SKC 코오롱 PI ( KQ) Company Comment 방열시트용 PI 필름성장세지속전망 1 분기실적은당사예상치에부합하였으며, 방열시트용 PI 필름성장세재확인. AP 칩 발열논란으로방열시트의중요성이부각되고있는가운데, 기존중국업체위주에

Transcription

1 (1789.KQ) Company Comment 방열시트용 PI 필름성장세지속전망 1 분기실적은당사예상치에부합하였으며, 방열시트용 PI 필름성장세재확인. AP 칩 발열논란으로방열시트의중요성이부각되고있는가운데, 기존중국업체위주에서국내스마트폰으로까지방열시트용 PI 필름수요확대중. 향후 CAPA ( 생산능력 ) 증설효과역시본격적으로반영되어성장세는가속화될전망 1 분기 Review: 당사예상치에부합 동사의 1 분기매출액은 398 억원 (+.8% y-y, +16.2% q-q), 영업이익은 7 억원 (+.% y-y, +39.3% q-q) 으로당사추정치부합. 내수는국내 FPCB ( 연성인쇄회로기판 ) 업황부진으로인해 196 억원 (-7.1% y-y), 수출은방열시트성장으로 3 억원 (+37.2% y-y) 달성 각사업부문별로는 FPCB 용 23 억원 (-4.% y-y, +.3% q-q), 방열시트용 92 억원 (+9.% y-y, -4.1% q-q), 산업용 71 억원 (+1.4% y-y, +12.6% q-q) 기록 방열시트용 PI 필름성장세 + FPCB 용업황회복 2 분기실적은동사의과거사례를보았을때, 1 분기대비감소하겠지만전년동기대비로는약 13% 성장하면서 1 년연간 % 이상의성장세는유지할것으로예상 방열시트용 PI 필름매출액은올해 412 억원까지성장할것으로예상되며, 최근이슈가되고있는 AP 칩의발열논란과관련하여방열시트의중요도가부각되고있음. 그동안방열시트는중국스마트폰업체위주로공급되었으나, 최근국내스마트폰에까지방열시트가공급되는것으로파악되어동사의방열시트용 PI 필름성장세주목 동사는 1 년 3 분기부터 억원을투자하여 CAPA 를연간 2, 톤에서 2,7 톤으로증설할계획. 증설라인가동은 16 년 2 분기부터시작될것으로예상 현재 FPCB 업황이회복되고있고, 동사의가동률은 % 이상인상황으로, 16 년에는 CAPA 증설물량이빠르게실적으로이어질전망 동사에대한투자의견 Buy 유지하며목표주가 12, 원에서 17, 원으로상향조정. 이는 1 년, 16 년 EPS 를각각.8%, 13.2% 상향조정하였기때문. 목표주가 17, 원은 1 년 EPS 의 16.7 배수준. 경쟁사인 Kaneka 와 Ube 의 1 년 PER 이각각 19. 배, Ube 가 17.4 배인점감안시상승여력충분하다는판단 Buy ( 유지 ) 목표주가 17, 원 ( 상향 ) 현재가 ( 1/4/27) 업종 화학 KOSPI 2,17.4 KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 393.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 29.4백만주 2주최고가 ( 1/4/9) 13,7원 최저가 ( 14/12/17) 6,9원 평균거래대금 (일).8십억원 배당수익률 (13).% 외국인지분율 1.6% Price Trend 13, 원 18 SKC코오롱PI KOSDAQ 분기실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1P 발표치 y-y q-q 당사추정 Consen 2Q1E 매출액 N/A N/A 영업이익 N/A N/A 영업이익률 N/A N/A 세전이익 N/A N/A 지배지분순이익 N/A N/A 주 : K-IFRS 개별기준, 3Q14 실적은누적기준자료 :, FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 손세훈 2) , [email protected]

2 실적전망 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 14 1E 16F 17F 매출액 - 수정후 수정전 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA 순이익 ( 지배주주지분 ) EPS - 수정후 ,2 1,6 - 수정전 ,86 1,447 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익은 ( 매출액 - 매출원가 - 판관비 ) 임자료 : NH 투자증권리서치센터전망 잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 1E 16F 17F 18F 19F F 21F 22F 23F 24F 2F 26F Net profit Shareholder s equity Forecast ROE(FROE) 13.6% 1.9% 16.1% 1.6% 17.% 19.% 18.2% 17.6% 17.3% 17.1% 17.% 16.9% Spread(FROE-COE) 3.3%.6%.8%.3% 7.2% 8.7% 7.9% 7.3% 7.% 6.8% 6.7% 6.6% Residual income Cost of equity(coe).3% Beta.9 Market risk premium(rm-rf) 7.% Risk-free rate(rf) 4.% Beginning shareholder s equity 194 PV of forecast period RI 177 PV of continuing value 9 Equity value(c+p) 461 No of shares(common, mn) 29,366 12m TP Fair price(c) 17,9 Current price(c) 13, Upside(-downside) 29.2% Implied P/B(x) 2. Implied P/E(x) 16.7 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2천억 ~1조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1조 ~조원 + 'A' 이상 2천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 2

3 매출비중추이 방열시트용 PI 필름매출추이 % 8% % % % FPCB 용방열시트용기타 7 % '12 '13 '14 '1E '16F 자료 :, NH 투자증권리서치센터전망 자료 :, NH 투자증권리서치센터전망 FPCB 용 PI 필름매출추이 분기별매출액추이 Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 자료 :, NH 투자증권리서치센터전망 자료 :, NH 투자증권리서치센터 고객사비중 영업실적추이 해외기타 36% APLUS 8% TAIFLEX 4% 이녹스 23% 국내기타 1% 한화첨단소재 14% 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 18 영업이익률 ( 우 ) 주 : 14 년상반기기준자료 : 자료 :, NH 투자증권리서치센터전망 3

4 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX 14/12A 1/12E 16/12F 17/12F 14/12A 1/12E 16/12F 17/12F 매출액 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 1,141 1,393 1,6 1,788 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 1,492 1,89 2,199 2,291 Net 마진 (%) EPS (W) ,2 1,6 지배주주지분순이익 BPS (W) 6,9 7,287 8,217 9,274 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 1,298 1,689 2,131 2,291 기타포괄이익 -1 SPS (W) 4,181,78,992 6,771 총포괄이익 DPS (W) 2 3 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA 14/12A 1/12E 16/12F 17/12F 14/12A 1/12E 16/12F 17/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 12M RIM Target Price (W) 17,9 + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY 14/12A 1/12E 16/12F 17/12F 14/12A 1/12E 16/12F 17/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 7 9 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 2 3 유동부채 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 비지배주주지분 주가 (W) 7,6 13, 13, 13, 자본총계 시가총액

5 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 SKC코오롱PI 1789.KQ Buy 17,원 (12개월) Buy 12,원 (12개월) ( 원 ), 1,, 종가 목표주가 (12M), '13.4 '13.7 '13. '14.1 '14.4 '14.7 '14. '1.1 '1.4 종목투자등급 (Stock Ratings) 1 년 1 월 일부터당사종목투자등급 (Stock Ratings) 을종전 4 단계 (Strong Buy/Buy/Hold/Reduce) 에서 Strong Buy 등급을제외한 3 단계 (Buy/Hold/Sell) 로조정하고 Reduce 를 Sell 로변경하니투자판단에참고하시기바랍니다. 금번 Rating System 변경은종목별투자의견을 3 단계로단순화하여투자가들에게분명한메시지를전달하기위한목적입니다. - 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 1% 초과 Hold : -1% ~ 1% Sell : -1% 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다.