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1 Company Brief 코오롱인더스트리 (1211) 지주회사 물량 축소, 사업회사 물량 확대의 적기 도래! 소용환 수석연구위원 2) yhsoh@hmcib.com / 곽진희 연구원 2) jinheekwak@hmcib.com Buy [유지] 목표주가(6개월) 6,원 현재주가 (2/5) 43,9원 상승여력 36.7% 52주 최고가/최저가 51,2원/22,4원 시가총액 7,71억원 발행주식수 1,949만주 일평균 거래대금(6일) 31억원 자본금/액면가 975억원/5,원 외국인지분율 18.6% 주요주주 이웅렬 등 24.% 코오롱 등 18.% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가(%) 상대주가(%p) 당사 추정 EPS (1F) 6,973원 컨센서스 EPS (1F) N.A원 컨센서스 목표주가 6,원 최근 12개월 주가수익률 (%) 코오롱 KOSPI 5 9/2 9/5 9/8 9/11 1/2 자료: WiseFn, HMC투자증권 주: 주가수익률은 분할 전 코오롱, 분할 후 코오롱인더스 트리 기준 목표주가 6,원으로 상향, 매수 투자의견 유지 이익전망의 상향조정과 지주회사의 분할에 따른 긍정적인 영향을 반영하여 코오롱인더스트리에 대한 6개월 목표주가를 6,원으로 상향조정하며 Buy 투자의견을 유지한다. 지주회사의 분할을 통한 기업구조 개선과 동사의 수익성 향상 등이 동사의 기업가치 제고에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망하고 있 다. 향후 이러한 효과가 가시화되며 동사의 주가는 지속적으로 시장대비 outperform할 것으로 전망된다. 4분기 실질 영업이익은 6억원 수준으로 양호한 실적을 보임 4분기 실적은 매출액 7,161억원(+88% YoY, +19% QoQ)과 영업이익 487억원(+8% YoY, +4% QoQ)을 기록하여 매출액은 당사의 예상치를 소폭 상회, 영업이익은 소폭 하회하는 실적을 보였다. 그러나, 약 13억원의 특별상 여금 지급을 감안할 때 4분기 실질 영업이익은 6억원을 상회하는 수준으로 평균환율의 하락과 원료가격 상승을 감안할 때 양호한 실적인 것으로 판단된다. 지주회사 물량 축소, 사업회사 물량확대의 적기로 판단 지주회사의 분할로 거래 재개된 2월 1일 이후 지주회사인 코오롱의 주가는 꾸준히 상승하여 적정수준(P/B.6~.7배인 33,~38,5원)에 도달한 반 면, 사업회사인 코오롱인더스트리는 오히려 하락하여 상승 잠재력이 큰 것으로 판단된다. 당사에서는 지주회사의 물량을 축소하고 사업회사의 물량확대를 추 천하는데, 이는 1) 이미 지주회사는 적정수준의 밴드에서 거래되고 있고 2) 지 주회사가 네오뷰코오롱 등의 일부 부실자회사에 대한 추가 증자 가능성이 높은 것으로 판단되는 반면, 3) 사업회사인 코오롱인더스트리는 높은 이익성장에 비 해 현주가가 현저히 저평가된 것으로 판단되기 때문이다. 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) 27 1, 흑전 82.5/ , , / F 2, , F 2, , F 2, , 본 조사지표는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

2 기아자동차 코오롱인더스트리 (1211) (27) 29년 4분기 실적 Review 4분기 실질 영업이익은 6억원 수준으로 양호한 실적을 보임 동사의 4분기 실적은 매출액 7,161억원(+88% YoY, +19% QoQ)과 영업이익 487억원 (+8% YoY, +4% QoQ)을 기록하여 매출액은 당사의 예상치를 소폭 상회, 영업이익은 소폭 하 회하는 영업실적을 보였다. 그러나, 4분기 영업이익은 약 13억원의 특별상여금이 지급된 이후 의 영업실적임을 감안할 때 4분기 실질 영업이익은 6억원을 상회하는 수준으로 평균환율의 하락과 원료가격 상승 등을 감안할 때 양호한 실적을 보인 것으로 판단된다. 동사는 29년 12월 31일을 기준으로 지주회사 코오롱과 사업회사인 코오롱인더스트리로 분할되었는데, 기업분할로 인해 동사의 자회사는 사업부문과 직접 연관성이 높은 코오롱패션머 티리얼(원사사업), SKC코오롱PI(PI필름사업), 코오롱플라스틱(자동차용 엔지니어링 플라스틱 사업), 코오롱글로텍(자동차 시트 등), 캠브리지(신사복 등 패션사업)의 5개사만 자회사로 남게 되었다. <표1> 코오롱인더스트리 29년 4분기 실적 Review (십억원,%) 발표실적 증감율 분기실적 당사전망 컨센서스 9/4QP YoY QoQ 8/4Q 9/3Q 9/4QF 대비 9/4QF 대비 매출액 영업이익 영업이익률 %p -.9%p %p %p 세전이익 순이익 <표2> 코오롱인더스트리 29년 4분기 부문별 실적 (십억원,%) 발표실적 증감율 분기실적 당사전망 9/4QP YoY QoQ 8/4Q 9/3Q 9/4QF 대비 산자 매출액 영업이익 영업이익률 %p -2.1%p %p 화학 매출액 영업이익 영업이익률 %p -1.8%p %p 필름 매출액 영업이익 영업이익률 %p -1.2%p %p 패션 매출액 영업이익 영업이익률 %p +1.7%p %p 2 Forward Solution

