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1 기업분석 (64/매수) 지나친 우려감으로 소외 받은 주가 투자의견 매수, 목표주가 18,원으로 유지 에 대한 투자의견 매수, 목표주가 18,원을 유지한다. 최근 와 Bosch 의 협력 관계가 약화되는 것을 우려하는 시각이 있다. 그러나 이는 SBL(Samsung Bosch LiMotive)의 대표이사 변경 검토 과정에서 발생한 지나친 우려감으로 보인다. 지금은 지나 친 우려보다는 4분기를 바닥으로 개선되는 실적에 주목할 시기라 판단된다. 황준호 j.hwang@dwsec.com 오세범 brian.oh@dwsec.com 4분기 실적: 매출액 1.4조원(YoY +16%), 영업이익 111억원(YoY -24%) 예상치 하회 4분기 연결 기준 매출액은 1.4조원(QoQ -.7%, YoY +1.%), 영업이익 111억원(QoQ -74.1%, YoY -24.3%)으로 대우 예상치(매출액 1.4조원, 영업이익 238억원)를 하회했다. 부문별로는 전지 부문이 예상보다 저조했으며 PDP 부문은 선전했다. IMK 매각 차익 37억원 이 발생했지만 태양광 부문의 자산 감액 비용과 상쇄되어 실적에 미치는 영향은 없었다. 전지 부문의 매출액은 6,88억원(QoQ -11%, YoY +18%)으로 부진했다. 테블릿PC의 판 매 호조와 태국 홍수 영향이 겹치면서 노트북 출하량이 크게 둔화됐기 때문이다. 전지 출하 량은 전기대비 1.2% 감소했으며 특히 원통형, 폴리머가 부진했고 각형은 유지하는 수준 을 기록했다. 가동률 하락으로 전지 부문의 수익성은 6.3%까지 악화된 것으로 추산된다. PDP 부문의 매출액은 6,22억원(QoQ +1%, YoY +1%)으로 예상치를 크게 상회했다. 선진국의 연말 TV 판매 호조와 경쟁사의 사업 철수로 출하량이 전기대비 9% 증가했다. 가동률 상승과 high-end 제품 비중 증가로 수익성에서도 소폭 흑자를 달성했다. 태양광 부문의 매출액은 22억원(QoQ -3%)으로 크게 감소했다. 판가의 지속적인 하락으 로 판매량을 조절했기 때문이며 적자 규모도 28억원으로 전기대비 소폭 감소했다. 영업외 손익은 지분법 이익 84억원(SMD 1,억원, SBL -16억원)이 반영되었다. 4분기를 바닥으로 1분기부터 실적 개선이 예상되는 지금이 비중 확대의 적기 1분기 PDP는 계절적 비수기 진입으로 출하량이 감소하겠지만 전지 출하량은 전기대비 9% 증가하며 실적 개선을 견인할 전망이다. 특히 ipad3용 전지 출하가 임박했으며 4월부터 울트라북의 본격적인 마케팅으로 대면적 폴리머 전지 수요가 대폭 늘어날 전망이다. 더불어 하반 기 Microsoft Windows 8 출시로 울트라북 판매는 더욱 가속화될 것으로 예상한다. 1분기 매출액은 1.4조원으로 전기대비 유사하겠지만 전지 부문의 매출 증가로 영업이익은 64억원(배당 수익 2억 포함)으로 크게 개선될 전망이다. 전지 부문의 수익성이 가동률 상승과 대면적 폴 리머 비중 증가로 9.1%까지 개선되고 태양광 부문의 적자도 2억원 수준으로 예상한다. Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 18, 현재주가(12/1/31,원) 139, 상승여력(%) 29. EPS 성장률(11F,%) -1.1 MKT EPS 성장률(11F,%) -3.3 P/E(11F,x) 19.7 MKT P/E(11F,x) 11.4 KOSPI 1,9.79 시가총액(십억원) 6,3 발행주식수(백만주) 47 6D 일평균 거래량(천주) 43 6D 일평균 거래대금(십억원) 8 배당수익률(11F,%) 1.2 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 99,9 2주 최고가(원) 211, 베타(12M,일간수익률) 1.3 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.2 외국인 보유비중(%) 1. 주요주주 삼성전자(주) 외 4인(2.77%) 국민연금관리공단(9.14%) 한국투자신탁운용(주) 외 1인(8.23%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/9 4, , /1, , /11P, , /12F 6, , /13F 6, , 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 KOSPI

