국문 Market Tracker

Transcription

1 Research Center HANYANG SECURITIES LG 상사(001120) - 한 템포 쉬어가자! Analyst : 김승원 Rating Hold(유지) Target Price 19,400원 Previous 19,400 원 주가지표 KOSPI(04/20): KOSDAQ(04/20): 현재주가(04/20): 시가총액: 총발행주식수: 1,336P 492P 19,000원 7,364억원 3,876만주 52주 최고주가: 24,900원 최저주가: 10,000원 상대수익율(1개월): -15.3% (6개월): 외국인지분율(%): -21.8% 0.00% 주요주주: 구본걸외특수관계인 30.12% 상대주가챠트 LG상사 to KOSPI 유통업 sector to KOSPI 분기 실적, 글로벌 경기침체 영향에서 벗어날 수 없었다. 1분기 예상 매출액은 전년 동기대비 -25% 감소한 9,000억원 대로 추정되나, JIT 공급인식 방식이 총액기준에서 수수료 수익기준으로 바뀐 점과 픽스딕스 분사효과를 반영하면 실질 감소폭은 -15% 수준이 될 것이다. 하지만 작년 동기보다 환율이 40% 이상 상승하였기 때문에 매출 규모에 대한 환율효과를 고려하면, 당 분기 교역 감소량은 -15%를 훨씬 초과했을 것으로 판단된다. 동사 역시 글로벌 경기침체 영향 에서 벗어날 수 없는 구조적 한계를 지닌 종합상사임을 기억해야 할 것이다. 하반기 모멘텀 확대 오만 웨스트부카 신규 생산과 CDM 사업진행에 따른 모멘텀 부각이 하반기에는 본격 화될 것이다. 먼저 오만 웨스트부카 광구에서는 연 260억원 안팎의 수익인식이 가능 하며, 당장 2분기부터 첫 배당이 들어올 것으로 기대된다. 환율 1200원/$ 및 배럴당 유가 $50 등 보수적 가정에 기초한 예상으로, 향후 유가 추이에 따라 수익규모는 확 대될 가능성이 높다. 한편 CDM 사업개시 여부도 중요한 Event가 될 것이다. 만약 UN으로부터 최종 승인을 받아 일정대로 2010년부터 CDM사업을 진행하게 된다면, 최소 연 100억원 이상의 수익창출이 가능하며, 진행중인 제6공장 뿐만 아니라 제7~ 제8공장, LG전자 등 계열사까지 본 사업을 확대한다면 수익규모는 배가될 것이다. 투자의견 Hold 유지 투자의견은 기존 Hold 및 목표주가 19,400원을 유지한다. 신규 유전 생산개시, CDM사업으로 하반기에 이익모메텀 부각될 가능성 높다. 하지만 CDM사업의 경우 UN의 최종승인이 아직 남아있어 불확실성이 존재하는 만큼, 보수적 관점에서 접근하 고자 하며, 글로벌 경기 역시 바닥접근에 대한 의미 있는 시그널이 확인되지 않았기 때문에 무역부문의 실적개선도 당분간 쉽지 않을 것으로 판단된다. 결산기 매출액 영업이익 경상이익 순이익 EPS 증감율 P/E 순부채 EV/EBITDA P/B ROE (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (억원) (배) (배) (%) ,776 1,328 1, , , , , , ,167 1, , , E 49,244 1, , , F 54,165 1, , , 자료: LG상사, 한양증권 리서치센터 추정

