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1 216년 8월 1일 (1396) 숨 고르기 구간 매수 (유지) 주가 (8 월 9 일) 목표주가 63,8 원 8, 원 (하향) 2Q16 연결 영업이익은 141억원(-2.8% YoY) 기록, 컨센서스 하회 3Q16 연결 영업이익은 141억원(+3.7% YoY) 예상 투자의견 매수 유지, 목표주가는 8,원으로 하향 상승여력 25.4% 홍세종 (2) sejonghong@shinhan.com 오경석 (2) kurt.oh@shinhan.com KOSPI 2,43.78p KOSDAQ 7.73p 시가총액 액면가 발행주식수 유동주식수 2,471.1 십억원 5, 원 38.7 백만주 22. 백만주(56.7%) 52 주 최고가/최저가 95, 원/61, 원 일평균 거래량 (6 일) 일평균 거래액 (6 일) 247,847 주 17,382 백만원 외국인 지분율 18.35% 주요주주 CJ 외 5 인 42.86% 국민연금 5.7% 절대수익률 3 개월 -12.5% 6 개월 -24.9% 12 개월 -19.6% KOSDAQ 대비 3 개월 -13.6% 상대수익률 6 개월 -27.% 12 개월 -13.8% 2Q16 연결 영업이익은 141억원(-2.8% YoY) 기록, 컨센서스 하회 2Q16 연결 매출액 3,573억원(+19.4% YoY), 영업이익은 141억원(-2.8% YoY)을 기록했다. 당사 추정치(192억원)와 컨센서스(186억원)에 하회했다. 사업부문별로 명암이 엇갈렸다. 방송은 호조세를 지속했다. 광고 매출액은 방송 콘텐츠 강화에 따라 7.2% YoY 증가했다. 수익성이 높은 기타(판권) 매출액 역 시 67.8% YoY 증가하면서 고성장세를 지속했다. 무형자산 내용 연수 변경에 따른 원가 상승에도 영업이익은 4.4% YoY 증가했다. 영화는 부진했다. 매출액은 46억원(+28.9% YoY), 영업손실은 66억원(적지 YoY)을 기록했다. 기대작이 많았지만 아가씨 를 제외하면 흥행작이 없었다. 영 업외 단에서는 넷마블게임즈 관련 평가이익 316억원이 발생했다. 3Q16 연결 영업이익은 141억원(+3.7% YoY) 예상 3Q16 연결 매출액은 4,184억원(+13.1% YoY), 영업이익은 141억원(+3.7% YoY)을 전망한다. 광고 매출액은 6.9% YoY 증가가 기대된다. 광고 비수기 진 입과 올림픽 효과(지상파 수혜)로 성수기(2Q, 4Q) 대비로는 모멘텀이 크지 않 다. 무형자산 내용 연수 변경에 따른 원가 상승이 끝나면서 영업이익은 충분히 증가할 수 있는 구조다. 영화는 성수기를 맞아 주력 작품들의 개봉이 이어지겠 다. 인천상륙작전 에 이어 고산자(9월 7일 개봉) 도 매우 기대되는 작품이다. 다만, 3Q15에 크게 흥행한 베테랑 역기저효과(1,341만명)는 부담이 있다. 투자의견 매수 유지, 목표주가는 8,원으로 하향 목표주가를 기존 91,원에서 8,원으로 하향한다. 수익 추정을 하향 조 정했다. 목표주가는 SOTP(Sum of the Parts) 방식을 적용했다. 방송에 1.1조 원, 영화에.5조원, 게임에 1.5조원의 가치를 부여했다. 주가는 광고 비수기 (3Q) 효과와 중국 노이즈(사드)로 당분간 숨 고르기를 지속할 가능성이 높다. 절대 영업이익이 큰 폭으로 증가하는 4분기부터 본격적인 반등을 기대하자. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) 214 1,232.7 (12.6) (5.4) ,796 4, , (7.5) 215 1, ,43 (75.8) 4, (3.3) 216F 1, , , F 1, ,698 (21.2) 43, F 1, , ,

