Microsoft Word _LG전자_3Q13 프리뷰_.doc

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1 기업분석 LG전자( KS) 3Q13 Preview: 3분기 부진했지만 4분기부터 개선 전망 전기전자 담당 윤혁진 Tel / hjyoon@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below O BUY(신규) 목표주가(12M, 신규) 86,000원 현재주가(10/4) 67,200원 Key Data (기준일: ) KOSPI(pt) 1,997.0 KOSDAQ(pt) 액면가(원) 5,000 시가총액(십억원) 10, 주 최고/최저(원) 91,800 / 66,800 52주 일간 Beta 0.54 발행주식수(천주) 163,648 평균거래량(3M,천주) 1,073 평균거래대금(3M,백만원) 77,646 배당수익률(13F, %) 0.3 외국인 지분율(%) 15.8 주요주주 지분율(%) LG 33.7 국민연금공단 9.0 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI대비상대수익률 Q13 Preview: 매출액 및 영업이익 각각 8%qoq, 46%qoq 감소 예상 - LG전자 3Q13 연결기준 영업이익은 2,598억원으로 HE 및 MC 사업부의 수익성이 시장 전 망치를 하회하면서 시장 컨센서스를 하회한 것으로 추정(LG이노텍 제외시 2,024억원) - HE 사업부는 TV수요 침체와 북미 시장 경쟁심화 영향으로 이익률이 하락한 것으로 추정되 며, MC사업부는 G2 출시에 따른 마케팅 비용 증가와 북미 가격경쟁 심화에 따른 3G 스마 트폰 가격 하락으로 qoq 감소한 소폭 흑자 수준으로 추정 - 4Q13 영업이익은 MC사업부와 HE사업부 이익률 개선으로 전분기비 25% 증가한 3,252억 원으로 전망. MC사업부는 G2판매량이 전분기 100만대에서 300만대로 증가해 3%대의 영 업이익률을 기록할 것으로 예상되며, HE사업부도 5월부터 본격화된 TV 패널 가격 하락과 유로화 강세 영향으로 4분기에는 영업이익률이 개선될 것으로 전망됨 투자포인트: 스마트폰 경쟁력이 강화되고 있음은 분명하고 벨류에이션은 Bottom! - LG전자 스마트폰 경쟁력은 옵티머스G부터 시작해서 8월 출시된 G2까지 확실히 개선되고 있으며, 특히 G2는 뛰어난 하드웨어와 UX로 LG전자 스마트폰 가운데 최대인 130개 통신 사업자에 판매되면서 이전 옵티머스G와 G프로를 훨씬 뛰어넘는 판매량이 예상됨 - 4분기에는 Plastic OLED를 채택한 6인치 곡면 스마트폰 G플렉스 와 OIS기능을 탑재한 넥서스5 등 LG전자의 경쟁력을 인정해 줄 스마트폰 출시가 이어질 것으로 전망하며, 옵티 머스G 출시 이후 G프로와 같은 파생모델을 출시해 수익성을 개선했듯이 2014년초에 G2 파생모델이 출시되면서 성장을 이어갈 것으로 예상됨 목표주가 86,000원, 투자의견 매수로 커버리지 개시 - 스마트폰 경쟁력은 확실히 개선되고 있지만, 주가는 PBR 1배 이하로 하락. 노트3, 아이폰5S 출시에 따른 경쟁 심화와 성숙기에 접어든 스마트폰 산업에 대한 과도한 우려로 LG전자 경쟁 력 강화를 시장이 과소평가 하고 판단하며, 4분기 G2판매 증가에 따른 MC사업부 이익률 개 선시 저평가 상태를 벗어날 수 있을 것으로 전망함 - 목표주가는 2014년 BPS대비 1.1배 수준(ROE 1)으로 업계 수위의 스마트폰 하드웨어 경쟁력과 세계 1~2위인 가전과 에어컨 사업부의 위상을 고려해야 된다고 판단. 주가는 G2 및 스마트폰 판매량 증가에 따라 계단식 상승 가능할 것으로 전망 Earnings Summary (연결기준) 3Q13F 4Q13F 2013F 2014F 결산기(12월) 시장 qoq yoy qoq yoy 2012 yoy yoy (단위: 십억원) 예상치 전망치 예상치 예상치 예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 14, % 14, , % 5% 55, , % 58, % 영업이익 % 51.5% % 178% 1, , % 1, % 세전이익 % % -273% , % 1, % 순이익 % % -186% % 1, % OP Margin 1.9% -1.3% 0.6% % 0.2% 1.3% 2.2% 2.4% 0.2% 2.6% 0.2% NP Margin 1.7% 0.6% 0.8% 1.4% % 4.3% 0.3% 1.2% 0.9% 2.4% 1.1% EPS(원) , % 7, % BPS(원) ,872 70, % 77, % ROE(%) % 6% PER(X) PBR(X)

