옵트론텍 (8221) 217 년, 218 년듀얼카메라시장개화로반사이익예상, 매출과이익증가세높음 옵트론텍은 217 년 ~218 년매출과수익성에서높은증가세를보여줄전망이다. 옵트 론텍은스마트폰카메라모듈부품인광학필터 ( 필름필터 / 블루필터 ) 를전문적으로생 산하는동시에삼성전

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1 옵트론텍 (8221) 듀얼카메라시장개화의숨은수혜주! 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 1, 원신규제시, 커버리지개시 - 옵트론텍의커버리지를개시하며, 매수 (BUY) 의투자의견과목표주가 1, 원을신규로제시, 38% 상승여력은존재한다고판단. 목표주가는듀얼카메라의반사이익이매출, 이익으로연결되는 218 년실적기준으로역사적 P/E 16.3 배 (213 년이익고점, 평균 P/E 17.7 배 ) 를적용 - 잔여이익모델 (RIM) 기준의적정주가는 1,997 원으로제시. 스마트폰부품인필름필터시장에서독보적인점유율 (Sole Vendor) 바탕으로듀얼 (2 개 ) 카메라, 자동차시장의신규진출로견조한매출증가예상 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 유현재 jay.yoo@daishin.com BUY 신규 목표주가 1, 신규 현재주가 ( ) 7,27 가전및전자부품업종 KOSDAQ 시가총액 152십억원 시가총액비중.8% 자본금 ( 보통주 ) 1십억원 52주최고 / 최저 8,38 원 / 5,1원 12 일평균거래대금 23억원 외국인지분율 2.68% 주요주주 임지윤외 3 인 22.46% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 옵트론텍 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 갤럭시노트 8 에듀얼카메라적용예상으로 2 개필름필터필요, 중국향및 LG 전자향매출증가가세로 217 년, 218 년최고실적예상 - 옵트론텍, 듀얼카메라시장개화로필름필터의수량증가예상. 또한 LG 전자및중국스마트폰업체향공급물량증가로 217 년, 218 년전체매출, 영업이익, 당기순이익은 214 년이후에최고실적시현가능하다고판단 - 매출은전년대비 217 년 34.3%, 218 년 13.1% 증가추정, 214 년역성장세 (-59.1%) 를시현한이후에 215 년, 216 년에 63.3%, 1.9% 로증가기록. 카메라모듈내광학필터가블루에서필름필터로변경과정, 옵트론텍이독보적인공급업체로부상하였기때문 - 영업이익도 214 년적자 (284 억원 ) 이후에 215 년 22 억원, 216 년 169 억원으로증가함. 217 년 197 억원, 218 년 23 억원으로증가세지속예상. 당기순이익도 216 년 (22 억원 ) 2 년적자에서벗어나 217 년 99 억원으로확대될전망 - 삼성전자는프리미엄및보급형스마트폰에싱글 (1 개 ) 카메라를적용하고있으나 217 년 9 월 ( 갤럭시노트 8) 기점으로듀얼 (2 개 ) 카메라를채택할것으로추정. 218 년갤럭시 S9 프리미엄스마트폰, 219 년보급형 ( 갤럭시 A, J 시리즈 ) 모델로듀얼카메라적용확산, 필름필터수량은모델당 1 개에서 2 개로증가하여높은매출증가로연결전망 년, 218 년스마트폰의하드웨어 ( 기능및사양 ) 차별화중하나는듀얼카메라로판단. 애플은적용모델증가, LG 전자는듀얼카메라를채택한 G6 판매량증가, 중국스마트폰업체는프리미엄스마트폰시장진입을위해듀얼카메라채택을확대하고있음. 옵트론텍은 LG 전자의프리미엄모델에필름필터를공급중이며, 삼성전기와 LG 이노텍이중국향카메라모듈매출증가세가높은점을감안하면듀얼카메라수요증가로최대의반사이익 ( 매출, 이익증가 ) 을예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER BPS 3,712 4,4 4,445 5,57 5,764 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 기업분석

