목표주가 산정 (SOTPs 방식) 영업가치 (십억원) 자회사 (십억원) 순차입금 (십억원) 사업부 2016F EBITDA EV/EBITDA (배) 가치 비고 MC 소니 3.2배에 80% 할인 HE 1, ,014 소니 3.2배에 10%

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1 2016년 2월 16일 (066570) 실적 개선세가 뚜렷하다 매수 (유지) 2분기 스마트폰 사업 흑자전환 전망 OLED TV와 프리미엄급 가전 판매 호조세 지속 주가 (2 월 15 일) 목표주가 57,700 원 74,000 원 (유지) 목표주가 74,000원, 투자의견 매수 유지 상승여력 28.2% 소현철 (02) 윤영식 (02) KOSPI 1,862.20p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 유동주식수 9,442.5 십억원 5,000 원 백만주 백만주(64.8%) 52 주 최고가/최저가 62,300 원/39,800 원 일평균 거래량 (60 일) 일평균 거래액 (60 일) 909,767 주 49,661 백만원 외국인 지분율 19.51% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 절대수익률 3 개월 5.3% 6 개월 41.1% 12 개월 -3.8% KOSPI 대비 3 개월 11.6% 상대수익률 6 개월 50.3% 12 개월 1.1% 2분기 스마트폰 사업 흑자전환 전망 4분기 북미 시장 스마트폰 판매량은 11.6% QoQ, 24.1% YoY 증가한 7.7백만 대를 기록했다. 북미 시장 내 아이폰 판매가 정체라는 점을 고려할 때 스마트폰 선전이 돋보였다. 4분기 북미 시장 스마트폰 시장점유율은 3분기 15.1% 대비 2%p 증가한 17%로 추정된다. 2월21일 스페인 MWC(모바일월드콩그레스)에서 공개 예정인 G5는 듀얼 카메 라, 탈착식 모듈 배터리, 스냅드래곤 820 등 최고 스펙을 보여줄 전망이다. G5 는 북미 소비자 뿐만 아니라 한국 소비자에게 반응이 좋을 전망이다. 1분기 MC(스마트폰)사업부 영업적자는 4분기(-440억원) 대비 축소된 -130 억원을 예상한다. 2분기 영업이익은 흑자 전환이 전망된다. 한국 스마트폰 시장 에서 부진했던 스마트폰 사업의 개선이 기대된다. OLED TV와 프리미엄급 가전 판매 호조세 지속 4분기 LCD TV 판매량은 8.6% QoQ 증가에 그친 7.6백만대를 기록했지만 OLED TV 판매량은 100% QoQ 증가한 15만대를 기록했다. 65인치 UHD OLED TV 소비자 가격은 4,900달러임에도 불구하고 수요가 급증하고 있다. 4분기 프리미엄 가전 판매 호조로 가전(에어컨 제외)사업부의 영업이익률은 6.8%로 세계 최고 수준이다. 1분기 에어컨 성수기 뿐만 아니라 프리미엄급 세 탁기와 냉장고 판매 호조가 예상된다. 목표주가 74,000원, 투자의견 매수 유지 1분기 영업이익은 20% QoQ 증가한 4,190억원으로 컨센서스(3,690억원)를 상회한 어닝 서프라이즈를 기록할 전망이다. 2분기 MC 사업부 흑자전환으로 영업이익은 28.2% QoQ 5,370억원으로 예상한다. 한국 1조원 이상 대형 IT 종 목 가운데 유일하게 영업이익 증익이 기대되는 바, 신한 IT 탑픽으로 제시한다. 단기적으로 IT 세트인 와 IT 부품업체를 Long-Short Pair로 제시한다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%) , , , , , , , , F 56, , (68.9) 65, F 59, , , , , F 61, , , , ,

