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1 Daily Today Daishin Says... 오늘의 마켓 지수, 국내외 주요 이슈 Loser s Game Portfolio Strategy - 월간으로 리밸런싱하는 전략과는 다른 컨셉과 목적을 가진 월간전략인 Loser s Game Portfolio Strategy 제시 - 주식시장은 단기적으로는 Winner s Game이지만 중장기적으로는 Loser s Game - 포트폴리오를 추출하는 팩터로 Quality, Valuation 과 같은 Fundamental 요소를 중시했고, 모 멘텀이나 주가, 거래량 등의 요소는 배제함 3p참고 이대상 월 8일 오늘의 증시 Chart Alarm 12p 7 일 코스피는 그리스 국채 교환 참여 저조에 대한 우려감으로 전일대비.91% 하락한 1, 로 거래를 마감 Top picks 2p 현대제철, GS 건설, 하이비젼시스템, 삼성중공업, SK 이노베이션, 두산 Small Cap 유망종목 23p 서원인텍, 팅크웨어, 슈프리마 KOSPI 시장 (-.91%) 3/7 3/6 3/5 종가 등락 등락률 거래량(백만주) 거래대금(십억원) 4,976 5,298 5,127 시가총액(십억원) 1,136,45 1,146,426 1,155,198 KOSDAQ 시장 (-.21%) 3/7 3/6 3/5 종가 등락 등락률 거래량(백만주) 거래대금(십억원) 2,133 2,548 2,64 시가총액(십억원) 113, , ,469

2 주요 증시 일정 월 화 수 목 금 /1 2 美 1 월 내구재주문(전월치: 3.2%, 발표치: -4.%) 美 12 월 케이스쉴러 주택가격 지수(전월치: -.7%, 발표치: -.5%) 獨 2 월 CPI(전월치: 2.3%, 발표치: 2.5%) 美 2 월 시카고 PMI (전월치: 6.2, 발표치: 64.) 韓 1 월 경기선행지수 순환변동치(전월치: 99., 발표치: 99.3) 韓 1 월 산업생산(전월치: 2.8%, 발표치: -2.%) EC 1 월 CPI(전월치: 2.7%, 발표치: 2.6%) 美 주간 신규 실업수당 청구건수(전주치: 353k, 발표치: 351k) 美 2 월 ISM 제조업 (전월치: 54.1, 발표치: 52.4) 韓 2 월 수출(전월치: -7.%, 발표치: 22.7%) 韓 2 월 수입(전월치: 3.3%, 발표치: 23.6%) 美 Fed's Beige Book 韓 2 월 CPI(전월치: 3.4%, 발표치: 3.1%) 美 2 월 ISM 서비스업지수 (전월치: 56.8, 예상치: 56.1) EC 1 월 소매판매(전월치: -1.6%, 예상치: -1.6%) 美 2 월 ADP 취업자변동 (전월치: 17K, 예상치: 2K) 美 주간 신규 실업수당 청구건수(전주치: 351K, 예상치: --) 獨 1 월 산업생산(전월치:.9%, 예상치:.6%) 韓 금통위 회의 ECB 회의 美 2 월 실업률 (전월치: 8.3%, 예상치: 8.3%) 美 2 월 비농업부문 취업자 (전월치: 243K, 예상치: 26K) 中 2 월 CPI(전월치: 4.5%, 예상치: 3.4%) 中 2 월 PPI(전월치:.7%, 예상치:.%) 中 2 월 산업생산(전월치: 12.8%, 예상치: 12.4%) 美 2 월 소매판매(전월치:.4%, 예상치: --) 美 FOMC 회의 韓 2 월 실업률(전월치: 3.2%, 예상치: --) EC 2 월 CPI(전월치: -- 예상치: --) 美 2 월 PPI(전월치:.1%, 예상치: --) 美 주간 신규 실업수당 청구건수(전주치: --, 예상치: --) 美 3 월 PHI 연준지수 (전월치: 1.2, 예상치: --) 美 2 월 산업생산(전월치:.%, 예상치: --) 美 2 월 설비가동률(전월치: 78.5%, 예상치: --) 美 2 월 CPI(전월치:.2%, 예상치: --) 韓 2 월 수입물가지수 (전월치: 7.9%, 예상치: --) 美 2 월 주택착공건수 (전월치: 699K, 예상치: --) 獨 2 월 PPI(전월치: 3.4%, 예상치: --) 美 2 월 기존주택매매 (전월치: 4.57M, 예상치: --) 美 주간 신규 실업수당 청구건수(전주치: --, 예상치: --) 美 2 월 경기선행지수 (전월치:.4%, 예상치: --) EC 3 월 PMI 제조업 (전월치: 49., 예상치: --) EC 3 월 PMI 서비스업 (전월치: 49.4, 예상치: --) 美 2 월 신규주택매매 (전월치: 321K, 예상치: --) 獨 3 월 IFO 기대지수(전월치: 12.3, 예상치: --) 美 1 월 케이스쉴러 주택가격 지수(전월치: -.5%, 예상치: --) 美 2 월 내구재주문(전월치: -4.%, 예상치: --) 獨 3 월 CPI(전월치: 2.5%, 예상치: --) 美 주간 신규 실업수당 청구건수(전주치: --, 예상치: --) 美 4Q GDP(전분기치: 3.% 예상치: --) 美 3 월 시카고 PMI (전월치: 64., 예상치: --) 韓 4Q GDP(전분기치: 3.4% 예상치: --) 韓 2 월 산업생산(전월치: -2.%, 예상치: --) 주: 날짜는 해당국의 Local Time 기준이며 예상치는 Bloomberg 기준, K는 천, M은 백만을 의미 미국 지표인 경우 전기대비, 다른 국가들의 경우 전년동기대비 데이터를 나타냄