2 옵트론텍 (8221) 217 년, 218 년듀얼카메라시장개화로반사이익예상, 매출과이익증가세높음 옵트론텍은 217 년 ~218 년매출과수익성에서높은증가세를보여줄전망이다. 옵트 론텍은스마트폰카메라모듈부품인광학필터 ( 필름필터 / 블루필터 ) 를전문적으로생 산하는동시에삼성전자내독보적인점유율 ( 실질적인 Sole Vendor) 을유지하고있다. 217 년 3 분기출시예정인갤럭시노트 8 에듀얼 (2 개 ) 카메라가적용되면필름필터는 갤럭시 S8(217 년 4 월출시 ) 대비 1 개가추가된 2 개를적용, 수량증가로매출과이익 확대가예상된다. 또한 LG 전자와중국향스마트폰업체향으로필름필터매출증가도 기대된다. 옵트론텍의필름필터는듀얼카메라의시장개화시 ( 수요증가시 ) 에독점적인 반사이익예상, 거래선다변화효과도높을것으로추정된다. 217 년전체매출 ( 연결 ) 은 1,854 억원으로전년대비 34.3% 증가, 영업이익은 16.7% 증가한 197 억원으로추정된다. 당기순이익은 99 억원으로전년대비 346.1% 증가를예 상한다. 214 년영업적자 (284 억원 ) 를기록하였으나 215 년 (+22 억원 ), 216 년 (+169 억 원 ) 에영업흑자로전환되었다. 215 년경쟁이심한블루필터에서독점적인시장인필 름필터로포트폴리오교체가이루어졌으며, 217 년프리미엄스마트폰의하드웨어경 쟁으로듀얼카메라시장개화로필름필터의매출증가가극대화될전망이다. 218 년 영업이익은 23 억원으로 16.8% 증가세를예상한다. 그림 1. 옵트론텍, 시기별특징으로본매출과영업이익추이분석, 전망 ( 십억원 ) 8 블루필터가 IR 필터를대체고성장, 독점위치 나노스진입, 점유율하락, 가격경쟁심화 매출액 2Q16 나노스법정관리신청 갤럭시노트 7 영향지속 듀얼카메라및중국향공급물량증가 ( 십억원 ) 영업이익영업이익률 % 2% % -2% -4% -6% -2 1Q12 3Q 1Q13 3Q 1Q14 3Q 1Q15 3Q 1Q16 3Q 1Q17F 3QF 1Q18F 3QF -8% 2

3 DAISHIN SECURITIES 필름필터, 스마트폰의슬림화추구및영상의화질개선에중요한부품 필름필터의기능은가시광선이외의빛 ( 적외선등 ) 을흡수하여차단, 영상의화질을높여주는것이다. 삼성전자는 214년갤럭시S4 및노트3까지블루필터를적용하였으나스마트폰의슬림화, 내구성강화차원에서필름필터로 215년모델부터교체하기시작하였다. 216년갤럭시S7, 갤러시노트 7에전량필름필터를적용하였다. 갤럭시A 시리즈중사양이높은갤럭시A5, A7도필름필터를채택하였다. 필름필터는블루필터대비평균판매가격 (ASP) 이 2~6% 높은편이다. 217년갤럭시S8에서동일한독점적인위치가유지되고있다. 따라서출시예정인 217 년 9월갤럭시노트 8, 218년 1분기갤럭시S9에듀얼카메라가채택될것으로추정, 필름필터가 2개 ( 종전에 1개 ) 필요하기때문에 217년하반기이후로 218년까지최대실적이예상된다. LG전자와중국스마트폰업체향매출도전년대비증가가예상된다. LG전자의 G6에필름필터 3개 ( 후면 2개, 전면 1개 ) 를채택하고있으며옵트론텍이전량공급하고있다. LG 전자의 G6 반응은 G5대비양호하며, 217년판매량도 G5대비 35% 증가를기대한다. 중국스마트폰업체향필름필터는삼성전기를통해서공급되며, 삼성전기의중국향카메라모듈매출은 217년 6,49억원으로전년대비 18% 증가하는것을목표로하고있다. 그림 2. IR 필터 (Filter / 반사형 Type) 그림 3. 블루필터 / 필름필터 ( 흡수형 Type) 표 1. 이미지센서용필터 IR 필터 블루필터 필름필터 기능 적외선차단, 가시광선투과시켜사람의눈과같은영상을구현해주는디지털영상장치의핵심부품 가시광선이외의빛을흡수하여차단 특 가시광선이외의빛을반사하여차단 내구성약함 / 일정두께존재 내구성강함 / 슬림화에유리 소재 Optical Glass ( 박막굴절에의한각도의존성이큼 ) Blue Glass (Film): 흡수로인해각도의존성이작음 적용 FIS 방식의이미지센서에적합 BSI 방식의이미지센서에최적화 가격 낮음 높음. 필름형은광학형대비 4% 높음 3