2 목표주가 산정 (SOTPs 방식) 영업가치 (십억원) 자회사 (십억원) 순차입금 (십억원) 사업부 2016F EBITDA EV/EBITDA (배) 가치 비고 MC 소니 3.2배에 80% 할인 HE 1, ,014 소니 3.2배에 10% 할증 H&A 1, ,610 월풀 5.7배에 20% 할증 VC 파나소닉 2.9배 합계 3, ,545 회사 장부가 할인률 가치 보유지분 LG디스플레이 3, , % LG이노텍 % 합계 4,023 4,023 구분 2016F 가치 현금 1,980 1,980 차입금 7,250 7,250 합계 5,270 5,270 회사가치 (십억원) 13,298 주식수 (천주) 180,834 우선주 포함 목표주가 (원) 73,536 16F Target PBR (배) F Target PER (배) 16.5 자료: 신한금융투자 추정 주1: SOTPs(Sum of the Parts) 방식: 핵심자회사의 영업가치에 기타 투자지분 가치를 더하고 순차입금을 빼는 방식의 밸류에이션 주2: LG이노텍의 현금과 차입금은 제외 Valuation 컨센서스 비교 회사 시가총액 (US$십억) 2016F (x) 2017F (x) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) Apple 삼성전자 Nokia Sony Panasonic Whirlpool Electrolux Blackberry (4.8) (8.9) Sharp (30.6) (8.1) 자료: Bloomberg, 신한금융투자 PBR 밴드 외국인 지분율 추이 (원) 180,000 (%) x 135, x 24 90, x , x 0.6x /12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 자료: QuantiWise, 신한금융투자 자료: QuantiWise, 신한금융투자 2

3 영업 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F P 2016F 매출액 13,994 13,926 14,029 14,560 14,493 15,159 14,826 14,927 59,041 56,508 59,405 MC 3,596 3,648 3,377 3,777 3,840 3,987 3,897 3,889 15,105 14,400 15,613 HE 4,437 3,935 4,286 4,740 4,308 4,378 4,519 4,808 19,379 17,398 18,013 H&A 4,063 4,485 4,153 3,829 4,293 4,721 4,105 3,801 16,772 16,530 16,919 VC ,832 2,265 독립사업부 ,834 1,580 1,705 LG이노텍 제외 합계 12,793 12,829 12,800 13,318 13,386 14,045 13,546 13,539 54,090 51,739 54,515 LG이노텍 1,201 1,097 1,229 1,242 1,107 1,114 1,280 1,388 4,951 4,769 4,890 영업이익 ,829 1,193 1,799 MC 73 0 (78) (44) (13) (48) 90 HE (6) (83) H&A VC (2) (2) (1) 10 (1) 독립사업부 (56) (10) (26) 13 LG이노텍 제외 합계 , ,561 LG이노텍 영업이익률 (%) MC (2.3) (1.2) (0.3) (0.3) 0.6 HE (0.1) (2.1) H&A VC (0.6) (0.3) (0.2) 1.9 (0.2) 독립사업부 (17.9) (3.4) (1.7) 0.8 LG이노텍 제외 합계 LG이노텍 순이익 (지배) (149) 순이익률(%) (1.0) 주요 가정 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 2016F 스마트폰 판매량(백만대) ASP(US$) 피처폰 판매량(백만대) ASP(US$) 휴대폰 전체 판매량(백만대) ASP(US$) LCD TV 판매량(백만대) ASP(US$) 자료: 신한금융투자 추정 2016년 1분기 실적 전망 (십억원) 1Q16F 4Q15P % QoQ 1Q15 % YoY 컨센서스 차이 신한 수정전 차이 매출액 14,493 14,560 (0.5) 13, , , 영업이익 지배주주순이익 161 (149) 흑전 2 7, 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 1.1 (1.0) 자료: 회사 자료, FnGuide, 신한금융투자 추정 3

