215년 3분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 3Q15F 3Q14 % YoY 2Q15 % QoQ 컨센서스 차이 (%) 신한기존추정치 차이 (%) 매출액 1, , , , , 영업이익

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1 215 년 9 월 16 일 (12) M&A 를통해장기성장동력마련 매수 ( 유지 ) 주가 (9 월 15 일 ) 186,5 원 목표주가 24, 원 ( 상향 ) 中룽칭물류인수로 216 년매출액 7.6% 상향조정 중국콜드체인시장은연평균 26% 성장 투자의견매수유지, 목표주가는 24, 원으로상향 상승여력 28.7% 박광래 (2) krpark@shinhan.com KOSPI 1,937.56p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 4,254.5 십억원 5, 원 22.8 백만주 유동주식수 8.3 백만주 (36.2%) 52 주최고가 / 최저가 214, 원 /15, 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 49,137 주 8,784 백만원 외국인지분율 9.65% 주요주주 CJ 제일제당외 1 인 4.16% 국민연금 7.3% 절대수익률 3 개월 7.2% 6 개월 6.% 12 개월 23.9% KOSPI 대비 3 개월 13.% 상대수익률 6 개월 8.6% 12 개월 3.2% 中룽칭물류인수로 216 년매출액 7.6% 상향조정 룽칭물류 (Rokin Logistics and Supply Chain Co., Ltd.) 의지분 71.4% 인수를통해글로벌부문에서의실적증가가기대된다. 룽칭물류인수효과는 216 년부터온기로반영되어매출액 1.88 조원 (+38.9% YoY) 을기록할전망이다. 글로벌부문의기존 216 년매출액추정치 1.47 조원에서 27.9% 상향조정된셈이다. 이에따라 216 년전사매출은 5.85 조원을기록하며 215 년대비 15.9% 증가하겠다. 기존 216 년전사매출액추정치대비 7.6% 상향된수준이다. 중국콜드체인시장은연평균 26% 성장 룽칭물류는콜드체인 ( 어류, 육류, 청과물등의신선한식료품을배송하는사업 ) 과화학물질운반사업을영위하는업체다. 중국전반으로환경오염규제가강화되고있는상황이기때문에화학물질운반사업은성장성이제한적이고콜드체인이향후회사의성장동력이될전망이다. 중국의콜드체인시장은 2 년이후연평균 26% 성장하고있다. 중국 1 인당소득이향상되면서냉동 / 냉장식품소비가늘고있고, 선진국대비식품의가공및보관의부가가치가낮기때문에향후에도중국의콜드체인시장의성장가능성은높다는판단이다. 투자의견매수유지, 목표주가는 24, 원으로상향 투자의견은매수를유지하고목표주가는실적추정치조정에따라기존 22 만원에서 24 만원으로상향한다. 12 개월선행 EBITDAPS( 주당 EBITDA) 18,314 원에최근 5 년평균 EV/EBITDA 12.9 배를적용해목표주가를산정한다. 1) 국내택배시장에서 1 위자리를굳건히유지하고있고, 2) 룽칭물류인수를통해중국시장에본격진출하게된점은주가에프리미엄으로작용하게될전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 3, (45.5) (55.8) (2,445) 적전 97,222 (4.9) (2.5) , ,51 흑전 98, F 5, , , F 5, , , F 6, , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정

2 215년 3분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 3Q15F 3Q14 % YoY 2Q15 % QoQ 컨센서스 차이 (%) 신한기존추정치 차이 (%) 매출액 1, , , , , 영업이익 (9.4) 지배주주순이익 (19.6) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자추정 영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F F 216F 매출액 1,76.4 1, , ,23.9 1, , , , ,56.1 5,45.6 5,85.1 계약물류 , , ,921.2 해운 / 항만 택배 ,3. 1, ,69. 글로벌 ,244. 1, ,88. 영업이익 계약물류 + 해운 / 항만 택배 글로벌 (.7) (.6) ( 영업이익률, %) 계약물류 + 해운 / 항만 택배 글로벌 (.2) (.2) 세전이익 (45.5) 순이익 지배주주순이익 전체택배물동량 ( 백만개 ) ,12.9 1, ,318.1 (% YoY) CJ대한통운택배물동량 ( 백만개 ) 시장점유율 (%) (% YoY) CJ대한통운택배단가 ( 원 ) 2, ,77.2 2,1.5 2,15.9 2,9.1 2,33.7 2,51. 2,8.6 2,15.9 2,63.8 2,47.2 (% QoQ).4 (2.9) (.8) (2.7) (% YoY) (1.2) (2.3) (2.1) (2.4) (1.2).3 (2.) (.8) % YoY 매출액 영업이익 흑전 세전이익 (24.8) 흑전 흑전 94.4 (22.1) 흑전 지배주주순이익 (89.4) 2,233.9 흑전 흑전 (31.8) 9.1 (3.3) 흑전 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 실적추정변경사항 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 215F 216F 217F 215F 216F 217F 215F 216F 217F 매출액 4, , , ,45.6 5, , 영업이익 (6.2) (2.) 6. 세전이익 (22.8) (15.7) (5.2) 순이익 (43.4) (33.8) (27.9) 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자추정 2

