Microsoft Word Hanwha Morning Brief.doc

Transcription

1 Hanwha Morning Brief Daily I 리서치센터 국내외경제 Economic Comment... [김유미 8467] 4월 산업활동동향, 정부 주도의 바닥 다지기 주간 경제터치... [김유미 8467] 주요국 통화정책 이벤트 시작 신용분석 CREDIT BRIEF... [김은기 7167 / 이종명 843] 6월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? 산업분석 은행(Overweight)... [심규선 7464 / 이한별 7161] 은행 여수신 및 가중평균금리 동향(4월) 은행(Overweight)... [심규선 7464 / 이한별 7161] 국내 은행 바젤III 중 자본규제 일부터 시행 기업분석 이녹스(Buy/maintain, TP: 42,원(상향))... [김운호 7153 / 김민기 7154] 신제품 매출 본격화 기대 태양기전(Not Rated)... [박유악 744] [탐방노트] Before Sunrise - 방향성은 명확하다! SBS콘텐츠허브(Buy/maintain, TP: 19,원(유지))... [박종수 7463 / 김기훈 7472] 바닥을 지나가고 있다 SBS(Buy/maintain, TP: 55,8원(유지))... [박종수 7463 / 김기훈 7472] 보다 큰 그림을 보는 지혜가 필요한 시점 본 자료는 Morning Brief의 요약본입니다. 자세한 내용은 당사 홈페이지( 조회하실 수 있습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다.

2 경제코멘트ㅣ Economist 김유미 Economic Comment 4월 산업활동동향, 정부 주도의 바닥 다지기 생산과 순화변동치의 개선 vs. 소비와 투자 부진 4월 산업활동동향은 생산지표는 개선된 반면 소비와 투자는 부진이 지속되며 혼재된 양상을 보였다. 광공업 생산은 전월 비.8%를 기록하며 올해 들어 처음으로 플러스 전환됐으며 서비스생산도 부동산 임대업을 중심으로 전월비.2%로 소 폭 증가했다. 여기에 경기선행지수와 동행지수의 순환변동치가 상승하면서 순환적인 경기의 개선 여지를 남겨두었다. 하 지만 소매판매가 전월비 -.5%로 감소하고, 설비투자 역시 운송장비 부문의 부진으로 2개월 연속 감소세를 이어가 경기 회복에 대한 기대감을 낮추는 요인으로 작용했다. 추가적인 경기 악화 제한, 미약한 민간 부문 회복을 정부가 부분 완충해주는 상황 4월 산업활동동향의 결과는 일부 지표가 부진하긴 했지만 국내 경기가 적어도 추가적으로 악화되지는 않으며 바닥 다지기 에 있음을 보여준다. 생산지표들이 미약하게나마 플러스로 전환되었다는 점이나 재고순환지표의 개선과 재고율의 하락 등 은 추가적인 생산 증가를 기대해볼 수 있는 부분이다. 경기선행지수 순환변동치의 경우 최근 소비심리나 재고순환 개선 등을 고려할 때 추가 상승이 가능해 보인다. 여기에 소비지표도 소비자심리지수의 오름세나 계절적 요인 등을 고려할 때 추가 하락은 제한될 것으로 보이고, 설비투자 조정압력의 상승 역시 긍정적 부분이다. 특히 상반기 조기재정집행이나 추경효과 등을 고려할 때 이후 지표들은 정책효과를 반영해 개선될 가능성이 있다. 이번 산업활동동향을 보더라도 기계수주의 증가가 주로 공공부문에서 나왔고, 전산업 생산 개선 역시 건설과 공공행정 주도로 진행되고 있다. 여기에 서비스업 생산이 부동산 정책효과에 기댄 부동산 임대업 부문을 중심으로 증가하고, 건설 기성액 이나 수주도 공공부문의 발주가 증가세를 보이며 전체적인 개선을 유도하고 있다. 즉, 민간 보다는 정책 주도의 지표 개선 효과가 당분간 지속될 가능성이 높음을 시사한다. 문제는 경기회복 강도가 미약하고, 정부 주도로 진행되면서 경기 개선을 강하게 체감하기 어려울 것이란 점이다. 줄어든 글로벌 수요는 수출 경기의 약한 회복세로 반영되며 생산지표의 회복강도를 제약할 수 밖에 없고, 기업의 여전한 경계감 은 투자지표의 더딘 회복으로 나타날 것으로 보인다. 경기가 바닥을 다지며 조금씩 회복될 것이라는 전망은 유효하나 속 도와 강도가 느리게 움직이면서 시장에서는 지속성에 대한 의구심과 경기 방향성 논란은 계속될 가능성이 높다. [그림1] 국내 광공업 생산과 재고순환 [그림2] 국내 설비투자와 설비투자 조정압력 (%,yoy) (%,yoy) 4 3 광공업 생산 재고순환(출하-재고) 5 4 설비투자 설비투자 조정압력(제조업 산업생산-생산능력) 자료: 통계청 자료: 통계청 1 Research Center

3 국내외 경제ᅵ리서치센터 Economist 김유미 R.A 안영진 ㅣWeekly 다음 주 경제 지표 흐름은? 이슈 2 유럽중앙은행(ECB) 통화정책회의 추가부양 의지 재확인 한국 소비자물가 상승률, 소폭 상승하나 여전히 1% 초반에 머물며 인플레이션 압력은 제한적인 수준에 머물 것으로 예상 미국 주요지표 대체로 정체되거나 소폭 개선될 것으로 전망됨에 따 라 경기 회복 기대감은 지속될 것으로 예상 중국 수출 증가율의 둔화는 최근 제조업 PMI지수의 부진과 함께 경 기 전반에 대한 기대치를 낮추는 요인으로 작용할 듯 유럽 1/4분기 유로존 GDP는 잠정치 수준에서 벗어나지 않을 듯 유럽중앙은행 통화정책회의(6/6) 예정. 기준금리(.5%) 동결 전망 금리조정이나 새로운 대책을 내놓기 보다는 5월 금리 인하 효과를 좀 더 지켜볼 것으로 예상 중소기업대출 지원(자산유동화증권 매입)이나 마이너스 예금금리 방안 에 대한 기대는 높겠지만 내부적인 이견이 여전한 만큼 이번 회의에서 는 가능성 정도만 열어두는 수준에서 마무리될 듯 전반적으로 추가 부양에 대한 의지를 계속해서 보여줌에 따라 금융시 장에 미치는 영향력은 우호적일 것으로 예상 이슈 1 미국 고용지표와 베이지북 연준의 통화정책 스탠스 가늠 6월 FOMC 회의를 앞두고 베이지북과 고용지표를 통해 미국 연준의 통화정책 스탠스 변화 여부를 가늠하려는 움직임 강화될 듯 베이지북에서는 경기 회복세가 진행중임은 인정하면서도 노동시장의 추가적인 개선 필요를 언급할 것으로 예상 5월 고용동향은 신규고용은 1만 명 중반을 유지하고 실업률도 7.5% 로 지난 달 수준에 머물 듯 연준의 통화정책 스탠스의 조기 변화 보다는 유지 가능성에 좀더 무게 를 두는 쪽으로 반영될 것으로 예상 이슈 3 주요국 제조업 체감경기 글로벌 수요에 대한 기대치 낮출 듯 주요국 제조업 체감경기 발표. 중국과 유로존의 경우 확정치가 발표되 고, 미국은 ISM제조업 지수 발표 예정 유로존은 지난 달 보다 개선되나 기준선을 여전히 하회하고, 중국은 전월비 하락했던 잠정치 수준에서 벗어나지 않을 것으로 전망 미국 ISM제조업 지수는 기준선은 상회하나 전월보다 소폭 하락하면서 제조업 경기에 대한 기대 조정을 시사 전반적으로 제조업 체감지표의 하락이 뒤따르면서 글로벌 수요에 대 한 기대치를 낮추는 요인으로 작용할 듯 다음 주 주목 해야 할 경제 지표는? (천명) 6 미국 비농업부문 신규 취업자(좌) 미국 실업률(우) 주간 주요 경제지표 및 이벤트 일정 일시 항목 전망치 전월치 3 일(월) 국내 소비자물가지수(5 월, yoy) 1.3% 1.2% 3 일(월) 미국 ISM 제조업지수(5 월, pt) 일(수) 미국 ISM 비제조업지수(5 월, pt) 일(수) 미국 ADP 민간고용 변동(5 월, 명) 17. 만 11.9 만 5 일(수) 미국 공장주문(4 월, mom) 1.% -4.9% 5 일(수) 미국 베이지북 (pt) 미국 ISM 제조업 중국 PMI 제조업 유로존 PMI 제조업 제조업 체감경기 기대치 낮춰야 할 듯 일(수) 유로존 1Q13 GDP 수정치(yoy) -1.%(잠정치 -1.%) 4Q12 -.9% 6 일(목) ECB 6 월 통화정책회의.5%.5% 7 일(금) 국내 1Q13 GDP 수정치(yoy) 1.5%(잠정치 1.5%) 4Q12 1.5% 7 일(금) 미국 비농업부문 신규고용 증감(5 월, 명) 16.3 만 16.5 만 7 일(금) 미국 실업률(5 월, %) 7.5% 7.5% 7 일(금) 미국 소비자신용 증감(4 월, 달러) 14 억 달러 8 억 달러 8 일(토) 중국 수출동향(5 월, yoy) 7.6% 14.7% 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터

4 CREDIT BRIEF 6월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? l Weekly 6월 신용등급 정기평가에 따른 등급 하향 우려감 확산 정기평정의 경우 해당 기업의 결산일로부터 6개월 이내 연 1회 평가하기 때문에 12월 결산법인의 경우 6월에 신용평가사의 정기평정이 많이 나오게 된다. 올 4~5월에 STX 그룹 및 일부 건설사의 신용등급 하락으로 인해 신용등급의 조정이 크게 일어났다. 특 히 6월 신용평가사의 정기평정 시즌을 앞두고 기존에 등급 대비 재무안정성이 떨어졌 던 업체들 위주로 우려감이 커지고 있다. 기존 등급 대비 재무안정성이 떨어진다고 판 단됐던 기업들의 신용등급 조정이 6월에 제대로 반영된다면, 이후에는 신용등급 하락 에 대한 투자자들의 우려는 다소 줄어들 것으로 예상된다. 물론 한번 신용등급이 조정 된 업체의 경우 신용등급이 추가적으로 하락하는 경향이 있지만, 등급 하락 후 신용등 급 전망을 안정적으로 받는 경우가 많아 한 동안 신용등급의 변동 가능성이 줄어들 것으로 예상된다. Credit Analyst 김은기 [email protected] Credit Analyst 이종명 [email protected] RA 손소현 [email protected] 주간 발행시장 : 우량 사모사채 발행 재증가에 주목 최근 우량 회사채 위주로 사모사채가 다시 증가하고 있는 것에 주목할 필요성이 있다. 이전과 달리 구조화 채권의 담보채권보다 보험사들의 투자로 이루어지는 것으로 파악 된다. 수요입찰 등 번거로운 제도를 다소 회피하고자 하는 발행사의 니즈와 역마진으 로 회사채 투자를 확대해야 하는 보험사의 니즈가 서로 맞았던 것으로 파악된다. 주간 유통시장 : 급격한 금리 상승으로 축소된 크레딧 스프레드 주간 단위로 계속 약보합세를 보이던 크레딧 스프레드가 미국채 금리의 급등 및 외국 인의 국채 선물 매도로 인한 급격한 국고채 금리 상승이 있었던 29일 이후 이틀 동안 에 회사채 AA- 3년물 기준으로 약 3bp 가량 축소됐다. 주간 크레딧 전략 : 듀레이션이 짧은 회사채 매수 시장 금리 상승세로 인해 평가손에 대한 부담을 가질 수 밖에 없다. 듀레이션이 긴 크 레딧물보다는 듀레이션이 짧은 회사채로 당분간 보수적인 전략을 추천한다. 월별 신용등급 변동 기업 수 추이 (업체수) 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월

5 I. 주간 크레딧 이슈 3 II. 주간 발행시장 6 III. 주간 유통시장 1 IV. 주간 크레딧 전략 12 V. 차트북 섹터별 크레딧 스프레드 Global Credit RisK 지표 주요 국가 등급별 회사채 크레딧 스프레드 추이 18 VI. 부록 주간 회사채 발행 내역(공모/무보증 기준) 다음주 회사채 만기 내역(공모/무보증 기준) 주간 신용등급 변동 내역 주간 회사채 크레딧 스프레드 변동 상위 종목 19 VII. 회사채 시장평가등급 (MIR) 21 2 Research Center

6 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF I. 주간 크레딧 이슈 6월 신용등급 정기평가 시즌에 따른 등급 하향 우려감 확산 6월이 다가옴에 따라 신용평가회사들이 신용등급 평가로 분주해지고 있다. 신용등급 평가 유형 은 크게 신규로 신용등급을 부여하는 경우와 이미 부여한 신용등급에 대한 사후관리로 나누어 볼수 있다. 그리고 사후관리로 하는 신용평가는 정기평가와 수시평가로 나누어진다. 정기평가는 말 그대로 신용등급의 유효기간 동안 정기적으로 기업의 신용도를 평가하여 신용등급의 변경 여부를 결정한다. 보통 해당 기업의 결산일로부터 6개월 이내 연 1회 평가한다. 그리고 수시평 가는 중대한 상황 변화가 발생한 경우나 발생할 가능성이 있다고 판단되는 경우에 신용등급의 변경 여부를 결정한다. 정기평정의 경우 보통 해당 기업의 결산일로부터 6개월 이내 연 1회 평 가하기 때문에 일반기업의 경우 결산일이 12월이므로 6월에 신용평가사의 정기평정이 많이 나 오게 된다. 올해 4~5월에 STX그룹의 신용등급 하락 및 일부 건설사의 신용등급 하락으로 인해 신용등급 하 락에 대한 우려가 커지고 있다. 특히 6월 신용평가사의 정기평정을 앞두고 등급 대비 재무안정 성이 떨어졌던 업체들의 등급 하락에 대한 우려감이 커지고 있다. 국제신용평가사인 무디스에서는 올해 향후 1년간 한국 기업들의 신용등급 조정에 대한 압력이 지속될 것이라고 밝혔다. 한국 기업이 신용등급 하락 압력을 받는 주요한 근거로 주요 수출시장 의 회복세 부진과 달러 및 엔화 대비 원화 강세로 인한 수출 및 제조업의 비우호적인 환경을 지 적했다. 비우호적인 기업 환경에 따른 수익성 저하와 건설/해운/조선 등 위험산업 및 크레딧 이슈 기업 들의 신용등급 하락이 지속됐다. 특히 작년 웅진사태 이후 위험산업 및 크레딧 이슈 기업들의 신용등급 조정이 많았다. 그러나 기존 등급 대비 재무안정성이 떨어진다고 판단됐던 기업들의 신용등급 조정이 미진했기 때문에이번 6월 정기 평정 시즌에 이들 기업의 신용등급 조정에 대 한 우려가 커지고 있다. 이번 6월 정기평정 때 기존 등급 대비 재무 안정성이 떨어지는 기업들 의 신용등급이 제대로 평가된다면, A등급에 대한 등급 고평가 우려가 다소 해소될 것으로 투자 자들은 생각한다. [그림1] 월별 신용등급 변동 기업수 추이 [그림2] 등급별 등급 하락 업체수 추이 (업체수) (개) 4 AA A BBB 월 3월 5월 7월 9월 11월 Research Center 3

7 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? 212년 하반기 ~ 213년 상반기 등급 하향 확대 21년부터 올해까지 월별/등급별 신용등급 하락 추이를 살펴보면 일단 21~211년에는 월 1~2 회로 매우 안정적으로 이루어졌다. 그 당시 건설/조선/해운 등 위험산업 및 크레딧 이슈그룹에 대한 지속적인 우려에도 불구하고 신용등급의 조정은 다소 더딘 느낌이었다. 그러나 212년 6월 신용등급이 대거 하락했다. 특히 A등급 업체 중 해운, 건설, 제약 등의 업황 악화 기업들 위주로 등급이 하락했다. 그리고 웅진사태 이후 12월 A등급내에서 모두 11개의 업 체의 신용등급이 하락했다. STX그룹의 신용등급 하락이 총 4개 업체이며, 조선 및 건설관련 업 체가 4개 등 주로 크레딧 이슈 기업 및 조선/건설관련 기업들 위주로 신용등급이 하락했다. 올해 4~5월 신용등급 하락 대부분이 STX그룹의 채권단 자율협약 신청에 따른 것이었다. 또한 해외건설 프로젝트에서 거액의 손실을 인식한 대형 건설사의 신용등급 강등도 이루어졌다. 최근 시장에서는 기존 이슈 그룹의 신용등급 하락보다 등급 대비 재무안정성이 떨어지는 업체 및 최 근 업황이 저하되고 있는 철강, 화학 업종의 등급 조정 여부에 대해서 관심이 높다. [그림3] 21년 월별/등급별 등급 하락업체 수 추이 (업체수) 15 AAA AA A BBB [그림4] 211년 월별/등급별 등급 하락업체 수 추이 (업체수) 15 AAA AA A BBB [그림5] 212년 월별/등급별 등급 하락업체 수 추이 (업체수) 15 AAA AA A BBB [그림6] 213년 월별/등급별 등급 하락업체 수 추이 (업체수) 15 AAA AA A BBB Research Center

