1Q18 실적전망 ( 십억원, %) 1Q18F 4Q17 QoQ 1Q17 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 1, , ,408.2 (4.3) 1, ,333.0 영업이익

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1 2018 년 3 월 15 일 (011780) 급가속후급감속구간종료 Trading BUY ( 상향 ) 주가 (3 월 14 일 ) 93,300 원 목표주가 100,000 원 ( 상향 ) 2018 년페놀유도체 (BPA), 합성수지호황 + 합성고무점진적개선 1Q18 영업이익 1,039 억원 (+9.4% QoQ) 으로시장기대치소폭상회전망 목표주가 100,000 원제시. 투자의견 Trading BUY 로상향 상승여력 7.2% 이응주 (02) eungju.lee@shinhan.com 한상원 (02) sangwon.han@shinhan.com KOSPI 2,486.08p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 2,842.6 십억원 5,000 원 30.5 백만주 유동주식수 17.3 백만주 (56.9%) 52 주최고가 / 최저가 108,500 원 /67,100 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 205,421 주 19,943 백만원 외국인지분율 27.44% 주요주주박찬구외 5 인 24.70% 국민연금 9.52% 절대수익률 3 개월 0.0% 6 개월 18.6% 12 개월 25.2% KOSPI 대비 3 개월 -0.7% 상대수익률 6 개월 13.4% 12 개월 7.5% 2018 년페놀유도체 (BPA) 호황 + 합성고무점진적개선 2017 년말부터시작된페놀유도체 ( 금호 P&B, 지분율 78.2%) 호황국면이지속되겠다. 전년도 299 억원이었던해당사업부영업이익이 1,151 억원으로증가할전망이다. 핵심제품인 BPA( 엔지니어링플라스틱인 PC 의원료 ) 가격은전년평균대비 32.0% 상승하겠다. 공급제약 ( 구조조정 ), 수요증가덕분이다. 합성수지도계속좋다. ABS( 가전 / 자동차소재 ) 수요호조 (TV, 가전제품판매증가 ) 덕분이다 년영업이익은전년대비 173 억원증가하겠다. 합성고무수익성은점진적으로개선 (OPM +1.1%p YoY) 되겠다. 수요개선세 (+3%) 가두드러지지않지만공급증가 (+1~2%) 는상대적으로더작다. 1Q18 영업이익 1,039 억원 (+9.4% QoQ) 으로시장기대치소폭상회전망 1 분기영업이익은 1,039 억원 (vs. 시장기대치 974 억원 ) 으로전년대비 9.4% 증가하겠다. 분기영업이익 1,000 억원돌파는 1Q12 이후처음이다. 페놀유도체와합성수지이익증가는예상되었던부분이다. 영업이익이각각전분기대비 99.1% 와 18.5% 증가하겠다. 3 월기준 BPA( 페놀유도체 ) 가격은전분기평균대비 20.7% 상승했고 ABS( 합성수지 ) 의경우 6.4% 상승했다. 합성고무는예상외로괜찮다. 영업이익률이전분기대비 0.4%p 개선되겠다. 부진한타이어 / 고무시황을고려하면전분기영업이익률 (4Q17 5% vs. 17 년평균 2.6%) 이지속될수없다는시각이많았다. 그러나원료 (BD) 가격이상대적으로안정된가운데판가는점진적으로상승 (BR 기준 +8.3% QoQ) 하고있다. 목표주가 100,000 원제시. 투자의견 Trading BUY 로상향 투자의견을 중립 에서 Trading BUY 로상향하고목표주가는 100,000 원 (12MF 실질 BPS * PBR 1.3 배 ) 을제시한다. 전년말급등했던주가는 1 월고점 (108,500 원 ) 대비 14.0% 하락한상황이다. 주가고평가논란때문이다. 주력사업부 ( 합성고무 ) 시황개선속도는다소아쉽지만페놀유도체호황만으로도현재주가 ( 자사주 18.4% 제외실질 PBR 1.2 배 ) 에서상승여력이존재한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,110 (39.2) 48, , , , F 5, , , F 5, , , F 5, , ,

