Highlights

Transcription

1 2014 년 10 월 31 일 (001740) 캐쉬카우안정화, 신규사업확대가속화 매수 ( 유지 ) 주가 (10 월 30 일 ) 10,600 원 목표주가 1 원 ( 상향 ) 상승여력 32.1% 허민호 (02) hiroo79@shinhan.com KOSPI 1,958.93p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 2,630.8 십억원 2,500 원 백만주 유동주식수 백만주 (54.9%) 52 주최고가 / 최저가 11,350 원 /6,660 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 950,392 주 9,709 백만원 외국인지분율 18.81% 주요주주 SK 외 4 인 39.98% 국민연금공단 7.18% 절대수익률 3 개월 -4.5% 6 개월 11.3% 12 개월 55.2% KOSPI 대비 3 개월 1.5% 상대수익률 6 개월 11.5% 12 개월 63.2% 3 분기영업이익은 529 억원 (+17.0% QoQ, -8.9% YoY) 으로컨센서스상회 4 분기영업이익 870 억원 (+64.3% QoQ) 2015 년 3,254 억원 (+43.7% YoY) 전망 투자의견 ' 매수 ' 유지, 목표주가 1 원상향 3 분기영업이익은 529 억원 (+17.0% QoQ, -8.9% YoY) 으로컨센서스상회 3 분기영업이익은 529 억원 (+17.0% QoQ, -8.9% YoY) 으로기존예상치 323 억원, 컨센서스 406 억원을상회했다. IM( 휴대폰유통 ) 사업영업이익은 94 억원을기록했다. 팬택관련충당금 470 억원이발생했음에도마케팅비용감소효과가기대치보다컸다. 인건비등경비절감효과 200 억원내외, 비즈니스호텔컨설팅이익 70 억원발생등도어닝서프라이즈에기여했다. 세전이익은 92 억원 (-4.5% YoY, -52.5% QoQ) 으로기대치 183 억원을하회했다 년대규모손상처리되었던 MMX( 브라질철광석업체 ) 의추가손상처리 140 억원 (3 분기말잔존장부가격은 35 억원 ) 이발생했기때문이다. 4 분기영업이익 870 억원 (+64.3% QoQ) 2015 년 3,254 억원 (+43.7% YoY) 전망 4 분기영업이익은 870 억원 (+64.3% QoQ) 이전망된다. IM 과 EM( 주유소 ) 영업이익은각각 524 억원, 251 억원이기대된다. 렌터카, 패션, 면세점등신규사업영업이익은계절적성수기, 시장고성장세에힘입어 300 억원이예상된다 년영업이익은전년대비 43.7% 증가한 3,254 억원이예상된다. IM 과 EM 은판매량감소에도불구하고비용감소에힘입어수익성개선이예상된다. 영업이익은각각 1,610 억원, 896 억원으로캐쉬카우역할에충실할전망이다. 렌터카차량대수 38% 확대, 면세점면적 2.6 배확장등신규사업이익성장세가본격화된다. 신규사업영업이익은 60.2% 증가한 1,498 억원이기대된다. 투자의견 ' 매수 ' 유지, 목표주가 1 원상향 투자의견은 ' 매수 ' 유지한다. 목표주가는실적전망치상향조정을반영해기존 13,300 원에서 1 원으로상향한다. 실적전망치를상향한주요요인은워커힐호텔실적상향이다 년 1 분기부터공사가마무리되는매장부터순차적으로오픈됨에따라기존예상치보다면세점영업실적개선세가가속화된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , (67.0) 12, , (798.4) (568.0) (2,287) 적전 10,347 (3.3) (20.2) F 22, 흑전 10, F 22, , F 22, ,