3 정유/화학 Analyst 소용환 수석연구위원 2) 곽진희 연구원 2) 사업부문별 Review 및 전망 산자부문: 환율하락으로 이익률 하락했으나 21년 성장세 지속 전망 동사의 4분기 산자부문은 매출액 1,23억원(-7% YoY, +11% QoQ)과 영업이익 144억원 (+33% YoY, -6% QoQ)을 기록하여 매출액은 당사의 예상치를 소폭 상회했으나, 영업이익은 21% 하회했다. 국내외 자동차 생산의 회복으로 타이어코드 및 에어백의 생산물량은 증가했으나 평균환율의 하락감소 등으로 이익률이 하락한 것으로 판단된다. 산자부문은 21년에도 양호한 이익증가가 예상되는데, 아라미드의 증설 완공(생산능력 2톤 5,톤)과 타이어코드의 물량증가가 예상되기 때문이다. <그림1> 타이어코드 가격 및 마진 추이 <그림2> 산자부문 분기별 매출액 및 영업이익률 4,5 4, 3,5 3, 가격(좌) 마진(우) 5, 4, 3, 2, (십억원) 매출액 영업이익률 (RHS) (%) ,5 1, /12 8/6 8/12 9/6 9/12 자료 : KITA, HMC투자증권 화학부문: 정기보수와 증설로 4분기 감익, 21년 이익전망 밝아 동사의 4분기 화학부문은 매출액 1,413억원(+1% YoY, -15% QoQ)과 영업이익 92억원 (+7% YoY, -33% QoQ)을 기록하여 매출액과 영업이익은 모두 당사의 전망을 하회했다. 실 적부진은 여수공장 석유수지의 정기보수와 증설(1만톤, 총생산능력은 1만톤으로 증가)에 따른 4일간의 가동중단이 주 원인이며, 21년부터 판가 상승과 증설에 따른 판매물량 증가로 수익 성이 큰 폭으로 회복되고 있어 21년에도 양호한 이익성장이 지속될 것으로 전망된다. <그림3> 석유수지 가격 추이 <그림4> 화학부문 분기별 매출액 및 영업이익률 2,5 (십억원) 25 매출액 영업이익률 (RHS) (%) 12 2, 1,5 1, /12 8/6 8/12 9/6 9/12 자료 : KITA, HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 3

4 기아자동차 코오롱인더스트리 (1211) (27) 필름부문: 광학용 및 태양광용 필름 확대로 양호한 이익성장 예상 동사의 3분기 필름부문은 매출액 1,388억원(+24% YoY, -1% QoQ)과 영업이익 125억원 (+11% YoY, -12% QoQ)을 기록하여 매출액과 영업이익이 당사의 예상을 소폭 하회하는 실 적을 보였다. 평균환율의 하락이 4분기 이익률 하락의 주요인으로 판단되나 21년에도 양호한 이익성장이 예상되는데 이는 1) 광학용 후막라인의 증설과 2) 태양광용 PET필름의 판매 확대 에 따라 고부가 제품의 비중확대가 예상되기 때문이다. <그림5> PET필름 가격 및 마진 추이 <그림6> 필름부문 분기별 매출액 및 영업이익률 4, 3,5 가격(좌) 3, 2,5 2, 1,5 마진(우) 1, ,5 3, 2,5 2, 1,5 1, (십억원) 매출액 16 영업이익률 (RHS) /12 8/6 8/12 9/6 9/12 (%) 자료 : KITA, HMC투자증권 패션부문: 한파와 소비심리 개선 등으로 사상최대 분기 실적 갱신 동사의 4분기 패션부문은 매출액 2,56억원(+37% YoY, +153% QoQ)과 영업이익 145억 원(+52% YoY, +231% QoQ)을 기록하여 매출액은 당사의 예상을 대폭 상회하며 분기 사상 최대의 매출액을 기록했으며, 영업이익도 최근 3년간 가장 높은 영업이익을 기록하였다. 실적개 선은 한파와 소비심리 개선에 따른 판매호조가 주원인인 것으로 판단되며 21년에도 실적 회 복 추세는 지속될 것으로 전망된다. <그림7> 패션부문 분기별 매출액 및 영업이익률 (십억원) 매출액 영업이익률 (RHS) (%) /12 8/3 8/6 8/9 8/12 9/3 9/6 9/9 9/12 주: 29년 3Q 실적은 9/8/1일자 FNC코오롱 합병으로 2개월분의 실적임. 4 Forward Solution

