신영증권 f

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1 현대차 ( KS) 매수 ( 상향 ) GENESIS 가이끄는질적성장 현재주가 (6/7) 목표주가 (12M) 140,000원 165,000원 GENESIS 브랜드독립출시 4년, 서서히보이는가능성오는 11월, GENESIS 브랜드의첫번째 SUV GV80 출시예정. 2020년에는 G80과두번째 SUV, GV70가출시될예정 GENESIS 가이끄는 ASP 인상효과가 2022년기대 1Q19 현대차내수승용, RV ASP는각각 28.9백만원, 30.3백만원으로추정. 이는역대최고치에해당하며승용 ASP는 G70과 G90이, RV ASP는팰리세이드가견인. 내년에도 GENESIS 신차에힘입어내수 ASP 상승이지속될것. 6개의 GENESIS 라인업이내수 / 해외시장에완성되는 2022년에는 ASP 상승효과가극대화될것이며, 이는친환경차로인한비용부담을만회하며수익성을회복에기여할것으로기대. ASP 상승을통한원재료부담완화, 수익성개선기대 2022년, GENESIS 브랜드는 6개의라인업으로글로벌 30만대수준의판매가가능할전망. GENESIS 평균 ASP 6.6천만원가정시기대되는매출은 19.7조원수준이며, OPM 8% 를달성할경우차량사업부매출은 105조 ( 영업이익 5.4조, OPM 5.2%) 에이를것으로전망 (7P 참고 ) 현주가수준에서밸류에이션부담이있긴하나 GENESIS, 팰리세이드등 ASP 상승과믹스개선에따른실적개선세는유효하며, 이에주가하락은제한적일것. 이에투자의견을매수로상향하고목표주가를기존 14만원에서 16.5만원으로변경 (Target PBR 0.65배적용 ) Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 억원 ) 352,160 발행주식수 ( 천주 ) 276,939 평균거래량 (3M, 주 ) 635,972 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 84,125 52주최고 / 최저 142,500 / 92,800 52주일간Beta 1.2 배당수익률 (19F,%) 3.1 외국인지분율 (%) 44.5 주요주주지분율 (%) 현대모비스외 5 인 29.1 국민연금 8.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 현대차 (%) 160,000 Relative to KOSPI , , , , , ,000 20, /06 18/10 19/02 결산기 (12월) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 ( 십억원 ) 96,376 96, , , ,586 영업이익 ( 십억원 ) 4,575 2,422 3,948 4,665 5,325 세전손익 ( 십억원 ) 4,439 2,530 5,288 6,451 7,676 지배순이익 ( 십억원 ) 4,033 1,508 3,692 4,521 5,491 EPS( 원 ) 14,127 5,352 13,332 16,325 19,828 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 )

2 도표 1. 현대차분기별실적전망 ( 단위 : 십억원,%) 2018A 2019F 연간구분 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017A 2018A 2019F 매출액 22,437 24,712 24,434 25,231 23,987 25,635 25,610 27,094 96,376 96, ,326 매출총이익 3,468 3,926 3,693 4,056 3,913 4,526 4,288 5,041 17,578 15,142 17,768 GPM 15.5% 15.9% 15.1% 16.1% 16.3% 17.7% 16.7% 18.6% 18.2% 15.6% 17.4% 판관비 2,786 2,976 3,404 3,554 3,088 3,308 3,389 4,035 13,003 12,720 13,820 판관비율 12.4% 12.0% 13.9% 14.1% 12.9% 12.9% 13.2% 14.9% 13.5% 13.1% 13.5% 영업이익 , ,006 4,575 2,422 3,948 OPM 3.0% 3.8% 1.2% 2.0% 3.4% 4.8% 3.5% 3.7% 4.7% 2.5% 3.9% 금융손익 기타손익 지분법이익 ,110 세전이익 926 1, ,217 1,554 1,234 1,283 4,439 2,530 5,288 순익 ( 지배 ) ,013 4,033 1,508 3,692 NPM 3.0% 2.8% 1.1% -0.5% 3.5% 4.0% 2.8% 3.7% 4.2% 1.6% 3.4% YoY 매출 -3.98% 1.7% 1.0% 3.0% 6.91% 3.7% 4.8% 7.4% 2.9% 0.5% 5.7% 매출총이익 % -16.9% -14.9% -3.9% 12.84% 15.3% 16.1% 24.3% -0.6% -13.9% 17.3% 판관비 -8.42% -12.0% 8.6% 3.2% 10.82% 11.2% -0.4% 13.5% 4.1% -2.2% 8.6% 영업이익 -45.5% -29.3% -76.0% -35.4% 21.1% 28.1% 211.1% 100.8% -11.9% -47.1% 63.0% 지배순익 -49.8% -14.2% -68.4% % 24.2% 32.0% 243.5% 흑전 -25.4% -62.6% 144.8% 세부실적자동차사업부 17,389 18,852 18,625 20,399 18,606 20,047 19,991 21,403 74,490 75,265 80,047 금융사업부 3,778 4,216 4,041 2,923 3,848 3,930 3,871 3,855 15,415 14,958 15,504 기타사업부 1,269 1,644 1,768 1,908 1,533 1,658 1,748 1,837 6,471 6,589 6,775 매출액계 22,437 24,712 24,434 25,231 23,987 25,635 25,610 27,094 96,376 96, ,326 자동차사업부 ,585 1,062 2,373 금융사업부 기타사업부 영업이익 , ,006 4,575 2,422 3,948 YoY 자동차 -2.4% -1.7% -1.1% 9.3% 7.0% 6.3% 7.3% 4.9% 2.5% 1.0% 6.4% 금융 -7.8% 18.1% 8.8% -27.5% 1.9% -6.8% -4.2% 31.9% 9.7% -3.0% 3.6% 기타 -12.2% 6.0% 6.2% 5.3% 20.8% 0.9% -1.1% -3.7% -6.4% 1.8% 2.8% 매출액 -4.0% 1.7% 1.0% 3.0% 6.9% 3.7% 4.8% 7.4% 2.9% 0.5% 5.7% 자동차 -63.1% -48.6% % 559.6% 26.8% 79.1% 흑전 41.8% -25.7% -58.9% 123.4% 금융 -3.4% 24.9% 10.2% -25.0% 54.1% -6.4% 13.0% 46.3% 2.1% 4.0% 20.5% 기타 -66.0% 17.0% 6.0% % 56.5% -9.3% 24.7% % -41.1% -68.9% 233.7% 영업이익 -45.5% -29.3% -76.0% -35.4% 21.1% 28.1% 211.1% 100.8% -11.9% -47.1% 63.0% 45