2 SK네트웍스의 2014년 3분기실적 ( 십억원, %) 3Q14P 3Q13 YoY 2Q14 QoQ 신한 컨센서스 매출액 5, ,747.2 (19.4) 5,506.6 (1.3) 5, ,095.2 영업이익 (8.9) 순이익 (39.0) 18.3 (74.9) 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자 SK네트웍스의수익추정변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 매출액 23, , , ,200.5 (2.2) (2.5) 영업이익 순이익 (17.0) 0.2 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 SK네트웍스의실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F F 2015F 2016F 매출액 6, , , , , , , , , , , , ,770.8 IM 1, , , , , , , , , , , , ,939.8 EM 2, , , , , , , , , , , , ,564.3 T&I 1, , , , , , , , , , , , ,235.0 SM , ,354.2 패션 워커힐 기타 영업이익 IM EM T&I SM 패션 워커힐 (0.2) 기타 (34.4) (35.5) (32.6) (18.8) (31.0) (31.6) (3.3) (26.6) (136.3) (121.3) (92.5) (105.2) (107.2) 금융손익 (23.4) (22.2) (26.0) (26.1) (25.7) (26.9) (23.0) (18.7) (122.4) (97.8) (94.2) (58.7) (57.3) 지분법이익 (2.7) (14.3) (14.6) (49.9) (2.2) 0.7 (1.3) (0.9) (25.9) (81.5) (3.6) (3.6) (3.6) 기타영업손익 (165.6) (43.4) (7.9) (643.1) (19.4) 11.8 (33.6) (859.9) 3.8 (14.0) (12.0) 세전이익 (167.5) (19.2) 9.6 (621.3) (798.4) 순이익 (176.5) (1.1) 7.5 (421.7) (591.8) 영업이익률 IM EM T&I SM 패션 워커힐 (0.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 2

3 SK네트웍스의 Valuation (SOTP) ( 십억원, 배, 천주, 원 ) 적정가치 2015F 영업이익 2015F NOPLAT PER 비고 영업이익 3, IM 1, 유통업체평균 PER 11배적용 EM 유통업체평균 PER 11배적용 T&I 글로벌트레이딩업체평균 PER 9배대비 10% 할인 SM AJ렌터카 17배대비 20% 할증 패션 국내패션업체평균 PER 15배대비 20% 할인 워커힐 1, 호텔신라 40배대비 25% 할인 기타 (887.5) (105.2) (80.0) 11 관계기업 MMX 267억원, Harbinger China Dragon Fund 183억원 매도가능증권 / 투자부동산 Springvale SK Kores Pty 1,327 억원, Cockatoo Coal 507억원등 순차입금 (834.4) 장부가액 주주가치 3,481.2 발행주식수 248,301 목표주가 년예상 EPS 765원대비 18배에해당 자료 : 신한금융투자추정 의 12 개월선행 PER Band 의 12 개월선행 PBR Band ( 만원 ) 20,000 ( 만원 ) 16,000 16, X 21 X 13,000 12, X 15 X 10, X 0.8 X 8, X 7, X 0.6 X 0.5 X 자료 : WISEfn, 신한금융투자 자료 : WISEfn, 신한금융투자 3

4 국내 / 외 Peers Valuation ( 십억원, 배, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA EPS Growth ROE 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 국내트레이딩업체평균 (18.1) 대우인터내셔널 3, (17.6) SK네트웍스 2, 적전 흑전 83.5 (20.4) LG상사 (78.3) (8.0) 현대상사 (47.8) 국내유통업체평균 (12.6) 롯데쇼핑 9, (28.3) (2.0) 현대백화점 3, (7.1) (0.9) 신세계 2, (2.5) 현대홈쇼핑 1, GS홈쇼핑 1, 국내패션업체평균 (38.2) LF( 구 LG패션 ) 한섬 (30.8) (7.4) 베이직하우스 아비스타 (161.1) 60.1 (20.2) - - 호텔신라 4, (89.3) AJ렌터카 (10.7) 글로벌트레이딩업체평균 (24.9) Glencore( 영 ) 70, (155.8) 37.2 (18.3) Mitsubishi( 일 ) 32, (4.3) mitsui( 일 ) 28, Itochu( 일 ) 21, (5.2) 26.7 (1.0) Marubeni( 일 ) 11, Noble( 싱 ) 6, (50.8) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 국내트레이딩업체 2014F ROE/PBR 글로벌트레이딩업체 2014F ROE/PBR PBR( 배 ) 대우인터내셔널 PBR( 배 ) SK네트웍스현대상사 0.8 LG상사 0.4 ROE(%) 자료 : 신한금융투자추정 SK네트웍스 Mitsubishi Itochu Noble 1.0 Mitsui LG상사 Marubeni Glencore 0.5 ROE(%) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4

