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1 Meritz Financial Team 은행/증권 Analyst 박선호 보험 Analyst 윤제민 RA 은경완 Weekly Top-Picks 하나금융지주(8679) Buy, TP 51,원 기업은행(2411) Buy, TP 14,5원 삼성화재(81) Buy, TP 33,원 한화손해보험(37) Buy, TP 7,원 대우증권(68) Buy, TP 13,원 업종별 주간 Performance & top-picks 2월 첫째주 보험, 은행, 증권업은 각각 1.5%, 3.2%, 4.1% 하락하며 동기간.2% 상승한 KOSPI대비 1.7%, 3.4%, 4.3% underperform을 기록. 종목별로 는 JB금융지주, 메리츠화재, 대신증권이 각각 3.7%, 2.1%, 2.4%의 수익률로 각 업종내 가장 높은 수익률을 기록. 금융업종의 비중확대 전략을 유지하 며, 은행, 보험, 증권순으로 투자 유망한 것으로 판단 Weekly News [은행업] NIM 축소와 대규모 충당금 이슈로 은행주 FY13 순이익 약 37% 감소 전망. 반면 FY13 실적 감소는 이미 선반영되었다는 점에서 추가 하락 가능성 제한적이며, 개선될 NIM과 안정적 대손비용 지속이 견인할 이익 개선에 주목. FY14 순이익 22% 이상 개선 추정되며, 높은 이익안정성과 함 께 현재 PBR.6x의 밸류에이션 매력 부각될 것으로 판단 [보험업] 동부화재가 대형법인대리점(GA)을 설립하며 본격적인 GA 시장에 진출. 자회사형 GA 설립 이유는 첫째, 보험사간 상품 차별화가 쉽지 않은 상태에서 판매채널 전략이 중요하기 때문. 둘째, 보험영업의 제판분리 과정 에서 보험사들의 자회사형 GA채널 선호 때문. 장기적으로 GA채널 전략 차 이가 보험사 매출 차별화의 주요 포인트로 부각될 가능성 높음 [증권업] 삼성증권 ELS Knock-in 물량 부담으로 급락. 삼성증권을 기초자산 으로 한 ELS 발행이 211년초에 집중되었으며, 일반적 ELS 만기 3년이라는 점에서 214년초 만기가 도래. 당시 삼성증권 평균 주가 81,~83,원, 평균 배리어 55%를 감안시 하방가격은 약 37,~39,원으로, 대부분의 Knock-in 물량 소화된 것으로 추정. 현재 잔존 발행금액은 약 1억원 수 준으로 일평균 거래대금 감안시 수급 측면 추가 영향은 제한적일 전망 Contents [Key Chart] 금융업종 PBR Weekly news summary.. 2 업종별 Top picks.. 1 Valuation table.. 11 Performance.. 13 Key Data (배) 삼성화재 메리츠화재 키움증권 동부화재 손보업종 현대해상 이트레이드증권 LIG손해보험 삼성생명 코리안리 흥국화재 한화생명 롯데손해보험 삼성증권 BS금융지주 한국금융지주 한화손해보험 동양생명 메리츠종금증권 DGB금융지주 JB금융지주 신한지주 대우증권 미래에셋증권 NH농협증권 신영증권 증권업종 은행업종 KB금융 SK증권 하나금융지주 우리투자증권 기업은행 현대증권 제주은행 부국증권 메리츠금융지주 우리금융 HMC투자증권 유화증권 대신증권 한화투자증권 한양증권 교보증권 KTB투자증권 동양증권 유진투자증권 골든브릿지증권 동부증권 자료: 금감원, KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 1

2 Weekly News Summary 은행 주요 금융지주 FY13 순이익 감소 전망 NIM하락,충당금 이슈 로 FY13 순이익 약 37% 감소 전망 [2월 6일] 금융지주 213년 순이익 대폭 줄었다 주요 금융지주사들의 지난해 순이익이 2~8%가량 감소할 전망 [Comment] 저금리, 저성장 기조 지속에 따른 은행 NIM 축소와 STX그룹 등 대규모 충 당금 이슈 발생으로 메리츠증권 은행업 유니버스 기준 FY13 순이익은 약 37% 감소할 전망. 특히 우리금융지주 계열사 매각에 따른 손상차손 3,934억원 선반영, 하나금융 염 가매수차익, KB금융 BCC관련 손실인식 등 1회성 비용 발생도 순이익을 감소시킬 요인 주가 선반영으로 추가 하락 제한적 FY14 NIM 반등 및 대손비용 감소 통한 이익개선에 주목 반면 FY13 실적 감소에 대한 우려는 주가에 선방영되었다는 점에서 은행주 추가 하락 가능성은 제한적이라는 판단. 오히려 4Q 실적 발표의 관전포인트는 전분기 대비 개선된 NIM과 안정적인 대손비용 지속 여부임. 실제 하나금융, KB금융 각각 +2bp, 기업은행 +3bp의 전분기 대비 NIM 개선 폭 기록. FY14에도 조달금리 re-pricing 효과와 시장금 리 상승에 따른 예대금리차 개선은 NIM 반등 견인할 것으로 판단 대손비용 안정화 지속과 6% 상회하는 대출자산 성장률 감안시 이자이익 개선을 통해 22% 이상의 순이익 개선이 전망. 특히 은행업의 높은 이익안정성과 함께 현재.6x 수 준의 은행업종 PBR 부각될 것으로 판단 [표] 주요 금융지주, 시중은행 FY13 순이익 (단위: 조원) FY13 FY12 증가율 우리금융 하나금융 KB금융 신한지주(추정치) 기업은행 합계 자료: 금감원, 메리츠종금증권 리서치센터 주: 신한금융지주는 추정치 FY14 NIM 개선과 대손비용 안정을 통해 순이익 22% 이상 증대될 전망 3. 시중은행 NIM 대손비용율 (우) (조원) 은행업 유니버스 지배주주 순이익 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14E. 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q(e) 1Q(e) 2Q(e) 3Q(e) FY11 FY12 FY13 FY14 4Q(e) 자료: 금감원, 각사 자료, 메리츠종금증권 리서치센터 추정 주: 214년 NIM, 대손비용은 추정치 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 추정 메리츠종금증권 리서치센터 2