8 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF 소나기 이후 한 동안은 맑은 하늘을 기대해 볼 수 있음 앞에서 설명했듯이 작년 6월 이후 신용등급 하락세가 커지고 있으며, 기존의 크레딧 이슈 기업 의 신용등급 변동이 아닌 등급 대비 재무안정성이 떨어지는 업체에 대한 신용등급 조정 여부에 대해서 관심이 높다. 5월 해외건설사업 프로젝트에서 거액의 손실을 인식한 우량 건설사의 신용 등급이 강등됐다. 해외건설사업에서의 손실 발생이 일시적인 요인이 아니라 구조적인 차원에서 지속될 수 있다는 가능성이 크게 반영됐다. 최근 업황 저하에 따른 구조적인 수익성 저하 및 신 규사업 투자에 대한 부담으로 등급 민평 대비 높은 개별 민평으로 거래되거나 등급 대비 개별 민평 스프레드가 확대되고 있는 일부 기업이 있다. 이러한 기업에 대한 신용등급 조정이 6월에 충분히 이루어진다면, 이후에는 신용등급 하락에 대 한 투자자들의 우려는 다소 줄어들 것으로 예상된다. 물론 한번 신용등급이 조정된 업체의 경우 신용등급 이 추가적으로 하락하는 경향이 있지만, 등급 하락 후 신용등급 전망을 안정적으로 받 는 경우가 많아 한 동안 신용등급의 변동 가능성은 줄어든다. 최근 건설사의 신용등급 하락에서 볼 수 있듯이 AA등급 우량 회사채 신용등급도 강등시키는 신용평가사의 스탠스상 6월 정기평정 시즌의 신용등급 하락은 늘어날 것으로 보고 있으며, 이러한 신용등급 하락은 우량/비우량 스프 레드 축소에 도움을 줄 것으로 판단된다. [그림7] 등급별 신용등급 하락 비율 추이 [그림8] 신용등급별 EDF 연도별 추이 1 AA A BBB AA- A+ A A- BBB+ 주 : 신용등급 하락 비율 = 등급 하락 기업수 / 등급 변동 기업수 [그림9] 우량/비우량(AA-/A-) 스프레드 추이 자료: CRO, 한화투자증권 리서치센터 [그림1] 월별 신용등급 하락 기업수와 크레딧 스프레드 (%p) (A-) - (AA-, 3Y) (bp) 년 하락업체 수(우) 13년 하락업체 수(우) 12년 크레딧 스프레드(좌) 13년 크레딧 스프레드(좌) (개) /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/ 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 5

9 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? II. 주간 발행시장 우량 사모사채 발행 재증가에 주목 5월 마지막 주 회사채 수요입찰은 3건, 4,억원이 진행됐다. 전주에는 총 1건, 6,1억원이 진 행되었던 것에 비해서 발행건수 및 금액이 줄었다. 금주에는 연합자산관리 및 케이씨씨 등 AA 등급 우량 회사채만 수요입찰이 진행됐다. 5월 금통위 이후 한산했던 발행시장이 다시 활기를 찾기 시작하는 분위기이다. 금통위 이후 진 행된 회사채 수요입찰의 특징은 A등급 및 BBB+ 등급 비우량 회사채가 대다수였으나, 전주부터 현대제철을 시작으로 AA등급 이상 우량 등급의 수요입찰이 이루어지고 있다. 그러나 5월 회사채 발행이 늘고는 있지만, 이전에 비해서는 다소 부진한 측면이 있다. 물론 5월 CP 증권 신고서 제출 의무 부과 등 규제로 인해 4월 장기CP 발행 증가로 이미 유동성은 선확보 한 측면도 있지만, 최근 우량 회사채 위주로 사모사채가 재증가하고 있는 것에 주목할 필요성이 있다. 최근 사모사채의 증가는 이전의 구조화 채권의 담보채권보다 보험사들의 투자 때문으로 파악된다. 수요입찰 등 번거로운 제도를 다소 회피하고자하는 발행사의 니즈와 역마진으로 회사 채 매수를 확대해야 하는 보험사의 니즈가 서로 맞았던 것으로 파악된다. [그림11] 회사채 수요예측액, 미매각액 및 미매각률(월간) [그림12] 회사채 수요예측액, 미매각액 및 미매각률(주간) (조원) 6 예측금액(좌) 미매각률(우) 미매각액(좌) 1 (조원) 2. 예측금액(좌) 미매각률(우) 미매각액(좌) /5 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 13/5. 12/1 12/11 12/12 13/1 13/3 13/4 13/5 자료: 금융투자협회, 한화투자증권 리서치센터 [그림13] 회사채 미매각률 및 크레딧 스프레드 추이(월간) 자료: 금융투자협회, 한화투자증권 리서치센터 [그림14] 회사채 미매각률 및 크레딧 스프레드 추이(주간) (bp) 7 회사채 AA- 크레딧 스프레드(평균,3년,좌) 미매각률(우) 1 (bp) 6 회사채 AA- 크레딧 스프레드(평균,3년,좌) 미매각률(우) /5 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 13/5 3 12/1 12/11 12/12 13/1 13/2 13/3 13/5 자료: 금융투자협회, 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 금융투자협회, 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 6 Research Center

10 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF [표1] 213년 AA-이상 우량등급 사모사채 발행 현황 신용등급 종목명 발행금액(억원) 발행일 만기일 발행금리 개별민평 민평-발행(bp) 주간사 AA 현대제철 98 2, SK 증권 AA- 케이티렌탈 현대증권 AA+ GS 칼텍스 131 1, AA+ 롯데쇼핑 61 1, 아이비케이투자증권 1 월 합계 4,53 AA- 케이티렌탈 현대증권 AA LG 전자 67 3, 하이투자증권 AA 롯데물산 3 1, 케이비투자증권 AA 롯데물산 4 1, 케이비투자증권 AA+ SK 에너지 34 2, 우리투자증권 2 월 합계 7,64 AA- LG 유플러스 93 1, 한국투자증권 AA- 현대하이스코 6 1, 한화투자증권 AA- LG 하우시스 우리투자증권 3 월 합계 2,6 AA- OCI77 1, AA 씨제일제일제당 16 1, 대우증권 AA- 케이티렌탈 우리투자증권 AA- 케이티렌탈 AA- CJ 대한통운 88 1, 우리투자증권 AA- 센트럴시티 1-2 1, AA- 연합자산관리 한화투자증권 AA- 센트럴시티 AA+ 롯데쇼핑 62 1, 월 합계 8,3 AA- 광주신세계백화점 1 1, 케이비투자증권 AA 현대제철 1 1, 케이비투자증권 AA- 케이티렌탈 NH 농협증권 AA+ SK 에너지 36 1, 하이투자증권 AA LG 전자 , AA LG 전자 AA LG 전자 AA LG 전자 월 합계 6, 합계 29,7 Research Center 7

11 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? [표2] 최근 회사채 수요예측 현황 발행종목 신용 발행 만기 금리밴드(%,bp) 입찰금액(억원) 등급 금액 (년) 기준 낙찰 낙찰금액 유효 미매각금액 수요예측일 주관 증권사 하단 상단 (%,bp) 밴드내 밴드외 (억원) 경쟁률 (억원) 삼성에버랜드 42-1 AA+ 1,5 3Y.M 국고 ,3 1,3 87% ~ 우리투자증권 삼성에버랜드 42-2 AA+ 1,5 5Y.M 국고 % ~ ,2 우리투자증권 동부씨엔아이 39 BBB 5 1Y.M 고정 % ~ NH 농협증권 벤츠파이낸셜 2 A+ 1, 2Y.M 여전채A ,55 1, 355% ~ 한국SC 증권 국도화학49 A 15 3Y.M 국고 % ~ 한국투자증권 한미약품83 A 1 5Y.M 개별민평 % ~ IBK 투자증권 한화건설69 A 1,5 3Y.M 국고 % ~ KB 투자증권 포스코에너지 17-1 AA+ 1, 5Y.M 국고 % ~ KB 투자증권 포스코에너지 17-2 AA+ 1, 7Y.M 국고 ,1 1, 21% ~ KB 투자증권 아시아나항공 74-1 BBB+ 1,1 3Y.M 고정 % ~ ,1 KB 투자증권 아시아나항공 74-2 BBB+ 4 5Y.M 고정 % ~ KB 투자증권 SK 네트웍스176-1 AA- 1,5 5Y.M 국고 % ~ 하나대투증권 SK 네트웍스176-2 AA- 1, 7Y.M 국고 ,9 1, 19% ~ 하나대투증권 대한유화48 A- 5 3Y.M 개별민평 % ~ 우리투자증권 한화25 A 2, 3Y.M 국고 % ~ , 신한금융투자 SK 에너지35-1 AA+ 5 3Y.M 국고 ,1 5 22% ~ 우리투자증권 SK 에너지35-3 AA+ 1, 7Y.M 국고 ,9 4 1, 19% ~ 우리투자증권 삼성테크윈 114 AA 1,5 3Y.M 국고 , 5 1, 67% ~ 우리투자증권 현대다이모스 33 A+ 4 5Y.M 국고 , % ~ 신한금융투자 LG CNS7 AA- 1, 5Y.M 개별민평 % ~ 우리투자증권 E1 25 AA- 1, 5Y.M 개별민평 ,2 1, 12% ~ 한국투자증권 GS 칼텍스133-1 AA+ 1, 7Y.M 국고 ,5 1 1% ~ KB 투자증권 GS 칼텍스133-2 AA+ 2, 1Y.M 국고 % ~ ,4 KB 투자증권 동부제철187 BBB 4 1Y.M 고정 % ~ 유진투자증권 아트원제지 117 BBB+ 35 5Y.M 고정 % KB 투자증권 AJ렌터카 2 A- 45 3Y.M 고정 , % ~ 한국투자증권 성우하이텍 17 A 3 3Y.M 등급민평 , 3 333% ~ BS 투자증권 세아특수강 15 A- 3 3Y.M 개별민평 % ~ 우리투자증권 여천NCC 67 A+ 5 5Y.M 국고 % ~ KB 투자증권 금호피앤비화학 23-1 A- 2 3Y.M 국고 % ~ KB 투자증권 금호피앤비화학 23-2 A- 2 5Y.M 국고 % ~ KB 투자증권 두산건설 77-1 BBB+ 1 1Y.M 고정 % ~ 동양증권 두산건설 77-2 BBB+ 6 2Y.M 고정 % ~ 동양증권 이랜드월드 66-1 BBB Y.M 고정 ~ 동양증권 이랜드월드 66-2 BBB Y.6M 고정 ~ 동양증권 파르나스호텔 3 A+ 1, 5Y.M NICE 개별 % ~ KB 투자증권 LS산전 174 AA- 7 5Y.M 개별민평 , % ~ 우리투자증권 현대제철 11-1 AA 5 3Y.M 국고 , % ~ KB 투자증권 현대제철 11-2 AA 5 5Y.M 국고 % ~ KB 투자증권 현대제철 11-3 AA 1, 7Y.M 국고 ,5 1, 15% ~ KB 투자증권 한양 42-1 BBB+ 1 2Y.M 고정 % ~ 한국산업은행 한양 42-2 BBB+ 1 3Y.M 고정 % ~ 한국산업은행 동부메탈 14 BBB+ 2 2Y.M 고정 % ~ 이트레이드 SK AA+ 1, 3Y.M 국고 ,5 1, 15% ~ 우리투자증권 SK AA+ 1, 7Y.M 국고 ,1 1, 11% ~ 우리투자증권 연합자산관리 12-1 AA- 1,2 1Y.M 개별민평 1-1 % ~ 한화투자증권 연합자산관리 12-2 AA- 8 2Y.M 개별민평 2-1 % ~ 한화투자증권 케이씨씨 6 AA 2, 5Y.M 국고 % ~ 삼성증권 주: 음영부분은 수요예측 결과가 아직 발표되지 않은 것 자료: 금융투자협회, 한화투자증권 리서치센터 8 Research Center

12 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF [그림15] 주간 공사채 발행, 만기 및 순발행 현황 [그림16] 주간 은행채 발행, 만기 및 순발행 현황 (조원) 3 순발행(좌) 발행잔액(우) (조원) 28 (조원) 2 순발행(좌) 발행잔액(우) (조원) /18 12/13 2/7 4/4 5/ /18 12/13 2/7 4/4 5/3 143 주: 짙은 음영 그래프는 주간 만기 규모, 자료: KIS-NET, 한화투자증권 리서치센터 [그림17] 주간 여전채 발행, 만기 및 순발행 현황 주: 짙은 음영 그래프는 주간 만기 규모 자료: KIS-NET, 한화투자증권 리서치센터 [그림18] 주간 회사채 발행, 만기 및 순발행 현황 (조원).8 순발행(좌) 발행잔액(우) (조원) 72 (조원) 3 순발행(좌) 발행잔액(우) (조원) /18 12/13 2/7 4/4 5/ /18 12/13 2/7 4/4 5/3 175 주: 짙은 음영 그래프는 주간 만기 규모 자료: KIS-NET, 한화투자증권 리서치센터 주: 짙은 음영 그래프는 주간 만기 규모 자료: KIS-NET, 한화투자증권 리서치센터 * 일자로 우리카드 분사에 따라 2.7조원 가량의 은행채가 여전채로 변경 Research Center 9

13 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? III. 주간 유통시장 국고채 금리 상승에 따른 일시적인 강세 분위기 주간 크레딧 스프레드는 지루한 약보합권 장세를 끝내고 주간 단위로 약 3bp 축소되어 강세를 보였다. 주간 단위로 계속 약보합세를 보이던 크레딧 스프레드가 미국채 금리의 상승 및 외국인 의 국채선물 매도로 인한 급격한 국고채 금리 상승이 있었던 29일 이후 이틀 동안에 약 3bp 축 소됐다. 3년물 기준 공사채 = 은행채 < 회사채 = 여전채 순으로 상대적 강세를 나타내고 있으며, 기간별로는 3~5년물이 강세를 보였다. 크레딧 순매수 추이를 보면 4월 마지막 주부터 연속 4주간 순매수 축소에서 확대로 전환되는 모 습을 보이고 있다. 공사채에서는 보험사, 금융채에서는 은행의 순매수가 증가했으며, 회사채는 기타 운용기관의 순매수가 증가하면서 전체적인 순매수 규모가 증가했다. 금주 크레딧물 거래량도 공사채와 은행채 매수가 증가하면서 전주 대비 증가하는 모습을 보였 다. 등급별 거래량은 AAA등급 거래량이 늘면서 전체적으로 회사채 거래량은 전주 대비 증가하 는 모습을 보이고 있다. [표3] 섹터별/만기별 크레딧 스프레드 및 주간/월간 변동 구분 등 급 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 주간 변동 월간 변동 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 국고채 RF 공사채 AAA 은행채 AAA AA 여전채 AA AA A AAA AA AA 회사채 AA A A A BBB 주: 민평3사 평균 [그림19] 섹터별 크레딧 스프레드 추이 (1년물) [그림2] 섹터별 크레딧 스프레드 추이 (3년물) (bp) 2 공사채 은행채 여전채AA- 여전채A+ 회사채AA- 회사채A (bp) 25 공사채 은행채 여전채AA- 여전채A+ 회사채AA- 회사채A /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주: 민평3사 평균 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주: 민평3사 평균 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 1 Research Center

14 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF [그림21] 주간 주요 투자자별 공사채 순매수 거래량 현황 [그림22] 주간 주요 투자자별 금융채 순매수 거래량 현황 (조원) 3 은행 보험 투신 기금 기타 (조원) 25 은행 보험 투신 기금 기타 /6 3/27 4/17 5/8 5/29-1 3/6 3/27 4/17 5/8 5/29 주: 5월 29일 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 주: 5월 29일 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 [그림23] 주간 주요 투자자별 회사채 순매수 거래량 현황 [그림24] 주간 주요 투자자별 크레딧물 순매수 거래량 현황 (조원) 3 은행 보험 투신 기금 기타 (조원) 9 은행 보험 투신 기금 기타 /6 3/27 4/17 5/8 5/ /6 3/27 4/17 5/8 5/29 주: 5월 29일 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 주: 5월 29일 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 [그림25] 주간 섹터별 크레딧물 거래량 추이 [그림26] 주간 회사채 등급별 거래량 추이 (조원) 25 공사채 은행채 여전채 회사채 (조원) 6 AAA AA A BBB /2 3/13 4/3 4/24 5/15 주: 5월 29일 기준 자료: KIS-NET, 한화투자증권 리서치센터 2/27 3/2 4/1 5/1 5/22 주: 5월 29일 기준 자료: KIS-NET, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 11

