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1 217 년 11 월 13 일 (26375) 모바일기대감확대국면으로진입 매수 ( 유지 ) 주가 (11 월 1 일 ) 149,7 원 목표주가 215, 원 ( 상향 ) 상승여력 43.6% 이문종 (2) mj1224@shinhan.com KOSPI 2,542.95p KOSDAQ 72.79p 시가총액 액면가 발행주식수 1,86.3 십억원 5 원 12.1 백만주 유동주식수 4.9 백만주 (4.8%) 52 주최고가 / 최저가 15,8 원 /98,9 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 279,86 주 34,28 백만원 외국인지분율 1.73% 주요주주김대일외 7 인 51.94% 절대수익률 3 개월.% 6 개월.% 12 개월.% KOSDAQ 대비 3 개월.% 상대수익률 6 개월.% 12 개월.% 3Q17 매출액, 영업이익각각 (QoQ) 276 억원 (-16.9%), 151 억원 (-32.5%) 기록 검은사막모바일기대감확대국면진입. 신규지역흥행기대감도유효 목표주가 215, 원으로기존대비 13% 상향, 투자의견 매수 유지 3Q17 매출액, 영업이익각각 (QoQ) 276 억원 (-16.9%), 151 억원 (-32.5%) 기록 3Q17 매출액과영업이익은각각 (QoQ) 276 억원 (-16.9%), 151 억원 (-32.5%) 을기록했다. 비수기영향과대만지역 (17 년 1 월출시 ) 하향안정화, 북미 / 유럽지역스팀출시 (2Q17) 기저효과등에부진한매출을보였다. 신규지역인남미매출도 1 억원내외로부진했던것으로추정된다. 영업비용은 125 억원으로전분기대비 15.2% 증가했다. 신규출시예정지역들에대한사전마케팅과콘솔, 모바일등플랫폼확장준비에따른인건비증가가주요인이다 검은사막모바일기대감확대국면진입. 신규지역흥행기대감도유효검은사막모바일 2 차티저영상이공개됐다. PC 버전과마찬가지로특유의그래픽과섬세한캐릭터커스터마이징시스템이강조됐다. 11 월 23 일부터사전예약에들어가는만큼내년초출시가예상되며본격적인기대감확대국면으로진입한다. 4Q17 매출액과영업이익은각각 (QoQ) 335 억원 (+21.5%), 186 억원 (+23.2%) 으로전망된다. 성수기효과에전지역성장세가전망되며터키 / 중동 / 동남아등신규지역출시효과도반영된다. 내년에는글로벌최대시장중국진출도예정된만큼 PC 매출의성장도계속되겠다. 목표주가 215, 원으로기존대비 13% 상향, 투자의견 매수 유지목표주가를 215, 원으로기존대비 13% 상향했다. 검은사막모바일사전예약이확정되며내년초출시가가시화됨에따라목표주가산정기준을기존 12 개월선행기준에서 218 년기준으로변경했다. 내년매출액과영업이익은 3,397 억원 (+167%), 2,92 억원 (+172%) 로전망된다. 최대시장중국시장과신규플랫폼에서의성과에따라추정치상향도가능하다. 주가상승에도 218 년기준 PER 1 배는현저한저평가라는판단이다. 6월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,954 N/A 7,651. (1.1) (86.7) 217F , , (81.1) 218F , , (78.8) 219F , , (86.2) 22F , , (89.5) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 주 : 본문내용은캘린더 (12 월결산 ) 기준으로작성 1

2 의 3Q17 실적발표 ( 십억원 ) 3Q17P 2Q17 %QoQ 3Q16 %YoY 컨센서스 매출액 (16.9) 영업이익 (32.5) 순이익 (38.3) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 12 월결산기준 의분기별영업실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 17F 18F 19F 매출액 증감률 (% YoY) 증감률 (% QoQ) (16.9) 검은사막온라인 개발 개발 + 퍼블리싱 검은사막모바일 국내 해외 검은사막콘솔 판매비및관리비 인건비 지급수수료 마케팅비 영업이익 영업이익률 (%) 증감률 (% YoY) 증감률 (% QoQ) 6.9 (32.5) 세전이익 법인세비용 법인세율 (%) 당기순이익 순이익률 (%) 증감률 (% YoY) 4.8 (12.9) 증감률 (% QoQ) 29. (38.3) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 주 : 12 월결산기준 검은사막모바일 2 차티저영상 ( 커스터마이징기능 ) 218 년출시예정인검은사막콘솔 (Xbox) 버전 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2