4 순차입금 추이 (십억원) 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 자료: 회사 자료, 신한금융투자 의 실적 추이 및 전망 (십억원) 16,500 매출액 (좌축) 영업이익률 (우축) ( (%) 4 15, , , ,500 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 0 실적 추정 변경 사항 2016F 2017F (십억원) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 59,405 59, ,700 61, 영업이익 1,799 1, ,914 1, 순이익 부문별 매출액 MC (휴대폰) 15,613 15, ,805 15, HE (TV, 모니터) 18,013 18, ,171 18, H&A(가전, 에어컨) 16,919 16, ,562 17, VC(자동차 부품) 2,265 2, ,890 2, 독립사업부 1,705 1, ,640 1, 부문별 영업이익 MC (휴대폰) HE (TV, 모니터) H&A(가전, 에어컨) VC(자동차 부품) 독립사업부 자료: 신한금융투자 추정 4

5 삼성전자 갤럭시 S7, G5 추정 스펙 비교 갤럭시 S7 G5 화면 5.1인치 QHD (AMOLED) 5.6인치 QHD (IPS LCD) RAM 스냅드래곤 820 쿼드코어 / 엑시노스 8890 스냅드래곤 820 쿼드코어 메모리 4GB 4GB 배터리 3000mAh (일체형) 3000mAh (탈착식) 두께 7.9mm 8.2mm 카메라 화소 전면 500만 / 후면 1,200만 전면 800만 / 후면 2,100만 기능 듀얼 픽셀 자동초점 (AF) 후면 듀얼 카메라 / 전문가 모드 밝기 F 1.7 F 1.7~1.8 자료: 언론자료 정리, 신한금융투자 G5의 티저 공개 이미지 자료: 회사 자료, 신한금융투자 의 지역별 스마트폰 판매량 추이 (백만대) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 미국 기타 자료: 회사 자료, 신한금융투자 미국 스마트폰 시장점유율 추이 (%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 Apple 삼성전자 ZTE Motorola 자료: Counterpoint, 신한금융투자 5