15 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? IV. 주간 크레딧 전략 금리 상승기에 따른 보수적 전략 : 듀레이션이 짧은 1~2년 회사채 매수 전주 버냉키의 양적 완화 축소 가능성에 대한 발언으로 촉발된 채권시장의 약세 분위기는 금주 미국채 금리 상승에 따른 외국인의 급격한 국채선물 매도로 금리는 큰 폭으로 상승하면서 지속 됐다. 그러나 급격한 금리 상승 속에 크레딧 스프레드는 약 2~3bp 정도 축소됐다. 시장 금리 상승으로 인해 평가손에 대한 부담을 가질 수 밖에 없다. 듀레이션이 긴 크레딧물보 다는 듀레이션이 짧은 회사채로 당분간 보수적인 전략 대응이 필요해 보인다. 금주와 달리 국고 채 금리 상승 속에 크레딧 스프레드도 같이 확대될 경우 듀레이션이 긴 장기 크레딧물 매수에 대한 부담을 가질 수 있다. 평가손에 대한 부담이 없는 보험사 등 장기 투자기관이나 기타 운용 기관이 아니라면 보수적인 전략으로 대응할 필요성이 있다. 그리고 매 분기말마다 확대된 크레딧 스프레드의 패턴을 볼 때 6월 분기말 시중 자금 유동성이 떨어짐에 따라 크레딧 스프레드에 부정적인 영향을 미치는 것으로 보인다. 향후 6월말까지 크레 딧 스프레드의 소폭 약세를 예상하며, 듀레이션이 짧은 회사채로 펀드의 보유 수익률을 높이는 전략을 추천한다. 듀레이션 2년 미만의 A등급 회사채를 최선호 추천하나 여의치 않을 경우 AA 등급도 대안이 될 수 있다. [그림27] 시중 금리 추이 및 크레딧 스프레드 추이 [그림28] 회사채 크레딧 스프레드 추이 5 회사채 크레딧 스프레드(AA-, 3년, 우) 국고채 3년(좌) 기준금리(좌) 회사채 AA-(3년,좌) (bp) 1 (bp) 8 회사채 크레딧 스프레드(AA-,3Y) /1 12/3 12/5 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 13/5 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 3 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 [표4] 보유 수익률(이자수익 + 롤링효과) 매력도 섹터 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 7Y 1Y 국채 공사채 은행채 여전채 AA 여전채 A 회사채 AA 회사채 A 주: 민평3사 평균 기준, > 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 12 Research Center

16 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF [그림29] 만기별 공사채 보유 수익률 [그림3] 만기별 공사채 수익률 곡선 5 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 7Y 1Y 2.6 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 7Y 1Y 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 [그림31] 만기별 은행채 보유 수익률 [그림32] 만기별 은행채 수익률 곡선 5 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 7Y 1Y 2.5 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 7Y 1Y 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 [그림33] 만기별 여전채AA- 보유 수익률 [그림34] 만기별 여전채AA- 수익률 곡선 5 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 2.7 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 Research Center 13

17 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? [그림35] 만기별 여전채A+ 보유 수익률 [그림36] 만기별 여전채A+ 수익률 곡선 5 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 3. 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 [그림37] 만기별 회사채AA- 보유 수익률 [그림38] 만기별 회사채AA- 수익률 곡선 5 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 2.8 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 [그림39] 만기별 회사채A 보유 수익률 [그림4] 만기별 회사채A 수익률 곡선 5 Capital gain 이자수익 M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 3. 6M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 주: 민평3사 평균 기준, 6개월 보유 수익률 14 Research Center

18 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF [그림41] 주간 국채 커브 변화 [그림42] 주간 공사채 커브 변화 변동분(우) (좌) (좌) (%p) 변동분(우) (좌) (좌) (%p) M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 7Y 1Y M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y 7Y 1Y -.2 주: 민평3사 평균 기준 주: 민평3사 평균 기준 [그림43] 주간 여전채 AA- 커브 변화 [그림44] 주간 여전채 A+ 커브 변화 3.3 변동분(우) (좌) (좌) (%p) 변동분(우) (좌) (좌) (%p) M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y -.2 주: 민평3사 평균 기준 주: 민평3사 평균 기준 [그림45] 주간 회사채 AA- 커브 변화 [그림46] 주간 회사채 A 커브 변화 변동분(우) (좌) (좌) (%p) 변동분(우) (좌) (좌) (%p) M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y M 6M 9M 1Y 1Y6M 2Y 2Y6M 3Y 4Y 5Y -.2 주: 민평3사 평균 기준 주: 민평3사 평균 기준 Research Center 15

19 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? V. 차트북 1. 섹터별 크레딧 스프레드 [그림47] 공사채 크레딧 스프레드 [그림48] 은행채 크레딧 스프레드 (BP) 1 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y (BP) 1 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주: 민평3사 평균 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 [그림49] 여전채 AA- 크레딧 스프레드 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주: 민평3사 평균 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 [그림5] 여전채 A+ 크레딧 스프레드 (BP) 25 1Y 2Y 3Y 5Y (BP) 3 1Y 2Y 3Y 5Y /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주: 민평3사 평균 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 [그림51] 회사채 AA- 크레딧 스프레드 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주: 민평3사 평균 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 [그림52] 회사채 A 크레딧 스프레드 (BP) 15 1Y 2Y 3Y 5Y (BP) 25 1Y 2Y 3Y 5Y /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주: 민평3사 평균 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 주: 민평3사 평균 기준 자료: 연합인포맥스, 한화투자증권 리서치센터 16 Research Center

20 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF 2. Global Credit RisK 지표 [그림53] JP EMBI+ 및 TED 스프레드 추이 [그림54] Euro 및 US Libor-Ois Spread 추이 (bp) 5 JPEMBI+ Spread(좌) Ted Spread(우) (%p) 5 (%p) 4 Eurolibor-OIS Spread USlibor-OIS Spread 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림55] VIX 및 VKOSPI 추이 [그림56] 유럽 주요 국가 CDS 프리미엄 추이 (pt) 1 8 VIX VKOSPI (bp) 6 5 프랑스CDS 이탈리아CDS 스페인CDS 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림57] 미국 주요 은행 CDS 프리미엄 추이 [그림58] 프랑스 주요 은행 CDS 프리미엄 추이 (bp) BOA CDS 5Y JP Morgan CDS 5Y Citi CDS 5Y Morgan Stanley CDS 5Y (bp) 5 4 BNP CDS 5Y Credit Agricole CDS 5Y Societe Generale CDS 5Y Natixis CDS 5Y 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 17

21 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? 3. 주요 국가 등급별 회사채 크레딧 스프레드 추이 [그림59] 미국 회사채 등급별 크레딧 스프레드 (1년) [그림6] 미국 회사채 등급별 크레딧 스프레드 (3년) (bp) 7 미 회사채 AA 1년 미 회사채 BAA 1년 미 회사채 A 1년 (bp) 7 미 회사채 AA 3년 미 회사채 BAA 3년 미 회사채 A 3년 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림61] 유럽 회사채 등급별 크레딧 스프레드 (1년) [그림62] 유럽 회사채 등급별 크레딧 스프레드 (3년) (bp) 5 유로존 회사채 AA 1년 유로존 회사채 BAA 1년 유로존 회사채 A 1년 (bp) 5 유로존 회사채 AA 3년 유로존 회사채 BAA 3년 유로존 회사채 A 3년 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 [그림63] 일본 회사채 등급별 크레딧 스프레드 (1년) [그림64] 일본 회사채 등급별 크레딧 스프레드 (3년) (bp) 25 일 회사채 AA 1년 일 회사채 A 1년 (bp) 25 일 회사채 AA 3년 일 회사채 A 3년 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터 18 Research Center

22 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF VI. 부록 1. 주간 회사채 발행 내역(공모/무보증 기준) 발행일 종목명 신용등급 표면금리 만기일 발행액(억원) 비고 인천도시공사46 AA 두산건설77-1 BBB 에스에이치공사134 AAA , 두산건설77-2 BBB 세아특수강15 A 성우하이텍17 A 금호피앤비화학23-1 A 여천NCC67 A 금호피앤비화학23-2 A 이랜드월드66-1 BBB 이랜드월드66-2 BBB 강원도개발공사6 AA 파르나스호텔3 A , 현대제철11-1 AA 인천도시공사47 AA , 현대제철11-2 AA 현대제철11-3 AA , 신한금융지주82-1 AAA , LS산전174 AA 신한금융지주82-2 AAA , 2. 다음주 회사채 만기 내역(공모/무보증 기준) 만기일 종목명 신용등급 표면금리 발행일 발행액(억원) 비고 경기도시공사보상(동탄)1-5-15가 AAA 경기도시공사보상(고덕산단)1-5-5가 AAA 경기도시공사보상(고덕택지)1-5-5가 AAA 인천도시공사보상(도화)1-5 AA 인천도시공사보상(검산)1-5 AA 인천도시공사보상(검단신)1-5 AA 에스에이치보상1-5 AAA 경기도시공사보상(안성4)1-5-1가 AAA 부산도시공사(생곡)1-5 AA 충북개발공사보상(오창,진천)1-5 AA 평택도시공사보상(고덕-5-나)21-5 AA 화성도시공사보상(전곡-6-가)21-5 AA 경기도시공사보상(고덕산단)1-5-5나 AAA 경기도시공사보상(고덕택지)1-5-5나 AAA 인천도시공사보상(검단신)1-5-1 AA , 인천도시공사보상(검산)1-5-1 AA 인천도시공사보상(도화)1-5-1 AA 평택도시공사보상(고덕-5-가)21-5 AA 전남개발공사1-4 AA 이랜드월드59 BBB 한양33 BBB 경기도시공사1-6-9 AAA , SK25-1 AA , 현대위아68 AA 부산도시공사22 AA Research Center 19

23 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? 3. 주간 신용등급 변동 내역 기업명 적용등급 신용 변경전 변경후 구분 변경전 변경후 변경일 구분 평가사 등급 OUTLOOK 평가일 등급 OUTLOOK 평가일 SK 건설 A+ A 하락 한신정 A A 안정적 하락 한기평 A A 안정적 하락 한신평 A+ 안정적 A 안정적 하락 GS 건설 AA- A 하락 한신정 AA A+ 안정적 하락 한기평 AA- 안정적 A+ 안정적 하락 한신평 AA- 안정적 A+ 안정적 하락 뉴스타만리유동화 1-1 AA- A 하락 한신정 AA A 하락 한기평 AA A 하락 자연과환경 B B 하락 한기평 B 안정적 B- 안정적 하락 한신평 B 안정적 한국전자홀딩스 BB BB 하락 한신정 BB 안정적 BB- 안정적 하락 자료: Kis-Net, 한화투자증권 리서치센터 4. 주간 회사채 크레딧 스프레드 변동 상위 종목 1) 상대적 강세 종목 한신평 BB 안정적 기업명 신용등급 크레딧 스프레드(5/3, bp, A) 크레딧 스프레드(5/23, bp, B) A-B(bp) 비고 세아특수강 A 대성전기공업 BBB 두산건설 BBB 국도화학 A 금호피앤비화학 A ) 상대적 약세 종목 기업명 신용등급 크레딧 스프레드(5/3, bp, A) 크레딧 스프레드(5/23, bp, B) A-B(bp) 비고 SK건설 A 등급 하락 GS건설 A 등급 하락 이랜드월드 BBB 동부씨엔아이 BBB Research Center

24 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF VII. 회사채 시장평가등급 (MIR) 1. MIR은 Market Implied Rate로 시장에서 평가되고 있는 등급을 나타냄. 2. Outlook의 알파벳은 각각 P(P), N(N)을 나타냄, 는 watch list 항목 3. 개별민평 5/3일 기준, 발행잔액 5/14일 기준(발행잔액은 매월초에 업데이트) 등급 업체명 개별민평 등급대비 발행잔액(억원) 업종 그룹명 스프레드 MIR 한신평 NICE 한기평 AAA 경기도시공사 ,55 지방공기업 - 26 AA+ AAA BS금융지주 ,2 금융지주회사 비에스금융 26 AA+ AAA 디지비금융지주 ,2 금융지주회사 디지비금융 25 AAA AAA 한국스탠다드차타드금융지주 ,1 금융지주회사 SC금융 24 AAA AAA AAA AAA AAA 농협금융지주 , 금융지주회사 농협 23 AAA AAA 신한금융지주회사 ,5 금융지주회사 신한금융 23 AAA AAA 에스에이치공사 ,461 지방공기업 - 23 AAA AAA 우리금융지주 ,9 금융지주회사 우리금융 23 AAA AAA 하나금융지주 ,7 금융지주회사 하나금융 23 AAA AAA 현대자동차 , 자동차 현대자동차 23 AAA AAA 포스코 , 철강 포스코 22 AAA AAA 서울메트로 ,85 지방공기업 - 2 AAA AAA KT(한국통신 케이티) , 통신서비스 케이티 2 AAA AAA SK텔레콤 ,8 통신서비스 에스케이 2 AAA AAA 부산교통공사 ,15 지방공기업 - 18 AAA AAA 한국남동발전 ,3 전력 한국전력 17 AAA AAA 한국남부발전 ,9 전력 한국전력 17 AAA AAA 한국동서발전 ,9 전력 한국전력 17 AAA AAA 한국서부발전 , 전력 한국전력 17 AAA AAA 한국수력원자력 ,5 전력 한국전력 17 AAA AAA 한국중부발전 ,5 전력 한국전력 17 AAA AA+ 인천도시공사 ,58 지방공기업 - 7 A AA+ 강원도개발공사 ,35 지방공기업 - 46 AA- AA+ 전남개발공사 ,653 지방공기업 - 38 AA- AA+ 전북개발공사 ,34 지방공기업 - 38 AA- AA+ 경상북도개발공사 ,827 지방공기업 - 36 AA- AA+ 광주광역시도시공사 ,718 지방공기업 - 36 AA- AA+ 대구도시공사 ,316 지방공기업 - 36 AA- AA+ 울산광역시도시공사 ,949 지방공기업 - 36 AA- AA+ 충남개발공사 ,575 지방공기업 - 36 AA- AA+ 부산도시공사 ,213 지방공기업 - 34 AA- AA+ 충북개발공사 ,335 지방공기업 - 34 AA- AA+ 대전도시공사 ,35 지방공기업 - 33 AA AA+ 대우증권 ,766 증권 산은금융 31 AA AA+ 삼성증권 , 증권 삼성 29 AA AA+ 우리투자증권 , 증권 우리금융 29 AA AA+ 현대중공업 , 조선 현대중공업 28 AA+ AA+ 삼성카드 ,78 여전사 삼성 27 AA+ AA+ 신한카드 ,33 여전사 신한금융 27 AA+ AA+ 케이비국민카드 ,67 여전사 KB금융 27 AA+ AA+ 현대카드 ,257 여전사 현대자동차 27 AA+ AA+ 현대캐피탈 ,5 여전사 현대자동차 27 AA+ AA+ AA AA+ AA+ 삼성디스플레이 , 디스플레이 삼성 25 AAA AA+ 에스케이이엔에스 ,2 비금융지주회사 에스케이 25 AAA AA+ 현대모비스 , 자동차부품 현대자동차 25 AAA Research Center 21

