LIG Research Division Company Analysis 216/1/13 Analyst 이무진ㆍ 2)6923-7343 ㆍ c_in_c@ligstock.com 씨젠 (9653KQ Buy 유지 TP 52, 원유지 ) 216 년, 변화의시발점 - 분자진단산업은최근 Real-time PCR 시약기술의중요성이계속부각되고있는상황입니다. 분자진단기 기업체들의시약기술확보움직임은 16 년에도이어질것이며, 씨젠은분자진단기기업체들과시약 ODM 공급계약을통해기업가치가증대될전망입니다. 분자진단산업내패러다임변화, 씨젠수혜지속전망 추가 ODM 공급계약기대 : 분자진단기기업체들의시약경쟁력확보움직임가속화. 16년분자진단기기 2위권업체들과추가 ODM 공급계약기대 16년, ODM 시약공급시작 : 16년하반기 Beckman Coulter사를시작으로, 17년 Qiagen, Becton Dickinson사향 ODM 시약공급전망 분자진단시약 ODM 공급부문매출은 16년 13억원, 17년 73억원, 18년 96억원에이를전망 216년매출액 718억원, 영업이익 11억원전망 16년연결매출액 718억원 (y-y, 1.4%), 영업이익 11억원 (y-y 3.5%) 전망 DPO, TOCE, MuDT 기술을적용한신제품 Allplex의실적기여본격화. 미국, 유럽현지법인설립으로영업력강화기인 투자의견 Buy, 목표주가 52, 원유지, 추가 ODM 공급계약시기업가치상향 기존영업가치주당 6,775원, ODM 공급계약가치주당 42,259원등전체기업가치주당 52,원평가. 향후추가 ODM 공급계약시, 목표주가상향계획 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) 씨젠 (L) KOSDAQ 8 7 6 5 4 3 (pt) 1, 8 6 4 결산기 (12월) 단위 213A 214A 215E 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 59 64 65 72 14 영업이익 ( 십억원 ) 14 11 8 11 48 영업이익률 (%) 23.9 17.3 13. 15.3 34.1 2 2 1 15/1 15/4 15/7 15/1 15/12 주가 (1/12) 39,9원 액면가 5원 시가총액 1,47십억원 52주최고 / 최저가 7,7원 / 3,95원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 13. -36.2 18.9 상대주가 (%) 1. -3.5 1.8 순이익 ( 십억원 ) 14 9 9 11 41 EPS ( 원 ) 431 362 355 43 1,554 증감률 (%) 15.6. -2. 13.6 285.9 PER ( 배 ) 91.7 9. 16.8 11.6 26.3 PBR ( 배 ) 7.9 8. 7. 7. 5.5 ROE (%) 16.7 9.6 8. 7.6 24.4 EV/EBITDA ( 배 ) 57.2 32.8 8.1 67.6 19.5 순차입금 ( 십억원 ) -4-18 -21-41 부채비율 (%) 52.2 46. 43.7 41.4 39.3
LIG Company Analysis 216/1/13 씨젠 216 년, 변화의시발점 그림 1. 분자진단상위 8 개업체들분자진단부문매출 Roche Qiagen Becton Dickinson Abbott laboratories Cepheid Grifols Hologic BioMerieux 2 4 6 8 1, 1,2 1,4 1,6 1,8 2, 자료 : Roche, Grifols 외 6 개기업 Annual report(214), LIG 투자증권추정 그림 2. 분자진단상위 8 개기업매출추이 그림 3. 분자진단상위 8 개기업매출비중변화 6, (%) 7 MDX(Roche) MDX(Roche 외 ) 5, 4, 3, CACG: 2.5% 6 5 4 2, 1, 21 211 212 213 214 자료 : Roche, Grifols외 6개기업 Annual report, LIG투자증권추정 3 2 1 21 211 212 213 214 자료 : Roche, Grifols외 6개기업 Annual report, LIG투자증권추정 그림 4. 로슈분자진단사업부매출 그림 5. Second tier 분자진단사업부매출 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 21 211 212 213 214 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 21 211 212 213 214 자료 : Roche, Grifols 외 6 개기업 Annual report, LIG 투자증권추정 자료 : Roche, Grifols 외 6 개기업 Annual report, LIG 투자증권추정 2 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 216/1/13 씨젠 216 년, 변화의시발점 그림 6. 