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1 CJ E&M (1396) 하반기 중국 프로젝트 대거 출격 통신/미디어 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr 평안도를 비롯하여 강호출산기, 써니로 중국 영화시장 정조준 동사의 올해 중국시장 공략은 하반기 본격화될 예정에 있다. 이르면 7월말 미스터리/스 릴러물 평안도가 중국 시장에서 개봉 예정이다. 이어 강호출산기와 써니까지 올해 하반 기에서 내년초 기간에 개봉을 계획 중에 있다. 업계 일각에서는 평안도보다 강호출산기 와 써니에 거는 기대감이 더 큰 것은 사실이지만, 1분기 실적 비수기를 무난히 넘긴 상 황에서 중국향 모멘텀이 다음달부터 시작된다는 점이 핵심이다. Buy (maintain) 목표주가 1, 원 현재주가 78,3 원 컨센서스 대비 상회 부합 하회 현재 YTD 기준의 한국 박스오피스 시장은 4% 이상의 큰 폭의 하락세를 기록 중이다. 1분기 2% 하락 대비 낙폭을 키운 상황으로 한국영화의 라인업 부재 속에서 2분기 들 어 성장성은 더욱 악화된 상황이다. 동사의 경우에도 최근 개봉한 아가씨에 대한 기대 를 걸고는 있지만 YTD 기준 관객수에서 국내사 2위로 밀릴만큼 고전 중이다. 결국 중 국에서의 실적 가시화만이 영화부문의 전사 실적 기여도를 의미 있는 수준으로 올릴 수 있는 요소라고 판단된다. 2분기 실적은 계절적 성수기로 컨센서스 부합 가능할 전망 2분기 동사 예상 실적은 매출액 3,25억원(YoY +7.1%), 영업이익 172억원(YoY -3.5%)으로 컨센서스(18억원)에 거의 부합하는 수준을 기록할 것으로 예상된다. 방 송 부문이 성수기로 접어들며 영업이익 19억원으로 전사 이익의 대부분을 견인할 전 망이며, 반면 영화 부문은 비수기인데다 국내 라인업의 극심한 부진(최근 개봉한 아가 씨의 흥행 여부에 따라 변수는 존재하지만 그마저도 정산손익은 3분기에 반영)으로 소 폭의 적자를 기록할 것으로 예상한다. Stock Data KOSDAQ(6/3) 71.43pt 시가총액 3,327 억원 발행주식수 38,732 천주 52 주 최고가 / 최저가 95, / 61,5 원 9 일 일평균거래대금 215 억원 외국인 지분율 19.2% 배당수익률(16.12E).3% BPS(16.12E) 41,784 원 KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 14.7% 6 개월 -1.1% 12 개월 -6.8% 주주구성 씨제이 외 5 인 42.9% 국민연금 7.3% 투자의견 매수 유지, 목표주가 1만원 유지 동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 1만원을 유지한다. 투자의견 매수의 이유는 2분기 실적 성수기로 접어드는 동시에 가장 중요한 중국발 모멘텀이 조 만간 개시된다는 점이다. 또한 1분기 실적에서 무형자산 상각연수 축소가 실적에 미치 는 부정적 영향이 제한적임이 확인된 점도 긍정적이다. Stock Price CJ E&M 1, 8, 6, 4, 2, KOSDAQ 1, /5 15/5 16/5 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE (십억원 십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) 214 1, ,796 4, , , E 1, , E 1, , E 1, , 자료: 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권 리서치센터 86