4 옵트론텍 (8221) 그림 4. 카메라모듈구조 (1) IR/Blue/Film Filter 자료 : 삼성전기, 대신증권리서치센터 그림 5. 카메라모듈구조 (2) 그림 6. 카메라모듈구조 (3) 자료 : 외신, 대신증권리서치센터 자료 : 외신, 대신증권리서치센터 표 2. 듀얼카메라기능및특징 1. 위상이다른두개의카메라를이용하여심도 ( 깊이감, 거리감 ) 있는사진촬영. 피사체의크기, 거리등 3차원정보측정가능 2. 피사체와배경에따로초점을맞춰빠른자동초점 (Auto Focus) 구현 3. 피사체와배경을각각촬영하여합성, 아웃포커싱효과구현 4. 일반화각의카메라와광각카메라의조합으로넓은각도촬영가능 5. 이미지센서면적이넓어저조도에서싱글카메라대비선명한사진촬영 6. 싱글카메라의화소수상향으로카메라모듈돌출된디자인개선 자료 : 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 그림 7. 아이폰 7S+ 에탑재된듀얼카메라모듈 그림 8. 아이폰 5S 에탑재된싱글카메라모듈 자료 : 시스템플러스 자료 : 시스템플러스 그림 9. 듀얼카메라시장전망 그림 1. 삼성전기중화권카메라모듈매출전망 ( 백만대 ) Single Camera 2, Dual Camera Dual Camera 비중 1,8 1,6 1,4 1,2 4% 35% 3% 25% ( 십억원 ) 중화권카메라모듈매출 8 중화권매출비중 % 25% 2% 1, 2% 4 15% % 1% 5% % 5% F 218F 219F 22F % F 218F % 자료 : TSR, 언론재인용, 대신증권리서치센터 자료 : 삼성전기, 대신증권리서치센터 그림 11. 삼성전기와 LG 이노텍매출분석그림 12. 삼성전기와 LG 이노텍매출분석 ( 누적 ) ( 십억원 ) 삼성전기 ( 카메라모듈 ) 6, LG이노텍 ( 카메라모듈 ) 옵트론텍 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, F 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 ( 십억원 ) ( 십억원 ) LG이노텍 ( 카메라모듈 ) 1, 삼성전기 ( 카메라모듈 ) 옵트론텍 ( 우 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, F 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 ( 십억원 )

