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혜인 태
8 years ago
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1 자료공표일 22Aug 2012 Quant Issue 어닝 서프라이즈를 이용한 롱숏 전략 Update(8/22) - 어닝 서프라이즈 포트폴리오 누적 성과 시뮬레이션 Long 어닝 서프라이즈 vs. Short 어닝 쇼크 퀀트/파생 Analyst 강송철 Tel sckang@eugenefn.com - 당사는 2012년 2분기 어닝 서프라이즈 종목 Long, 어닝 쇼크 종목 Short 전략을 추천 한 바 있음(7/24, 7/30일 자료). 어닝 서프라이즈와 쇼크의 판단 기준은 실제 의 컨센서스 대비 ±15% 상회 또는 하회 여부였음. 중요한 포인트는 어닝 서프라이즈 를 확인하고 난 이후 주식을 매수해도 전략의 성공 확률이 높았다는 점임 - 과거 사례에서도 상기 사실을 확인할 수 있음. 총 9번( 10년 1Q~ 12년 1Q)의 어닝시즌 조 사 결과, 어닝 서프라이즈 그룹이 어닝 쇼크 그룹 대비 일관되게 우월한 성과를 보임 - 시가총액 상위 주요 종목들을 대상으로 위와 같은 기준을 적용해 올해 2Q 어닝 서프라 이즈/쇼크 종목을 업데이트함. 8/17일까지 실적 발표한 기업을 대상으로 어닝 서프라이 즈는 LG생명과학 등 15개 종목이며, 어닝 쇼크는 위메이드 등 26개 종목임(본문 도표 3). 해당 종목에 대해 어닝 서프라이즈 Long, 어닝 쇼크 Short 전략을 추천 - 실제로 지난 주말까지 어닝 서프라이즈 종목군은 실적 발표 이후 시장 대비 평균 3.1% 아웃퍼폼, 어닝 쇼크 그룹은 평균 -3.0% 언더퍼폼을 기록하고 있음(본문 도표 4) Long 어닝 서프라이즈 포트폴리오 성과- 09년 이후 KOSPI200 대비 58% 초과수익 - 매 분기마다 어닝 서프라이즈 종목을 편입해 운용한 포트폴리오의 과거 성과를 시험 - 09년 3월부터 12년 8월 17일까지 시뮬레이션한 어닝 서프라이즈 포트폴리오는 기간 중 153%의 누적 수익률을 기록해, 같은 기간 KOSPI200 수익률(95%)보다 58% 높은 수 익률을 기록. 어닝 서프라이즈 효과 가 단지 어닝시즌에만 국한되지 않음을 보여줌 - 어닝 서프라이즈 포트폴리오는 분기마다 종목을 교체하는 것으로 가정했음(연 4회 리밸 런싱). 특히 실제 실적 발표 이후 서프라이즈를 확인하고 매수하는 방식으로 성과를 측 정하기 위해 매 분기 말을 기준으로 두 달 뒤에 종목을 선정, 편입하는 것으로 가정

중요한 포인트는 어닝 서프라이즈 를 확인하고 난 이후 주식을 매수해도 전략의 성공 확률이 높았다는 점임 - 과거 사례에서도 상기 사실을 확인할 수 있음.

2 2012년 2분기 실적 발표 마무리 국면 낮아진 눈높이로 인해 어닝 서프라이즈 비율 증가 2012년 2분기 어닝시즌도 이제 막바지 국면이다. 지난주까지 KOSPI 기업 중에는 523개, KOSDAQ 기업 중에는 889개 기업이 2분기 실적을 발표했다. 전 체 기업 중 80% 이상 기업이 2분기 실적을 발표해, 대부분 기업의 2분기 실적 발표가 마무리됐다. 이익 증가율 측면에서 올해 2분기 어닝시즌이 매우 부진했다는 점은 주지의 사실이다. KOSPI, KOSDAQ 종목 중 이익 예상치가 존재하는 주요 180개 종목을 기준으로 하면 올해 2분기 영업이 익 합계금액은 전년 동기 대비 -18% yoy 감소해, 2009년 상반기 이후 가장 부진했다. 삼성전자와 현대차 를 제외하면 증가율은 -35% yoy로 더 부진해진다. 부진한 어닝시즌이었지만, 시가총액 상위 주요 종목 중 시장 컨센서스를 상회하는 실적을 발표한 기업의 비 율은 의외로 과거 대비 증가했다. KOSPI, KOSDAQ 시가총액 상위 500개 기업 중 이익 예상치가 3개 이상 존재하는 종목으로 대상을 한정 하면, 올해 2분기에 실제 이익이 시장 컨센서스를 상회한 종목의 비율(어닝 서프라이즈 비율)은 50% 이상 으로 과거보다 높은 수준을 기록했다(도표 2). 이익 증가 측면에서는 부진했던 2분기였지만, 실적 발표 이전에 이미 이익 전망치가 상당히 하향 조정된 점 이 올해 1분기와 2분기 어닝 서프라이즈 비율 증가에 영향을 미친 것으로 판단된다(도표 1 참고). 낮아진 눈높이 덕분에 실망스러운 어닝시즌의 악영향이 일정 부분 상쇄된 셈이다. 도표 1 도표 2 (%) MSCI Korea ERR 낮아진 이익 기대치로 인해... 80% 60% 컨센서스를 상회하는 실적 발표한 기업이 증가 % % 월은 8/17일 기준 % Q Q Q Q Q Q Q는 8/17일 기준 Q Q Q Q(E) 주: (EPS 상향조정 EPS 하향조정)/전체 추정치 개수로 계산. 월별 추이 자료: Thomson Reuter 주: 1. KOSPI, KOSDAQ 시총 상위 500위 중 이익 예상치가 3개 이상인 종목 대상 2. 1의 종목을 대상으로 실제 분기 실적이 컨센서스를 상회한 종목의 비율 자료: Fnguide, 유진투자증권 2_

삼성전자와 현대차 를 제외하면 증가율은 -35% yoy로 더 부진해진다. 부진한 어닝시즌이었지만, 시가총액 상위 주요 종목 중 시장 컨센서스를 상회하는 실적을 발표한 기업의 비 율은 의외로 과거 대비 증가했다.