5 정유/화학 Analyst 소용환 수석연구위원 2) 곽진희 연구원 2) <표3> 코오롱인더스트리 분기별 실적추정 사업부문 (십억원,%) 1Q8(A) 2Q8(A) 3Q8(A) 4Q8(A) 1Q9(A) 2Q9(A) 3Q9(A) 4Q9(P) 1Q1(F) 2Q1(F) 3Q1(F) 4Q1(F) 산자부문 매출액 영업이익 영업이익률 화학부문 매출액 영업이익 영업이익률 필름부문 매출액 영업이익 영업이익률 패션부문 매출액 영업이익 영업이익률 총계 매출액 영업이익 영업이익률 자료: HMC투자증권 추정 21년 및 211년 EPS를 각각 58%, 61% 상향조정 당사에서는 동사의 21년 및 211년 EPS를 기존대비 각각 58%, 61% 상향 조정하는데, 지주회사 분할에 따른 주식수 감소와 지분법손실의 감소를 반영했기 때문이다. 동사는 지난 3년 간의 적극적인 사업 구조조정의 노력으로 영위하는 모든 사업부문에서 안정적인 이익창출이 가 능한 구조로 변모했으며, 아라미드, 석유수지, 광학용 필름 등 핵심 제품에 대한 증설과 사업확대 등으로 이익 규모가 더욱 확대될 것으로 전망된다. 특히, 지주회사의 분할로 인해 적자 상태에 있 는 네오뷰코오롱 등 일부 자회사의 영향에서 벗어났고 남아 있는 5개의 사업관련 자회사들의 모 두 양호한 이익을 창출하고 있어 지분법 손익이 크게 개선될 전망이라는 점 등이 긍정적인 것으 로 판단된다. <표4> 코오롱인더스트리 실적 전망 수정 (십억원, 원, %) 변경후 변경전 변동률 21F 211F 21F 211F 21F 211F 매출액 2, , ,42.7 2, 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 6,973 8,944 4,417 5, 자료 : HMC투자증권 HMC Investment Securities Research Center 5

6 기아자동차 코오롱인더스트리 (1211) (27) 목표주가 6,원으로 상향, 매수 투자의견 유지 이익전망의 상향조정과 지주회사의 분할에 따른 긍정적인 영향을 반영하여 동사(코오롱인더 스트리)에 대한 6개월 목표주가를 6,원으로 상향조정하며 Buy 투자의견을 유지한다. 당사 에서는 동사가 27년 이후 적극적인 사업구조조정을 통해 영위하고 있는 모든 사업에서 안정 적인 영업이익을 창출할 수 있고, 지주회사의 분할을 통한 기업구조 개선과 동사의 수익성 향상 등이 동사의 기업가치 제고에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망하고 있다. 향후 이러한 효과가 가시화되며 동사의 주가는 지속적으로 시장대비 outperform할 것으로 전망된다. <표5> 코오롱인더스트리 목표주가 산정 (십억원) 21F 211F 비고 사업가치 1,948 2,33 산자부문 EBITDA 적정 EV/EBITDA (배) 동종기업 평균 화학부문 EBITDA 적정 EV/EBITDA (배) 동종기업대비 할증 필름부문 EBITDA 적정 EV/EBITDA (배) 동종기업 평균 패션부문 EBITDA 67 7 적정 EV/EBITDA (배) 동종기업 평균 투자자산 가치 장부가대비 5% 할인 기업가치 2,73 2,428 순차입금 1,3 834 BW 1% 행사가정 지분가치 1,69 1,594 주식수 (만주) 22,229 22,229 우선주/BW 포함 적정주가 (원) 48,1 71,7 6, 현주가(2/5) (원) 43,9 43,9 43,9 상승여력 (%) 자료 : HMC투자증권 지주회사 물량 축소, 사업회사 물량확대의 적기로 판단 지주회사의 분할에 따른 약 1개월간의 거래정지 이후 거래가 재개된 2월 1일 이후 지주회사 인 코오롱의 주가는 꾸준히 상승하여 적정수준(P/B.6~.7배인 33,~38,5원)에 도달 한 반면, 사업회사인 코오롱인더스트리는 오히려 하락하여 상승 잠재력이 큰 것으로 판단된다. 당사에서는 지주회사의 물량을 축소하고 사업회사의 물량확대를 추천하는데, 이는 1) 이미 지주 회사는 적정수준의 밴드에서 거래되고 있고 2)지주회사가 네오뷰코오롱 등의 일부 부실자회사 에 대한 추가 증자 가능성이 높은 것으로 판단되는 반면, 3)사업회사인 코오롱인더스트리는 높 은 이익성장에 비해 현주가가 현저히 저평가된 것으로 판단되기 때문이다. 6 Forward Solution