6 옵트론텍 (8221) 216 년경쟁사 ( 나노스 ) 의법정관리신청, 217 년듀얼카메라시장확대에반사이익예상 213 년필터시장은 IR 필터에서블루필터로넘어가는시점이었다. 옵트론텍은 213 년 2,27 억원 ( 연결 ) 의최대매출을기록하였으나 214 년 83 억원으로전년대비 59.1% 감소하였다. IR 필터에서독점적인점유율을기록하였으나 214 년블루필터로교체시에 경쟁업쳬 ( 나노스 ) 등장및가격경쟁영향으로삼성전자에서점유율하락이발생하였기 때문이다. 영업이익은 213 년 278 억원을기록하였으나 214 년 284 억원의적자로전환 되었다. 214 년 ~215 년블루필터시장에서점유율이높아진나노스는 215 년 52 억원의영업 적자, 1,23 억원당기순적자를기록하였다. 나노스는 216 년 4 월에채무자회생및파 산에관한법률에따라회생절차개시를신청하였으며, 216 년 5 월회생절자개시결정 을받아법정관리에편입되면서삼성전자내에서위상이하락하였다. 이러한시기에카 메라모듈용광학필터는블루에서필름으로전환되는동시에경쟁사도태로옵트론텍은 삼성전자내점유율 (216 년 ) 이 213 년 ( 최고실적시현 ) 수준으로회복하였다. 나노스는 법정관리진행으로필름필터부문에서경쟁력은낮다고판단한다. 필름필터의장점은블루필터의약점인내구성 ( 블루필터는유리인관계로충격에약한 점 ) 을강화한동시에소재가필름인관계로두께측면에서유리 ( 블루 ) 대비우위로스마 트폰슬림화에유리하다. 또한카툭튀문제를일부해소하는역할을하고있다. 필름필터매출이반영되면서옵트론텍의전체매출 ( 연결 ) 은 215 년기점으로증가세 전환, 215 년 1,355 억원 (63.3% yoy) 으로, 216 년 1,381 억원 (1.9% yoy) 으로증가하였 다. 216 년매출은갤럭시노트 7 발화이슈 ( 생산, 판매중단 ) 로하반기에매출은위축되 었다. 반면에나노스매출은 213 년 2,35 억원기록한이후에 214 년 936 억원, 215 년 99 억원, 216 년 397 억원으로급감하였다. 그림 13. 옵트론텍, 나노스와이노웨이브매출추이 그림 14. 옵트론텍, 나노스와이노웨이브영업익추이 ( 십억원 ) 옵트론텍 25 나노스이노웨이브 ( 십억원 ) 옵트론텍 4 나노스이노웨이브

7 DAISHIN SECURITIES 216 년 11 월, 전문경영인으로대표이사변경, 삼성전기출신 옵트론텍은 216년 11월에대표이사가변경되었다. 기존의대주주인임지윤 ( 중간에김호연씨 ) 에서전문경영인 ( 홍사관부회장 ) 으로전환되었다. 신임대표이사의삼성전기의광학솔루션부문에서근무한경력을감안하면삼성전기, 삼성전자와신뢰성은이전대비높아질전망이다. 삼성전기의주력사업이카메라모듈이며, 옵트론텍의필름필터는카메라모듈의주요부품중핵심역할을담당하고있기때문이다. 삼성전자향카메라모듈을공급하는삼성전기, 삼성전자내에확고한점유율을유지하고있기때문에 217년하반기듀얼카메라의개화에최대의수혜를볼것으로예상된다. 또한삼성전기는중국향카메라모듈매출을확대하고있기때문에옵트론텍의추가적인매출도가능하다고판단된다. 표 3. 옵트론텍주요경영진변동내용 일시 내용 최대주주변경 ( 박병선 주식회사옵트론-텍 ) 대표이사변경 ( 박병선 임지윤 ) 최대주주변경 ( 주식회사옵트론-텍 주식회사우림 ) 주식회사옵트론-텍흡수합병결의 ( 합병기일 : ) 상호변경 ( 주식회사해빛정보 주식회사옵트론텍 ) 본점소재지변경 ( 대전시유성구장동 경남창원시의창구팔용동 ) 최대주주변경 ( 주식회사우림 임지윤 ) 옵트론수마전자 ( 천진 ) 유한공사설립 / 지분율 1%, 계열회사편입 자동차부품회사 ( 주식회사미래이노텍 ) 인수 / 계열회사편입 차량용블랙박스개발 / 생산회사 ( 주식회사에이치디비정보통신 ) 인수 / 계열회사편입 주식회사옵트론티에스설립 / 계열회사편입 주식회사티알에스계열회사편입 주식회사에이치디비정보통신계열회사탈퇴 대표이사변경 ( 임지윤 김호연 ) 대표이사변경 ( 김호연 홍사관 ) 표 4. 전환사채 (CB) 발행내용 공시일시 종류 이권부무보증사모전환사채 규모 13억원, 약 249만주한국산업은행 (8) 발행대상 ( 억원 ) 산은캐피탈 (3) 에스비아이저축은행 (2) 만기일 전환 ( 행사 ) 비율 1% 전환 ( 행사 ) 가액 5,226 ( 원 ) 전환청구기간 ~ 전환행사일 행사규모 497,511 주 잔여전환예정주식수 약 199만주 표면이자율 1.% 만기이자율 3.5% 7