5 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 2015F 2016F 자산총계 10, , , , ,637.9 유동자산 5, , , , ,934.8 현금및현금성자산 1, , , , ,283.8 매출채권 1, , , , ,432.1 재고자산 1, 비유동자산 5, , , , ,703.1 유형자산 3, , , , ,749.9 무형자산 투자자산 1, 기타금융업자산 부채총계 7, , , , ,666.9 유동부채 5, , , , ,605.0 단기차입금 1, , , , ,114.8 매입채무 3, , , , ,811.2 유동성장기부채 비유동부채 1, , , , ,061.8 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 자본총계 3, , , , ,971.0 자본금 자본잉여금 기타자본 (0.0) 기타포괄이익누계액 (123.0) 이익잉여금 1, , , , ,435.3 지배주주지분 3, , , , ,972.1 비지배주주지분 2.5 (4.0) (3.5) (2.3) (1.1) * 총차입금 3, , , , ,219.4 * 순차입금 ( 순현금 ) 2, , 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 2015F 2016F 매출액 27, , , , ,770.8 증가율 (%) 1.5 (7.0) (12.5) (2.3) 2.6 매출원가 25, , , , ,041.6 매출총이익 2, , , , ,729.2 매출총이익률 (%) 판매관리비 1, , , , ,366.2 영업이익 증가율 (%) (30.1) (4.3) (6.0) 영업이익률 (%) 영업외손익 (181.9) (1,039.2) (94.1) (76.3) (72.9) 금융손익 (122.4) (97.8) (94.2) (58.7) (57.3) 기타영업외손익 (33.6) (859.9) 3.8 (14.0) (12.0) 종속및관계기업관련손익 (25.9) (81.5) (3.6) (3.6) (3.6) 세전계속사업이익 69.6 (798.4) 법인세비용 57.7 (206.6) 계속사업이익 11.9 (591.8) 중단사업이익 당기순이익 11.9 (591.8) 증가율 (%) (91.6) N/A N/A 순이익률 (%) 0.0 (2.3) ( 지배주주 ) 당기순이익 48.1 (568.0) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (36.2) (23.8) 총포괄이익 (165.5) (461.2) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (127.6) (437.1) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (37.9) (24.1) EBITDA 증가율 (%) (18.6) (6.2) (8.4) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 11.9 (591.8) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (28.5) (13.1) 0.7 (7.2) 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) (28.4) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (14.2) 운전자본변동 (183.0) ( 법인세납부 ) (49.9) (85.8) (28.2) (58.0) (67.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (419.2) (448.0) 유형자산의증가 (CAPEX) (140.6) (150.2) (340.6) (387.0) (403.0) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (13.9) (8.7) (17.4) (17.0) (17.0) 투자자산의감소 ( 증가 ) (24.9) (25.7) 기타 (2.3) FCF (98.0) 재무활동으로인한현금흐름 (182.5) (476.2) (492.6) (135.1) (57.5) 차입금의증가 ( 감소 ) (145.7) 2,031.6 (492.6) (97.9) (20.2) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (37.2) (37.2) 0.0 (37.2) (37.2) 기타 0.4 (2,470.6) (0.1) 기타현금흐름 0.0 (20.4) 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 (0.4) (0.2) 현금의증가 ( 감소 ) (45.2) (182.4) (68.2) 기초현금 1, , , , ,352.0 기말현금 1, , , , ,283.8 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 2015F 2016F EPS ( 당기순이익, 원 ) 48 (2,383) EPS ( 지배순이익, 원 ) 194 (2,287) BPS ( 자본총계, 원 ) 12,349 10,331 10,600 11,219 11,965 BPS ( 지배지분, 원 ) 12,339 10,347 10,614 11,229 11,970 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (3.2) PER ( 지배순이익, 배 ) 43.6 (3.3) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 0.0 (2.3) ROA (%) 0.1 (6.1) ROE ( 지배순이익, %) 1.5 (20.2) ROIC (%) 0.5 (2.3) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (570.5) (228.2) (53.6) (34.5) (32.3) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 5

6 (001740) 주가차트 ( 원 ) (10/13=100) 12, ,000 종합주가지수 = , , , /13 02/14 06/14 10/14 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 16, ,000 10,000 8,000 6,000 2, /12 07/13 04/14 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 허민호 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 2012년 10월 31일 매수 13, 년 11월 13일 매수 10, 년 02월 06일 매수 9, 년 05월 03일 Trading BUY 7, 년 08월 02일 Trading BUY 7, 년 10월 10일 Trading BUY 7, 년 11월 03일 매수 8, 년 12월 19일 매수 9, 년 02월 05일 매수 9, 년 03월 19일 매수 12, 년 07월 03일 매수 년 09월 04일 매수 13,300 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 6