3 어닝 서프라이즈 Long, 어닝 쇼크 Short 전략 년 1Q~2012년 1Q 어닝시즌 사례 조사의 시사점 앞서 두 차례의 자료를 통해 우리는 어닝 서프라이즈 Long, 어닝 쇼크 Short의 단순한 전략이 과거 성공 확률이 높았음을 소개한 바 있다. 1 자료에서도 여러 번 강조했지만 특히 중요한 포인트는 어닝 서프라이즈, 쇼크를 미리 예측하는 것이 아니라, 실적 발표 후 어닝 서프라이즈를 확인하고 액션을 취해도 초과수익이 가능했다는 점이었다. 이에 대한 근거로 2010년 1Q부터 2012년 1Q까지 9번의 어닝시즌 사례를 조사한 결과를 제시했는데, 사례 조사를 통해 얻은 시사점은 다음과 같았다 년 1Q부터 2012년 1Q 어닝시즌까지 9번의 분기 어닝시즌 케이스에서 어닝 서프라이즈 그룹은 9 번 중 9번(100%) 모두 어닝 쇼크 그룹보다 우월한 주가 수익률을 기록했다. 기간은 실적 발표 직후부터 이후 30거래일까지를 기준으로 한 것이다. 2. 9번 중 7번(78%)의 케이스에서 어닝 서프라이즈 그룹은 시장 대비 초과수익을 기록했다. 반면 어닝 쇼 크 그룹이 시장 대비 초과수익을 기록한 경우는 9번 중 4번(44%)에 그쳤다. 마찬가지로 실적 발표 직후 부터 이후 30거래일까지를 기준으로 했을 때이다. 3. 어닝 서프라이즈/어닝 쇼크에 대한 정보는 실적 발표 이전부터 미리 주가에 반영되는 것으로 판단된다. 어닝 서프라이즈 그룹의 경우 9번 중 7번(78%)의 케이스에서 실적 발표 한 달 전보다 실적 발표 당일의 주가가 더 높은 수준을 기록(실적 발표 이전부터 주가 상승)했으며, 어닝 쇼크 그룹은 9번 중 9번 (100%) 모두 실적 발표 한 달 전보다 실적 발표 당일의 주가가 더 낮은 수준을 기록(실적 발표 이전부 터 주가 하락)했기 때문이다. * 어닝 서프라이즈 그룹은 실제 이익이 시장 컨센서스를 +15% 이상 상회한 종목군, 어닝 쇼크 그룹은 실제 이익이 시장 컨센서스를 -15% 이상 하회한 종목군. 컨센서스는 기업별로 실적 발표 전일(D-1일) Fnguide 집계치 기준 1 7/24일 자료, Q-어닝 서프라이즈를 이용한 롱숏 전략, 7/30일 자료, 어닝 서프라이즈를 이용한 롱숏 전략 Update 참고 _3

부터 2012년 1Q까지 9번의 어닝시즌 사례를 조사한 결과를 제시했는데, 사례 조사를 통해 얻은 시사점은 다음과 같았다. 1. 2010년 1Q부터 2012년 1Q 어닝시즌까지 9번의 분기 어닝시즌 케이스에서 어닝 서프라이즈 그룹은 9 번 중 9번(100%) 모두 어닝 쇼크 그룹보다 우월한 주가 수익률을 기록했다.

4 어떤 종목을 Long하고 어떤 종목을 Short할까? 년 2Q 어닝 서프라이즈, 어닝 쇼크 기업 업데이트(8/17일) 앞서도 언급했지만 기업들의 2분기 실적 발표는 막바지 국면에 접어들었다. 분기 실적을 연결 기준으로 발표하는 자산규모 2조원 이상 기업들은 결산 이후 60일 이내에(즉, 2분기 실적 의 경우 8월 말까지) 분기 실적을 발표해야 하고, 자산규모 2조원 미만의 여타 기업들은 결산 이후 45일 이 내에 분기 실적을 발표해야 한다. 즉 현 시점에서는 거의 대부분 주요 종목들이 실적 발표를 마무리한 것으로 봐도 무방하다는 뜻이다. 어닝 서프라이즈/쇼크 기업의 정리도 거의 마무리 단계로 볼 수 있을 것이다. 과거 사례 조사에 적용한 것과 같은 방식으로 실제 이익의 컨센서스 ±15% 상회, 하회 여부를 기준으로 2012년 2분기 어닝 서프라이즈, 쇼크 기업을 정리하면 아래 <도표 3>과 같다(8/17일 마감 기준). 종목 선정은 시가총액 상위 기업(KOSPI, KOSDAQ 상장기업 전체 중 상위 500위) 중 이익 추정치가 3개 이상 존재하는 기업들만을 대상으로 한 것이다. 올해 2분기에 컨센서스를 +15% 이상 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록한 기업은 LG생명과학 등 15 종목 이며, 컨센서스를 -15% 이상 하회하는 어닝 쇼크를 기록한 기업은 위메이드 등 26 종목이다. 우리는 과거 사례에 기반해 해당되는 종목들에 대해 어닝 서프라이즈 Long, 어닝 쇼크 Short 관점의 접근 이 유효하다고 판단한다. 4_

즉 현 시점에서는 거의 대부분 주요 종목들이 실적 발표를 마무리한 것으로 봐도 무방하다는 뜻이다. 어닝 서프라이즈/쇼크 기업의 정리도 거의 마무리 단계로 볼 수 있을 것이다.

