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1 Issue & News SK텔레콤 (1767) 5로 LTE 무제한 가속화 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 3, 상향 현재주가 3,5 (1.6.19) 통신서비스업종 KOSPI 시가총액 19,66십억원 시가총액비중 1.65% 자본금(보통주) 5십억원 5주 최고/최저 3,5원 / 196,5원 1일 평균거래대금 39억원 외국인지분율 7.% 주요주주 SK 외 3인 5.3% 국민연금공단 5.9% 주가수익률 1M 3M 6M 1M 절대수익률 상대수익률 (천원) SK텔레콤(좌) Relative to KOSPI(우) 투자의견 매수(Buy), 목표주가 3만원으로 15% 상향 - 1년 예상 EPS,8원에 PER 1배 적용 - 직전 추정까지는 ARPU 하락 및 이익 정체기였던 7~13년의 PER 평균인 1 배를 적용하였으나, 이번 리포트부터 % 프리미엄 적용. 이익 추정의 상향은 없지만, 프리미엄을 적용해야 하는 투자포인트는 다섯 가지 SKT에 대한 투자포인트 다섯 가지 - 첫째, 시장 안정화. 5/ 영업재개 후 바로 이동전화 시장이 과열(5월 3주 3만명, 5월 주 37만명. 시장 안정화시 주간 평균 만명)되면서 주가가 조정을 받았지만, 추가 과열은 크지 않을 것으로 전망. 5/ 이후의 과열은, SKT의 영업정지 기간(/5~5/19) 동안 SKT 의 가입자가 이탈하면서 M/S 5%가 붕괴되었고, 이를 만회하기 위해 SKT가 공격적인 영 업을 하면서 발생한 일시적 현상으로 판단. 또한, 단통법 시행에 따른 단말기 출고가 하락 움직임에 선제적으로 대응하기 위해 갤럭시 S5가 87만원이라는 비교적 낮은 가격에 출시 되면서, LG G3도 9만원 이하로 출시되었고, 출고가 하락에 따른 판매량 증대의 니즈와, 출시 초기 프로모션이 겹치면서 과열이 발생한 것으로 분석됨. 즉, 1위 이통사와 제조사의 이해관계가 맞아떨어지면서 발생한 현상이고, SKT의 M/S는 결국 5월말 기준 5%를 유지 한 것으로 추정하고 있기 때문에, 추가적인 과열이 발생하지는 않을 것으로 전망. 시장이 안정화되면 SKT는 1위 프리미엄을 지속적으로 유지 가능 - 둘째, 5월 이동전화 점유율은 5%를 유지하였을 것으로 추정. 한국통신사업자연합회 통계에 따르면, 5월 번호이동은 SKT 1천명 순감, KT 119천명 순증, LGU+ 75천명 순감 으로, 번호이동만 감안하면 SKT의 M/S는 월 5.1%에서, 5월 9.98%로 하락하였음. 하 지만, 5월 번호이동 시장 89만명과 유사한 규모인 13년 1월의 경우, 번호이동 이외의 순증 규모는 SKT 15천명, KT 71천명, LGU+ 천명 기록. 따라서, 번호이동에서의 감소 와, 신규 가입자의 유입을 적용하면, SKT의 M/S는 5.3%로 계산됨. 우려 요인 해소 - 셋째, 7년부터 지속된 중간배당 1천원과 기말배당 8.천원(배당성향으로 계산시 평 균 5%)은 올해도 무난히 달성 가능할 것으로 전망하고, 실적 개선을 감안하면 15년 배당은 1,5원도 가능할 것으로 전망 - 넷째, 통신요금인가제 개선 움직임. 현재 논의중인 방향은, 기존 인가제 보완, 인가제 폐 지 및 신고제 보완, 완전 신고제 전환의 세 가지. 이통 3사의 의견이 모두 다르고, 어떤 결 론이 나올지는 아직 불분명 하지만, 사전 규제를 완화한다는 방향성만큼은 명확. 이동전화 1위 사업자로서 사전 규제를 받고 있었던 SKT에 대해 시장이 다소 우호적으로 바뀌는 모 습. 다만, 인가제가 완화되면, SKT가 저렴한 요금을 신고만하고 출시하면서 요금경쟁이 과 열될 우려와, 새로운 서비스 출시 시점에 요금을 인상할 수 있는 기회 요인이 상존하게 되 기 때문에, 단말기유통구조개선법 시행으로 보조금 경쟁이 어려워지는 시장이 요금경쟁의 성격을 띄게 될 수도 있는 점은 중립적임 5Mbps가 갖는 의미는 LTE 무제한 요금제 수요 증가 ARPU 상승 - 다섯째, SKT는 6/19, 세계 최초로 기존 LTE 보다 3배 빠른 5Mbps 속도를 제공하는 광대역 LTE-A 서비스 상용화. 물론, 5Mbps 서비스는 KT와 LGU+도 곧 출시할 예정이 므로, SKT만의 성과라기보다는 통신산업의 진화라는 측면에서 의미 있음 - 속도 진화가 이루어지면, 데이터 사용량 증가에 따른 수익 증가가 가능하기 때문에, 이 러한 서비스가 등장한다는 것은 통신산업 전체적으로 매우 좋은 소식. 빠르면 올해 연말 에서 늦어도 내년 상반기에는 기존 LTE보다 배 빠른 3Mbps 속도의 서비스가 상용화 되고, 이미 6배 빠른 5Mbps 속도를 제공하는 기술도 확보했기 때문에, 서비스 개선에 따른 데이터 사용량 증가는 지속될 것으로 전망 기업분석