3 투자포커스 Loser s Game Portfolio Strategy Quant Analyst 이대상 * 월간 리밸런싱 전략 VS 분기 리밸런싱 전략 월간 리밸런싱 전략의 장점 월간 리밸런싱 전략의 한계 대신증권 퀀트팀은 211년 3월부터 The Quant 자료를 통해 다양한 전략을 시장에선보여 왔다. 당사 에서 제시하고 공개한 Logic들 중 대부분은 월간으로 리밸런싱하는 전략이었다. 월간 리밸런싱은 퀀트 액티브 전략을 수립하는 입장에서는 가장 사용할 수 있는 데이터가 많으면서도 시장의 변화에 빠르게 대응할 수 있는 전략을 수립할 수 있는 주기라 할 수 있다. 주간이나 일간 등 더 짧은 주기로 내려갈수 록 사용할 수 있는 데이터는 주가, 거래량, 수급 데이터 정도밖에 없다. 주간, 일간으로 변하는 데이터는 이 정도 수준밖에 없기 때문이다. 하지만 월간 리밸런싱이라면 애널리스트의 추정치 Consensus 데이터 를 포함해서 각종 Fundamental 데이터를 사용해 전략을 수립할 수 있다.(다만 기업의 Financial 데이터 는 실제 발생 시점과 발표 시점과의 차이를 잘 고려해서 사용해야 함) 또한 필요에 따라 매크로 경제 데이터까지도 전략 수립시 사용할 수 있다. 월간 리밸런싱 전략은 데이터의 사용 범위 측면에서는 가장 많은 데이터를 사용하면서도 가장 빈번한 포트폴리오 교체를 가능하게 하는 전략이라 할 수 있다. 하지만 이러한 월간 라밸런싱 전략은 자체의 고유한 장점이라 할 수 있는 빈번한 포트폴리오 교체가 단 점으로 작용하기도 한다. 리밸런싱시 과도한 매매비용이 발생하기 때문이다. 2종목을 동일가중으로 가 져가는 Hybrid Momentum Portfolio 전략(The Quant 3월 자료에서 처음 소개)의 경우 월간으로 적게는 1종목에서부터 많게는 18종목까지 종목교체가 발생하기도 한다. 월간 Rebalacing Ratio가 8%라고 하다면 연간으로는 Rebalacing Ratio가 96%에 달하게 된다. 이는 리밸런싱으로 인해 상당한 매매비 용이 발생한다는 것을 의미한다. 더 높은 수익률을 얻기위해 치뤄야할 비용으로 인식하기에는 너무 큰 비용이라 할 수 있다. 이러한 과도한 Rebalacing Ratio를 줄이는 가장 쉬운 접근법이 리밸런싱 주기를 길게 가져가는 것이다. 그래서 분기 리밸런싱 전략이 필요한 것이다. 표 1. 리밸런싱 주기별 전략의 특징 비교 주간 리밸런싱 월간 리밸런싱 분기 리밸런싱 사용가능 데이터 주가, 거래량, 수급 주가, 거래량, 수급, 경제 주가, 거래량, 수급, 경제 추정치 Consensus, 재무제표 데이터 추정치 Consensus, 재무제표 데이터 연간 Rebalacing Ratio 1,56% 96% Maximum 4% 주간 3% 기준 월간 8% 기준 분기 1% 기준 장점 시장 변화에 적극 대응하는 전략 수립 가능 시장 변화에 대응하는 전략 수립 가능 합리적인 매매 비용 발생 장기 운용시 High Risk-High Retun 수혜 장기적으로 시장을 이기는 전략 가능 대규 펀드에서 활용 가능 단점 과도한 매매 비용 발생 과도한 매매 비용 발생 분기 내 발생 이벤트에 적극적인 대응 불가 대규모 펀드에서 도입하기 어려움 대규모 펀드에서 도입하기 어려움 전략을 관통하는 컨셉과 다른 시장을 만나면 장기적인 손실 불가피 자료: 대신증권 리서치센터 3

4 * 주식시장은 장기적인 관점에서 보면 Loser s Game Loser s Game은 게임 참가 자의 실력이 백중세일 때 발생 어떤 게임이든 게임은 두 가지 경우로 승자가 결정된다. 승자자 잘해서 이기는 경우와 패자가 실수를 많이 해서 지는 경우 즉 Winner s Game(승자의 개임)과 Loser s Game(패자의 게임)이 그것이다. Winner s Game은승자가 적극적으로 공격을 해서 성공하는 경기를 말한다. 야구를 예로 들면 이기는 팀이 안타를 많이 치고, 도루를 많이 성공시키고, 점수를 적게 내줘서 이기는 경우이다. 반면 Loser s Game은 패자가 실수를 많이 해서 승패가 결정나는 경기를 말한다. 야구에서 실책을 많이 하고, 농구에서 Turnover(실책으 로 공격권이 상대방에게 넘어가는 경우)를 많이 하고, 축구에서 수비수가 결정적인 실수를 저질러서 결승 골을 내주게 되면 해당 팀은 이길 수 없다. Winner s Game은 게임 참가자의 실력차가 많이 날 때 주로 발생한다. 강팀과 약팀, 강자와 약자의 대결에 서는 강팀의 무차별 공격속에 약팀은 속절없이 당할 수 밖에 없다. 반면 Loser s Game은 게임 참가자의 실력이 백중세일 때 발생한다. 플레이오프의 최종승자를 가리는 결정전(ex. 메이저리그 월드시리즈 7차전), 올림픽 월드컵과 같은 국제대회 토너먼트의 결승전과 같은 최고의 기량을 갖춘 양 팀 혹은 양 선수가 맞 붙을 때에는 사소한 실수 한 두개로 승패가 결정되는 경우가 허다하다. 주식시장도 장기적으로 Loser s Game Loser s Game 이론은 미국의 찰스 엘리스(Charles D. Ellis)가 1957년 1975년에 Financial Analysts Journal에 발표한 것으로, 찰스 엘리스는 이 이론으로 그레이엄-도드상(Graham-Dodd Award)을 수상했 다. 이렇듯 Loser s Game 이론은 주식시장을 설명하기 위해 탄생했다. 그렇다면 주식시장은 Winner s Game일까 Loser s Game일까? 찰스 엘리스는 주식시장을 Loser s Game으로 분류하고 있다. 투자의 기간에 따라 다시 나눠 본다면 주식시장은 단기적으로는 Winner s Game 중장기적으로는 Loser s Game이라 생각된다. 내부자 정보(합법적, 불법적 내부자 정보)를 이용 한 매매, 특정 거액 투자자의 매매정보 등 다양한 방법을 통해 단기적으로 높은 수익률을 올려 게임의 승 자가 될 수 있다. 그러나 이 게임의 승자들이 장기적으로 높은 수익률을 올릴 수는 없다. 그들의 정보는 몇번의 매매로 소진 될 것이고, 그들의 행위가 불법적인 것이라면 법망에 걸려 제한될 것이다. 결국 장기 적으로는 수많은 투자자들이 다양한 투자의사결정을 수없이 반복함에 따라 시장이 형성되어 갈 것이다. 투자시계를 길게 가져 간다면 실수를 적게 하는 것이 시장을 이기는 유일한 방법일 것이다. 워렌 버핏의 투자원칙은 주식시장이 Loser s Game임을 염두에 두고 만들었다는 것을 알 수 있다. 첫째, 절대 잃지 말 것. 둘째, 첫재 원칙을 절대 잊지 말 것. 4

