삼성 SDI 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 - 수정 후 5,474 7,824 8,662 9,161 - 수정 전 5,474 7,58 8,347 8,969 - 변동률 영업이익 -

Transcription

1 (64.KS) Company Comment 지존의 모습을 기대한다 지난 시기와 달리 지금부터 BoT (Battery of Things) 시대 본격화 전망. 금번 매각딜 이 제공하는 삼성SDI의 2차전지 시장 지배력 강화 움직임에 주목. 주가 주도력도 재 차 강화될 전망 3분기 Review: 영업실적 흑자전환 성공 3분기 삼성SDI의 연결 실적은 매출액 2.조원(+8.3% q-q), 영업이익 179억원(흑전 q-q)으로 흑자전환 기록 중대형전지 부문에서는 중국향 xev(친환경차)용 물량 확대, 한국 울산/중국 시안 신 규라인 가동 효과 등이 매출 증가와 적자 폭 축소를 주도한 것으로 판단. 케미칼 부 문의 경우 PC Spread 확대 지속 등이 수익성 개선에 기여한 것으로 보임. 전자재료 부문에서는 반도체 공정소재 물량 증가, PV Paste(태양광 패널 전극 소재) 판매 확 대 등이 실적 개선을 주도한 것으로 판단 2차전지 사업 성장스토리 확인 삼성SDI는 1월 3일(한국시간) 1) 케미칼 사업 부문을 분할해 신설법인(가칭 에스 케미칼) 설립 후 지분 9%를 롯데케미칼에 매각하기로 결정했으며, 2) 삼성정밀화학 지분 15% 전부도 롯데케미칼에 매각한다고 공시함. 배경은 중대형 2차전지 사업에 집중하기 위함이라고 설명. 향후 매각 자금은 중대형 2차전지 사업 투자에 활용할 예정이며, 5년간 총 2조원 이상 투자가 집행될 계획. 당사는 금번 케미칼 사업 부문 매각 결정에 대해서 단기적으로 실적에 미치는 영향은 부정적이라고 판단. 그러나 시장 기대를 상회하는 평가가치는 긍정적이라고 판단 향후 2차전지 시장의 주도권은 소형전지에서 중대형전지로 이동할 것으로 전망하며, 금번 삼성SDI의 중대형전지 경쟁력 강화 선택은 장기 성장성 전망치를 끌어올리는 전략이라고 평가함 Buy (유지) 목표주가 Price Trend 13,원 (유지) 현재가 ( 15/1/3) 16,5원 업종 전기전자 KOSPI 2,29.47 KOSDAQ 시가총액(보통주) 7,323.4십억원 발행주식수(보통주) 68.8백만주 52주 최고가( 15/3/23) 145,원 최저가( 15/8/24) 76,8원 평균거래대금(6일) 48.3십억원 배당수익률(214).86% 외국인지분율 25.9% 삼성SDI 12 KOSPI '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 삼성SDI 선택에 흔들릴 이유는 없다고 판단 삼성SDI의 투자 포인트로는 2차전지를 중심으로 시장지배력을 강화하는 기본 체력 에 초점을 맞추는 것이 바람직하다고 판단. 현재 업계 패러다임 변화의 방향성이 xev, ESS(에너지저장장치) 등으로 확실해진 상황에서 2차전지 산업의 실질적인 수 혜업체는 삼성SDI로 판단. 이에 투자의견 Buy와 목표주가 13,원 유지 삼성SDI 3분기 실적 Review (단위: 십억원, %) 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 발표치 y-y q-q 추정치 Consen 4Q15E 매출액 1,892 1,91 1,866 1,844 1, ,927 1,932 2,117 영업이익 흑전 영업이익률 세전이익 흑전 (지배지분)순이익 흑전 흑전 주: K-IFRS 연결 기준 자료: 삼성SDI, FnGuide, NH투자증권 리서치센터 전망 Analyst 고정우 2) , [email protected]