3 보험 동부화재, GA 설립 [2월 1일] 동부화재, 자회사형 GA 동부금융서비스' 설립 동부화재가 대형법인대리점(GA)을 설립, 본격적인 GA 보험영업 시장에 진출 자회사형 GA를 설립 하는 이유: 1, 판매채널 다변화 [Comment] 메리츠금융서비스(메리츠화재), 컴퍼스어드바이저(AIG손보) 등 보험사의 자 회사형 GA 설립 사례가 있어왔으나, 대형사 중에서는 동부화재가 처음으로 자회사형 GA 설립. 자회사형 GA를 설립하는 이유는 첫째, 판매채널 다변화의 측면에서 고려되고 있음. 보험사간 상품 차별화가 쉽지 않은 상태에서, 판매채널 전략이 보험사에게 중요하 게 여겨지고 있기 때문. 이 과정에서 과거 1년동안 급격한 성장을 보여줬던 GA가 보 험사 입장에서는 무시할 수 없는 채널의 한 축으로 자리잡음. 실제로 메리츠화재의 보장 성 상품 매출 성장에는 GA가 중요한 역할을 담당 2. 모회사 정책반영이 쉽고 수수료 협상에서 유리한 자회사형 GA 선호 둘째, 보험영업의 제판분리 과정에서 보험사들이 자회사형 GA채널을 선호하고 있기 때 문. 당국에서는 장기적으로 보험상품의 제판분리를 통해 보험사는 상품개발, 판매사는 보험 판매 및 사후 서비스 제공으로 이원화 하고자 함. 이 과정에서 보험사들은 모회사 정책의 반영이 쉽고 수수료 협상에서 기존 GA보다 상대적으로 유리한 자회사형 GA를 선호하게 됨 GA 채널에 소극적이었던 삼성화재도 작년부터 GA 채널을 통한 매출 확대를 시도. 장기 적인 관점에서 GA 채널의 중요성은 더욱 부각될 것으로 판단하며, 중장기적으로 GA채 널 전략의 차이가 보험사 매출 차별화의 주요 포인트로 부각될 가능성이 높은 것으로 보임 독립판매채널의 발전 단계 제조와 판매분리 본격화 초기단계 성장단계 성숙단계 다음 시장은? (전문화된 독립채널) 독립대리점(GA) 방카슈랑스 독립대리점(GA) 보험판매 전문회사 전속조직 전속조직 방카슈랑스 방카슈랑스 전속조직 전속조직 한국 독일 미국 영국 자료: 프라임에셋, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 3

4 금융위, 車 사고시 렌트비 지급기준 개선 [2월 7일] 금융위, 車 사고시 렌트비 지급기준 개선 금융위원회는 렌트비(대차료) 지급기준을 실제 렌트가격으로 약관에 명시해 사고 피해 자가 수리기간 동안 가해차량 보험사에 과도한 렌트비를 청구하지 못하도록 하는 내용 의 자동차보험 표준약관 개정을 1분기 내로 추진하겠다고 밝힘 대물보험금 중 대차비용(렌트비) 비중은 26년 8.%에서 212년 11.5%까지 지속적으로 상승 [Comment] 그동안 사고로 인해 자동차가 파손된 피해자가 자동차를 렌트할 때 소요되 는 렌트비를 통상의 요금 을 기준으로 지급하도록 규정해 왔으나 이에 대한 기준이 모 호하여 렌트비가 과도하게 책정되는 경우가 많았음. 실제로 렌터카 회사들은 이원적인 가격정책을 통해 교통사고로 인해 대차를 하는 경우 렌트비를 높게 부과해왔으며 이는 손보사들의 자동차 손해율 상승으로 이어져 왔음. 손보사들의 대물보험금 중 대차(렌트 비)비용 비중은 26년 8.%에서 212년 11.5%까지 지속적으로 상승 이원적 렌터카 가격 정책 개선, 손해율 안정화 기대 개선안에 따르면 통상의 비용을 자동차 대여시장에서 소비자가 자동차대여사업자로부 터 자동차를 빌릴 때 소요되는 합리적인 시장가격 으로 정의함. 이에 따라 사고 피해자 가 수리기간 동안 렌트할 경우 일반 렌트비와 동일한 요율을 적용 받을 것으로 판단. 결 국 렌터카 회사들의 이원적인 가격정책이 개선될 것으로 보이며, 이에 따라 보험사들의 자보 손해율 개선에 긍정적인 영향을 줄 것으로 판단 손보사들의 자동차 대차비용(렌트비) 지급 현황 4, (억원) 대차비용(렌트비) 전체 대물보험금 대비 비중(우) 12 3,5 11 3, 2,5 1 2, 9 1,5 8 1, 5 7 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 6 자료: 보험개발원, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 4

5 영국 로이즈가 국내 보험시장에 직접 진 출하는 방안을 모색 [2월 1일] 로이즈 내년중 한국법인 설립 추진 영국 로이즈가 국내 보험시장에 직접 진출하는 방안을 모색. 로이즈의 적극적인 해외진 출 추진과 금융당국의 긍정적인 의중을 감안할 때 이르면 내년 상반기 중에 로이즈 한 국법인이 설립될 가능성이 높은 것으로 관측 국내 재보험 해외법인은 본사보다 양호한 수익성 기록 [Comment] 한국 재보험 시장은 국내 손보사들의 높은 재보험 출재율로 인해 수익성이 높은 것으로 평가받고 있음. 국내에서 재보험 사업을 영위하고 있는 해외 5개 법인(뮌헨 리, 스위스리, 제너럴리, RGA, 스코리)의 FY 12 평균 합산비율은 93.5%로 본사보다 양 호한 수익성을 기록 보험사 재보험관리 모범규준 개정으로 국내법인 설립 필수 그동안 해외 재보험사들은 국내 법인을 설립하지 않고서도 영업을 할 수 있었으나, 금감 원의 보험사 재보험관리 모범규준 개정안에 따르면, 국내보험회사의 그 임원 또는 직 원은 외국보험회사가 우편, 전화, 모사전송, 컴퓨터통신의 방법 외에 대한민국 안에서 보 험계약의 체결, 모집 및 재보험거래 증진활동, 재보험계약 중개 및 알선 등 영업과 관련 된 업무 수행시 그 업무 상대방이 되어서는 아니된다 고 명시. 따라서 해외 재보험사들 은 한국 내에서 영업을 위해서는 국내 법인 설립이 필수적 코리안리에 미치는 영향은 제한적 코리안리에 미치는 영향은 제한적으로 판단. 해외 재보험사들의 국내 법인 설립이 금감 원의 보험사 재보험관리 모범규준 에 따른 것으로 국내 재보험시장에서의 경쟁심화 가 능성과는 거리가 있다는 판단. 로이즈 역시 국내 법인을 설립하지 않고서도 이미 국내 영업을 해왔던 것으로 알려져 있음 코리안리의 국내 재보험 시장 점유율은 65%인데, 해외 부문으로의 비중을 지속적으로 늘려나가고 있음. 27년 18%였던 해외 비중이 212년에는 22.6%까지 확대되었으며 동 사의 경영전략과 주가 추이 모두 해외 매출 비중에 연동되는 모습 해외 재보험사 국내 법인의 ROE 추이 35 FY11 FY12 FY13.9월 뮌헨리 스위스리 제너럴리 RGA 스코리 코리안리 자료: 금융감독원 금융통계시스템, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 5