5 도표 3 Surprise 업종 실적 공시일자 발표 (금융: 순이익) (억원) Consensus Actual Surprise (%) 시장 대비 수익률 누적 (실적발표일~8/17일) LG생명과학 의료 % 멜파스 IT % 한미약품 의료 % 대한항공 산업재 , % 삼성물산 산업재 ,056 3, % 성광벤드 산업재 % LG디스플레이 IT % 컴투스 IT % 대우인터내셔널 산업재 % 삼성카드 금융 ,389 1, % 종근당 의료 % 제일기획 경기소비재 % 동아제약 의료 % 한전KPS 유틸리티 % 솔브레인 IT % Shock 업종 실적 공시일자 발표 (금융: 순이익) (억원) Consensus Actual Surprise (%) 시장 대비 수익률 누적 (실적발표일~8/17일) 위메이드 IT , % S-Oil 에너지 , % 엔씨소프트 IT % SK이노베이션 에너지 ,399-1, % 호남석유 소재 % 한국전력 유틸리티 ,808-19, % 대웅제약 의료 % LG유플러스 통신서비스 % LG이노텍 IT % 대림산업 산업재 , % 금호석유 소재 % 서울반도체 IT % 현대중공업 산업재 ,567 3, % 한전기술 에너지 % 하나금융지주 금융 ,240 2, % GS 에너지 , % 와이솔 IT % 우리금융 금융 ,897 2, % POSCO 소재 ,417 10, % 현대그린푸드 경기소비재 % 에스원 산업재 % 락앤락 소재 % 스카이라이프 경기소비재 % 네오위즈게임즈 IT % 기업은행 금융 ,700 3, % 모두투어 경기소비재 % 주: 어닝 서프라이즈는 컨센서스를 +15% 이상 상회하는 실적 발표한 기업. 어닝 쇼크는 -15% 이상 하회한 기업 Surprise(%)는 실제 값이 컨센서스를 초과/미달한 정도 _5

4% 대우인터내셔널 산업재 12-07-25 497 688 39-1.8% 삼성카드 금융 12-07-20 1,389 1,822 31-2.4% 종근당 의료 12-07-27 133 174 31 8.5% 제일기획 경기소비재 12-07-26 323 397 23 0.0% 동아제약 의료 12-07-27 135 162 20 1.

6 2012년 2Q Long 어닝 서프라이즈, Short 어닝 쇼크 전략 수익률 추이 - 어닝 서프라이즈 그룹은 시장 대비 +3.1% 아웃퍼폼 기록 중 실제로 8/17일까지 어닝 서프라이즈 그룹은 실적 발표 이후 시장 대비 평균 +3.1% 아웃퍼폼, 어닝 쇼크 그룹은 시장 대비 평균 -3.0% 언더퍼폼을 기록하고 있다(도표 4). 실적 발표 이후에도 어닝 서프라이즈 그룹이 어닝 쇼크 그룹보다 우월한 수익을 기록하고 있으며, 어닝 서 프라이즈 그룹을 사기만 한 경우(Long only)도 시장 대비 초과수익을 기록 중이다. 과거 사례에 기반한 어닝 서프라이즈 Long, 어닝 쇼크 Short 전략이 이번 분기에도 양호한 성과를 보여주 고 있는 셈이다. 도표 Earnings Surprise Earnings Shock (실적 발표일 = 100) 80.0 D-30 D-25 D-20 D-15 D-10 D-5 D D+5 D+10 D+15 D+20 D+25 D+30 자료: Fnguide, 유진투자증권 6_

실적 발표 이후에도 어닝 서프라이즈 그룹이 어닝 쇼크 그룹보다 우월한 수익을 기록하고 있으며, 어닝 서 프라이즈 그룹을 사기만 한 경우(Long only)도 시장 대비 초과수익을 기록 중이다.

7 어닝 서프라이즈 포트폴리오의 누적 성과 시뮬레이션 어닝 서프라이즈의 효과는 어닝 시즌에만 국한되어 나타났을까? 일정 시기, 예를 들어 분기마다 어닝 서프 라이즈 종목들을 편입해 운용한 포트폴리오의 누적 성과는 어땠을까? 이를 확인하기 위해 시뮬레이션 작업을 수행한 결과, 매 분기마다 어닝 서프라이즈 종목을 편입해 구성한 포트폴리오는 시장보다 높은 수익을 기록한 것으로 나타났다. 종목 선정의 대상은 KOSPI 종목 중 이익 예상치가 3개 이상 존재하는 시가총액 상위 종목으로 한정하고, 기준으로 분기 실적이 시장 컨센서스를 +15% 이상 상회한 종목을 편입 대상으로 했다. 금융 업종 은 편입 대상에서 제외했다. 또한 편입 종목은 모두 같은 비중으로 매수하는 동일 가중(equal-weight) 포트폴리오를 구성했다. 중요한 점은 종목 교체(리밸런싱)는 분기마다 하되, 시점은 매 분기 말을 기준으로 두 달 뒤 시점으로 했다 는 점이다. 즉 매년 2월 말, 5월 말, 8월 말, 11월 말에 종목을 교체하는 것으로 가정했다. 분기 말을 기준으로 두 달 뒤 시점에 종목 교체를 하는 이유는 두 달 뒤면 모든 종목의 분기 실적 발표가 마 무리되기 때문이다. 즉 어닝 서프라이즈를 예측하는 것이 아니라, 실제 실적이 나온 이후 서프라이즈를 확 인하고 매수하기 위한 것이다. 예를 들어 이번 2분기 어닝시즌 결과를 토대로 한 종목 선정은 8월 말에 하 게 된다. 이러한 시뮬레이션 방법은 실제 매매에도 좀 더 적용 가능한 방식이 될 것으로 판단된다. 아래 <도표 5>는 2009년 3월 2일부터 2012년 8월 17일까지 어닝 서프라이즈 포트폴리오의 누적 성과를 KOSPI200 지수와 비교한 것이다. 시뮬레이션은 two-way 60bp의 거래비용을 가정하고, 현금 배당을 포 함해 주었다. 도표 어닝 서프라이즈 포트폴리오 KOSPI200 KOSPI200 동일가중 ( = 100) 자료: Wisefn, 유진투자증권 _7