2 1 분기 실적, 글로벌 경기침체 영향에서 벗어날 수 없었다. 1분기 예상 매출액 -전년대비 -15%초과 -종합상사 구조적한계 But, 환율상승으로 영업 이익 선방. 1분기 예상 매출액은 전년 동기대비 -25% 감소한 9,000억원 대로 추정되나, JIT 공급인식 방식이 총액기준에서 수수료 수익기준으로 바뀐 점과 픽스딕스 분사효과를 반영하면 실질 감소폭은 -15% 수준이 될 것이다. 하지만 작년 동기보다 환율이 40% 이상 상승하였기 때문에 매출 규모에 대한 환율효과를 고려하면, 당 분기 교역감소량은 - 15%를 훨씬 초과했을 것으로 판단되며, 이는 국내 수출기업 1-2월 누계기준 대륙별 수출액이 평균 -26.4% 감소했다는 통계발표에서도 검증 가능하다. 즉 동사도 글로벌 경기침체 영향에서 벗어날 수 없는 구조적 한계를 지닌 종합상사임을 기억해야 할 것이다. 그러나 다행스런 부분은 1분기 환율상승에 따른 영업이익 방어가 가능했다는 점이다. 즉 환율 하락기간이었던 3월 한 달보다 상승기인 1-2월 교역량이 많았던 점은 전체 교역량 감소에도 불구하고 영업이익의 급격한 하락을 제어하는 역할을 담당하였다. 또한 전 세계 제조창구인 중국정부의 강력한 내수부양으로 중국시장에 대한 수출 하락폭이 줄어들고 있다는 점으로 중국에 대한 수출의존도가 상대적으로 높은 상황에서 향후 실적개선에 긍정적 영향을 미칠 것으로 기대된다. [표 1] LG상사 1분기 (추정) 영업실적 (단위:억원,%) 1Q.09(F) 4Q08 Q_Q 1Q08 Y_Y 매출액 당해 9,150 13, , 누계 9,150 59,167-12, 영업이익 당해 누계 290 1, 세전 순이익 당해 누계 당기순이익 당해 누계 (자료: 한양증권 리서치센터) 결국 1분기 추정실적은 글로벌 경기침체 영향으로 전체 트레이딩 규모는 감소가 불가피하지만, 영업이익은 환율효과로 하방경직성이 유지된 반면, 숏 포지션에 따른 매출채권 헤지비용으로 당기 순이익은 전년보다 다소 줄어들 것으로 각각 전망된다.

3 한 템포만 쉬어가자! 글로벌 경제는 아직 바닥 확인작업 중 But, 하반기 모멘텀 부각 본격화 글로벌 경기가 전체적으로 어렵다. 경기저점에 대한 지표상 반등이 기대되는 중국을 제외한 세계경제의 바닥 확인작업이 아직 계속되고 있는 만큼, 수출입위주인 종합상사 업태의 트레이딩 규모는 당장 개선되기 어려울 것이다. 하지만 한 템포 쉬어가면 기회는 올 것이며, 2분기 이후에는 수급여건이 한 층 개선될 것이다 물론 1분기 실적부담은 예상외로 클 것이다. 매출 외형이 20%이상 급감했기 때문에 단기 과열현상을 빚고 있는 현 시장상황과 어우러져 가격조정은 불가피할 것이다. 하지만 오만 웨스트부카 신규 생산과 CDM 사업진행에 따른 모멘텀 부각이 하반기에는 본격화될 것으로 전망되기 때문에 동사를 둘러싼 수급상황은 매우 좋아질 것이다. 오만 광구, 보수적 가정 연 수익 260억원 기대, 2분기 첫배당 예정 올 초 생산을 개시한 오만 웨스트부카 광구에서 연 260억원 안팎의 수익인식이 가능하며, 당장 2분기부터 배당이 들어올 것으로 기대되고 있다. 환율 1200원/$, 유가 $50 및 현지 세금 40% 가정에 따른 결과이며, 향후 유가 추이에 따라 수익규모는 더욱 확대될 것이다. 현재 글로벌 경기침체로 유가가 많이 하락한 상황이지만, 경기 바닥확인 작업이 본격화된다면 유가를 포함한 원자재 가격은 빠른 시일 내에 회복될 것이다. 한국, 일본, 미국 등 선진국들의 1인당 1년 원유소비량이 20배럴인 반면, 중국과 인도의 경우 각각 2, 1배럴이라는 점은 향후 유가는 반드시 오를 수 밖에 없는 구조임을 시사해주고 있다. [그림 1] 석유자원 수명/ 세계 각국 1인당 석유소비량 (자료: BP, 미국지질확회 자료인용)

4 CDM사업 개시여부 주목 : UN 최종승인을 받는 다면 최소 연 100 억원 이상 기대, 계열사까지 확대가능성 높음 한편 CDM 사업개시 여부도 매우 중요한 Event가 될 것이다. 현재 LCD패널 제조공정에서 발생하는 SF6 (육불화황)을 제거할 수 있는 기술을 개발해 UN의 승인을 받은 상태이고, 올해 상반기까지 구체적인 탄소절감 사업계획을 제출해 실사 및 최종 승인을 받아야만 CDM사업을 개시할 수 있다. 만약 최종승인을 받아 일정대로 2010년부터 CDM사업을 진행하게 된다면, 최소 연 100억원 이상의 수익창출이 가능할 것이다. LG필립스 제6공장 가동율에 따라 차이는 있겠지만, 연 평균 75만톤 생산에 탄소배출권 가격을 톤당 11유로 및 환율 1,700원을 가정한다면 연 140억원이 가능하기 때문이다. 최근 탄소배출권 시세가 급락한 상황이지만 작년만 해도 톤당 27유로에서 거래되었으며, 교토체제가 발족하면 톤당 100~200유로까지 상승할 것으로 전망되고 있다. 또한 제6공장 뿐만 아니라 제7~제8 공장, LG전자 등 계열사까지 CDM사업을 확장한다면 수익규모는 배가될 것이다. [그림 2] 2012년까지 각국별 온실가스 의무감축량/ 세계 탄소배출권 시장규모 (자료: 삼성경제연구소, 세계은행 등 자료인용)

