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1 기업 Note 이마트(139) 매수(유지) 목표주가: 33,원(상향) Stock Data KOSPI(1/15) 1,953 주가(1/15) 1,5 시가총액(십억원) 7,9 발행주식수(백만) 5주 최고/최저가(원) 71,5/15,5 일평균거래대금(개월, 백만원) 15,5 유동주식비율/외국인지분율(%) 7./55.1 주요주주(%) 이명희 외 3인 7.1 주가상승률 Aberdeen AM Asia 외 인 1. 1개월 개월 1개월 절대주가(%) 상대주가(%p) MF PER 추이 (배) Feb-9 Feb-1 Feb-11 Feb-1 Feb-13 자료: WISEfn 컨센서스 1MF PER (좌) 이마트 주가 (우) (천원) Q13 Preview: 턴어라운드 시작 유통업 Top Pick, 목표주가 33,원으로 1% 상향 이마트를 유통업종 Top Pick으로 제시하며 목표주가를 기존 3,원에서 33,원으로 상향한다. 1년 지배주주순이익 추정치를 3.% 높였고 목표 PER을 기존 15.배에서 15.9배로 상향 조정했다. 이마트 목표주가를 유통업 등의 영업가치와 삼성생명 지분가치를 합산하는 방식으로 계산할 경우 영업가치에 대한 목표 PER은 1.5배를 적용한 셈이 된다 (삼성생명 지분가치는 시가 3% 할인한 1조 억원). 시장 대비 프리미엄을 부여한 이유는 상품 마진이 확대되고 있으며 온라인전용 물류센터 가동으로 이마트몰의 성장과 실적 개선이 기대되기 때문이다. 분기부터 시작되는 이익 증가 분기 영업이익은 전년동기대비 11% 늘어난 1,5억원으로 컨센서스 1,7억원을 소폭 상 회할 전망이다. 1년 1분기 영업이익증가율 % 이후 마이너스 성장을 거듭하다가 처음 증 가세로 돌아선다. 그 동안 영업이익이 부진했던 이유는 규제 때문이었다. 1년 분기부터 13년 3분기까지 기존점매출은 평균 5% 하락했으며 영업이익은 1% 줄어들었다. 이제부터 는 매출 증가를 기대할 수 있으며 재고효율 개선과 상품마진 확대가 더해지면서 영업이익은 더 빠르게 늘어날 전망이다. 이마트의 분기 별도기준 영업이익(월별 발표) 추정치는 1,5 억원 (1월, 11월 누계 영업이익 1,억원) 이며, 1월 기존점매출은 휴일 수 부족으로 전 년동월대비 감소했지만 영업이익은 우리의 추정치와 같거나 소폭 상회한 것으로 파악된다. Key는 상품경쟁력 1년 실적 개선은 주요 요인은 1) 상품 마진 증가, ) 이마트몰 손익 개선, 3) 기존점매출 상승 전환으로 요약된다. 데이즈 등 PL상품 확대와 fresh센터, meat센터 등의 운영을 통한 재고 효율 개선이 상품 마진 확대로 이어지고 있으며 이마트의 매출총이익률(별도 기준)은 1년.%(+BP), 13년 5.%(+BP)로 상승했다. PL상품의 경우 특히 재고 관 리가 중요한데, 소비 트렌드에 맞는 상품 개발이 마진 개선의 주요 요인인 것으로 파악된다. 이마트몰은 올해 분기부터 온라인 전용 물류센터 가동(3월 오픈 예정)으로 매출 증가와 효 율 개선이 동시에 나타날 것으로 기대된다. 온라인 전용 물류센터는 수도권을 중심으로 점차 확대될 전망이다. 기존점매출 증가는 규제 영향이 사라지기 때문이며, 1년 의무휴업 점포 비중은 % (현재 7%)로 가정했다. 회사는 상기 세가지 요인 외에 비용 절감 노력이 병행 될 것임을 시사했다. 여영상 yeongsang.yeo@truefriend.com 박준식 37- junsik.park@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE (십억원) (십억원)) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (x) (x) (x) (%) 11A 7, ,97 N/A A 1, , , F 13, , , F 1, ,3. 1, F 15, , , 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준

