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1 2017 년 4 월 27 일 (028050) 해외비용반영지속 중립 ( 유지 ) 주가 (4 월 26 일 ) 목표주가 13,250 원 N/R 1 분기화공현안프로젝트의비용반영으로영업이익컨센서스 57% 하회 2017 년매출액 6.0 조원 (-14% YoY), 영업이익 1,240 억원 (+77% YoY) 실적불확실성존재로투자의견 중립 유지 상승여력 박상연 (02) sypark03@shinhan.com 1 분기화공현안프로젝트의비용반영으로영업이익컨센서스 57% 하회 1 분기실적은매출액 1.6 조원 (+9.8%, 이하 YoY), 영업이익 124 억원 (- 53.4%) 으로영업이익컨센서스 288 억원을하회했다. 환율하락으로환차손 500 억원을반영하며순손실 441 억원 ( 적자전환 ) 을기록했다. 관건인매출원가율은합산 94%, 화공부문 106% 를기록하며부진했다. 사우디루베르프정유 (4 월완공예상 ) 의돌관작업 ( 장비와인원을집중적으로투입 ) 으로 274 억원, UAE 카본블랙 (7 월완공예상 ) 에서 220 억원의비용이반영됐다. 현안현장인이라크바드라는 9 월완공예정이다. KOSPI 2,207.84p KOSDAQ p 시가총액 2,597.0 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 백만주 유동주식수 백만주 (65.2%) 52 주최고가 / 최저가 13,500 원 /9,150 원 일평균거래량 (60 일 ) 2,401,182 주 일평균거래액 (60 일 ) 30,308 백만원 외국인지분율 15.00% 주요주주 삼성 SDI 외 7 인 20.56% 국민연금 8.17% 절대수익률 3 개월 10.4% 6 개월 29.9% 12 개월 9.1% KOSPI 대비 3 개월 4.2% 상대수익률 6 개월 18.5% 12 개월 -0.2% 2017 년매출액 6.0 조원 (-14% YoY), 영업이익 1,240 억원 (+77% YoY) 2017 년은매출액 6.0 조원 (-14%), 영업이익 1,240 억원 (+77%) 을전망한다. 마진이양호한그룹사물량증가및해외저가물량비중감소로영업이익은전년대비큰폭으로증가할전망이다. 수주는저점통과가가능할전망이다. 해외는 UAE POC(3 조원 ) 와태국석유화학 (0.7 조원 ) 의상반기내수주가유력하다. 상반기예정되어있는대형중동안건인바레인밥코 ( 총 5 조원, 부문 1.5 조원 ) 와오만두쿰 ( 총 4~5 조원, 과대우컨소시엄이현재적격예비후보상태 ) 은각각 5 월과 6 월에가시화될전망이다. 실적불확실성존재로투자의견 중립 유지 1) 해외수주가시화지연으로수주잔고감소세지속 (1Q 조원, -46%), 2) 해외저가현장완공근접, 3)peer 대비밸류에이션고평가상태 (17F PBR 2.4 배, 커버리지 5 개사평균 1.0 배 ) 를감안해투자의견중립을유지한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,441.3 (1,454.3) (1,450.1) (1,305.3) (20,337) 적전 (4,900) (0.7) (1.9) (3.0) (409.0) (636.8) , 흑전 5, F 5, , F 5, , F 12, , , (12.3) 1

2 의 2017년 1분기영업실적요약 ( 십억원, %) 1Q17P 4Q16 QoQ 1Q16 YoY 신한금융 컨센서스 매출액 1,619 2,024 (20.0) 1, ,436 1,320 영업이익 12 (13) 흑전 27 (53.4) 세전이익 (40) 31 적전 10 적전 순이익 (44) 13 적전 8 적전 영업이익률 (%) 0.8 (0.7) 세전이익률 (%) (2.5) 순이익률 (%) (2.7) 자료 : 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자추정 의영업실적전망변경변경후 변경전 변경률 컨센서스 차이 ( 십억원, 원, %) 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 5,998 5,859 6,344 6,757 (5.5) (13.3) 5,710 6, (3.9) 영업이익 (31.1) (8.4) (25.6) 4.7 세전이익 (57.4) (18.9) (44.4) (17.1) 순이익 (65.9) (5.1) (62.7) (21.3) EPS ( 원 ) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자추정 사업부문별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 2018F 수주액 전체 2, , ,242 4,995 5,790 6,428 화공 , ,232 3,581 비화공 1, ,834 4,306 2,558 2,847 매출액 전체 1,474 1,880 1,631 2, ,441 7,009 5,998 5,859 화공 ,283 3,290 2,635 2,803 비화공 666 1, , ,159 3,719 3,363 3,056 영업이익 (13) (1,454) 세전이익 (39) 30 (1) 88 (1,450) 순이익 (45) (1,305) 매출액증가율 (%) YoY (16.8) (27.6) (16.6) (18.1) (27.7) 8.8 (19.9) 6.4 QoQ (25.1) 27.5 (13.2) 24.1 (20.0) (15.9) 영업이익증가율 (%) YoY 23.1 (76.5) 흑전 적전 (53.4) (20.9) 흑전 적전 흑전 QoQ 21.3 (86.8) 1,414.3 적전 흑전 영업이익률 (%) (0.6) (22.6) 세전이익률 (%) (2.4) 2.2 (0.1) 5.3 (22.5) 순이익률 (%) (2.8) (20.3)