6 증권 삼성증권, ELS Knock-in 부담으로 급락 [2월 4일] 삼성증권, ELS 낙인 효과 반영되며 급락 삼성증권 ELS 물량 출회 등으로 7.% 하락하며 25년 이후 최저가 기록. 특히 211년 발행된 대부분의 ELS가 만기 손실 상환 가능성이 높은 낙인(Knock-in) 구간에 진입했 다는 점에서 수급요인에 의한 추가 하락 우려까지 증대 211년초 삼성증권 ELS 발행물량 집중 [Comment] 삼성증권을 기초자산으로 한 ELS 발행이 211년 2~6월에 집중되었으며, 일반적인 ELS 만기가 3년이라는 점에서 214년초 만기가 도래. 일반적으로 ELS 발행사 는 Knock-in과 Knock-out 구간 내에서는 기초자산 주가 등락에 따라 현물을 매수 혹 은 매도하게 되나, 보장구간을 이탈하면 보유 중인 기초자산을 매각하게 됨 현재 knock-in물량 대부분 소화로 추가 영향 제한적 발행 당시 삼성증권 평균 주가 81,~83,원, 평균 배리어 약 55%를 감안시 하방가 격은 약 37,~39,원 수준인 것으로 추정됨에 따라 대부분의 Knock-in 물량은 소 화된 것으로 판단. 실제 현재 남아있는 발행금액은 약 1억원 수준으로 알려지고 있으 며, 일평균 거래대금 약 1억원을 감안시 수급 측면 추가 영향은 제한적일 전망. 특히 211년초 월평균 약 4,4억원 발행되었던 국내 종목형 ELS도 현재 월평균 87억 수준 으로 감소. 전체 발행액 대비 종목형 비중도 211년초 약 3%에서 현재 약 6%로 감소 했다는 점에서 ELS관련 타종목 영향도 제한적일 것으로 판단 삼성증권 주가 추이 11, (원) 삼성증권 주가추이 1, ELS 발행물량 집중 9, 8, 7, 6, 하락에 따른 Knock-in 구간 진입 추정 5, 4, 3, '1.12 '11.3 '11.6 '11.9 '11.12 '12.3 '12.6 '12.9 '12.12 '13.3 '13.6 '13.9 '13.12 '14.3 자료: KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 ELS 발행 동향 종목형 발행비중 축소로 추가 영향 제한적일 전망 6 5 (조원) 원금보장 원금비보장 6 5 (십억원) 국내종목형 ELS 발행금액 국내 종목형 발행비중(우) '1.11 '11.3 '11.7 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 자료: 금융투자협회, 메리츠종금증권 리서치센터 '1.11 '11.3 '11.7 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 자료: 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 6

7 [2월 5일] 현대그룹, 금융계열사만 SPC방식으로 매각 현대그룹, 금융3사 SPC에 우선매각 KDB산업은행에 따르면, 대각대상 계열사와 보유 자산 중에서 현대증권을 비롯한 금융 3사(현대증권, 현대자산운용, 현대저축은행)를 우선적으로 특수목적회사(SPC)에 넘겨 매 각하는 방안을 검토 PEF가 선지급한 후, 매각 통해 자금회수 [Comment] 산업은행이 현대그룹 보유의 현대증권 지분 25.9%, 자사주 9.83%, 현대자 산운용, 현대저축은행 1%를 PEF형태의 SPC를 통해 우선 인수한 후, 현대그룹에 현금 유동성을 선제공하고 이후 재매각하는 방식으로 진행될 예정. 실제 213년 12월 현대그 룹이 발표한 유동성 확보를 위한 자구계획안상 금융 3사 매각을 통해 약 7,억원~1조 원 이상의 자금을 조달하겠다는 계획의 연장선상으로 파악. 특히 산은이 제3자를 거치 지 않고 직접 지분 매입 후 재매각한다는 점에서 빠른 매각이 가능하다는 장점 보유 유안타증권, 동양증권 LOI제출 더욱이 대만 유안타 증권도 동양증권 매각에 대한 인수의향서(LOI) 제출함에 따라 시장 에서 거론되고 있는 증권사 매물의 매각 실현 가능성이 점진적으로 가시화되고 있음. 동 양증권은 2월 26일 즈음 우선협상대상자를 선정한 후, 4월경 매각절차를 마무리할 계획 장기적으로 증권업 성장 기대감 증대 증권업황 악화로 증권사 M&A가 Buyer s market으로 변화하였다는 점에서 매각 가격에 대한 조율이 관건일 전망. 특히 현재 증권업 PBR은.6x로 경영권 프리미엄을 감안하여 도 book value를 하회한 수준에서 M&A 성사될 개연성 높을 것으로 판단. 즉 본질가치 대비 낮은 가격에 인수한 점은 인수 이후 기존 수익구조를 변화시킬 당위성을 높일 것 이며, 장기적으로 기존 증권사의 성장 기대감 증대로 이어질 전망 현대증권 지분구조 잠재 매물 증권사 현황 (단위: 십억원, 배) 자기자본 시가총액 (2/1) PBR 비고 기타 59% 자료: 금감원, 메리츠종금증권 리서치센터 현대상선 26% 현대증권 1% 우리사주조합 5% 대우증권 3,961 2,633.7 매각연기 우리투자증권 3,473 1,749.5 현대증권 3, 동양증권 1, 아이엠투자증권 비상장 이트레이드증권 LIG투자증권 비상장 골든브릿지증권 리딩투자증권 비상장 토러스투자증권 비상장 애플투자증권 비상장 BNG증권 비상장 자료: 금감원, KRX, 언론보도 정리, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 7