2 선강통( 深 港 通 ) 주식 탐방기 여전히 성장성을 회복하지 못하는 한국 박스오피스 시장 한국의 박스오피스 시장은 YTD 매출액 기준 4%의 역신장세를 이어가고 있다. 관람객 수 기준으로 4.1%의 역신장세로 이 또한 비슷하다. 1분기까지는 전년동기 대비 1.9% 감소하며 우려감이 덜한 편이었지만 2분기가 2개월 지난 지금 4월 기록한 2%가 넘 는 역신장세를 5월 시장에서도 회복하지 못했다는 점은 다소 부정적인 측면이다. 성수 기인 여름 방학시즌으로 넘어가고, 최근 개봉한 아가씨를 비롯하여 부산행, 국가대표2 등 기대되는 한국영화 라인업들이 하반기에 집중되어 있어 성장률은 회복될 것으로 전 망된다. 그러나 연간으로 플러스 성장을 이어갈 수 있을지는 여전히 미지수다. 특히, 최근 3년간 꾸준히 한국영화의 전체 박스오피스 내 비중이 5%를 상회하여 왔 는데 올해는 YTD 기준으로 47% 밖에 되지 않아 하반기 기대작들의 성적에 따라 국내 성장률이 판가름날 전망이다. 국내 박스오피스 시장이 포화상태에 가까워지는 조짐이 보임에 따라 동사를 비롯한 국내 배급사들은 일제히 중국을 위시한 해외로 눈을 돌릴 수 밖에 없는 상황에 처해 있는 것이다. 그림1 국내 주요 배급사별 월별 시장점유율 추이 박스오피스 매출액 YoY (우) (%) /1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 자료: KOBIS, 이베스트투자증권 리서치센터 그림2 관람객수 기준 한국영화 월별 비중 추이 (%) 년 59.9% 214년 5.1% 215년 51.9% 216년 47.1%. 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 자료: KOBIS, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 87

3 그림3 국내 주요 배급사별 월별 시장점유율 추이 (%) CJ E&M 롯데엔터테인먼트 쇼박스 NEW 플러스엠 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 15/9 15/1 15/11 15/12 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 자료: KOBIS, 이베스트투자증권 리서치센터 그림4 CJ E&M 방송부문 영업실적 전망 방송부문 매출액 방송 영업이익 (우) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 그림5 CJ E&M 영화부문 영업실적 전망 1 영화부문 매출액 영화 영업이익 (우) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E -15 이베스트투자증권 리서치센터 88

4 선강통( 深 港 通 ) 주식 탐방기 평안도를 시작으로 하반기 중국 영화시장 본격 공략 동사의 올해 중국시장 공략은 하반기 본격화될 예정에 있다. 이르면 7월말 미스터리/스 릴러물 평안도가 중국 시장에서 개봉 예정이다. 이어 강호출산기와 써니까지 올해 하반 기에서 내년초 기간에 개봉을 계획 중에 있다. 업계 일각에서는 평안도보다 강호출산기 와 써니에 거는 기대감이 더 큰 것은 사실이지만, 1분기 실적 비수기를 무난히 넘긴 상 황에서 중국향 모멘텀이 다음달부터 시작된다는 점이 핵심이다. 평안도는 황립행, 대립인, 초준염이 주연으로 출연하는 미스터리/스릴러물 영화로 한국 의 장윤현 감독이 메가폰을 잡았다. 황립행은 최근 3년간 영화 작품활동이 다소 뜸했지 만 대립인과 초준염의 경우 최근에도 활발한 작품활동을 하는 배우라고 판단된다. 대립 인(Leon Dai)의 최근 출연 작품으로는 213년 大 明 劫 (B/O 452만위안), 咒 丝 (B/O 744만위안), 214년 不 能 说 的 夏 天 (B/O 1,668만위안), 215년 热 血 男 人 帮 (B/O 178 만위안), 216년 判 我 有 罪 (B/O 116만위안)이 있다. 한편, 초준염( 焦 俊 艳 )의 최근 작품 으로는 214년 心 花 路 放 (B/O 11.7억위안), 笔 仙 3(B/O 5,39만위안)이 있다. 