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1 OS ( / 9) 삼성SDI(64) 오세준(통신장비/가전 전자부품) sejune_oh@heungkuksec.co.kr BUY(유지) 목표주가 127,원(유지) 목표주가 컨센서스 138,63원 현재주가(1/19) 99,9원 시가총액 6,976십억원 6D 일평균 거래대금 51십억원 액면가 5,원 유동주식비율(보통주) 79.5% 외국인 보유비중(보통주) 28.7% 주요주주 : 삼성전자(주) 외 3인 2.5% 국민연금공단 9.2% 한국투자신탁운용(주) 5.1% % KOSPI 상대수익률(좌측) 천원 12 삼성SDI (우측) 기존 5가지 긍정적 투자포인트는 그대로 유지 동사에 대한 기존 긍정적 투자포인트는 5가지로 분류된다: 먼저, 1) 미국, 중국 등 주요 지역의 전기차 보급 확대로 글로벌 리튬이온 배터리의 시장 규모는 22년 34억 달러에 이를 전망이고, 2) 최근 독일 폭스바겐의 디 젤차량에 대한 배출가스 불법조작은 전기차의 대중화에 있어 촉매 역할을 하며 시장 확대가 예상된다는 점이다. 더욱이 동사 내부적으로는 3) 현재 표류 중인 미국 테슬라와 원통형 배터리의 공급계약이 기대된다는 점, 4) 삼성정밀화학의 이차전지 양극소재사업 인수에 따른 원가 및 품질 측면 경 쟁력 확보와 5) 연간 2GW 이상 전기차용 배터리를 위한 신규라인의 조기 가동이 시작되었다는 것이다. 케미칼 부문의 사업 부진으로 인한 4Q 적자발생 추정 4Q15 연결기준 실적은 매출액 1조 9,61억원(-1.8% QoQ, +2.7% YoY), 영 업이익 -94억원(적전 QoQ, 적전 YoY), 영업이익률 -.5% 수준으로 추정된 다. 전분기 대비 매출 감소는 전방산업 부진으로 인한 케미칼 및 전자재료 부문의 외형 축소가 판단되기 때문이다. 또한 영업이익의 적자전환이 예상 되는 점은 에너지솔루션 부문의 적자 지속과 더불어 동사의 전체 수익에 상당한 견인차 역할을 했던 케미칼 부문의 수익성 측면 가파른 하락이 예 상되기 때문이다 (케미칼 부문은 4Q 이후 롯데에 완전 매각 예정). 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 -15.3% -7.9% -9.6% 상대주가 -11.5% 1.2% -9.% 52주 최고가(보통주) 145,원 최저가(보통주) 76,8원 불투명한 실적이 예상되나, 성장 기대감으로 목표가 유지 동사에 대해 기존 투자의견 매수 및 목표주가 127,원을 유지한다. 위 에 명시한 투자포인트로 인해 긍정적 시각은 유지하나, 4Q 적자전환과 아 직까지 불투명한 실적 전망으로 인해 추가 할증은 힘들 것으로 판단한다. 영업실적 및 투자지표 요약 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS원 P/E PBR EV/EBITDA ROE 결산월 당사전망 컨센서스 당사전망 컨센서스 당사전망 컨센서스 당사전망 컨센서스 당사전망 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (%) (%) (십억원) (십억원) (원) (배) (배) (배) (%) , , , ,426 N/A (E) 7,669 7, , (E) 5,669 6, , (E) 6,498 7, , 자료: 삼성SDI, 흥국증권 리서치센터 추정, 컨센서스는 Dataguide

2 4Q 실적 Preview 4Q215, 급작스런 적자 구간 재진입 삼성SDI의 215년 4분기 실적은 매출액 1조 9,61억원(-1.8% QoQ), 영업이익 -94억원 (적전 QoQ), 영업이익률 -.5%(-1.4%p QoQ)로 예상된다 (다음 페이지 [표2] 상세내역 참 조). 동사의 전사 5개 사업 부문 중 매출액은 소재 부문의 케미칼과 전자재료를 비롯 소 형(IT)과 대형(ESS)전지 사업이 감소한 것으로 추정된다. 영업이익은 중형전지(EV)만이 약 17%로 크게 개선된 것으로 추정된다. 특히 회복의 조짐을 보이던 에너지솔루션 부문이 또다시 수익성 측면 하락을 면치 못했던 것으로 파악되고, 소재 부문의 급작스런 사업 부진도 동사의 적자 발생에 촉매 역할을 하게 된 계기로 판단된다. 1. 