8 옵트론텍 (8221) 광학렌즈 : 자율주행및드론, 액션캠시장확대로수요증가예상 광학렌즈의변화도기대된다. 필름필터및블루필터가스마트폰향부품인반면에광학렌즈는신규시장인자율주행, 드론, 사물인터넷과관련된분야에서매출을기대하고있다. 217년, 218년스마트폰시장에서높은매출, 이익을예상하는가운데신규성장분야로광학렌즈에투자증가, 시장진출에중점을두고있다. 향후에자율주행은전기자동차로가는과정에서첫번째단계이며카메라모듈을통해서물체를인지, 데이터전송이이루어질것으로보인다. 자율주행이가능한자동차에카메라모듈적용이 4~1개로추정, 필터도동일한수량이채택된다. 스마트폰대비자율주행을적용한자동차시장규모가적으나물리적인크기확대로평균판매단가가프리미엄스마트폰필터 ( 필름 ) 대비 2~5배높을것으로추정된다. 기존전방블랙박스와후방카메라에국한되던자동차용카메라시장이자율주행차량기술도입으로인식용카메라시장으로확대될전망이다. 추가로드론, 액션캠향시장확대도긍정적으로평가된다. 광학렌즈의매출은 216년 129억원에서 218년 145억원, 219년 181억원으로증가를추정한다. 광학렌즈의매출증가는밸류에이션측면의상향근거가될수있다고판단된다. 그림 15. 차량용카메라시장다변화 8

9 DAISHIN SECURITIES 그림 16. 글래스기반의광학기술을활용한자율주행차량핵심부품개발중 그림 17. 이미지센서용필터패러다임 9

10 옵트론텍 (8221) 매출, 217 년과 218 년에전년대비각각 34.3%, 13.1% 씩증가예상 ; 1) 듀얼카메라수요증가 2) 중국스마트폰향물량증가 연결, 217 년매출은 1,854 억원으로 34.3%(yoy) 증가를예상한다. 삼성전자내독보적인 점유율유지 (Sole Vendor) 와 LG 전자, 중국스마트폰업체로거래선다변화효과, 삼성전 자는갤럭시노트 8(217 년 9 월추정 ) 에듀얼 (2 개 ) 카메라를채택할것으로기대하기때문 이다. 또한필름필터는국내에서유일하게생산하는업체인동시에평균판매단가 (ASP) 가 높기때문에듀얼 (2 개 ) 카메라시장의개화는매출의고성장토대를마련해줄것으로분 석된다. 삼성전자의프리미엄스마트폰 ( 갤럭시 S 및노트시리즈 ), 보급형스마트폰 (A 시리 즈 ) 에필름필터를채택하고있다. 후면카메라모듈이싱글에서듀얼로전환될것으로 추정하기때문에필름필터의매출증가세는다른휴대폰부품업체대비높을전망이다. 217 년 3 월출시한 LG 전자의 G6 판매량도 216 년 G5 대비많으며, LG 전자의프리미엄 스마트폰도턴어라운드할것으로기대, 추가적인매출반영도예상된다. 삼성전기와 LG 이노텍의카메라모듈사업은중국향으로매출을다각화하는점도옵트론텍의매출에긍 정적으로평가된다. 삼성전기는삼성전자의프리미엄모델에서, LG 이노텍은애플프리미 엄모델에서카메라모듈 1 위공급업체이기때문이다. 카메라모듈이싱글에서듀얼로, 동 시에중국스마트폰업체향매출이증가할수록옵트론텍의매출도증가하게된다. 218 년매출은 2,97 억원으로전년대비 13.1% 증가로추정된다. 표 5. 옵트론텍, 사업부문별영업실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q 3Q 4Q 1Q17F 2QF 3QF 4QF F 218F 매출 이미지센서용필터 광학렌즈및모듈 광픽업용필터 / 기타 매출비중이미지센서용필터 86.2% 84.3% 76.% 75.7% 81.1% 82.2% 84.2% 84.8% 8.7% 83.2% 84.1% 광학렌즈및모듈 8.4% 8.7% 11.1% 9.2% 7.7% 7.3% 6.6% 6.3% 9.3% 6.9% 6.9% 광픽업용필터 / 기타 5.4% 7.% 12.9% 15.% 11.2% 1.5% 9.2% 8.9% 9.9% 9.8% 8.9% 영업이익 영업이익률 9.8% 9.9% 9.9% 19.7% 1.% 1.6% 11.1% 1.7% 12.2% 1.6% 11.% 세전이익 세전이익률 3.2% 4.7%.4% 8.2% 6.4% 6.9% 7.6% 7.6% 4.1% 7.2% 8.1% 당기순이익 당기순이익률 3.2% 2.2%.4%.4% 6.4% 3.6% 7.6% 3.8% 1.6% 5.3% 6.1% 1