2 I. 실적 및 사업부별 전망 3분기 실적: 계절적 요인과 마케팅비 증가로 전분기비 감소 1) 3Q13 매출액 및 영업이익 각각 8%qoq, 46%qoq 감소 예상 LG전자 3Q13 영업이익은 2,598억원으로 HE 및 MC 사업부의 수익성이 시장 전망치를 하회하면서 컨센 서스 3,112억원을 하회한 것으로 판단된다(LG이노텍 제외시 2,024억원). 3분기 영업이익은 기본적으로 에 어컨 비수기로 AE사업부의 이익이 급감하는 계절성과 HE 사업부의 TV수요 침체와 북미 시장 경쟁심화 영 향으로 이익률 하락, MC사업부의 G2 출시에 따른 마케팅 비용 증가와 북미 가격경쟁 심화에 따른 3G 스마 트폰 가격 하락으로 이익이 감소한 것으로 추정된다. 도표 1 3Q13F 2Q13 3Q12 Market Consensus 실적 실적 증가율(qoq) 실적 증가율(yoy) 실적 차이 실적(십억원) 매출액 14, , , % 14, % 영업이익 % % % 세전이익 % % 순이익 % % 수익성(%) 영업이익률 1.9% 3.1% -1.3% 1.3% 0.6% % 세전이익률 2.1% 1.5% 0.5% % 1.7% 0.3% 순이익률 1.7% % 0.8% 0.8% 1.4% 0.2% 자료: Fnguide, 유진투자증권 도표 2 (단위: 십억원,%) 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E FY12 FY 13E FY14E FY15E 매출액 Total 12,901 14,051 12,776 14,425 12,349 13,639 12,927 14,061 50,960 54,153 52,976 52,045 (LG이노텍 HE 5,173 5,503 5,261 6,432 4,726 5,222 5,103 6,302 23,064 22,369 21,352 20,442 제외) MC 3,210 3,123 3,165 3,891 3,142 3,323 3,539 3,719 10,078 13,389 13,724 13,863 HA 2,807 3,188 2,882 2,972 2,821 2,933 2,896 2,987 11,221 11,848 11,637 11,718 AE 1,217 1, ,229 1, ,299 4,615 4,661 4,717 Others ,299 1,932 1,602 1,305 영업이익 Total ,140 1,260 1,298 1,302 (LG이노텍 HE 제외) MC HA AE Others OPM Total 2.6% 3.2% 1.6% 1.9% 2.3% 3.4% % 2.3% 2.4% 2.5% HE 0.6% 1.9% 1.3% 1.5% 1.1% % 1.6% 2.2% 1.3% 1.7% 1.6% MC 4.1% % 3.3% 2.3% 2.7% 1.4% 3.4% 0.6% 2.5% 2.5% 3. HA 3.6% 4.9% 3.5% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 4.7% 3.4% 3.1% 2.7% AE 6.7% 9.9% 2.7% -0.4% 6.9% 10.1% 2.9% -0.2% 4.3% % 6.4% 매출액 LG이노텍 14,101 15,232 14,018 15,611 13,576 14,945 14,355 15,449 55,123 58,962 58,326 58,391 영업이익 포함 ,217 1,414 1,534 1,729 자료: LG전자, 유진투자증권 2_