5 참고] 오만 웨스트부카 광구 C.F Assumption 매장량-원유 0.5억배럴 일생산량-원유 12,000배럴/일 원유 가채율 35% -가스 105.8Tbtu -가스 500톤/일 가스 가채율 70% 전체비용 2.1억불 로열티 10% 생산기간 2019년 동사(50%) 1.0억불 운영비 20% 환율 1200원/$ 투자 및 손익분석 구 분 기투자비 향후 투자 전체 동사 (단위:$M) 개발비용 FV(09년,5%) Cash Flow 2009년 2010년 2011년 2012년 2019년 생산량 가스 Tbtu 원유 배럴 4,320,000 4,320,000 4,320,000 4,320,000 4,320,000 가채량 가스 Tbtu 원유 배럴 1,512,000 1,512,000 1,512,000 1,512,000 1,512,000 가격 가스 $/mmbtu 원유 $/배럴 개발수익 개발비용 운영비 감가상각 개발이익 Tax 40% 당사지분 배당금 동사이익(억원) PV(08년) 6% Sum of PV 2,058 투자원금 1,513 NPV 원유 및 가스가격은 최근 국제시세를 참조하였으며, 연 변동폭은 없는 것으로 가정함 (자료: 한양증권 리서치센터)

6 투자의견 Hold 유지 투자의견 Hold유지 -CDM 최종 승인까지 불 확실성 존재 -글로벌 경기 바닥확인 아직 진행 중 투자의견은 기존 Hold 및 목표주가 19,400원을 그대로 유지한다. 신규 유전 생산개시, CDM사업으로 하반기에 이익모메텀 부각될 가능성 높다. 하지만 CDM사업의 경우 UN의 최종승인이 아직 남아있어 불확실성이 존재하는 만큼, 보수적 관점에서 접근하고자 하며, 글로벌 경기 역시 바닥접근에 대한 의미 있는 시그널이 확인되지 않았기 때문에 무역부문의 실적개선도 당분간 쉽지 않을 것으로 판단된다. Compliance Notice TP Trend 02 Adj.Price TP 본 자료 발간일 현재 동 주식 및 주식관련사채, 스톡옵션, 개별주식옵션 등을 본인 또는 배우자의 계산으로 보유하고 있지 않습니다. 본 자료 발간일 현재 동사는 회사채 지급보증, 인수계약 체결, 계열회사 관계 또는 M&A 업무수행, 발행주식 총수의 1% 이상 보유 등 중대한 이해관계가 없습니다. 본 자료는 당사 홈페이지에 공표되었으며, 홈페이지 공표 이전에 특정기관에 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김승원) 투자의견 Buy(매수) 향후 6개월간 15% 이상 상승 예상 Hold(보유) 향후 6개월간 +15~ -15% 내 변동 예상 Reduce(축소) 향후 6개월간 15% 이상 하락 예상 당사의 투자의견은 2004 년 10 월 1 일부터 Buy, Hold, Reduce 의 3 단계로 변경되었습니다. 투자의견 및 목표가 등 추이 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 LG 상사 Buy 35,700 원 LG 상사 Buy 35,700 원 LG 상사 Buy 24,000 원 LG 상사 Buy 27,100 원 LG 상사 Buy 27,100 원 LG 상사 Buy 27,100 원 LG 상사 Buy 31,000 원 LG 상사 Buy 27,200 원 LG 상사 Hold 19,400 원 LG 상사 Hold 19,400 원 이 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자는 자신의 판단과 책임하에 종목선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

