자기자본이익률(ROE) 부채총계 2,286 2,077 2,265 2,346 EBITDA이익률 자본금 부채비율 자본잉여금 ,560 순금융비용부담률 이익잉여금 이자보상배율(x) 자본조정 매출채권회전율(x) 자본총계 1,013 1,114 1,272 1,055 재고자산회전율(x) 메리츠증권 리서치센터 36

37 Compliance Notice 동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2008년 6월 2일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월간 주간사 로 참여하지 않았습니다. 당사는 2008년 6월 2일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2008년 6월 2일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게 재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 유주연) 동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 투자등급 관련사항 1. 종목추천 관련 투자등급(추천기준일 종가대비 3등급, 추천기준일 시장지수대비 3등급) 아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍ매수(BUY): 추천기준일 종가대비 +15%이상. ㆍ보유(HOLD): 추천기준일 종가대비 +15%미만 -15%초과. ㆍ매도(SELL): 추천기준일 종가대비 -15%이하. 2. 산업추천 관련 투자등급 아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것. ㆍ비중확대(Overweight). ㆍ중립. ㆍ비중축소(Underweight) LG패션(093050)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 기업브리프 매수 21,000 유주연 산업브리프 매수 24,000 유주연 (원) 주가 목표주가 기업브리프 매수 31,600 유주연 기업브리프 매수 37,000 유주연 기업브리프 매수 40,800 유주연 기업브리프 매수 40,800 유주연 산업분석 매수 40,800 유주연 기업브리프 매수 40,800 유주연 기업브리프 매수 40,800 유주연 산업브리프 매수 40,800 유주연 FnC코오롱(001370)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 기업브리프 매수 14,300 유주연 산업브리프 매수 17,500 유주연 산업브리프 매수 22,600 유주연 (원) 주가 목표주가 산업브리프 매수 22,600 유주연 기업브리프 매수 21,300 유주연 기업브리프 매수 21,300 유주연 산업브리프 매수 24,500 유주연 산업브리프 매수 26,400 유주연 기업분석 매수 30,300 유주연 산업분석 매수 30,300 유주연 기업브리프 매수 29,000 유주연 기업브리프 매수 26,000 유주연 산업브리프 매수 26,000 유주연 메리츠증권 리서치센터 37