2 SK텔레콤(1767) - 5Mbps, 3Mbps 및 5Mbps는 보편적인 서비스라고 보기는 어려움. 하지만, 데이터 사용량 이 많은 heavy user들을 중심으로 이러한 서비스에 관심을 갖고, LTE 무제한 요금제를 선택할 것 으로 전망 - 미래창조과학부에 의하면, 1Q1 기준 LTE 가입자의 월평균 데이터 사용량은.3GB. 상위 1%는 GB를 소비하고, 차상위 %는 9.6GB, 그 다음 5%는 6.5GB를 소비. 그리고 대다수인 9%의 사 용자는 월평균 1.5GB 소비. 이 중 월평균 6.5GB 이상을 사용하는 상위 1%는 현행 LTE 요금제의 데이터 제공량과 본인의 데이터 사용량을 감안하면, 무제한 요금제인 8 이상을 선택할 가능성이 매우 높다고 판단. 1% 사용자 중 6%p.는 요금제 하향, %p.는 요금제 상향으로 인한 8 요금제 선택이 예상됨 - 여기에 추가로, 9%의 대다수 사용자 중에서도 1%p. 정도는 LTE 무제한 요금제로의 전환이 가능할 것으로 판단 - LTE 무제한 가입자의 비중이 %(현 가입자 1,77만명 중 약 3만명)에 도달할 경우 현재 가 입자 규모가 유지된다는 가정하에서도 LTE ARPU는 3.1% 정도 상승 가능 - 당사 추정으로는 1년 무선 ARPU가 ~5%정도, 15년에는 5~6% 정도 상승하면서 속도 진화에 따른 ARPU 상승이 지속될 것으로 전망 - 주가는 ARPU와 동일한 방향을 보임 그림 1. MNP. 1~ 월 과열. 5 월 누적 13 평균 수준 그림. MNP. 1 년 정점으로 13 년 감소 (백만명) 월별 번호이동 현황 영업정지 기간 중 시장 cool down 미래부 영업정지 (백만명) 1 1 MNP 현황 자료: 미래창조과학부, 대신증권 리서치센터 자료: 미래창조과학부, 대신증권 리서치센터 그림 3. 단통법 시행 보조금 균등 배분 공짜폰 기회 소멸 단말 교체주기 증가 (만원) As-Is To-Be = Avg. = 7 1 상위 1% 9% 상위 1% 9% 자료: 대신증권 리서치센터

3 DAISHIN SECURITIES 그림. 이동전화 M/S 현황 SKT 그림 5. SKT M/S 현황 KT LGU+ 6 SKT 5.3% SKT M /S KT 3.1% LGU % 자료: 미래창조과학부, 추정은 대신증권 리서치센터 E E 자료: 미래창조과학부, 추정은 대신증권 리서치센터 그림 6. 당초 예정대로 3 CA LTE-A 도입(SKT 6/19. KT, LGU 6 월말 예정) 완료 및 1Q15 CA LTE-A 도입 전망 자료: 대신증권 리서치센터 그림 7. 이통 3 사 모두 3Mbps 서비스를 위한 주파수 확보(KT 는.1GHz 대역 용도전환 추진 중) 자료: 대신증권 리서치센터 3

4 SK텔레콤(1767) 그림 8. LTE-A(15Mbps)는 LTE 보다 데이터 사용량이 1.8 배 많을 것으로 추정 (GB) 일인당 월평균 데이터 사용량 LTE(75Mbps) LTE-A(15Mbps) 자료: 미래창조과학부, LTE-A 데이터 사용량은 대신증권 리서치센터 추정 표 1. 5Mbps LTE-A 무제한 요금제 수요 증가 데이터 사용량 증가 (GB) 가입자 분포 9% 5% % 1% 평균 데이터 사용량 1,81 6,68 9,578,37,63 가입자 분포 8% % 평균 데이터 사용량 1,81 - -,37 5,65 자료: 가입자 분포는 대신증권 리서치센터 추정 표. LTE 무제한 요금제 영향 (%, 원, 천명) 구분 LTE 3 LTE LTE 5 LTE 6 LTE 7 LTE 8 8 이상 비고 가입자 분포 가입자 분포 ARPU 기여,7 3,15 1,95 5,3-1,5-5,35 ARPU 증감 1,37 ARPU 증감 3.1 LTE 가입자 1,77 1, ,15 -,955-1,773 자료: 가입자 분포는 대신증권 리서치센터 추정 그림 9. 주가와 ARPU 는 같은 방향 그림 1.1~15 ARPU +~6% yoy 전망 (만원) 3 SKT 주가 ARPU(RHS) (천원) (만원) 스마트폰 ARPU 전체 ARPU 6 LTE폰 ARPU LTE-R Q3 Q5 Q6 Q8 Q9 Q11 Q Q1 ARPU Turn Around 1E +~5% yoy 15E +5~6% yoy 1 Q1 Q11 Q1 Q13 Q1E Q15E 자료: SKT IR, 대신증권 리서치센터 자료: SKT IR, 추정은 대신증권 리서치센터