8 업종별 기타 News 주요 News summary [은행] 금융지주 소속 은행, 기업 구조조정 수월해진다 <머니투데이, 2/4> 産 銀, KDB생명 매각 착수 이달 주간사 선정 <매경, 2/5> 유럽중앙은행, 기준금리.25%로 동결 <연합뉴스, 2/6> 스트레스테스트 앞둔 유럽 은행들 위험자산 매각 <아시아경제, 2/7> 6,5억 세금폭탄에 우리금융 지방은행 매각 무산 위기 <한국일보, 2/7> 사상 최대 대출사기 파문 은행-KT-증권사 치열한 법정공방 <매경, 2/7> 기타공공기관 산업 기업은행도 공기업에 준해 경영감시 <뉴스1, 2/7> 은행법 개정 조건부자본증권 발행 추진 <뉴스핌, 2/9> 바젤Ⅲ 조건부자본증권으로 대처한다 <세계일보, 2/9> [보험] 타사에 정보제공 금지 '두낫콜', 전체보험으로 확대 추진 <중앙일보, 2/4> 보험사 고아계약 관리에 '총력' <이데일리, 2/4> 보험 TM 이르면 다음주 목요일 재개 <머니투데이, 2/4> 자동차보험사, 정비업체에 갑질 못한다 <매경, 2/4> 정신질환도 실손의료보험 보장 추진 <머니투데이, 2/5> 금융위, 車 사고시 렌트비 지급기준' 개선 <보험일보, 2/7> LIG손보 인수전 KB금융도 참여 <한국경제, 2/1> 장기적 경기불황, 특종보험 시장 가로막는다 <한국금융신문, 2/1> 로이즈 내년중 한국법인 설립 추진 <보험신보, 2/1> 동부화재, 자회사형 GA 동부금융서비스' 설립 GA시장 판도변화 신호탄<?> <헤럴드경제, 2/1> [증권] 코넥스 코스닥 유가증권 이전 쉬워진다 <한경, 2/6> 박종수 금투협 회장 증권사 NCR규제 폐지해야 <머니위크, 2/6> 대출사기 지급보증 증권사 보증 의무없다 <SBS, 2/7> 산은PE, 현대증권 인수 검토 <매경, 2/7> 현대그룹 구조조정, 현대증권 등 금융사 매각부터 시동 <조선비즈, 2/7> 증권사, 방문판매 놓고 갑론을박 <한국금융신문, 2/9> 현대증권, able 카드 출시 5일만에 1만좌 돌파 <매경, 2/9> 대만 유안타증권, 한국시장 진출 초읽기 <아시아투데이, 2/9> 자료: 언론 보도 정리, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 8

9 주요 일정 금융업 주요 예정사항 일자 기관명 일정 2 월 11 일 한국은행 213 년중 국내 인터넷뱅킹서비스 이용현황 2 월 12 일 214 년 1 월 수출입물가지수 2 월 13 일 213 년 12 월중 통화 및 유동성 214 년 2 월 금융통화위원회 2 월 11 일 금융위원회 자본시장법 시행령 및 하위규정 입법예고 2 월 1 일 금융감독원 지방소재 상장기업을 위한 기업공시 설명회 실시 2 월 11 일 213 년 변액보험 미스터리쇼핑 결과(금융회사 보험대리점) 2 월 13 일 13 년중 해외투자펀드의 투자 동향 분석 IFRS 도입에 따른 영향 및 경제적 효과 심포지엄 개최 2 월 14 일 '13 년중 국내은행 영업실적 및 감독방향 '13 년중 21.1 만명 은행권 프리워크아웃 혜택 2 월 11 일 기획재정부 213 년 4 분기 및 연간 지역경제동향 2 월 12 일 214 년 1 월 고용동향 자료: 한국은행, 금융위원회, 금융감독원, 메리츠종금증권 리서치센터 실적 발표 일정 기업명 일자 및 시간 장소 비고 삼성화재 2 월 14 일 1: ~ 11:3 삼성화재 본사 3 층 국제회의실 현대해상 2 월 17 일 14: ~ 15: 현대해상 세종로사옥 17 층 대강당 동부화재 2 월 19 일 16: ~ 17: 동부금융센터 지하 2 층 다목적홀 LIG 손해보험 2 월 24 일 16: ~ 17: LIG 손해보험 본사 메리츠화재 2 월 25 일 16: ~ 17: 강남 메리츠타워 27 층 대회의실 삼성생명 2 월 17 일 16: ~ 17: 삼성생명 본사 1 층 컨퍼런스홀 한화생명 2 월 2 일 16: ~ 17: 한화생명 본사 1 층 컨퍼런스룸 현대해상 2 월 27 일 16: ~ 17: 여의도 한국거래소 별관 2 층 한국 IR 협의회 IR Room EV 발표 신한지주 2 월 11 일 16 시 BS금융지주 2 월 11 일 17 시 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 9

10 업종별 투자의견 및 Top picks 은행 이익안정성 부각 은행별 수익지표 개선도에 주목 향후 주가 방향성은 NIM 개선을 통한 이자이익 증대와 대손비용 완화에 따른 이익안정 성에 초점이 맞춰질 전망. 13년 수익성 하락 국면과 달리, 이익훼손 요인 회복 국면에서 수익지표의 절대 우위가 아닌 개선도 차이에 의한 주가 차별화 진행될 전망 Top picks 하나금융지주, 기업은행 [Top pick] 하나금융지주(8679, TP 51,): 수익지표 개선 국면에서의 영업레버리지 부각. 높은 3개월 연동 대출금리 구조를 감안시 가장 빠른 NIM 반등과 cost-income ratio 하락 추세 감안시 PBR.6x의 밸류에이션 매력과 수익지표 개선 부각될 전망 [Top pick] 기업은행(2411, TP 14,5): 공공기관 재지정에 따른 수익성 중심 전략 강화와 소매금융 강화를 위해 확대되었던 광고선전비 축소 등을 통한 판관비용율 하락 및 중금채 발행 확대를 통한 조달비용 하락이 전망. FY14 중기 대출성장 지속과 차별적 NIM 개선, 대손비용 안정을 통한 본격적인 이익회복 국면 도래 보험 할인요인 감소 금리 상승, 자보 요율 인상 모멘텀 213년 손보업 주가 상승을 저해했던 자본확충 이슈, 대주주 오버행 가능성, 그룹 리스 크등 내외부적 디스카운트 요인 소멸되면서 우호적인 분위기 높아지는 상황. 점진적 금 리 상승 및 자보 요율 인상 기대감으로 14년 이익 턴어라운드 본격화 기대 Top picks 삼성화재 한화손해보험 [Top pick] 삼성화재(81, TP 33,): 전속 설계사 이외에도 TM, GA 등 채널 다변 화를 통한 적극적인 보장성 보험 확대 전략, 2위권사 대비 꾸준히 자보 손해율 gap 유 지중이며, 온라인 자보 비중도 확대 추세, 자사주 매입 통한 꾸준한 주주환원 정책 지속 [Top pick] 한화손해보험(37, TP 7,): 5년 갱신형 상품 갱신 주기가 도래로 2위 권 손보사와의 위험손해율 gap 축소 본격화. 휴대폰 재보험 충담금 이슈 소멸되었으며, 1,2억 규모의 후순위채 발행여력으로 RBC 비율 제고 가능하며 유상증자 가능성 제한 적. 중소형 금융주 내 가장 높은 ROE개선폭, PBR.8x 수준 밸류에이션 메리트 부각 증권 본질적 수익구조 변화에 주목 밸류에이션상 추가 하락 가능성 제한적 과거 브로커리지, WM 등 기존 사업내 경쟁 우위를 판가름하던 과거 잣대에서 벗어날 시기. 현 수익구조 한계로 인한 구조적 변화 당위성 증대되었다는 점에서 확대된 자기자 본을 활용한 자기자본 직접투자(PI)에 대한 선택은 필연적으로 높아질 전망. 특히 FY14 PI 활성화를 위한 최적의 환경 도래에 주목. 금융위기 수준 하회하는 밸류에이션(PBR.6x)과 변동성 감안시 추가 하락 가능성 제한적 Top pick 대우증권 [Top pick] 대우증권(68, TP 13,): 증권업종내 가장 큰 자기자본 규모와 CEO의 적극적인 해외진출 및 PI 활성화 의지 감안시 가장 높은 자본활용도 개선 여력 보유. FY13 일회성 요인에 의해 적자 기록하였으나, FY14 경상적 이익체력 회복할 전망. PBR.7x로 금융위기 수준 하회하며 25년 이후 최저치임을 감안시 downside risk 제한적 메리츠종금증권 리서치센터 1