2 212년 영업이익, 순이익 각각 7%, 47% 증가 예상 12년 매출액 6조원, 영업이익 3,19억원 예상 올해 스마트폰, 테블릿PC, 울트라북 등의 모바일 기기들이 IT 수요를 견인하여 리튬이온 전지 시장 은 지난해 37억 셀에서 11% 성장한 41억 셀에 이를 전망이다. 동사는 지속적인 시장 지배력 확대로 전지 부문의 매출액이 전년대비 18% 성장한 3.2조원에 이를 전망이다. 표 1. 연결 기준 영업 실적 추이 및 전망 (IFRS 연결 기준) (십억원,%) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 211P 212F 213F 출하량 (백만대) CRT PDP 차전지 ,14 1,241 1,428 ASP (USD) CRT PDP 차전지 매출액 (십억원) 1,29 1,349 1,448 1,438 1,418 1,479 1,622 1,2,444 6,43 6,31 CRT PDP ,213 2,313 2,41 2차전지 ,74 3,227 3,4 기타/태양전지 영업이익 (십억원) CRT PDP 차전지 기타/태양전지 영업이익률 (%) CRT PDP 차전지 순이익 (십억원) SMD 지분법 이익 순이익률 (%) EBITDA (십억원) 이익률 (%) 증가율 (QoQ/YoY) 출하량 (%) CRT PDP 차전지 ASP (%) CRT PDP 차전지 매출액 (%) CRT PDP 차전지 기타/태양전지 영업이익 (%) CRT 흑전 PDP 적지 흑전 ,7.7 적전 흑전 , 차전지 기타/태양전지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 순이익 (%) SMD 지분법 이익 EBITDA (%)

3 그림 1. 연결 기준 매출액 추이 및 전망 그림 2. 연결 기준 영업이익 추이 및 전망 (십억원) 1,8 CRT PDP 2차전지 기타 (십억원) (%) CRT (L) PDP (L) 1 2차전지 (L) 영업이익률 (R) 2 1, 1 1 1, Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -1 그림 3. 2차 전지 출하량 추이 및 전망 (천대) (%) 4 2차전지 출하량 (L) YoY 증가율 (R) 1 그림 4. PDP 출하량 추이 및 전망 (천대) (%) 2,4 PDP 출하량 (L) YoY 증가율 (R) , 1, , Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -4 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -2 그림. 대면적 폴리머 전지 수요 추이 및 전망 그림 6. 리튬 폴리머 전지 생산 능력 비교 (백만대) Ultrabook ipad Macbook 테블릿PC의 성장으로 대면적 폴리머 전지 수요 급증 울트라북 출시로 대면적 폴리 머 전지 수요 더욱 확대 (백만셀/월) Sony: 대부분 자사 제품 및 소형 폴리머 위주 LG화학: Apple 7%, 모토롤라 등 : Apple 8%, 삼성전자 1% 등 ATL: ipad, Kindle Fire 공급, %는 블랙마켓 Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F Sony LG화학 ATL 3

4 212~213년 EPS 각각 11.%, 1.8% 상향 조정 목표주가 18만원으로 유지 SBL 협력 관계 약화 우려는 기우 올해 ipad3, 쿼드코어 테블릿PC, 저가형 울트라북, Microsoft Windows 8의 출시로 대면적 폴리머 전지 수요가 크게 증가할 것으로 예상한다. 지난 4분기 예상보다 큰 폭의 재고 조정으로 전지 출하량이 예상치를 밑돌았지만 연말 IT 세트 판매 호조로 1분기부터 재고 확충 수요가 빠르게 일어날 전망이다. 이를 반영하여 212~213년 EPS를 각각 11.%, 1.8% 상향 조정했지만 목표주가는 그대로 유지한다. 목표주가는 영업가치(PDP.4조원, 2차 전지 2.6조원)와 자산가치(SMD 2.2조원, SBL 1.조원, 기타 1.6조원)의 합산으로 산정했으며 올해 P/B 1.2배 수준이다. 최근 와 Bosch의 JV인 SBL(Samsung Bosch LiMotive)에서 두 업체의 협력 관계가 약화되 는 것을 우려하는 시각이 있다. 올해 3월 SBL의 대표이사가 측 이사에서 Bosch측 이사로 변경될 예정이었으나 에서 대표권을 계속 유지하는 것을 검토하고 있다. 이는 두 업체의 협 력 관계 약화보다는 SBL의 생산 기지가 국내에 있기 때문에 의사 결정의 효율성을 위한 재고이므로 최근 우려는 과도한 것으로 판단된다. 표 2. 의 211~212년 수익예상 변경 (IFRS 연결 기준) 변경전 변경후 변경률 (십억원,%,%p) 11P 12F 13F 11P 12F 13F 11P 12F 13F 매출액,398,734 6,33,444 6,43 6, 영업이익 순이익 EPS 7,28 8,94 1,4 6,786 9,968 1, 영업이익률 4.%.4% 6.1% 3.7%.3% 6.1% 순이익률 6.3% 7.4% 7.9%.9% 7.8% 7.8% 원/달러 환율 1,18 1,8 1,8 1,18 1,9 1,9.1.. 표 3. 적정주가 산정 (Sum of Parts) 영업가치 EBITDA 적용 EV/EBITDA EV 비고 (십억원,배) CRT 23. CRT 퇴출 가속화 PDP LG전자 7.1배, Panasonic 4.1배 2차 전지 ,68 LG화학 7.3배, Sony 3.배, GS Yuasa 6.배 영업가치 합계 (A) 2,98 투자자산가치 (SMD/SBL) EBITDA 적용 EV/EBITDA 삼성모바일디스플레이 2,34.1 2,13 LG디스플레이 2.4배, Sharp 4.4배 (지분율 36%) SB Limotive 1,38 DCF (WACC=1.7%, 지분율 %) 투자자산가치 (상장사) 시가 할인율 삼성정밀화학 1, 지분율 11.% 삼성엔지니어링 8, 지분율.1% 삼성물산 1, 지분율 7.2% 호텔신라 1, 지분율.1% 에스원 2, 지분율 11.% 투자자산가치 (비상장사) 장부가 할인율 비상장 투자유가증권 SMD 제외 투자자산가치 합계 (B) 4,68 순차입금 (C) (24) 차입금 7,614억원 - 현금성 자산 7,83억원 자사주 (D) 42 자사주 31만주 * 주가 139,원 EV (A)+(B)-(C)+(D) 8,82 주당가치 177,39 4