2 의 분기별 연결 영업실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 매출 , , ,55.3 1,669.2 방송 ,18.5 1,24.5 광고 수신료 기타(콘텐츠 매출) 영화 극장 부가판권 기타 음악 음악 공연 매출원가 ,59.4 1,19.4 1,17.8 1,256.7 매출총이익 판매관리비 영업이익 (12.6) 방송 영화 6.5 (4.1) 7.7 (4.1) 3.8 (6.6) 4.9 (1.7) 4.1 (2.3) 5.9 (1.7) (4.) 음악 (1.2) (.8)..3 (.7) (.7) (1.8).5 (1.1) 1. 전체 연결 순이익 (77.9) <이익률, %> 영업이익률 순이익률 (1.7) 주: 년 3분기 중단사업이익 2,962억원(넷마블 양도 대가) 반영으로 214년 순이익이 큰 폭으로 상승 년 1분기 넷마블 평가이익 938억원 반영에 따른 순이익 증가 년 4분기 드라마 평가손실 917억원 발생 년 2분기 넷마블 평가이익 316억원 반영에 따른 순이익 증가 의 연간 수익 추정 변경 [K-IFRS 연결 기준] 216F 217F (십억원) 변경전 변경후 변경률(%) 변경전 변경후 변경률(%) 매출액 1, , , , 영업이익 (9.6) (1.9) 순이익 (9.8) 자료: 신한금융투자 추정 주: 2Q16에 평가이익 316억원이 반영되며 연간 순이익 추정이 큰 폭으로 상승 2

3 의 사업가치와 목표주가(SOTP 방식): 8,원 (십억원) 사업가치 근거 216년 방송 SBS그룹의 시가총액에 3% 할증 지상파보다 빠른 광고 매출 증가 극장 쇼박스의 시가총액 적용 높은 극장점유율과 2배에 가까운 연간 배급 횟수 감안(수익성은 낮음) 음악/공연 PSR 1배 적용 낮은 영업이익률 감안 24.9 영업가치 1,751.5 게임 엔씨소프트의 시가총액 적용(27.6% 지분법) 넷마블게임즈의 매출과 이익 성장세 감안 1,488.9 사업가치 3,24.3 순차입금 216년 말 기준 전체 기업가치 3,92.5 전체 주식 수 자기주식 제외 38,573,994 목표주가(원) 8, 자료: 신한금융투자 추정 의 2Q16 실적 (십억원) 2Q16P 1Q16 % QoQ 2Q15 % YoY 기존 실적 전망 컨센서스 매출액 영업이익 (2.8) 순이익 영업이익률(%) 순이익률(%) 자료: 회사 자료, FnGuide, 신한금융투자 추정 의 연결 PER Band (12M FWD) 의 연결 PBR Band (12M FWD) (원) 12, 5x (원) 12, 2.4x 9, 6, 4x 3x 9, 6, 2.x 1.6x 1.2x 3, 2x 1x 3,.8x 8/13 8/14 8/15 8/16 자료: QuantiWise, 신한금융투자 주: 214년과 215년에 있었던 게임 관련 평가이익으로 인해 밴드가 큰 폭으로 상향 8/13 8/14 8/15 8/16 자료: QuantiWise, 신한금융투자 3

4 콘텐츠 사업자 Global Peers Ticker 1396 KS 3412 KS 3642 KS DIS US NFLX US CBS US VIAB US NWSA US 회사명 SBS 제이콘텐트리 Walt Disney Netflix CBS Viacom News Corp 시가총액 (십억원) 2, , , , ,919. 8,327.7 Sales 215 1, , , , , ,39.2 (십억원) 216F 1, , , , , , F 1, ,38. 11, , , ,56. OP , , ,468.1 (143.4) (십억원) 216F , , , F , , , OP margin (1.5) (%) 216F F NP , , ,141.9 (158.5) (십억원) 216F , ,46.4 1, F , ,58.2 1, Sales Growth (3.6) (5.3) (% YoY) 216F (4.2) (2.8) 217F 7.4 (.7) EPS Growth 215 (75.8) 흑전 흑전 22.4 (5.9) (41.7) (8.) 적전 (% YoY) 216F 42.1 (71.3) (16.3) 흑전 217F P/E (x) 216F F P/B (x) 216F F EV/EBITDA (x) 216F F ROE (1.2) (%) 216F 자료: Bloomberg, 신한금융투자 217F 주: 성장이 정체된 미국 News Corp과의 Long-short Pair 전략 유효 (2 국내 콘텐츠 사업자 주가 추이 (2년) (%) 12 SBS 제이콘텐트리 KOSPI 8 4 (4) 8/14 2/15 8/15 2/16 자료: Bloomberg, 신한금융투자 콘텐츠 사업자의 216년 PBR과 ROE 비교 (PBR, 배) 6 CBS 4 Walt Disney 2 제이콘텐트리 Viacom SBS News Corp (ROE, %) 자료: Bloomberg, 신한금융투자 4