3 CJ대한통운밸류에이션테이블내용 단위 비고 EBITDAPS( 원 ) 18,314 12개월선행 EBITDAPS Target P/B( 배 ) ~214 년평균 주당가치 ( 원 ) 236,26 목표주가 ( 원 ) 24, 기존목표주가 22, 원 현재주가 ( 원 ) 186,5 215년 9월 15일종가 상승여력 (%) 28.7 자료 : 신한금융투자추정 12 개월선행 PBR 밴드 12 개월선행 EV/EBITDA 밴드 ( 원 ) 35, ( 십억원 ) 7,5 16.5x 28, 6, 14.5x 12.5x 21, 14, 2.1x 1.7x 1.3x 4,5 3, 1.5x 8.5x 7,.9x.5x 1, 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 12 개월선행 PER 밴드 의 EBITDA, Capex 추이및전망 ( 원 ) 35, 28, 21, 14, 7, 8.x 65.x 5.x 35.x 2.x ( 십억원 ) EBITDA 6 CAPEX EBITDA - CAPEX 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 (2) F 16F 17F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 3

4 글로벌 Peer Group Valuation 비교 UPS 페덱스 야마토홀딩스 TNT 익스프레스 CJ대한통운 UPS US EQUITY FDX US EQUITY 964 JP EQUITY TNTE NA EQUITY 12 KS EQUITY 매출액 ,338 5,81 13,519 9,342 4,56 ( 십억원 ) 215F 69,415 59,489 13,988 9,165 5,46 216F 73,91 62,657 14,437 9,411 5,85 영업이익 214 5,233 1, (12) 167 ( 십억원 ) 215F 9,118 6, F 9,827 6, 영업이익률 (1.3) 3.7 (%) 215F F 순이익 214 3,194 1, (273) 57 ( 십억원 ) 215F 5,651 3, F 6,8 4, 순이익률 (2.9) 1.3 (%) 215F F PER ( 배 ) 215F F PBR ( 배 ) 215F F EPS 증가율 214 (28.8) (51.1) 1. (59.4) 흑전 (%) 215F (13.7) 216F ROE (9.) 2.6 (%) 215F F EV/EBITDA ( 배 ) 215F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌종합물류회사상대주가추이및전망 (214/1/1=) 12 CJ대한통운 UPS 9 FEDEX YAMATO Holdings 6 3 (3) 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4

5 룽칭물류의회사연혁 연도 내용 1985 양쯔강삼각주에서사업시작 1993 상해사무소설립 1997 Rokin Logistics Company 설립 1998 첫계약체결 (Rittal Electronics) 24 매출 1억위안돌파, 콜드체인사업착수 25 Shanghai International Warehouse and Transport Company 등록, 상해 Rokin Logistics 본사설립 26 CLA로부터중국콜드체인 1위공급사로지정받음 27 Capital Today 에서 2억위안투자유치 28 상장준비작업진행 29 TMS(Transportation Management System) 적용 211 Pamoja Capital 에서 3억위안투자유치 212 조직개편및 FMS & OS 개발 213 경영시스템 "TUNE" 개발 자료 : 룽칭물류, 신한금융투자 룽칭물류의중국본토영업네트워크 자료 : 룽칭물류, 신한금융투자 룽칭물류실적추이 ( 단위 : 십억원 ) F 216F 217F 매출액 순이익 순이익률 (%) 자산 부채 자본 자료 : 룽칭물류, 신한금융투자 5

6 글로벌식품콜드체인시장규모 ( 십억달러 ) 시장규모 ( 좌축 ) 25 전년대비증감률 ( 우축 ) (%) F 16F 17F 자료 : Market and Markets, 신한금융투자 1. 중국냉동차수요추이및전망 ( 천대 ) 냉동차수요 ( 좌축 ) 24 전년대비증감률 ( 우축 ) (%) F 16F 17F 자료 : 중국산업연구보고망, 신한금융투자 중국냉동창고증설현황 ( 만톤 ) 냉동창고증설용량 ( 좌축 ) 9 전년대비증감률 ( 우축 ) (%) 1 수확후가공및보관부가가치와자연생산의부가가치비율 ( 자연생산의부가가치 =1) : : : F 16F 17F 자료 : 중국산업연구보고망, 신한금융투자 (5) 미국일본중국 자료 : 김형근 SWOT 분석을통한중국의신선물류현황과시사점, 신한금융투자 6

