4Q17 실적전망 ( 십억원, %) 4Q17F 3Q17 QoQ 4Q16 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 영업이익 세전이익 107.

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1 2018 년 1 월 15 일 (006650) 시황반등이보여줄증설의위력 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 12 일 ) 308,500 원 목표주가 380,000 원 ( 상향 ) 4Q17 영업이익 1,038 억원 (+23.8% QoQ) 전망 : 증설효과로부진한시황만회 2018 년영업이익 4,341 억원 (+52.9% YoY) 전망 : 1Q18 최대실적경신기대 목표주가 380,000 원으로 18.8% 상향, 투자의견매수유지 상승여력 23.2% 한상원 (02) sangwon.han@shinhan.com 이응주 (02) eungju.lee@shinhan.com KOSPI 2,496.42p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 2,005.3 십억원 5,000 원 6.5 백만주 유동주식수 3.1 백만주 (48.5%) 52 주최고가 / 최저가 308,500 원 /232,500 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 49,804 주 13,015 백만원 외국인지분율 9.35% 주요주주이순규외 12 인 40.98% 국민연금 11.97% 절대수익률 3 개월 23.2% 6 개월 28.8% 12 개월 5.7% KOSPI 대비 3 개월 22.1% 상대수익률 6 개월 23.4% 12 개월 -11.7% 4Q17 영업이익 1,038 억원 (+23.8% QoQ) 전망 : 증설효과로부진한시황만회 4Q17 영업이익은 1,038 억원 (+23.8%, 이하 QoQ) 으로시장기대치 (1,000 억원 ) 에부합하겠다. 주요화학업체들의부진한실적을감안하면양호한수준이다. 영업환경은좋지못했으나 NCC( 납사크랙커 ) 증설로실적을방어하겠다. 가격 / 시차 / 환율등을종합적으로고려한토탈스프레드는전분기대비 59 천원 / 톤하락했다. 유가급등 (Dubai 기준 +17%) 이화학업체들의원가상승부담으로작용했다. 납사 ( 원료 ) 가격은 21% 나상승한반면제품인합성수지 (HDPE/PP) 가격은 6% 상승에그쳤다. 원 / 달러환율하락 (-27 원 / 달러 ) 역시부정적으로작용했다. 수출비중은 55~60% 에이른다. 더욱이화학제품의판가는달러기준국제가격에연동되는구조다 년영업이익 4,341 억원 (+52.9% YoY) 전망 : 1Q18 최대실적경신기대 2018 년영업이익은전년대비 52.9% 증가한 4,341 억원으로전망한다. 상반기강한실적모멘텀이예상된다. 1Q18 영업이익은 1,132 억원 (+9.1% QoQ) 으로분기사상최대이익경신이기대된다. 춘절연휴를앞두고중국의수요 ( 재고확충 ) 가회복되겠다. 시황회복으로 NCC 증설효과도본격적으로반영되겠다. 하반기시황은여전히보수적 ( 에틸렌 / 납사스프레드 -19% HoH) 으로가정했다. 북미 ECC( 에탄크랙커 ) 증설을감안한결과다. 다만이미실적추정치나주가에충분히반영 (2018 년 PBR 1.1 배 vs. ROE 21.6%) 된이슈다. 목표주가 380,000 원으로 18.8% 상향, 투자의견매수유지 투자의견매수를유지하고목표주가를 380,000 원으로기존대비 18.8% 상향한다. 목표주가는 2018 년예상 BPS 에목표 PBR 1.4 배 (vs. 기존 1.2 배 ) 를적용했다. NCC 생산능력확대 ( 에틸렌기준 +70%) 에도불구하고우여곡절을겪으며증설효과가실적및주가에충분히반영되지못했다 년에는증설효과본격화로급격한이익증가 (2018 년 EPS +58.7%) 가가능하겠다. 시황회복과함께주가 Re-rating 을기대한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , , , , F 1, ,866 (19.1) 223, F 2, , , (6.4) 2019F 2, ,673 (9.4) 318, (21.9)