7 요약 재무제표 (억원, %, 원, 배) Income statement 2006A 2007A 2008A 2009E 2010F Cash flow statement 2006A 2007A 2008A 2009E 2010F 매출액 55,776 53,610 59,167 49,244 54,165 영업활동현금흐름 1, ,017 매출액증가율 당기순이익 매출원가 49,867 51,035 54,363 46,305 50,920 감가상각비 매출총이익 5,908 2,576 4,804 2,938 3,244 무형자산상각비 판매비 및 일반관리비 4,580 1,991 3,218 1,866 2,080 영업활동관련 자산부채 변동 영업이익 1, ,586 1,072 1,165 투자활동현금흐름 -1, , 영업이익률 투자자산 투자 , 영업외수익 2,067 1,796 8,765 1,877 1,883 유형자산 투자 이자수익 무형자산 투자 외환관련이익 재무활동현금흐름 ,361-1, 영업외비용 2,068 1,835 9,706 2,182 2,179 단기차입금 증가 이자비용 사채 증가 외환관련손실 장기차입금 증가 ,259-1, 경상이익 1, 유동성장기차입금 상환 특별손익 자본 증가 법인세차감전순이익 1, 배당금 지급 법인세비용 순현금흐름 당기순이익 기초현금 , EPS 1,530 1,232 1,280 1,522 1,724 기말현금 , Balance sheet 2006A 2007A 2008A 2009E 2010F Financial ratios 2006A 2007A 2008A 2009E 2010F 현금 및 현금등가물 , 유동비율 단기금융상품/유가증권 당좌비율 매출채권 3,666 3,447 4,247 4,364 4,484 부채비율 재고자산 1,217 1,372 1,302 1,236 1,174 차입금/자기자본 유동자산 5,830 6,620 7,956 7,338 7,342 차입금의존도 투자자산 4,498 5,556 8,313 8,606 8,919 순차입금/자기자본 유형자산 유보율 무형자산 매출액증가율 자산총계 11,275 12,784 16,815 16,427 16,715 EBITDA 증가율 매입채무 3,297 3,816 3,995 4,184 4,382 영업이익 증가율 단기차입금 경상이익 증가율 유동성장기차입금 당기순이익 증가율 유동부채 4,769 4,930 5,347 5,536 5,734 EPS 증가율 사채 총자산 증가율 장기차입금 1,264 1,883 5,142 4,142 3,752 투하자본 증가율 고정부채 1,763 2,797 6,056 5,056 4,668 EBITDA 마진 부채총계 6,532 7,728 11,404 10,593 10,402 영업이익률 자본금 1,938 1,938 1,938 1,938 1,938 경상이익률 자본잉여금 1,040 1,040 1,040 1,040 1,040 법인세차감전순이익률 이익잉여금 3,481 1,989 2,345 2,767 3,246 당기순이익률 자본총계 4,743 5,056 5,412 5,835 6,313 이자보상배율 Valuation guide 2006A 2007A 2008A 2009E 2010F Per share data 2006A 2007A 2008A 2009E 2010F ROE EPS 1,530 1,232 1,280 1,522 1,724 COE PER ROE-COE CFPS 1,843 1,456 1,456 1,709 1,920 ROE/COE PCFR EBIT 1, ,586 1,072 1,165 BPS 12,237 13,045 13,963 15,053 16,289 NOPLAT , PBR Pre-tax ROIC SPS 88, , , , ,744 ROIC PSR ROIC-WACC EBITDA/share 2,418 1,732 4,267 2,953 3,201 ROIC/WACC P/EBITDA

8 한양증권 점포현황 본 점 서울 영등포구 여의도동 한양증권빌딩 TEL : (02) 명동지점 서울 중구 명동 1 가 5-1 보림빌딩 5 층 TEL : (02) 도곡지점 서울 강남구 도곡동 미래빌딩 2 층 TEL : (02) 삼풍지점 서울 서초구 반포동 52-7 진일빌딩 3,4 층 TEL : (02) 강동지점 서울 강동구 명일동 48 주양쇼핑 4 층 TEL : (02) 송파지점 서울 송파구 송파동 121 한양 APT 상가 2 층 TEL : (02) 행당지점 서울 성동구 행당동 무학빌딩 3 층 TEL : (02) 안양지점 경기 안양시 동안구 비산 3 동 동아뉴타운상가 B 동 3 층 TEL : (031) 안산지점 경기 안산시 고잔동 한양증권빌딩 2 층 TEL : (031) 시화지점 경기 시흥시 정왕동 우리빌딩 2 층 TEL : (031) 분당지점 경기 성남시 분당구 서현동 효자촌프라자빌딩 TEL : (031) 덕소지점 경기 남양주시 와부읍 덕소리 동산빌딩 5 층 TEL : (031) 인천지점 인천 남동구 만수동 39 만수프라자빌딩 1 층 TEL : (032) 부평지점 인천 계양구 계산 2 동 대진빌딩 3 층 TEL : (032) 김천지점 경상북도 김천시 평화동 대영빌딩 2 층 TEL : (054) 본 자료는 고객의 투자를 유도할 목적으로 작성된 것이 아니라 고객의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고자료입니다. 본 자료는 분석담당자가 신뢰할 만 하다고 판단하는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 분석담당자가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서 본 자료를 참고한 고객의 투자의사결정은 전적으로 고객 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용의 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한 본 자료는 당사 고객에게만 제공되는 자 료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 개제, 전송, 인용, 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다.