3 MC 사업부: 3분기 뿌린 마케팅 비용은 4분기 실적 개선으로 열매 맺을 것 MC사업부 3분기 실적은 G2 출시에 따른 마케팅 비용 증가와 북미 가격경쟁 심화에 따른 3G스마트폰 가격 하락으로 qoq 감소한 영업이익률 0.3%의 소폭 흑자 수준으로 추정한다. 반면에 4분기에는 G2판매량이 전 분기 100만대에서 300만대로 증가하며, 마케팅비용도 1%pt 가량 감소하며 3.3%의 영업이익률을 기록할 것으로 예상한다. 2012년 9월 출시된 옵티머스G는 뛰어난 성능에도 불구하고 글로벌 출시의 지연, 부품 공급 부족, 마케팅 부족 등으로 초기 높은 기대감보다는 부진한 판매량을 기록했다. 반면에 G2는 LG전자 기준으로 사상 최대 인 글로벌 130개 사업자에 공급되고, 국내 8월, 북미 9월, 유럽 10월로 이전에 비해서 넓고 빠른 출시 일정 을 기록하고 있으며, 3분기에만 MC사업부 사상 최대금액인 2천억원 이상의 마케팅 비용을 집행한 것으로 추정된다. 비용은 3분기에 선 집행했기 때문에 MC사업부의 마케팅비는 3분기 7.5%에서 4분기 6.6%로 감 소하고 G2판매량은 3분기 100만대에서 4분기 300만대로 증가할 것으로 예상돼 4분기 수익성 개선의 주요 인으로 작용할 전망이다. 도표 3 5% 4% 3% 2% 1% -1% -2% -3% -4% -5% MC사업부 OPM (좌축) 스마트폰 판매량 QoQ 증가율 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 자료: witsview, 유진투자증권 LG전자의 스마트폰 경쟁력은 2012년 9월 출시된 옵티머스G부터 시작해서 2013년 8월 출시된 G2까지 확 실히 개선되고 있으며, 특히 G2는 LG전자 스마트폰 가운데 최대인 130개 통신사업자에 판매되면서 이전 옵티머스G와 G프로를 훨씬 뛰어넘는 판매량이 예상된다. _3

4 4분기에는 Plastic OLED를 채택한 6인치 플렉서블 스마트폰 G플렉스 와 최신 안드로이드OS 4.4 킷캣(Kit Kat)과 광학 손떨림 보정 기능(OIS: Optical Image Stabilizer)을 탑재한 안드로이드 레퍼런스폰 넥서스5 등 LG전자의 경쟁력을 인정해 줄 스마트폰 출시가 이어질 것으로 전망하며, 옵티머스G 출시 이후 G프로와 같은 파생모델을 출시해 수익성을 개선했듯이 14년초에 G2 파생모델이 출시되면서 성장을 이어갈 것으로 예상한다. 4분기 신제품인 G플렉스 와 넥서스5 는 Mass 모델은 아니지만 LG전자의 스마트폰 기술력을 입 증해 주는 제품이 될 것으로 예상된다. 도표 4 도표 5 4_

5 HE 사업부: 우호적인 환율과 패널가격 하락으로 4분기 마진 개선 기대 LCD TV가격이 핸드폰 가격보다 저렴해진 것은 이미 오래된 일이다. 하지만 Haier, TCL 등 중국 TV업체 들의 미국 시장 진출, Sony, Toshiba 등 일본 TV업체들의 외주생산 비중 증가로 LCD TV 가격 경쟁은 더 욱 치열해지고 있다. Bestbuy.com 기준 Sony와 Toshiba 50인치 LED TV 가격은 $599로 중국업체들의 가격과 유사한 수준까지 내려가 있는 상태로 가격 경쟁은 그 어느 때보다 치열한 상태다. 중국의 TV 보조금 중단에 따른 TV 수요 급감과 연말 블랙프라이데이 이전에 기존 모델 재고 소진을 위한 북미지역 프로모션 이 겹치면서 TV가격이 급락하고 있는 것으로 판단한다. 도표 6 도표 7 자료: Bestbuy, 유진투자증권 자료: Bestbuy, 유진투자증권 도표 8 1,700 (USD) 52" LED TV 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1, 자료: witsview, 유진투자증권 _5

