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1 Company Report 아모레G (279) 고객이 넘치는 상해 이니스프리 매장 투자의견: BUY (I) 목표주가: 1,2,원 (I) 지주회사 지난 주말 상해 방문시 난징루의 이니스프리/에뛰드하우스 매장을 방문하였습니다. 일단 쇼핑하기 조금 어려울 정도로 매장 안이 사람들로 붐비는 상태였습니다. 점원들이 한국말로 인사를 하고 있었고, 25 세 여자 가이드가 말하기를 중국 사람들이 한국산 제품을 굉장히 좋아한다고 합니다. 이미 알고 있는 사항도 있었으나, 중국 화장품 시장을 직접 확인한 뜻 깊은 출장이었던 것 같습니다.^^ 주가 1,79,원 자본금 445억원 시가총액 89,523억원 주당순자산 277,642원 부채비율 25.79% 총발행주식수 8,89,195주 6일 평균 거래대금 122억원 6일 평균 거래량 13,35주 52주 고 1,138,원 52주 저 353,5원 외인지분율 17.4% 주요주주 서경배 외 8인 61.48% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대(달러환산) (원) (%) 1,2, 25 1,, 2 8, 15 6, 1 4, 2, 아모레G KOSPI 대비 상대수익률(최근2년) 자료: Datastream Asia Pacific 브랜드숍 시장의 개척자 이니스프리/에뛰드하우스 국내 영업 현황 : 에뛰드하우스는 아모레퍼시픽의 화장품 전문점 아리따움과의 Cannibalization 으로 올해 매출이 역성장 중이나, 이니스프리 국내 매출은 전년대비 25~3%의 고성장 지 속 중. 자연주의 컨셉인 이니스프리는 신제품 출시 및 기존 제품 리뉴얼, 마케팅 전략, 매장 인테리어 등에 서 브랜드숍 중 가장 우수하다는 평가를 받고 있음. 이니스프리/에뛰드하우스 중국 영업 현황 : 지난 주 토요일 방문한 상해 번화가 난징루의 이니스프리/에뛰 드하우스 매장은 주변 Watsons/Sephora 매장과 달리 고객으로 가득차 있었음. 가격은 한국보다 2배 비쌌 으며 세일 기간 및 폭도 적어, 한국 여행시 화장품은 필수 구매 품목이라고 함. 중국에서 색조 화장품에 대 한 소비세(3%)가 인하된다면 이니스프리/에뛰드하우스 제품의 가격 경쟁력이 더욱 높아질 것으로 판단됨. 이니스프리 매장에서는 점원들이 한국말로 첫인사와 끝 인사를 하고 있어, 한국 브랜드라는 점을 마케팅에 활용하고 있었음. 중국에서 만난 현지 화장품 전문가는 향후 브랜드숍이 중국에서 성장성이 매우 높을 것 이라고 전망하였음. Herborist(Shanghai Jahwa), Innisfree(AmorePacific)가 인기가 높다고 함. 투자의견 BUY, 목표주가 12만원 제시 명실공히 국내 최고 화장품 브랜드숍 이니스프리, 국내 매출 여전히 고성장 발디딜 틈이 없는 상해 이니스프리/에뛰드하우스 매장, 중국사업 확장 가능성에 대한 청신호! Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산(12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 34,317 38,954 45,576 52,276 59,333 매출액증가율 영업이익 4,54 4,698 6,517 7,711 8,959 영업이익률 지배주주귀속 순이익 1,548 1,63 2,314 2,721 3,156 지배주주 귀속 EPS 19,148 2,142 28,79 33,818 39,261 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비 / 자료: 동양증권 TONGYANG Research

2 아모레G (279) Asia Pacific 브랜드숍 시장의 개척자 동사는 아모레퍼시픽의 지주회사로, 가장 큰 투자 포인트는 브랜드숍인 이니스프리 및 에뛰드하우스의 제품을 생산/판매하고 있다는 것임. 동사는 이니스프리 및 에뛰드하우스의 제품을 아모레퍼시픽 현지 법인에 수출하고 현지 영업은 양사가 함께 진행하고 있음. 아모레 G 역시 향후 실적이 예상을 상회할 가능성이 높다고 판단하며, 투자의견 BUY 및 목표주가 12만원(215F EPS x Target PER 35)을 제시함. 이니스프리/에뛰드하우스 국내 영업 현황 에뛰드하우스는 아모레퍼시픽의 화장품 전문점 아리따움과의 Cannibalization 으로 올해 매출이 역성장 중이나, 이니스프리 국내 매출은 전년대비 25~3%의 고성장 지속 중. 