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1 213년 2월 4일 Company Analysis CJ CGV (7916) 영화, 가장 쉽게 즐기는 Outdoor 여가 매수 (신규) Insight 목표주가 46,원과 매수 투자의견으로 커버리지 개시 CJ CGV에 대해 매수 투자의견과 목표주가 46,원으로 커버리지를 개시한 다. 목표주가는 4Q FWD 연결 EPS 3,173원에 최근 5년 평균 PER 14.5배를 적용하였다. 영화, 가격과 접근성에서 매력이 있는 여가 213년 영화 관람객수는 212년의 호황(1.9억명, +22.%)이 이어질 전망이 다. 이는 1 영화는 산업 특성상 상대적으로 저렴하고 접근성이 좋은 레저 수 단이며, 2 공급 측면에서 213년 풍성한 라인업과 투자환경 개선으로 한국 영화의 질적인 향상이 이어지고, 3 수요 측면에서 경기가 저성장 국면에 있더 라도 문화서비스 소비가 증가하고, 영화 관람객층 저변이 확대되기 때문이다. 13년 동사의 M/S는 47%(+3.8%p)로 증가세 지속 1 동사의 강한 사이트 확보 능력, 높은 브랜드 인지도로 경쟁사대비 우위를 점하고,2 올해 신규 직영 사이트 4~5개 출점과 상반기 중 자회사 프리머스 (직영점 6개) 통합하기 때문이다. 목표주가(6개월) 46,원 현재주가(2/1) 37,45원 52주 최고/최저 시가총액 자본금 발행주식수 액면가 주요주주(지분율) 37,45/24,5원 7,721억원 13억원 2,62만주 5원 씨제이(주)(4%) 외국인지분율 15.1% 6일 평균 거래대금 34억원 절대수익률(1/3/6개월) 16.5/13.5/43.5% 상대수익률(1/3/6개월) 17.8/1.6/38.8% CJ CGV KOSPI 중국 자회사 손실폭 축소로 향후 3년간 연결 기준 EPS CAGR 15.2% 전망 213~15년간 국내 사업의 안정적인 성장과 해외(중국) 사업의 손실폭 축소로 연결기준 EPS는 연평균 15.2% 증가할 전망이다. 1 본사(국내) 사업은 지속 적인 M/S증가, 매출 Mix 개선으로 EPS는 7.7% 증가할 전망이다. 2 해외 사 업 핵심인 중국 CGV는 BEP 도달 기간이 1개월 내외로 단축, Site당 Capex 금액이 국내대비 6%로 저렴, 점차 흑자 점포의 증가로 Capex투자가 일단락 되는 215년에는 중국 전체 사업이 BEP수준에 도달할 것으로 예상된다 Analyst 정수현 2)24-463, shjung@nhis.co.kr Earnings Forecast (IFRS 별도 기준) 결산월 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS P/E EV/EBITDA P/BV ROE (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (% chg.) (배) (배) (배) (억원) 12/211 5, , /212(F) 6, , /213(F) 7, , /214(F) 8,5 1,97 1, , /215(F) 8,469 1,2 1, , 주: 영업이익은 회사발표기준, *영업이익은 GAAP기준 조정(매출총이익-판관비) 이 자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성된 자료로서 당사의 사전 동의 없이 복사될 수 없습니다. 자료의 내용은 저희가 신뢰할 만하다고 판단한 데이터에 근거 한 것이나 자료의 완전성을 보장할 수는 없으며 따라서 본 자료는 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증거물로 사용될 수 없습니다. 이 자료를 인용하거나 이용하시는 분은 이 자료와 관련한 최종 의사 결정을 자기 책임 아래 내리기 바랍니다.