에너지솔루션 사업: 중형전지(EV)의 강한 개선세를 제외한 하락추세로 역(?) 진입 소형전지 부문의 4분기 실적은 매출액 6,523억원(-8.1% QoQ), 영업이익 -313억원(적지 QoQ), 영업이익률 -4.8%(-2.4%p QoQ)로 추정된다. 전체 매출액은 전분기 대비 감소할 것이나, 각형 물량은 전분기 대비 감소가 불가피할 것으로 추정된다. 또한, 원형 물량은 전분기 대비 소폭 감소하는 수준이며 폴리머 물량도 축소될 것으로 예상한다. 전체 수익 성은 전분기 대비 빠지는 수준으로 영업이익률은 소폭으로 적자가 커질 전망이다. 이에 주요 요인으로서 지난 분기 추세와 마찬가지로 수익성이 낮은 폴리머의 물량이 감소하 여 높은 고정비가 예상되고 각형은 단가상승이 제한적일 것으로 판단되기 때문이다. 중형전지 부문의 4분기 실적은 매출액 1,981억원(+44.1% QoQ), 영업이익 -586억원(적지 QoQ), 영업이익률 -29.6%(+21.8%p QoQ)로 추정된다. 국내 울산 및 중국 시안을 생산 거점으로 전기차용(EV) 중대형전지를 위한 신규 생산라인이 지난 분기부터 조기 가동하 기 시작했으며, 물량 상승 및 가격 프리미엄의 가능성이 높은 중국향을 포함 총체적인 물량 증가가 예상된다. 더욱이 영업이익 측면에서도 성장성이 기대되어 적자 발생 중인 중형전지 부문의 수익성 개선이 전망된다. 대형전지 부문의 4분기 실적은 매출액 537억원(+35.% QoQ), 영업이익 -13억원(적지 QoQ), 영업이익률 -24.3%(+1.6%p QoQ)로 추정된다. 해외 공급계약 체결의 기대로 신규 수주 물량이 전분기 대비 증가할 것으로 전망되었으나, 수익성은 소폭 개선에 외형 성장 도 다소 제한적이었다던 것으로 판단한다. 2. 소재 사업: 급작스런 사업 부진으로 전사 차원의 적자 발생에 촉매 역할 케미칼 부문의 4분기 실적은 매출액 6,48억원(-4.3% QoQ), 영업이익 454억원(-19.3% QoQ), 영업이익률 7%(-1.3%p QoQ)로 추정된다. 급격하게 진행 중인 유가 하락의 영향 으로 인해 전반적인 실적 감소가 예상된다. 특히, ABS Spread(합성고무)의 하락으로 수익 성 및 영업이익은 축소가 불가피할 전망이다. 전자재료 사업부의 4분기 실적은 매출액 4,9억원(-5.7% QoQ), 영업이익 483억원(- 19.1% QoQ), 영업이익률 11.8%(-1.9%p QoQ)로 추정된다. TV, 휴대폰 등 세트메이커들 의 판매 부진으로 인한 반도체 및 디스플레이 사업 부문의 실적 하락세가 예상된다. 특 히 전방 산업의 단가 하락으로 반도체 전자재료 사업의 영업이익은 감소할 것으로 보여 지나, 영업이익률은 2% 수준을 유지할 것으로 판단한다. 흥국증권 2

3 [표 1] 삼성SDI 실적 예상 변경 단위: 십억원 변경 전 변경 후 변경률 구분 215F 216F 215F 216F 215F 216F 변경 요인 및 사유 매출액 7,73.4 8, , , % -33.7% 기존추정 대비 매출축소 전망 영업이익 % % 과다 책정으로 인한 수정 세전계속사업이익 % -48.1% 순이익 % -48.1% EPS(원) 3,589 4,78 2,793 2, % -48.9% 영업이익률.4% 1.7%.2% -1.1% -.3% -2.8% 세전계속사업이익률 4.1% 4.9% 3.9% 3.9% -.2% -1.1% 순이익률 3.2% 3.9% 2.8% 3.% -.5% -.8% 자료: 삼성SDI, 흥국증권 리서치센터 [표 2] 삼성SDI 사업부문별 영업실적 전망 (변경 후) 단위: 십억원 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 에너지솔루션 ,26.8 1,89.2 3, , ,971.5 소형전지(IT) , ,72.2 2,6.5 중형전지(EV) ,116.4 대형전지(ESS) 소재 1,7.2 1,63.1 1,11.8 1, , ,31.1 1,697.4 케미칼 , , 전자재료 , , ,697.4 매출 1, , , ,961. 1,29.1 1, , , , , ,668.9 에너지솔루션 소형전지(IT) 중형전지(EV) 대형전지(ESS) 소재 케미칼 전자재료 영업이익 영업이익률.4% -.2%.9% -.5% -4.4% -2.7%.9% 1.