금융 업종 은 편입 대상에서 제외했다. 또한 편입 종목은 모두 같은 비중으로 매수하는 동일 가중(equal-weight) 포트폴리오를 구성했다. 중요한 점은 종목 교체(리밸런싱)는 분기마다 하되, 시점은 매 분기 말을 기준으로 두 달 뒤 시점으로 했다 는 점이다. 즉 매년 2월 말, 5월 말, 8월 말, 11월 말에 종목을 교체하는 것으로 가정했다.

8 <도표 5>에서 보는 것처럼 어닝 서프라이즈 종목으로 구성한 포트폴리오는 KOSPI200 지수보다 높은 성과 를 기록했다. 2009년 3월 2일부터 2012년 8월 17일까지 어닝 서프라이즈 종목을 같은 비중으로 매수한 포트폴리오는 153%의 누적 성과를 기록해, 같은 기간 95%의 누적 성과를 기록한 KOSPI200 지수를 58% 아웃퍼폼했다. 반면, 다른 조건을 같게 하고 분기 실적이 시장 컨센서스를 -15% 이상 하회한 종목을 같은 비중으로 매수 한 어닝 쇼크 포트폴리오는 같은 기간 KOSPI200보다 부진한 성과를 기록했다(도표 6). 2009년 3월 2일부터 2012년 8월 17일까지 어닝 쇼크 종목으로 구성한 포트폴리오는 71%의 누적 성과를 기록해, KOSPI200 대비 24% 언더퍼폼했다. 참고로 보고서 말미에는 시뮬레이션 기간 중 어닝 서프라이즈, 어닝 쇼크 포트폴리오의 편입 종목 내역을 정리했다. 도표 어닝 쇼크 포트폴리오 KOSPI200 KOSPI200 동일가중 ( = 100) 자료: Wisefn, 유진투자증권 도표 7 어닝 서프라이즈 포트폴리오 어닝 쇼크 포트폴리오 KOSPI200 KOSPI200 동일가중 2009년 74% 68% 67% 67% 2010년 39% 18% 22% 24% 2011년 -2% -19% -12% -12% 2012년 7% 6% 8% 4% 주: 2009년은 3/2일부터 연말까지, 2012년은 연초부터 8/17일까지의 수익률을 나타냄 자료: Wisefn, 유진투자증권 8_

2009년 3월 2일부터 2012년 8월 17일까지 어닝 쇼크 종목으로 구성한 포트폴리오는 71%의 누적 성과를 기록해, KOSPI200 대비 24% 언더퍼폼했다. 참고로 보고서 말미에는 시뮬레이션 기간 중 어닝 서프라이즈, 어닝 쇼크 포트폴리오의 편입 종목 내역을 정리했다.

9 <Appendix> 어닝 서프라이즈/쇼크 포트폴리오 시뮬레이션 편입 종목 - 시뮬레이션 기간은 2009년 3월 2일~2012년 8월 17일 - 편입 대상은 금융업종을 제외한 KOSPI 종목 중 해당 시점에 이익 예상치가 3개 이상 존재했던 종목 - 어닝 서프라이즈 포트폴리오는 분기 이 시장 컨센서스를 +15% 이상 상회한 종목 편입 - 어닝 쇼크 포트폴리오는 분기 이 시장 컨센서스를 -15% 이상 하회한 종목 편입 - 종목 교체는 연 4회, 분기 말 기준 두 달 뒤 시점(1분기 어닝 서프라이즈/쇼크 종목을 5월 말에 편입) _9