2 I. Investment Summary 매수 투자의견과 목표주가 46,원으로 분석 개시 CJ CGV 목표주가 46,원으로 분석 CJ CGV에 대해 매수 투자의견과 목표주가 46,원으로 커버리지를 개시한다. 목표주 가는 4Q FWD 연결 EPS 3,173원에 최근 5년 평균 PER 14.5배를 적용하였다. 투자포인트는 1 한국 영화 컨텐츠 향상으로 13년 영화 관람객수 호황 지속 투자포인트는 1) 213년 영화 관람객수는 212년의 호황(1.9억명, +22.%)이 이어질 전망이다. 이는 1 산업 특성상 영화는 상대적으로 저렴하고 접근성이 좋은 레저 수단이 며, 2 공급 측면에서 213년 풍성한 영화 라인업(한국 스타 영화 감독 복귀작, 해외 블 록버스터 흥행력 유지)과 한국 영화 질적인 개선이 동반되고, 3 수요 측면에서 경기가 저성장 국면에 있더라도 1인당 소득 수준의 향상과 소비 패턴의 변화로 문화 서비스 소 비 지출은 증가하며, 영화 관람객층도 4대 이상으로 고객 저변이 넓어지기 때문이다. 2 13년 동사의 M/S는 47%(+3.8%p)로 상승 전망 2) 영화 산업의 호조는 멀티플렉스 선두주자인 CJ CGV의 M/S 상승으로 이어질 전망이 다. M/S를 지속적으로 높일 수 있는 요인은 1 동사의 강한 사이트 확보 능력, 높은 브 랜드 인지도로 비멀티플렉스 영화관 수요를 흡수하고 경쟁사대비 우위를 점할 수 있기 때문이다 년은 신규 직영 사이트 4~5개를 출점하고 상반기 중 자회사 프리머 스 (직영점 6개) 통합으로 프리머스 영화관의 운영 효율을 높여 M/S를 47.%(+3.8%p) 로 전망한다. 3 중국 자회사 손실폭 축소로 향후3년간 연결 기준 EPS CAGR 15.2% 전망 3) 213~15년간 국내 사업의 안정적인 성장과 해외(중국) 사업의 손실폭 축소로 연결 기준 EPS는 CAGR 15.2%로 전망한다. 1 본사(국내) 사업은 영화산업의 Value Chain 상 극장업(상영업)은 영화 흥행 성공 여부에 상대적으로 덜 민감하고, 지속적인 M/S증 가와 매출 Mix 개선으로 EPS는 연평균 7.7% 증가할 전망이다. 2 해외 사업 핵심인 중 국 CGV는 215년까지 6개 Site 확보를 목표로 매년 1개 내외의 Site 투자가 들어가 나 BEP 도달 기간이 3년에서 1개월 내외로 단축, Site당 Capex 금액이 국내대비 6%로 저렴, 점차 흑자점포의 증가 등으로 213년부터 적자규모가 줄어들고, Capex가 일단락되는 215년에는 중국 전체 사업이 BEP수준에 도달할 것으로 예상된다. [표1] CJ CGV Valuation (단위: 원, 배) 연도 별도 기준 EPS 1,873 3,655 3,468 3,953 4,329 연결 기준 EPS 98 3,1 2,959 3,815 4,47 목표PER 적정주가 43, 55, 65, High Low Average 목표주가 대비 PER 14.5 최근 5년 PER 목표주가 대비 PBR 1.7 최근 5년 PBR 주: 연결기준 자료: NH농협증권 2

3 [그림1] CJ CGV PER Band [그림2] CJ CGV PBR Band (원) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 17.X 14.5X 12.X 9.5X 7.X 수정주가 (원) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 수정주가 2.1X 1.9X 1.7X 1.4X 1.2X 자료: Fnguide 자료: Fnguide 동사의 주가는 최근 6개월간 시장대비 38.8%p 초과 상승하였고, 최근 1개월간 시장대 비 17.8%p 초과 상승하였다. 꾸준한 주가 상승이 심리적으로 부담에도 불구하고 추가 상승할 여력이 있다. 이는 1 영화관람객수(Q)의 증가 및 M/S 상승에 따른 관객수 증가, 2 중국 사업의 Capex 투자가 212년을 Peak로 215년 이후 줄어들 것이며, 3 213년 Global peer Group의 예상 평균 ROE는 13.4%, PER는 12.3배에 비해 동사의 213년 예상 ROE는 15.6%로 높고, PER는 11.3배(블룸버그 기준)로 낮아 밸류에이션 매력이 있기 때문이다. [그림3] 글로벌 Peer Group 주가 차트 (21=1) CJ CGV CINEMARK REGAL ENT GROUP CINEWORLD GROUP Village Roadshow LTD Orange Sky Golden Harvest Ent 자료: Bloomberg 3

4 [표2] 글로벌 Peer Group (단위: $백만, %, 배) CJ CGV Cinemark Regal Ent. Group Cine world Group Village Road Show Orange Sky Golden Harvest Ent Cinema City Int l Bloomberg Code 7916 KS CNK US RGC US CINE LN VRL AU 1132 HK MAJOR TB 지역 한국 북미, 남미 미국 영국, 아일랜드 호주 홍콩, 중국 태국 시가총액 , , 종가 영업지표 Peer Group 평균 매출액 ,28 2, F 62 2,478 2, F 655 2,695 2, 영업이익 F F 순이익 F F EPS F F 수익지표 영업이익률 F F EPS증가율 F F ROE N/A F F 투자지표 PER F F PBR N/A F N/A F N/A 주: 1월 31일 종가 기준 자료: Bloomberg 4

