올해 2차전지 영업이익 전년대비 42% 증가할 전망 연간 지분법 이익 4,7억원 는 올해 매출액 5.8조원(YoY +6%), 영업이익 3,44억원(YoY +69%)을 기록할 전망이다. 올해 2차전지 매출액이 전년대비 2% 증가하고, PDP와 CRT 매출액은 각각 16%

Transcription

1 기업분석 (64/매수) 디스플레이 어닝 서프라이즈에 불확실성 해소까지.. 투자의견 매수 유지, 목표주가는 21만원으로 17% 상향 조정 에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가를 21만원으로 17% 상향 조정한다. 목표주가를 조정하는 이유는 1) 2차전지와 SMD 지분법 이익을 상향 조정했고 2) 삼성디스플레이 와 SMD 합병 비율이 결정되어 지분 희석에 대한 불확실성이 해소되었기 때문이다. 최근 예상을 상회하는 노트북 수요와 2분기 갤럭시S3 효과를 반영하여 올해 2차전지 부문의 이익을 9% 상향 조정했다. 예상을 크게 상회한 SMD의 수익성으로 올해 SMD의 순이익도 3% 상향 조정했다. 이를 반영 12~13년 EPS를 각각 26%, 15% 상향 조정했다. 목표주가는 영업가치(PDP.3조원, 2차 전지 2.9조원)와 자산가치(SMD 3.3조원, SBL 1. 조원, 기타 1.6조원)의 합산으로 산정했다. 다만 SMD의 평가 이익을 아직 수익 추정에는 반영 하지 않았다. 이는 일회성 이익으로 투자 지표들이 왜곡되기 때문이다. SMD 평가 이익을 1.3조원으로 가정했을 때 올해 BPS는 16,38원으로 19% 상승한다. 1분기 실적 예상치 상회: 매출액 1.4조원(YoY +14%), 영업이익 67억원(YoY +11%) 1분기 연결 기준 매출액은 1조 3,767억원(QoQ -4%, YoY +14%), 영업이익 67억원 (QoQ +52%, YoY +11%), 순이익 1,12억원(QoQ +14%, YoY +42%)으로 시장 컨센 서스 매출액 1조 4,3억원, 영업이익 57억원, 순이익 93억원을 상회했다. 부문별로는 2차전지 부문이 선전했으며 태양광 부문의 적자가 13억원으로 예상보다 축소되었다. 또 한 SMD 지분법 이익이 기존 예상치를 32% 상회한 1,25억원을 기록했다. 2분기 실적 개선은 더욱 탄력 받을 전망이다. 2차전지 출하량이 15% 증가하고 갤럭시S3의 고용량 전지 채택으로 수익성은 2.3%p 개선되어 영업이익은 전기대비 36% 증가한 93억 원에 이를 전망이다. 지난해 하반기까지 부진했던 원형 전지도 노트북 수요 개선으로 2분 기에는 풀가동이 예상된다. SMD 지분법 이익 증가도 예상되어 2분기 연결 기준 매출액 1 조 4,31억원, 영업이익 79억원, 순이익 1,48억에 이를 전망이다. 1분기 영업이익에 배당 수익 19억원이 반영된 점을 감안하면 전기대비 실질적인 영업이익 성장률은 65%에 이른다. 삼성디스플레이와 SMD 합병 비율 결정으로 지분 희석에 대한 불확실성 해소 는 7월 1일을 기점으로 SMD 주식 2,417만주를 삼성디스플레이 주식 3,986만주 로 교환하게 된다(합병비율 1:1.65). 이에 따라 현재 1.7조원인 SMD 지분의 장부가는 약 3.조원(처분가액 4.3조원이 모두 반영되지는 않음) 수준으로 재평가되어 1.3조원의 평가 이익이 3분기 영업이익에 반영될 전망이다. 황준호 j.hwang@dwsec.com 오세범 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 21, 현재주가(12/4/27,원) 151, 상승여력(%) 19.2 EPS 성장률(12F,%) 71.8 MKT EPS 성장률(12F,%) 18.9 P/E(12F,x) 13. MKT P/E(12F,x) 9.7 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 6,879 발행주식수(백만주) 47 6D 일평균 거래량(천주) 415 6D 일평균 거래대금(십억원) 59 배당수익률(12F,%) 1.3 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 99,9 52주 최고가(원) 211, 베타(12M,일간수익률) 1.3 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.2 외국인 보유비중(%) 15.7 주요주주 삼성전자(주) 외 3인(2.57%) 국민연금관리공단(9.14%) 한국투자신탁운용(주)(8.3%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 2차 전지, CRT/PDP 패널, 태양전지 생산 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 5, , /11 5, , /12F 5, , /13F 6, , /14F 6, , 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 11 1 KOSPI