분자진단제품매출현황및전망 ( 호흡기진단 ) 그림 7. 분자진단제품매출현황및전망 ( 자궁경부암 ) ( 백만원 ) 5, ( 백만원 ) 9, 4,5 8,5 4, 8, 3,5 7,5 3, 7, 2,5 6,5 2, 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 6, 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 자료 : 씨젠, LIG 투자증권 자료 : 씨젠, LIG 투자증권 그림 8. B2B 매출전망 (Beckman Coulter) 그림 9. B2B 매출전망 (Qiagen) ( 십억원 ) 예상매출액 18 16 14 12 1 8 6 4 2 215E 217E 219E 221E 223E 225E ( 십억원 ) 예상매출액 35 3 25 2 15 1 5 215E 217E 219E 221E 223E 225E 그림 1. B2B 매출전망 (BD) 그림 11. 사업별매출전망 ( 십억원 ) 25 예상매출액 ( 백만원 ) 5, 분자진단제품장비 ODM 2 4, 15 3, 1 2, 5 1, 215E 217E 219E 221E 223E 225E 214 215E 216E 217E 218E 219E 22E LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 3
LIG Company Analysis 216/1/13 씨젠 216 년, 변화의시발점 표 1. 씨젠 SOTP (Sum Of The Parts) Valuation ( 단위 : 십억원, 배, 주, 원 ) 항목 기업가치 비고 1. 영업가치 177.7 216년 EBITDA 156억원 * Multiple 11.5배 ( 분자진단업체평균 ) 분자진단 Peer group: Roche, Grifols, Qiagen, Abbott, Hologic, Becton Dickinson 2. ODM 사업가치 1,19.6 - Beckman Coulter 25.3 - Qiagen 527.5 - Becton Dickinson 33.7 3. 순차입금 -21.2 216년예상 4. 자사주 56.1 자사주 14,575주 5. 주주가치 (=1+2-3+4) 1,363.5 발행주식수 ( 자사주제외 ) 26,23,924 목표주가 51,979 자료 : LIG투자증권 자료 : LIG 투자증권 표 2. 씨젠분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215E 216E 매출액 16 16 15 17 18 18 17 19 64 65 72 분자진단제품 13 12 12 13 14 14 13 14 5 51 55 호흡기진단제품 4 3 3 4 4 3 3 4 13 14 15 자궁경부암 7 7 7 7 8 8 8 8 32 29 32 기타진단제품 2 2 2 2 2 2 2 2 5 8 8 영업이익 3 2 1 2 4 3 1 3 11 8 11 세전이익 2 3 3 4 3 2 3 4 11 12 12 순이익 2 2 3 4 3 1 3 4 9 1 11 영업이익률 18.3 11.9 8.9 12.5 19.8 16.8 7.8 16.3 17.3 13. 15.3 세전이익률 11.7 16. 18.4 2.2 17.1 11. 17.2 17.8 16.8 17.7 17. 순이익률 1.4 11.9 16.8 18.9 16.1 7.8 15.9 16.8 14.2 14.7 14.3 자료 : LIG투자증권추정 4 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 216/1/13 씨젠 216 년, 변화의시발점 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E 유동자산 97 149 161 215 매출액 64 65 72 14 현금및현금성자산 2 34 35 43 증가율 (%). 1.1 1.4 95.2 매출채권및기타채권 51 51 56 85 매출원가 18 18 19 36 재고자산 12 14 17 22 매출총이익 47 47 52 14 비유동자산 41 42 45 48 매출총이익률 (%) 72.7 72.1 73. 74. 투자자산 3 3 3 4 판매비와관리비 36 38 41 56 유형자산 1 11 14 15 영업이익 11 8 11 48 무형자산 19 19 19 19 영업이익률 (%) 17.3 13. 