5 II. 12년의 영화 관람객수 증가 이어진다! 12년 영화 관람객수는 1.9억명으로 22% 증가 한국의 영화 관람객은 2~7년 스크린 수 증가와 한국 영화 흥행작 등장으로 공급 이 수요를 이끌며 연평균 13.7% 증가하였다. 28년에는 한국 영화 점유율 감소로 영 화 수요가 일시 둔화되었으나, 29년에는 영화 티켓인상(1,원)에도 불구하고 관람 객수는 회복하였다. 21년에는 아바타3D영화 흥행은 3D영화는 일반 영화와는 다른 차원의 볼거리를 제공하며 Q의 증가와 함께 ATP(Average Ticket Price)도 상승하였다. 212년 2개의 천만 관객 영화(도둑들, 광해)로 한국 영화 점유율이 59%로 상승하면서 영화관람객은 1.9억명으로 22% 증가하였다. [그림4] 상영시장 관람객과 스크린수 [그림5] 한국영화 점유율 (백만명) 관객수(좌) 스크린수(우) (개) 2,5 2,1 (%) ,7 1, 년에도 영화관객수가 호황을 지속하는 이유는 1영화는 상대적으로 저렴하며 접근성이 좋은 Outdoor 레저 수단 213년에도 영화관람객수는 다음과 같은 요인으로 전년과 같은 호조세를 이어나갈 수 있는 것으로 예상된다. 첫째, 산업 특성상 영화는 상대적으로 저렴하며 접근성이 좋은 Outdoor 레저 수단이다. 영화를 볼 수 있는 매체가 극장을 제외하고도 Indoor에서 TV(지상파, 케이블, 위성, IPTV, 비디오, DVD 등) 등 다양하게 늘고 있지만, 극장 영화 관람은 Outdoor여가 중 상대적으로 저렴한 레저 수단이다. 영화진흥위원회 통계에 따르 면 여가 시간을 보낼 때 비용대비 가장 만족하는 여가 수단으로 극장 영화 관람이 1순 위로 선호되었다. 또한 상영관이 인구 밀집 지역이나 복합 쇼핑몰에 위치해 있어 접근성 도 쉬운 편이다. 관객의 접근 용이성을 나타내는 지표인 스크린당 인구수는 한국이 24,29명으로 일본보다 낮아 선진국 수준에 이르렀다. 5

6 [그림6] 스크린당 인구수 [그림7] ATP와 CPI 추이 브라질 (2=1) CPI CAGR 2.9% 135 콜롬비아 ATP 에콰도르 13 페루 125 아르헨티나 12 CAGR 2.2% 칠레 115 멕시코 11 미국 15 중국 1 영화 티켓 일본 95 1,원 인상 한국 (개/인당) 9 5, 1, 15, , 통계청 2 공급 측면에서 213년 풍성한 영화 라인업과 한국 영화 질적인 개선이 동반 둘째, 공급 측면에서 213년 풍성한 영화 라인업 (한국 스타 영화 감독 복귀작, 해외 블 록버스터 흥행력 유지)과 한국 영화 질적인 개선이 동반되고 있다. 213년에 많은 관객 을 끌어모을 것으로 기대되는 영화는 세가지 유형이다. 스타급 배우들의 영화들(베를린, 박수건달, 7번방의 선물), 스타 감독들의 복귀작(봉준호 설국열차, 박찬욱 스토커, 김지운 라스트 스탠드 등), 해외 블록버스터 영화(다이하드5, 지아이조2 등)이다. 또한 분기별 3 백만 관객 이상의 흥행작수가 21년까지 ~5편의 변동성을 보이다가 211년 2분기 부터 꾸준하게 3편 내외를 유지하고 있으며 212년 3분기에는 5편으로 증가하였다. 이 는 한국 영화산업 구조상 극장 수입에만 의존했으나 점차 부가 수익(디지털 온라인 시 장)의 증가로 영화 컨텐츠 투자와 흥행성 있는 작품 제작으로 이어져 한국 영화 산업 자 체의 경쟁력이 강화되고 있기 때문이다. [그림8] 3백만 관객 이상 흥행작수 (편수) [그림9] 1월 개봉작 누적 관객수 (백만명) T+2주 T+1주 T 1 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 박수건달 (1.9개봉) 7번방의 선물 (1.23개봉) 뽀로로 극장판 슈퍼(1.23개봉) 베를린 (1.3개봉) 자료: CJ CGV 주: T(개봉한 날짜가 있는 주) 6

7 [그림1] 한국 영화산업 매출 현황 [그림11] 한국 영화 개봉작 평균투자수익률 (억원) 2, 16, 12, 8, 4, 부가시장 (좌) 극장매출 (좌) 한국영화 제작편수 (우) (건) (%) [표3] 213년 주요 예상 개봉작 개봉 예정일 제목 배급사 주요 출연진 1월 라이프 오브 파이(3D) 2 th Fox 수라즈 샤르마, 이르판 칸, 라프 스팰 마이리틀히어로 CJ E&M 김래원, 이성민, 조안, 지대한 박수건달 쇼박스 박신양, 엄지원, 검정태, 정혜영 클라우드 아틀라스 N.E.W. 톰 행크스, 할리베리, 배두나 잭리쳐 CJ E&M 톰 크루즈, 로자먼드 파이크, 로버트 듀발 몬스터호텔(Ani, 3D) Sony-Disney 아담 샌들러, 스티브 부세미, 프란 드레셔 7번방의 선물 N.E.W. 류승룡, 박신혜, 갈소원, 오달수 베를린 CJ E&M 한석규, 류승범, 하정우, 전지현 2월 다이하드5(IMAX) 2th Fox 브루스 윌리스, 제이 코트니, 패트릭 스튜어트 남쪽으로 튀어 롯데 김윤석, 오연수, 한예리, 김성균 몬스터주식회사2(3D) Sony-Disney 스티브 부세미, 존 굿맨, 빌리 크리스탈 헨젤과 그레텔: 마녀사냥꾼(3D,IMAX) CJ E&M 제레미 레너, 젬마 아터튼, 피터 스토메어 링컨 2th Fox 다니엘 데이 루이스, 조셉 고든-레빗(감독 스티븐 스필버그) 라스트 스탠드 CJ E&M 아놀드 슈왈제네거, 제이미 알렉산더(감독 김지운) 신세계 N.E.W. 이정재, 최민식, 황정민 잭더 자이언트 슬레이어(3D, IMAX) Warner 스탠리 투치, 이완 맥그리거, 빌 나이 플라이트 CJ E&M 덴젤 워싱톤, 멜리사 레오, 존 굿맨 스토커 2 th Fox 니콜 키드먼, 미아 와시코브스카, 매튜 굿(감독 박찬욱) 3월 Oz: The Great and Powerful(3D, IMAX) Sony-Disney 밀라 쿠니스, 제임스 프랭코, 레이철 와이즈 공범 CJ E&M 손예진, 김갑수, 강신일, 이규한, 조안 히치콕 2 th Fox 스칼렛 요한슨, 안소니 홉킨스, 제시카 비엘 장고: 분노의 추적자 Sony-Disney 제이미 폭스, 레오나르도 디카프리오 지아이조2(3D) CJ E&M 채닝 테이텀, 이병헌, 브루스 윌리스 4월 오블리비언(IMAX) UPI 톰 크루즈, 멜리사 레오 아이언맨3 Sony-Disney 로버트 다우니 주니어, 돈 치들, 기네스 팰트로우 5월 분노의 질주6 UPI 드웨인 존슨, 빈 디젤, 조다나 브류스터 자료: CJ CGV 7