5 글로벌 동종 업체 주가 및 Valuation 비교 표 4. 글로벌 동종 업체 Valuation 테이블 (십억원,%,배) 시가총액 매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 6,3,444 6, LG전자 13,34 4,776 6, , Panasonic 22, , ,22 1,43 3,919-6,83 1, PDP 평균 LG화학 24,78 22,682 24,6 2,842 2,88 2,12 2, Sony 2,86 94,111 99, ,91-2,124 1, GS Yuasa 2,73 4,279 4, 차전지 평균 그림 7. 글로벌 PDP 업체 상대 주가 추이 그림 8. 글로벌 2차 전지 업체 상대 주가 추이 (8.1.1=1) (8.1.1=1) 3 3 Panasonic Hitachi LG전자 Sony Pioneer 4 LG화학 Sony GS Yuasa 그림 9. P/B 밴드차트 그림 1. 글로벌 동종 업체 ROE-P/B 비교 (12F) (시가총액,조원) x 1.4x (PBR,배) 2. LG화학 1 1.1x x 1. GS Yuasa LG전자 Pioneer 4.x 1. LG디스플레이 Hitachi 2. Sony Panasonic F. (ROE,%)

6 (64) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/1 12/11P 12/12F 12/13F (십억원) 12/1 12/11P 12/12F 12/13F 매출액,124,444 6,44 6,31 유동자산 2,42 2,677 3,21 4,18 매출원가 4,334 4,761,66,412 현금 및 현금성자산 1,66 1,98 1,44 2,216 매출총이익 ,12 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산,482 6, 7,18 7,93 비영업손익 관계기업투자등 1,149 1,93 2,239 2,49 순금융비용 유형자산 1,727 1,89 1,923 2,133 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 7,934 9,233 1,41 11,971 계속사업법인세비용 유동부채 1,98 2,84 2,12 2,247 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 ,66 비지배주주 장기금융부채 ,164 총포괄이익 1, 기타비유동부채 지배주주 1, 부채총계 1,73 2,4 2,991 3,83 비지배주주 지배주주지분 6,1 6,28 7,149 7,793 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,264 1,27 1,27 1,27 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 3,391 3,64 4,36 4,46 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 6,231 6,729 7,41 8,118 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/1 12/11P 12/12F 12/13F 12/1 12/11P 12/12F 12/13F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 7,48 6,786 9,968 1,73 기타 CFPS (원) 1,8 13,976 19,89 22,394 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 126,9 136,727 1, ,81 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 1,6 1,7 2, 2,2 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) -1 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) 24 3 ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 1,434 1,66 1,13 1,99 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 1,66 1,13 1,99 2,272 영업이익/금융비용 (x)

7 Compliance Notice - : 회사가 LP업무를 수행하는 ELW의 기초자산 발행법인. : 회사가 발행한 ELW의 기초자산 발행 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 2, 2, 1, 1,,