11 DAISHIN SECURITIES 표 6. 삼성전자, LG 전자주요제품별판매량추이 ( 단위 : 백만대 ) 삼성전자 Galaxy S Galaxy S Galaxy S Galaxy S Galaxy S Galaxy S Galaxy S6 Edge Galaxy S Galaxy S7 Edge Galaxy Note Galaxy Note Galaxy Note Galaxy Note Galaxy Note Galaxy A Galaxy A Galaxy A Galaxy A Galaxy A LG 전자 G Flex G Flex G Pro Lite G Stylo G Stylo G G G G V V2.8 Optimus One Optimus S Optimus Elite Optimus G Optimus L Optimus L Optimus L5 II Optimus L Optimus L Optimus G Pro 자료 : IDC, 대신증권리서치센터 11

12 옵트론텍 (8221) 영업이익과당기순이익은 217 년, 218 년최고치를갱신할전망 영업이익은 217년 197억원으로전년대비 16.7% 증가, 214년적자를기록한이후에최고치를갱신할전망이다. 216년 4분기에영업이익률은 19.7% 를기록, 216년 1분기 ~3 분기평균인 9.9% 를크게넘어선점을감안하면 217년분기별영업이익률은 1~11% 수준으로분석된다. 생산능력증가제한속에필름필터매출증가는고정비부담하락, 고부가 ( 필름필터 ) 제품중심의포트폴리오변화로마진율개선이가능하다고판단된다. 217년매출과영업이익수준은 212년실적수준으로회복될전망이다. 213년블루필터부문에서독보적인경쟁력으로높은점유율유지, 삼성전자가세계시장점유율 1위를기록하면서옵트론텍의매출은 213년, 214년최고치를기록하였다. 214년하반기경쟁사 ( 나노스 ) 등장과가격경쟁으로점유율하락영향으로매출감소, 영업적자를보였다. 217년에필름필터가블루필터시장을대체하는과정에서 217년 3분기삼성전자프리미엄스마트폰 ( 갤럭시노트 8) 에처음으로듀얼카메라를적용한이후에 218년듀얼카메라모듈라인의확대 ( 갤럭시S9) 가예상된다. 동시에중국스마트폰업체향으로삼성전기와 LG이노텍수출물량도증가하기때문에 218년최고실적을달성할것으로예상된다. 218년매출은 2,97억원으로전년대비 13.1% 증가, 영업이익은 23억원 (16.8% yoy), 당기순이익은 127억원 (29% yoy) 으로추정된다. 최고실적을기록하였던 213년실적 ( 매출 2,27억원 / 영업이익 278억원 / 당기순이익 155억원 ) 에근접하게된다. 목표주가의밸류에이션기준년도는 217년보다 218년으로판단된다. 217년필름필터의독보적인점유율을바탕으로듀얼카메라시장개화및중국스마트폰업체향매출증가결과가 218년실적으로연결되기기때문이다. 그림 18. 옵트론텍매출전망 그림 19. 옵트론텍영업이익전망 ( 십억원 ) 25 ( 십억원 ) 3 영업이익영업이익률 3% % 1% % -1% -2% -3% -4% -5% F F -6% 주 : 29 년이후연결기준 / 주 : 29 년이후연결기준 / 12