8 3 수요 측면에서 소비 패턴의 변화로 문화 서비스 소비 지출 증가 셋째, 수요 측면에서 경기가 저성장 국면에 있더라도 1인당 소득 수준의 향상과 소비 패 턴의 변화로 문화 서비스 소비 지출은 증가하고 있다. 영화 관람객층도 3세 이상 관람 횟수 증가, 특히 5대 이상으로의 고객 저변층 확산으로 수요층이 두터워지고 있다. 45 세 이상 고객을 확보하기 위해 노블레스 영화과람권 프로모션을 통해 유도하고 있으며, 소비 패턴의 변화도 일조하고 있다. 영화 관람층인 만 15~59세 이하 인구는 14년을 Peak로 216년까지 전체 인구의 67%를 차지할 전망이다. [그림12] 문화 서비스 소비 지출 증가 [그림13] CGV의 노블레스 영화관람권 (원) 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 자료: 통계청 자료: CJ CGV [그림14] 연령별 영화 관람편수 [그림15] 한국 15-59세 인구 (1인당 횟수) (백만명) 전체 15-18세 19-23세 24-29세 3-34세 35-39세 4-49세 5-59세 자료: 통계청 8

9 III. 213년 CJ CGV M/S 47 %( +3.8%p)로 증가 전망 멀티플렉스 선두주자인 CJ CGV의 M/S는 13년 47% (+3.8%p) 전망 멀티플렉스 선두주자인 CJ CGV의 영화시장 M/S증가세는 213년에도 이어질 전망이다. CJ CGV는 1998년 강변 CGV 1호를 출점하여 멀티플렉스 시대를 개막했다. 2~5 년 상영시장이 확대로 멀티플렉스 확장기를 거쳐 멀티플렉스 3강(CJ CGV, 롯데시네마, 메가박스) 체제가 형성되었다. 25~7년 치열한 M/S경쟁으로 메가박스가 부진하며 2 강(CJ CGV, 롯데시네마) 체제로 구도화되었으며, 28년 멀티플렉스 업체들 간의 경쟁 적인 출점 자제와 영화시장 둔화로 동사의 M/S는 35%(+4%p)로 상승하며 2위 업체와 의 M/S 격차를 넓혔다. 이후 멀티플렉스 업체의 과점화 현상으로 212년 동사의 M/S 는 43.2%으로 꾸준히 상승하였다. [그림16] 전국 극장 내 멀티플렉스 업체별 M/S추이 (%) CGV+Primus Lotte Mega+Cinus 기타 멀티플렉스 비멀티플렉스 주: CJ CGV에 프리머스 포함, MegaBox에 씨너스 포함, 직영과 위탁 포함 [그림17] 1인당 영화관람 횟수 [그림18] CGV M/S추이 (%) 전체 직영 F14F15F 자료: CJ CGV, NH농협증권 9