분기 이 시장 컨센서스를 +15% 이상 상회한 종목 편입 - 어닝 쇼크 포트폴리오는 분기 이 시장 컨센서스를 -15% 이상 하회한 종목 편입

10 어닝 서프라이즈 포트폴리오 I 2009년 3/2일 편입 종목 2009년 5/29일 편입 종목 2009년 8/31일 편입 종목 2009년 11/30일 편입 종목 STX조선해양 대덕전자 한국가스공사 효성 대덕전자 LG전자 두산 한미반도체 SK LG이노텍 고려개발 CJ 삼성SDI 제일기획 CJ 영원무역홀딩스 대우조선해양 대덕GDS 한국전력 세아제강 LG상사 한전KPS 삼천리 온미디어 84.4 삼성테크윈 삼성전자 삼성전기 STX조선해양 84.3 영원무역홀딩스 삼성엔지니어링 LG디스플레이 삼성이미징 79.9 농심 64.9 대한항공 LG상사 한국타이어 65.9 현대중공업 64.2 신도리코 코원에너지서비스 91.9 두산건설 54.9 동부건설 59.9 삼양홀딩스 온미디어 86.3 삼성전기 51.5 GS 49.4 신원 94.9 SBS 78.8 동국제강 51.3 삼성정밀화학 39.9 삼성테크윈 75.4 현대하이스코 74.2 LS 49.9 호텔신라 33.3 한화케미칼 73.8 기아차 72.3 KCC 48.4 고려아연 32.7 롯데삼강 72.0 LG 63.9 기아차 46.2 현대산업 30.1 삼영전자 68.0 케이씨텍 58.7 동양기전 43.9 한라건설 29.4 한국제지 61.1 삼성엔지니어링 45.8 GS건설 43.5 삼성중공업 28.7 호남석유 58.9 한신공영 44.4 삼성엔지니어링 42.7 신세계 I&C 26.1 계룡건설 55.3 LG생명과학 39.7 두산인프라코어 40.9 KCC 25.0 빙그레 54.5 한국제지 35.6 코오롱글로벌 36.3 효성 24.1 호텔신라 53.8 대덕GDS 34.3 한라공조 34.3 신도리코 23.7 넥센타이어 44.8 현대차 32.1 아모레퍼시픽 33.9 코오롱 20.8 LG상사 40.2 제일기획 32.1 LG전자 32.0 삼성전기 20.7 엔씨소프트 39.8 넥센타이어 31.2 영원무역 31.9 S&T중공업 18.9 두산건설 39.8 한화 29.8 성신양회 31.9 한화케미칼 16.9 한화 38.2 대림산업 28.0 한섬 30.8 무림페이퍼 15.1 LG화학 37.5 롯데삼강 28.0 휴켐스 30.3 삼성이미징 36.9 신도리코 26.5 고려개발 28.1 케이피케미칼 34.3 GS건설 26.0 넥센타이어 27.3 대우인터내셔널 33.7 한라건설 24.9 S&T모티브 26.3 무림페이퍼 33.3 현대건설 24.9 CJ제일제당 24.0 한솔제지 33.0 한섬 24.1 OCI 22.7 GS 32.9 대한유화 23.5 대웅제약 20.6 대한제강 32.4 LG화학 23.4 GS 19.1 대림산업 31.0 대우인터내셔널 23.2 풍산 18.9 현대제철 30.5 LG전자 22.9 롯데삼강 17.9 LG생명과학 29.3 다우기술 22.4 오리온 17.8 STX엔진 28.8 롯데제과 21.9 현대모비스 15.7 LG유플러스 28.0 한진 21.6 고려아연 27.2 삼성SDI 20.8 국도화학 27.0 CJ제일제당 20.8 한라건설 25.9 호남석유 19.7 SK 25.8 금호전기 19.2 SK이노베이션 25.8 SK네트웍스 18.3 현대모비스 23.1 케이피케미칼 17.4 KCC 19.7 한전KPS 17.3 코오롱 19.7 한화케미칼 16.4 SK케미칼 19.3 LS산전 16.0 일진전기 19.3 KTF 19.3 다우기술 18.9 부광약품 18.6 LG파워콤 18.2 광주신세계 18.1 GS건설 17.4 주: 서프라이즈는 실제 이익이 시장 컨센서스를 상회한 비율 자료: Wisefn, 유진투자증권 10_

7 삼성전기 122.7 STX조선해양 84.3 영원무역홀딩스 105.4 삼성엔지니어링 133.5 LG디스플레이 111.3 삼성이미징 79.9 농심 64.9 대한항공 118.4 LG상사 104.8 한국타이어 65.9 현대중공업 64.2 신도리코 110.4 코원에너지서비스 91.9 두산건설 54.9 동부건설 59.9 삼양홀딩스 100.2 온미디어 86.

11 어닝 서프라이즈 포트폴리오 II 2010년 2/26일 편입 종목 2010년 5/31일 편입 종목 2010년 8/31일 편입 종목 2010년 11/30일 편입 종목 한진해운홀딩스 현대상선 삼천리 대우조선해양 81.8 한전기술 한진해운 대한해운 지역난방공사 61.3 대우인터내셔널 한진중공업 82.5 두산 77.7 온미디어 33.7 오리온 한전기술 80.3 두산건설 75.9 락앤락 32.8 롯데제과 98.2 SK 69.9 GS 64.6 롯데칠성 32.2 아시아나항공 93.4 웅진케미칼 69.9 CJ 62.9 두산인프라코어 27.3 한진중공업 61.7 영원무역 65.9 현대상선 55.4 무림P&P 27.2 대웅제약 49.7 대덕전자 45.6 LG생명과학 48.8 케이씨텍 19.5 SBS 48.1 삼성엔지니어링 45.0 SK이노베이션 45.7 삼성SDI 19.1 두산 47.8 현대중공업 40.2 한전기술 45.5 녹십자 17.7 삼성엔지니어링 46.7 동양기전 38.0 베이직하우스 42.3 현대DSF 15.7 신원 41.4 오리온 37.7 세아베스틸 42.1 현대상선 15.6 대한항공 39.0 롯데제과 32.1 대웅제약 41.0 엔씨소프트 35.6 엔씨소프트 31.0 코스맥스 40.6 현대상선 31.0 한국타이어 29.0 S-Oil 37.2 대림산업 30.9 풍산 28.6 LG 36.0 현대차 29.3 녹십자 28.0 삼성전기 35.1 GS 29.0 LS 27.6 한진중공업 34.6 동국제강 25.6 세아제강 26.5 종근당 32.1 대교 25.3 금호석유 24.0 호텔신라 29.4 현대산업 25.0 현대차 23.8 영원무역 28.2 제일기획 24.6 세아베스틸 22.5 LG이노텍 27.3 현대하이스코 23.7 화신 21.8 현대미포조선 26.4 세아베스틸 22.4 대한항공 21.6 두산인프라코어 25.7 부광약품 21.6 KT&G 21.5 KT&G 25.7 기아차 21.3 아시아나항공 21.2 대덕전자 23.9 S&T중공업 19.9 한솔제지 19.6 동국제강 23.7 두산 17.1 LG패션 22.7 한섬 16.7 삼성엔지니어링 22.4 삼성SDI 16.7 한라공조 21.9 한화케미칼 16.5 SKC 21.7 현대모비스 15.0 한국가스공사 20.3 한화 19.4 현대제철 19.4 두산중공업 19.3 대한유화 18.9 대한항공 18.3 한솔제지 18.1 아시아나항공 17.9 동양기전 17.5 삼성물산 17.3 LG화학 17.0 무림페이퍼 16.7 카프로 _11

7 대덕전자 45.6 LG생명과학 48.8 케이씨텍 19.5 SBS 48.1 삼성엔지니어링 45.0 SK이노베이션 45.7 삼성SDI 19.1 두산 47.8 현대중공업 40.2 한전기술 45.5 녹십자 17.7 삼성엔지니어링 46.7 동양기전 38.0 베이직하우스 42.3 현대DSF 15.7 신원 41.4 오리온 37.7 세아베스틸 42.1 현대상선 15.