25 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? 등급 업체명 개별민평 등급대비 발행잔액(억원) 업종 그룹명 스프레드 MIR 한신평 NICE 한기평 AA+ S-OIL ,5 정유 에스오일 25 AAA AA+ 기아자동차 ,1 자동차 현대자동차 24 AAA AA+ 삼성에버랜드 , 기타서비스 삼성 24 AAA AA+ 포스코에너지 ,1 전력 포스코 24 AAA AA+ GS칼텍스 ,7 정유 지에스 24 AAA AA+ SK ,2 비금융지주회사 에스케이 24 AAA AA+ SK에너지 ,8 정유 에스케이 24 AAA AA+ 삼천리 , 도시가스 삼천리 23 AAA AA+ 신세계 , 유통 신세계 23 AAA AA+ 롯데케미칼 ,5 석유화학 롯데 22 AAA AA+ 호텔롯데 ,3 호텔 롯데 22 AAA AA+ LG화학 , 석유화학 엘지 22 AAA P P P AA+ 롯데쇼핑 ,4 유통 롯데 21 AAA AA+ 이마트 , 유통 신세계 21 AAA AA+ 현대백화점 , 유통 현대백화점 21 AAA AA+ 롯데제과 , 음식료 롯데 19 AAA AA+ 롯데칠성음료 ,1 음식료 롯데 18 AAA AA 평택도시공사 지방공기업 - 89 A AA 하남시도시개발공사 지방공기업 - 86 A AA 화성도시공사 지방공기업 - 84 A AA 현대증권 ,1 증권 현대 36 AA- AA 하나에스케이카드 ,948 여전사 하나금융 34 AA- AA 롯데물산 ,1 호텔 롯데 34 AA- AA 한국투자증권 ,7 증권 한국투자 32 AA AA 롯데카드 ,83 여전사 롯데 31 AA P P P AA 맥쿼리한국인프라투융자회사 ,5 기타금융업 - 31 AA AA AA AA AA LG전자 ,2 전기전자 엘지 3 AA AA 삼성중공업 , 조선 삼성 29 AA AA 에스비에스 방송서비스 태영 29 AA AA 에스케이씨앤씨 ,1 SI 에스케이 28 AA+ AA 에스케이종합화학 ,3 석유화학 에스케이 28 AA+ AA 예스코 도시가스 엘에스 28 AA+ AA GS , 비금융지주회사 지에스 28 AA+ AA 호텔신라 ,9 호텔 삼성 27 AA+ AA 농심홀딩스 비금융지주회사 농심 26 AA+ AA 삼성SDI , 전기전자 삼성 26 AA+ AA 현대제철 , 철강 현대자동차 26 AA+ AA 삼성테크윈 , 전기전자 삼성 25 AAA AA 삼성토탈 ,5 석유화학 삼성 24 AAA AA 제일모직 ,3 의류 삼성 24 AAA AA 한국타이어 ,5 자동차부품 - 24 AAA AA CJ제일제당 ,36 음식료 씨제이 24 AAA AA LG생활건강 ,3 석유화학 엘지 24 AAA AA 부산롯데호텔 호텔 롯데 23 AAA AA 지에스에너지 ,5 비금융지주회사 지에스 23 AAA AA GS이피에스 ,5 전력 지에스 23 AAA AA- 대림산업 ,4 건설 대림 69 A AA- 포스코건설 ,5 건설 포스코 51 A+ AA- 대신증권 ,2 증권 대신증권 44 AA- AA- 미래에셋증권 , 증권 미래에셋 44 AA- AA- 대우조선해양 , 조선 대우조선해양 43 AA- 22 Research Center

26 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF 등급 업체명 개별민평 등급대비 발행잔액(억원) 업종 그룹명 스프레드 MIR 한신평 NICE 한기평 AA- 한국씨티그룹캐피탈 ,8 여전사 씨티그룹 41 AA- AA- 한국투자금융지주 ,8 금융지주회사 한국투자 41 AA- AA- 신한캐피탈 ,54 여전사 신한금융 39 AA- AA- 아이비케이캐피탈 , 여전사 중소기업은행 39 AA- AA- 우리파이낸셜 ,4 여전사 우리금융 39 AA- AA- 케이티캐피탈 ,59 여전사 케이티 39 AA- AA- 만도 , 자동차부품 한라 39 AA- AA- OCI , 석유화학 오씨아이 38 AA- AA- 씨제이대한통운 ,2 육상운수 씨제이 37 AA- AA- 현대건설 , 건설 현대자동차 37 AA- AA- 현대커머셜 ,43 여전사 현대자동차 36 AA- AA- 서브원 , 유통 엘지 36 AA- AA- 포천파워 , 전력 대림 36 AA- AA- AA AA- AA- 롯데캐피탈 ,48 여전사 롯데 35 AA- AA- 메리츠금융지주 3.1 2, 금융지주회사 메리츠금융 35 AA- AA- 우리에프앤아이 3.1 6,3 기타금융업 우리금융 35 AA- P AA- 하남에너지서비스 전력 에스케이 35 AA- AA- 엘지하우시스 ,1 건축자재 엘지 34 AA- AA- 케이티렌탈 ,7 기타금융업 케이티 34 AA- AA- 삼성물산 , 유통 삼성 33 AA AA- 엘지디스플레이 ,4 디스플레이 엘지 33 AA AA- 엔에이치엔 , 인터넷서비스 - 31 AA AA- 포스코아이씨티 SI 포스코 31 AA AA- 씨제이헬로비전 ,5 방송서비스 씨제이 3 AA AA- LG상사 ,3 유통 엘지 3 AA AA- 대우인터내셔널 , 유통 포스코 29 AA AA- 삼성정밀화학 , 석유화학 삼성 29 AA AA- 연합자산관리 ,8 기타금융업 - 29 AA AA- LG패션 , 의류 엘지 29 AA AA- LS산전 , 전기전자 엘에스 29 AA AA- SK네트웍스 ,5 유통 에스케이 29 AA AA- 씨제이이앤엠 ,5 비금융지주회사 씨제이 28 AA+ AA- 에스케이브로드밴드 ,1 통신서비스 에스케이 28 AA+ AA- E ,7 석유및가스 엘에스 28 AA+ AA- LG유플러스 , 통신서비스 엘지 28 AA+ P P P AA- SK루브리컨츠 ,5 정유 에스케이 28 AA+ P P P AA- 엘지씨엔에스 ,5 SI 엘지 27 AA+ AA- CJ , 비금융지주회사 씨제이 27 AA+ AA- 롯데하이마트 , 유통 롯데 26 AA+ AA- 지에스리테일(LG유통) ,5 유통 지에스 26 AA+ AA- 포스코특수강 ,6 철강 포스코 26 AA+ P P P AA- 현대오일뱅크 ,5 정유 현대중공업 26 AA+ AA- 현대하이스코 , 철강 현대자동차 26 AA+ AA- 현대위아 ,1 자동차부품 현대자동차 25 AAA AA- 롯데삼강 음식료 롯데 24 AAA AA- 삼양홀딩스 (구 삼양사) , 비금융지주회사 삼양 24 AAA AA- 씨제이오쇼핑 ,1 유통 씨제이 24 AAA AA- 오리온 ,2 음식료 오리온 24 AAA AA- SK가스 , 도시가스 에스케이 23 AAA A+ 한일시멘트 ,4 시멘트및레미콘 한일시멘트 138 A- N N A+ 현대산업개발 ,6 건설 현대산업개발 132 A- N N Research Center 23

27 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? 등급 업체명 개별민평 등급대비 발행잔액(억원) 업종 그룹명 스프레드 MIR 한신평 NICE 한기평 A+ 메르세데벤츠코리아 ,3 여전사 메르세데스벤츠코리 아 13 A- A+ 한화투자증권 ,5 증권 한화 13 A- A+ 롯데건설 ,5 건설 롯데 12 A- A+ BMW파이낸셜서비스코리아 , 여전사 비엠더블유코리아 1 A- A+ 아주캐피탈 ,95 여전사 아주산업 95 A- A+ 대림코퍼레이션 ,1 유통 대림 95 A- A+ 효성캐피탈 ,45 여전사 효성 93 A A+ GS건설 ,8 건설 지에스 91 A A+ 코웨이 기타제조업 - 9 A A+ 동국제강 ,4 철강 동국제강 89 A A+ 현대엠코 ,5 건설 현대자동차 86 A N A+ 아이비케이투자증권 , 증권 중소기업은행 84 A A+ 효성 ,4 화섬 효성 8 A A+ 두산중공업 ,2 기계 두산 78 A A+ 제이비우리캐피탈 ,7 여전사 전북은행 77 A A+ 대우건설 , 건설 대우건설 77 A A+ 비에스캐피탈 , 여전사 비에스금융 75 A A+ 두산 ,7 비금융지주회사 두산 73 A A+ 우리에프아이에스 ,3 SI 우리금융 72 A A+ 알씨아이파이낸셜서비스코리아 ,9 여전사 - 67 A A+ 하나캐피탈 , 여전사 하나금융 65 A+ A+ LG이노텍 , 전기전자 엘지 62 A+ A+ 포스코엔지니어링 건설 포스코 61 A+ A+ 엔에이치농협캐피탈 ,6 여전사 농협 6 A+ A+ 미래에셋캐피탈 ,8 여전사 미래에셋 59 A+ A+ 산은캐피탈 ,6 여전사 산은금융 57 A+ A+ A A+ A+ 엘지엔시스 전기전자 엘지 54 A+ A+ 동아에스티 ,8 제약 - 52 A+ A+ 율촌화학 기타제조업 농심 52 A+ A+ 코리아세븐 유통 롯데 51 A+ A+ LS네트웍스 유통 엘에스 51 A+ A+ 대성홀딩스 ,5 비금융지주회사 대성 49 A+ A+ 휴켐스 화섬 태광실업 49 A+ A+ 엘지실트론 ,7 메모리반도체 엘지 48 A+ A+ 대성에너지(구:대구도시가스) 도시가스 대성 47 A+ A+ LS엠트론 ,2 기계 엘에스 47 A+ A+ 동원F&B ,9 음식료 동원 44 AA- A+ 롯데알미늄 비철강 롯데 44 AA- A+ 세아베스틸 , 철강 세아 44 AA- A+ 한화케미칼 , 석유화학 한화 44 AA- A+ CJ씨지브이 ,9 기타서비스 씨제이 43 AA- A+ 롯데정보통신 , SI 롯데 42 AA- A+ 한국항공우주산업 , 기타운송장비 한국항공우주산업 42 AA- A+ LG생명과학 ,8 석유화학 엘지 42 AA- A+ 대상 ,7 음식료 대상 41 AA- A+ 하이트진로 ,3 음식료 하이트진로 41 AA- A+ 파르나스호텔 , 호텔 지에스 4 AA- A+ LS전선 ,8 전선 엘에스 4 AA- A+ 영원무역 유통 영원 39 AA- A+ 오일허브코리아여수 ,6 석유및가스 한국석유공사 39 AA- A+ 케이티스카이라이프 ,5 방송서비스 케이티 39 AA- 24 Research Center

28 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF 등급 업체명 개별민평 등급대비 발행잔액(억원) 업종 그룹명 스프레드 MIR 한신평 NICE 한기평 A+ 롯데로지스틱스 육상운수 롯데 38 AA- A+ 한화에너지 ,4 전력 한화 38 AA- P P P A+ 여천NCC , 석유화학 - 37 AA- A+ 현대파워텍 ,2 자동차부품 현대자동차 37 AA- P P P A+ 현대다이모스 ,6 자동차부품 현대자동차 36 AA- A+ 현대로템 ,1 기타운송장비 현대자동차 36 AA- A 화인파트너스 , 기타금융업 선명 275 BBB+ A STX에너지 ,5 전력 에스티엑스 273 BBB+ A 한국개발금융 , 여전사 선명 197 A- A STX솔라 태양광 에스티엑스 182 A- A 한화건설 ,615 건설 한화 174 A- A 케이씨씨건설 ,4 건설 케이씨씨 158 A- A 두산캐피탈 ,85 여전사 두산 155 A- A 현대엘리베이터 ,3 기계 현대 138 A- A SK해운 ,45 해운 에스케이 136 A- A 두산인프라코어 ,5 기계 두산 128 A- A SK건설 ,6 건설 에스케이 128 A- A 태영건설 , 건설 태영 122 A- A 동양증권 ,277 증권 동양 121 A- A 전주페이퍼 ,3 제지 A- A 한국캐피탈 ,55 여전사 군인공제회 113 A- A 오릭스캐피탈코리아 여전사 - 18 A- A 외환캐피탈 ,3 여전사 하나금융 18 A- A 케이티네트웍스 통신서비스 케이티 18 A- A 제이에스전선 전선 엘에스 15 A- A 두산엔진 , 기계 두산 94 A- A 와이티엔 방송서비스 와이티엔 93 A A 현대종합상사 유통 현대중공업 92 A A 씨제이프레시웨이 음식료 씨제이 8 A A 한미약품 ,4 제약 한미홀딩스 8 A A 성우하이텍 자동차부품 성우하이텍 77 A A A A A 한솔제지 ,7 제지 한솔 76 A A 메가마트 유통 농심 75 A A 가온전선 전선 엘에스 74 A A 대한항공 , 항공운송 한진 72 A P A 케이티텔레캅 보안서비스 케이티 72 A A 한화 ,9 화학 한화 72 A A 하이트진로홀딩스 , 비금융지주회사 하이트진로 71 A A 국도화학 석유화학 국도화학 7 A P P A OCI머티리얼즈 , 기타제조업 오씨아이 67 A A 매일유업 음식료 매일유업 65 A+ A SK텔링크 통신서비스 에스케이 65 A+ P P P A 세아홀딩스 , 비금융지주회사 세아 64 A+ A 동원엔터프라이즈 , 비금융지주회사 동원 62 A+ A 풍산 ,7 비철강 풍산 57 A+ A 넥센타이어 , 자동차부품 넥센 54 A+ A 에스케이씨솔믹스 전기전자 에스케이 53 A+ P P P A 에스케이씨(SKC) ,1 기타제조업 에스케이 51 A+ P P P A 에스케이하이닉스 ,93 메모리반도체 에스케이 51 A+ A 세아제강 ,597 철강 세아 49 A+ A SK케미칼 , 화섬 에스케이 48 A+ Research Center 25

29 CREDIT BRIEF ㅣ 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니? 등급 업체명 개별민평 등급대비 발행잔액(억원) 업종 그룹명 스프레드 MIR 한신평 NICE 한기평 A- 한진중공업 ,7 조선 한진중공업 259 BBB+ A- 한진해운 ,13 해운 한진 225 A- N A- 현대상선 ,5 해운 현대 195 A- N A- 대림아이앤에스 SI 대림 186 A- A- 웅진씽크빅 출판 웅진 161 A- N A- 하림 음식료 하림 157 A- A- 코오롱인더스트리 ,3 화섬 코오롱 15 A- A- 태광실업 기타제조업 태광실업 148 A- A- 두산타워 ,1 부동산업 두산 134 A- A- 무림페이퍼 ,85 제지 무림 133 A- A- 풀무원홀딩스 비금융지주회사 풀무원 13 A- A- 유니온스틸 ,4 철강 동국제강 124 A- A- 대성산업가스(대성산소) , 화학 대성 122 A- N A- 풀무원식품 ,5 음식료 풀무원 122 A- A- 해태제과식품 ,6 음식료 크라운 12 A- A- 한국토지신탁 기타금융업 아이스텀앤트러스트 116 A- A- 에이제이렌터카 ,5 기타금융업 아주엘앤에프홀딩스 113 A- A- A A- A- 일진전기 , 전선 일진 11 A- A- 대한제강 철강 대한제강 19 A- A- 크라운제과 음식료 크라운 19 A- A- 한진 ,7 육상운수 한진 18 A- A- 대한유화공업 ,3 석유화학 대한유화 13 A- A- 금호피앤비화학 ,1 석유화학 금호아시아나 11 A- A- 무림피앤피 제지 무림 11 A- A- 금호석유화학 , 석유화학 금호아시아나 99 A- A- 씨제이올리브영 유통 씨제이 93 A A- 한화갤러리아 , 유통 한화 88 A A- 한솔케미칼 석유화학 한솔 84 A A- 서흥캅셀 제약 서흥캅셀 83 A A- 대한제당 ,2 음식료 대한제당 79 A A- 현대비앤지스틸 ,3 비철금속 현대자동차 75 A A- 세아특수강 철강 세아 74 A A- 광동제약 제약 광동제약 66 A BBB+ 한신공영 건설 한신공영 639 BBB- N BBB+ 두산건설 ,881 건설 두산 616 BBB- BBB+ 한라건설 ,9 건설 한라 595 BBB- BBB+ 계룡건설산업 건설 계룡 57 BBB- BBB+ 한양 건설 보성 54 BBB BBB+ 대성산업 ,7 석유및가스 대성 485 BBB N BBB+ 씨제이건설 건설 씨제이 475 BBB BBB+ 무림캐피탈 ,6 여전사 무림 381 BBB+ BBB+ BBB BBB+ BBB+ 한솔아트원제지 제지 한솔 349 BBB+ BBB+ 동부메탈 ,95 비철금속 동부 322 BBB+ BBB+ 동원시스템즈 건설 동원 321 BBB+ BBB+ 아주아이비투자 여전사 아주산업 38 BBB+ BBB+ 이랜드월드 ,4 유통 이랜드 296 BBB+ BBB+ 동부팜한농 ,2 기타제조업 동부 289 BBB+ BBB+ 신원 의류 신원 272 BBB+ BBB+ 동아원 음식료 운산그룹 265 BBB+ BBB+ 한솔테크닉스 디스플레이 한솔 241 BBB+ 26 Research Center