10 동사 13년 M/S 증가 이유는 1 강한 사이트 확보 능력, 높은 브랜드 인지도, 다양한 프리미엄 스크린 보유 전반적으로 상영관과 시장 관객수가 안정화되었음에도 CJ CGV의 올해 M/S가 47.%로 증가할 수 있는 이유는 다음과 같다. 첫째, 동사의 사이트 확보 능력, 브랜드 인지도, 프 리미엄 스크린(3D, 4D, Imax 등) 구축으로 비멀티플렉스 영화관을 흡수하고 경쟁사대비 우위를 점할 수 있기 때문이다. 상영업에게 가장 중요한 경쟁 요소는 사이트 확보 능력 이다. 동사의 사이트는 유동 인구 밀집지역, 복합 쇼핑몰과 백화점 등에 입지하고 있다. 또한 최근 3D영화 증가로 프리미엄 스크린 구축은 상위 멀티플렉스 업계의 차별화 요소 로 작용하고 있다. 21년 아바타 영화를 통해 양질 컨텐츠와 볼거리가 제공되는 소비 자의 3D영화 구매 수요가 충분하다는 것이 입증되었고, 동사의 21~11년 실적을 보 면 프리미엄 스크린 관객 비중이 1% 증가함에 따라 ATP가 46원 상승하는 효과가 있다. [표4] CJ CGV 스크린별 요금제 평일 주말 조조 일반 8, 9, 5, Gold Class 3, 3, 3, Euro Class 9, 1, N/A CINE de CHEF 3, 3, N/A Sweet Box 15, 15, 12, Sweet Box Premium 25, 25, 25, Starium 1, 1, 7, IMAX 16, 17, 13, 4DX 18, 18, 11, Veatbox 11, 12, 8, Brand Collaboration 1, 11, 7, 3D(일반) 13, 13, 1, 3D(Brand Collabration) 15, 15, 1, 자료: CJ CGV 2 올해 4~5개 직영 사이트 신규 출점, 자회사 프리머스 직영점(6개) 흡수 둘째, 213년 동사는 1 4~5개 직영 사이트 신규 출점, 2 상반기 중 자회사 프리머스 흡수해 경영 효율을 통해 M/S를 확장하고자 한다. 현재 프리머스는 6개의 직영점과 14 개의 위탁점에서 14개 스크린을 보유하고 있으며 올해 상반기까지 흡수를 완료할 계획 이다. 212년 프리머스 직영 영화관 중 강릉(12.6월)과 원주(12.9월)를 편입하여 지역 내 M/S가 25%에서 5%로 상승하였다. [표5] 프리머스 영화관 현황 (단위: 개) 영화관 총 스크린수 디지털2D전용 3D가능관수 특별관 운영 여부 CGV로 전환 여부 직영 독산 8 1,66 8 화명 관 키즈시네마 대구수성 전환 소풍(부천) 11 1, 강릉 8 1,295 8 전환 원주 1 1, 관 Sweetbox 44석 전환(12.9) 제주 위탁 (16관)

11 IV. 실적 전망 1. 본사 실적: 213년 매출액 7,414억원, 조정영업이익 974억원 전망 4Q12 매출액 1,7억원(+26.4%), 발표영업이익 8억원(+66.1%) 전망 4Q12 실적은 매출액 1,7억원(+26.4%), 발표영업이익 8억원(+66.1%), 조정영업이 익 1억원 (+51.8%)로 시장기대치를 충족시킬 전망이다. 4Q12 전체 영화시장의 관객 수는 52.3백만명(+32.3%YoY)이며, 동사의 직영 관람객은 15.6백만명(+3.6%YoY)으 로 추정된다. ATP는 7,141원 수준으로 증가하지 않았는데 고가인 3D 영화 라인업의 부재가 원인이었다. 이에 212년 매출액은 6,621억원(+2.9%), 발표영업이익은 1,58 억원(+49.9%), 조정영업이익은 769억원(+1.6%)으로 추정된다. [그림19] 연도별 월별 영화 관람객 추이 (백만명) [그림2] 연도별 월별 한국 영화 점유율 (%) [그림21] 동사의 상영 매출과 ATP [그림22] 프리미엄 티켓 비중과 ATP (억원) 1,6 상영매출 (좌) ATP (우) (원) 8,4 (원) 8,5 ATP (좌) 프리미엄 티켓 비중 (우) (%) 3 1,4 1,2 1, 8 8,2 8, 7,8 7,6 7,4 7,2 8, 7,5 7, , 6,5 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1QF 1.1Q 3Q 11.1Q 3Q 12.1Q 3Q 자료: CJ CGV 자료: CJ CGV 11