6 반면에 연초부터 지속된 TV패널가격 하락과 7월부터 시작된 유로화 강세는 실적에 플러스 요인이다. 글로 벌 경기와 TV 수요에 따라 LCD TV가격과 패널가격이 움직이지만, LCD TV원가의 절대적인 부분을 차지 하고 있는 TV패널가격의 변동은 시차를 두고 TV 마진에 영향을 끼침은 분명한 사실이다. 과거 LG전자 HE사업부 영업이익률과 패널가격 변화율을 비교해보면 패널가격 변화율이 HE사업부 영업이익률에 동행 또는 선행하는 패턴을 확인할 수 있어 4분기에는 TV패널가격 하락에 따른 이익률 개선이 기대된다. 도표 9 HE사업부 OPM (좌측) 8% panel price Chg. 6% 4% 2% -2% -4% -6% -8% -1-12% 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 15% 1 5% -5% -1-15% -2 자료: LG전자, Displaysearch, 유진투자증권 주: 패널가격 변화는 32인치와 42인치 패널가격의 평균 변동 5월말 중국의 TV보조금 지급 중단 이후 TV패널가격이 급격하게 하락하고 있으며, 7월, 8월, 9월에는 각각 3%씩 하락하며 하락폭이 확대되고 있다. 중국 LCD업체들의 가동률이 상승하고 있고 TV패널 수요도 11월 이후 비수기에 들어가기 때문에 4분기에도 패널가격 약세는 지속될 것으로 판단한다. TV패널가격 하락은 LCD TV 마케팅의 가장 중요한 재원으로 활용되며, 추가적으로 수익성 개선에도 도움을 줄 것이다. 4분기 북미 시장을 중심으로 가격경쟁이 더 치열해질 것으로 예상되지만, 패널가격 하락에 따른 원가 절감이 더 클 것으로 판단한다. 도표 10 (달러) 290 HE사업부 OPM 42인치 LED패널 가격 6% 280 5% 270 4% % 2% 240 1% 자료: Witsview, 유진투자증권 6_

7 LG전자 전사 매출액 중 유럽 비중은 11%( 13년 상반기 기준)로 높지 않지만, LCD TV만의 지역별 매출액 비중은 서유럽 17%, 동유럽 2로 유럽 비중이 37%로 절대적으로 가장 큰 비중을 차지하고 있다. LCD 패널을 포함한 대부분 원재료를 달러로 매입하는 반면 유럽지역에서의 TV 판매는 대부분 유로화로 이뤄지 기 때문에 유로화의 변동은 HE사업부의 가장 중요한 손익 요인이기도 하다. 따라서 7월부터 시작된 달러약 세와 유로화 강세는 HE사업부 손익에 긍정적으로 작용할 전망이다. 미국의 양적완화 축소가 지연되고 있으 며, 유로 지역의 경제 펀더멘털이 조금씩 개선되고 있어 당분간 달러약세와 유로 강세가 지속될 것으로 전 망돼 HE사업부의 마진에도 긍정적인 전망이다. 도표 11 도표 12 중국 7% 인도 4% CIS 6% 한국 25% 중동 및 아프리카 12% 일본 북미 13% 아시아 7% 중동 및 아프 리카 8% 남미 17% 서유럽 17% 중남미 13% 유럽 11% 북미 19% 아시아 16% 중국 5% 동유럽 2 자료: LG전자, 유진투자증권 자료: Displaysearch, 유진투자증권 도표 13 8% 6% 4% 2% -2% -4% -6% -8% -1 HE사업부 OPM (좌측) F/X($/euro) Avg % 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q _7

8 II. Valuation 스마트폰 경쟁력은 확실히 개선되고 있지만, 주가는 PBR 1배 이하까지 하락했다. 노트3, 아이폰5S 출시에 따른 경쟁 심화와 성숙기에 접어든 스마트폰 산업에 대한 과도한 우려로 LG전자 경쟁력 강화를 놓치고 있다 고 판단하며, 4분기 G2판매 증가에 따른 MC사업부 이익률 개선시 저평가 상태를 벗어날 수 있을 것으로 전망한다. 도표 14 (원) 400, , , , , , ,000 50, ,000 25X 20X 15X 10X -100, , 도표 15 (원) 180, , , , ,000 80,000 60,000 40, X 1.3X 1.0X 0.7X 20, 목표주가는 14년 BPS대비 1.1배 수준으로 업계 수위의 스마트폰 하드웨어 경쟁력과 세계 1~2위 가전과 에어컨 사업부의 위상을 고려해야 된다고 판단한다. 주가는 G2 및 스마트폰 판매량 증가에 따라 계단식으 로 상승할 것으로 전망한다. 8_

