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1 214 년 1 월 21 일 (1178) 한줄기빛! 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 2 일 ) 73,7 원 목표주가 95, 원 ( 유지 ) 상승여력 28.9% 이응주 (2) eungju.lee@shinhan.com 정용진 (2) yjjung86@shinhan.com KOSPI 1,93.6p KOSDAQ 556.1p 시가총액 액면가 발행주식수 2,245.5 십억원 5, 원 3.5 백만주 유동주식수 13.2 백만주 (43.3%) 52 주최고가 / 최저가 112, 원 /69,7 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 14,423 주 11,196 백만원 외국인지분율 8.98% 주요주주박찬구외 6 인 24.26% 한국산업은행 14.5% 절대수익률 3 개월 -18.2% 6 개월 -19.4% 12 개월 -34.2% KOSPI 대비 3 개월 -14.4% 상대수익률 6 개월 -16.3% 12 개월 -3.% 3Q14 영업이익 61 억원 (+47.1% QoQ) 으로당사추정치 (+495 억원 ) 상회 비수기진입, 정기보수로 4Q14 영업이익은 43 억원 (-29.5% QoQ) 전망 투자의견매수, 목표주가 95, 원유지. 215 년하반기겨냥점진적매수권고 3Q14 영업이익 61 억원 (+47.1% QoQ) 으로당사추정치 (+495 억원 ) 상회 3Q14 영업이익은전분기대비 47.1% 증가한 61 억원을기록했다. 이는당사예상치 (495 억원 ) 나시장컨센서스 (549 억원 ) 를상회한수치다. 경기둔화영향으로판매물량은감소했다. 합성고무판매량은전분기대비 8% 정도감소했고, 합성수지는 4% 줄었다. 대신가격인상에성공하고스프레드가개선되면서수익성이향상되었다. 특히합성고무는 5 분기만에흑자전환했다. 실적개선에결정적으로기여한사업부는페놀유도체부문 (BPA: PC 나에폭시의원료 ) 이다. 215 년하반기들어공급부족현상이심화되면서 BPA 가격이빠르게상승하고있다. 합성고무와마찬가지로 5 분기만에흑자전환했다. 비수기진입, 정기보수로 4Q14 영업이익은 43 억원 (-29.5% QoQ) 전망 4Q14 영업이익은 43 억원으로전분기대비 29.5% 감소하겠다. 페놀유도체의경우 4Q14 에도수익성이대폭개선 (OPM +4%p) 되겠으나합성수지 / 유틸리티부문의실적이감소한다. 합성수지의경우비수기에접어들면서마진이하락 (OPM -4%p) 하고, 유틸리티부문의경우정기보수가예정되어있다. 합성고무시황이개선되고있는조짐도없다. 간신히흑자전환에는성공했으나전방산업 ( 타이어 ) 수요는여전히미약하다. 대체재인천연고무가격은금융위기직후수준 (1,4~1,5 달러 / 톤 ) 에거래되고있다. 투자의견매수, 목표주가 95, 원유지. 215 년하반기겨냥점진적매수권고투자의견매수와목표주가 95, 원을유지한다. 목표주가는 215 년예상수정 BPS( 자사주제외한주당순자산가치 ) 에 Target PBR 1.6 배를적용했다. 중국과잉재고해소, 타이어증설스케줄등을감안하면합성고무시황은 215 년하반기부터개선되겠다. 그즈음유틸리티부문의증설도이루어진다. 이를겨냥한저가매수전략은여전히유효하다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 5, ,684 (78.8) 46, , (7.5) (12.3) (58) 적전 44,31 (187.4) (.8) F 4, ,17 흑전 44, F 5, , , F 6, , ,

2 의 3Q14 실적요약 ( 십억원, %) 3Q14P 2Q14 QoQ 3Q13 YoY 신한금융 컨센서스 매출액 1,26.8 1,218.2 (.9) 1, , ,261. 영업이익 (1.6) 흑자전환 세전이익 (4.2) 흑자전환 순이익 영업이익률 (.1) 순이익률 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자, 주 : 순이익은지배주주기준 의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F F 215F 216F 매출액 전체 1,417 1,383 1,192 1,14 1,242 1,218 1,27 1,197 5,132 4,864 5,563 6,629 합성고무 ,295 1,922 2,31 2,921 합성수지 ,348 1,325 1,428 1,532 페놀유도체 ,94 1,271 1,483 유틸리티 / 기타 영업이익 전체 (2) (18) 합성고무 () (19) (11) (7) (2) 합성수지 페놀유도체 8 3 (16) (16) (9) (3) 7 17 (2) 유틸리티 / 기타 매출액증가율 YoY (12.7) (12.7) (16.7) (8.5) (12.4) (11.9) (12.8) (5.2) QoQ 13.8 (2.4) (13.8) (4.4) 8.9 (1.9) (.9) (.8) 영업이익증가율 YoY (36.1) 189. 적전 적전 (63.3) (45.1) 흑전 흑전 (4.) QoQ (2.9) 적전 적지 흑전 (29.5) 영업이익률 전체 (.1) (1.6) 합성고무 (.) (4.2) (2.1) (1.5) (.1) 합성수지 페놀유도체 (7.6) (6.7) (3.5) (1.1) (2.) 유틸리티 / 기타 고무관련제품가격추이 ( 달러 / 톤 ) BR( 합성고무 ) 5, BD( 합성고무원료 ) 천연고무 4, 3, 2, 1, 페놀유도체관련제품가격추이 : 페놀 BPA PC ( 달러 / 톤 ) 페놀 ( 좌축 ) 2,2 BPA( 좌축 ) PC( 우축 ) 1,9 1,6 1,3 ( 달러 / 톤 ) 2,9 2,8 2,7 2,6 1, 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 자료 : Platts, Malaysian Rubber Board, 신한금융투자 자료 : Cischem, KITA, 신한금융투자, 주 : 는페놀 /BPA 를생산, PC(IT 용소재 ) 는 BPA 를원료로사용 2,5 2