2 이마트(139) 브랜드 개발은 구조적 개선 동인, 1년 이익 추정치와 목표 PER 상향 이마트의 1년 영업이익 추정치를,15억원에서,5억원으로.% 상향 조정한다. 매출과 영업외손익은 변동이 없으며 1년 지배주주순이익 추정치는 3.% 증가한 5, 억원으로 수정되었다. 추정치를 상향한 이유는 PL상품 중 패션/생활용품 품목을 확대하면서 상품마진이 더 높아질 것으로 판단하기 때문이며 회사의 비용 절감 계획을 감안하여 판매관 리비 증가폭을 줄였기 때문이다. 수정된 영업이익률은 기존 5.7%보다 3BP 높아진.%로 산출된다. 이마트의 1F 목표 PER을 기존 15.배에서 15.9배로 상향한다. 시장 대비 %의 프리 미엄을 부여했다. 이마트의 기업가치는 대형마트와 슈퍼마켓, 호텔, 리조트 등의 영업가치와 매도가능증권인 삼성생명 지분 (지분율 7.3% / 1,7천주) 가치를 합산한 방식으로도 산 출되는데, 지분가치를 시가 기준 3% 할인한 1조 억원으로 적용할 경우 영업가치는 1F PER 1.5배를 적용한 수준이다. 목표 PER을 높인 이유는 데이즈와 같은 브랜드 개 발에 따른 상품 마진 개선을 구조적 요인으로 판단하기 때문이다. 시장에 이미 안착한 브랜 드는 품목 확대에 따른 매출과 수익성 향상을 기대할 수 있으며 브랜드 개발 성공의 경험을 활용한 신규 브랜드 창출 가능성도 더 높다고 볼 수 있다. <표 1> Valuation 1 (단위: 십억원, 배, 백만주, 원) 구분 내용 비고 1F 순이익(A) 5 목표 PER(B) 15.9 시장대비 % 프리미엄 적용 기업가치(C=A*B) 9,3 유통주식수(E) 7.9 목표주가(C/E*1) 33, 자료: 한국투자증권 <표 > Valuation (단위: 십억원, 배, 백만주, 원) 구분 내용 비고 영업가치 (십억원),179 1F 수정 지배주주순이익 (십억원) 5 1F 지배주주순이익 (십억원) 5 1F 삼성생명 배당금 (십억원) 목표 PER (배) 1.5 시장대비 5% 프리미엄 삼성생명 지분가치 (십억원) 1,39 시가대비 3% 할인 기업가치 (십억원) 9,1 주식수 (백만주) 7.9 목표주가 (원) 33,7 자료: 한국투자증권 <표 3> 실적 전망 변경 전후 비교 (단위: 십억원, %) 1F 15F 변경 전 변경 후 % 변경 전 변경 후 % 매출 1, 1,73. 15,9 15,1 (.) 영업이익 영업이익률 %p %p 세전이익 지배주주순이익 자료: 한국투자증권

3 이마트(139) [그림 1] 이마트 총매출 증감률 추이 1 () () () () (1) 이마트 총매출 증감률 [그림 ] 이마트 기존사업 총매출 증감률 추이 1 () () () () (1) 이마트 기존사업 총매출 증감률 [그림 3] 이마트 신사업 총매출 증감률 추이 이마트 신사업 총매출 증감률 () 3

4 이마트(139) [그림 ] 이마트 영업이익 증감률 추이 이마트 영업이익 증감률 () () [그림 5] 이마트 기존점매출증감률 추이 1 이마트 기존점매출증감률 () () () () (1)

5 이마트(139) <표 > 이마트 연간 실적 추정 (단위: 십억원, %, %p) 1 13F 1F 15F IFRS 연결 순매출 1,7 13,17 1,73 15,1 %yoy 유통사업 순매출 1,79 1,17 13,5 13,9 1) 이마트 순매출 1,939 1, 11,539 1, * 이마트 총매출 1,75 1,33 13,113 13,95 기존사업 11, 11,17 11,577 1,193 신사업 1,97 1,37 1,53 1,7 이마트몰 트레이더스 & 기타 * 총매출 증가율.9 (.7).1. 기존사업.3 (3.) 신사업 이마트몰 트레이더스 & 기타 ) 에브리데이리테일 ) SM 마트 ) 신세계 L&B ) 중국 마트 호텔 & 기타 939 1,7 1,535 1,3 1) 신세계 조선호텔 ) 신세계푸드 , 3) 신세계 영랑호 리조트 3 9 ) 신세계 SVN 내부매출 (31) (3) (31) (339) IFRS 연결 영업이익 %yoy (.) (1.3) 영업이익률 (%) %P yoy (.) (.3).. * 별도기준 영업이익 ,1 별도기준 영업이익률 (%) IFRS 연결 지배주주순이익 7 5 %yoy

