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1 216 년 11 월 11 일 (3657) 부진한실적에도기대감은높아졌다 매수 ( 유지 ) 주가 (11 월 1 일 ) 273, 원 목표주가 37, 원 ( 유지 ) 상승여력 35.5% 이문종 (2) mj1224@shinhan.com KOSPI 2,2.6p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 5,986.6 십억원 5 원 21.9 백만주 유동주식수 18.4 백만주 (84.%) 52 주최고가 / 최저가 35, 원 /24, 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 14,324 주 28,952 백만원 외국인지분율 39.19% 주요주주국민연금 12.85% 김택진외 7 인 12.2% 절대수익률 3 개월 4.8% 6 개월 13.3% 12 개월 31.3% KOSPI 대비 3 개월 7.% 상대수익률 6 개월 12.1% 12 개월 3.9% 3Q16 매출액 2,176 억원 (+11% YoY), 영업이익 651 억원 (+29% YoY) 기록 리니지 IP( 지적재산권 ) 기반게임출시임박. 217 년모바일시장성과기대 투자의견매수, 목표주가 37, 원유지 3Q16 매출액 2,176 억원 (+11% YoY), 영업이익 651 억원 (+29% YoY) 기록 3Q16 매출액은 2,176 억원 (+11% YoY), 영업이익은 651 억원 (+29% YoY) 을기록했다. 영업이익은컨센서스 (722 억원 ) 를 11% 하회했다. 아이템판매프로모션축소에리니지 1 매출은전기대비 11% 감소한 838 억원으로부진했다. 모바일게임출시임박에따라마케팅비와연구개발비는각각전기대비 33%, 18% 증가했다. 리니지 IP( 지적재산권 ) 기반게임출시임박. 217 년모바일시장성과기대국내게임시장침체에도불구하고리니지 IP( 지적재산권 ) 기반신작기대감은상승하고있다. 리니지혈맹 ( 중국 ) 은현재까지좋은성과 (ios 매출순위 1 위권 ) 를내고있다. 리니지 RK 는 12 월 8 일출시예정이다. 넷마블이리니지 2 IP 기반으로내놓는레볼루션도연내출시될전망이다. 넷마블이상장을앞두고레볼루션의흥행에반드시성공해야하는만큼흥행기대감이높다. 5 년이상준비한 PC 온라인게임최대기대작리니지이터널의 CBT( 비공개테스트 ) 는 11 월 3 일로확정됐다. 리니지 RK, 레볼루션, M( 내년상반기예정 ) 으로이어지는리니지 IP 기반모바일게임이외에도 2 여개의모바일프로젝트를준비중이다. 기존의 PC 온라인게임이견조한흐름을유지하는가운데다수의모바일게임출시가내년실적을견인할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 37, 원유지투자의견매수, 목표주가 37, 원을유지한다. 최근한달간주가는신작일정지연이슈에부진했다. 3 분기실적은컨센서스를하회했으나기대신작들의출시일이다가온만큼지연이슈는줄어들었다. 실적에대한실망감보다는신작모멘텀에따른주가상승을전망한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , (65.2) ,542 (28.1) 8, (53.2) 216F , , (49.9) 217F 1, , , (53.5) 218F 1, , , (58.3) 1

2 의 3Q16 실적발표자료 ( 십억원 ) 3Q16P 2Q16 %QoQ 3Q15 %YoY 신한금융 컨센서스 매출액 (9.5) 영업이익 (24.4) 순이익 (47.) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 의수익추정변경 216F 217F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 (1.7) , 영업이익 (9.4) 순이익 (1.2) 자료 : 신한금융투자추정, K-IFRS 연결기준 의목표주가계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 216년순이익 개월 Forward 순이익 년순이익 35.9 EPS ( 원 ) 12,238 EPS ( 원 ) 15,376.3 EPS ( 원 ) 16,4 PER (x) 3 Target PER (x) 24 PER (x) 23 목표주가 ( 원 ) 37, 목표주가 ( 원 ) 37, 목표주가 ( 원 ) 37, 현재주가 ( 원 ) 273, 현재주가 ( 원 ) 273, 현재주가 ( 원 ) 273, 현재주가 PER (x) 22.3 현재주가 PER (x) 17.8 현재주가 PER (x) 17.1 자료 : 신한금융투자추정주 : Target PER 24배는과거 3개년평균 PER을 15% 할증하여계산, 과거신작모멘텀반영당시주가의선행 PER 밴드는 2~25 배 의 12 개월 Forward PER Band 의 12 개월 Forward PBR Band ( 원 ) 4, 24x ( 원 ) 4, 4.x 21x 3.5x 3, 19x 3, 3.x 16x 2.5x 2, 13x 2, 2.x 1, 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 1, 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 2

3 의주가 vs. 주요이벤트 (28~216 년 ) ( 만원 ) 4 3 블소 1 차 CBT (11 년 4 월 ~5 월 ) 블소티저공개 (1 월 ) 블소 2 차 CBT(11 년 8 월 ~9 월 ) 블소 3차 CBT, OBT (12년 5월 ~6월 ) 중국블소 OBT 서버증가 (11월) 게임출시지연 2 1 아이온 CBT(3 월 ) 아이온공개 (12월) OBT(11 월 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 블소플레이영상 블소흥행둔화 G 스타리니지이터널모바일공개 (11 월 ) 블소모바일중국공개 게임출시전후주가상승기대 의주가 vs. 12 개월 Forward 영업이익추정치 (28~216 년 ) ( 십억원 ) ( 만원 ) 5 12개월 Forward 영업이익컨센서스 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) 리니지 2 레볼루션게임화면 리니지 M 게임화면 자료 : 언론자료, 신한금융투자 자료 : 언론자료, 신한금융투자 3

