의영업실적추이및전망 [K-IFRS 연결기준 ] ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F < 수산가정, 달러 / 톤 > 참치 (Skipjack)

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1 215 년 9 월 3 일 (64) 무난한 3 분기예상 매수 ( 유지 ) 주가 (9 월 25 일 ) 348,5 원 목표주가 44, 원 ( 유지 ) 상승여력 26.3% 홍세종 (2) sejonghong@shinhan.com 오경석 (2) kurt.oh@shinhan.com KOSPI 1,942.85p KOSDAQ 682.7p 시가총액 액면가 발행주식수 1,172.1 십억원 5, 원 3.4 백만주 유동주식수 1.4 백만주 (4.2%) 52 주최고가 / 최저가 38,5 원 /285, 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 6,37 주 2,191 백만원 외국인지분율 3.89% 주요주주동원엔터프라이즈외 4 인 59.77% KB 자산운용 1.4% 절대수익률 3 개월 17.7% 6 개월 1.5% 12 개월 -7.6% KOSPI 대비 3 개월 26.4% 상대수익률 6 개월 16.1% 12 개월 -3.2% 3Q15 연결영업이익은 277 억원 (-16.% YoY) 전망 어가가 1,5 달러 / 톤에서유지된다면 216 년영업이익은큰폭으로증가 투자의견 매수, 목표주가 44, 원유지 3Q15 연결영업이익은 277 억원 (-16.% YoY) 전망 3Q15 연결매출액은 3,428 억원 (-5.6% YoY), 영업이익은 277 억원 (-16.% YoY) 을전망한다. 참치어가 (Skipjack 기준 ) 는 1,47 달러 / 톤을가정했다. 8 월참치어가는 1,5 달러 / 톤을기록했다. 어획량은 34, 톤을가정했다. 기존예상인 4, 만톤은하회할가능성이높다. 자회사스타키스트의안정적인이익기여가지속되면서유통부문영업이익은 27 억원 (+6.9% YoY) 을전망한다. 어가가 1,5 달러 / 톤에서유지된다면 216 년영업이익은큰폭으로증가 215 년어획량은기존목표인 14 만톤에소폭하회한 13 만톤이예상된다. 평균어가는 1,28 달러 / 톤을전망한다. 수산부문이무려 888 억원의영업이익을기록한 212 년에는어획량이 15 만톤, 참치어가가 2,13 달러 / 톤을기록했다. 유가가하락하면서비용은감소했지만어가하락의영향이훨씬컸다. 반대로유가가상승하더라도어가가상승하면이익은빠르게증가한다. 216 년에는기저효과가기대된다. 참치어가 1,48 달러 / 톤, 어획량 13 만톤가정시수산부문은 BEP( 손익분기점 ) 가가능한구조다. 215 년 441 억원의예상영업손실을감안하면큰폭의이익증가가기대된다. 유통부문 ( 자회사스타키스트 + 국내유통 ) 은매년 1, 억원의안정적인영업이익기여가가능하다. 어가가현재수준 (1,5 달러 / 톤 ) 에서유지된다고가정할경우 216 년전사영업이익은 68.8% YoY 증가한 1,22 억원이예상된다. 투자의견 매수, 목표주가 44, 원유지 투자의견 매수, 목표주가 44, 원을유지한다. 216 년 EPS( 주당순이익 ) 25,762 원에 17 배 ( 음식료평균에서 25% 할인 ) 의 Multiple 을적용했다. 어가상승에대한불확실성을감안했다. 216 년 PER( 주가수익비율 ) 은 13.5 배로밸류에이션매력이돋보인다. 현재수준의어가와유가만유지되도수산부문은 BEP 가가능하다. 분할매수전략이유효하다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 1, ,794 (25.3) 187, , ,34 (2.9) 25, F 1, ,97 (44.) 214, F 1, , , F 1, , ,

2 의영업실적추이및전망 [K-IFRS 연결기준 ] ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F < 수산가정, 달러 / 톤 > 참치 (Skipjack) 어가 1,225 1,473 1,56 1,187 1,13 1,12 1,47 1,43 1,41 1,45 1,5 1,55 1,956 1,361 1,276 1,478 참치어획량 (1톤 ) ,276 1,388 1,311 1,328 < 실적추정 > 매출액 , , , , 수산 유통 물류 기타 연결조정 (5.5) (2.7) (9.1) (11.4) (3.8) (5.8) (6.6) (7.3) (7.) (6.1) (6.6) (6.7) (71.3) (28.8) (23.5) (26.4) - 스타키스트 ( 비중, %) 매출원가 + 판관비 , ,32.8 1, ,234.2 영업이익 수산 (8.1) (2.6) 5. (9.7) (17.3) (21.7) (2.6) (2.5) (2.6) (33.4) (44.1).9 - 유통 물류 기타.6 (.3).8 (.) 연결조정 세전이익 (14.) 순이익 (6.3) <% YoY growth> 매출액 (6.6) (15.8) (1.6) 9.4 (11.1) 12.7 (5.6) (7.8) (6.5) (4.1) (3.6) 1.6 영업이익 (33.6) (88.2) (81.9) (16.) (2.3) (27.1) (12.4) 68.8 순이익 (67.5) (63.5) 적전 (5.5) (11.4) (6.7) 흑전 (18.3) (3.1) (44.) < 이익률, %> 영업이익률 순이익률 (1.9) [K-IFRS 연결기준 ] 의연간수익추정변경 215F 216F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출총이익 1, ,333.6 (1.6) 1, ,354.4 (2.9) 영업이익 (4.8) (2.4) 순이익 (11.3) (1.2) 자료 : 신한금융투자추정주 : 원달러 ( 환율 ) 약세가지속되면서 215 년영업외손실폭이증가한다고가정 2