7 정유/화학 Analyst 소용환 수석연구위원 2) 곽진희 연구원 2) (단위:십억원) (단위:십억원) 손익계산서 F 21F 211F 대차대조표 F 21F 211F 매출액 1,541. 1,99.2 2, , ,781.6 유동자산 매출원가 1, , , ,88.6 2,31.4 현금성자산 매출총이익 단기투자자산 판매관리비 매출채권 인건비 재고자산 일반관리비 비유동자산 1, , , , ,84. 판매비 투자자산 영업이익 유형자산 , , ,172.8 (영업이익률) 무형자산 영업외수익 자산총계 1,78.1 1, , , ,737. 이자수익 유동부채 , 외환이익 매입채무 지분법이익 단기차입금 영업외비용 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외환손실 사채 지분법손실 장기차입금 (영업외수지) 부채총계 1, , , , ,672.9 세전사업이익 자본금 법인세비용 자본잉여금 계속사업이익 자본조정 등 중단사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 ,64.1 EBITDA 부채와자본총계 1,78.1 1, , , ,737. (단위:십억원) (단위:원,배,%) 현금흐름표 F 21F 211F 투자지표 F 21F 211F 영업활동현금흐름 EPS 515 4,42 4,48 6,973 8,944 당기순이익 수정EPS ,41 3,861 6,973 8,944 유형자산감가상각비 BPS 26,522 28,774 37,59 44,966 54,589 무형자산상각비 DPS 외화환산손실(이익) CFPS 4,877 8,756 9,214 12,626 14,483 지분법손실(이익) EBITDAPS 7,714 1,2 12,682 16,211 18,261 운전자본감소(증가) PER 기타 수정PER 투자활동현금흐름 PBR 설비투자 EV/EBITDA 투자자산감소(증가) 배당수익률 유형자산처분 매출총이익률 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금증가(감소) EBITDA Margin 장기차입금증가(감소) ROE 사채증가(감소) ROA 배당금 매출액증가율 자본금증가(감소) 영업이익증가율 기타 순이익증가율 흑전 현금증가(감소) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 HMC Investment Securities Research Center 7

8 기아자동차 코오롱인더스트리 (1211) (27) Compliance Note 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다. 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 소용환, 곽진희의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 분류 HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함. - 매수(Buy) : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상 - 보유(Hold) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15% +15%P 이내 - 매도(Sell) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하 투자의견 및 목표주가 추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 8/1/25 매수 37,원 9/4/16 매수 42,2원 8/4/18 매수 4,원 9/5/14 매수 45,6원 8/5/26 담당자 변경 9/5/27 보유 45,6원 8/1/6 매수 51,원 9/6/1 매수 45,6원 8/1/14 매수 51,원 9/7/2 매수 5,2원 8/12/4 강력매수 45,2원 9/7/15 매수 5,5원 9/1/14 강력매수 45,2원 9/8/26 매수 56,5원 9/1/21 강력매수 43,7원 9/11/1 매수 56,5원 9/2/16 매수 39,4원 9/12/17 매수 55,원 9/3/4 강력매수 39,4원 1/2/8 매수 6,원 9/3/13 강력매수 39,4원 (종목명, 코드 변경) 9/3/26 매수 39,4원 최근 2년간 코오롱인더스트리 주가 및 목표주가 (천원) /2 8/6 8/1 9/2 9/6 9/1 1/2 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 8 Forward Solution