자연주의 컨셉인 이니스프리는 신제품 출시 및 기존 제품 리뉴얼, 마케팅 전략, 매장 인테리어 등에서 브랜드숍 중 가장 우수하다는 평가를 받고 있음. 아모레G 실적 전망 (K-IFRS 연결) (단위: 억원) 212 1Q 2Q 3Q 4Q 213 1Q 2Q 3QF 4QF 214F 214F (Consensus) Sales 34,317 9,82 1,241 9,912 8,998 38,953 11,397 11,768 11,4 11,11 45,576 45,56 yoy% 12.2% 1.6% 16.8% 15.1% 11.4% 13.5% 16.3% 14.9% 15.% 22.4% 17.% 16.8% COGs 1,138 2,834 3,242 3,184 2,71 11,97 3,199 3,234 3,25 3,534 13,217 COGs% 29.5% 28.9% 31.7% 32.1% 3.1% 3.7% 28.1% 27.5% 28.5% 32.1% 29.% Gross Profit 24,179 6,968 6,999 6,728 6,288 26,983 8,198 8,534 8,15 7,477 32,359 SG&A 19,688 5,23 5,756 5,657 5,642 22,285 6,59 6,811 6,6 6,373 25,843 SG&A% 57.4% 53.4% 56.2% 57.1% 62.7% 57.2% 53.2% 57.9% 57.9% 57.9% 56.7% Operating Profit 4,491 1,737 1,244 1, ,697 2,139 1,723 1,55 1,15 6,517 6,268 yoy% 3.3% -4.1% 2.9% -5.8% 93.7% 4.6% 23.1% 38.5% 44.7% 71.3% 38.7% 33.4% OPM% 13.1% 17.7% 12.1% 1.8% 7.2% 12.1% 18.8% 14.6% 13.6% 1.% 14.3% 13.8% Non-OP Profit/Loss Recurring Profit 4,694 1,636 1, ,819 2,511 1,72 1,48 1,26 6,719 6,88 Tax 1, , ,68 Tax Rate% 26.4% 28.5% 24.4% 25.5% 26.3% 26.3% 24.% 24.4% 23.6% 3.3% 25.% Net Profit 3, ,551 1,98 1,286 1, ,39 NA yoy% -8.1% -17.7% 19.8%.5% 53.4% 2.7% 63.1% 24.9% 31.4% 45.6% 41.9% NPM% 1.1% 11.9% 1.1% 8.7% 5.5% 9.1% 16.7% 1.9% 9.9% 6.5% 11.1% Net Profit for Controlling Interest 1,548 1,63 2,314 2,483 % of NP 44.8% 45.9% 45.9% 2 동양증권 리서치센터

3 Company Report 이니스프리/ 이니스프리/에뛰드하우스 중국 영업 현황 지난 주 토요일 방문한 상해 번화가 난징루의 이니스프리/에뛰드하우스 매장은 주변 Watsons/Sephora 매장과 달리 고객으로 가득차 있었음. 가격은 한국보다 2배 비쌌으며 세일 기간 및 폭도 적어, 한국 여행시 화장품은 필수 구매 품목이라고 함. 중국에서 색조 화장품에 대한 소비세(3%)가 인하된다면 이니스프리/에뛰드하우스 제품의 가격 경쟁력이 더욱 높아질 것으로 판단됨. 이니스프리 매장에서는 점원들이 한국말로 첫인사와 끝 인사를 하고 있어, 한국 브랜드라는 점을 마케팅에 활용하고 있었음. 중국에서 만난 현지 화장품 전문가는 향후 브랜드숍이 중국에서 성장성이 매우 높을 것이라고 전망하였음. Herborist(Shanghai Jahwa), Innisfree (AmorePacific)가 인기가 높다고 함. 상해 난징루의 이니스프리 매장 고객으로 가득찬 상해 난징루의 이니스프리 매장 상해 난징루의 에뛰드하우스 매장 고객으로 가득찬 상해 난징루의 에뛰드하우스 매장 동양증권 리서치센터 3

4 아모레G (279) 아모레G 매장수 (단위: 억원) 212 1Q 2Q 3Q 4Q 213 1Q 2Q Etude Domestic Specialty store Hypermarket Duty-Free Overseas Innisfree Domestic Specialty store Hypermarket Duty-Free Overseas 아모레퍼시픽그룹 계통도 ( 기준) 4 동양증권 리서치센터

