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1 기업분석 빙그레 (518/Trading Buy) 음식료 213년에도 수출은 급성장한다 212년 4분기 실적, 실제 질적으로는 양호 빙그레는 4분기 매출액 1,466억원(YoY +4.3%), 영업이익 -59억원(YoY 적지), 순이익 -73억원(YoY 적지)로 컨센서스를 하회했다. 매출액은 12월 기온이 낮아지면서 아이스크 림과 우유의 판매량이 예상보다 감소했다. 관심 사항인 수출은 72.1% 증가했다. 순이익의 적자 확대는 연간 성과가 좋아 211년과는 달리 연말 성과급 지급과 사회 환원이 있었기 때문이다. 발표 숫자와 달리 기업의 실제 질적인 측면은 양호한 것으로 판단된다. 수출은 여전히 주가의 핵심 213년 매출액은 9.5%, 영업이익은 14.2% 증가할 전망이다. 주력 제품(바나나맛우유, 요 플레 등) 호조, 수출 호조, 신제품(아카페라, 끌레도르 등) 유통망 확대, 환율 하락 안정세로 인한 원가 안정 때문이다. 213년의 핵심은 수출(아이스크림과 바나나우유)이다. 212년 수출은 49억원으로 82.4%증가했다. 213년에는 83억원, 214년은 1,14억원까지 증가 할 전망이다. 수출 비중은 211년 3.7%에서 214년에는 14.4%로 상승할 전망이다. 아이스크림은 남미, 미국, 캐나다 위주(주로 메로나)에서 최근에는 동남아시아(베트남, 태 국, 인도네시아 등)로 진출했다. 동남아시아는 메로나 뿐만 아니라 붕어싸만코 등의 판매가 늘고 있다. 아이스크림 수출은 211년 13억원에서 212년에 23억원으로 증가했고, 213년에 는 4억원이 될 전망이다. 유통마진이 높아 현지 유통업체(딜러)의 판매 의지가 높다. 212년 주가 급등 요인인 바나나맛우유의 중국 시장 매출도 중요하다. 바나나맛우유를 포 함한 유제품 수출은 211년 39억원에서 212년에 14억원으로 증가했고, 213년에는 28억원이 될 전망이다. 현재 중국 내 편의점과 할인점에 입점 중이다. 특히 편의점이 급성장하 고 있어 편의점 확대가 무엇보다 중요하다. 대형 채널에 어느 정도 정착하면 점차 마진이 높은 중소형 채널로 확장한다는 계획이다. 투자의견 Trading Buy로 상향, 목표주가 136,원 투자의견은 중립에서 Trading Buy로 상향 조정한다. 212년 4월 이후 중국 수출 기대감 으로 주가가 급등했으나 212년 11월 이후 조정을 받았기 때문이다. 목표주가는 136, 원(목표수익률 11.5%)이다. 214년 목표PER은 19배(음식료평균PER)를 적용했다. 하지만 214년 이후 해외 시장(중국, 동남아시아, 미국, 남미, 러시아 등) 성장의 가시성(Visibility)이 높 아지면 투자의견을 상향 조정할 예정이다. 백운목 wm.baek@dwsec.com Trading Data & Share Price Trading Buy Upgrade 목표주가(원,12M) 136, 현재주가(13/1/31,원) 122, 상승여력(%) 11.5 EPS 성장률(13F,%) 2.6 MKT EPS 성장률(13F,%) 17.3 P/E(13F,x) 19.6 MKT P/E(13F,x) 9.3 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 1,22 발행주식수(백만주) 1 6D 일평균 거래량(천주) 58 6D 일평균 거래대금(십억원) 7 배당수익률(13F,%) 1.2 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 54,9 52주 최고가(원) 135, 베타(12M,일간수익률).37 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.6 외국인 보유비중(%) 21.6 주요주주 김호연 외 3인(38.34%) 빙그레 자사주(1.25%) Templeton Investment Counsel, LLC 외 4인(6.81%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 유제품 및 빙과 생산 판매업체 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (원) (십억원) (배) (배) (배) 12/ , / , /12P , /13F , /14F , 주: K-IFRS 개별 기준 빙그레 KOSPI

2 빙그레 213년에도 수출은 급성장한다 표 1. 빙그레의 212년 4분기 실적 4Q11 3Q12 4Q12P 증감률 발표치 KDB Daewoo 시장 컨센서스 YoY QoQ (십억원,%) 매출액 영업이익 적지 적전 세전이익 적지 적전 순이익 적지 적전 영업이익률 순이익률 표 2. 빙그레의 분기별 수익예상 (십억원, %) F F 214F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 연간 연간 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 적지 적지 세전이익증가율 적지 적지 순이익증가율 적지 적지 표 3. 빙그레의 212~214년 수익예상 변경 (십억원, %) 구분 변경 전 변경 후 변경률 12 13F 14F 12 13F 14F 12 13F 14F 매출액 해외 수출 반영 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료: KDB대우증권 리서치센터 변경사유 그림 1. 빙그레의 주가와 PER 추이 그림 2. 빙그레의 주가와 PBR 추이 (원) (원), 12, 21.5x 19.6x, 12, 2.5x 2.3x 9,.x 9, 1.6x 6, 11.x 8.5x 6, 1.2x.8x 3, 3, 자료: KDB대우증권 리서치센터 자료: KDB대우증권 리서치센터 2

3 빙그레 213년에도 수출은 급성장한다 그림 3. 빙그레의 매출액 및 증가율 전망 그림 4. 빙그레의 영업이익과 순이익 전망 1, 9 매출액(L) 1 (십억원) 9 75 영업이익 순이익 F F 그림 5. 빙그레의 바나나우유 매출액 및 증가율 전망 25 바나나우유(국내+해외) 매출액(L) 그림 6. 빙그레의 요거트 매출액 및 증가율 전망 13 요거트 매출액(L) F 14F F 14F 그림 7. 빙그레의 부문별 수출액 전망 (십억원) 12 아이스크림/스낵 수출 유제품수출 1 그림 8. 빙그레의 수출액 및 수출비중 전망 12 1 수출액(L) 수출비중(R) F 14F F 14F 3

4 빙그레 213년에도 수출은 급성장한다 그림 9. 아이스크림 출하 증가율 추이 그림 1. 아이스크림 가격 추이 (천톤) (%) 7 아이스크림 출하량(L) (1=1) 아이스크림 소비자가격지수 그림 11. 원유 및 탈지분유 가격 추이 그림 12. 유제품 소비자가격지수 추이 (1=1) (1=1) 원유 생산자가격지수 탈지분유 생산자가격지수 12 우유 소비자가격지수 발효유 소비자가격지수 그림 13. 흰우유 소비 증가율 추이 (천톤) (%) 16 흰우유 소비량(L) 그림 14. 가공우유 소비 증가율 추이 (천톤) (%) 6 가공우유 소비량(L) 자료: 낙농진흥회, KDB대우증권 리서치센터 자료: 낙농진흥회, KDB대우증권 리서치센터 4

5 빙그레 213년에도 수출은 급성장한다 빙그레 (518) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등 투자손익 -3 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 4,5 5,6 6,218 7,165 기타 CFPS (원) 6,67 6,919 8,36 9,353 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 42,126 46,482 51,899 57,992 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 1,2 1,4 1,5 1,5 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 영업이익/금융비용 (x)

6 빙그레 213년에도 수출은 급성장한다 Compliance Notice - 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원), 1, 5, 빙그레