11 Valuation table [표] 금융주 Valuation 코드 기업명 년도 종가 상승여력 시가총액 순이익 EPS BPS PER PBR ROE Div. Yld. 원 % 십억원 십억원 원 원 배 배 % % A53 우리금융 213A 11, , , (TP 15,) 214E 1,99 1,363 24, E 1,223 1,517 25, A1556 KB 금융 213A 36, ,25 1,283 3,322 66, (TP 49,) 214E 1,752 4,536 7, E 1,912 4,95 74, A5555 신한지주 213A 42, ,296 1,894 3,995 54, (TP 56,) 214E 2,32 4,286 57, E 2,178 4,594 61, A8679 하나금융지주 213A 37, ,842 1,2 3,52 69, (TP 51,) 214E 1,339 4,652 71, E 1,514 5,222 72, A2411 기업은행 213A 12, , ,312 24, (TP 14,5) 214E 1,18 1,58 26, E 1,184 1,84 27, A13893 BS 금융지주 213A 15,25 N/R 2, ,765 18, N/R 214E 394 2,22 19, E 445 2,229 21, A13913 DGB 금융지주 213A 15,65 N/R 2, ,92 2, N/R 214E 292 2,179 22, E 343 2,442 24, A81 삼성화재 213A 233, 3. 11, , , (TP 33,) 214E ,835 2, E , , A583 동부화재 213A 54, , ,8 42, (TP 7,) 214E 461 7,28 48, E 489 6,97 46, A145 현대해상 213A 3, , ,554 25, (TP 41,) 214E 331 4,115 29, E 361 4,57 28, A255 LIG 손해보험 213A 3, , ,895 28, (TP 39,) 214E 238 4,625 33, E 279 4,65 32, A6 메리츠화재 213A 14, , ,364 12, (TP 19,) 214E 215 2,146 14, E 21 1,973 12, A37 한화손해보험 213A 4, ,7 N/A (TP 7,) 214E , E 93 1,3 7, A3283 삼성생명 213A 11, N/R 2, ,464 97, N/R 214E 1,5 5,139 13, E 1,141 5,367 19, A8835 한화생명 213A 6,95 N/R 6, , N/R 214E , E , A68 대우증권 213A 8, , N/A 12,285 N/A.7 N/A N/A (TP 13,) 214E , E , A1636 삼성증권 213A 38, , , (TP 64,) 214E 168 2,198 47, E 198 2,594 48, A594 우리투자증권 213A 8, , , (TP 15,) 214E , E , A345 현대증권 213A 5, , N/A 13,65 N/A.4 N/A N/A (TP 8,2) 214E , E , A3762 미래에셋증권 213A 33, ,41 7 1,73 51, (TP 45,) 214E 137 3,319 54, E 167 4,49 56, A3949 키움증권 213A 53, , ,638 39, (TP 73,) 214E 12 4,634 42, E 121 5,468 47, 자료: WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터 추정 메리츠종금증권 리서치센터 11

12 Global peer group comparison [표] Global Equity Index 지수 한국 EPS Performance P/E(x) P/B(x) ROE Growth 5D 1M 3M 6M 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F KOSPI KOSPI 금융 KRX 은행 KRX 보험 KRX 증권 미국 S&P S&P 5 Banking S&P 5 Insurance S&P 5 Investment Bank 유럽 MSCI Europe MSCI Europe Banking MSCI Europe Insurance MSCI Europe Investment Bank 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 [표] Global Peer Group EPS Performance P/E(x) 종목 Growth P/B(x) ROE 5D 1M 3M 6M 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 은행 BoA JP Morgan Citi 공상은행 건설은행 HSBC BNP Paribas 보험 METLIFE PRUDENTIAL FINANCIAL AIG LIANZ AXA CHINA LIFE AIA PING AN 증권 Goldman Sachs Morgan Stanley Ciigroup Credit Suisse N/A N/A N/A N/A UBS Mizuho Securities 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 12

13 Performance 금융업종: 주간 상승률 금융업종: 최근 1개월 상승률 (2.) (1.2) (1.) (2.) (3.) (4.) (5.) (1.5) (3.2) (4.1) KOSPI 보험 은행 증권 (4.) (6.) (8.) (1.) (2.6) (6.1) (7.8) KOSPI 보험 증권 은행 은행업종: 종목별 주간 상승률 은행업종: 최근 1개월 상승률 (3.) (6.) (9.) (.7) (.9) (1.2) (2.9) (3.2) (5.3) (6.4) JB KB BS DGB 기업 우리 은행업 신한 하나 (4.) (1.) (16.) (3.2) (4.) (4.6) (7.8) (1.4) (1.8) (11.9) JB 기업 BS DGB 신한 은행업 우리 KB 하나 보험업종: 종목별 주간 상승률 보험업종: 최근 1개월 상승률 (2.) (4.) (6.) (1.1) (1.5) (1.9) (2.3) (2.7) (3.3) (4.) (8.) (12.) (2.4) (2.6) (3.6) (3.8) (4.4) (4.9) (5.4) (6.2) (7.3) 메리츠화재 LIG손해 코리안리 동부화재 현대해상 한화생명 보험업 삼성생명 동양생명 한화손해 삼성화재 한화손해 삼성생명 한화생명 보험업 메리츠화재 코리안리 동부화재 현대해상 동양생명 삼성화재 LIG손해 증권업종: 종목별 주간 상승률 증권업종: 최근 1개월 상승률 (3.) (6.) (9.) (12.) (1.7) (2.7) (3.5) (4.1) (4.8) (5.3) (9.6) 대신 키움 한국 현대 우리 증권업 미래 대우 삼성 (4.) (8.) (12.) (16.) (3.9) (4.2) (6.1) (7.2) (7.9) (9.2) (11.5) 키움 대신 한국 현대 증권업 우리 대우 미래 삼성 자료: KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 13