5 Company Report 아모레G 부문별 매출 (단위: 억원) 212 1Q 2Q 3Q 4Q 213 1Q 2Q COSMETICS 34,2 9,832 9,814 9,731 8,817 38,194 11,36 11,713 yoy% 15.5% 11.5% 13.1% 11.8% 12.8% 12.3% 15.% 19.3% % of total sales 99.1% 1.3% 95.8% 98.2% 98.% 98.1% 99.2% 99.5% 1) AmorePacific 28,495 8,38 7,99 7,928 7,48 31,4 9,318 9,667 yoy% 11.5% 8.4% 9.9% 8.1% 8.8% 8.8% 15.9% 21.% A. Domestic 24,67 6,769 6,519 6,553 5,758 25,599 7,395 7,763 yoy% 8.% 5.2% 5.6% 4.7% 1.8% 6.4% 9.2% 19.1% Cosmetics 19,691 5,49 5,491 5,111 4,867 2,878 6,76 6,746 Mass & Sulloc 4,375 1,359 1,28 1, ,72 1,319 1,17 B. Overseas 4,427 1,269 1,471 1,375 1,29 5,45 1,924 1,94 yoy% 35.3% 29.6% 34.8% 27.8%.7% 22.1% 51.6% 29.4% 2) Etude 2, , yoy% 3.5% 14.9% 21.4% 21.7% 23.7% 2.2% -1.6% -12.4% % of total sales 8.2% 9.% 8.4% 8.3% 9.% 8.7% 6.9% 6.4% 3) Innisfree 2, ,328 1,6 1,158 yoy% 63.5% 48.% 41.5% 46.7% 44.2% 45.% 34.3% 38.% % of total sales 6.7% 8.% 8.2% 8.7% 9.4% 8.5% 9.3% 9.8% 4) AMOS Professional yoy% 21.7% 17.4% 13.9% 11.5% 16.7% 14.8% 12.5% 7.3% % of total sales 1.2% 1.3% 1.2% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.1% NON-COSMETICS 2, , yoy% 6.% 2.5% -15.1% 6.6% 5.4% -1.4% -12.3% -4.4% 1) AmorePacific Group yoy% 15.4% 55.2% 75.% 66.7% 71.4% 67.% 71.1% 36.7% 2) Pacific Pharmaceuticals 1, , yoy% 1.2% -1.8% -26.9% 8.6% -4.7% -11.3% -36.% -23.2% 3) Pacific Glass yoy% -2.9% 3.9% -2.% -3.9% 15.9% 3.2% 3.7% 11.% 4) Pacific Package yoy% 17.2% 17.1% -3.2% -4.7% 7.6% 4.1% -15.3% 17.2% 5) Jangwon Industry yoy% 22.6% 133.3% -15.3% 47.1% -12.5% 2.6% 5.% -6.% Intercompany Transaction -2, , Total 34,317 9,82 1,241 9,912 8,998 38,953 11,397 11,768 yoy% 12.2% 1.6% 16.8% 15.1% 11.4% 13.5% 16.3% 14.9% 동양증권 리서치센터 5

6 아모레G (279) 아모레G 부문별 영업이익 (단위: 억원) 212 1Q 2Q 3Q 4Q 213 1Q 2Q COSMETICS 4,337 1,721 1,121 1, ,521 2,99 1,729 yoy% 3.5% -3.2% -4.1% -2.2% 99.% 4.2% 22.% 54.2% % of total sales 96.6% 99.1% 94.3% 98.2% 97.2% 97.4% 98.1% 1.3% 1) AmorePacific 3,642 1, ,647 1,757 1,511 yoy% -2.3% -6.8% -8.8% -5.% 93.%.1% 25.3% 68.8% A. Domestic 3,738 1, ,74 1,614 1,4 yoy% 1.1% -3.9% -5.6% -8.5% 41.6% -.9% 15.8% 57.5% Cosmetics 3,347 1, ,333 1,446 1,314 Mass & Sulloc B. Overseas yoy% NA -84.9% -82.1% NA NA NA % 1,485.7% 2) Etude yoy% 19.4% -5.9% 12.7% -6.5% 483.3% 11.5% -48.2% NA OPM% 8.3% 12.8% 8.2% 5.3% 4.3% 7.7% 7.4% -1.6% % of total OP 5.2% 6.4% 6.