6 재무상태표 12월 결산 (십억원) F 2016F 2017F 자산총계 35, , , , ,458.9 유동자산 16, , , , ,366.4 현금및현금성자산 2, , , , ,265.2 매출채권 7, , , , ,210.0 재고자산 4, , , , ,011.0 비유동자산 19, , , , ,092.5 유형자산 10, , , , ,096.9 무형자산 1, , , , ,373.3 투자자산 4, , , , ,262.2 기타금융업자산 부채총계 22, , , , ,249.1 유동부채 15, , , , ,505.1 단기차입금 , 매입채무 5, , , , ,180.0 유동성장기부채 2, , , , 비유동부채 7, , , , ,744.0 사채 4, , , , ,395.0 장기차입금(장기금융부채 포함) 1, , , , ,954.5 기타비유동부채 자본총계 12, , , , ,209.8 자본금 자본잉여금 2, , , , ,922.7 기타자본 (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) 기타포괄이익누계액 (907.4) (1,143.6) (1,143.6) (1,143.6) (1,143.6) 이익잉여금 8, , , , ,852.7 지배주주지분 11, , , , ,491.0 비지배주주지분 , , , ,718.8 *총차입금 9, , , , ,731.8 *순차입금(순현금) 6, , , , ,366.4 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) F 2016F 2017F 매출액 56, , , , ,699.7 증가율 (%) (4.3) 매출원가 43, , , , ,508.8 매출총이익 13, , , , ,190.9 매출총이익률 (%) 판매관리비 11, , , , ,276.8 영업이익 1, , , , ,914.2 증가율 (%) (34.8) 영업이익률 (%) 영업외손익 (659.5) (610.3) (586.3) (557.0) (392.9) 금융손익 (368.6) (335.8) (420.2) (157.1) (134.1) 기타영업외손익 (416.9) (578.9) (525.4) (501.4) (601.4) 종속 및 관계기업관련손익 세전계속사업이익 , , ,521.2 법인세비용 계속사업이익 ,171.3 중단사업이익 (8.4) (177.2) 당기순이익 ,171.3 증가율 (%) (49.0) 순이익률 (%) (지배주주)당기순이익 (비지배주주)당기순이익 총포괄이익 ,171.3 (지배주주)총포괄이익 (33.9) (3.7) (9.8) (36.8) (45.1) (비지배주주)총포괄이익 ,216.4 EBITDA 3, , , , ,014.2 증가율 (%) (16.1) EBITDA 이익률 (%) 주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) F 2016F 2017F 영업활동으로인한현금흐름 2, , , , ,639.2 당기순이익 ,171.3 유형자산상각비 1, , , , ,700.0 무형자산상각비 외화환산손실(이익) 자산처분손실(이익) (14.8) (14.8) (14.8) 지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (126.0) (304.4) (359.8) (101.9) (343.0) 운전자본변동 (1,853.6) (2,469.4) (274.3) (법인세납부) (448.2) (527.5) (350.6) (285.6) (349.9) 기타 2, , 투자활동으로인한현금흐름 (2,390.7) (2,396.7) (1,926.7) (2,686.2) (2,155.7) 유형자산의증가(CAPEX) (2,117.2) (2,165.9) (2,250.0) (2,100.0) (2,100.0) 유형자산의감소 무형자산의감소(증가) (398.5) (400.5) (479.0) (350.0) (350.0) 투자자산의감소(증가) 기타 (254.7) (13.7) FCF , ,082.9 재무활동으로인한현금흐름 (313.2) (554.6) (654.6) 차입금의 증가(감소) (240.3) (499.7) (599.7) 자기주식의처분(취득) 배당금 (58.5) (73.5) (72.9) (54.9) (54.9) 기타 0.0 (0.0) 0.0 (0.0) 0.0 기타현금흐름 (73.6) 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 (26.9) (97.6) 현금의증가(감소) (400.9) (199.0) (155.9) 기초현금 2, , , , ,421.1 기말현금 2, , , , ,265.2 주요 투자지표 12월 결산 F 2016F 2017F EPS (당기순이익, 원) 1,208 2,730 1,382 5,254 6,444 EPS (지배순이익, 원) 954 2, ,461 5,473 BPS (자본총계, 원) 70,171 71,840 72,952 77,935 84,109 BPS (지배지분, 원) 64,917 64,808 65,212 69,402 74,605 DPS (원) PER (당기순이익, 배) PER (지배순이익, 배) PBR (자본총계, 배) PBR (지배지분, 배) EV/EBITDA (배) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (지배순이익, %) ROIC (%) 안정성 부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 (배) 활동성 순운전자본회전율 (회) 재고자산회수기간 (일) 매출채권회수기간 (일)

7 (066570) 주가차트 (원) (02/15=100) 65, 종합주가지수=100 55, , , /15 06/15 10/15 02/16 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축) 투자의견 및 목표주가 추이 (원) 115,000 95,000 75,000 55,000 35,000 02/14 02/15 목표주가 (좌축) 주가 (좌축) 투자판단 (우축) 매수 Trading BUY 중립 축소 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부 의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 소현철, 윤영식) 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다. 당사는 상기 회사()를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련 사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견 을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의 견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추 정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따 라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다. 일자 투자 의견 목표 주가 (원) 2014년 02월 15일 매수 90, 년 03월 06일 매수 80, 년 04월 30일 매수 90, 년 06월 09일 매수 96, 년 08월 06일 매수 100, 년 08월 06일 매수 96, 년 08월 07일 매수 100, 년 10월 10일 매수 91, 년 01월 27일 매수 86, 년 04월 01일 매수 74, 년 06월 29일 매수 67, 년 07월 29일 매수 62, 년 10월 21일 매수 70, 년 01월 11일 매수 74,000 투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용) 종 목 매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하 섹 터 비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우 중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우 축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우 신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2016년 02월 12일 기준) 매수 (매수) 86.06% Trading BUY (중립) 7.21% 중립 (중립) 6.73% 축소 (매도) 0% 7