14 최근 2개월 수익률 보험.23% > KOSPI -2.2% > 은행 -4.84% > 증권 -7.6% 금융업종별 주가 추이 18 (p) 보험업 KOSPI 은행업 92 증권업 9 '13.12 '13.12 '13.12 '14.1 '14.1 '14.1 '14.1 '14.2 '14.2 최근 2개월 수익률 은행업 상위 3사: JB > 기업 > DGB 은행주 주가 추이 125 (p) '13.12 '13.12 '13.12 '14.1 '14.1 '14.1 '14.1 '14.2 '14.2 JB 기업 DGB BS 은행업 신한 우리 하나 KB 최근 2개월 수익률 보험업 상위 3사: 한화손보 > 삼성생명 > 코리안리 보험주 주가 추이 115 (p) 한화손해 삼성생명 코리안리 한화생명 보험업 메리츠화재 동부화재 현대해상 LIG손해 삼성화재 9 '13.12 '13.12 '13.12 '14.1 '14.1 '14.1 '14.1 '14.2 '14.2 최근 2개월 수익률 증권업 상위 3사: 키움 > 한국 > 현대 증권주 주가 추이 11 (p) 키움 한국 현대 미래 증권업 대신 대우 삼성 우리 8 '13.12 '13.12 '13.12 '14.1 '14.1 '14.1 '14.1 '14.2 '14.2 메리츠종금증권 리서치센터 14

15 Key Data 매크로 지표 [그림 1] 시장금리 동향 [그림 2] 글로벌 금리 추이 국고1년 국고5년 한국 미국 국고3년 CD91일 콜 독일 일본 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 3] 장단기 금리차 [그림 4] Yield Curve 장단기금리차(1y-1y, 우) (bp) 국고1년 국고1년 년말 11년말 현재 13년말 12년말 Call CD91일 국고1년 국고3년 국고5년 국고1년 국고2년 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 한국은행, Fnguide, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 5] Yield spread 한국 Yield spread 8.69% 주식자산 저평가 여전히 유효 (%p) Yield Gap KOSPI (p) 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1, '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 3 자료: Thomson Datastream, KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 15

16 은행업 NIM개선 기대감 유효 연체율 안정 신규 수신금리가 잔액기준을 22bp 하회. 14년 자금조달 re-pricing 효과 지속될 전망 8월 이후 CD금리 하락폭 는 대출금리의 점진적인 안정화를 견인할 전망 연체율 29년 이래 최저치 기록하며 부실자산 발생 가능성을 낮춤 외국인 전반적 순매도, 기관 신한, KB, BS 순매수 특징적 수신금리 추이 대출금리 변화 추이 순수저축성예금 (신규) 순수저축성예금 (잔액) 15 1 (bp) 대출금리 (잔액) CD91일물 (우) (bp) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 '1.5 '1.11 '11.5 '11.11 '12.5 '12.11 '13.5 '13.11 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 연체율 추이 신규연체 발생금액 2.5 총연체율 기업대출 가계대출 4.5 (조원) 기업 신규연체 발생액 가계 신규연체 발생액 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1. '11.9 '11.12 '12.3 '12.6 '12.9 '12.12 '13.3 '13.6 '13.9 '13.12 자료: 금감원, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 금감원, 메리츠종금증권 리서치센터 총대출 성장률 최근 1주간 투자주체별 순매수대금 1,15 (조원) 총대출 성장률 (YoY, 우) 9 3 (십억원) 기관 외국인 개인 1,1 1, , '1.6 '1.12 '11.6 '11.12 '12.6 '12.12 '13.6 ' 신한 KB 하나 우리 기업 BS DGB 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 16

17 보험업 신계약 회복과 자보요율 인상 가능성 증대 11월 보장성 인보험 신계약은 월 319억으로 절판효과 이후 3억~34억 체력 유지 13년 3Q 자보손해율은 전년 동기 대비 1.4%p 하락한 89.5% 전망 기관의 삼성화재 순매도, 2위권 손보사 순매수 인상적. 외국인은 삼성생명을 제외하고 는 순매도 시현 보장성 인보험 신계약 월납환산 추이 운용자산 증가율 9 8 (억원) 삼성 동부 현대 LIG 메리츠 한화 4 35 (% yoy) 삼성 동부 현대 LIG 메리츠 한화 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 자동차 보험 손해율 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 최근 1주간 종목별 투자주체 동향 (순매수대금) 12 삼성 동부 현대 LIG 메리츠 한화 15 (십억원) 기관 외국인 개인 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 ' 삼성 동부 현대 LIG 메리츠 한화 삼성생명 한화생명 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 월별 인보험 신계약 (단위: 십억원) 기업명 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG 손해보험 메리츠화재 한화손해보험 월별 자동차 보험 손해율 (단위: %) 기업명 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG 손해보험 메리츠화재 한화손해보험 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 17

18 증권업 2월 일평균거래대금 5.8조원(+5.6% MoM) 개선 추세 지속 시총 회전율 상승하며 2월 일평균거래대금 5.8조원으로 전월대비 5.6% 증대 2월 중 국내 주식형 펀드(ETF포함) 4,47억원 자금 순유입 ELS Knock-in 효과 반영되며 기관, 외인의 삼성증권 순매도 특징적 2월 현재 일평균거래대금 5.8조원(+5.6% MoM) 2월 현재 시가총액 회전율 112%로 회복 3,5 3, (p) 일평균거래대금(우) 증권업종지수 (조원) 개인거래비중 시총 회전율(우) , , , , '1.2 '1.8 '11.2 '11.8 '12.2 '12.8 '13.2 '13.8 ' '1.2 '1.8 '11.2 '11.8 '12.2 '12.8 '13.2 '13.8 ' 자료: KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 2월 국내주식형 펀드 4,47억원 자금 순유입 최근 1주간 투자주체별 순매수대금 -1.5 (조원) KOSPI(우) 국내주식형 자금순유입(역계열) (p) 2,1 8 (십억원) 기관 외국인 개인 -1. 2, , ,95.5 1, , ,8 '13.2 '13.4 '13.6 '13.8 '13.1 '13.12 ' 대우 삼성 우리 현대 키움 미래 한국 자료: 금융투자협회, KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: KRX, 메리츠종금증권 리서치센터 주요 주식시장 지표 거래대금 (억원) 일평균거래대금(억원) 회전율 시총 기준 주식수 기준 투자주체별 개인 비중 기관 외국인 투자자예탁금 (조원) KOSPI 지수 2,5 1,964 2,1 1,863 1,914 1,926 1,997 2,3 2,45 2,11 1,941 1,923 증권업종 지수 1,859 1,87 1,871 1,67 1,667 1,54 1,631 1,631 1,63 1,518 1,489 1,49 메리츠종금증권 리서치센터 18