% 4.% 5.4% 5.6% 2.7% NA 3) Innisfree yoy% 92.1% 39.7% 24.5% 25.% 86.4% 37.2% 43.2% 63.1% OPM% 15.8% 21.4% 14.5% 14.6% 9.7% 15.% 22.8% 17.2% % of total OP 8.1% 9.7% 1.3% 11.7% 12.7% 1.7% 11.3% 11.5% 4) AMOS Professional yoy% 26.% 15.2% 23.1%.% 77.8% 18.6% 1.5% -3.1% OPM% 22.8% 29.7% 26.% 23.% 14.3% 23.5% 29.2% 23.5% NON-COSMETICS yoy% 2.4%.% 2.6% -78.7% 71.4% -28.7% -93.3% NA 1) AmorePacific Group yoy% -1.% 133.3% NA NA 5.% NA 71.4% NA 2) Pacific Pharmaceuticals yoy% 15.% NA 52.9% -67.5% 125.% -39.1% 116.7% NA 3) Pacific Glass yoy% -97.6% NA NA NA NA NA NA -1.% 4) Pacific Package yoy% 51.7%.% -75.% -41.7% 5.% -22.7% NA 233.3% OPM% 8.6% 8.3% 2.5% 5.7% 8.5% 6.4% 9.% 7.% 5) Jangwon Industry yoy% 6.% -1.% -4.% 1.% -85.7% -43.8% NA 16.7% Intercompany Transaction Total 4,491 1,737 1,189 1, ,642 2,139 1,723 yoy% 3.3% -4.1% -1.7% -5.8% 93.7% 3.4% 23.1% 44.9% 6 동양증권 리서치센터

7 Company Report 아모레 G (279) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산(12월) 212A 213A 214F 215F 216F 결산(12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 34,317 38,954 45,576 52,276 59,333 유동자산 13,786 15,523 19,254 23,848 29,282 매출원가 1,139 11,995 13,217 15,16 17,27 현금및현금성자산 2,275 3,645 6,382 9,969 14,342 매출총이익 24,178 26,959 32,359 37,116 42,126 매출채권 및 기타채권 2,363 2,55 2,92 3,339 3,78 판관비 19,674 22,262 25,842 29,45 33,167 재고자산 3,34 3,421 4,3 4,591 5,211 영업이익 4,54 4,698 6,517 7,711 8,959 비유동자산 31,373 33,696 34,615 35,419 36,122 EBITDA 5,772 6,267 8,99 9,47 1,756 유형자산 21,26 22,884 23,82 24,66 25,31 영업외손익 관계기업등 지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 45,16 49,219 53,869 59,266 65,44 관계기업관련손익 유동부채 5,287 6,443 6,742 7,18 7,483 기타 매입채무 및 기타채무 3,647 3,914 4,27 4,26 4,395 법인세비용차감전순손익 4,77 4,819 6,719 7,92 9,163 단기차입금 법인세비용 1,24 1,269 1,68 1,976 2,291 유동성장기부채 계속사업순손익 3,467 3,55 5,39 5,927 6,873 비유동부채 3,53 3,686 4,33 4,92 5,536 중단사업순손익 장기차입금 ,37 1,923 2,54 당기순이익 3,467 3,55 5,39 5,927 6,873 사채 지배지분순이익 1,548 1,63 2,314 2,721 3,156 부채총계 8,817 1,129 11,45 12,28 13,2 포괄순이익 3,227 3,475 4,964 5,852 6,798 지배지분 19,785 21,256 23,286 25,687 28,485 지배지분포괄이익 1,447 1,571 2,244 2,645 3,72 자본금 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 6,85 6,956 6,956 6,956 6,956 이익잉여금 