2 올해 2차전지 영업이익 전년대비 42% 증가할 전망 연간 지분법 이익 4,7억원 는 올해 매출액 5.8조원(YoY +6%), 영업이익 3,44억원(YoY +69%)을 기록할 전망이다. 올해 2차전지 매출액이 전년대비 2% 증가하고, PDP와 CRT 매출액은 각각 16%, 9% 감소할 것으 로 예상한다. 올해 태양광 부문의 적자는 5억원 수준으로 기존 예상치보다 다소 축소될 전망이다. 표 1. 연결 기준 영업 실적 추이 및 전망 (IFRS 연결 기준) (십억원,%) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 213F 출하량 (백만대) CRT PDP 차전지 ,14 1,213 1,683 ASP (USD) CRT PDP 차전지 매출액 (십억원) 1,29 1,349 1,448 1,438 1,377 1,431 1,538 1,431 5,444 5,777 6,11 CRT PDP ,213 2,9 1,912 2차전지 ,745 3,34 3,699 기타/태양전지 영업이익 (십억원) CRT PDP 차전지 기타/태양전지 영업이익률 (%) CRT PDP 차전지 순이익 (십억원) 지분법 이익 순이익률 (%) EBITDA (십억원) 이익률 (%) 증가율 (QoQ/YoY) 출하량 (%) CRT PDP 차전지 ASP (%) CRT PDP 차전지 매출액 (%) CRT PDP 차전지 기타/태양전지 영업이익 (%) CRT 흑전 PDP 적지 흑전 ,7.7 적전 흑전 2, , 차전지 기타/태양전지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 순이익 (%) 지분법 이익 EBITDA (%)

3 그림 1. 연결 기준 매출액 추이 및 전망 그림 2. 연결 기준 영업이익 추이 및 전망 (십억원) 1,8 CRT PDP 2차전지 기타 (십억원) 15 CRT (L) 2차전지 (L) PDP (L) 영업이익률 (R) (%) 2 1, , Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-1 그림 3. 2차 전지 출하량 추이 및 전망 (천대) (%) 2 PDP 출하량 (L) YoY 증가율 (R) 1 그림 4. PDP 출하량 추이 및 전망 (천대) (%) 4 2차전지 출하량 (L) YoY 증가율 (R) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-4 그림 5. 대면적 폴리머 전지 수요 추이 및 전망 그림 6. 전세계 PC 출하량 추이 및 전망 (백만대) Ultrabook ipad Macbook 테블릿PC의 성장으로 대면적 폴리머 전지 수요 급증 울트라북 출시로 대면적 폴리 머 전지 수요 더욱 확대 (백만대) HDD 공급 부족 우려에도 불구하고 (%) 16 PC 출하량(L) PC 출하량 YoY +2.1% 예상치 상회 3 14 YoY 성장률(R) 노트북 출하량 YoY +4.% 성장 견인 Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -1 3