2 4Q17 실적전망 ( 십억원, %) 4Q17F 3Q17 QoQ 4Q16 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, Quantiwise, 신한금융투자 / 주 : 순이익은지배주주기준 사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 2018F 2019F 주요가정 Dubai( 달러 / 배럴 ) 원달러환율 ( 원 / 달러 ) 1,154 1,129 1,132 1,106 1,085 1,070 1,085 1,110 1,160 1,130 1,088 1,103 에틸렌-납사 ( 달러 / 톤 ) HDPE- 납사 ( 달러 / 톤 ) PP-납사 ( 달러 / 톤 ) EG-납사 ( 달러 / 톤 ) 매출액 전체 ,596 1,811 2,469 2,305 합성수지 , ,063 1,210 기초유분 , 화섬원료 부제품 / 기타 영업이익 108 (12) 세전이익 101 (7) 순이익 77 (5) 매출액증가율 YoY 10.2 (44.7) (2.5) (7.6) (6.6) QoQ (0.5) (48.5) (1.0) (3.9) 1.7 영업이익증가율 YoY 38.5 적전 흑전 28.3 (2.5) 26.5 (17.2) 52.9 (12.3) QoQ 10.3 적전 흑전 (4.5) (2.2) (5.9) 영업이익률 24.8 (5.2) 세전이익률 23.2 (3.0) 순이익률 17.7 (2.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 사업부문별매출액은당사추정치 주가, 원화환산스프레드추이 ( 천원 / 톤 ) 원화환산스프레드 ( 좌축 ) 스프레드반등불구 ( 천원 ) 800 주가 ( 우축 ) 증설이후설비트러블 증설전후의에틸렌생산 / 소비구조변화 ( 천톤 / 년 ) NCC 증설효과 1) PE/PP 생산증대 2) 에틸렌구매 판매 3) 다운스트림투자가능성 에틸렌부족 OCU EG 잉여에틸렌판매 OCU EG 500 연초재고확충으로 중국수요회복 주가 / 스프레드상승 + NCC 정상화 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18 자료 : Platts, Quantiwise, 신한금융투자 150 HDPE HDPE 0 생산 / 구매 소비 생산 / 판매 소비 증설이전 증설이후 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2

3 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 2017F 2018F 2019F 2017F 2018F 2019F 2017F 2018F 2019F 매출액 1,826 2,375 2,204 1,811 2,469 2,305 (0.8) 영업이익 (0.0) 세전이익 순이익 EPS 33,807 50,749 41,781 33,866 53,733 48, BPS 223, , , , , , 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자 / 주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 목표주가산출 2018F 계산 12MF 계산 2019F 계산 비고 ROE(%) 21.6 ROE(%) 21.4 ROE(%) 16.4 BPS ( 원 ) 273,560 BPS ( 원 ) 275,430 BPS ( 원 ) 318,433 목표 PBR (x) 1.4 목표 PBR (x) 1.4 목표 PBR (x) ~17 년 PBR 고점평균적용 목표주가 ( 원 ) 380,000 목표주가 ( 원 ) 380,000 목표주가 ( 원 ) 380,000 현재주가 ( 원 ) 311,000 현재주가 ( 원 ) 311,000 현재주가 ( 원 ) 311,000 현재 PBR (x) 1.1 현재 PBR (x) 1.1 현재 PBR (x) 1.0 자료 : 신한금융투자 / 주 1: 목표 PBR 1.4 배는 2015~17 년 ( 저유가이후석유화학호황국면 ) 고점의평균, 주 2: ROE(21.6%) 및 COE(14.3%) 수준을감안한적정 Valuation 은 PBR 1.5 배수준 석유화학 Peer 그룹밸류에이션비교 구분회사명시가총액 2017F 2018F ( 십억원 ) 영업이익증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 영업이익증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 국내 2,005 (16.5) LG 화학 30, 롯데케미칼 13, (2.1) 아시아 Mitsubishi( 일 ) 18, PTT GC( 태 ) 13, Sumitomo( 일 ) 13, Sinopec SPC( 중 ) 10,601 (17.9) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 1: Bloomberg 컨센서스기준, 주 2: 글로벌 Long/Short Pair 구성시한국 NCC Long, 일본 NCC Short 제시 ( 설비경쟁력차이 ) 국내석유화학업체상대주가추이 12MF PBR 밴드차트 (01/16=) 220 롯데케미칼 LG화학 ( 천원 ) 1.5x 1.2x 180 한화케미칼 0.9x x 0.3x 60 01/16 04/16 07/16 10/16 01/17 04/17 07/17 10/17 01/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F 18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 3