3 의목표주가계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 217년순이익 62 12개월 Forward 순이익 년순이익 175 EPS( 원 ) 5,178 12개월 Forward EPS( 원 ) 11,12 EPS( 원 ) 14,53 PER(x) 15 Target PER(x) 15 Target PER(x) 15 목표주가 ( 원 ) 215, 목표주가 ( 원 ) 215, 목표주가 ( 원 ) 215, 현재주가 ( 원 ) 149,7 현재주가 ( 원 ) 149,7 현재주가 ( 원 ) 149,7 현재주가 PER(x) 28.9 현재주가 PER(x) 13.5 현재주가 PER(x) 1.3 upside(%) 43.6 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 12 월결산기준 의 217년, 218 년실적추정치 217F 218F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 (14.) 영업이익 (17.6) 순이익 (18.) 자료 : 신한금융투자 / 주 : 12 월결산기준 검은사막의플랫폼별매출추이및전망 ( 십억원 ) 12 8 개발개발 + 퍼블리싱모바일콘솔 검은사막모바일, 콘솔 (218F) 출시를통한플랫폼확장이매출견인 4 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 의 12 개월 Forward PER Band 의 12 개월 Forward PBR Band ( 원 ) 16, 12.x ( 원 ) 16, 4.5x 14, 11.x 1.x 14, 4.x 3.5x 12, 1, 9.x 8.x 12, 1, 3.x 2.5x 8, 9/17 1/17 11/17 8, 9/17 1/17 11/17 3

4 Global Peers Valuation Ticker KS 3657 KS 7834 KS 698 KS 638 KS 3659 JT 회사명 엔씨소프트 컴투스 웹젠 게임빌 NEXON 시가총액 ( 십억원 ) 1,86.3 9, , ,791.4 Sales ,957.3 ( 십억원 ) 217F , , F 4. 2, ,453.1 OP ( 십억원 ) 217F (9.7) F ,13.3 OP margin (%) 217F (7.3) F NP ( 십억원 ) 217F F NP margin (%) 217F F EPS Growth (3.5) 5.2 (9.2) (% YoY) 217F (.2) (25.2) (36.2) F P/E (x) 217F F P/B (x) 217F F EV/EBITDA 216 (1.1) (x) 217F F ROE (%) 217F F 추정 Global Peers Valuation 비교 (218 년컨센서스기준 ) (PER, 배 ) 2 NEXON 15 웹젠엔씨소프트 1 Global Peers 주가추이 (%) 웹젠엔씨소프트 NEXON 5 (EPS Growth, % YoY) (2) 9/17 1/17 4

5 재무상태표 6월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 22F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산..... 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무..... 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타비유동부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 기타포괄이익누계액 (.) (.) (.) (.) (.) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (68.1) (142.2) (296.3) (52.1) (726.8) 포괄손익계산서 6월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 22F 매출액 증가율 (%) N/A 매출원가..... 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) N/A 영업이익률 (%) 영업외손익 (1.2) (2.2) (5.3) (5.) (5.3) 금융손익 (1.) (1.) (.7) (.2).4 기타영업외손익 (.1) (1.2) (4.6) (4.8) (5.7) 종속및관계기업관련손익 (.1) (.1) (.1) (.1) (.1) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) N/A 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) N/A EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 6월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.1).... 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).1 (.1) (.1) (.1) (.1) 운전자본변동 (1.6) (2.6) (42.2) (.2) (4.2) ( 법인세납부 ) (6.8) (17.1) (38.8) (4.8) (47.1) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (27.5) (27.1) (53.) (5.2) (1.9) 유형자산의증가 (CAPEX) (2.4).... 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.8).... 투자자산의감소 ( 증가 ) (7.) (2.1) (4.2) (.3) (.8) 기타 (17.3) (25.) (48.8) (4.9) (1.1) FCF N/A 재무활동으로인한현금흐름 (3.4).... 차입금의증가 ( 감소 ) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금..... 기타 (8.7).... 기타현금흐름. (.1) (.1) (.1) (.1) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.1).... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 6월결산 F 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 4,954 8,254 16,626 17,18 19,4 EPS ( 지배순이익, 원 ) 4,954 8,254 16,626 17,18 19,4 BPS ( 자본총계, 원 ) 7,651 14,531 31,157 48,264 67,34 BPS ( 지배지분, 원 ) 7,651 14,531 31,157 48,264 67,34 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) (1.1) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%) N/A.... 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) N/A 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (86.7) (81.1) (78.8) (86.2) (89.5) 현금비율 (%) ,31. 1,712.6 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 5

6 (26375) 주가차트 ( 원 ) (11/16=1) 16, 11 코스닥지수 =1 14, 1 12, 9 1, 8, 8 11/16 3/17 7/17 11/17 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11/15 11/16 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이문종 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자투자의견목표주가괴리율 (%) ( 원 ) 평균최고 / 최저 217 년 1 월 17 일매수 19, 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (217 년 11 월 1 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 92.2% Trading BUY ( 중립 ) 4.59% 중립 ( 중립 ) 3.21% 축소 ( 매도 ) % 6