표24 7 월말 중국 개봉 예정인 CJ E&M 영화, 평안도 구분 내용 구분 내용 중문명 平 安 岛 연출(감독) 장윤현 영문명 The Peaceful Island 극본 신준형 배급사 天 津 世 纪 乐 成 文 化 传 播 제작자 김완식 제작지역 중국 장르 미스터리/스릴러 촬영지역 선전, 베이징 주연 황립행, 대립인 촬영시기 214년 3월 상영시간 118분 제작언어 중국어 개봉예정 216년 7월 3일 자료: 바이두, 이베스트투자증권 리서치센터 그림6 평안도(7~8 월 개봉 예정) 그림7 써니(12 월~내년초 개봉 예정) 자료: CJ E&M, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CJ E&M, 구글, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 89

5 2분기 및 216년 실적 전망 2분기 동사 예상 실적은 매출액 3,25억원(YoY +7.1%), 영업이익 172억원(YoY - 3.5%)으로 컨센서스(18억원)에 거의 부합하는 수준을 기록할 것으로 예상된다. 방송 부문이 성수기로 접어들며 영업이익 19억원으로 전사 이익의 대부분을 견인할 전망이 며, 반면 영화 부문은 비수기인데다 국내 라인업의 극심한 부진(최근 개봉한 아가씨의 흥행 여부에 따라 변수는 존재하지만 그마저도 정산손익은 3분기에 반영)으로 소폭의 적자를 기록할 것으로 예상한다. 216년 동사 실적은 영업수익 17조 4,532억원(YoY +1.8%), 영업이익 1조 6,733억 원(YoY -2.%)로 전망된다. LTE 시대에 접어들며 상대적 경쟁력 약화가 점유율 감 소로 이어지고 있어 감익 기조는 불가피할 전망이다. 다만, 이통서비스 쪽은 바닥을 잡 은 모습이고 유선과 플랫폼 자회사에 대한 투자로 단기 수익성 개선은 어렵지만 2~3년 안에 이익은 의미 있는 리바운드가 예상된다. 216년 동사 실적은 영업수익 17조 4,532억원(YoY +1.8%), 영업이익 1조 6,733억 원(YoY -2.%)로 전망된다. LTE 시대에 접어들며 상대적 경쟁력 약화가 점유율 감 소로 이어지고 있어 감익 기조는 불가피할 전망이다. 다만, 이통서비스 쪽은 바닥을 잡 은 모습이고 유선과 플랫폼 자회사에 대한 투자로 단기 수익성 개선은 어렵지만 2~3년 안에 이익은 의미 있는 리바운드가 예상된다. 표25 CJ E&M 부문별 실적 전망 구분 E 217E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 1, , ,38.5 1, YoY 3.7% 9.3% 2.5% 4.% 1.5% 5.5% 7.8% 12.9% 7.% 7.1%.2% -2.4% QoQ -14.% 2.1% 23.7% 4.1% -18.6% 2.2% 15.7% 1.3% 방송 영화 음악/공연 영업이익 YoY 적자지속 흑자전환 18.8% 21.8% 흑자전환 흑자전환 흑자전환 24.7% -3.3% -3.5% 19.2% 67.8% QoQ -5.2% 93.7% -23.8% -11.% -26.4% 93.3% -5.8% 25.3% 방송 영화 음악/공연 OPM -1.% 3.9% 4.5% 5.3% 3.1% 6.% 3.7% 3.1% 2.8% 5.4% 4.4% 5.4% 방송.3% 5.1% 5.3% 6.2% 1.4% 8.8% 3.1% 6.1% 2.3% 8.3% 3.7% 6.6% 영화 -1.9% 2.5% 4.5% 5.2% 9.9% -13.% 8.3% -8.6% 9.4% -4.6% 7.9% 2.2% 음악/공연 -5.5% 1.2% 1.% 1.3% 4.3% 5.2% -2.4% -1.6%.%.4% 1.% 2.4% 이베스트투자증권 리서치센터 9

6 선강통( 深 港 通 ) 주식 탐방기 그림8 연간 사업부문별 매출액 전망 그림9 연간 사업부문별 영업이익 전망 1,6. 방송 영화 음악/공연 1. 방송 영화 음악/공연 전사 OP 1,4. 1, , E 217E E 217E 그림1 2 분기 사업부문별 매출액 전망 그림11 2 분기 사업부문별 영업이익 전망 음악/공연 영화 방송 음악/공연 영화 방송 YoY +7.1% YoY -3.5% Q15 2Q16E -1. 2Q15 2Q16E 이베스트투자증권 리서치센터 91