5 안정성이 높은 Factor 를 찾아서 Loser s Game의 승자가 되기 위해서는 실수를 줄여야 한다. 주식시장에서 실수는 시장 대비 성과가 저조한 종목을 포트폴리오에 편입하고 있는 것과 성과가 나쁜 종목을 교체했지만 성과가 개선되지 않거 나 오히려 더 나쁜 결과를 초래하는 것이다. 이런 실수를 하지 않기 위해서는 포트폴리오에 편인되는 종목이 장기적으로 시장을 아웃퍼폼 하면서도 편입과 편출이 빈번하지 않아야 한다. 이러한 종목을 추 출은 Factor Model은 Factor 자체의 값이 크게 변하지 않으면서도 그 자체가 의미있는 것이라 할 것이 다. 주가 모멘텀, 거래량 모멘텀, 이익 성장률과 같은 High Return을 추구하는 Factor 보다는 Fundamental Quality, Valuation 처럼 기업의 건실함을 나타내는 지표를 사용하는 것이 Loser s Game 전략으로 적합할 것이다. Fundamental Quality Factor: 자기자본 회전율(Equity Turnover) 월간 리밸런싱 전략의 장점 Fundamental Quality는 기업의 재무구조와 비즈니스의 활동성을 함께 고려하는 재무비율이다. 총자산 회전율, 타인자본 회전율, 자기자본 회전율 등을 주로 사용한다. 본 전략에서는 그중에서 자기자본 회전 율을 사용했다. 자기자본 회전율을 계산하는 식은 아래와 같고, 데이터는 애널리스트 추정치 Consensus의 12개월 포워드 값을 사용했다. 자기자본 회전율 = 매출액(12m Forward) / 자지자본(12m Forward) 자기자본 회전율은 자기자본으로 얼마나 많은 매출액을 창출해 내는지 알 수 있는 지표이다. 우선 이 지표는 시간이 흐름에 따라 값이 크게 변하지 않는다. 기업의 매출액은 연간으로 크게 증가하지 않는다. 경제구자고 성숙단계에 이른 국가의 연간으로 매출액 증가율은 경제성장률의 수준을 크게 벗어나지 않 는다. 특히 본 전략이 Universe로 삼고 있는 기업들은 주로 대기업이기 때문에 매출액은 큰 변동이 없 다. 또한 자기자본 역시 변동성이 낮은 지표이다. 자기자본은 순이익에서 배당을 제외하고 유보시킨 금 액만큼 성장하는데 이는 거의 ROE와 같은 수준이다.(배당을 하지 않고 전액 유보한다면 자기자본의 성 장률은 ROE와 동일함) 이처럼 자기자본 회전율은 기업마다 고유의 성격과 같기 때문에 분기 단위로 크 게 변동되지 않는다. 그리고 자기자본 회전율이 크다는 것은 적은 자기자본으로 많은 매출액을 창출하 는 것이기 때문에 기업의 자본 구조가 효율적으로 형성되었다는 의미가 된다. 즉 이 값이 큰 기업은 기 업 내의 자산을 효과적으로 배분하여 사용하고 있고, 이는 앞으로도 지속될 것이므로 안정적으로 꾸준 히 좋은 성과를 낼 수 있을 것으로 예상할 수 있다. 5

6 자기자본 회전율(Equity Turnover) Perforamce 1 Equity Turnover Single Factor Model은 1분위, 2 분위 모두 성과가 우수함 자기자본 회전율(이하 Equity Turnover) Single Factor Model 1분위는 기간은 23년 6월말부터 212 년 2월까지 379.4%의 절대수익률을 기록했다. 같은 기간 KOPSI의 수익률으 2.9%였다. KOSPI 대비 178.6% Outperform한 성과이다. Equity Turnover 포트폴리오 1분위의 분기 평균 수익률은 5.39%, 같은 기간 KOSPI의 분기 평균 수익률은 3.7%였다. 수익률 측정기간 동안의 푠준편차는 각각 12.81%, 1.9%였다. Equity Turnover Single Factor Model은 2분위도 1분위와 유사하게 우수한 성과를 보였다. 누적 수익률 379.1%에 분기 평균 수익률 5.29%, 분기 수익률 표준편차 12.31%를 기록했다. 1분위보다 Return은 낮은 대신 Risk도 낮은 결과를 얻은 것이다. 또한 분기로 KOSPI를 Outperform할 확률은 1분 위가 61.8%, 2분위가 7.6%였다. KOSPI Outperform Hit Ratio 가 6%를 상회하면 우수한 전략이라고 평가하는데, 2분위는 7%를 넘은 것이다. Equity Turnover Single Factor Model 1분위의 분기 평균 Rebalancing Ratio는 24.8%였다. 이를 연으로 환산하면 99.2%로 불과 1%도 안되는 Rebalancing Ratio를 기록했다. 자기자본 회전율(Equity Turnover) Perforamce 2 연간 99.2%의 극도로 낮은 Rebalancing Ratio Equity Turnover Single Factor Model 1분위, 2분위가 모두 우수한 성과를 거두었다는 것은 의미하는 바 가 크다. 극도로 낮은 Rebalancing Ratio로 시장을 이길 수 있다는 것을 보여주었기 때문이다. 장기적인 포트폴리오를 구축할 때는 Equity Turnover가 상대적으로 높은 종목군을 추려서 가져가도 우수한 성과 를 거둘 수 있다. 그 만큼 Equity Turnover라는 지표가 기업의 재무구조의 안정성 및 효율성을 나타내는 지표이고 이는 주식시장에서 장기적으로 시장을 이길 수 있는 종목을 선별하는 좋은 지표로 활용 가능 함을 시사하고 있다. 그림 1. Equity Turnover Strategy Performance KOSPI Equity Turnover 1분위 2분위 3분위 4분위 5분위 주: 23년 6월말부터 212년 2월까지의 분기 리밸런싱 전략을 KOSPI와 비교 자료: WISEfn, 대신증권 리서치센터 6

7 Valuation Factor 1: Bookvalue Yield(Book to Price, BP) Fundamental Quality와 더불어 안정성이 높은 지표로 Valuation Factor 중 PBR을 꼽을 수 있다. 앞서 언 급했듯이 기업의 자기자본은 분기 단위로는 큰 폭으로 변동하지 않고, 기업의 주가도 대형주의 경우에 는 변동폭이 그다지 크지 않다.그래서 PBR도 그 자체로 안정성이 높은 지표라 할 수 있다. 그리고 PBR 은 PER과 함께 외국인, 기관 투자자가 가장 중시하는 지표이다. PBR, PER이 낮다는 그 이유만으로 특 정 기업이 펀드에 편입되는 것은 아니지만, 기업을 선벼할 때 중요한 역할을 하는 것은 분명하다. 본 전략에서는 PBR을 변형하여 Bookvalue Yield를 계산해서 사용하였다. Bookvalue Yield는 Earning Yield(PER의 역수와 같은 개념)와 같이 PBR의 역수 개념이다. 계산하는 식은 아래와 같다. PBR을 사용 PBR을 변형하여 Bookvalue Yield를 계산해 서 사용하였다 하지 않고 Bookvalue Yield를 사용하는 이유는 뒤에서 나오겠지만 PER 대신 Earning Yield를 쓰는 것과 같은 맥락이다. Bookvalue Yield는 값이 클수록 저평가의 의미가 강하다. 또한 분모에 시가총액이 들어 가기 때문에 자기자본이 음수(자본잠식 상태)기 때문에 PBR을 계산하지 못하는 경우를 사전에 방지할 수 있는 장점이 있다. Bookvalue Yield = 자지자본(12m Forward) / 시가총액 Bookvalue Yield Perforamce 1 Bookvalue Yield Single Factor Model 1분위 KOSPI 대비 426.8% Outperform Bookvalue Yield Single Factor Model 1분위는 기간은 23년 6월말부터 212년 2월까지 663.7%의 절 대수익률을 기록했다. 같은 기간 KOPSI의 수익률으 2.9%였다. KOSPI 대비 426.8% Outperform한 성 과이다. Bookvalue Yield 포트폴리오 1분위의 분기 평균 수익률은 6.9%, 같은 기간 KOSPI의 분기 평 균 수익률은 3.7%였다. 수익률 측정기간 동안의 푠준편차는 각각 14.4%, 1.9%였다. 분기로 KOSPI 를 Outperform할 확률은 1분위가 55.9%였다. Bookvalue Yield Single Factor Model 1분위의 분기 평균 Rebalancing Ratio는 34.2%였다. 이를 연으로 환산하면 136.8% 이다. 7