5 재무상태표 12월 결산 (십억원) F 217F 218F 자산총계 2, , , , ,817.7 유동자산 1, ,1.1 1,54.8 1,136.2 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 1, , ,65. 1, ,681.5 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 ,17.5 1,3.8 1,63.8 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금(장기금융부채 포함) 기타비유동부채..... 자본총계 1,55.7 1,56.1 1, ,688. 1,753.8 자본금 자본잉여금 기타자본 기타포괄이익누계액 (1.8) (1.7) (1.7) (1.7) (1.7) 이익잉여금 지배주주지분 1,59.4 1, , , ,751.2 비지배주주지분 (3.7) *총차입금 *순차입금(순현금) (112.7) (51.8) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) F 217F 218F 매출액 1, , ,55.3 1, ,776. 증가율 (%) 매출원가 ,19.4 1,17.8 1, ,335.6 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 (12.6) 증가율 (%) N/A N/A 영업이익률 (%) (1.) 영업외손익 (37.7) 금융손익 (8.) (2.) (1.4) 기타영업외손익 (39.2) (12.1) (33.) (29.3) (24.9) 종속 및 관계기업관련손익 세전계속사업이익 (5.4) 법인세비용 계속사업이익 (56.9) 중단사업이익 당기순이익 증가율 (%) 24,79.2 (77.3) 53.5 (21.2) 2.8 순이익률 (%) (지배주주)당기순이익 (비지배주주)당기순이익 8.9 (1.4) (2.2) (1.7) (2.1) 총포괄이익 (지배주주)총포괄이익 (비지배주주)총포괄이익 7.6 (1.7) (2.7) (2.2) (2.6) EBITDA 증가율 (%) (13.2) EBITDA 이익률 (%) 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익).1 (.6)... 자산처분손실(이익) 지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (1.5) (131.8) (39.3) (36.1) (35.2) 운전자본변동 (11.8) (41.9) (47.8) (28.2) (12.) (법인세납부) (35.8) (55.6) (14.3) (18.1) (21.8) 기타 (192.8) 투자활동으로인한현금흐름 (64.) (188.9) (524.9) (331.5) (34.9) 유형자산의증가(CAPEX) (19.2) (8.) (144.) (12.4) (12.2) 유형자산의감소 무형자산의감소(증가) (327.2) (33.8) (33.9) (337.2) (339.1) 투자자산의감소(증가) (2.) (71.3) 기타 (493.) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (94.3) (2.6) (9.6) 차입금의 증가(감소) 14.4 (95.6) 자기주식의처분(취득)..... 배당금.. (7.7) (7.7) (9.6) 기타 (.1) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.4) 현금의증가(감소) (298.8) 기초현금 기말현금 주요 투자지표 12월 결산 F 217F 218F EPS (당기순이익, 원) 6,26 1,366 2,98 1,654 1,998 EPS (지배순이익, 원) 5,796 1,43 2,154 1,698 2,52 BPS (자본총계, 원) 38,875 4,279 42,177 43,582 45,281 BPS (지배지분, 원) 38,97 4,58 42,13 43,462 45,215 DPS (원) PER (당기순이익, 배) PER (지배순이익, 배) PBR (자본총계, 배) PBR (지배지분, 배) EV/EBITDA (배) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) (1.) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (지배순이익, %) ROIC (%) (1.3) 안정성 부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (7.5) (3.3) 현금비율 (%) 이자보상배율 (배) (.8) 활동성 순운전자본회전율 (회) 재고자산회수기간 (일) 매출채권회수기간 (일)

6 (1396) 주가차트 (원) (8/15=1) 1, 11 코스닥지수=1 9, 8, 1 7, 9 6, 5, 8 8/15 12/15 4/16 8/16 주가 (좌축) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 투자의견 및 목표주가 추이 (원) 13, 11, 9, 7, 5, 3, 8/14 8/15 목표주가 (좌축) 주가 (좌축) 투자판단 (우축) 매수 Trading BUY 중립 축소 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부 의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 홍세종, 오경석) 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다. 당사는 상기회사()를 기초자산으로 한 주식선물의 유동성 공급회 사(LP)임을 고지합니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련 사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견 을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의 견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추 정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따 라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다. 투자등급 (211년 7월 25일부터 적용) 일자 투자 의견 목표 주가 (원) 214년 8월 9일 매수 6, 214년 11월 13일 중립 - 215년 2월 5일 Trading BUY 47,5 215년 5월 4일 매수 63, 215년 5월 12일 매수 8, 215년 8월 12일 매수 1, 216년 2월 1일 매수 11, 216년 4월 1일 매수 87, 216년 5월 11일 매수 91, 종 목 매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하 섹 터 비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우 중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우 축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우 신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (216년 8월 5일 기준) 매수 (매수) 89.52% Trading BUY (중립) 3.81% 중립 (중립) 6.67% 축소 (매도) % 6