19 Compliance Notice 당사는 동 자료에 언급된 종목 중 메리츠화재와 계열회사의 관계가 있습니다. 동 자료 작성일 현재 계열회사 관계 외의 사전고지와 관련된 사항은 없습니다. 214년 2월 11일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간 사로 참여하지 않았습니다. 당사는 214년 2월 11일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분 석 담당자는 214년 2월 11일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 박선호, 윤제민, 은경완) 동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추 정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결 정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급) 아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +5%이상. ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +5%미만. ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만. ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만. 2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급) 아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것. ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight) 하나금융지주(8679)의 투자등급변경 내용 브리프 Buy 54, 전재곤 브리프 Buy 54, 전재곤 브리프 Buy 54, 전재곤 브리프 Buy 54, 전재곤 브리프 Buy 54, 전재곤 브리프 Buy 44, 전재곤 산업분석 Buy 44, 전재곤 브리프 Buy 44, 전재곤 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 49, 박선호 산업분석 Buy 49, 박선호 산업분석 Buy 49, 박선호 산업분석 Buy 49, 박선호 산업브리프 Buy 49, 박선호 산업브리프 Buy 49, 박선호 기업브리프 Buy 49, 박선호 산업분석 Buy 49, 박선호 산업브리프 Buy 49, 박선호 산업분석 Buy 51, 박선호 산업분석 Buy 51, 박선호 산업브리프 Buy 51, 박선호 산업브리프 Buy 51, 박선호 산업브리프 Buy 51, 박선호 산업브리프 Buy 51, 박선호 기업브리프 Buy 51, 박선호 산업브리프 Buy 51, 박선호 6, 5, 4, 3, 2, 1, 메리츠종금증권 리서치센터 19

20 신한지주(5555)의 투자등급변경 내용 브리프 Buy 6, 전재곤 브리프 Buy 6, 전재곤 브리프 Buy 6, 전재곤 브리프 Buy 6, 전재곤 브리프 Buy 6, 전재곤 브리프 Buy 5,9 전재곤 산업분석 Buy 5,9 전재곤 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 52,5 박선호 산업브리프 Buy 52,5 박선호 산업분석 Buy 52,5 박선호 산업분석 Buy 56, 박선호 산업브리프 Buy 56, 박선호 산업브리프 Buy 56, 박선호 산업브리프 Buy 56, 박선호 산업브리프 Buy 56, 박선호 산업브리프 Buy 56, 박선호 8, 6, 4, 2, KB금융(1556)의 투자등급변경 내용 브리프 Buy 63, 전재곤 브리프 Buy 63, 전재곤 브리프 Buy 63, 전재곤 브리프 Buy 63, 전재곤 브리프 Buy 63, 전재곤 브리프 Buy 52, 전재곤 산업분석 Buy 52, 전재곤 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 49, 박선호 산업브리프 Buy 49, 박선호 산업분석 Buy 49, 박선호 산업브리프 Buy 49, 박선호 산업브리프 Buy 49, 박선호 산업브리프 Buy 49, 박선호 산업브리프 Buy 49, 박선호 산업브리프 Buy 49, 박선호 8, 6, 4, 2, 우리금융(53)의 투자등급변경 내용 212,2.17 브리프 Buy 17, 전재곤 브리프 Buy 17, 전재곤 브리프 Buy 17, 전재곤 브리프 Buy 17, 전재곤 브리프 Buy 17, 전재곤 브리프 Buy 17, 전재곤 브리프 Buy 17, 전재곤 브리프 Buy 17, 전재곤 산업분석 Buy 15, 전재곤 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 14,5 박선호 산업브리프 Buy 14,5 박선호 산업분석 Buy 15, 박선호 산업브리프 Buy 15, 박선호 산업브리프 Buy 15, 박선호 산업브리프 Buy 15, 박선호 산업브리프 Buy 15, 박선호 산업브리프 Buy 15, 박선호 2, 16, 12, 8, 4, 메리츠종금증권 리서치센터 2

21 기업은행(2411)의 투자등급변경 내용 브리프 Buy 18, 전재곤 브리프 Buy 18, 전재곤 브리프 Buy 18, 전재곤 브리프 Buy 18, 전재곤 브리프 Buy 16, 전재곤 브리프 Buy 16, 전재곤 산업분석 Buy 16, 전재곤 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 14,5 박선호 산업브리프 Buy 14,5 박선호 산업분석 Buy 14,5 박선호 산업브리프 Buy 14,5 박선호 산업브리프 Buy 14,5 박선호 산업브리프 Buy 14,5 박선호 산업분석 Buy 14,5 박선호 산업브리프 Buy 14,5 박선호 기업브리프 Buy 14,5 박선호 산업브리프 Buy 14,5 박선호 3, 25, 2, 15, 1, 5, 대우증권(68)의 투자등급변경 내용 산업분석 Hold 16, 박선호 산업브리프 Hold 16, 박선호 산업분석 Buy 16, 박선호 산업분석 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 산업분석 Buy 13, 박선호 산업브리프 Buy 13, 박선호 기업브리프 Buy 13, 박선호 산업브리프 Buy 13, 박선호 산업브리프 Buy 13, 박선호 산업브리프 Buy 13, 박선호 산업브리프 Buy 13, 박선호 산업브리프 Buy 13, 박선호 2, 16, 12, 8, 4, 우리투자증권(594)의 투자등급변경 내용 산업브리프 Buy 14, 박선호 산업분석 Buy 17, 박선호 산업브리프 Buy 17, 박선호 기업브리프 Buy 17, 박선호 기업브리프 Buy 17, 박선호 산업분석 Buy 17, 박선호 산업분석 Buy 17, 박선호 기업브리프 Buy 17, 박선호 산업브리프 Buy 17, 박선호 기업브리프 Buy 17, 박선호 산업브리프 Buy 17, 박선호 산업브리프 Buy 17, 박선호 산업분석 Buy 17, 박선호 산업브리프 Buy 17, 박선호 산업분석 Buy 17, 박선호 산업브리프 Buy 17, 박선호 기업브리프 Buy 17, 박선호 산업브리프 Buy 17, 박선호 산업브리프 Buy 17, 박선호 산업브리프 Buy 17, 박선호 산업브리프 Buy 17, 박선호 산업분석 Buy 15, 박선호 산업브리프 Buy 15, 박선호 산업브리프 Buy 15, 박선호 산업브리프 Buy 15, 박선호 산업브리프 Buy 15, 박선호 산업브리프 Buy 15, 박선호 2, 16, 12, 8, 4, (원) 주가 목표주가 메리츠종금증권 리서치센터 21