4 의분기별영업실적추정 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 15 16F 17F 매출액 ,19.6 증감률 (%, YoY) (7.5) (.) 게임매출 리니지 리니지 아이온 B&S 길드워 와일드스타 기타 ( 모바일 ) 로열티매출 매출원가 매출원가율 (%) 판매비와관리비 판관비율 (%) 영업이익 영업이익률 (%) 증감률 (% YoY) (37.8) (14.3) (14.6) 금융수익 금융비용 (.5) 지분법투자이익.3 (1.).2 (1.5) (2.).8.8 영업외수익 영업외비용 세전이익 법인세비용 법인세율 (%) 당기순이익 순이익률 (%) 증감률 (%, YoY) (2.6) 9.3 (59.5) (32.2) (3.5) (2.1) (26.9) , K-IFRS 연결기준 의주요이벤트및신작라인업 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q16F 주요테스트일정 리니지이터널 CBT 리니지이터널 OBT MXM CBT( 북미 / 유럽 ) 신작라인업천당 2: 혈맹 ( 스네일게임즈 ) 리니지 2 레볼루션 ( 넷마블 ) 리니지 2 (37 게임즈, 중국 ) 아이온레기온즈 리니지 RK 리니지 M 블소모바일 ( 한국 ) 팡야모바일 MXM ( 한국, 북미, 중국 ) 4

5 온라인게임업체 Global Peers Ticker 3657 KS ATVI US NTES US EA US 7974 JP 3659 JP 회사명 Activision Bllizard NetEase EA Nintendo NEXON 시가총액 ( 십억원 ) 5, , , , , ,984.1 Sales ,28.8 4,17.7 4, , ,779.8 ( 십억원 ) 216F ,5.5 6, ,294. 5,28. 1, F 1, ,989. 7,963. 5, ,328. 2,5.3 OP , ,31. 1, ( 십억원 ) 216F ,41.7 2,74.9 1, F , , , OP margin (%) 216F F NP ,1. 1, , ( 십억원 ) 216F , , , F ,95.2 2, , NP margin (%) 216F F EPS Growth 215 (33.7) ,11.6 흑전 78. (% YoY) 216F (53.5) (38.2) 217F P/E (x) 216F F P/B (x) 216F F EV/EBITDA (x) 216F F ROE (%) 216F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 Global Peers 주가추이 Global Peers Valuation 비교 (217 년컨센서스기준 ) (%) Ncsoft Bllizard EPS growth(%) 6 Nintendo EA 9 NEXON NEXON 3 6 (3) 3 NetEase EA (6) 11/15 2/16 5/16 8/16 Bllizard PER(X) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 자산총계 1, , , ,638. 2,995.2 유동자산 1,19.5 1,82.8 1, , ,657.9 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 , ,22.7 1, ,337.2 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금..... 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 1, , , ,24.3 2,514.6 자본금 자본잉여금 기타자본 (99.1) (9.7) (9.7) (9.7) (9.7) 기타포괄이익누계액 (7.9) (3.3) (3.3) (3.3) (3.3) 이익잉여금 1, ,33.4 1,53.1 1, ,56. 지배주주지분 1,36.6 1, , , ,495.2 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (896.9) (952.1) (979.6) (1,18.2) (1,466.7) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 ,19.6 1,229.8 증가율 (%) 1.8 (.1) 매출원가 매출총이익 ,3.4 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 35.5 (14.6) 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익 (5.1) (15.9) (9.5).. 종속및관계기업관련손익 (1.8) (2.) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 43.4 (26.9) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (2.4) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (3.6) EBITDA 증가율 (%) 3.9 (13.5) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (5.2) (9.)... 자산처분손실 ( 이익 ).4 (3.4)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (9.1) (.8) (.8) 운전자본변동 (21.1) 6.2 (114.4) ( 법인세납부 ) (69.2) (7.9) (57.5) (11.8) (136.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (175.5) (516.9) (293.3) (279.1) (195.) 유형자산의증가 (CAPEX) (19.5) (17.7) (3.).. 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.6).8 (6.2).. 투자자산의감소 ( 증가 ) (28.1) (685.8) (57.) (113.4) (79.1) 기타 (127.) (2.1) (165.7) (115.9) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (12.3) 31.2 (6.1) (95.6) (18.3) 차입금의증가 ( 감소 ) (3.4).... 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (12.) (68.6) (6.1) (95.6) (18.3) 기타 1.4 (24.2)... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (172.4) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,376 7,586 12,238 16,4 19,767 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,487 7,542 12,238 16,4 19,767 BPS ( 자본총계, 원 ) 62,729 81,578 89,458 1, ,671 BPS ( 지배지분, 원 ) 62,45 8,693 88,573 99, ,785 DPS ( 원 ) 3,43 2,747 4,5 5,1 5,8 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (65.2) (53.2) (49.9) (53.5) (58.3) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 9, , N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (6.3) (5.1) (5.8) (8.6) (8.4) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

7 (3657) 주가차트 ( 원 ) (11/15=1) 325, 11 종합주가지수 =1 3, 275, 1 25, 9 225, 2, 8 11/15 3/16 7/16 11/16 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 11/14 11/15 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이문종 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 214년 11월 11일 매수 18, 214년 11월 13일 매수 22, 215년 1월 12일 매수 25, 215년 2월 12일 매수 26, 215년 5월 14일 매수 28, 215년 11월 29일 매수 3, 216년 3월 3일 매수 32, 216년 8월 11일 매수 35, 216년 1월 1일 매수 37, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 11 월 9 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 88.69% Trading BUY ( 중립 ) 5.43% 중립 ( 중립 ) 5.88% 축소 ( 매도 ) % 7