8 Bookvalue Yield Perforamce 2 Equity Turnover Single Factor Model은 1분위, 2 분위 모두 성과가 우수함 Bookvalue Yield Single Factor Model 1분위의 성과는 다른 분위들 보다 확연하게 우수한 성과를 기록했 다. Equity Turnover Single Factor Model 1분위 보다 분기 평균 수익률은 우수했지만, 분기 수익률 표준 편차, KOSPI Outperform Hit Ratio, Rebalancing Ratio 측면에서는 저조한 성과를 기록했다. 이는 Bookvalue Yield에 기업의 주가가 반영되어 있기 때문에 Equity Turnover보다 민감하게 수치가 변화하 고 그것 때문에 수익률은 더 향유할 수 있지만 변동성 측면에서는 훼손될 수 밖에 없음을 할 수 있다. 우리가 흔히 알고 있던 PBR이라는 지표가 분기 단위 리밸런싱 전략에서는 매우 우수한 성과를 기록해 줌을 알 수 있다. 사실 PBR 지표의 효용성이 높은 것도 결국에는 주식시장이 분기 단위에서도 Loser s Game이 되어 있다는 것을 의미한다. PBR이라는 지표는 어떻게 보면 굉장히 시장 중립적인 지표라 할 수 있다. 값이 크게 변동하는 것도 아니고 PBR이 낮다고 해서 그렇게 크게 저평가 상태에 있는 것도 아 니다. 대형주를 Universe로 설정해 놓은 전략이기 때문에 PBR이 낮다는 것이 긍정적인 평가로 이어질 수 없는 경우가 일반적이다. 그렇다면 이러한 성과의 원인을 Loser s Game 찾아 볼 수 있다. Bookvalue Yield Single Factor Model 1분위는 시장에서 어느 정도 소외되어 있는 대기업군이라 볼 수 있다. 하지만 다른 투자자들이 주식을 사고 파는 과정에서 수많은 실수(일반적인 실수는 고점 매수-저 점 매도, 실수하는 투자자들이 사면서 가격을 올려주고 팔면서 내가 살 기회를 만들어 줌)를 저지르고 그 실수가 누적되면 시장 중립적이지만 꾸준히 분기 보유 전략을 유지했기 때문에 시장을 이기는 수익 이 발생한 것이 아닐까 한다. 그림 2. Bookvalue Yield Strategy Performance KOSPI Bookvalue Yield 1분위 2분위 3분위 4분위 5분위 주: 23년 6월말부터 212년 2월까지의 분기 리밸런싱 전략을 KOSPI와 비교 자료: WISEfn, 대신증권 리서치센터 8

9 Loser s Game Portfolio Strategy Performance Loser s Game Portfolio Strategy 1분위 KOSPI 대 비 593.% Outperform Loser s Game Portfolio Strategy는 앞서 언급한 지표들을 종합적으로 고려해서 포트폴리오를 추출한 전 략이다.(본 Focus 자료에서는 지표 두가지 만을 언급했지만, 실제로 Loser s Game Portfolio Strategy 에 는 다섯가지 지표가 사용되었다. 이 전략의 상세한 내용은 당사의 퀀트 자료인 The Quant New Idea: Loser s Game Portfolio Strategy 에서 확인 할 수 있다.) 각 지표들을 Z-core로 스케일을 맞춘 다음 더 해서 Total Z-score를 산출한 후 값이 높은 1분위를 분기 단위로 리밸런싱하는 방식이다. Loser s Game Portfolio Strategy 1분위는 기간은 23년 6월말부터 212년 2월까지 793.9%의 절대수 익률을 기록했다. 같은 기간 KOPSI의 수익률으 2.9%였다. KOSPI 대비 593.% Outperform한 성과이 다. Loser s Game Portfolio Strategy 1분위의 분기 평균 수익률은 7.3%, 같은 기간 KOSPI의 분기 평균 수익률은 3.7%였다. 수익률 측정기간 동안의 푠준편차는 각각 13.37%, 1.9%였다. 분기로 KOSPI를 Outperform할 확률은 67.6%였다. Loser s Game Portfolio Strategy 1분위의 분기 평균 Rebalancing Ratio는 4.4%였다. 이를 연으로 환산하면 161.7% 이다. 그림 3. Loser s Game Portfolio Strategy Performance KOSPI Loser's Game Portfolio Strategy 1분위 2분위 3분위 4분위 5분위 주: 23년 6월말부터 212년 2월까지의 분기 리밸런싱 전략을 KOSPI와 비교 자료: WISEfn, 대신증권 리서치센터 Compliance Notice 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 9

10 파생 전략 3월 만기 업데이트 비차익의 청산 욕구가 더 문제 연구위원 이승재 summary 스프레드 강세를 감안할 때 만기일 차익 프로그램 매도 규모는 3천억 내외로 예상. 하지만 평소 와 달리 비차익 프로그램 매수가 이를 받아주기 힘든 상황이므로, 차익 매물은 그대로 증시에 충 격을 줄 가능성이 있음. 즉 만기 물량(차익) 자체 보다는 외국인의 주식매도(비차익)가 강해지고 있다는 점이 걱정거리 * 외국인의 주식매도 좀 더 이어질 가능성있음 만기주를 맞이하여 외국인은 프로그램 매도를 통해 6천억원 이상의 주식을 순매도하 고 있다. 환율 트리거(1,1원)를 포기한 일부 세력이 이탈하는 것으로 보이는데, 주로 유입/유출 변동성이 높은 유럽계 자금으로 추정된다. 이들의 유입규모가 5조원에 달했 던 만큼 유출 기조는 좀 더 이어질 가능성이 높다. 아직 스프레드 거래량이나 차근월물 미결제 약정의 증가속도가 느린 것으로 보아, 현 재 매수차익잔고의 롤오버 속도가 느린 것은 사실이다. 하지만 이들이 스프레드 가격 의 추가 강세를 노리고 기다리는 것이라면 만기일 당일 대규모 롤오버를 단행할 가능 성을 배재할 수 없다. 현재 스프레드 가격은 꾸준히 상승하여 2.1p에 이르고 있는데, 이는 이론가(2.2p)에 육박하는 수준이며, 조달금리가 싼 외국인의 입장에서는 이론가 보다도 높은 수치이다. 그림 4. 만기를 앞두고 외국인 매도 강화 강한 청산 욕구 반영 그림 5. 3월 만기(D-1) 주체별 매수차익잔고 보유 현황 1, (억원) 차익 비차익 2, (억원) 16, -1, 12, -2, -3, 8, -4, 4, -5, 투신 보험 증권 국가 외국인 연기금 증권 보험 투신 외국인 국가 주: 3월 5~7일 주체별 프로그램 매매 데이터 자료: KRX 자료: 대신증권 리서치센터 1