3 도표 2. GENESIS 브랜드실적추정가정치 차종 구분 판매량 ( 대 ) ASP( 천만원 ) 최대판매량, 가격범위 G70 내수 15,000 * 1.4만대 (2018) 해외 ( 수출 ) 20,000 * 1.4만대 (2018) 글로벌 35, * 내수 3.7~5.5천만원 G80 내수 50,000 * 4.3만대 (2016) 해외 ( 수출 ) 45,000 * 3.8만대 (2015) 글로벌 95, * 내수 4.8~7.3천만원 G90 내수 25,000 * 2.3만대 (2016) 해외 ( 수출 ) 5,000 * 0.5만대 (2013) 글로벌 30, * 내수 7.7~11.2천만원 G SUV(L) 내수 25,000 * 가정 해외 ( 수출 ) 30,000 글로벌 55, * G80 대비 +20% 가정 G SUV(M) 내수 20,000 * 가정 해외 ( 수출 ) 30,000 글로벌 50, * G70 대비 +20% 가정 CUV 내수 15,000 * 가정 해외 ( 수출 ) 20,000 글로벌 35, * G70 대비 +15% 가정 Genesis 글로벌총계 300, 현대차브랜드 (Genesis 外 ) 3,900, * 중국제외연결대상 Genesis 매출 ( 십억원 ) 19,760 * 2017~18 프리미엄브랜드수익성 Genesis OPM 가정 8% * Audi, Benz 8%~10% 현대차브랜드매출 ( 십억원 ) 85,800 현대차브랜드 OPM 가정 4.5% Genesis + 현대차매출 105,560 * 차량사업부매출 Genesis + 현대차 OP 5,442 * 차량사업부영업이익 Genesis + 현대차 OPM 5.2% 46

4 도표 3. GENESIS 브랜드와기존현대차브랜드 OPM 변화에따른차량사업부 OPM Genesis OPM 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10% 11% 12% 현 3.0% 3.4% 3.6% 3.7% 3.9% 4.1% 4.3% 4.5% 4.7% 대 3.5% 3.8% 4.0% 4.2% 4.3% 4.5% 4.7% 4.9% 5.1% 차 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% 4.7% 4.9% 5.1% 5.3% 5.5% 브 4.5% 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 5.3% 5.5% 5.7% 5.9% 랜 5.0% 5.0% 5.2% 5.4% 5.6% 5.7% 5.9% 6.1% 6.3% 드 5.5% 5.4% 5.6% 5.8% 6.0% 6.2% 6.3% 6.5% 6.7% OPM 6.0% 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 6.6% 6.7% 6.9% 7.1% 6.5% 6.2% 6.4% 6.6% 6.8% 7.0% 7.2% 7.3% 7.5% 도표 4. 현대차내수승용차매출 & 판매증가율과내수승용 ASP 추이 내수승용매출 (yoy) 내수승용판매 (yoy) 내수승용 ASP( 우 ) ( 백만원 ) 110% 30 90% 28 70% % % % -10% 20-30% 18-50% 16 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q / 1) Genesis BH(1Q18) 출시, 2) Equus IV(1Q09) 출시, 3) Grandeur HG(1Q11) 출시, 4) Genesis DH(4Q13) 출시, 5) EQ900 (4Q15) 출시, 6) G70(4Q17) 출시 도표 5. 현대 / 기아차지역별판매비중 현대 / 기아차지역별판매비중 (2018) 100% 80% 28% 29% 60% 12% 18% 12% 13% 40% 17% 21% 20% 15% 16% 19% 0% 현대차 기아차 한국 미국 중국 유럽 인도 기타 자료 : 현대차, 기아차, 신영증권리서치센터 도표 6. 현대차 Product Mix 현대차 Product Mix 100% A 80% B C 60% D 40% Genesis SUV 20% 기타 0% 1Q18 1Q19 47