30 6 월 신용평가 정기 평정 시즌, 나 떨고 있니?ㅣCREDIT BRIEF 등급 업체명 개별민평 등급대비 발행잔액(억원) 업종 그룹명 스프레드 MIR 한신평 NICE 한기평 BBB+ 서울신문사 , 출판 A- BBB+ 이랜드리테일 ,9 유통 이랜드 224 A- P P BBB+ 대성전기공업 자동차부품 엘에스 22 A- BBB+ 현대로지스틱스 ,597 육상운수 현대 217 A- BBB+ 동아일보사 출판 동아일보사 211 A- BBB+ 노루페인트 건축자재 노루 182 A- BBB+ 한솔CSN 육상운수 한솔 18 A- BBB+ 삼화페인트공업 건축자재 삼화페인트공업 175 A- BBB+ 한화엘앤씨 ,5 건축자재 한화 168 A- BBB+ 아시아나항공 ,7 항공운송 금호아시아나 164 A- BBB+ 웅진케미칼 석유화학 웅진 136 A- BBB+ 한국복합물류 육상운수 씨제이 123 A- BBB+ 한화호텔앤드리조트 호텔 한화 94 A- BBB 동부건설 ,972 건설 동부 843 BBB- N BBB 동부제철 ,72 철강 동부 788 BBB- N BBB 코오롱글로벌 ,572 건설 코오롱 665 BBB- BBB 동부씨엔아이 ,5 SI 동부 654 BBB- BBB 보성 건설 보성 634 BBB- BBB 쌍용양회공업 ,75 시멘트및레미콘 쌍용양회 568 BBB- BBB BBB BBB BBB 아주렌탈 기타금융업 아주엘앤에프홀딩스 364 BBB+ BBB JW중외제약(구 중외제약) 제약 JW중외제약 31 BBB+ BBB 중앙일보 ,3 출판 중앙일보 286 BBB+ BBB- 동양시멘트 ,19 시멘트및레미콘 동양 91 BBB- BBB- 씨앤에이치리스 여전사 씨앤에이치 621 BBB- BBB- BBB BBB- BBB- 폴라리스쉬핑 해운 한원마리타임 58 BBB- 자료: 본드웹, KIS-net, KISLINE, 한화투자증권 리서치센터 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자: 김은기, 이종명, 손소현) 상기종목에 대하여 213년 5월 3일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 5월 3일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 5월 3일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따.라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책 임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. Research Center 27

31 은행 은행 여수신 및 가중평균금리 동향(4월) 여수신: 4월까지 은행 기업대출 예상 상회, 가계대출 예상 하회 4월 은행 총 대출은 1,68조원으로 전월 대비 6.9조원(+.6%) 증가했고, 전년 말 대비 1.2% 증가 하였다. 4월 은행 전체 기업대출은 전월 대비 5.9조원(+1.%) 증가했는데, 그 중 대기업대출이 4.1조원(+2.8%)으로 큰 폭 증가했고, 중소기업대출은 1.9조원(+.4%)으로 전월 대비 증가 폭이 축소되었다. 대기업대출이 큰 폭으로 증가한 이유는 부가세 법인세 납부, 주총 이후 본격적인 사업시행 등에 따른 자금수요 증가 등의 계절요인에 기인하고 있는 것으로 판단된다. 중소기업 대출 증가 폭이 축소된 이유는 전월 말 휴일로 인한 결제성 대출 상환이 4월초로 이연 된 영향 과 정부 정책 영향으로 은행들의 대출이 하반기에 증가할 것으로 예상되기 때문이다. 4월까지 은행 대출 증가율은 당사 예상을 하회하고 있는데, 당사는 6%의 대출성장률(기업대출 +8%, 가계대출 +4%)을 예상하고 있다. 기업대출증가율은 당사 예상 수준이지만, 가계대출은 예 상을 하회하고 있다. 은행들은 보통 상반기에 예상 대출성장률의 6% 수준을 시현하지만, 올해 는 정부정책이 실제적으로 추진되는 하반기 대출성장률이 높을 것으로 예상된다. 가계대출은 부동산가격 상황에 따라 변동될 것으로 예상되지만, 당사는 지난 4월 1일 발표된 부동산활성화 대책 효과와 저금리기조 등의 영향으로 인해 부동산가격의 추가적인 하락 가능성은 낮다고 판 단하고 있다. 예대금리차: 예대금리차 상승했지만, 기준금리 인하 영향으로 하반기까지 하락세는 지속 4월 신규예대금리차는 1.98%p로 전월 대 8bp 상승하였고, 잔액기준 예대금리차는 2.63%로 전 월 대비 1bp 상승하였다. 4월 신규취금액기준 대출금리는 전월 대비 4bp 하락하였는데, 시장금 리 하락으로 COFIX 등 대출 준거 금리가 하락하며 기업대출과 가계대출금리가 각각 4bp, 13bp 하락했기 때문이다. 신규취급액기준 수신금리는 전월 대비 12bp 하락하며 하락폭이 더 컸다. 순수저축성예금 금리와 시장형금융상품 금리 또한 시장금리 하락의 영향으로 각각 11bp 하락하였기 때문이다. 신규취급액기준 예대금리차는 8bp 상승하며 반등하였다. 4월 잔액기준 대출금리는 5.11%로 전월 대비 7bp 하락하였고, 수신금리는 2.48%로 8bp 하락하여 예대금리차 는 1bp 상승하였다 산업분석 Analyst 심규선 [email protected] Analyst 이한별 [email protected] Overweight 우리금융(53) 투자의견: Buy(maintain) 목표주가: 16,6원(유지) 주가(5/3): 12,2원 하나금융(8679) 투자의견: Buy(maintain) 목표주가: 51.6원(유지) 주가(5/3): 38,9원 BS금융(13893) 투자의견: Buy(maintain) 목표주가: 2,5원(유지) 주가(5/3): 16,원 213년 은행들의 펀더멘털 영향변수 중에서 중요한 관심사항은 NIM이다. 1)NIM이 언제까지 하 락할 것인지, 2)하락 폭은 얼마나 될지, 3)NIM이 안정된 이후 반등이 가능할지 여부 등이 관심 사항이다. 예대금리차가 4월 들어서면서 안정되는 모습을 보이고 있지만, 5월에 있었던 25bp 추가 기준금리 인하 영향으로 하반기에도 은행들의 예대금리차는 하락할 것으로 예상된다. 하 지만, NIM 하락으로 인한 은행 펀더멘털 훼손 우려는 감소할 것으로 전망된다. 당사는 213년 은행들의 NIM은 212년 대비 2bp 하락할 것으로 예상하고 있다. NIM 하락을 감안하여 유니버 스에 포함된 7개 은행(KB, 신한, 우리, 하나, 기업, BS, DGB)의 이자이익은 212년 대비 6.5% 감소할 것으로 예상하고 있다.

32 산업분석ㅣ은행 I. 은행 여수신 및 가중평균금리 동향(4월) 4월 기업대출 YTD 2.9% 증가. 예대금리차 상승 전환 여수신: 4월까지 은행 기업대출 예상 상회, 가계대출 예상 하회 4월 은행 총 대출은 1,68조원으로 전월 대비 6.9조원(+.6%) 증가했고, 전년 말 대비 1.2% 증가하였다. 4 월 은행 전체 기업대출은 전월 대비 5.9조원(+1.%) 증가했는데, 그 중 대기업대출이 4.1조원(+2.8%)으로 큰 폭 증가했고, 중소기업대출은 1.9조원(+.4%)으로 전월 대비 증가 폭이 축소되었다. 대기업대출이 큰 폭으로 증가한 이유는 부가세 법인세 납부, 주총 이후 본격적인 사업시행 등에 따른 자금수요 증가 등의 계절요인에 기인하고 있는 것으로 판단된다. 중소기업대출 증가 폭이 축소된 이유는 전월 말 휴일로 인 한 결제성 대출 상환이 4월초로 이연 된 영향과 정부 정책 영향으로 은행들의 대출이 하반기에 증가할 것으로 예상되기 때문이다. 가계대출은 전월 대비.9조원(+.2%) 증가하면서 3월부터 증가세로 전환되었다. 주택담보대출은 전분기 와 비슷했지만, 모기지론양도를 포함할 경우 3.2조원 증가하였다. 아직까지 작년말에 비해 가계대출은 -.9%, 주택담보대출은 -.7%로 가계대출 부문 대출증가율은 저조하지만, 3월부터는 개선되고 있으며, 4.1 주택시장 정상화 종합대책 등에 따른 영향으로 증가율이 개선될 것으로 전망된다. 기업대출은 66조원으로 전월 대비 1.%, 작년 말 대비 2.9% 증가하였다. 대기업 대출은 139조원으로 전 월 대비 1.%, 작년 말 대비 4.6% 증가하였고, 중소기업대출은 457조원으로 전월 대비.4%, 작년 말 대비 2.3% 증가하였다. 가계대출은 462조원으로 전월 대비.2%증가하였지만, 작년 말 대비해서는.9% 감소하 였다. 가계대출 중 주택담보대출의 비중은 68.3%로 전월 대비.2%p 감소하였다. 4월까지 은행 대출 증가율은 당사 예상을 하회하고 있는데, 당사는 6%의 대출성장률(기업대출 +8%, 가계 대출 +4%)을 예상하고 있다. 기업대출증가율은 당사 예상 수준이지만, 가계대출은 예상을 하회하고 있다. 은행들은 보통 상반기에 예상 대출성장률의 6% 수준을 시현하지만, 올해는 정부정책이 실제적으로 추진 되는 하반기 대출성장률이 높을 것으로 예상된다. 가계대출은 부동산가격 상황에 따라 변동될 것으로 예 상되지만, 당사는 지난 4월 1일 발표된 부동산활성화대책 효과와 저금리기조 등의 영향으로 인해 부동산 가격의 추가적인 하락 가능성은 낮다고 판단하고 있다. 4월 말 은행 수신잔액은 1,128조원으로 전월 대비 11.5조원이나 감소하였다. 그 중 정기예금은 전월 대비 1.1조원 감소하였고, 수시입출식예금은 전월 대비 7.4조원 감소하였다. 수신금리 하락세가 이어지면서 정 기예금의 감소세가 지속되었고, 수시입출식예금 또한 법인세 및 부가세 납부 등의 계절요인으로 큰 폭 감소한 영향으로 판단된다. 우리카드 분사에 따른 은행채 이관 2.7조원 등으로 은행채 또한 3.1조원 감소 하였다. 은행의 수신부분은 양호한 수준을 계속해서 유지하고 있는 것으로 보인다. 수신금리 경쟁이 치열 하지 않은 상황임을 감안한다면 은행권의 수신은 안정적일 것이라는 전망을 유지한다. 2 Research Center

33 은행ㅣ산업분석 [그림1] 총대출 월별 순증액 및 증가율 [그림2] 주택담보대출 월별 순증액 및 증가율 (조원) 가계(좌) 중소기업(좌) 1 대기업(좌) 증가율(YoY,우) 주: 6.12월까지는 산업은행 제외 예금은행, 7.1월 이후는 산업은행 포함 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 (조원) 주택담보대출 월별 증감액(좌) 7 증가율(YoY,우) 주: 6.12월까지는 산업은행 제외 예금은행, 7.1월 이후는 산업은행 포함 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 [그림3] 중소기업대출 월별 순증액 및 증가율 [그림4] 총수신 월별 순증액 및 증가율 (조원) 중소기업대출 월별 증감액(좌) 1 증가율(YoY,우) 주: 6.12월까지는 산업은행 제외 예금은행, 7.1월 이후는 산업은행 포함 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 (조원) 총수신 월별 증감액(좌) 3 증가율(YoY,우) 주: 6.12월까지는 산업은행 제외 예금은행, 7.1월 이후는 산업은행 포함 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 [그림5] 월별 은행채 순발행 규모와 은행대출 증감액 [그림6] 일반은행 예대율 추이 (조원) 순발행액(좌) 은행대출증감액(우) (조원) 원화대출금/원화예수금 원화대출금/(원화예수금+CD) 원화대출금/(원화예수금+CD+은행채) 95.2% 93.9% 86.5% 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 자료: 금융감독원, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 3

34 산업분석ㅣ은행 예대금리차: 예대금리차 상승했지만, 기준금리 인하 영향으로 하반기까지 하락세는 지속 4월 신규예대금리차는 1.98%p로 전월 대 8bp 상승하였고, 잔액기준 예대금리차는 2.63%로 전월 대비 1bp 상승하였다. 4월 신규취금액기준 대출금리는 전월 대비 4bp 하락하였는데, 시장금리 하락으로 COFIX 등 대출 준거 금리가 하락하며 기업대출과 가계대출금리가 각각 4bp, 13bp 하락했기 때문이다. 신규취급액기준 수신금 리는 전월 대비 12bp 하락하며 하락폭이 더 컸다. 순수저축성예금 금리와 시장형금융상품 금리 또한 시 장금리 하락의 영향으로 각각 11bp 하락하였기 때문이다. 신규취급액기준 예대금리차는 8bp 상승하며 반 등하였다. 4월 신규취급액기준 기업대출 금리는 4.82%로 전월 대비 4bp 하락하였다. 가계대출 금리는 전월 대비 13bp 하락한 4.42%를 기록하였다. 가계대출금리 하락을 중심으로 전체 대출금리는 4bp 하락한 4.73%를 기록했다. 수신금리는 2.75%로 전월 대비 12bp 하락하였는데 순수저축성예금 금리가 2.75%, 시장형금융 상품 금리가 2.79%로 각각 11bp씩 하락하였다. 4월 잔액기준 대출금리는 5.11%로 전월 대비 7bp 하락하 였고, 수신금리는 2.48%로 8bp 하락하여 예대금리차는 1bp 상승하였다. 지난 1년 내내 지속되던 하락세 가 2월에 반등하다가 3월에 다시 하락하였는데, 4월에 다시 반등했다. 신규예대금리차는 변동성이 큰데, 212년 중반부터 2%를 하회하기 시작하며 두 차례에 걸친 기준금리 인 하 영향으로 하락세를 이어오다 4월에 상승하였다. 순이자마진(NIM)에 영향을 미치는 잔액예대금리차는 전월에 비해 1bp 상승하였다. 213년 은행들의 펀더멘털 영향변수 중에서 중요한 관심사항은 NIM이다. 1)NIM이 언제까지 하락할 것인 지, 2)하락 폭은 얼마나 될지, 3)NIM이 안정된 이후 반등이 가능할지 여부 등이 관심사항이다. 작년 7월과 1월에 있었던 기준금리 영향으로 하락세를 지속하던 예대금리차가 4월 들어서면서 안정되는 모습을 보 이고 있지만, 5월에 있었던 25bp 추가 기준금리 인하 영향으로 하반기에도 은행들의 예대금리차는 하락 할 것으로 예상된다. 하지만, 은행들의 순이자마진(NIM)에 미치는 영향은 감소되고 있는 것으로 판단하고 있으며, 추가 금리 인하 가능성은 낮다고 판단되어 NIM 하락으로 인한 은행 펀더멘털 훼손 우려는 감소 할 것으로 전망된다. 당사는 213년 은행들의 NIM은 212년 대비 2bp 하락할 것으로 예상하고 있다. 2년 전에 6bp를 상회하던 기업대출과 가계대출의 금리 차이가 212년 하반기부터는 3bp 수준으로 하 락하였는데, 기업대출금리 회복이 은행 순이자마진 회복에 중요한 영향을 미칠 것으로 판단된다. 중기대 출 확대 전략은 상대적으로 기업대출의 대출금리를 상승시킬 것으로 예상되지만, 최근 감독기관의 대출 금리 감독 정책을 감안하면 은행 NIM 개선에 대해서는 보수적인 시각으로 접근하는 것이 옳다고 판단된 다. NIM 하락을 감안하여 유니버스에 포함된 7개 은행(KB, 신한, 우리, 하나, 기업, BS, DGB)의 이자이익 은 212년 대비 6.5% 감소할 것으로 예상하고 있다. 4 Research Center

35 은행ㅣ산업분석 [그림7] 은행 가중평균금리 추이 [그림8] 은행 예대금리차 추이 여신금리(신규) 수신금리(신규요구불 제외) 한은기준금리 (%p) 예대금리차(신규) 예대금리차(잔액) 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 [그림9] 주택담보대출 가산금리 추이 [그림1] 중소기업대출 가산금리 추이 주택담보대출 가산금리(우) (%p) 8 주택담보대출(좌) CD(91일,좌) 중소기업대출 가산금리(우) (%p) 9 중소기업대출(좌) CD(91일,좌) 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 [그림11] 은행채 스프레드 추이 [그림12] 은행 NIM 추이 (%p) 은행채-국고채(우) 은행채(좌) 9 4. 국고채(좌) CD(좌) 국민 신한 우리 하나 외환 기업 대구 부산 /18/79/19/71/11/711/111/712/112/713/ 자료: 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 자료: 금융감독원, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 5

36 산업분석ㅣ은행 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 심규선, 이한별) 상기종목에 대하여 213년 5월 3일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 5월 3일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 5월 3일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 우리금융 주가 및 목표주가 추이 (원) 25, 2, 종가 목표주가 15, 1, 5, 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 심규선 17,8 17,8 19,5 19,5 15,8 16,8 16,8 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 16,8 16, 16, 16, 16, 16, 16, 16, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 17, 17, 19,4 19,4 19,4 19,4 19, 19, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 19, 19, 19, 19, 19, 19, 19, 19, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 19, 19, 19, 19, 17,8 17,8 17,8 17,8 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 17,8 17,8 16,7 16,7 16,7 16,7 16,7 16, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 16, 16, 16, 16,6 16,6 16,6 16,6 16,6 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 16,6 16,6 16,6 16,6 16,6 16,6 16,6 16,6 하나금융지주 주가 및 목표주가 추이 (원) 7, 6, 종가 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 심규선 48,5 48,5 48,5 48,5 47,8 47,8 47,8 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 47,8 47,8 47,8 59,6 53,3 53,3 53,3 6, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 6, 58,9 55,1 55,1 55,1 47, 47, 5,2 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 5,2 51,6 51,6 51,6 51,6 51,6 51,6 51,6 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 51,6 51,6 51,6 51,6 51,6 51,6 51,6 6 Research Center