4 재무상태표 자산총계 1, , , , ,635.8 유동자산 ,039.0 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 1, , , , ,596.8 유형자산 , , , ,420.8 무형자산 투자자산 기타금융업자산 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 자본총계 1, , , , ,066.8 자본금 자본잉여금 기타자본 (3.6) (3.6) (5.5) (5.5) (5.5) 기타포괄이익누계액 0.1 (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) 이익잉여금 , , ,770.1 지배주주지분 1, , , , ,069.8 비지배주주지분 (0.2) (1.7) (3.0) * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (113.5) (452.4) 포괄손익계산서 매출액 1, , , , ,305.4 증가율 (%) (15.9) (7.6) (6.6) 매출원가 1,.7 1,.6 1, , ,838.0 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (17.2) 52.9 (12.3) 영업이익률 (%) 영업외손익 (2.5) 금융손익 (9.1) 0.7 (2.0) 기타영업외손익 (0.4) 9.0 (0.8) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 N/A N/A N/A 당기순이익 증가율 (%) (19.4) 58.1 (9.4) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (0.1) (1.5) (1.3) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (0.5) (0.4) EBITDA 증가율 (%) (8.4) 49.1 (9.1) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 0.0 (0.2) (0.2) 자산처분손실 ( 이익 ) (0.2) (0.0) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (7.0) (7.5) (7.9) (7.0) (7.1) 운전자본변동 4.0 (15.4) (21.2) (5.8) 1.7 ( 법인세납부 ) (16.0) (94.0) (93.2) (103.9) (88.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (113.8) (278.0) (308.2) (157.6) (71.2) 유형자산의증가 (CAPEX) (84.4) (262.7) (320.4) (161.2) (75.1) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) 0.0 (2.6) (0.4) 투자자산의감소 ( 증가 ) (45.0) 기타 14.8 (12.8) 9.6 (0.0) (0.0) FCF (5.9) 재무활동으로인한현금흐름 (135.9) (91.9) 65.5 (61.2) (25.7) 차입금의증가 ( 감소 ) (125.5) (74.0) 99.3 (36.5) (1.0) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (9.3) (18.5) (24.7) (24.7) (24.7) 기타 (1.1) 0.6 (9.1) (0.0) 0.0 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) 74.1 (47.3) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 2018F 2019F EPS ( 당기순이익, 원 ) 30,891 41,984 33,852 53,505 48,471 EPS ( 지배순이익, 원 ) 30,846 41,867 33,866 53,733 48,673 BPS ( 자본총계, 원 ) 159, , , , ,967 BPS ( 지배지분, 원 ) 158, , , , ,433 DPS ( 원 ) 3,000 4,000 4,000 4,000 4,000 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (6.4) (21.9) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

5 (006650) 주가차트 ( 원 ) (01/17=) 325, 종합주가지수 =, , , ,000, /17 05/17 09/17 01/18 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ), ,000, ,000, ,000 01/16 01/17 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 한상원, 이응주 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로한주식의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 2016년 02월 02일 매수 245,000 (5.0) 년 04월 05일 매수 310,000 (23.1) (11.5) 2016년 06월 14일 매수,000 (24.7) (15.3) 2016년 10월 14일 매수 265,000 (19.3) (12.6) 2016년 11월 28일 매수,000 (12.7) (2.5) 2017년 01월 12일 매수 360,000 (25.8) (18.5) 2017년 04월 12일 매수 340,000 (29.3) (27.5) 2017년 05월 12일 매수,000 (16.9) (6.5) 2017년 05월 28일 매수 340,000 (24.3) (16.8) 2017년 06월 28일 매수 320,000 (20.0) (13.4) 2017년 12월 29일 6개월경과 - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (2017 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +10% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ +10% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ -20% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -20% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2018 년 01 월 12 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 91.18% Trading BUY ( 중립 ) 3.43% 중립 ( 중립 ) 5.39% 축소 ( 매도 ) 0% 5