12 [그림23] 영화관람객과 SPP [그림24] 매출 부문별 Mix (억원) 4 매점매출 (좌) SPP (우) (원) 2, 상영 매점 광고 기타 35 1, ,9 25 1, ,8 15 1,75 15F Q 11.1Q 12.1Q 13.1QF 1,7 % 2% 4% 6% 8% 1% 자료: CJ CGV 자료: CJ CGV 13년 매출액 7,414억원(+12%), 조정영업이익 974억원(+26.6%) 전망 213년에도 212년의 실적 호조세를 이어나가 매출액 7,414억원(+12%), 발표영업이 익 975억원(-7.9%), 일회성요인 제외한 조정영업이익은 974억원(+26.6%)을 전망한다. 발표영업이익이 전년대비 감소하는 것은 212년 3분기에 임차보증금 자산유동화 과정 에서 기타자산처분 이익 26억원이 발생하였기 때문이다. 213년 영업실적은 영화 관람객 2.억명(3.2%), 동사 M/S 47.%, ATP 7,458원을 가 정하고 있다. 상영매출은 직영점 순매출만 인식하는데 올해는 프리머스 직영점(6개)와 자체 신규 사이트 출점(4~5개)가 계획되어 있어 4,959억원(+12.8%)으로 예상된다. 매출 구조 Mix로 동사의 영업이익률은 213년 13.1%에서 215년 14.2%까지 개선될 전망이다. 사업의 특성상 고정비가 87%를 차지하고 있어 영업레버리지 효과를 보기 어 려운 구조이나, 매점매출은 매출원가율이 3%로 상영매출원가율(5%)보다 낮아 매점 매출 비중이 증가함에 따라 전사 원가율이 하락할 전망이다. 1 매점 매출은 직영 관람객 수 증가와 SPP(Spending Per Patron, 인당 매점매출)상승 에 기인한다. 작년 콤보와 팝콘(단품) 가격을 5원씩 인상한 효과가 올해에도 이어져 213년 SPP는 1,948원으로 증가가 예상된다. 향후에도 다양한 아이템 개발 및 프로모 션 확대를 계획중에 있어 SPP는 지속적인 상승세를 시현할 것으로 전망된다. 2 광고 매출은 스크린 광고 및 일반 광고가 해당되는데 원가 부담이 없는 광고 매출 특성상 광 고매출 증가는 동사의 수익성 제고로 이어질 수 있다. 스크린 광고는 타겟 마케팅이 가 능하고, 동사의 압도적인 스크린 점유율과 관객 점유율은 광고주에게 매력적인 요인이다. 본사의 213~15년 매출액과 영업이익은 각각 CAGR 4.5%, 7.2%로 안정적인 성장이 기대된다. 그 이유는 영화산업의 Value Chain상 극장업(상영업)은 영화 흥행 성공 여부 에 상대적으로 덜 민감하기 때문이다. 상영 업체는 관객의 티켓 중 한국영화(5%), 해외 영화(4%)를 상영매출로 인식하게 되는데 영화 흥행에 민감한 투자가나 제작사에 비해 이익 안정도가 높은 편이다. 투자자나 제작사의 경우 영화 BEP 여부에 따라 투자 수익 률이 크게 달라지는 반면, 상영업은 다양한 라인업으로 영화 Mix가 가능하다. 12

13 [그림25] 영화 수익 분배 구조 영화 관람료 (평일:8,원, 주말:9,원) 한국영화:5%, 해외영화:4% 한국영화:5%, 해외영화:6% 상영업체 (부가세 별도 정산) 영화 배급사 영화 투자사(메인) (수수료 1%) 6% 총제작비용 (순제작비+P&A비용+부가세) 영화 투자가(메인) 영화 투자가(기타) 4% 영화 제작사 자료: NH농협증권 [표6] CJ CGV 실적 추정 (단위: 천명, 백만원, %,%p) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212F 213F 214F 215F 매출액 138, , , ,9 16, , ,737 18, , ,431 84, ,99 YoY% 상영 89,81 15, ,5 111,4 16, , , , ,72 495, ,64 564,824 YoY% %of Sales 매점 23,476 23,925 35,913 29,4 26,385 28,786 38,82 29,89 112, ,62 135,36 145,981 %of Sales 광고 16,22 15,913 19,629 22,1 17,365 17,746 21,41 24,894 73,664 81,415 86,982 9,84 %of Sales 기타 9,257 8,971 1,86 9, 1,497 9,45 12,159 9,29 38,34 41,91 44,314 46,19 %of Sales 매출원가 64,718 68,725 88,993 75,27 74,172 81,594 14,685 8,76 297,76 341, , ,154 매출총이익 73,838 85,553 11,45 94,63 86,399 9,19 124,52 99, ,425 4, , ,755 GPM 판관비 56,736 62,985 83,134 84,5 65,64 69,48 84,251 85,2 287,355 32, , ,81 발표영업이익 18,596 24,94 55,139 8, 2,767 2,79 39,81 14,621 15,928 97,468 19, ,987 YoY% OPM 조정영업이익 17,12 22,567 27,271 1, 2,759 2,973 39,995 15,79 76, , ,954 YoY% 당기순이익 12,8 16,125 4,358 6,795 15,22 15,4 29,4 1,382 75,358 71,496 81,484 89,252 YoY% 흑전 NPM 전국관람객 4,692 42,9 59,792 52,313 45,175 46,92 61,978 46, ,887 21,31 27,9 212,83 CGV관람객 17,49 17,679 26,179 22, ,197 94,531 12,751 17,755 직영관람객 12,278 12,672 18,598 16,146 2,37 21,698 29,59 23,19 59,694 66,487 72,286 75,87 M/S 직영 M/S 주: 3Q12 일회성 이익 26억원 포함, 별도기준 자료: CJ CGV, NH농협증권 13