12 어닝 서프라이즈 포트폴리오 III 2011년 2/28일 편입 종목 2011년 5/31일 편입 종목 2011년 8/31일 편입 종목 2011년 11/30일 편입 종목 한국전력 한미약품 STX팬오션 한진중공업 롯데제과 SBS 삼천리 SK 케이씨텍 87.3 호남석유 92.7 SBS 82.7 LG이노텍 80.0 화신 86.4 한국제지 78.9 대림산업 75.3 S&T모티브 55.5 SBS 54.7 CJ 58.8 삼성테크윈 71.3 SBS 53.4 영원무역 39.9 코오롱인더 57.1 GS건설 64.4 동양기전 50.1 삼성엔지니어링 26.1 SBS미디어홀딩스 50.4 효성 62.4 에스엘 43.0 지역난방공사 25.0 LS 49.6 SKC 57.7 현대상사 42.1 현대제철 21.4 오리온 43.3 대교 51.7 호텔신라 40.1 두산중공업 18.6 SK이노베이션 41.7 대우건설 51.2 현대건설 39.9 한샘 18.4 대덕GDS 36.2 두산 42.4 대림산업 39.2 GKL 18.4 현대상사 35.3 한라공조 39.7 대덕전자 34.0 롯데삼강 18.0 한라공조 28.2 KCC 37.3 영원무역 33.4 S-Oil 17.1 동양기전 26.7 코오롱글로벌 35.2 GS건설 30.4 LG전자 16.1 카프로 25.9 한국가스공사 35.0 지역난방공사 29.6 농심 15.5 동아제약 24.0 한샘 20.4 녹십자 28.7 케이피케미칼 15.5 종근당 23.9 한미약품 19.4 한전기술 26.1 대한제강 15.0 SK하이닉스 22.7 한화 17.8 삼성엔지니어링 26.0 OCI 15.0 삼성엔지니어링 19.2 GKL 16.5 고려아연 25.9 현대홈쇼핑 17.5 삼성전자 25.6 한섬 17.2 대우조선해양 25.0 S-Oil 16.8 농심 23.0 계룡건설 16.2 한라공조 21.9 LG패션 15.8 오리온 21.1 한국전력 19.0 LG생명과학 18.7 한섬 년 2/29일 편입 종목 2012년 5/31일 편입 종목 효성 한진중공업 94.0 롯데제과 한국전력 71.0 영원무역 70.9 LG이노텍 69.9 한전KPS 37.9 삼성중공업 61.1 세방전지 33.8 에이블씨엔씨 49.6 SK네트웍스 32.4 풍산 42.3 한국가스공사 30.2 지역난방공사 39.6 현대중공업 22.1 영원무역 39.0 한라건설 21.2 대교 37.9 제일기획 18.8 LG상사 36.8 삼성전기 18.3 아시아나항공 35.2 SK하이닉스 18.0 에스엘 34.9 삼성테크윈 34.6 이수페타시스 32.3 LG전자 31.8 CJ제일제당 31.3 롯데삼강 29.0 KT 28.0 오리온 26.1 스카이라이프 25.8 하나투어 23.2 삼성전기 22.8 POSCO 22.8 코라오홀딩스 22.5 현대위아 21.7 대림산업 21.0 코스맥스 20.4 빙그레 20.3 SK이노베이션 19.5 대덕GDS 19.4 삼성SDI 17.2 케이피케미칼 17.1 현대중공업 16.7 대덕전자 16.6 세아제강 16.5 삼성전자 16.1 기아차 _

0 LS 49.6 SKC 57.7 현대상사 42.1 현대제철 21.4 오리온 43.3 대교 51.7 호텔신라 40.1 두산중공업 18.6 SK이노베이션 41.7 대우건설 51.2 현대건설 39.9 한샘 18.4 대덕GDS 36.2 두산 42.4 대림산업 39.2 GKL 18.4 현대상사 35.3 한라공조 39.7 대덕전자 34.0 롯데삼강 18.