3 의 216년 EPS 기준 PER Valuation: 목표주가 44, 원 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 214년 EPS( 원 ) 18,34 215년 EPS( 원 ) 1,97 216년 EPS( 원 ) 25,762 목표주가 ( 원 ) 3, 목표주가 ( 원 ) 17, 목표주가 ( 원 ) 44, Target PER(x) 17 Target PER(x) 17 Target PER(x) 17 현재주가 ( 원 ) 348,5 현재주가 PER(x) 13.5 자료 : 신한금융투자주 : Target Multiple 은음식료업종평균에서 25% 할인, 어가불확실성감안 의 3Q15 실적추정 ( 십억원 ) 3Q15F 2Q15 % QoQ 3Q14 % YoY 기존실적전망 컨센서스 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자추정 의 PER Band(12MF FWD) 의 PBR Band(12MF FWD) ( 원 ) 6, 3x 25x ( 원 ) 6, 2x 15x 2.x 1.6x 2, 1x 2, 1.2x.8x.4x 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 3

4 원양사업자 Global Peers Ticker 64 KS 4977 KS 716 KS 2875 JP 1332 JP OCE SJ CSS AU TUF TB 회사명 동원F&B 사조산업 Toyo Suisan Nippon Suisan Oceana Group Clean Seas Thai Union 시가총액 ( 십억원 ) 1, , , N/A Sales 214 1, , ,35. 4,56.1 6, ,937.2 ( 십억원 ) 215F 1, , , , , F 1,42.1 2, ,9.3 6, ,997.7 OP (5.5) ( 십억원 ) 215F (.3) F OP margin (54.4) 6.5 (%) 215F (1.7) F NP ( 십억원 ) 215F (.3) F NP margin (%) 215F (1.7) F EPS Growth 214 (2.9) 62.1 흑전 6.1 흑전 (2.9) 흑전 N/A (% YoY) 215F (43.8) (35.5) 16.8 (5.3) 적전 F (8.2) 24.5 흑전 15. P/E N/A (x) 215F N/A 216F N/A P/B N/A (x) 215F N/A 1.1 N/A 216F N/A 1.1 N/A EV/EBITDA N/A 14.9 (x) 215F N/A 216F N/A ROE (%) 215F (.7) F 주 : Bloomberg, 신한금융투자 원양사업자주가추이 (%) 34 동원F&B 사조산업 28 Toyo Suisan (2) 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 215 년 PER 과 216 년순이익증감률비교 (PER, 배 ) 4 3 Toyo Suisan 2 동원F&B 사조산업 1 ( 순이익증감률, %) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4

5 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 자산총계 1,278. 1, , , ,638.2 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (.) (.) (.) (.) (.) 기타포괄이익누계액 (25.8) (16.5) (16.5) (16.5) (16.5) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 1.1 (.9) (2.) (4.9) (8.1) * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 1, , , , ,393.7 증가율 (%) (6.5) (4.1) (3.6) 매출원가 1,23.9 1,18.4 1, , ,137.2 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (2.3) (27.1) (12.3) 영업이익률 (%) 영업외손익 (5.) (3.5) (29.7) (8.5) (5.3) 금융손익 (17.6) (7.3) (8.7) (8.9) (8.6) 기타영업외손익 (2.9) 종속및관계기업관련손익.1 (.1) (.1) (.1) (.1) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (18.3) (3.1) (44.) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 7.3 (2.) (1.1) (2.9) (3.2) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 7.1 (2.) (1.) (2.5) (2.8) EBITDA 증가율 (%) (13.8) (18.9) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (4.1) 자산처분손실 ( 이익 ) (9.6) (9.2)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (.1).1... 운전자본변동 (14.7) (17.7) 24.8 (14.1) (7.7) ( 법인세납부 ) (51.3) (17.4) (8.7) (27.9) (31.4) 기타 투자활동으로인한현금흐름 62.7 (17.9) (78.7) (82.3) (83.1) 유형자산의증가 (CAPEX) (9.2) (98.4) (88.) (87.) (86.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.2).... 투자자산의감소 ( 증가 ) (.1) (58.4) 2.8 (1.2) (2.2) 기타 151. (18.8) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (159.9) 68.4 (2.7) (17.4) (24.1) 차입금의증가 ( 감소 ) (8.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (11.3) (1.1) (6.7) (3.4) (1.1) 기타 (68.6) (13.4) (14.) (14.) (14.) 기타현금흐름... (.). 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.5) (.5)... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 24,954 17,437 9,762 24,99 28,37 EPS ( 지배순이익, 원 ) 22,794 18,34 1,97 25,762 28,997 BPS ( 자본총계, 원 ) 187,86 25,5 213, ,676 26,212 BPS ( 지배지분, 원 ) 187,471 25, , , ,624 DPS ( 원 ) 3, 2, 1, 3, 3,5 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

6 (64) 주가차트 ( 원 ) (9/14=1) 11 종합주가지수 =1 35, 1 3, 9 25, 8 9/14 1/15 5/15 9/15 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 5, 45, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 9/13 6/14 3/15 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 홍세종, 오경석 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 215년 3월 2일 Trading BUY 36, 215년 5월 18일 Trading BUY 34, 215년 8월 13일 Trading BUY 38, 215년 9월 17일 매수 44, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (215 년 9 월 25 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 87.98% Trading BUY ( 중립 ) 7.21% 중립 ( 중립 ) 4.81% 축소 ( 매도 ) % 6