13 DAISHIN SECURITIES 표 7. 카메라모듈및부품기업 P/E Valuation 추이 ( 단위 : 배 ) 분야 국가 기업 F 218F 평균 삼성전기 LG 이노텍 한국 파트론 엠씨넥스 카메라모듈 파워로직스 캠시스 대만 Lite-On Primax 홍콩 Sunny Optical 옵트론텍 한국자화전자 카메라부품중국 O-Film 대만 Largan 평균 주 1: 추정치는 Factset 컨센서스기준 / 주 2: 평균치는최대, 최소, 음수값제외한수치 / 자료 : Factset, 대신증권리서치센터 표 8. 카메라모듈및부품기업 P/B Valuation 추이 ( 단위 : 배 ) 분야 국가 기업 F 218F 평균 삼성전기 LG 이노텍 한국 파트론 엠씨넥스 카메라모듈 파워로직스 캠시스 대만 Lite-On Primax 홍콩 Sunny Optical 옵트론텍 한국자화전자 카메라부품중국 O-Film 대만 Largan 평균 주 1: 추정치는 Factset 컨센서스기준 / 주 2: 평균치는최대, 최소, 음수값제외한수치 / 자료 : Factset, 대신증권리서치센터 표 9. 카메라모듈및부품기업 EV/EBITDA Valuation 추이 ( 단위 : 배 ) 분야 국가 기업 F 218F 평균 삼성전기 LG 이노텍 한국 파트론 엠씨넥스 카메라모듈 파워로직스 캠시스 대만 Lite-On Primax 홍콩 Sunny Optical 옵트론텍 한국자화전자 카메라부품중국 O-Film 대만 Largan 평균 주 1: 추정치는 Factset 컨센서스기준 / 주 2: 평균치는최대, 최소, 음수값제외한수치 / 자료 : Factset, 대신증권리서치센터 13

14 옵트론텍 (8221) 표 1. 연결대상종속기업의주요재무현황 ( 단위 : 십억원 ) 종속기업명 연도 자산총계 부채총계 순자산 매출액 영업손익 당기순손익 옵트론광전자 ( 천진 )( 유 ) 옵트론광전자 ( 동관 )( 유 ) 옵트론수마전자 ( 유 ) 옵트론전자 ( 홍콩 )( 유 ) 옵트론티에스 티알에스

15 DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균수익률성장률은 6.9% 로추정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.2 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1.4 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 57 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 89 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 83 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 229 총주식수 ( 천주 ) 2,858 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 1,997 현재가치 ( 원 ) 7,4 Potential (%) 56.2% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 15

16 옵트론텍 (8221) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 18 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 -2-3 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 -2-3 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 3,712 4,4 4,445 5,57 5,764 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 824 1,567 1,535 1,658 1,752 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 6,717 6,798 8,897 1,52 11,24 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 1,13 1,94 2,156 2,283 2,353 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 216A 217F 218F 219F 기타 -4-3 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 흑전 사채 13 순이익증가율 적지 흑전 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF

17 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 옵트론텍 (8221) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :217415) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 12, 1, 8, 6, 4, 2, 제시일자 투자의견 Buy 목표주가 1, 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 79.6% 19.4%.5% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 17