3 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 매출액 4,963 5,699 6,567 4,864 5,563 6,629 (2.) (2.4).9 영업이익 (5.8) 세전이익 (6.4) 순이익 (6.4) EPS 1,721 4,62 9,57 2,17 5,29 8, (6.6) 실질 EPS 2,317 6,22 12,194 2,921 6,771 11, (6.6) 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자, 주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 Peer 그룹밸류에이션비교 구분 회사명 시가총액 214E 215E ( 십억원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 국내석유화학 2, LG화학 15, 롯데케미칼 4, 합성고무 Lanxess( 독 ) 4, JSR( 일 ) 4, TSRC( 대만 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 글로벌합성고무업체상대주가추이 (1/13=1) Lanxess( 독 ) 15 JSR( 일 ) TSRC( 대만 ) 의 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 천원 ) x x 3.x 1.8x 5 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자.5x 3

4 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 자산총계 4,41.7 4, , , ,49.6 유동자산 1,49.1 1, , , ,517.6 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 2,92.6 2, ,7.8 3, ,531.9 유형자산 2, , , , ,783.2 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 2, , ,858. 3, ,144.3 유동부채 1, ,44.5 1, , ,776.9 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 1, , , , ,367.4 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 1, , , , ,95.3 자본금 자본잉여금 기타자본 (4.2) (4.3) (4.3) (4.3) (4.3) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1, ,51.4 1,86.8 1,25.5 1,426.7 지배주주지분 1, , ,48.7 1, ,82.6 비지배주주지분 * 총차입금 2,93.2 2,36.2 2, , ,294.2 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, , , ,112. 2,163.1 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 매출액 5, , , , ,628.6 증가율 (%) (8.9) (12.8) (5.2) 매출원가 5,48.6 4, , ,9.8 5,97.1 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (73.3) (4.) 영업이익률 (%) 영업외손익 (9.1) (24.8) (82.1) (64.7) (57.2) 금융손익 (64.6) (61.4) (52.1) (6.5) (66.8) 기타영업외손익 (92.5) (175.9) (36.1) (31.4) (33.1) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 (7.5) 법인세비용 7.6 (27.8) 계속사업이익 (42.7) 중단사업이익..... 당기순이익 (42.7) 증가율 (%) (76.8) N/A N/A 순이익률 (%) 2.1 (.8) ( 지배주주 ) 당기순이익 (12.3) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (3.5) (3.4) (7.7) (1.7) 9. 총포괄이익 (44.8) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (16.8) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 1.3 (28.) EBITDA 증가율 (%) (61.4) (19.6) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 (42.7) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (1.9) (.2) (2.7) 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (67.) (32.6) (6.) (27.3) (42.8) 운전자본변동 (64.3) (45.1) (76.7) ( 법인세납부 ) (25.9) (36.3) (22.2) (55.2) (95.8) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (373.8) (339.3) (32.1) (4.6) (376.4) 유형자산의증가 (CAPEX) (368.8) (35.9) (313.6) (48.7) (391.2) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (2.8) (.9) (1.) (1.) (1.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (3.8).8 (11.7) 기타 (1.) (2.2) FCF 78.5 (36.) 89.7 (37.6) 72.9 재무활동으로인한현금흐름 (131.9) (111.2) (151.4) 차입금의증가 ( 감소 ) (75.9) (56.9) (95.4) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (55.9) (55.9) (42.) (42.) (55.9) 기타 (.1) (.1) 기타현금흐름.. (2.).. 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 1.3 (.2)... 현금의증가 ( 감소 ) (258.8) (162.9) (147.7) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 3,58 (1,415) 1,941 4,978 8,73 EPS ( 지배순이익, 원 ) 3,684 (58) 2,17 5,29 8,461 BPS ( 자본총계, 원 ) 49,516 46,572 46,525 5,17 56,89 BPS ( 지배지분, 원 ) 46,211 44,31 44,212 47,756 54,361 DPS ( 원 ) 2, 1,5 1,5 2, 2,5 PER ( 당기순이익, 배 ) 36.4 (67.3) PER ( 지배순이익, 배 ) 35.4 (187.4) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 43.2 (34.8) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 2.1 (.8) ROA (%) 2.8 (1.) ROE ( 지배순이익, %) 8.7 (.8) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

5 (1178) 주가차트 ( 원 ) (1/13=1) 12, 14 종합주가지수 =1 1, , 98 6, 96 4, , /13 2/14 6/14 1/14 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1/12 7/13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이응주, 정용진 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELW 가발행된상태이며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 212년 1월 2일 매수 16, 213년 2월 8일 매수 14, 213년 4월 11일 매수 12, 213년 7월 8일 매수 1, 213년 8월 19일 Trading BUY 11, 213년 1월 21일 Trading BUY 125, 213년 12월 17일 매수 12, 214년 1월 2일 매수 15, 214년 7월 17일 매수 11, 214년 9월 28일 매수 95, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 5