7 표26 216년 한국영화 주요 기대작 라인업 배급사 CJ E&M (652만명 쇼박스 (1,243만명 NEW (218만명 롯데 (136만명 플러스엠 (221만명 영화명 개봉예정일 감독 배우 장르 순위* 관객수(만명 히말라야 ' 이석훈 황정민 정우 드라마 나를 잊지 말아요 ' 이윤정 정우성 김하늘 미스터리/멜로 43 좋아해줘 ' 박현진 이미연 유아인 최지우 멜로 84 시간 이탈자 ' 곽재용 임수정 조정석 이진욱 멜로 12 탐정 홍길동 ' 조성희 이제훈 김성균 고아라 판타지 아가씨 '16년 박찬욱 김민희 김태리 하정우 스릴러/드라마 74 비밀은 없다 '16년 이경미 손예진 김주혁 스릴러 김선달 '16년 박대민 유승호 조재현 고창석 사극 여교사 '16년 김태용 김하늘 유인영 이원근 드라마 우리들 세상 '16년 윤가은 최수인 설혜인 드라마 형 '16년 권수경 조정석 도경수 박신혜 기타 아수라 '16년 김성수 정우성 황정민 주지훈 범죄/액션 75 궁합 '16년 홍창표 심은경 이승기 김상경 드라마 고산자, 대동여지도 '16년 강우석 차승원 유준상 김인권 사극 51 조작된 도시 '16년 박광현 지창욱 심은경 오정세 액션 26 7년의 밤 '16년 추창민 류승룡 장동건 드라마/스릴러 6 인천상륙작전 '16년 이재한 이정재 이범수 리암니슨 드라마 71 아빠는 딸 '16년 김형협 윤제문 정소민 신구 그날의 분위기 ' 조규장 문채원 유연석 멜로 66 검사외전 ' 이일형 황정민 강동원 범죄/스릴러 969 남과 여 ' 이윤기 공유 전도연 멜로 14 굿바이 싱글 '16.6 김태곤 김혜수 마동석 김현수 코미디/드라마 가려진 시간 '16년 엄태화 강동원 신은수 이효제 미스터리/드라마 부활 '16년 곽경택 김래원 김해숙 성동일 미스터리/스릴러 65 키오브라이프 '16년 이계벽 유해진 이준 조윤희 코미디 살인자의 기억법 '16년 원신연 설경구 김남길 설현 스릴러/드라마 53 터널 '16년 김성훈 하정우 오달수 배두나 드라마 67 증거불충분 '16년 윤종석 미스터리/스릴러 대호 ' 박훈정 최민식 드라마 오빠생각 ' 이한 임시완 고아성 드라마 널 기다리며 ' 모홍진 심은경 윤제문 김성오 스릴러 63 위대한 소원 남대중 류덕환 안재홍 김동영 코미디/드라마 3 특별수사 ' 권종관 김명민 김상호 김향기 드라마 부산행 '16.7 연상호 공유 마동성 정유미 재난 판도라 '16년 박정우 김남길 김명민 정진영 드라마 5 사랑하기 때문에 '16년하반기 주지홍 차태현 박근형 멜로/코미디 루시드 드림 '16년하반기 김준성 설경구 고수 강혜정 스릴러 장산범 '16년하반기 허정 염정아 박혁권 공포/스릴러 33 조선마술사 ' 김대승 유승호 고아라 사극 91 4 로봇, 소리 ' 이호재 이성민 이희준 이하늬 SF/드라마 47 해어화 ' 박흥식 한효주 천우희 유연석 사극 48 무서운 이야기3 ' 백승빈 임슬옹 경수진 박정민 멜로/로맨스 당신거기 있어줄래요 '16년 홍지영 김윤석 변요한 드라마 해빙 '16년상반기 이수연 조진웅 김대명 신구 스릴러 사냥 '16년상반기 이우철 안성기 조진웅 한예리 액션 덕혜옹주 '16년 허진호 손예진 박해일 김소현 사극/드라마 동주 ' 이준익 강하늘 박정민 드라마 115 날 보러와요 이철하 강예원 이상윤 최진호 미스터리/스릴러 16 국가대표2 '16.7 김종현 수애 오달수 오연서 드라마 미씽: 사라진 아이 '16년 이언희 엄지원 공효진 드라마/스릴러 2세기폭스 곡성 ' 나홍진 곽도원 황정민 천우희 미스터리 568 WB 밀정 '16년하반기 김지운 송강호 공유 액션 주: 순위는 역대 한국영화 박스오피스 탑1위 내 작품의 감독이었을 경우 그 순위, 관객수는 216년 YTD 기준 자료: KOBIS, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 92