13,95 15,337 17,442 19,917 22,79 비지배지분 16,558 17,833 19,537 21,551 23,899 자본총계 36,342 39,89 42,823 47,239 52,384 순차입금 -6,738-7,321-9,254-12,38-15,69 총차입금 895 1,617 2,42 3,223 4,26 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산(12월) 212A 213A 214F 215F 216F 결산(12월) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동 현금흐름 3,465 5,398 6,287 7,345 8,347 EPS 19,148 2,142 28,79 33,818 39,261 당기순이익 3,467 3,55 5,39 5,927 6,873 BPS 237, ,83 277,642 34, ,121 감가상각비 1,268 1,569 1,581 1,696 1,797 EBITDAPS 64,931 7,49 91,97 15,811 12,986 외환손익 SPS 386,13 438, , ,16 667,398 종속,관계기업관련손익 DPS 2,25 2,5 3, 3,5 4, 자산부채의 증감 -1, PER 기타현금흐름 PBR 투자활동 현금흐름 -4,4-4,118-2,72-2,72-2,72 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) -3,51-3,854-2,5-2,5-2,5 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 -1, 결산(12월) 212A 213A 214F 215F 216F 재무활동 현금흐름 매출액 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 지배순이익 증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 ,27-1,22-1,381 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 -1,266 1,369 2,742 3,587 4,374 ROIC 기초 현금 3,536 2,27 3,639 6,382 9,969 ROA 기말 현금 2,27 3,639 6,382 9,969 14,342 ROE NOPLAT 4,54 4,698 6,517 7,711 8,959 부채비율 (%) FCF ,26 4,325 5,318 순차입금/자기자본 (%) 자료: 동양증권 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 영업이익/금융비용 (배) 동양증권 리서치센터 7

8 아모레G (279) PER Band chart (천원) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Price(adj.) 6.9 x 13.5 x 2. x 26.6 x 33.2 x PBR Band chart (천원) 1,6 1,4 1,2 1, Price(adj.).5 x 1.3 x 2.2 x 3.1 x 4. x 아모레 G (279) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 주가 날짜 투자의견 목표주가 1,4, 목표주가 BUY 1,2, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 자료: 동양증권 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자 : 김미현) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 3단계(Buy, Hold, Sell)와 위험도 2단계(H:High, L:Low)로 구분 Buy : 1%이상(Low)/2%이상(High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1이상(Low)/-2%이상(High) 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 28년 2월19일부터 당사 투자등급이 기존 5단계(Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell)에서 3단계(Buy, Hold, Sell)와 리스크 2단계(High, Low)로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 8 동양증권 리서치센터