13 어닝 쇼크 포트폴리오 I 2009년 3/2일 편입 종목 2009년 5/29일 편입 종목 2009년 8/31일 편입 종목 2009년 11/30일 편입 종목 CJ 두산 금호타이어 한국가스공사 아시아나항공 CJ 대한항공 남해화학 호남석유 동국제강 동국제강 금호타이어 현대오토넷 세아베스틸 세아베스틸 아시아나항공 동부제철 금호타이어 남해화학 현대상선 롯데삼강 현대오토넷 STX조선해양 두산 케이피케미칼 S&T모티브 삼성이미징 S-Oil LS 삼성전기 S-Oil 현대산업 삼성전자 한미반도체 대한해운 한진중공업 롯데칠성 한진해운홀딩스 LS 한진해운홀딩스 금호타이어 현대상선 삼영전자 SK이노베이션 GⅡR 휴스틸 동양기전 한신공영 두산인프라코어 한솔테크닉스 한솔테크닉스 대림산업 LG디스플레이 금호석유 호텔신라 한솔테크닉스 LG전자 아시아나항공 대상 LG상사 온미디어 유엔젤 LG이노텍 금호석유 LG 대한해운 SK이노베이션 신도리코 현대하이스코 동양기전 아시아나항공 JW중외제약 두산 한진 한진해운홀딩스 SK S-Oil SBS 현대상선 신원 한국가스공사 삼성SDI 대우건설 대한항공 한미반도체 대웅제약 쉘라인 대덕전자 삼양홀딩스 코원에너지서비스 POSCO 대우건설 한일시멘트 케이씨텍 두산중공업 에스원 빙그레 LG SK 일진전기 삼천리 한미사이언스 고려아연 삼성물산 금호전기 온미디어 한미사이언스 한전KPS 휴켐스 풍산 현대산업 LG패션 오리온 POSCO LG유플러스 두산중공업 한솔테크닉스 현대차 계룡건설 대우조선해양 금호석유 한국전력 두산인프라코어 엔씨소프트 엔케이 SKC SK케미칼 한일시멘트 대림산업 현대건설 국도화학 삼천리 기아차 강원랜드 LG패션 계룡건설 S&T모티브 STX조선해양 현대미포조선 대한전선 LG파워콤 CJ제일제당 한솔제지 SK네트웍스 현대상선 대우조선해양 LG생활건강 금호전기 세아제강 한국타이어 동원산업 S&TC 세아베스틸 현대산업 코오롱글로벌 하이트맥주 대한항공 SK하이닉스 삼성물산 케이피케미칼 동양기전 현대미포조선 에스원 한화 롯데제과 대우건설 한라공조 LG파워콤 KT 쉘라인 부산가스 한샘 LS산전 자화전자 계룡건설 LS 대우조선해양 한국전력 삼성중공업 SK하이닉스 제일기획 현대상사 대우건설 LG화학 삼성엔지니어링 대웅제약 대상 FnC코오롱 SK이노베이션 한진중공업 한전KPS SKC SBS 한솔제지 제일모직 동국제강 현대건설 대한해운 대교 삼성물산 웅진씽크빅 부광약품 대한제강 LG유플러스 유한양행 하이트맥주 국도화학 현대미포조선 LG이노텍 현대차 현대백화점 현대제철 한국타이어 LG생활건강 현대글로비스 LG생명과학 한라공조 _13

8 케이피케미칼 -438.9 S&T모티브 -364.4 삼성이미징 -90.7 S-Oil -118.9 LS -352.4 삼성전기 -362.2 S-Oil -83.5 현대산업 -113.2 삼성전자 -327.0 한미반도체 -282.7 대한해운 -72.3 한진중공업 -68.6 롯데칠성 -315.8 한진해운홀딩스 -245.4 LS -69.1 한진해운홀딩스 -65.

14 어닝 쇼크 포트폴리오 II 2010년 2/26일 편입 종목 2010년 5/31일 편입 종목 2010년 8/31일 편입 종목 2010년 11/30일 편입 종목 남해화학 성신양회 한국전력 베이직하우스 롯데삼강 SBS 온미디어 SBS SK 한국전력 LG전자 한국철강 LG이노텍 S&TC 한미사이언스 대우건설 한국전력 STX팬오션 SBS 대한제강 카프로 한미사이언스 만도 남해화학 S-Oil 신원 GKL 한국제지 자화전자 온미디어 대덕GDS 삼천리 금호타이어 무림페이퍼 지역난방공사 LG유플러스 LG전자 GS글로벌 한진 두산 한국철강 S-Oil 현대산업 한진중공업 롯데칠성 한국철강 성신양회 두산건설 SK이노베이션 락앤락 한전KPS 화신 코오롱글로벌 대한제강 신원 LG상사 대한제강 두산건설 오뚜기 LG생명과학 휴스틸 효성 대우건설 계룡건설 SK케미칼 남해화학 더존비즈온 대덕GDS KT 대한전선 계룡건설 대한해운 계룡건설 삼성정밀화학 넥센타이어 현대그린푸드 하이트진로 한라건설 한샘 LG전자 동양기전 현대상사 LS 삼성정밀화학 빙그레 한솔테크닉스 LG유플러스 LG하우시스 웅진케미칼 SK네트웍스 부광약품 무림페이퍼 CJ제일제당 LS산전 하이트맥주 하이트진로 LG생명과학 하이트맥주 케이피케미칼 동국제강 현대건설 한미글로벌 CJ CGV 일진전기 케이피케미칼 LG생명과학 LG생활건강 만도 두산건설 삼성물산 농심 농심 무림페이퍼 한신공영 하이트진로 대한유화 금호석유 대림산업 KPX화인케미칼 GKL 삼성중공업 KCC SK 대림산업 삼성테크윈 호텔신라 STX팬오션 KCC 하이트맥주 부광약품 롯데삼강 S-Oil 대한유화 S&T모티브 금호전기 종근당 대덕GDS 웅진씽크빅 케이씨텍 베이직하우스 한진 삼성정밀화학 오뚜기 농심 한라건설 현대그린푸드 KPX화인케미칼 한라공조 케이피케미칼 삼성전기 대덕전자 한화 대우인터내셔널 강원랜드 LG디스플레이 삼성물산 일진디스플 영원무역 SK이노베이션 GS건설 SK C&C SK네트웍스 한솔제지 한진 한샘 LG화학 유한양행 대덕전자 풍산 KCC 고려아연 LG상사 한전기술 한화케미칼 S&T중공업 아모레퍼시픽 SK케미칼 넥센타이어 오리온 한국타이어 SKC CJ CGV 현대DSF LG유플러스 LG디스플레이 제일모직 호남석유 한미사이언스 현대글로비스 삼성SDI LS 온미디어 한국제지 S&TC 한전KPS SK텔레콤 _

5 GKL -65.9 한국제지 -99.8 자화전자 -194.7 온미디어 -71.2 대덕GDS -55.2 삼천리 -90.9 금호타이어 -189.1 무림페이퍼 -66.6 지역난방공사 -52.2 LG유플러스 -77.0 LG전자 -177.8 GS글로벌 -63.4 한진 -52.0 두산 -56.2 한국철강 -175.0 S-Oil -59.6 현대산업 -51.