11 * 만기 매물의 규모가 크지 않아도 주가에 충격이 있을 수 있음 스프레드 가격의 강세를 감안할 때 만기일 매수차익잔고의 청산 규모는 3천억 내외로 예상된다. 다만 적은 물량에도 불구하고 증시충격은 예상보다 커질 수 있음에 유의해야 할 것이다. 앞서 언급하였듯이 비차익 프로그램 매도를 통한 외국인의 매도세가 심상치 않기 때문이다. 이들은 지난 만기 전망 자료에서 언급하였듯이 이미 높아진 코스피 PER에 부담을 느끼 고 동시에 원달러 환율의 추가하락 가능성을 낮게 보는 자금들이다. 즉 평소의 만기일이 라면 차익 매도가 3천억원 나오더라도 비차익 매수로 받아줄 수 있었지만, 이번 만기는 비차익 매매에서 받아주기 힘들어 보이므로 차익 매물이 그대로 증시에 충격을 줄 가능 성이 있다. 스프레드 거래량 부족 차근월물 미결제 약정 증가 속도도 느림 만기 청산을 노리나? 3월 만기 12월 만기 9월 만기 (계약) 6, 3월만기 12월만기 9월만기 (계약) 1, 5, 9, 8, 4, 7, 6, 3, 5, 2, 4, 3, 1, 2, 1, D-12 D-1 D-8 D-6 D-4 D-2 D D-12 D-1 D-8 D-6 D-4 D-2 D 자료: 대신증권 리서치센터 자료: 대신증권 리서치센터 스프레드 강세 지속 이론가에 육박 외국인의 스프레드 매도가 약하다 4, 3, 2, (계약) 기관 외국인 스프레드 현재가(우) , 4, (계약) 3,384 2,917 1, 1, 2, 3, 4, 2/2 2/22 2/24 2/26 2/28 3/1 3/3 3/5 3/ , -8, -12, ,36-5,461 외국인 증권 투신 보험 국가 자료: 대신증권 리서치센터 자료: 대신증권 리서치센터 11

12 Chart alarm 1. 주가 등락률 7일 코스피는 그리스 국채 교환 참여 저조에 대한 우려감으로 전일대비.91% 하락한 1,982.15로 거래를 마감 그리스 우려감으로 외국인이 3천억원 이상 순매도를 기록하여 지수가 2,선 아래로 하락 국내 증시 전일 업종지수 수익률 비금속 섬유의복 보험업 종이목재 건설업 증권 통신업 전기전자 금융업 서비스업 음식료 의약품 KOSPI 기계 은행 운수창고 의료정밀 운수장비 유통업 철강금속 전기가스 화학 최근 5일간 업종지수 수익률 은행 음식료 운수창고 보험업 건설업 기계 비금속 섬유의복 통신업 운수장비 금융업 서비스업 종이목재 KOSPI 전기전자 의약품 화학 유통업 의료정밀 전기가스 철강금속 증권 최근 5일간 대형주 상승률 상위 1종목 최근 5일간 대형주 하락률 상위 1종목 DGB금융 지주 엔씨소프트 현대해상 삼성테크윈 아모레퍼시 픽 GS건설 현대하이스 코 한진해운 LG전자 주: 대형주는 Kospi 시총 상위 1종목임 주: 대형주는 Kospi 시총 상위 1종목임 오리온 현대제철 고려아연 LG상사 LG화학 우리투자증권 LG디스플레이 SK이노베이션 신세계 우리금융 삼성증권 월간 업종 수익률 비금속 전기전자 종이목재 음식료 운수장비 통신업 기계 건설업 KOSPI 운수창고 의료정밀 서비스업 철강금속 보험업 은행 섬유의복 증권 금융업 유통업 화학 의약품 전기가스 연간 업종 수익률 음식료 섬유의복 전기전자 서비스업 유통업 종이목재 운수장비 KOSPI 기계 화학 의약품 건설업 철강금속 비금속 운수창고 보험업 전기가스 통신업 금융업 은행 증권 의료정밀 12

13 해외 증시 최근 5일간 MSCI 지역 지수 등락률 최근 5일간 MSCI 산업지수 등락률. 선진국 신흥시장 극동 태평양 북미 선진시장 EAFE 유럽 북유럽 아시아 신흥시장 남미 동유럽 유럽&중동 브릭스 유틸리티 필수소비재 헬스케어 IT 통신서비스 경기소비재 금융 에너지 산업재 소재 주: EAFE는 유럽, 호주, 극동아시아 지역임 최근 5일간 선진국 주요 증시 등락률 최근 5일간 신흥시장 주요국 증시 등락률 그리스 이탈리아 스위스 일본 유럽 영국 네덜란드 다우지수 프랑스 S&P5 나스닥 싱가포르 독일 스웨덴 캐나다 호주 스페인 홍콩 주: 그리스(ASE), 스페인(IBEX), 싱가포르(STI), 홍콩(HIS), 독일(DAX), 캐나다(S&P/TSX), 이탈리아(MIB), 프랑스(CAC), 유럽(SX5P), 호주(AS51), 네덜란드(AEX), 인도(SENSEX), 사우디(SASEIDX), 필리핀(PCOMP), 태국(SET), 베트남(VNINDEX), 쿠웨이트(KWSEIDX), 인도네시아(JCI), 브라질(IBOV), 한국(KOSPI), 아르헨티나(MERVAL), 멕시코(MEXBOL), 말레이시아(KLCI), 터키(XU1), 남아공(TOP4), 중국(SHCOMP), 대만(TWSE), 체코(PX), 러시아(RTSI$) 사우디 쿠웨이트 태국 필리핀 말레이시아 인도네시아 한국 아르헨티나 브라질 중국 멕시코 체코 남아공 터키 대만 인도 러시아 최근 5일간 미국 증시의 업종지수 등락률 식품 판매 통신서비스 유틸리티 음식료&담배 부동산 가계생활용품 소매 소비자서비스 제약 바이오 소프트웨어 미디어 보험 내구재&의류 하드웨어 상업서비스 헬스케어장비 다각화 금융 에너지 운송 자동차&부품 자본재 은행 반도체&장비 소재 주: S&P5의 업종 지수임 최근 5일간 중국 업종지수 등락률 내구재&의류 헬스케어장비 다각화 금융 미디어 부동산 반도체 및 장비 자동차&부품 상업서비스 소비자서비스 자본재 소매 음식료&담배 소재 은행 에너지 운송 가계생활용품 소프트웨어 식품판매 제약 바이오 통신서비스 주: 상해 A시장의 종목들로 구성된 S&P/CITIC 3의 업종 지수임 13