2 삼성 SDI 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 - 수정 후 5,474 7,824 8,662 9,161 - 수정 전 5,474 7,58 8,347 8,969 - 변동률 영업이익 - 수정 후 수정 전 변동률 영업이익률(수정 후) EBITDA (지배지분)순이익 EPS - 수정 후 -1,494 4,84 6,131 8,971 - 수정 전 -1,494 3,248 4,935 7,636 - 변동률 PER N/A PBR EV/EBITDA ROE 주: 1) EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준, 2) 214년 확정치는 삼성SDI와 제일모직 합병전 수치 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 삼성SDI 실적 전망 (단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15E E 216F 매출액 2,184 2,19 1,892 1,91 1,866 1,844 1, ,117 8,96 7,824 8,662 1) 에너지솔루션 1,135 1, ,8 3,838 3,473 4, 소형전지(IT) ,99 2,783 2, 대형전지(EV+ESS) , 중형전지(EV) , 대형전지(ESS) 기타(PDP 등) ) 소재 사업부 1,49 1,61 1,89 1,43 1,63 1,63 1,11 1,19 4,242 4,345 4, 케미칼 ,713 2,682 2, 전자재료 ,529 1,663 1,741 영업이익 ) 에너지솔루션 소형전지(IT) 대형전지(EV+ESS) 중형전지(EV) 대형전지(ESS) 기타(PDP 등) ) 소재 사업부 케미칼 전자재료 영업이익률 -.6% 1.4% 1.7% 1.9%.4% -.2%.9%.4% 1.1%.4% 1.9% 1) 에너지솔루션 -3% 2% -1% -1% -1% -13% -1% -8% -1% -1% -5% 1. 소형전지(IT) 7% 8% 6% 6% 1% -2% -2% -1% 7% -1% -1% 2. 대형전지(EV+ESS) -95% -31% -75% -45% -13% -65% -46% -24% -57% -47% -13% 2.1 중형전지(EV) -92% -33% -73% -51% -88% -71% -51% -24% -6% -47% -12% 2.2 대형전지(ESS) -113% -26% -8% -29% -191% -39% -26% -24% -48% -46% -17% 3. 기타(PDP 등) -1% -5% -8% 2) 소재 사업부 2% 3% 4% 4% 8% 8% 1% 8% 3% 9% 8% 1. 케미칼 1% 1% 2% 1% 5% 6% 7% 6% 1% 6% 5% 2. 전자재료 5% 6% 7% 1% 13% 12% 14% 12% 7% 13% 12% 주: 1) PDP 실적은 214년 3분기부터 제외 2) 214년 7월 1일 삼성SDI+제일모직 합병 3) 214년 1분기 실적부터 제일모직의 케미칼과 전자재료 부문 반영함 2

3 삼성 SDI 의 현 주가는 여전히 PBR 밴드 하단에 위치한 상황 삼성 SDI xev 용 중대형전지 부문 분기 실적 추이 및 전망 M Fwd P/B P/B +2std (1.5배) P/B +1std(1.3배) P/B -1std (.8배) P/B -2std (.5배) Avg P/B(1.배) +/- 2 SD: 1.5x/.5x +/- 1 SD: 1.3x/.8x Avg P/B 1.x '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 (십억원) (십억원) xev용 중대형전지 매출액(좌) 3 25 xev용 중대형전지 영업이익(우) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 xev 용 전지 출하 점유율 현황 (제조사별 용량 기준) 글로벌 xev 출하 성장세는 가파른 상황으로 파악 1% 75% 5% 25% % 기타 삼성SDI(한) LG화학(한) BYD(중) AESC(일) PEVE(일) 파나소닉(일) 15% 1% 5% 4% 8% 1% 9% 6% 11% 17% 22% 17% 3% 34% Jan-Sep (대) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 128,378 84,292 75,423 62,172 PHEV EV 34,741 29,129 31,471 25,844 18,5 17,948 23,857 5,759 1H14 1H15 1H14 1H15 1H14 1H15 글로벌 미국 중국 자료: SNE Research, NH투자증권 리서치센터 자료: SNE Research, NH투자증권 리서치센터 삼성 SDI 매각딜 관련 참고 사항 삼성SDI 케미칼 부문 양수도 금액 목적물 지분율 양수도금액(십억원) 삼성SDI 케미칼 부문(가칭 에스케미칼) 9% 2,327 삼성SDI 케미칼 부문 관련 양도대상 주식 가치 평가내역 금액(십억원) A. 추정기간의 영업가치(2H15-22) 793 B. 추정기간 이후의 영업가치 1,56 C. 영업가치(A+B) 2,353 D. 비영업용 자산의 가치.88 E. 평가대상회사의 가치(C+D) 2,354 F. 양도대상 지분율 9% G. 양도대상 주식의 가치(E*F) 2,118 비고 영구성장률 1.%, 할인율 9.% 적용 삼성정밀화학 지분 매각 삼성정밀화학 발행주식총수(백만주) 처분주식수(백만주) 처분금액(십억원)