3 국내외건설사 Valuation 요약비교 구분 회사이름 시가영업이익상승률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주가상승률 ( 조원, %, 배 ) 총액 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 1M YTD 한국대형건설사 현대건설 (0.2) 19.2 대림산업 (1.2) (6.7) 대우건설 3.0 (256.7) GS건설 일본건설사 JGC CORP 5.2 (27.0) 적자 (0.8) (7.3) CHIYODA CORP (8.0) TOYO ENGINEERING 0.5 (74.4) 적자 (1.1) (11.2) 유럽건설사 VINCI SA BOUYGUES SA TECHNIP SA SAIPEM SPA (7.5) (2.8) PETROFAC LTD 5.2 (128.7) 적자 (22.0) TECNICAS REUNIDAS (2.9) MAIRE TECNIMONT 미국건설사 FLUOR CORP (0.8) FOSTER WHEELER 적자 (7.9) 중국건설사 중국건축 (3.9) (0.8) 중국증철 (0.5) 7.2 중국철도건설 (5.7) 7.5 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 의매출및수주잔고추이와전망 의 12 개월선행 PBR 추이 ( 조원 ) 매출액 수주잔고 ( 천원 ) x 6.0x 5.0x 4.0x 3.0x F 18F 19F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 3

4 재무상태표 자산총계 5, , , , ,348.1 유동자산 3, , , , ,444.1 현금및현금성자산 ,160.6 매출채권 , , ,566.5 재고자산 비유동자산 1, , , , ,904.1 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산 부채총계 5, , , , ,889.4 유동부채 4, , , , ,673.6 단기차입금 1, 매입채무 1, ,075.7 유동성장기부채 비유동부채 1, (26.4) (19.3) 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) (190.4) (190.4) (190.4) 기타비유동부채 자본총계 (312.9) , , ,458.9 자본금 자본잉여금 기타자본 (284.6) (192.9) (192.9) (192.9) (192.9) 기타포괄이익누계액 13.0 (32.8) (32.8) (32.8) (32.8) 이익잉여금 (291.9) (197.8) (147.1) (7.6) 지배주주지분 (314.5) 1, , , ,473.6 비지배주주지분 1.6 (14.7) (14.7) (14.7) (14.7) * 총차입금 2, , , , ,273.8 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, (179.8) 포괄손익계산서 매출액 6, , , , ,217.4 증가율 (%) (27.7) 8.8 (14.4) (2.3) 매출원가 7, , , , ,202.2 매출총이익 (1,089.1) ,015.2 매출총이익률 (%) (16.9) 판매관리비 영업이익 (1,454.3) 증가율 (%) N/A N/A 영업이익률 (%) (22.6) 영업외손익 4.2 (13.7) (46.7) (18.4) (22.6) 금융손익 (24.2) (5.2) (21.7) (18.4) (22.6) 기타영업외손익 24.5 (13.2) (34.0) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 (1,450.1) 법인세비용 (145.7) 계속사업이익 (1,304.3) 중단사업이익 당기순이익 (1,304.3) 증가율 (%) N/A N/A 순이익률 (%) (20.2) ( 지배주주 ) 당기순이익 (1,305.3) ( 비지배주주 ) 당기순이익 0.9 (16.3) 총포괄이익 (1,266.3) (36.4) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (1,267.2) (20.1) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 0.9 (16.3) EBITDA (1,370.3) 증가율 (%) N/A N/A EBITDA 이익률 (%) (21.3) 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 (833.5) (58.4) 당기순이익 (1,304.3) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (13.3) (1.1) 자산처분손실 ( 이익 ) (21.4) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (1.3) (4.8) (9.0) 운전자본변동 (154.3) ( 법인세납부 ) (132.3) (74.2) (37.8) (35.5) (72.0) 기타 (82.4) 투자활동으로인한현금흐름 (48.7) (285.5) 유형자산의증가 (CAPEX) (20.2) (24.1) (30.0) (40.0) 0.0 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (22.4) (13.6) (4.0) 투자자산의감소 ( 증가 ) (0.2) (0.8) 14.5 (3.5) (116.0) 기타 (5.2) (169.5) FCF (804.8) (26.9) 재무활동으로인한현금흐름 1,072.4 (101.9) (307.4) 차입금의증가 ( 감소 ) 1,072.4 (1,385.8) (307.4) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 기타 0.0 1, 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (353.0) 기초현금 기말현금 ,160.7 주요투자지표 12월결산 F 2018F 2019F EPS ( 당기순이익, 원 ) (20,323) ,390 EPS ( 지배순이익, 원 ) (20,337) ,390 BPS ( 자본총계, 원 ) (4,876) 5,083 5,341 6,053 7,443 BPS ( 지배지분, 원 ) (4,900) DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 4

5 (028050) 주가차트 투자의견및목표주가추이 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박상연 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 2015년 04월 27일 중립 년 10월 28일 중립 년 01월 15일 중립 - 투자등급 (2017 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +10% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ +10% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ -20% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -20% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2015 년? 월? 일기준 ) 매수 ( 매수 )??% Trading BUY ( 중립 )??% 중립 ( 중립 )??% 축소 ( 매도 )??% 5