14 2. 테크니컬지표 Trend : KOSPI와 이동평균선(12MA) 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 8/27 9/26 1/26 11/25 12/25 1/24 2/23 주: 이동평균선은 단순 평균임 KOSPI 이동평균선(12MA) Trend : S&P5 지수와 이동평균선(12MA) 1,5 1,45 S&P5 이동평균선(12MA) 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 8/27 9/26 1/26 11/25 12/25 1/24 2/23 Elasticity : KOSPI와 RSI(14) KOSPI (좌) RSI(14) (우) 2,1 8 Elasticity : S&P5 지수와 RSI(14) S&P5 (좌) RSI(14) (우) 1,5 9 2, 7 1,4 8 1,9 1,8 1, ,3 1, ,6 3 1,1 4 1,5 8/27 9/26 1/26 11/25 12/25 1/24 2/23 2 1, 8/27 9/26 1/26 11/25 12/25 1/24 2/23 3 주: RSI는 과열(7이상)과 침체(3이하)를 나탸니는 지표임 Market Energy : KOSPI와 ADL Market Energy : S&P5 지수와 ADL 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 KOSPI (좌) ADL (우) (개) 1,5 8/27 9/26 1/26 11/25 12/25 1/24 2/23 주: ADL은 상승종목수 하락종목수의 누적데이터임 1, ,5-2,5-3,5-4,5-5,5 S&P5 (좌) ADL (우) (개) /27 9/26 1/26 11/25 12/25 1/24 2/23 14

15 3. 상품가격 뉴욕상업거래소(NYMEX)의 서부텍사스산중질유(WTI) 4월 인도분 선물가격은 전일대비 2.2달러(1.9%) 하락한 배럴당 14.7달러로 올해 2월 17일 이후 최저치를 기록 금 선물가격은 온스당 31.8달러, 1.9% 하락한 달러로 장을 마감 CRB상품 가격과 LME 비철금속 가격 4,1 3,9 3,7 3,5 3,3 3,1 LME비철금속지수 (좌) CRB상품가격지수 (우) ,9 28 주: LME비철금속지수는 알루미늄, 전기동, 납,니켈, 주석, 아연의 현물시세 발틱 운임 지수(BDI, BCI) 4,1 3,6 3,1 2,6 2,1 1,6 1,1 6 발틱운임지수(건화물) 발틱운임지수(케이프사이즈) 1 주: 케이프사이즈는 15만DWT 이상 최대 용량의 벌크선임. 국제유가(WTI, 두바이유) (달러/배럴) 두바이유 (좌) (달러/ 배럴) 13 WTI유가 (우) 금, 은 가격 (달러/온스) 금(좌) 은(우) (달러/온스) 2, 1,9 42 1,8 37 1,7 32 1,6 1,5 27 1,4 22 DRAM과 NAND 현물가격 (달러) DDR3 1Gb 1333MHz (좌) NAND 16Gb MLC (우) (달러).8 NAND 32Gb MLC (우) 철강 가격 (달러/톤) CIS 열연강 가격 73 중국 열연강 가격

16 LCD Panel 가격 (달러) 19인치 모니터 패널 (좌) (달러) 61 32인치 TV 패널 (우) 화학제품 가격 (달러/MT) 에틸렌(한국) (좌) (달러/MT) 1,38 프로필렌 (우) 1,56 1,33 1,51 1,28 1,46 1,23 1,41 1,18 1,36 1,13 1,31 1,8 1,26 1,3 1, , ,11 밀과 옥수수 가격 (센트/bu) 밀(좌) 옥수수 (우) (센트/bu) 구리, 주석 가격 (달러/MT) 구리 (좌) 주석 (우) (달러/MT) 1, 27, 9,5 26, 25, 9, 24, 8,5 23, 8, 22, 7,5 21, 2, 7, 19, 6,5 18, 6, 17, 니켈, 아연 가격 알루미늄, 납 가격 (달러/MT) 22,9 21,9 니켈 (좌) 아연 (우) (달러/MT) 2,4 2,3 (달러/MT) 2,5 2,4 알루미늄 (좌) 납(우) (달러/MT) 2,6 2,9 19,9 18,9 17,9 16,9 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 2,4 2,2 2, 1,8 15,9 1,6 1,8 1,6 16

17 4. 금융지표 환율/금리/리스크 지표 7일 원/달러 환율은 그리스 국채교환 협상 마감 시한을 하루 앞두고 불안감이 커진데다 글로벌 경기둔화 우려까지 더해져 전일보다 1.9원 오른 원에 장을 마침 금융투자협회에 따르면 지표물인 국고채 3년물 금리는 전날과 같은 3.5%로 장을 마감 환 율 주요국 기준환율의 212년 절상률 러시아 터키 뉴질랜드 말레이시아 호주 한국 싱가포르 타이완 태국 필리핀 유로 영국 이스라엘 홍콩 요르단 이집트 중국 아르헨티나 아이슬란드 일본 달러화 지수와 JP모건 아시아 통화지수 JP모건아시아통화지수 (좌) 12 달러화지수 (우) 원/달러, 원/엔 달러/유로, 엔/달러 (원/달러) 원/달러 (좌) (원/엔) (달러/유로) 달러/유로 (좌) (엔/달러) 1,3 원/엔 (우) 엔/달러 (우) , , , , , , 13. 주: 대형주는 Kospi 시총 상위 1종목임 주: 대형주는 Kospi 시총 상위 1종목임 중국 위안화 현선물 (위안) 중국위안 3개월 선물 6.5 중국 위안 현물환 스위스 프랑/호주달러, 엔/호주달러 환율 (1엔/달러) 엔/호주달러 (좌) (프랑/달러) 1.4 스위스 프랑/호주달러 (우)

18 금 리 국고채3년, CD금리와 장단기 금리차 (%p) 장단기 금리차 (좌) 국고채3년(우). CD금리 (우) 중국의 지급준비율, 대출금리와 장단기 금리차 장단기 금리차(우) 중국 지급준비율 (좌) 대출금리 (우) 미국 국채 1년물, 2년물과 장단기 금리차 (%p) 장단기금리차 (좌) 미국채1년물 (우) 3. 미국채2년물 (우) 미국 회사채 3년물과 미국 모기지 금리 3년물 미국 회사채 3년물 (좌) 5. 미국 모기지금리 3년물 (우) 주: 대형주는 Kospi 시총 상위 1종목임 주: 대형주는 Kospi 시총 상위 1종목임 달러 리보금리와 유로 리보금리(3M) 달러 리보금리 (좌) 1. 유로 리보금리(3M) (우) 엔 리보금리와 파운드 리보금리(3M) 엔리보금리 (좌).2 파운드리보금리(3M) (우)