7 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 자산총계 4,68.7 4, , , ,217.5 유동자산 1, , , ,647. 1,818.9 현금및현금성자산 매출채권 ,3.5 재고자산 비유동자산 3,279. 3, , , ,398.6 유형자산 1, , , , ,958. 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 2,36.5 2, , , ,539.6 유동부채 ,39.9 1,93.8 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 1,43.5 1, ,47.5 1, ,445.8 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 2, ,28.7 2, ,5.4 2,677.9 자본금 자본잉여금 2, , , , ,238.1 기타자본 (531.4) (531.1) (531.1) (531.1) (531.1) 기타포괄이익누계액 (11.7) (21.6) (21.6) (21.6) (21.6) 이익잉여금 지배주주지분 2, , ,3.7 2,448. 2,616.6 비지배주주지분 * 총차입금 1, , , , ,536.8 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, , , , ,252.7 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 3,795. 4,56.1 5,45.6 5,85.1 6,259.6 증가율 (%) 매출원가 3, ,81.5 4,47.9 5, ,552.2 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (55.1) 영업이익률 (%) 영업외손익 (19.7) (8.5) (16.3) (12.4) (135.5) 금융손익 (27.4) (49.7) (52.2) (45.7) (37.) 기타영업외손익 (87.) (32.5) (112.1) (78.3) (12.3) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 (45.5) 법인세비용 (3.4) 계속사업이익 (15.1) 중단사업이익 (45.) (13.) (13.1) (11.9) (11.4) 당기순이익 (6.1) 증가율 (%) 적전 흑전 순이익률 (%) (1.6) ( 지배주주 ) 당기순이익 (55.8) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (4.3) 총포괄이익 (87.3) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (83.) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (4.3) EBITDA 증가율 (%) (37.5) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 (73.8) 당기순이익 (6.1) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 2.5 (3.6)... 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (4.7) (1.6) (6.2) (5.8) (6.) 운전자본변동 (159.6) 29. (41.3) (68.4) (34.8) ( 법인세납부 ). (23.8) (24.3) (41.6) (49.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (127.3) (67.4) (188.8) (128.7) (212.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (244.) (86.4) (172.8) (15.4) (2.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (8.8) (1.3) (1.) (9.) (8.) 투자자산의감소 ( 증가 ) 87.5 (16.4) (2.7) (8.8) (1.5) 기타 (38.9) 26.8 (3.3) (5.5) (2.8) FCF (575.8) 재무활동으로인한현금흐름 (179.3) 차입금의증가 ( 감소 ) 29.7 (152.7) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금..... 기타 (64.9) (26.7)... 기타현금흐름 (7.7). (.6) (1.3) (2.2) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (2.9).7... 현금의증가 ( 감소 ) (5.3) 13.8 (32.2) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) (2,633) 2,66 2,869 6,766 7,779 EPS ( 지배순이익, 원 ) (2,445) 2,51 2,667 6,242 6,716 BPS ( 자본총계, 원 ) 98,552 99,975 12,843 19,69 117,389 BPS ( 지배지분, 원 ) 97,222 98,141 1,854 17, ,72 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (38.) PER ( 지배순이익, 배 ) (4.9) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) (1.6) ROA (%) (1.5) ROE ( 지배순이익, %) (2.5) ROIC (%) (4.4) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 7

8 (12) 주가차트 ( 원 ) (9/14=1) 22, 11 종합주가지수 =1 2, 18, 1 16, 14, 9 12, 1, 8 9/14 1/15 5/15 9/15 CJ대한통운주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 28, 255, 23, 25, 18, 155, 13, 15, 8, 9/13 6/14 3/15 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박광래 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 213년 9월 15일 매수 12, 213년 1월 21일 매수 115, 214년 2월 2일 매수 14, 214년 7월 3일 매수 15, 214년 8월 3일 매수 17, 214년 1월 14일 매수 2, 214년 1월 16일 매수 23, 215년 2월 3일 매수 25, 215년 7월 19일 매수 23, 215년 8월 2일 매수 22, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (215 년 9 월 11 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 86.14% Trading BUY ( 중립 ) 8.91% 중립 ( 중립 ) 4.95% 축소 ( 매도 ) % 8