8 선강통( 深 港 通 ) 주식 탐방기 투자의견 및 밸류에이션 동사는 212년에서 214년의 3년간 지루한 장기 박스권을 뚫고 215년부터 본격적 인 상승을 개시했다. 다수의 드라마가 케이블로서는 꿈이라고 여겨졌던 1% 전후의 시 청률을 기록하기 시작했고, 예능에서는 공중파 동시간대 1위 프로그램과 대등한 수준에 서 경쟁하는 지위에 올랐기 때문이다. 이후 올해 들어서는 하이싸이클 하단을 잠시 하 회하는 수준까지 큰 폭의 조정을 피할 수 없었는데, 이는 1분기 실적 우려와 국내 박스 오피스 시장 부진에 기인한다. 동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 1만원을 유지한다. 투자의견 매수의 이유는 2분기 실적 성수기로 접어드는 동시에 가장 중요한 중국발 모멘텀이 조 만간 개시된다는 점이다. 또한 1분기 실적에서 무형자산 상각연수 축소가 실적에 미치 는 부정적 영향이 제한적임이 확인된 점도 긍정적이다. 그림12 PBR 밴드 차트 (원) 14, 2.2X 1.65X 1.15X.65X 12, 1, 8, 6, 4, 2, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 그림13 PBR 밴드 차트 (원) 14, 6.X 45.X 3.X 15.X 12, 1, 8, 6, 4, 2, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 이베스트투자증권 리서치센터 93

9 CJ E&M (1396) 재무상태표 (십억원 십억원) E 217E 218E 유동자산 1, 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1,318 1,425 1,542 1,634 1,711 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 2,357 2,365 2,398 2,51 2,583 유동부채 매입채무 및 기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 1,59 1,552 1,618 1,74 1,761 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분(연결) 자본총계 1,56 1,56 1,627 1,712 1,77 손익계산서 (십억원 십억원) E 217E 218E 매출액 1,233 1,347 1,38 1,436 1,57 매출원가 977 1,19 1,64 1,111 1,25 매출총이익 판매비 및 관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등 투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 29 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 (십억원 십억원) E 217E 218E 영업활동 현금흐름 당기순이익(손실) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동 자산부채변동 매출채권 감소(증가) 재고자산 감소(증가) -1-1 매입채무 증가(감소) 기타자산, 부채변동 투자활동 현금 유형자산처분(취득) 무형자산 감소(증가) 투자자산 감소(증가) 기타투자활동 재무활동 현금 차입금의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 132 현금의 증가 기초현금 기말현금 주: IFRS 연결 기준 자료: 이베스트투자증권 리서치센터 주요 투자지표 E 217E 218E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 적지 흑전 세전이익 적지 흑전 당기순이익 24, EPS 4, 안정성(%) 부채비율 유동비율 순차입금/자기자본 (x) 영업이익/금융비용 (x) 총차입금 순차입금 주당지표 (원) EPS 5,796 1,43 1,985 2,49 1,679 BPS 38,97 4,58 41,784 43,993 45,472 CFPS 8,719 8,436 9,571 1,679 1,478 DPS n/a 이베스트투자증권 리서치센터 94