19 리스크 지표 미 연방금리선물 3개월, 6개월 미 연방금리선물 3개월 (좌) 1. 미 연방금리선물 6개월 (우) 위험회피지수 및 MSCI 선진지수 MSCI선진지수 (좌) 1,4 위험회피지수 (우) 3 1,35 2 1,3 1 1,25 1,2-1 1,15 1,1-2 1,5-3 1, -4 신흥시장 국채 가산금리와 한국 CDS 가산금리 스페인, 이탈리아 CDS 가산금리 (bp) 신흥시장 국채 가산금리 (좌) (bp) (bp) 스페인 CDS 가산금리 (좌) (bp) 46 한국 CDS 가산금리 (우) 23 이탈리아 CDS가산금리 (우) 주: 대형주는 Kospi 시총 상위 1종목임 주: 대형주는 Kospi 시총 상위 1종목임 TED 스프레드 (%p) TED 스프레드 (좌) 리보금리 (우) T-Bill (우) S&P5 지수와 VIX 지수 S&P5지수 (좌) 1,5 VIX지수 (우) 1, ,4 42 1, ,3 1, ,2 27 1, ,1 1,5 17 1, 12 19

20 Top picks 기간별 누적 수익률 (단위: %) 구성종목 최근1주일 최근1개월 연간수익률 212년 1/1 이후 Top picks Weekly 유망 종목 Monthly 유망 종목 KOSPI KOSDAQ 주: 일은 Top picks 누적 수익률 계산 시작일임., 단 Monthly 추천 종목은 일 기준 주2: Top picks에 추천되는 종목의 Valuation 및 Earnings Table의 내용은 대신증권 리서치센터의 기업분석부 섹터애널리스트의 추정치 > Wisefn 컨센서스 > 확정치순으로 데이터가 반영됨 Weekly 유망 종목 - Weekly 유망 종목은 추천기간이 1주일임. - 해당 종목은 섹터 애널리스트의 의견과 다를 수 있음. 문정업( ) 현대제철(42/철강금속) 추천가격 114,5원 (3/5) 누적수익률 -7.42% 다음주 중국 양회에서 보장성 주택 기준 요건 완화 발표시 건설용 철강재 수요 증가에 따른 수혜주 국내외 철강 제품가격 인상으로 수익성이 점차 개선되어 2분기 영업이익이 지난해 2분기 수준을 회복할 전망 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE DPS (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (원) YoY, % (배) (배) (배) (원) 1.12A 11, , , , , F 152, , , , , F 159, , , , , Q11A 4,557 4,159 4,289 3,445 4,95 3Q11F 37,495 2,859-1,922-1,37-1,625 4Q11F 38,899 2,937 3,312 2,727 3,236 조윤호( ) GS 건설(636/건설업) 추천가격 97,9원 (3/5) 누적수익률 2.15% 사우디아라비아 UAE 쿠웨이트 등 기존 한국 EPC 업체 강점 지역과 강점 공종에서의 발주가 상반기 내내 이어질 가능성 높음 페트로라빅에서 긍정적인 수주 결과가 도출될 경우 1) 시장 확대 가능성 + 2) 경쟁 강도 약화라는 2마리 토끼를 모두 잡을 수 있는 상황이 발생할 전망임 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE DPS (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (원) YoY, % (배) (배) (배) (원) 1.12A 78, , , , , , 11.12F 85, , , , , , 12.12F 88, , , , , , 3Q11A 2, , , , Q11F 25, , Q12F 21, , , ,

21 박양주( ) 하이비젼시스템(1267/의료,정밀기기) 추천가격 4,85원 (3/5) 누적수익률 -.61% 핸드셋 메이커사의 신규 스마트폰 출시가 이어질 것으로 예상됨에 따라 수혜를 받을 것으로 예상 카메라 모듈 적용 산업이 확대됨에 따른 수혜를 받을 것으로 예상 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE DPS (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (원) YoY, % (배) (배) (배) (원) 1.12A , F F Q9A 4Q9A Q1A Monthly 유망 종목 - Monthly 유망 종목은 추천기간이 1개월 이내임. - 해당 종목은 섹터 애널리스트의 의견과 다를 수 있음. 삼성중공업(114/운수장비) 추천가격 4,7원 (3/5) 누적수익률 -2.7% 연간 수주목표의 38%를 이미 달성하였고, 주력 선종인 Drillship 옵션 7기 보유로 수주가시성이 높다고 판단 작년에 수주한 Drillship 의 매출인식 물량이 올 하반기부터 빠르게 증가하면서 실적이 큰 폭으로 빠르게 회복될 것으로 예상 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE DPS (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (원) YoY, % (배) (배) (배) (원) 1.12A 13, , , , , F 133, , , , , F 144, , , , , Q11A 34,13 2,327 1,87 1, Q11F 32,978 1,813 1,711 1, Q12F 34, , , , SK 이노베이션(9677/서비스업) 추천가격 186,원 (3/5) 누적수익률 -6.72% 국제유가 상승으로 휘발유 정제마진이 확대되고, 유가가 최근 수준을 유지한다면 2분기 실적 개선에도 긍정적인 영향을 미칠 전망 상반기 중 신규 생산광구 매입 결과가 가시화될 것으로 보여서, 원유 생산량 증가로 유가 상승의 혜택을 기대 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE DPS (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (원) YoY, % (배) (배) (배) (원) 1.12A 537, , , , , , F 683, , , , , , F 7, , , , , ,1 3Q11A 172,96 8,478 23,67 18,161 19,667 4Q11F 169,353 3,431 3,175 1,565 1,854 1Q12F 17, , , , ,

22 두산(15/서비스업) 추천가격 171,5원 (3/5) 누적수익률 -3.21% 모트롤사업부 중국 공장 가동과 스마트폰에 공급되는 FCCL 의 성장, 저마진 제품인 Commodity CCL 의 매출 축소로 전자사업부의 수익성 향상을 예상 SRS 와 KAI 지분 매각을 통한 구조조정으로 재무구조 개선의 효과를 볼 것으로 판단 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE DPS (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (원) YoY, % (배) (배) (배) (원) 1.12A 23, , ,792 흑전 3,795 흑전 13, , F 4, , , , , , F 46, , , , , ,5 3Q11A 1, Q11F 12, Q12F 11, , , , ,

23 Small Cap 유망종목 기간별 누적 수익률 (단위: %) 구성종목 최근1주일 최근1개월 연간수익률 212년 1/1 이후 Small Cap 유망종목 KOSPI KOSDAQ 주: 일은 Top picks 누적 수익률 계산 시작일임. 주2: Top picks에 추천되는 종목의 Valuation 및 Earnings Table의 내용은 대신증권 리서치센터의 기업분석부 섹터애널리스트의 추정치 > Wisefn 컨센서스 > 확정치순으로 데이터가 반영됨 서원인텍(9392/IT 부품) 추천가격 4,79원 (2/6) 누적수익률 1.23% 박양주( ) 휴대폰부자재 사업의 높은 영업이익률과 중동지역 와이브로/LTE 단말기 사업의 수익성 개선 해외법인(베트남)의 실적개선과 GCT(나스닥 상장예정) CB 매각 차익 기대 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE DPS (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (원) YoY, % (배) (배) (배) (원) 1.12A 1, F 1, F 2, Q11A 흑전 47 흑전 252 흑전 4Q11F Q12F 팅크웨어(8473/통신장비) 추천가격 13,8원 (2/6) 누적수익률 28.26% 김태성( ) 통신형 네비게이션 및 순정 차량용 네비게이션 시장인 Before Market 으로 진입 가능성 증가 블랙박스 보급 증가에 따라 매출 증가 예상 (21년 29억,211년 18억, 212년 35억 예상) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE DPS (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (원) YoY, % (배) (배) (배) (원) 1.12A 2, , F 1, , F 2, , Q11A Q11F Q12F