% 1.7%.4% 1.7% 세전이익 세전이익율 4.3% -21.7% 33.8% -2.% 1.% -31.5% 45.4% -1.7% 2.6% 3.9% 3.9% 순이익 순이익율 3.5% -16.8% 25.2% -6.7%.7% -24.6% 35.4% -1.4% -1.1% 2.8% 3.% 주: 3Q14 PDP사업 철수에 따른 기존 PDP (매출 및 영업이익) 제외, (구)제일모직과 기존 삼성SDI를 합산한 금액 [1Q14~2Q14], 4Q15 이후 케미칼 부문 롯데에 매각 자료: 삼성SDI, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 3

4 [표 3] 삼성SDI 사업부문별 영업실적 전망 (변경 전) 단위: 십억원 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 에너지솔루션 ,4. 1,99.5 3, , ,31.6 소형전지(IT) , ,772. 2,87.1 중형전지(EV) 대형전지(ESS) 소재 1,7.2 1,63.1 1,11.8 1,93.1 1,66.5 1,18.6 1, , , , ,516.5 케미칼 , ,65.4 2,64.3 전자재료 , , ,876.2 매출 1, , , ,22.9 1, ,82.1 2,25.1 2, , ,73.4 8,548.1 에너지솔루션 소형전지(IT) 중형전지(EV) 대형전지(ESS) 소재 케미칼 전자재료 영업이익 영업이익률.4% -.2%.9%.5%.6% 1.8% 2.2% 2.% 1.7%.4% 1.7% 세전이익 세전이익율 4.3% -21.7% 25.5% 6.3% 4.1% -17.2% 23.9% 7.6% 2.3% 4.1% 4.9% 순이익 순이익율 3.5% -16.8% 19.9% 4.9% 3.2% -13.4% 18.6% 5.9% -.8% 3.2% 3.9% 주: 3Q14 PDP사업 철수에 따른 기존 PDP (매출 및 영업이익) 제외, (구)제일모직과 기존 삼성SDI를 합산한 금액 [1Q14~2Q14] 자료: 삼성SDI, 흥국증권 리서치센터 [그림1] 삼성전기 매출액 및 영업이익률 추이 (변경 후) 2, (십억원) 매출액 영업이익률 2.% 1.% 1,5 1, 5.% 1.% 2.% 3.% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 4.% 5.% 자료: 삼성전기, 흥국증권 리서치센터 [표 4] 삼성SDI 투자지표 흥국증권 4

5 단위: 십억원 F 216F 217F 매출액 3,429 5,474 7,669 5,669 6,498 조정영업이익 (11) (65) 114 조정영업이익률(%) -.3% 1.3%.2% -1.2% 1.8% 발표영업이익 (11) (65) 114 세전계속사업이익 당기순이익 148 (8) EPS(원) 2,768 (1,426) 2,973 2,46 4,764 P/E(x) 58.5 N/A PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 1.8% -.9% 1.8% 1.5% 3.1% 자료: 흥국증권 리서치센터 [그림2] 삼성SDI PER밴드 [그림3] 삼성SDI PBR밴드 수정주가 71.7X 54.8X 수정주가 1.5X 1.3X 2,5, 37.9X 21.X 4.1X 3, 1.1X.9X.6X 2,, 25, 1,5, 2, 1,, 15, 1, 5, 5, 자료: 데이터가이드, 흥국증권 리서치센터 자료: 데이터가이드, 흥국증권 리서치센터 흥국증권 5

6 재무상태표 (단위: 십억원) 포괄손익계산서 (단위: 십억원) E 216E 217E E 216E 217E 유동자산 2,63.2 3, , ,33.5 3,77.5 매출액 3, , , , ,498. 현금 및 현금성자산 매출원가 2,812. 4, ,24.7 4,26.6 5,133.4 매출채권 및 기타채권 , ,6.1 매출총이익 , , ,364.6 재고자산 , 매출총이익률(%) 기타유동자산 판매비와관리비 , , ,251. 비유동자산 8, , , , ,37.9 영업이익 관계기업투자등 4,76.8 4,979. 5, , ,634.6 영업이익률(%) 유형자산 1,788. 3, , , ,87.6 조정영업이익 무형자산 , , , 비영업손익 자산총계 1, , , , ,88.4 순금융손익 유동부채 1,527. 