6 이마트(139) <표 5> 이마트 분기 실적 추정 (단위: 십억원, %, %p) IFRS 연결 순매출 3,1,97 3,3 3,111 3,33 3,13 3,53 3,3 3,71 3,19 3, 3,53 %yoy (.) 유통사업 순매출 3,11,1 3,5,97 3,,5 3,,9 3,19 3,11 3,55 3,19 1) 이마트 순매출,57,51,93,3,9,55,9,39,,75 3,135,31 * 이마트 총매출 3,71,91 3,37 3, 3,9,935 3,31,999 3,1 3,119 3,5 3,1 기존사업,91,1 3,5,71,7,5,93,,,737 3,1, 신사업 이마트몰 트레이더스 & 기타 * 총매출 증가율 (5.) (1.) (1.) (.) 기존사업. (1.1) (.) (.) (.7) (.) (1.) (.) 신사업 (1.) 이마트몰 트레이더스 & 기타 (.) 9.3 (.) ) 에브리데이리테일 ) SM 마트 ) 신세계 L&B ) 중국 마트 호텔 & 기타 ) 신세계 조선호텔 ) 신세계푸드 ) 신세계 영랑호 리조트 ) 신세계 SVN 내부매출 (3) () () () (9) (5) () (73) (7) (7) () (7) IFRS 연결 영업이익 %yoy. (.9) (.9) (7.) (7.1) (1.) (3.) 영업이익률 (%) %P yoy (.3) (.) (.5) (.1) (.) (.) (.5) * 별도기준 영업이익 별도기준 영업이익률 (%) IFRS 연결 지배주주순이익 %yoy - -. (.) (5.) (.) (9.7) 기업개요 및 용어해설 11년 5월 1일 대형마트의 전문성 제고 및 핵심 경쟁력의 강화 목적으로 신세계와의 인적분할을 통해 설립됨. 현재 19개(안양/부천/시화점 및 (주)신세계, (주)광주신세계가 운영하는 인천마트, 마산마트, 광주이마트 포함)의 국내 이마트 와 1개 중국 점포를 운영 중.

7 이마트(139) 재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 11A 1A 13F 1F 15F 유동자산 1,59 1, 1, 1,313 1,19 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 1,51 11,5 11, 1,15 1,9 투자자산 1,753 1,979,,1,3 유형자산 7,3,1,5 9,5 9,3 무형자산 자산총계 11,11 1,5 1, 13,7 1,31 유동부채 3, 3,7 3,3 3,3 3,59 매입채무및기타채무 1,391 1,395 1,3 1,51 1,9 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채,95,57,5,73,73 사채 1,3 1,77 1,7 1,7 1,7 장기차입금및금융부채 부채총계 5,535,15 5,9,7,3 지배주주지분 5,,3,5 7,5,1 자본금 자본잉여금,37,37,37,37,37 자본조정 (3) () () () () 이익잉여금 ,1 1,551,17 비지배주주지분 자본총계 5,575,19,7 7,39,15 11A 1A 13F 1F 15F 매출액 7,995 1,5 13,17 1,73 15,1 매출원가 5,7 9, 9,5 1,5 11,3 매출총이익, 3,5 3,,17,39 판매관리비 1,5,79,915 3,17 3,3 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 () (5) (5) (5) () 관계기업관련손익 1 (7) 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 () 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 771 1,95 1,11 1,7 1, 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 11A 1A 13F 1F 15F 영업활동현금흐름 ,97 1,19 1,19 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (1) (73) 11 9 기타 (3) 투자활동현금흐름 () (1,3) (5) (9) (1,113) 유형자산투자 (33) (13) (7) (9) (1,) 유형자산매각 5 투자자산순증 (5) 95 (1) () 무형자산순증 (5) (1) () (5) (5) 기타 (13) (9) (1) () () 재무활동현금흐름 (5) (15) (5) 자본의증가 차입금의순증 (31) 15 () (13) (3) 배당금지급 () () () () 기타 () 기타현금흐름 (1) 현금의증가 A 1A 13F 1F 15F 주당지표(원) EPS 1,97 15,3 1,77,3 3,7 BPS 19,99 1,175 3,9,7 7,51 DPS 75 1,5 1,5 1,5 1,5 성장성(%, YoY) 매출증가율 N/A 영업이익증가율 N/A 3.7 (1.3) 순이익증가율 N/A EPS증가율 N/A EBITDA증가율 N/A 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성 순차입금(십억원), 3,3,93,75,55 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주: K-IFRS (연결) 기준 7

8 이마트(139) 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 이마트(139) 1.. 중립, 원 1.9. 중립 매수 3, 원 매수 33, 원 35, 3, 5,, 15, 1, 5, Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-13 May-13 Sep-13 Compliance notice 당사는 1년 1월 15일 현재 이마트 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 당사는 이마트 발행주식을 기초자산으로 하는 ELW(주식워런트증권)를 발행 중이며, 당해 ELW에 대한 유동성공급자(LP)입니다. 기업 투자의견은 향후 1개월간 현 주가 대비 주가등락 기준임 매 수 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 현 주가 대비 %의 주가 등락 예상 비중축소 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 업종 투자의견은 향후 1개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.