37 은행ㅣ산업분석 BS금융지주 주가 및 목표주가 추이 (원) 25, 2, 종가 목표주가 15, 1, 5, 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 심규선 21,5 21,5 21,5 21,5 21,5 21,5 18, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 18, 18, 19,3 19,3 19,3 18,3 17,5 17,5 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 19,3 19,3 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 18,7 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 18,2 19,4 19,4 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 19,4 19,4 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 일 시 투자의견 Buy Buy Buy 목표가격 2,5 2,5 2,5 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 Research Center 7

38 산업코멘트ㅣ Analyst 심규선 Analyst 이한별 은행 (Overweight) 국내 은행 바젤III 중 자본규제 일부터 시행 바젤3규제로 인한 영향은 크지 않음 금융감독원은 5월 3일 국내은행의 바젤3 자본규제가 213년 12월 1일부터 시행하기로 발표하였다. 기획재정부, 한국은행, 금융감독원은 지난 212년 12월 18일 실무자회의를 갖고 당초 213년 1월 1일로 예정되어 있었던 바젤3 적용시기를 잠정 연기하였다. 바젤은행감독위원회 회원국 27개국 중 미국, EU 등 16개 국가가 규제안을 확정하지 않았었고, 213년 초 시 행이 어려운 국가도 상당수 있어 해외 주요국가의 동향을 보고 결정하기로 하였던 것이 213년 12월 1일로 시행시기가 결 정된 것이다. 현재 213년 4월 기준 바젤은행감독위원회 회원국 27개 중 23개 회원국이 시행시기를 확정했다. 싱가폴 등 1개국이 213 년 1월 1일부터 시행할 예정이고, 일본은 213년 3월 말, 인도는 213년 4월 시행 예정이다. 러시아와 브라질은 213년 1 월, EU(영국, 프랑스, 독일, 이탈리아, 벨기에, 네덜란드, 룩셈부르크, 스페인, 스웨덴)는 214년 1월 시행 예정이다. 미국은 아직 미확정이다(<표1> 참고). 당사는 212년 7월 31일 규제와 은행주: Part1: 자본규제 리포트를 통해 바젤3 규제를 정리했고, 8월 23일 은행지주회사 에 바젤2 및 바젤3 자본규제제도 도입예정 발표, 9월 28일 바젤3 도입을 위한 은행업감독규정 개정, 12월 21일 바젤3 자본규제 연기 리포트를 통해 자본규제를 update 하였다. 바젤3의 의의는 자본중심의 규제체제에서 벗어나 레버리지 규제, 유동성 규제, 거시건전성 규제 등 새로운 규제수단을 도 입한 데 있다. 주요 내용은 1)규제자본의 질, 일관성 및 투명성 강화, 2)자본버퍼인 완충자본의 개념 도입, 레버리지비율 규제 도입, 4)유동성 규제기준 도입, 5)시스템적으로 중요한 금융기관에 대한 규제강화 등이다. 금융위원회는 이번에 시행 되는 바젤3 규제는 자본규제에 한정 된 것으로 레버리지비율 규제나 유동성 규제는 215년 이후 시행될 예정이며, 이번 자본규제가 보통주 중심의 자본구조를 가지고 있는 국내은행들에는 큰 영향을 미치지는 않을 것으로 발표했다(<표3> 참 고). 바젤3규제가 은행주에 미칠 수 있는 영향은 1)자본비율과 레버리지 규제로 인한 성장 제한, 2)유동성 규제로 인한 수익성 하락, 그리고 3)배당제한 등이다(<표3> 참고). 자본비율과 레버리지 규제로 인한 성장 제한 가능성은 낮다고 판단되는데, 212년말 기준 BIS비율은 바젤2 적용시 14.3%, 바젤3 적용시 14.52%로 큰 차이가 없으며, 연간 대출성장률 4~6% 수준의 저성장 상황에서는 큰 영향을 받지 않을 것으로 판단된다. 유동성 규제로 인한 수익성 악화 우려는 유동성규제가 215년 이후부터 적용되므로, 아직 우려할 상황은 아니다. 배당제한은 바젤3규제 영향이라기 보다는 자산건전성 악화 가능성에 대비하기 위한 정부의 정책방향에 좌우될 것으로 전망된다. 1 Research Center

39 은행 [표1] 각국별 바젤3 기준 이해상황 (213년 4월 3일 기준) 지역 이행상황 회원국 아시아 유럽 미주 기타 미확정(2) 시행 확정(7) 미확정(1) 시행 확정(7) 미확정(1) 시행 확정(5) 한국, 인도네시아 일본, 싱가포르, 홍콩, 중국, 인도, 사우디, 호주 터키 스위스, 러시아, EU*(영국, 프랑스, 독일, 이탈리아, 벨기에, 네덜란드, 룩셈부르크, 스페인, 스웨덴) 미국 캐나다, 멕시코, 남아공화국, 브라질, 아르헨티나 주: EU는 유럽의회의 의결을 거친 상황으로 유럽연합이사회의 승인절차만 남음 자료: 금감원, 한화투자증권 리서치센터 [표2] 바젤3 규제 도입 일정 (단위: %) I. 자본규제 관련 최소필요자본 보통주( 4.5) Tier1 ( 6.) Tier2( 2.) Total(BIS)( 8.) 완충자본 자본보전 완충자본( 2.5) 경기대응 완충자본( ~2.5) G-SIB, D-SIB( 1~2.5) 필요자본비율 보통주+자본보전완충자본 Tier1+자본보전완충자본 Total+자본보전완충자본 최대필요자본비율 보통주+완충자본 Tier1+완충자본 Total+완충자본 레버리지비율( 3) II. 유동성규제 관련 보조지표로 활용 (비공시) 보조지표로 활용 (공시의무화) 유동성커버리지비율( 1) 관찰기간(214 년까지) (LCR:Liquidity Coverage Ratio) 순안정자금 조달비율( 1) 관찰기간(217 년까지) (NSFR:Net Stable Funding Ratio) 주: 1) 필요자본비율은 최소필요자본비율+자본보전완충자본 2) 최대필요자본비율은 최소필요자본비율+자본보전완충자본비율+경기대응 완충자본+D-SIB 3) 국내 은행의 경우 G-SIB에 해당되는 은행 없어 D-SIB 규제 적용 4) 음영 표시된 부분은 최고 기준으로 조기반영 가능성 있음 자료: BIS, 한국은행, 한화투자증권 리서치센터 보완 Pillar 1 규제로 도입 규제적용(215 년부터) 규제적용(218 년부터) Research Center 2

40 은행 [표3] 바젤3 규제안의 영향 정리 구분 영향 규제자본 강화 1. 대출증가율 현재 수준에서 크게 증가하기는 어려움 자본비율 규제 강화 유동성 규제 강화 자본비율 규제 강화 레버리지비율 규제 LCR NSFR 2. 자본비율 규제로 인한 국내 은행의 자본확충 가능성은 없다고 판단 3. 유로존 은행들을 포함한 글로벌 은행들 상황 감안하면 조기도입이나, 추가 자본규제 강화는 어려움 4. 레버리지비율 규제 영향 없음 5. 배당성향 1~15% 수준에서 증가하기는 어려움 1. 유동성규제 영향은 자본비율 규제에 비해 상대적으로 영향정도 작다고 판단 2. 규제시한이 길고(215 년), 예대율 규제 과정에서 국내 은행들의 예대구조 개선 가능성 높다고 판단 3. 이탈률이 낮은 안정적예금에 대한 수요 증가, 고유동성자산 보유로 인한 수익성 하락 등이 관심 대상일 수 있으나, 영향 정도는 크지 않음 1. 시행기간이 218 년부터로 규제에 대비할 시간 충분 2. 장기적인 안정적 자금조달을 유도하도록 하여 LCR 을 보완할 수 있는 규제비율의 성격이 강함 자료: 한화투자증권 리서치센터 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 심규선, 이한별) 상기종목에 대하여 213년 5월 3일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 5월 3일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 5월 3일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. Research Center 3

41 이녹스 (8839) 기업분석 Analyst 김운호 RA 김민기 Buy(maintain) 목표주가: 42,원 (상향) 주가(5/3): 31,95원 Stock Data KOSDAQ(5/3) pt 시가총액 2,926억원 발행주식수 9,157천주 52주 최고가 / 최저가 32,55 / 16,75원 9일 일평균거래대금 47.91억원 외국인 지분율 7.1% 배당수익률(13.12E).% BPS(13.12E) 11,634원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -2.3% 3개월 14.9% 6개월 32.6% 주주구성 장경호외 6인 28.6% 국민연금공단 5.9% 신제품 매출 본격화 기대 213년 2분기 매출액은 473억원, 영업이익은 92억원으로 예상 이녹스의 213년 2분기 매출액은 1분기 대비 18.2% 증가한 473억원으로 예상된다. 매출 액이 증가할 것으로 예상하는 것은 2분기 신규 스마트폰 물량 증가로 F-PCB 업체들의 수요가 증가하고 있기 때문이다. 영업이익은 1분기 대비 46.% 증가한 92억원으로 예상 한다. 영업이익률이 1분기 대비 개선될 것으로 예상하는 것은 1) 매출액 증가에 따른 고정비 비중 감소에 따른 영향 2) 제품믹스 개선에 따른 영향 3) 재고자산 관리의 효율성 개선 영향 4) 엔저에 따른 영향 때문으로 예상한다. 213년 매출액은 2,242억원, 영업이익은 4억원으로 예상 이녹스의 213년 매출액은 2,242억원(+58%YoY), 영업이익은 4억원(+12%YoY) 으로 예상한다. 이러한 실적 증가는 1) 전방산업인 F-PCB 산업의 큰 폭 성장을 기반으로 INNOFLEX 사업부의 꾸준한 성장과, 2) Smart Flex 관련 제품 순차적 양산돌입이 가능할 것으로 예상하기 때문이다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 42,원으로 상향 이녹스 대한 투자의견을 매수를 유지한다. 이는 INNOFLEX 사업부와 INNOSEM 사업부 가 안정적인 매출을 견인하고, SmartFlex 사업부 매출이 증가함에 따라 실적 성장에 대 한 가시성이 어느 때 보다 높기 때문이다. 목표주가는 37,원에서 42,원으로 상향 한다. 이는 12개월 예상 EPS 3,76원에 PER 11배를 적용한 수준이다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 매출액(십억원) (원) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 이녹스 KOSDAQ지수대비 (pt) 16 12/5 12/9 13/1 13/ 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 순이익(십억원) EPS(원) 1,73 1,369 3,346 4,583 5,661 증감률 PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주: 211년 이후는 IFRS 연결 기준임,

42 기업분석ㅣ이녹스 213년 2분기 매출액은 473억원, 영업이익은 92억원으로 예상 이녹스의 213년 2분기 매출액은 1분기 대비 18.2% 증가한 473억원으로 예상된다. 매출액이 증가할 것으 로 예상하는 것은 2분기 신규 스마트폰 물량 증가로 F-PCB 업체들의 수요가 증가하고 있기 때문이다. 신규 스마트폰에 소요되는 F-PCB의 총량은 큰 폭으로 증가할 것으로 예상되지만 이녹스는 아직 Coverlay 물량 증가에 따른 수혜에 국한되어 있어서 제한적인 물량 증가가 예상된다. 2 Layer FCCL 물 량 증가는 아직 본격화되지 않은 것으로 판단된다. 1분기 대비 증가율이 가장 높은 사업부는 Smart Flex 이지만 가장 절대적인 규모는 전체 매출액에서 7.2%에 불과하다. 제품별로는 1) INNOFEX 매출액이 1분기 대비 14.7% 증가할 전망이다. Coverlay 물량이 성장을 주도할 전망 이다. 2) INNOSEM 매출액은 1분기 대비 16.4% 증가할 것으로 예상된다. 반도체 패키지 관련된 DAF가 주요 성장 부품인 것으로 추정된다. 3) SmartFlex 매출액은 1분기 대비 2배 가까이 증가할 것으로 예상된다. 2 Layer FCCL와 Digitizer 관련 제품이 성장을 주도할 전망이다. 영업이익은 1분기 대비 46.% 증가한 92억원으로 예상한다. 이는 매출액 증가 효과와 영업이익률이 1분 기 대비 상승한 효과에 따른 것으로 추정된다. 영업이익률이 1분기 대비 개선될 것으로 예상하는 것은 1) 매출액 증가에 따른 고정비 비중 감소에 따른 영향 2) 제품믹스 개선에 따른 영향 3) 재고자산 관리의 효율성이 개선된 영향 4) 엔저에 따른 영향 때문이다. 이녹스는 원재료의 2%를 엔으로 결제하고 있다. [표1] 이녹스 분기별 실적 추이 및 전망 (단위: 억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 매출액 ,423 2,242 INNOFLEX ,164 1,49 INNOSEM Smart Flex 영업이익 영업이익률 15.4% 13.1% 14.2% 1.% 15.7% 19.4% 17.9% 17.8% 13.1% 17.8% 당기순이익 당기순이익률 12.2% 6.5% 1.2% 4.7% 12.9% 15.1% 14.1% 12.7% 8.4% 13.7% 자료: 이녹스, 한화투자증권 리서치센터 [표2] 이녹스 추정치 변경 내역 (단위: 억원, %) 213 년 2 분기 실적 213 년 연간 실적 신규 추정치 기존 추정치 변경폭 신규 추정치 기존추정치 변경폭 매출액 % 2,242 2, % INNOFLEX % 1,49 1, % INNOSEM % % Smart Flex % % 영업이익 % % 자료: 한화투자증권 리서치센터 2 Research Center

43 이녹스ㅣ기업분석 Smart Flex 매출은 3분기부터 본격화 될 것으로 예상 Smart Flex 3분기 매출이 큰 폭으로 증가할 것으로 예상하는 것은 Digitizer용 차폐필름의 매출이 대부분 3분기로 이연 됐기 때문이다. 이는 필기 인식이 가능한 스마트폰 및 태블릿 PC의 핵심 고객 제품 출시 가 3분기 이후에 집중될 것으로 예상되기 때문이다. 3분기 Smart Flex 매출액은 2분기 대비 15억원 증가할 것으로 예상된다. 이 중 Digitizer 관련 제품이 15억원, 2 Layer FCCL이 21억 원, EMI 2억 원 증가할 전망이다. Smart Flex 사업부 매출이 전체 매출에서 차지하는 비중은 212년 4%에서 213년 25%로 크게 증가할 것으로 예상한다. 특히, 213년 Smart Flex 사업부 성장은 Digitizer용 차폐필름이 이끌 것으로 예상한다. 사업부 내에서 Digitizer용 차폐필름이 차지하는 매출 비중은 55%로 예상된다. 2 Layer FCCL은 Smart Flex 내에서 2%의 비중을 차지할 것으로 예상된다. 2 Layer 관련 매출은 214년에 큰 폭으로 증가할 것으로 기대하고 있는데 이는 추가적인 설비가 보완되어야 하기 때문이다. [그림1] 사업부별 분기별 매출액 추이 및 전망 [그림2] 재고자산 관리 효율성 증가 (억원) Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E INNOFLEX INNOSEM Smart Flex 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 재고자산/매출액(좌축) 영업이익률(우축) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 25% 2% 15% 1% 5% % 자료: 이녹스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 이녹스, 한화투자증권 리서치센터 213년 매출액은 2,242억원, 영업이익은 4억원으로 예상 이녹스의 213년 매출액은 2,242억원(+58%YoY), 영업이익은 4억원(+12%YoY)으로 예상한다. 이러한 실적 증가는 1) 전방산업인 F-PCB 산업의 큰 폭 성장을 기반으로 INNOFLEX 사업부의 꾸준한 성장과, 2) Smart Flex 관련 제품 순차적 양산돌입이 가능할 것으로 예상하기 때문이다. 매출 증가는 영업이익률 상승으로 이어질 것으로 예상한다. 213년 영업이익률은 17.8%로 212년 대비 3.9%p 상승할 것으로 예상되는데 이는 1) 수익성이 높은 INNOFLEX 및 INNOSEM 사업부의 매출이 꾸준 히 증가하고 있으며 2) 선제적 생산능력 확대로 물량 증가가 가동률 상승으로 이어져 고정비 비중이 하 락할 것으로 예상되고 3) FPCB 소재 시장의 Tight한 수급 상황으로 단가 인하폭이 크지 않을 것으로 전 망되기 때문이다. Research Center 3