4 12~13년 EPS 각각 26%, 15% 상향 조정 목표주가 21만원으로 17% 상향 조정 올해 2차전지의 수익성과 SMD의 지분법 이익을 상향 조정했다. 최근 예상을 상회하는 노트북 수요 와 2분기 갤럭시S3 효과를 반영하여 올해 2차전지 부문의 이익을 9% 상향 조정했다. 올해 SMD의 순이익도 기존 예상치 1.2조원에서 1.5조원으로 3% 상향 조정하여 연간 지분법 이익은 2,91억원 에서 4,7억원(SMD 4,99억원, SBL -92억원)으로 증가했다. 매출액은 CRT와 PDP의 매출 감소 로 소폭 하향 조정하지만 이익에 미치는 영향은 미미하다. 올해 합병된 삼성디스플레이의 매출액 34조원, 영업이익 2.조원, 삼성코닝정밀소재의 지분법 이익.9조원을 가정했다. 상반기에는 SMD의 지분법이 적용되고 하반기에는 삼성디스플레이의 지분법이 적용될 전망이다. 13년 지분법 이익은 전년대비 14% 증가한 4,62억원이 예상된다. 삼성디스플레이와 SMD 합병에 따른 지분 평가 이익은 1.3조원이 발생되지만 일회성 이익에 따른 투 자 지표 왜곡을 방지하기 위해 수익 추정에는 반영하지 않았다. 만약 지분 평가 이익을 반영할 경우 올해 영업이익은 1.6조원, 순자산은 8조원으로 상승하게 된다. 이를 반영한 현주가의 올해 P/B는.9 배 수준이기 때문에 추가적인 주가 상승 여력이 있는 것으로 판단된다. 표 2. 의 212~213년 수익예상 변경 (IFRS 연결 기준) 변경전 변경후 변경률 (십억원,%,%p) 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 매출액 5,444 6,43 6,313 5,444 5,777 6, 영업이익 순이익 EPS 6,785 9,258 13,237 6,785 11,659 15, 영업이익률 3.7% 5.3% 6.6% 3.7% 6.% 8.1% 순이익률 5.9% 7.2% 9.9% 5.9% 9.5% 11.8% 원/달러 환율 1,18 1,9 1,9 1,18 1,92 1, 표 3. 적정주가 산정 (Sum of Parts) 영업가치 EBITDA 적용 EV/EBITDA EV 비고 (십억원,배) CRT 23. CRT 퇴출 가속화 PDP LG전자 6.6배, Panasonic 4.8배 2차 전지 ,889 LG화학 6.3배, Sony 2.9배, GS Yuasa 6.1배 영업가치 합계 (A) 3,227 투자자산가치 (SMD/SBL) EBITDA 적용 EV/EBITDA 삼성모바일디스플레이 2, ,338 LG디스플레이 2.3배, Sharp 5.6배 (지분율 36%) SB Limotive - - 1,5 DCF (WACC=1.7%, 지분율 5%) 투자자산가치 (상장사) 시가 할인율 삼성정밀화학 1, 지분율 11.5% 삼성엔지니어링 9, 지분율 5.1% 삼성물산 12, 지분율 7.2% 호텔신라 1, 지분율.1% 에스원 2, 지분율 11.% 투자자산가치 (비상장사) 장부가 할인율 비상장 투자유가증권 SMD 제외 투자자산가치 합계 (B) 5,899 순차입금 (C) (24) 차입금 7,614억원 - 현금성 자산 7,853억원 자사주 (D) 455 자사주 31만주 * 주가 151,원 EV (A)+(B)-(C)+(D) 9,64 주당가치 21,84 4

5 글로벌 동종 업체 주가 및 Valuation 비교 표 4. 글로벌 동종 업체 Valuation 테이블 (십억원,%,배) 시가총액 매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 6,879 5,777 6, LG전자 11,799 53,369 58,26 1,524 2,86 1,31 1, Panasonic 22, ,41 115,783 3,441 4,23 1,533 2, PDP 평균 LG화학 19,749 24,884 27,55 2,657 3,494 2,28 2, Sony 19,5 95,864 97,698 2,35 3, , GS Yuasa 2,4 4,539 4, 차전지 평균 그림 7. 글로벌 PDP 업체 상대 주가 추이 그림 8. 글로벌 2차 전지 업체 상대 주가 추이 (8.1.1=1) Panasonic Hitachi LG전자 Sony Pioneer (8.1.1=1) 5 4 LG화학 Sony GS Yuasa 그림 9. P/B 밴드차트 그림 1. 글로벌 동종 업체 ROE-P/B 비교 (12F) (시가총액,조원) 1 1.6x 1.3x (PBR,배) 2.5 LG화학 8 1.x x.4x GS Yuasa LG전자 LG디스플레이 Panasonic Sony Hitachi Pioneer F. (ROE,%)

6 (64) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 5,444 5,777 6,11 6,372 유동자산 2,364 2,977 3,813 3,699 매출원가 4,761 4,954 5,69 5,24 현금 및 현금성자산 758 1,378 2,151 1,965 매출총이익 ,31 1,132 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 6,163 6,594 7,235 8,76 비영업손익 관계기업투자등 1,899 2,36 2,768 3,221 순금융비용 유형자산 1,827 1,868 2,54 2,444 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 8,527 9,571 11,48 11,775 계속사업법인세비용 유동부채 1,75 1,745 1,785 1,83 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 463 1,122 2,78 2,257 비지배주주 장기금융부채 46 1,223 1,223 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,213 2,867 3,862 4,87 비지배주주 지배주주지분 6,118 6,473 6,91 7,365 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,258 1,258 1,258 1,258 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 3,611 4,161 4,793 5,444 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 6,315 6,74 7,186 7,688 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 6,785 11,66 15,242 15,866 기타 CFPS (원) 16,83 21,574 24,69 25,164 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 126, , , ,77 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 1,5 2, 2,25 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) 6 ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 1, ,378 2,151 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 758 1,378 2,151 1,965 영업이익/금융비용 (x)

7 Compliance Notice - : 회사가 LP업무를 수행하는 ELW의 기초자산 발행법인. : 회사가 발행한 ELW의 기초자산 발행 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 25, 2, 15, 1, 5,