24 슈프리마(9484/컴퓨터서비스) 추천가격 11,6원 (2/6) 누적수익률 18.53% 권명준( ) 가격경쟁력 확보로 212년부터 미국 진출 본격화될 것으로 예상 2여개국에서 212년 이후 총선, 대선 준비함에 따른 전자투표 시스템 구축사업이 활발히 이뤄질 것으로 예상되 동사의 매출성장에 기여할 것으로 예상 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS PER PBR EV/EBITDA ROE DPS (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (억원) YoY, % (원) YoY, % (배) (배) (배) (원) 1.12A F F , Q11A Q11F Q12F Compliance Notice 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 24

25 Stock Screening Value & Momentum & Profitability 투자전략부 투자공학팀 종목선정 기준 : Value, Momentum, Profitability의 3가지 요소를 AND조건으로 적용하여 선정 대상 기업 종 목 선 정 기 준 Update 주기 KOSPI 종목중 시가총액 3 위 종목 (최종 영업일 기준) Value ㆍ 저 PER: 대상유니버스 내 PER 하위순 ㆍ 저 PBR: 대상유니버스 내 PBR 하위순 ㆍ 저 EV/EBITDA: 대상유니버스내(서비스관련 종목 제외) EV/EBITDA 하위순 Momentum ㆍ 분기실적호전주: 211 년 4 분기(확정) 영업이익 증가율(YoY), 순이익 증가율(YoY) 3% 이상이면서 212 년 1 분기(예상) 영업이익 증가율(YoY), 순이익 증가율(YoY) 3% 이상 되는 기업, 혹은 전년 동기 대비 흑자 전환 되는 기업, 잠정치가 존재할 경우 잠정치 사용 ㆍ ROE 개선주: 211 년 ROE < 212 년 ROE < 213 년 ROE, 또한 ROE 개선폭이 1% 이상인 종목 Profitability ㆍ ROE: 고 ROE 순 ㆍ OP Margin: 고 OP Margin 순 최종영업일 종가 선정된 종목 상대수익률 코드 종목명 PER EPS OP Margin 1개월 3 개월 6개월 A355 LG A6962 대웅제약 A8166 휠라코리아 A1149 GKL A593 삼성전자 A24 한국타이어 A37 코오롱건설 A538 현대차 A32 KT A413 대덕GDS 주: 상대수익률은 KOSPI2 대비 초과수익률임, 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 Value Momentum Profitability 종목 종목명 PER PBR EV/EBITDA 종목 종목명 EPS 종목 종목명 ROE OP Margin A413 대덕GDS A8166 휠라코리아 A1149 GKL A6962 대웅제약 A37 코오롱건설 A3542 NHN A32 KT A3646 한국가스공사 A3657 엔씨소프트 A1767 SK텔레콤 A3264 LG유플러스 A2124 웅진코웨이 A9677 SK이노베이 A24 한국타이어 A1178 금호석유 A355 LG A1149 GKL 99.1 A8166 휠라코리아 A163 종근당 A355 LG 63.6 A3378 KT&G A549 POSCO A6887 LG생명과학 59.8 A3913 하나투어 A256 아시아나항공 A112 LS산전 57.4 A113 고려아연 A417 신세계 A64 삼성SDI 56.2 A24 한국타이어 자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터 25

26 매매 및 자금 동향 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액) (단위: 십억 원) 구분 3/7 3/6 3/5 3/2 2/29 3월 누적 12년 누적 개인 ,324 외국인 ,244 기관계 ,51 증권 보험 투신 ,981 은행 종금 연기금 ,296 사모펀드 종목 매매동향 유가증권 시장 (단위: 십억 원) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KT&G 14.4 삼성전자 73.2 삼성전자 76. 현대제철 22.5 기아차 9. LG 화학 37.2 LG 전자 38.9 LG 화학 16.6 호텔신라 6.8 삼성엔지니어링 25. 삼성엔지니어링 23.7 삼성물산 16. NHN 6.6 현대모비스 24.3 GS 건설 17.5 삼성증권 14. 아모레퍼시픽 5.9 하이닉스 23.5 엔씨소프트 14. 한국전력 12.7 한국전력 5.9 호남석유 22.7 호남석유 13.7 LG 디스플레이 11.9 현대해상 3.7 LG 전자 22.3 하이닉스 1.8 금호석유 11.4 오리온 3.7 S-Oil 2.1 현대중공업 1. 현대모비스 9.9 강원랜드 3.5 SK 15.5 SK 9.1 OCI 6.4 삼성생명 3.4 OCI 12.5 현대미포조선 8.3 만도 5.5 자료: KOSCOM 코스닥 시장 (단위: 십억 원) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 안철수연구소 3.1 에스엠 2.4 에스엠 5. 네오위즈게임즈 4.4 메디포스트 2.1 CJ E&M 2.2 이녹스 1.7 OCI 머티리얼즈 2.4 덕산하이메탈 1.7 와토스코리아 1.3 파트론 1.6 아이테스트 1.9 인터플렉스 1.1 GS 홈쇼핑 1.3 태광 1.4 서울반도체 1.8 파라다이스.9 완리 1.1 제닉 1.1 다음 1.7 넥스콘테크.9 SSCP 1.1 GS 홈쇼핑 1.1 씨티씨바이오 1.5 서울반도체.9 네오위즈게임즈 1. 평화정공 1.1 CJ E&M 1.4 성광벤드.8 다음 1. CJ 오쇼핑 1. 코텍 1.3 가비아.7 AP 시스템.9 플렉스컴 1. 성우하이텍 1.1 EG.6 태광.9 네패스.7 메디포스트 1. 자료: KOSCOM 26

27 최근 5일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목 외국인 (단위: %, 십억 원) 기관 (단위: %, 십억 원) 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 현대차 호남석유 현대모비스 LG 디스플레이 기아차 삼성엔지니어링 현대중공업 LG 화학 LG 생활건강 기업은행 삼성엔지니어링 삼성증권 한국전력 신한지주 기아차 한국전력 삼성전기 KT&G 기업은행 삼성전기 삼성전자 LG 화학 삼성전자 OCI SK 텔레콤 S-Oil LG 전자 삼성화재 아모레퍼시픽 OCI 삼성중공업 삼성물산 KCC SK SK LG 생활건강 KT 2.2. 락앤락 엔씨소프트 다음 자료: KOSCOM 자료: KOSCOM 아시아증시의 외국인 순매수 (단위:백만 달러) 구분 3/7 3/6 3/5 3/2 2/29 3월 누적 12년 누적 한국 ,75 대만 ,737 인도 ,532 태국 ,872 인도네시아 필리핀 베트남 주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행, 각국 증권거래소 Compliance Notice 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 자료 작성일 현재 본 자료에 관련하여 위 애널리스트는 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견을 정확하게 반영하였습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 27

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