5 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 1A 13A 1F 15F 16F 1A 13A 1F 15F (단위: 십억원) 매출액 16,11 16,6 17,83 18,19 19,8 유동자산 5,9 5,13 6,99 8,7 11,361 매출원가 현금및현금성자산 9 1,399,68,75 7,68 매출총이익 16,11 16,6 17,83 18,19 19,8 매출채권 및 기타채권,56,913 3,33 3,16 3,3 판매비와관리비 1,11 1,591 15,3 15,799 16,17 재고자산 영업이익 1,73,11,,61,858 기타유동자산 1, 영업이익률 비유동자산,31 1,53,78 19,878 19,16 EBITDA,33,81 5,56 5,535 5,691 유형자산 9,713 1,197 9,3 8,9 7,76 영업외손익 관계기업투자금,63 5,35 5,58 5,191 5,1 관계기업손익 기타비유동자산 5,956 5,931 6,13 6,19 6,56 금융수익 자산총계 5,596 6,577 7,7 8,6 3,87 외환관련이익 유동부채 6,175 6,69 5,91 5,9 6,58 금융비용 매입채무 및 기타채무 3,673 3,796 3,87 3,819 3,87 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 893 1, 법인세비용차감전순손익 1,519 1,87,97,88 3,11 기타유동부채 1, 법인세비용 비유동부채 6,566 6,31 5,718 5,518 5,338 계속사업순손익 1,31 1,6 1,97,1,8 차입금 5,38 5,1,387,187,7 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 1,116 1,61 1,97,1,8 기타비유동부채 1,17 1,33 1,33 1,33 1,33 당기순이익률 부채총계 1,71 1,1 11,63 11, 11,596 비지배지분순이익 지배지분 11,855 13,5 1,79 16,333 17,939 지배지분순이익 1,15 1,639,6,8,351 자본금 매도가능금융자산평가 -19 자본잉여금,916,916,916,916,916 기타포괄이익 이익잉여금 1,15 13,1 1, 15,983 17,589 포괄순이익 796 1,68 1,797,78,17 기타자본변동 -3,3 -,611 -,611 -,611 -,611 비지배지분포괄이익 비지배지분 1, 지배지분포괄이익 85 1,656 1,851,1,39 자본총계 1,855 1,167 15,577 17, 18, Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 1A 13A 1F 15F 16F 16F 순차입금 5,5,63,6 86 -,7 1A 13A 1F 15F (단위: 십억원) EPS 1,63,98,8 7,35 9,11 영업활동 현금흐름, 3,559 3,86 3,897 3,996 PER 당기순이익 1,116 1,61 1,97,1,8 BPS 16, ,6 183,189,76,166 비현금항목의 가감 3,9 3,75 3,8 3,36 3,388 PBR 감가상각비,613,83 3,17,915,833 EBITDAPS 53,787 59,95 65,95 68,553 7,81 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 199,9 5,69 16,517 8,11 35,655 기타 PSR 자산부채의 증감 CFPS 5,56 6,98 6,7 68,156 7,9 기타현금흐름 ,18 DPS 9, 9, 9, 1,5 11,5 투자활동 현금흐름 -5,31 -,56-1,89-1,696-1,7 투자자산 -3, 재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -3,13 -,867 -,87 -,87 -,87 1A 13A 1F 15F 16F 16F 기타 성장성 재무활동 현금흐름 , 매출액 증가율 단기차입금 영업이익 증가율 사채 순이익 증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의 증감 ,3,116,53 안정성 기초 현금 1, ,399,68,75 부채비율 기말 현금 9 1,399,68,75 7,68 순차입금비율 NOPLAT 1, 1,57 1,77 1,986,166 이자보상배율 FCF 7 1,77,6,739,837 자료: SK텔레콤, 대신증권 리서치센터 5

6 SK텔레콤(1767) [Compliance Notice] 금융투자업규정 -조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. (담당자:김회재) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. [투자의견 및 목표주가 변경 내용] SK텔레콤(1767) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자등급관련사항 (원) 35, 3, 5,, 15, 1, 5, Adj. Price Adj. Target Price 제시일자 목표주가 3, 6, 6, 6, 6, 6, 제시일자 목표주가 6, 6, 6, 6, 6, 6, 제시일자 목표주가 6, 6, 6, 6, 6, 6, 제시일자 목표주가 6, 6, 6, 6, 6, 6, 산업 투자의견 - Overweight(비중확대) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 기업 투자의견 - Buy(매수) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 1%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률): : 향후 6개월간 시장수익률 대비 -1%p~1%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 1%p 이상 주가 하락 예상 6