15.3 34.1 자산총계 138 191 26 263 EBITDA 17 12 16 53 유동부채 12 1 1 17 EBITDA M% 26.1 18.7 21.7 37.8 매입채무및기타채무 7 6 7 14 영업외손익 2 1-1 단기차입금 4 2 1 지분법관련손익 1 유동성장기부채 금융손익 -1 2 1-1 비유동부채 31 48 51 57 기타영업외손익 사채및장기차입금 27 44 46 48 세전이익 11 11 12 47 부채총계 44 58 6 74 법인세비용 2 1 2 6 지배기업소유지분 95 133 146 188 당기순이익 9 9 11 41 자본금 13 13 13 13 지배주주순이익 9 9 11 41 자본잉여금 52 81 83 85 지배주주순이익률 (%) 14.2 14.1 14.7 29.1 이익잉여금 38 48 58 99 비지배주주순이익 기타자본 -8-8 -8-8 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 9 9 11 41 자본총계 95 133 146 189 EPS 증가율 (%, 지배 ). -2. 13.6 285.9 총차입금 31 46 47 48 이자손익 -1 1 1 2 순차입금 -18-21 -41 총외화관련손익 2-2 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 214A 215E 216E 217E 214A 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 7-8 8 28 총발행주식수 ( 천주 ) 25,35 26,234 26,234 26,234 영업에서창출된현금흐름 11-7 9 33 시가총액 ( 십억원 ) 551 993 1,73 1,73 이자의수취 1 2 3 4 주가 ( 원 ) 32,55 37,85 4,9 4,9 이자의지급 -1-2 -2-2 EPS( 원 ) 362 355 43 1,554 배당금수입 BPS( 원 ) 4,69 5,388 5,866 7,496 법인세부담액 -4-1 -2-6 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -11-22 -1-23 PER(X) 9. 16.8 94. 24.4 유동자산의감소 ( 증가 ) -12-18 -3-13 PBR(X) 8. 7. 6.5 5. 투자자산의감소 ( 증가 ) -3-1 EV/EBITDA(X) 32.8 8.1 62.4 18. 유형자산감소 ( 증가 ) -2-5 -7-7 ROE(%) 9.6 8. 7.6 24.4 무형자산감소 ( 증가 ) -21 ROA(%) 6.6 5.6 5.3 17.4 재무활동현금흐름 -4 44 3 3 ROIC(%). 7.5 8.5 31.8 사채및차입금증가 ( 감소 ) 31 15 1 1 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 65 29 2 2 부채비율 (%) 46. 43.7 41.4 39.3 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) -.3-13.3-14.5-21.8 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 78.8 1,498.9 1,658.5 1,288.3 연결범위변동으로인한현금증감 1 이자보상배율 (X) 6.4 4.7 4.7 2.1 현금증감 -6 14 1 8 총자산회전율.5.4.4.6 기초현금 26 2 34 35 매출채권회전율 1.3 1.3 1.3 2. 기말현금 2 34 35 43 재고자산회전율 5.3 5. 4.6 7.2 FCF 4-13 1 21 매입채무회전율 2.5 2.7 2.9 3.5 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com 5
LIG Company Analysis 216/1/13 씨젠 216 년, 변화의시발점 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 씨젠 (9653) 제시일자 215.11.4 215.11.11 215.11.17 216.1.13 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 52,원 52,원 52,원 52,원 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 씨젠 목표주가 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (88.89%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (11.11%) * 기준일 215.12.31 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 LIG Research Division ㆍ www.ligstock.com