2, , , ,289. 외환관련손익 매입채무 및 기타채무 , 관계기업등 투자손익 단기금융부채 , 세전계속사업이익 기타유동부채 세전계속사업이익률(%) 비유동부채 1, , , , ,447.2 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 기타비유동부채 ,73.3 1,85.1 1, ,816.9 중단사업이익 부채총계 3,13.3 4, ,8.4 4, ,736.2 당기순이익 지배주주지분 7, , ,28.1 1, ,753.5 순이익률(%) 자본금 지배주주 자본잉여금 1,263. 5,32.6 5,32.6 5,32.6 5,32.6 비지배주주 이익잉여금 5,36. 4, ,1.1 5,1.1 5,365.1 총포괄이익 비지배주주지분(연결) 지배주주 자본총계 7, , , , ,72.2 비지배주주 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업활동으로 인한 현금흐름 성장성(%) 당기순이익(손실) 매출액 비현금수익비용가감 영업이익 적자전환 흑자전환 적자전환 흑자전환 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS 적자전환 흑자전환 영업활동으로 인한 변동 수익성(%) 매출채권 및 기타채권 ROA(%) 재고자산 ROE(%) 매입채무 및 기타채무 EBITDA마진(%) 법인세납부 안전성(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 유동비율(%) 유형자산처분(취득) , 부채비율(%) 무형자산감소(증가) 순차입금/자기자본(%) 장단기금융자산..... EBITDA/이자비용(X) 기타투자활동 주당지표 FCF EPS(원) 2,768-1,426 2,973 2,46 4,764 재무활동으로 인한 현금흐름 BPS(원) 159, ,775 16, ,53 152,941 장단기금융부채감소(증가) CFPS(원) 11,895 7,632 13,658 13,548 12,97 자본의 증가(감소) DPS(원) 1,5 1, 1, 1, 1, 배당금지급 Valuation지표(배) 기타재무활동 P/E(x) 58.5 N/A 현금의 증가 PBR(x) 기초현금 P/CF(x) 기말현금 EV/EBITDA(x) 흥국증권 6

7 삼성SDI- 주가 및 당사 목표주가 변경 천원 삼성SDI 주가 3 적정주가 최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 BUY 127,원 BUY 23,원 BUY 19,원 기업 투자의견 (향후 12개월 기준) - Buy (매수): 15% 이상 - Hold (중립): -15% ~ 15% - Sell (매도): -15% 이하 산업 투자의견 (향후 12개월 기준) - OVERWEIGHT (비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 - NEUTRAL (중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT (비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 Compliance Notice - 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 보고서 제공시점 기준으로 지난 6개월간 상기 종목의 유가증권 발행에 주간사로 참여한 사실이 없습니다. - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 오세준) 본 보고서는 당사 고객들의 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료입니다. 본 보고서의 내용은 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사가 그 신뢰성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 보고서가 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 본 보고서의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포될 수 없습니다. 흥국증권 7