15 어닝 쇼크 포트폴리오 III 2011년 2/28일 편입 종목 2011년 5/31일 편입 종목 2011년 8/31일 편입 종목 2011년 11/30일 편입 종목 대우건설 한국전력 LG디스플레이 포스코강판 삼천리 STX팬오션 현대상선 동국제강 LG이노텍 무림P&P 지역난방공사 한국철강 CJ LG디스플레이 한진해운 한솔테크닉스 무림P&P 한전기술 대한항공 LG전자 LG유플러스 빙그레 한솔테크닉스 웅진에너지 한국철강 한화 LG이노텍 LS 대덕GDS 휠라코리아 대한제강 효성 현대그린푸드 포스코강판 베이직하우스 STX팬오션 녹십자 SK케미칼 오리온 대우인터내셔널 KCC LG생활건강 포스코강판 LG디스플레이 삼성SDI LG이노텍 현대산업 한국가스공사 한솔제지 LG생명과학 LS 두산 일진전기 웅진씽크빅 S-Oil 우진 CJ CGV 에스엘 대한유화 후성 삼성물산 삼성전기 KT 웅진케미칼 STX팬오션 사조산업 LG유플러스 풍산 더존비즈온 한솔테크닉스 락앤락 LS산전 하이트진로 대한제강 하이트맥주 베이직하우스 LG상사 일진머티리얼즈 한라건설 한화케미칼 CJ제일제당 일진디스플 대우인터내셔널 현대미포조선 두산건설 휴켐스 제일모직 GS SK케미칼 대웅제약 호텔신라 SK하이닉스 SK STX조선해양 LS산전 이수페타시스 대덕전자 한솔제지 스카이라이프 코오롱글로벌 한미약품 락앤락 녹십자 휴켐스 현대하이스코 웅진에너지 풍산 한미반도체 LS산전 한솔케미칼 웅진에너지 LG 현대산업 현대중공업 한진해운 한솔테크닉스 삼성물산 한전KPS 삼성전기 삼성전기 삼성SDI S&T모티브 S&T모티브 웅진씽크빅 넥센타이어 유한양행 코오롱인더 두산 한국타이어 일진머티리얼즈 한진중공업 SK 하나투어 신성솔라에너지 한전기술 STX조선해양 풍산 한국단자 한솔케미칼 한라공조 강원랜드 KCC LG SK이노베이션 두산중공업 삼성테크윈 호남석유 신세계인터내셔날 대웅제약 고려아연 케이피케미칼 한전KPS LG상사 현대그린푸드 제일모직 CJ제일제당 한솔제지 한진해운 넥센타이어 삼광유리 아시아나항공 한화케미칼 하이트진로 한진 두산중공업 현대상선 대림산업 현대상사 이마트 호텔신라 대우건설 디아이씨 빙그레 효성 제일모직 웅진씽크빅 현대백화점 S&T중공업 삼성물산 유한양행 S-Oil 에스엘 자화전자 대한항공 강원랜드 한국타이어 POSCO 휴켐스 KT 이수페타시스 하이트맥주 현대건설 SKC CJ대한통운 현대미포조선 SK네트웍스 고려아연 대상 웅진에너지 SK하이닉스 _15

2 한국철강 -213.2 한화 -48.0 LG이노텍 -79.6 LS -155.8 대덕GDS -183.1 휠라코리아 -47.7 대한제강 -75.4 효성 -150.7 현대그린푸드 -106.7 포스코강판 -43.7 베이직하우스 -68.1 STX팬오션 -120.4 녹십자 -91.4 SK케미칼 -42.6 오리온 -51.1 대우인터내셔널 -115.3 KCC -86.

16 어닝 쇼크 포트폴리오 IV 2012년 2/29일 편입 종목 2012년 5/31일 편입 종목 한국철강 대한항공 한화케미칼 LG생명과학 한국전력 한국철강 동국제강 S&T모티브 삼성테크윈 베이직하우스 케이피케미칼 후성 대우건설 STX팬오션 한화 서흥캅셀 롯데칠성 대한유화 LG생명과학 SK하이닉스 지역난방공사 GS건설 삼성SDI 웅진씽크빅 LG전자 하이마트 LG이노텍 제일기획 삼성정밀화학 유한양행 대림산업 SK네트웍스 대우조선해양 두산 한전기술 LG디스플레이 카프로 SBS SK이노베이션 신세계인터내셔날 넥센타이어 SKC KCC 카프로 포스코강판 한진해운 GS건설 종근당 금호석유 현대미포조선 만도 한라건설 GS LG화학 현대미포조선 LG 대한항공 OCI CJ제일제당 무림P&P LG 엔씨소프트 LG유플러스 이수화학 코오롱인더 케이씨텍 LG상사 롯데쇼핑 OCI 무학 대우인터내셔널 금호석유 베이직하우스 롯데제과 현대상선 한화 현대건설 대우건설 두산 LS산전 두산인프라코어 S-Oil 두산중공업 현대산업 오리온 SK텔레콤 녹십자 제일모직 GS리테일 기아차 LG디스플레이 이마트 현대모비스 락앤락 SK C&C 삼성물산 호남석유 KT GKL _

3 유한양행 -36.8 대림산업 -61.9 SK네트웍스 -35.5 대우조선해양 -54.0 두산 -34.7 한전기술 -53.0 LG디스플레이 -34.4 카프로 -52.9 SBS -32.9 SK이노베이션 -52.6 신세계인터내셔날 -31.5 넥센타이어 -50.8 SKC -31.4 KCC -50.8 카프로 -31.2 포스코강판 -41.6 한진해운 -29.

17 Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다 동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우 에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다 _17

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