4 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 5,474 7,824 8,662 9,161 PER (X) N/A 증감률 (%) PER (High,X) N/A 매출원가 4,545 6,378 7,59 7,352 PER (Low,X) N/A 매출총이익 929 1,447 1,63 1,89 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와 일반관리비 858 1,416 1,439 1,481 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) 흑전 PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) N/A EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) N/A 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) N/A 금융수익(비용) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속 및 관계기업관련손익 Enterprise Value 8,42 8,48 7,95 7,788 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 1, ,38 4,779 증감률 (%) 적전 흑전 주당EBITDA (W) 1,552 12,954 12,525 13,728 Net 마진 (%) EPS (W) -1,494 4,84 6,131 8,971 지배주주지분 순이익 BPS (W) 164, , , ,14 비지배주주지분 순이익 CFPS (W) 6,291 15,22 13,133 14,725 기타포괄이익 324 SPS (W) 95, , , ,221 총포괄이익 DPS (W) 1, 1, 1, 1, CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동 현금흐름 311 1, ,4 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유/무형자산상각비 Residual Income -1, , 종속, 관계기업관련손실(이익) M RIM Target Price (W) + 외화환산손실(이익) -3 EVA + 자산처분손실(이익) 19 투하자본 5,64.8 4, , ,551.6 Gross Cash Flow 36 1, ,13 세후영업이익 운전자본의증가(감소) 투하자본이익률 (%) 투자활동 현금흐름 , 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 42 EVA 유형자산의증가(CAPEX) DCF + 투자자산의매각(취득) EBIT Free Cash Flow 유/무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가(감소) 자기자본 증가 3,886 Free Cash Flow for Firm 부채증감 -3, WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금 및 현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말 순부채(순현금) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY (십억원) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 ,15 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 3,536 3,263 3,599 3,886 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 3,325 3,539 3,771 4,17 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 7,537 8,652 8,91 9,175 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 12,433 13,462 13,822 14,272 배당수익률 (%) 자산총계 15,969 16,725 17,421 18,158 배당성향 (%) 단기성부채 ,34 1,66 총현금배당금 (십억원) 매입채무 보통주 주당현금배당금(W) 1, 1, 1, 1, 유동부채 2,254 2,298 2,493 2,69 순부채(현금)/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채/ 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용/ 매출액 (%) 1,778 1,783 1,837 1,869 비유동부채 1,887 2,353 2,519 2,618 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 4,142 4,651 5,12 5,227 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 5,33 5,33 5,33 5,33 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 4,862 5,124 5,477 6,25 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 116, 16,5 16,5 16,5 자본총계 11,827 12,75 12,41 12,932 시가총액 (십억원) 8,92 7,42 7,42 7,42 주: 214년 확정치는 삼성SDI와 제일모직 합병전 수치 4

5 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 삼성 SDI 64.KS Buy 13,원(12개월) 담당 Analyst 변경 Buy 24,원(12개월) Buy 2,원(12개월) Buy 165,원(12개월) Buy 19,원(12개월) (원) 2, 15, 1, 5, 종가 목표주가(12M) '13.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 종목 투자등급(Stock Ratings) 및 투자등급 분포 고지 1. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준으로 향후 12개월간 종목의 목표수익률에 따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의 한국 내 상장기업에 대한 투자의견 분포는 다음과 같습니다. (215년 1월 3일 기준) 투자의견 분포 Buy Hold Sell 7.3% 28.6% 1.1% - 당사의 개별 기업에 대한 투자의견은 변경되는 주기가 정해져 있지 않습니다. 당사는 투자의견 비율을 주간 단위로 집계하여 기재하고 있으니 참조하시기 바랍니다. Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 동사에 대한 조사분석자료 의 작성 및 공표가 중단되는 경우, 당사 홈페이지()에서 이를 조회하실 수 있습니다. 5