2 1Q18 실적전망 ( 십억원, %) 1Q18F 4Q17 QoQ 1Q17 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 1, , ,408.2 (4.3) 1, ,333.0 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, Quantiwise, 신한금융투자 / 주 : 순이익은지배주주기준 사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 2019F 2020F 주요가정 부타디엔 ( 달러 / 톤 ) 2,625 1,064 1,197 1,057 1,357 1,303 1,221 1,155 1,486 1,259 1,531 1,645 SBR( 달러 / 톤 ) 2,531 1,723 1,525 1,544 1,690 1,650 1,600 1,530 1,831 1,618 1,880 2,050 BR( 달러 / 톤 ) 2,985 1,919 1,682 1,731 1,815 1,770 1,710 1,650 2,079 1,736 2,015 2,200 원달러환율 ( 원 / 달러 ) 1,154 1,129 1,132 1,106 1,070 1,075 1,040 1,045 1,130 1,058 1,040 1,050 매출액 전체 1,408 1,239 1,205 1,212 1,348 1,358 1,313 1,275 5,065 5,293 5,541 5,891 합성고무 ,068 1,894 2,210 2,542 합성수지 ,206 1,301 1,263 1,257 페놀유도체 ,206 1,487 1,433 1,424 유틸리티 / 기타 영업이익 전체 합성고무 합성수지 페놀유도체 유틸리티 / 기타 세전이익 순이익 매출액증가율 YoY (4.3) QoQ 28.8 (12.0) (2.7) (3.4) (2.9) 영업이익증가율 YoY 42.0 (32.5) (14.0) QoQ (32.8) (7.3) (8.9) (6.9) 영업이익률 전체 합성고무 합성수지 페놀유도체 유틸리티 / 기타 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 사업부문별실적은당사추정치 고무관련제품가격추이 ( 달러 / 톤 ) BR( 합성고무 ) 3,500 BD( 합성고무원료 ) 천연고무 2,500 페놀가격 vs. 페놀유도체 OPM 추이및전망 (%) 페놀유도체영업이익률 ( 좌축 ) 12 페놀가격 ( 우축 ) 9 6 ( 달러 / 톤 ) 1,350 1,200 1,050 1, /15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18 자료 : Platts, ICIS, 신한금융투자 (3) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : Cischem, 회사자료, 신한금융투자추정 600 2

3 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 2018F 2019F 2020F 2018F 2019F 2020F 2018F 2019F 2020F 매출액 5,316 5,522-5,293 5,541 5,891 (0.4) 영업이익 (0.4) 세전이익 (1.9) 순이익 (2.7) EPS 9,032 8,397-8,830 9,052 9,108 (2.2) 실질 EPS 11,065 10,302-10,768 11,088 11,156 (2.7) BPS 61,598 68,509-62,589 70,155 77, 실질 BPS 73,946 82,242-75,135 84,218 93, 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자추정 / 주 1: 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준, 주 2: 실질 EPS/BPS 는자사주 (18.4%) 를조정해서계산 목표주가산출 2018F 계산 12MF 계산 2019F 계산 비고 ROE(%) 15.3 ROE(%) 15.0 ROE(%) 13.9 실질 BPS ( 원 ) 75,135 실질 BPS ( 원 ) 77,027 실질 BPS ( 원 ) 84,218 목표실질 PBR (x) 1.3 목표실질 PBR (x) 1.3 목표실질 PBR (x) ~17 년평균 PBR(1.3배 ) 적용 목표주가 ( 원 ) 100,000 목표주가 ( 원 ) 100,000 목표주가 ( 원 ) 100,000 현재주가 ( 원 ) 93,300 현재주가 ( 원 ) 93,300 현재주가 ( 원 ) 93,300 현재실질 PBR (x) 1.2 현재실질 PBR (x) 1.2 현재실질 PBR (x) 1.1 자료 : 신한금융투자 / 주 : 2015~17 년은합성고무마진회복기 Peer 그룹밸류에이션비교 구분 회사명 시가총액 2017F 2018F ( 십억원 ) OP 증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) OP 증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 한국 2, 합성고무 LG화학 29, 글로벌 Lanxess( 독 ) 8,162 (12.4) 합성고무 JSR( 일 ) 5, TSRC( 대만 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 1: Bloomberg 컨센서스기준, 주 2: 합성고무업체내 Long/Short Pair 구성시 Long vs. Lanxess Short( 수익성 vs. Valuation) 글로벌합성고무메이커상대주가추이 12MF PBR 밴드차트 (01/15=100) 200 Lanxess( 독 ) JSR( 일 ) TSRC( 대만 ) ( 천원 ) x 4.0x x x x 40 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 3