44 기업분석ㅣ이녹스 투자의견 매수 유지, 목표주가 42,원으로 상향 이녹스 대한 투자의견을 매수를 유지한다. 이는 1) 1분기를 저점으로 매 분기 매출액과 영업이익이 꾸준히 증가할 것으로 기대되고 2) Smart Flex 매출 본격화에 따라 3분기에는 큰 폭의 실적 모멘텀이 예상되고 3) Digitizer 시장으로 안정적 진입이 예상되고 4) 하반기 생산능력 확대를 통해서 2Lyaer FCCL 시장에 본격적으로 진입할 수 있을 것으 로 예상되고 5) 신제품 출시를 통해서 기존 제품을 대체하는 효과는 다른 부품업체에 비해서 높은 성장 성을 보장할 것으로 기대되기 때문이다. 목표주가는 42,원으로 상향한다. 이는 12개월 예상 EPS 3,76원에 PER 11배를 적용한 수준이다. 소재업체의 밸류애이션은 기타 부품업체에 비해 높은 수준에서 형성되고 있다는 점과 신규 시장에 진입 하는 효과를 고려할 때 프리미엄을 고려한 밸류애이션 적용도 가능하다고 판단된다. [그림3] 연도별 매출액 추이 및 전망 [그림4] SmartFlex 제품별 매출액 추이 및 전망 (억원) 1,8 1, E 214E (억원) E 214E 1,4 1,2 4 1, INNOFLEX INNOSEM Smart Flex - MCCL Black coverlay NFC용 차폐 Film EMI 2 Layer FCCL Digitizer용 차폐 Film 자료: 이녹스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 이녹스, 한화투자증권 리서치센터 [그림5] Historical PER Band Chart(213년 EPS 기준) [그림6] Historical PBR Band Chart(213년 BPS 기준) 5, Price 6. PER Band Price.5 PBR Band , 4, 3, 2, 1, 4, 3, 2, 1, -1, 자료: 이녹스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 이녹스, 한화투자증권 리서치센터 4 Research Center

45 이녹스ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 단기금융상품 판매비 및 관리비 매출채권 기타손익 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외 손익 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 외화관련손익 1 유동부채 지분법손익 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 자본조정 EBITDA마진율 기타포괄손익누계액 영업이익률 이익잉여금 당기순이익률(지배주주) 지배회사지분 ROA 소수주주지분 ROE 자본총계 ROIC 순차입금 주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 투자지표 영업활동 현금 PER(배) 당기순이익 PBR(배) 비현금수익비용가감 PSR(배) 유형자산감가상각비 배당수익률.. n/a n/a n/a 무형자산상각비 EV/EBITDA(배) 기타현금수익비용 성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 매출액 매출채권 감소(증가) 영업이익 재고자산 감소(증가) 세전계속사업손익 매입채무 증가(감소) 지배주주지분 당기순이익 기타자산, 부채변동 -4-1 포괄손익 투자활동 현금 EPS 유형자산처분(취득) 안정성 무형자산 감소(증가) -1 유동비율 투자자산 감소(증가) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 재무활동 현금 24 5 순차입금/자기자본 차입금의 증가(감소) 24 2 주당지표(원) 자본의 증가(감소) 1 3 EPS 1,73 1,369 3,346 4,583 5,661 배당금의 지급 BPS 7,24 8,288 11,634 16,217 21,878 기타재무활동 -1-1 EBITDA/Share 2,18 2,895 5,41 6,656 8,14 현금의 증가 CFPS 2,334 2,941 4,33 5,63 6,73 기초현금 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 기말현금 Research Center 5

46 기업분석ㅣ이녹스 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김운호, 김민기) 상기종목에 대하여 213년 5월 31일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 5월 31일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 5월 31일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 이녹스 주가 및 목표주가 추이 (원) 45, 4, 종가 목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 김운호 37, 37, 37, 37, 42, 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 6 Research Center

47 태양기전 (7252) 기업분석 Analyst 박유악 Not Rated 주가(5/3): 19,8원 Stock Data KOSDAQ(5/3) pt 시가총액 1,496억원 발행주식수 7,5천주 52주 최고가 / 최저가 21,65 / 11,7원 9일 일평균거래대금 29.48억원 외국인 지분율.7% 배당수익률(12.12E).% BPS(12.12E) 7,377원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -5.3% 3개월 -2.% 6개월 6.8% 주주구성 이영진외 1인 55.3% [탐방노트] Before Sunrise - 방향성은 명확하다! 2Q13 영업 흑자전환 예상 턴어라운드! 태양기전은 2Q13 매출액 688억원(18%QoQ), 영업이익 13억원을 기록하며 흑자전환에 성 공할 전망이다. 지난 1Q13는 기존사업의 수율부진 과 신규사업 확대로 인한 고정비 증 가 의 영향으로 -46억원의 영업적자를 기록했다. 하지만 2Q13는 기존 사업부의 수익률 이 정상화 되고, 신규 사업의 출하량이 증가 함에 따라 흑자전환 할 것으로 예상된다. 주요 제품별 매출액은 터치패널 372억원(15%QoQ), 강화유리 55억원(44%QoQ), 멀티컬 러필름 24억원(47%QoQ)으로 강화유리와 멀티컬러필름이 큰 폭으로 성장할 전망이다. 하반기 테블릿PC 벤더 진입 + 강화유리 국산화 수혜 본격화 최근 동사의 주가는 영업적자의 우려로 조정 받아왔으나, 이제부터는 신규사업 확대에 따른 상승추세 진입에 투자포인트를 맞추는 것이 바람직하다고 판단한다. 주요 신규 사 업 중 터치패널은 삼성전자의 테블릿PC향 벤더로 신규 선정됨에 따라 2Q13말부터 출하 량이 급증(3Q13 +5%QoQ)할 전망이고, 강화유리 역시 3Q13부터 고객사의 프리미엄 스 마트폰에 탑재되면서 출하량 급증(3Q13 +3%QoQ)이 예상되기 때문이다. 3Q13 Capa증설 향후 실적에 대한 눈높이를 더 높게! 3Q13 추가적인 Capa 증설을 통해 실적 Upside가 확보될 전망이다. 3Q13 증설되는 Capa 를 기준으로 213년 및 214년의 출하량 전망치를 분석하면, 평균 가동률 6%수준에 불 과하다. 태양기전의 향후 실적에 대한 눈높이를 높이는 것이 바람직하다는 판단이다. 실적 모멘텀에 의한 주가 상승 가능할 전망 - 12개월 Forward P/E 7.4배 현 주가는 12개월 Forward EPS 기준 P/E 7.4배 수준으로 성장성 대비 저평가되어 있는 것으로 판단하며, 실적 모멘텀에 의한 추가적인 주가 상승이 가능할 것으로 예상한다. Stock Price Financial Data E 214E (원) 25, 2, 15, 1, 5, 태양기전 KOSDAQ지수대비 12/5 12/9 13/1 13/5 (pt) 매출액(십억원) 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 순이익(십억원) EPS(원) ,284 3,66 증감률 적지 흑전 PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주: 211년 이전은 K-GAAP/IFRS 개별, 212년 이후는 IFRS 연결 기준임 1 Research Center

48 기업분석ㅣ태양기전 2Q13 영업 흑자전환 예상 턴어라운드! 2Q13 매출액 688억원(18%QoQ), 영업이익 13억원(흑전)을 기록하며 흑자전환에 성공할 전망이다. 지난 1Q13는 기존 사업의 수율 부진 과 신규 사업 확대로 인한 고정비 증가 의 영향으로 -46억원의 영 업적자를 기록했다. 하지만, 2Q13는 기존 사업부의 수익률이 정상화 되고, 신규 사업의 출하량이 증가 함에 따라 흑자전환 할 것으로 예상된다. 2Q13 주요 사업부별 매출액은 터치패널 372억원(+15%QoQ), 강 화유리 55억원(+44%QoQ), 멀티컬러필름 24억원(+47%QoQ)으로 강화유리와 멀티컬러필름이 큰 폭으로 성장할 전망이다. [그림1] 1Q13저점 영업이익 턴어라운드 전망 (십억원) (십억원) 14 매출액(좌) 영업이익(우) Q13저점 실적 턴어라운드 전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E -4-8 자료: 한화투자증권 리서치센터 하반기 테블릿PC 벤더 진입 + 강화유리 국산화 수혜 본격화 최근 동사의 주가는 영업적자의 우려로 조정 받아왔으나, 이제부터는 신규사업 확대에 따른 상승추세 진입에 투자포인트를 맞추는 것이 바람직하다고 판단한다. 주요 신규 사업 중 터치패널은 삼성전자의 테블릿PC향 벤더로 신규 선정됨에 따라 2Q13말부터 출하량이 급증(3Q13 +5%QoQ)할 전망이고, 강화 유리 역시 3Q13부터 고객사의 프리미엄 스마트폰에 탑재되면서 출하량 급증(3Q13 +3%QoQ)이 예상된 다. 수익성 기여는 더 클 전망인데, [그림 3]에서 확인할 수 있듯이 강화유리와 터치패널의 수익성이 기 존 멀티컬러필름 대비 각각 3배와 2배 수준 높기 때문이다. [그림2] 태양기전 주요 제품별 매출액 추이 및 전망 [그림3] 태양기전 주요 제품별 수익성 비교 (십억원) E 214E 배 배 5 강화유리 터치패널 멀티컬러필름 아크릴윈도우 강화유리 터치패널 멀티컬러필름 아크릴윈도우 자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터 2 Research Center

49 태양기전ㅣ기업분석 3Q13 Capa증설 향후 실적에 대한 눈높이를 더 높게 3Q13 추가적인 Capa 증설을 통해 실적 Upside를 확보할 전망이다. 동사의 주요 제품별 Capa는 터치패널 이 2Q13 3만개/월 에서 3Q13 6만개/월(1.1 기준) 로, 강화유리가 2Q13 1만개/월 에서 3Q13 2만개/ 월(5 기준) 로 각각 증설될 전망이다. 3Q13 증설되는 Capa를 기준으로 213년 및 214년의 출하량 전망 치를 분석하면, 평균 가동률 6%수준에 불과하다. 태양기전의 향후 실적에 대한 눈 높이를 높이는 것이 바람직하다는 판단이다. 동사의 현 주가는 12개월 Forward EPS 기준 P/E 7.4배 수준으로 성장성 대비 저평가되어 있는 것으로 판단하며, 실적 모멘텀에 의한 추가적인 주가 상승이 가능할 것으로 예상한다. [그림4] 213년 Capa vs. 213년 출하량 가정 [그림5] 214년 Capa vs. 214년 출하량 가정 (백만개/년) 6 Capa Shipments (백만개/년) 6 Capa Shipments 강화유리 TSP(스마트폰) TSP(테블릿PC) 멀티컬러필름 강화유리 TSP(스마트폰) TSP(테블릿PC) 멀티컬러필름 자료: 한화투자증권 리서치센터 자료: 한화투자증권 리서치센터 [표1] 태양기전 실적추이 및 전망 (단위: 십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 매출액 %QoQ/%YoY -1% -17% 37% -24% 26% 18% 25% 34% 44% 58% 35% 매출원가 매출원가율 89% 91% 91% 13% 13% 94% 9% 88% 11% 92% 88% 매출총이익 판관비 영업이익 %QoQ/%YoY -1% -59% 127% 적자전환 적자지속 흑자전환 34% 79% 47% 71% 24% 영업이익률 7.9% 3.9% 6.5% -7.% -7.8% 1.9% 6.3% 8.4% 3.3% 3.6% 8.1% 법인세차감전손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익률 5.5% 2.2% 3.8% -15.6% -4.8% 1.5% 4.8% 6.3%.9% 2.9% 6.1% 자료: 한화투자증권 리서치센터 Research Center 3

50 기업분석ㅣ태양기전 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 박유악) 상기종목에 대하여 213년 5월 31일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 5월 31일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 5월 31일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 4 Research Center

51 SBS콘텐츠허브 (4614) 기업분석 Analyst 박종수 RA 김기훈 hanwha.com Buy(maintain) 목 표 주 가: 19,원 (유지) 주가(5/3): 13,3원 Stock Data KOSDAQ(5/3) pt 시가총액 2,855억원 발행주식수 21,464천주 52주 최고가 / 최저가 18,3 / 9,9원 9일 일평균거래대금 17.9억원 외국인 지분율 6.1% 배당수익률(13.12E) 1.1% BPS(13.12E) 7,83원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -12.9% 3개월 -12.1% 6개월 -21.7% 주주구성 SBS미디어홀딩스(주)외 1인 65.% 바닥을 지나가고 있다 부진한 1분기 실적 달성 SBS콘텐츠허브가 시장 예상치를 하회하는 1분기 실적을 달성했다. IFRS 연결 기준 1분기 실적은 매출액 44억원(YoY +.5%, QoQ +2.4%), 영업이익 64억원(YoY -19.7%, QoQ %), 당기순이익 59억원(YoY +18.9%, QoQ +15.4%)을 기록했다. 매출액은 1회성 성 격이 강한 MD 매출이 전년동기 대비 감소했으나 미디어사업과 콘텐츠사업이 성장하면서 소폭 증가했다. 영업이익은 SBS에 지급하는 콘텐츠 사용료가 증가하면서 크게 감소했지만, 당기순이익은 전년 대비 법인세 비용이 감소하며 증가했다. 213년 매출액 2,86억원, 영업이익 293억원 달성 전망 4분기에 77억원으로 부진했던 콘텐츠 수출은 1분기에 엔화 약세에도 불구하고 192억원으 로 회복하는 모습을 보였다. 213년 연간 콘텐츠 수출은 엔화 약세를 극복하고 콘텐츠 경 쟁력을 바탕으로 성장세를 이어갈 것으로 예상된다. VOD 매출은 IPTV와 디지털 CATV 가 입자 증가와 유료 VOD 소비 증가로 급증하고 있다. 5월부터 IPTV 지상파 VOD 월정액 요 금 인상이 진행되고 있고, 7월부터 홀드백 기간을 1주일에서 3주일로 연장하는 점도 VOD 매출 증가에 긍정적이라고 판단된다. 213년 실적은 콘텐츠 수출과 VOD 매출 증가로 매 출액 2,86억원(YoY +8.1%), 영업이익은 293억원(YoY +5.5%)을 달성할 것으로 전망된다. 목표주가 19,원, 투자의견 Buy 유지 투자의견 Buy와 목표주가 19,원을 유지한다. VOD 시장이 급성장하는 초기 국면이고, 엔화 약세에도 불구하고 콘텐츠 수출도 회복되고 있기 때문이다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 매출액(십억원) 영업이익(십억원) SBS콘텐츠허브 (원) KOSDAQ지수대비 (pt) 2, 16 18, 14 16, 14, 12 12, 1 1, 8 8, 6 6, 4, 4 2, 2 12/5 12/9 13/1 13/5 세전계속사업손익(십억원) 순이익(십억원) EPS(원) 1,44 1,76 1,231 1,287 1,382 증감률 PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주: IFRS 연결 기준임

52 기업분석ㅣ SBS 콘텐츠허브 [표1] 분기별 실적 전망 (단위: 억원, %) 구분 E 1Q 증감률 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 연간 1Q13P 2Q13E 3Q13E 4Q13E 연간 YoY QoQ 13년연간 매출액 , , 콘텐츠사업 미디어사업 광고/MD사업 영업이익 세전이익 법인세 당기순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 주: K-IFRS 연결 기준, 기존 문화사업을 광고/MD사업으로 명칭 변경 및 사업구조 조정, 사업 분류 조정 반영 자료: SBS콘텐츠허브, 한화투자증권 리서치센터 증감률 [표2] 1분기 실적 비교 (단위: 억원, %) 구분 분기 실적 증감률 한화투자증권 컨센서스 대비 1Q13P 1Q12 YoY 당사 추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 % % % 영업이익 % % % 세전이익 % % 당기순이익 % % % 영업이익률 14.6% 18.2% -3.7%p 16.1% -1.6%p 16.4% -1.9%p 세전이익률 17.1% 2.% -2.9%p 16.9%.3%p 당기순이익률 13.5% 11.4% 2.1%p 12.7%.8%p 12.9%.6%p 주: IFRS 연결 기준, 한화투자증권 추정치와 컨센서스는 IFRS 별도 기준 자료: SBS콘텐츠허브, 한화투자증권 리서치센터 [표3] 사업부문별 수익 (단위: 백만원, %) 구분 1Q13 1Q12 증감액 증감율 콘텐츠사업부문 21,351 19,987 1, % 미디어사업부문 18,958 13,47 5, % 광고/MD 사업 부문 3,69 1,37-6, % 합계 43,999 43, % 주: IFRS 연결 기준 자료: SBS콘텐츠허브, 한화투자증권 리서치센터 [표4] 주요비용 (단위: 백만원, %) 구분 1Q13 1Q12 증감액 증감율 콘텐츠사용료 14,956 11,83 3, % 지급수수료 14,78 16,273-1, % 외주비 1,569 2, % 무형자산상각비 % 유형자산상각비 % 합계 31,914 3,351 1, % 주: IFRS 연결 기준 자료: SBS콘텐츠허브, 한화투자증권 리서치센터 2 Research Center