14 2. 연결 대상 자회사 손익: 해외 자회사 손실폭 축소 연결 대상 자회사 순이익 합계는 212년 적자 133억원을 Peak로 213년 15억원으 로 감소하고 215년 흑자전환을 전망한다. [표7] 연결대상 자회사 손익 추정 (단위: 백만원, %) 지역 회사명 지분율 F 13F 14F 15F 한국 프리머스시네마 1-4, ,876 2, 2,4 2,52 한국 포디플렉스 ,157-5,263-5,17-5,77-4,984 미국 CJ Theater LA Holdings Inc. 1-3,5-3,7-1, -1, -1, -1, 베트남 Megastar(8% 소유) Envoy Media Partners ,26 3,289 3,887 6,577 8,969 중국1호점 Shanghai Shangying CGV Cinema ,99 중국 2호점 Shanghai Shangying CGV Xinzhuang 중국 3호점 Wuhan CJ XingXing Tiandi Cinema 홍콩법인, 중국 4호점~ CGI Holdings ,711-14,63-11,9-7,68-4,84 합계 -6,987-18,398-13,298-1,496-2,84 2,896 자료: CJ CGV, NH농협증권 (1) 중국 사업: 212년 이후 적자폭 감소 예상 중국 사업: 212년 이후 적자폭 감소 예상 중국 CJ CGV는 상해 다닝(6.12월) 1호점으로 현재 14개를 출점하였고, 213년 말에 27개까지 확장한 후 215년에 6개를 목표로 하고 있다. 국내 M/S 1위인 CGV의 입지 선정 능력과 브랜드 인지도 형성 경험은 중국 사업 진출에서도 강점이 될 요소이다. 26년과 28년에 진출한 2개의 상해 Site는 순이익률이 평균 18%에 이를 만큼 정 상화되어 Site 운영 능력은 충분한 것으로 판단된다. 다만 현재 CJ CGV라는 브랜드 인 지도가 중국 내에서 높지 않기 때문에 미리 확보해 둔 6개의 Site가 경쟁사 대비 좋은 입지를 선점하였는가가 관건이다. 시장에서는 중국 내 치열해지는 상영시장에서 동사 Site의 정상적인 운영에 대한 우려가 있다. 하지만 1) 211~12년은 중국 원선(상영망)들의 공격적인 사이트 확장으로 스크린 수가 1만개(+71.1%)로 급속히 늘어나며 Site 확보가 관건인 시기였으며, 2) 한 Site 출 점시 2억원 내외(지분율 고려)가 소요되고, 3) BEP 도달기간이 1개월 내외로 단축되 고 있으며, 4) Capex도 212년을 고점으로 215년 이후 점차 감소될 전망이다. 또한 한국 사업에서 영화 제작편수가 증가하여 영화 관람객수를 증가시키고, 경쟁적 출점 완 화로 Capex가 줄어들며 마진율이 개선되는 것을 경험한 것처럼, 중국 사업에서도 중국 영화 제작 편수가 지속적으로 증가하여 영화 관람객수 증가를 이끌어낼 것으로 예상된 다. 위의 중국사업 주요 손익 추정은 신규 Site 오픈 첫 해 당기순손실 2억원, BEP 첫 해 당기순이익 3억원, BEP 후 두번째 해 당기순이익 8억원으로 가정하였다. 14

15 [그림26] 한국 상영관 시장과 CJ CGV 국내 Capex와 순이익률 (2=1) 35 멀티플렉스 성장 초입 경쟁적 출점 출점 완화 (억원) 1, 스크린수 (공급) 영화관람객 수 (수요) Capex (좌) 수익성 악화 순이익률 (우) (%) 자료: CJ CGV [그림27] 중국 상영관 시장과 CJ CGV 중국 Capex와 순이익 추이 (2=1) 원선들의 공격적인 확장 1,1 영화관람객수 9 스크린수 (억원) F 14F 15F Capex (좌) 순이익 (우) F 14F 15F (억원) 주: 지분율 고려, NH농협증권, CJ CGV 15

16 (2) 베트남 사업: 212년 흑자전환하며 매년 증익 전망 베트남 사업: 212년 흑자전환하며 매년 증익 전망 베트남 영화 시장은 초입기에 있다. 단관 상영관은 1,여개에 달하나 멀티플렉스는 27개에 불과하고 1인당 영화 관람횟수도.2회로 한국(3.9회)의 1/2 수준에 그치고 있 다. 베트남 영화 티켓 가격은 티켓 가격은 주말 2D 영화가 95, VND(5,73원), 주말 3D 영화가 95,(5,73원)~15,VND(7,995원) 수준이다. 베트남의 1인당 GDP(U$1,354)가 국내(U$23,179)의 5% 수준에 불과하다는 점을 고려하면 영화 티켓 가격은 상당히 비싸다. 주 관람층인 2~3대 연령은 전체 인구(9.1백만명)의 6%로 매 우 높다. 동사는 211년 7월 베트남 1위 영화관인 메가스타 지분 8%를 보유하고 있는 Envoy Media Partners(지분율 94.4%)를 인수하였다. 현재 총 11개의 사이트를 보유하고 있으 며 지역별 사이트로는 호치민 4개, 하노이 2개, 하이풍, 다낭, 비엔호아와 깐토 등에 1개 의 사이트가 있다. 213년 2개를 추가(누적 13개)하고, 215년까지 17개를 추가(누적 3개)할 계획이다. 위의 베트남사업 주요 손익 추정은 Site당 당기순이익을 3억원 가량으로 출점 개수에 따라 계산하여 213년 39억원에서 215년 9억원까지 증가가 예상된다. (3) 기타 자회사 연결순이익은 213~15년 CAGR 14.7%증가 전망 기타 자회사는 한국에 포디 플렉스, 미국의 CJ Theater LA Holding이다. 포디플렉스(지 분율 93%)는 국내외 38개 4D 스크린 제작과 4D영화를 제작하고 있는 회사로 212년 과 유사한 지분법 손실 5억원 가량이 예상된다. 연결 기준 당기순이익은 213년 61억원을 전망하며 215년까지 연평균 14.7%증가하 여 921억원에 이를 전망이다. [그림28] 연결 기준 당기순이익 추정 (억원) 1, 연결 기준 순이익 (좌) 증가율(우) F 213F 214F 215F (%) 자료: CJ CGV, NH농협증권 16