4 재무상태표 자산총계 4, , , , ,015.7 유동자산 1, , , , ,629.1 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 3, , , , ,386.5 유형자산 2, , , , ,459.6 무형자산 투자자산 기타금융업자산 부채총계 2, , , , ,248.4 유동부채 2, , , , ,696.9 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 자본총계 1, , , , ,767.3 자본금 자본잉여금 기타자본 (40.4) (40.4) (40.4) (40.4) (40.4) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1, , , , ,160.6 지배주주지분 1, , , , ,604.9 비지배주주지분 * 총차입금 2, , , , ,367.2 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, , , , 포괄손익계산서 매출액 3, , , , ,891.3 증가율 (%) 매출원가 3, , , , ,287.7 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (4.2) 영업이익률 (%) 영업외손익 (44.2) 금융손익 (67.2) (27.0) (23.6) (18.5) (15.4) 기타영업외손익 (4.6) (34.9) (12.2) (15.3) (28.0) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 증가율 (%) (33.7) (1.0) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (0.3) 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (36.6) (89.1) (91.2) (74.7) (66.4) 운전자본변동 (20.2) 37.1 (62.1) (34.7) (32.9) ( 법인세납부 ) (25.6) (72.1) (105.4) (109.1) (108.1) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (250.7) (54.1) (139.9) (190.7) (210.8) 유형자산의증가 (CAPEX) (272.7) (90.2) (167.7) (232.5) (245.3) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.5) (1.0) (1.4) (1.3) (1.1) 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타 (7.5) 8.9 (2.9) (2.2) (0.1) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (291.8) (139.5) (193.2) (238.0) 차입금의증가 ( 감소 ) (269.7) (111.4) (151.2) (182.0) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (22.5) (22.1) (28.0) (42.0) (55.9) 기타 (5.7) (0.0) (0.1) 0.0 (0.1) 기타현금흐름 0.0 (2.6) (0.0) (0.0) 0.1 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (14.8) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 2019F 2020F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,335 6,404 9,403 9,589 9,496 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,110 6,282 8,830 9,052 9,108 BPS ( 자본총계, 원 ) 51,593 58,224 66,512 74,616 82,626 BPS ( 지배지분, 원 ) 48,363 54,873 62,589 70,155 77,778 DPS ( 원 ) 800 1,000 1,500 2,000 2,000 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

5 (011780) 주가차트 ( 원 ) (03/17=100) 130, 종합주가지수 = , , ,000 50, /17 07/17 11/17 03/18 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 130, ,000 90,000 70,000 50,000 03/16 03/17 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이응주, 한상원 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 2016년 04월 05일 매수 70,000 (10.6) (3.0) 2016년 04월 18일 Trading BUY 75,000 (12.2) (0.3) 2016년 06월 15일 Trading BUY 70,000 (10.9) (5.6) 2016년 08월 17일 Trading BUY 71,000 (2.5) 년 10월 14일 Trading BUY 75,000 (0.1) 년 10월 30일 중립 년 05월 01일 6개월경과 년 05월 12일 Trading BUY 80,000 (6.2) (4.4) 2017년 05월 22일 Trading BUY 82,000 (8.7) 년 11월 01일 매수 84, 년 01월 12일 중립 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (2017 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +10% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ +10% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ -20% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -20% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2018 년 03 월 12 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 91.87% Trading BUY ( 중립 ) 4.31% 중립 ( 중립 ) 3.83% 축소 ( 매도 ) 0% 5