5 현대차 ( KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월결산 ( 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 매출액 96,376 96, , , ,586 유동자산 48,440 47,144 52,007 59,231 65,545 증가율 (%) 현금및현금성자산 8,822 9,114 17,160 22,919 28,300 매출원가 78,798 81,670 84,558 89,591 94,614 매출채권및기타채권 7,203 7,206 3,491 4,196 4,355 원가율 (%) 재고자산 10,280 10,715 11,095 11,700 12,316 매출총이익 17,578 15,142 17,768 18,311 18,972 비유동자산 78,592 79,011 75,210 72,194 69,782 매출총이익률 (%) 유형자산 29,827 30,546 28,092 26,000 24,218 판매비와관리비등 13,003 12,720 13,820 13,646 13,646 무형자산 4,809 4,921 3,518 2,537 1,851 판관비율 (%) 투자자산 19,910 19,479 19,535 19,592 19,648 영업이익 4,575 2,422 3,948 4,665 5,325 기타금융업자산 51,168 54,502 54,502 54,502 54,502 증가율 (%) 자산총계 178, , , , ,829 영업이익률 (%) 유동부채 43,161 49,438 48,666 48,519 48,415 EBITDA 8,104 6,184 7,806 7,737 7,793 단기차입금 9,890 12,250 12,250 12,250 12,250 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 16,759 17,302 16,530 16,383 16,279 순금융손익 유동성장기부채 13,099 14,105 14,105 14,105 14,105 이자손익 비유동부채 60,281 57,321 57,321 57,321 57,321 외화관련손익 사채 36,454 36,956 36,956 36,956 36,956 기타영업외손익 장기차입금 12,488 9,985 9,985 9,985 9,985 종속및관계기업관련손익 ,110 1,332 1,596 기타금융업부채 법인세차감전계속사업이익 4,439 2,530 5,288 6,451 7,676 부채총계 103, , , , ,736 계속사업손익법인세비용 ,401 1,742 2,072 지배주주지분 69,103 67,974 69,614 72,084 75,524 세후중단사업손익 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 당기순이익 4,546 1,645 3,886 4,710 5,603 자본잉여금 4,201 4,201 4,201 4,201 4,201 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 -2,279-3,051-4,047-5,044-6,040 순이익률 (%) 이익잉여금 67,332 66,490 69,127 72,593 77,029 지배주주지분당기순이익 4,033 1,508 3,692 4,521 5,491 비지배주주지분 5,654 5,922 6,116 6,305 6,417 증가율 (%) 자본총계 74,757 73,896 75,731 78,389 81,941 기타포괄이익 -1, 총차입금 72,464 73,638 73,638 73,638 73,638 총포괄이익 3, ,890 3,713 4,607 순차입금 55,639 56,442 48,457 42,618 37,156 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월결산 ( 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업활동으로인한현금흐름 3,922 3,764 10,254 6,263 7,127 Per Share ( 원 ) 당기순이익 4,546 1,645 3,886 4,710 5,603 EPS 14,127 5,352 13,332 16,325 19,828 현금유출이없는비용및수익 12,781 14,036 4,822 4,203 3,765 BPS 247, , , , ,880 유형자산감가상각비 2,255 2,358 2,454 2,091 1,782 DPS 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 무형자산상각비 1,275 1,404 1, Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -11,384-9,593 2,498-1, PER 매출채권의감소 ( 증가 ) , PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) 150 1, Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -4,744-2,415-1,419-1,420-1,421 12월결산 ( 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 -25.4% -62.1% 149.1% 22.5% 21.5% CAPEX -3,055-3, EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -5.2% -23.7% 26.2% -0.9% 0.7% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 12, 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 2, ROE( 순이익기준 ) 6.2% 2.2% 5.2% 6.1% 7.0% 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1,870-1, ROE( 지배순이익기준 ) 5.9% 2.2% 5.4% 6.4% 7.4% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC 5.6% 1.7% 5.6% 7.1% 8.4% 자본의증가 ( 감소 ) WACC 3.2% 2.5% 2.8% 2.8% 2.8% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 ,046 4,063 4,926 부채비율 138.4% 144.5% 140.0% 135.0% 129.0% 기초현금 7,890 8,822 9,114 17,160 21,223 순차입금비율 74.4% 76.4% 64.0% 54.4% 45.3% 기말현금 8,822 9,114 17,160 21,223 26,148 이자보상배율