9 LG전자( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 자산총계 32,658 31,457 40,186 41,514 43,184 매출액 54,257 50,960 58,962 58,326 58,391 유동자산 15,783 14,554 20,863 21,793 23,043 증가율(%) (2.7) (6.1) 15.7 (1.1) 0.1 현금성자산 2,521 1,961 4,611 5,685 6,886 매출원가 42,058 38,653 45,637 44,999 44,858 매출채권 7,065 6,824 9,408 9,311 9,334 매출총이익 12,199 12,307 13,324 13,327 13,533 재고자산 4,947 4,599 5,662 5,603 5,618 판매 및 일반관리비 11,820 11,171 11,910 11,793 11,804 비유동자산 16,875 16,903 19,323 19,721 20,141 기타영업손익 0 0 (0) 0 0 투자자산 8,549 8,308 7,619 7,928 8,250 영업이익 379 1,136 1,414 1,534 1,729 유형자산 7,290 7,518 10,512 10,710 10,884 증가율(%) 기타 1,036 1,077 1,192 1,083 1,007 EBITDA 1,581 2,448 3,258 3,354 3,540 부채총계 19,510 18,753 26,495 26,485 26,630 증가율(%) 유동부채 14,215 12,816 19,106 19,024 19,093 영업외손익 (778) (612) (340) 매입채무 7,360 6,846 11,801 11,679 11,708 이자수익 유동성이자부채 3,192 2,045 3,342 3,342 3,342 이자비용 기타 3,663 3,925 3,964 4,004 4,044 지분법손익 (661) 비유동부채 5,296 5,937 7,389 7,461 7,537 기타영업손익 110 (567) (272) (0) 0 비유동기타부채 4,258 4,442 5,565 5,565 5,565 세전순이익 (399) 524 1,073 1,698 1,928 기타 1,038 1,495 1,824 1,896 1,972 증가율(%) 적전 흑전 자본총계 13,148 12,704 13,691 15,029 16,554 법인세비용 지배지분 12,894 12,454 12,742 14,080 15,605 당기순이익 (433) ,375 1,562 자본금 증가율 (%) 적전 흑전 자본잉여금 2,862 2,862 3,100 3,100 3,100 지배주주지분 (470) ,253 1,342 이익잉여금 9,500 9,408 9,394 10,732 12,256 증가율(%) 적전 흑전 기타 (371) (719) (656) (656) (656) 비지배지분 비지배지분 EPS (3,161) 408 3,922 7,657 8,201 자본총계 13,148 12,704 13,691 15,029 16,554 증가율 (%) 적전 흑전 총차입금 7,450 6,488 8,907 8,907 8,907 수정EPS (3,161) 408 3,896 7,631 8,175 순차입금 4,929 4,527 4,296 3,222 2,021 증가율 (%) 적전 흑전 현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업활동현금흐름 1,730 1,751 4,346 2,865 2,969 주당지표(원) 당기순이익 (433) ,375 1,562 EPS (3,161) 408 3,896 7,631 8,175 자산상각비 1,202 1,312 1,844 1,819 1,811 BPS 71,303 68,872 70,461 77,861 86,293 기타비현금성손익 441 (202) 1,278 (391) (424) DPS 운전자본증감 (1,060) (1,494) 밸류에이션(배,%) 매출채권감소(증가) 230 (318) (1,137) 97 (24) PER n/a 재고자산감소(증가) 769 (35) (505) 59 (14) PBR 매입채무증가(감소) (345) (122) 30 EV/ EBITDA 기타 (1,713) (1,254) 1, 배당수익율 투자활동현금흐름 (2,452) (1,350) (2,206) (1,757) (1,736) PCR 단기투자자산감소 0 0 (2) (4) (4) 수익성 (%) 장기투자증권감소 영업이익율 설비투자 (1,830) (1,404) (1,988) (1,607) (1,609) EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 (0.8) 무형자산처분 (304) (340) (359) (301) (301) ROE (3.4) 재무활동현금흐름 1,161 (856) 107 (37) (37) ROIC 차입금증가 228 (806) 안정성(%,배) 자본증가 932 (50) (45) (37) (37) 순차입금/자기자본 배당금지급 유동비율 현금 증감 401 (513) 2,691 1,071 1,197 이자보상배율 기초현금 1,944 2,345 1,832 4,524 5,595 활동성 (회) 기말현금 2,345 1,832 4,524 5,595 6,791 총자산회전율 Gross cash flow 3,300 3,953 3,837 2,804 2,949 매출채권회전율 Gross investment 3,511 2,844 1,305 1,692 1,712 재고자산회전율 Free cash flow (211) 1,110 2,532 1,112 1,237 매입채무회전율 _9

10 Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다 동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우 에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다 투자기간 및 투자등급 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) ㆍSTRONG BUY 추천기준일 종가대비 +5이상 ㆍBUY 추천기준일 종가대비 +2이상 ~ +5미만 ㆍHOLD 추천기준일 종가대비 이상 +2미만 ㆍREDUCE 추천기준일 종가대비 미만 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) LG전자( KS) 주가 및 목표주가 추이 BUY 86,000 (원) 100,000 LG전자 목표주가 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, _