22 삼성증권(1636)의 투자등급변경 내용 산업분석 Buy 73, 박선호 산업브리프 Buy 73, 박선호 산업분석 Buy 73, 박선호 기업브리프 Buy 73, 박선호 기업브리프 Buy 73, 박선호 산업분석 Buy 73, 박선호 기업브리프 Buy 73, 박선호 기업브리프 Buy 73, 박선호 산업브리프 Buy 73, 박선호 산업브리프 Buy 73, 박선호 산업브리프 Buy 73, 박선호 산업분석 Buy 64, 박선호 산업브리프 Buy 64, 박선호 산업브리프 Buy 64, 박선호 산업브리프 Buy 64, 박선호 산업브리프 Buy 64, 박선호 산업브리프 Buy 64, 박선호 9, 6, 3, 미래에셋증권(3762)의 투자등급변경 내용 산업분석 Buy 5, 박선호 산업브리프 Buy 5, 박선호 산업분석 Buy 42, 박선호 산업분석 Hold 42, 박선호 산업브리프 Hold 42, 박선호 산업브리프 Hold 42, 박선호 산업브리프 Hold 42, 박선호 산업분석 Buy 45, 박선호 산업브리프 Buy 45, 박선호 산업브리프 Buy 45, 박선호 산업브리프 Buy 45, 박선호 산업브리프 Buy 45, 박선호 산업브리프 Buy 45, 박선호 6, 4, 2, 키움증권(3949)의 투자등급변경 내용 산업분석 Buy 83, 박선호 산업브리프 Buy 83, 박선호 기업분석 Buy 83, 박선호 기업브리프 Buy 83, 박선호 산업브리프 Buy 83, 박선호 산업분석 Buy 83, 박선호 기업브리프 Buy 83, 박선호 산업브리프 Buy 83, 박선호 산업브리프 Buy 83, 박선호 산업분석 Buy 83, 박선호 기업브리프 Buy 83, 박선호 산업브리프 Buy 83, 박선호 산업브리프 Buy 83, 박선호 산업브리프 Buy 83, 박선호 산업분석 Buy 73, 박선호 산업브리프 Buy 73, 박선호 산업브리프 Buy 73, 박선호 산업브리프 Buy 73, 박선호 산업브리프 Buy 73, 박선호 산업브리프 Buy 73, 박선호 1, 8, 6, 4, 2, (원) 주가 목표주가 메리츠종금증권 리서치센터 22

23 현대증권(345)의 투자등급변경 내용 산업분석 Buy 14, 박선호 산업브리프 Buy 14, 박선호 산업분석 Buy 11, 박선호 산업분석 Buy 11, 박선호 산업브리프 Buy 11, 박선호 산업브리프 Buy 11, 박선호 산업브리프 Buy 11, 박선호 산업분석 Buy 8,2 박선호 산업브리프 Buy 8,2 박선호 산업브리프 Buy 8,2 박선호 산업브리프 Buy 8,2 박선호 산업브리프 Buy 8,2 박선호 산업브리프 Buy 8,2 박선호 16, 12, 8, 4, 삼성화재(81)의 투자등급변경 내용 산업브리프 Buy 295, 박선호 산업분석 Buy 295, 박선호 산업브리프 Buy 295, 박선호 기업브리프 Buy 295, 박선호 산업브리프 Buy 295, 박선호 산업분석 Buy 295, 박선호 산업브리프 Buy 295, 박선호 산업브리프 Buy 295, 박선호 산업분석 Buy 295, 박선호 기업브리프 Buy 295, 박선호 산업브리프 Buy 295, 박선호 산업브리프 Buy 295, 박선호 산업브리프 Buy 295, 박선호 산업분석 Buy 295, 박선호 산업브리프 Buy 295, 박선호 산업브리프 Buy 295, 박선호 산업브리프 Buy 295, 박선호 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 기업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 기업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업분석 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 산업브리프 Buy 33, 윤제민 한화손해보험(37)의 투자등급변경 내용 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 기업분석 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 1, 8, (원) 목표주가 주가 6, 4, 2, 메리츠종금증권 리서치센터 23

24 동부화재(583)의 투자등급변경 내용 산업브리프 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 기업브리프 Buy 66, 박선호 산업분석 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 기업브리프 Buy 66, 박선호 산업분석 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 산업분석 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 산업브리프 Buy 66, 박선호 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업분석 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 산업브리프 Buy 7, 윤제민 현대해상(145)의 투자등급변경 내용 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 산업브리프 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 기업브리프 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 산업분석 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 산업브리프 Buy 44, 박선호 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업분석 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 산업브리프 Buy 41, 윤제민 5, 4, 3, 2, 1, 메리츠종금증권 리서치센터 24

25 LIG손보(255)의 투자등급변경 내용 산업브리프 Buy 32, 박선호 산업브리프 Buy 32, 박선호 산업브리프 Buy 32, 박선호 산업브리프 Buy 32, 박선호 산업브리프 Buy 32, 박선호 산업브리프 Buy 32, 박선호 산업분석 Buy 32, 박선호 산업브리프 Buy 32, 박선호 산업브리프 Buy 32, 박선호 산업브리프 Buy 32, 박선호 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 31, 윤제민 산업브리프 Buy 31, 윤제민 산업브리프 Buy 31, 윤제민 산업브리프 Buy 31, 윤제민 산업브리프 Buy 31, 윤제민 산업브리프 Buy 31, 윤제민 산업브리프 Buy 31, 윤제민 기업브리프 Buy 31, 윤제민 산업브리프 Buy 31, 윤제민 기업브리프 Buy 39, 윤제민 산업분석 Buy 39, 윤제민 산업브리프 Buy 39, 윤제민 산업분석 Buy 39, 윤제민 산업브리프 Buy 39, 윤제민 산업브리프 Buy 39, 윤제민 산업브리프 Buy 39, 윤제민 산업브리프 Buy 39, 윤제민 산업브리프 Buy 39, 윤제민 산업브리프 Buy 39, 윤제민 산업브리프 Buy 39, 윤제민 메리츠화재(6)의 투자등급변경 내용 5, 4, 3, 2, 1, 산업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 기업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 기업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 기업브리프 Buy 16, 박선호 산업분석 Buy 16, 박선호 기업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 기업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 기업브리프 Buy 16, 박선호 산업브리프 Buy 16, 박선호 담당 애널리스트 변경 산업분석 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 기업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 기업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업분석 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 산업브리프 Buy 19, 윤제민 2, 15, 1, 5, 메리츠종금증권 리서치센터 25