53 SBS 콘텐츠허브ㅣ기업분석 [그림1] 분기별 콘텐츠 수출 추이 (억원) 3 콘텐츠수출 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 자료: SBS콘텐츠허브, 한화투자증권 리서치센터 [표5] 실적 전망 수정 (단위: 억원, %) 구분 213E 214E 수정전 수정후 변동률 수정전 수정후 변동률 매출액 2,184 2, ,439 2, 영업이익 세전이익 순이익 EPS(원) 1,123 1, ,249 1, 주: 수정전은 IFRS 별도 기준, 수정후는 IFRS 연결 기준 자료: 한화투자증권 리서치센터 [표6] SBS 드라마 라인업 요일 212 년 4 분기 213 년 1 분기 213 년 2 분기 월,화 수,목 주말 특집 드라마의 제왕(19) 11.5~1.8 장항준, 이지효/홍성창(SSD, 이현직) 김명민, 정려원, 권해효, 최시원, 정만식 대풍수(36) 1.1~2.7 박상희, 남선년/이용석(크레아웍스, 레드로버, 김영섭) 지성, 송창의, 지진희, 김소연 내사랑 나비부인(5) 1.6~3.24 문은아/이창민(팬엔터테인먼트, 오세강) 박용우, 염정아 청담동 앨리스(16) 12.1~1.27 김지운, 김진희(김영현)/조수원(자체) 문근영, 박시후, 김지석, 소이현, 한진희 야왕(24) 1.14~4.2 이희명/조영광, 박신우(베르디미디어) 권상우, 수애, 김성령 그겨울, 바람이 분다(16) 2.13~4.4 노희경/김규태( 바람이분다, 김영섭) 조인성, 송혜교 내사랑 나비부인(5) 1.6~3.24 문은아/이창민(팬엔터테인먼트, 오세강) 박용우, 염정아 돈의화신(24) 2.2~4.21 장영철/유인식(JS 픽처스, 한정환) 강지환, 황정음, 박상민, 오윤아 장옥정, 사랑에 살다(24) 4.8~6.25 최정미/부성철(스토리티비) 유아인, 김태희, 재희, 홍수현, 성동일 내연애의 모든것(16) 4.4~5.29 권기영/손정현(자체제작) 신하균, 이민정, 공형진, 박희순, 한채아 원더풀마마(5) 4.13~9.29 박현주/윤류해(SBS 플러스, 콘텐츠파트너십) 정겨운, 정유미, 배종옥, 김지석 출생의 비밀(18) 4.27~6.23 김규완/김종혁(싸이더스) 유준상, 성유리, 갈소원, 이효정, 이진, 김갑수 자료: SBS콘텐츠허브, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 3

54 기업분석ㅣ SBS 콘텐츠허브 [그림2] 프로그램별 최고 시청률 29년 21년 211년 212년 213년 아 카 자 찬 스 미 그 제 검 나호 내 대 아 시 자 싸 4 마 씨 신 무 보 여 천 뿌 샐 부 내 패 옥 바 추 유 신 신 아 다 드 대 청 야 그 돈 장 내 인 명 란 타 남 대 중 사 쁜 여 물 테 크 이 인 9 이 티 기 사 스 인 일 리 러 탁 일 션 탑 보 적 령 사 의 름 섯 라 풍 담 왕 겨 의 옥 의 과 고 한 일 이 웃 원 프 남 자 나 릿 언 일 더 헌 생 백 를 의 의 깊 리 해 이 왕 방 엄 자 의 다 손 마 수 동 울 화 정 유 아 유 시 어 린 자 친 전 가 트 스 터 뎐 동 지 향 약 은 맨 요 오 마 품 운 가 의 바 신 사 혹 벨 산 네 요 세 구 쟁 든 수 켜 기 속 나 초 캡 면 왕 격 그 락 앨 람 랑 요 스 는 의 라 무 한 틴 세 대 제 리 이 에 구 여 지 자 에 왕 스 분 살 미 신 게 다 다 내 연 애 의 모 든 것 출 생 의 비 밀 자료: TNmS, SBS콘텐츠허브, 한화투자증권 리서치센터 [그림3] 투자 주체별 순매수 추이 (천주) 2,8 2,3 1,8 1, ,2 외국인(좌) 기관(좌) 주가(우) (원) 22, 18, 14, 1, 6, -1,7 11/1 11/3 11/4 11/6 11/8 11/1 11/12 12/2 12/4 12/6 12/8 12/1 12/12 13/2 13/4 2, 자료: WiseFn, 한화투자증권 리서치센터 4 Research Center

55 SBS 콘텐츠허브ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 단기금융상품 판매비 및 관리비 매출채권 기타손익 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외 손익 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 외화관련손익 2 유동부채 지분법손익 -2 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 자본조정 EBITDA마진율 기타포괄손익누계액 영업이익률 이익잉여금 당기순이익률(지배주주) 지배회사지분 ROA 소수주주지분 ROE 자본총계 ROIC 순차입금 주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 투자지표 영업활동 현금 PER(배) 당기순이익 PBR(배) 비현금수익비용가감 PSR(배) 유형자산감가상각비 배당수익률 무형자산상각비 EV/EBITDA(배) 기타현금수익비용 2 성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 매출액 매출채권 감소(증가) 영업이익 재고자산 감소(증가) 세전계속사업손익 매입채무 증가(감소) 지배주주지분 당기순이익 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동 현금 EPS 유형자산처분(취득) 안정성 무형자산 감소(증가) -1 유동비율 투자자산 감소(증가) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 재무활동 현금 순차입금/자기자본 차입금의 증가(감소) 주당지표(원) 자본의 증가(감소) EPS 1,44 1,76 1,231 1,287 1,382 배당금의 지급 BPS 5,48 6,2 7,83 8,22 9,452 기타재무활동 EBITDA/Share 1,563 1,424 1,51 1,617 1,761 현금의 증가 CFPS 1,752 1,855 1,375 1,442 1,558 기초현금 DPS 기말현금 Research Center 5

56 기업분석ㅣ SBS 콘텐츠허브 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 박종수, 김기훈) 상기종목에 대하여 213년 5월 3일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 5월 3일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 5월 3일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. SBS콘텐츠허브 주가 및 목표주가 추이 (원) 3, 종가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 박종수 18,9 18,9 24,7 24,7 24,7 18,6 16,6 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 19, 19, 19, 19, 19, 19, 19, 19, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy 목표가격 19, 19, 19, 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 6 Research Center

57 SBS (3412) 기업분석 Analyst 박종수 RA 김기훈 Buy(maintain) 목 표 주 가: 55,8원 (유지) 주가(5/3): 45,5원 Stock Data KOSPI(5/3) 2,.1pt 시가총액 8,35억원 발행주식수 18,253천주 52주 최고가 / 최저가 51,7 / 32,15원 9일 일평균거래대금 36.51억원 외국인 지분율.% 배당수익률(13.12E) 1.1% BPS(13.12E) 32,359원 KOSPI대비 상대수익률 1개월 -13.8% 3개월 -1.1% 6개월 13.6% 주주구성 SBS미디어홀딩스(주) 34.7% 국민연금관리공단 9.5% 한국투자증권 8.1% 보다 큰 그림을 보는 지혜가 필요한 시점 1분기 적자 감소 SBS가 시장 예상치를 하회하는 1분기 실적을 달성했다. 1분기 실적은 IFRS 별도 기준으로 영업수익 1,418억원(YoY +12.8, QoQ -29.3%), 영업손실 73억원(YoY 적자감소, QoQ 적자전 환), 당기순손실 49억원(YoY 적자감소, QoQ 적자전환)를 기록했다. 방송광고 및 협찬 수익 은 1분기에 지상파 광고시장이 역성장했음에도 불구하고 미디어크리에이트 영업정상화에 따른 기저효과로 1,135억원(YoY +6.6%, QoQ -31.6%)으로 증가했다. 사업수익도 계열사 로 열티 요율 인상 및 매출 증가로 283억원(YoY +46.8%, QoQ -18.2%)으로 증가했다. 2분기 영업수익 2,28억원(YoY -5.%), 영업이익 348억원(YoY -16.5%) 전망 2분기 실적은 영업수익 2,28억원(YoY -5.%, QoQ +43.%), 영업이익 348억원(YoY %, QoQ 흑자전환), 당기순이익 234억원(YoY -16.6%, QoQ 흑자전환)을 달성할 것으로 전망된다. 성수기임에도 불구하고 경기침체 지속과 주요 드라마의 시청률 부진 및 MBC 파업에 따른 반사이익 효과가 소멸되기 때문이다. 사업수익의 견조한 증가와 하반기 시청률 개선을 염두한 투자 필요 목표주가 55,8원 및 투자의견 Buy를 유지한다. 실적 부진에 따른 주가 조정을 매수 기회 로 삼야야 한다는 판단이다. 그 이유는, 1) 디지털방송 가입자 증가로 VOD 매출이 본격적 으로 증가하고 있고 케이블 방송사와 지상파 재송신 대가 협상이 완료되면서 사업수익이 견조한 증가 추세를 보이고 있으며, 2) 하반기부터 흥행 가능성이 높은 드라마들이 방송되 면서 시청률 개선에 따른 광고 수익 회복도 기대되기 때문이다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 매출액(십억원) 영업이익(십억원) SBS (원) KOSPI지수대비 (pt) 6, 16 5, , 1 3, 8 2, 6 4 1, 2 12/5 12/9 13/1 13/5 세전계속사업손익(십억원) 순이익(십억원) EPS(원) 3,18 1,583 2,88 3,839 4,921 증감률 1, PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주: IFRS 별도 기준임

58 기업분석ㅣSBS [표1] 1분기 부문별 영업수익 (단위: 억원, %) 구분 1Q13 1Q12 4Q12 YoY QoQ 광고수익 1,135 1,64 1,66 6.6% -31.6% 1. 방송광고수입 1, , % -22.9% TV , % -23.7% Radio % -8.4% DMB % -27.7% 2. 협찬수익 % -65.4% TV % -67.2% Radio % -49.4% 사업수익 % -18.2% 문화사업 % -59.1% 판권판매 % -1.3% 정보사업 % -36.8% 기타 % -35.5% 영업수익 1,418 1,257 2,6 12.8% -29.3% 주: IFRS 별도 기준 자료: SBS, 한화투자증권 리서치센터 [표2] 분기별 실적 전망 (단위: 억원, %) 구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13P 2Q13E 3Q13E 4Q13E E YoY QoQ 영업수익 1,257 2,134 2,173 2,6 1,418 2,28 1,896 2,171 7,57 7, % -29.3% 광고협찬수익 1,64 1,68 1,417 1,66 1,135 1,554 1,56 1,758 5,821 5, % -31.7% 사업수익 ,75 1, % -18.2% 총제작비 1,147 1,318 1,713 1,496 1,176 1,298 1,346 1,455 5,674 5, % -21.4% 판관비 ,49 1,51 3.1% -25.% 영업이익 적자감소 적자전환 영업이익률 -15.5% 19.6% 4.3% 4.5% -5.1% 17.2% 9.1% 12.9% 5.4% 9.7% 기타수익 % -59.5% 기타비용 % -87.7% 금융수익 % -47.9% 금융비용 % 61.% 당기순이익 적자감소 적자전환 당기순이익률 -1.2% 13.1% 3.6% 3.% -3.5% 11.5% 6.6% 1.% 3.8% 7.% 주: K-IFRS 별도 기준 자료: SBS, 한화투자증권 리서치센터 [표3] 1분기 실적 비교 (단위: 억원, %) 구분 분기 실적 증감률 한화투자증권 컨센서스 대비 1Q13P 1Q12 4Q12 YoY QoQ 당사 추정치 차이 컨센서스 차이 영업수익 1,418 1,257 2,6 12.8% -29.3% 1, % 1, % 영업이익 적자감소 적자전환 % -31 적자확대 세전이익 적자감소 적자전환 2 적자전환 당기순이익 적자감소 적자전환 1 적자전환 -15 적자확대 영업이익률 -5.1% -15.5% 4.5% 1.4%p -9.6%p -1.6% -3.5%p -2.1% -3%p 세전이익률 -4.6% -13.3% 5.2% 8.7%p -9.8%p.1% -4.7%p 당기순이익률 -3.5% -1.2% 3.% 6.8%p -6.5%p.1% -3.5%p -1.% -2.4%p 주: IFRS 별도 기준 자료: SBS, 한화투자증권 리서치센터 2 Research Center

59 SBS ㅣ기업분석 [표4] 1분기 실적 비교 (단위: 억원, %) 구분 분기 실적 증감률 1Q13P 1Q12 YoY 영업수익 1,444 1,39 1.3% 영업이익 적자지속 세전이익 적자지속 당기순이익 적자지속 영업이익률 -7.% -15.9% 8.9%p 세전이익률 -6.8% -13.8% 6.9%p 당기순이익률 -5.5% -1.7% 5.2%p 주: IFRS 연결 기준 자료: SBS, 한화투자증권 리서치센터 [표5] 실적 전망 수정 (단위: 억원, 원, %) 구분 213E 214E 수정전 수정후 변동률 수정전 수정후 변동률 영업수익 7,64 7, ,269 8, 영업이익 , 세전이익 , 순이익 EPS(원) 3,172 2, ,273 3, 주: IFRS 별도 기준 자료: 한화투자증권 리서치센터 [그림1] 분기별 영업이익 추이 (억원) 시청률 부진, 미디어크리에이트 시행착오 경기 둔화, 시청률 부진 -3 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E 자료: SBS, 한화투자증권 리서치센터 [표6] 하반기 주요 드라마 예정작 구분 제목 방영일자/부작 연출/극본 제작사 출연 내용 월화드라마 황금의 제국 7.1~9.1/24 부작 조남국/박경수 드라마하우스 고수, 이요원 드라마 스페셜 주군의 태양 7.31~9.19/ 16 부작 진혁/홍자매 본팩토리 소지섭, 공효진 주말 특별기획 결혼의 여신 6.29~1.13/32 부작 오진석/조정선 삼화네트웍스 김지훈, 남상미 자료: SBS, 한화투자증권 리서치센터 199 년 초부터 한국 경제 격동의 2 년을 배경으로 하나 뿐인 제왕의 자리를 두고 가족간에 벌어지는 치열한 쟁탈전 세상을 외면하고 자신을 포기했던 한 여자의 현실 적응기를 담은 호러 로맨틱 코미디 드라마 신념과 가치, 인생관이 다른 주인공들의 사랑과 갈등을 통해 진정한 결혼의 의미와 소중함을 그려낸 드라마 Research Center 3

60 기업분석ㅣSBS [그림2] 황금의 제국 [그림3] 주군의 태양 자료: SBS, 한화투자증권 리서치센터 자료: SBS, 한화투자증권 리서치센터 [그림4] 주요 방송사별 시청률 추이 18% 16% SBS KBS1 KBS2 MBC CATV 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 자료: AGB 닐슨미디어, 한화투자증권 리서치센터 4 Research Center

61 SBS ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 단기금융상품 판매비 및 관리비 매출채권 기타손익 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외 손익 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 ,17 외화관련손익 유동부채 지분법손익 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 자본조정 EBITDA마진율 기타포괄손익누계액 영업이익률 이익잉여금 당기순이익률(지배주주) 지배회사지분 ROA 소수주주지분 ROE 자본총계 ROIC 순차입금 주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 투자지표 영업활동 현금 PER(배) 당기순이익 PBR(배) 비현금수익비용가감 PSR(배) 유형자산감가상각비 배당수익률 무형자산상각비 EV/EBITDA(배) 기타현금수익비용 성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 매출액 매출채권 감소(증가) 영업이익 흑전 재고자산 감소(증가) 세전계속사업손익 1, 매입채무 증가(감소) 지배주주지분 당기순이익 1, 기타자산, 부채변동 포괄손익 1, 투자활동 현금 EPS 1, 유형자산처분(취득) 안정성 무형자산 감소(증가) 유동비율 투자자산 감소(증가) 부채비율 기타투자활동 -11 이자보상배율 재무활동 현금 순차입금/자기자본 차입금의 증가(감소) 2-7 주당지표(원) 자본의 증가(감소) EPS 3,18 1,583 2,88 3,839 4,921 배당금의 지급 BPS 29,22 3,79 32,359 35,698 39,319 기타재무활동 EBITDA/Share 5,83 3,692 5,56 6,827 7,854 현금의 증가 CFPS 5,696 3,971 4,424 5,421 6,547 기초현금 DPS ,3 1,4 기말현금 Research Center 5

62 기업분석ㅣSBS Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 박종수, 김기훈) 상기종목에 대하여 213년 5월 31일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 5월 31일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 5월 31일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. SBS 주가 및 목표주가 추이 (원) 7, 6, 종가 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 박종수 45, 45, 45, 58, 58, 5,7 5,7 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 41,6 42,3 42,3 42,3 42,3 47,3 47,3 52,4 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 52,4 52,4 52,4 52,4 55,8 55,8 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 6 Research Center