17 재무상태표 (단위: 억원) 포괄손익계산서 (단위: 억원, %) (별도기준) F 213F 214F 215F (별도기준) F 213F 214F 215F 유동자산 1,466 1,764 2,718 3,726 4,58 매출액 5,478 6,621 7,414 8,5 8,469 현금성자산 ,514 2,461 2,727 매출원가 2,515 2,977 3,412 3,678 3,852 매출채권 매출총이익 2,963 3,644 4,2 4,372 4,617 재고자산 매출총이익률 기타유동자산 판매비와관리비 2,267 2,874 3,28 3,275 3,418 비유동자산 7,584 8,448 8,3 8,178 8,122 판관비율 투자자산 2,989 3,778 4,1 4,212 4,431 영업이익 ,97 1,2 유형자산 3,43 3,326 3,3 2,723 2,482 영업이익률 무형자산 영업외손익 기타비유동자산 824 1,32 1,32 1,32 1,32 이자손익 자산총계 9,5 1,211 11,17 11,93 12,179 외화거래손익 유동부채 2,58 3,243 3,371 3,482 2,93 관계기업관련손익 매입채무 기타영업외손익 단기차입금 세전이익 ,79 1,182 기타유동부채 1,893 2,28 2,31 2,381 1,769 세전이익률 비유동부채 3,38 3,6 3,85 3,17 3,13 법인세 사채 및 장기차입금 2,962 2,643 2,643 2,643 2,643 법인세율 기타비유동부채 계속사업이익 부채총계 5,816 6,32 6,455 6,588 6,33 중단사업이익 자본금 당기순이익 자본잉여금 당기순이익률 이익잉여금 2,544 3,219 3,872 4,625 5,455 총포괄이익 자본총계 3,234 3,99 4,562 5,315 6,146 총포괄이익률 총차입금 3,86 3,83 3,831 3,832 3,134 EBITDA 1,51 1,192 1,354 1,42 1,475 순차입금 3,13 2,963 2,65 1, EBITDA 이익률 현금흐름표 (단위: 억원) 주요투자지표 (별도기준) F 213F 214F 215F (별도기준) F 213F 214F 215F 영업활동 현금흐름 ,192 1,222 1,26 EPS (원) 1,873 3,574 3,468 3,952 4,329 당기순이익 SPS 26,57 32,115 35,961 39,43 41,77 감가상각비 BPS 15,686 18,96 22,128 25,78 29,89 기타 CFPS 5,882 6,22 6,854 6,974 7,43 영업활동 자산부채 변동 EBITDAPS 5,96 5,782 6,57 6,887 7,154 매출채권 증감 DPS 재고자산 증감 P/E (배) 매입채무 증감 P/S 기타 자산부채 변동 P/B 법인세 납부 P/CF 투자활동 현금흐름 -1, EV/EBITDA 유형자산 증가 배당성향 (%) 유형자산 감소 13 3 배당수익률 무형자산 순감 -14 매출액증가율 기타 -1, 영업이익증가율 재무활동 현금흐름 1, 순이익증가율 장단기차입금 증감 1, EPS증가율 자본 증가 -183 부채비율 (%) 배당금 차입금비율 기타 1 44 순차입금/자기자본 현금의 증감 영업이익/금융비용 기말현금 ,514 2,461 2,727 ROA (%) 총현금흐름(GCF) 1,213 1,282 1,413 1,438 1,452 ROE 잉여현금흐름(FCF) ,192 1,222 1,26 ROIC 자료: 사업보고서, NH농협증권 리서치센터 예상 주: 종가 37,45원 기준 17

18 Compliance Notice 당사는 본 자료 발간일 현재 CJ CGV(7916.KSE)의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 금융투자분석사와 그 배우자는 발간일 현재 해당 종목의 금융투자상품을 보유하고 있지 않으며 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 내용은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 및 목표주가 변경목록 종목명 날짜 투자의견 목표주가(6개월) CJ CGV 213/2/4 매수(신규) 46,원 (원) (7916) 5, 주가 및 목표주가 변동 추이 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 당사 리서치센터는 종목 및 업종에 대하여 아래와 같은 기준에 따라 투자등급을 부여하고 있습니다. [종목 투자등급] 1) 적극매수 : 6개월후 시장 대비 25%p 이상의 초과 수익률이 예상되는 종목 2) 매수 : 6개월후 시장 대비 1%p 이상 25%p 이하의 초과 수익률이 예상되는 종목 3) 시장평균 : 6개월후 시장 대비 -1%p내지 1%p의 수익률이 예상되는 종목 4) 매도 : 6개월후 시장 대비 -1%p 초과의 수익률이 예상되는 종목 [업종 투자의견] 1) 비중확대 : 6개월후 시장 대비 1%p 이상의 초과 수익률이 예상되는 업종 2) 중립 : 6개월후 시장 대비 -1%p내지 1%p의 수익률이 예상되는 업종 3) 비중축소 : 6개월후 시장 대비 -1%p 미만의 수익률이 예상되는 업종 18