CJ헬스케어부문별매출액추이 ( 십억원, %) 매출액 H&B 의약품 영업이익 H&B 의약품 영업이익률 H&B 1

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1 2018 년 2 월 21 일 (161890) CJ 헬스케어인수로성장엔진장착 매수 ( 유지 ) 주가 (2 월 20 일 ) 77,600 원 목표주가 94,000 원 ( 유지 ) CJ 헬스케어 1.31 조원에인수발표 금번인수를통해제약 CMO 와시너지, 매출 1.5 조원달성전망 목표주가 94,000 원, 투자의견 매수 유지 상승여력 21.1% 이지용 (02) sgtlee@shinhan.com KOSPI 2,415.12p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 1,637.7 십억원 500 원 21.1 백만주 유동주식수 16.0 백만주 (75.9%) 52 주최고가 / 최저가 92,700 원 /62,000 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 142,928 주 12,152 백만원 외국인지분율 49.70% 주요주주홀딩스외 23 인 23.74% NIHON KOLMAR 13.16% 절대수익률 3 개월 -3.1% 6 개월 12.6% 12 개월 2.8% KOSPI 대비 3 개월 1.4% 상대수익률 6 개월 10.0% 12 개월 -11.3% CJ 헬스케어 1.31 조원에인수발표 전일공시를통해 CJ 헬스케어인수를발표했다. CJ 헬스케어는국내중형제약사 ( 매출액 5,000 억수준 ) 다. 주요매출부문은 H&B 사업부 ( 건강음료, 식품 ), 의약품 ( 호르몬, 항암, 순환기계 ) 이다. H&B 사업부대표제품은컨디션, 헛개수등이다. 의약품은헤르벤 ( 협심증, 고혈압치료제 ), 안플레이드 ( 만성동맥폐색증치료제 ) 등을보유했다. 한앤컴퍼니, CVC 캐피탈, 칼라일그룹등경쟁자를제치고인수에성공했다. CJ 헬스케어 100%( 주식 200 만주 ) 를 1.31 조원 ( 주당 655,000 원 ) 에인수한다 년예상실적기준 PER 25.5 배수준이다. 양수예정일자는올해 4 월 6 일이다. 인수를통해제약 CMO 와시너지, 매출 1.5 조원달성전망 CJ 헬스케어인수를통해기보유한제약 CMO( 수탁 ) 와시너지가예상된다. 또한 H&B( 건강기능식품 ) 과제약부문보유로포트폴리오다변화가기대된다. 인수를통해올해와 CJ 헬스케어합산매출액과영업이익은각각 1.5 조원 (+81.3%, 이하 YoY), 1,547 억원 (+130.1%) 으로전망한다. 구체적인자금조달계획을밝히지않았지만언론자료를참조해차입 6,000 억원 (2018 년 4 월회사채발행, 이자율 2.53%[2017 년회사채 1,000 억원발행시이자율 ]) 을가정했다. 내부거래역시없다고가정했다. 목표주가 94,000 원, 투자의견 매수 유지 올해예상실적이추정치와동일할경우화장품, 제약 CMO 의 2018 년영업가치는각각 1.1 조원 ( 목표 PER 26.1 배적용 ), 1,639 억원 ( 목표 PER 16.0 배적용 ) 이다. CJ 헬스케어의제약 +H&B 영업가치는 9,718 억원 ( 목표 PER 18.9 배적용 ) 이다. 합산영업가치는 2.2 조원이다. 아직구체적인수계획이나오지않아목표주가 94,000 원과투자의견 매수 를유지한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , (7.0) , , F ,304 (8.4) 14, F , , F 1, , ,

2 CJ헬스케어부문별매출액추이 ( 십억원, %) 매출액 H&B 의약품 영업이익 H&B 의약품 영업이익률 H&B 의약품 자료 : 전자공시, 신한금융투자 CJ헬스케어원외처방조제액기준 Top 5 ( 억원 ) 헤르벤 안플레이드 씨제이크레메진 엑스원 비바코 자료 : 유비스트, 신한금융투자 CJ헬스케어영업실적추이및전망 ( 십억원, %) F 2018F 2019F 2020F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 YoY Growth 매출액 (0.2) 영업이익 세전이익 순이익 수익성영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 전자공시, 신한금융투자 FCF 추이및전망 ( 인수전 ) EBITDA 추이및전망 ( 인수전 ) ( 십억원 ) 100 ( 십억원 ) (50) 100 (100) 80 (150) F 2019F 2020F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F 2019F 2020F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2

3 CJ헬스케어인수가정시 Valuation ( 십억원, %) 2018F 영업가치 화장품 1,068.1 CJ헬스케어 제약 +H&B 제약 CMO 합산영업가치 2,203.8 자료 : 신한금융투자주 : 화장품영업가치는 2018 년화장품부문순이익 409 억원에목표 PER 26.1 배적용 ( 수익성악화감안해최근 3년 20% 할인 ) CJ헬스케어제약 +H&B 영업가치는 2018 년예상순이익 514억원에목표 PER 18.9 배 ( 중대형제약 8 社 2018 년평균 ) 적용제약 CMO 영업가치는 2018 년예상순이익 102 억원에목표 PER 16.0 배 ( 중소형제약 6 社 2018 년평균 ) 적용중대형제약 8 社는종근당, 동아에스티, 동국제약, 삼진제약, 유나이티드제약, 환인제약, 보령제약, 대원제약중소형제약 6 社는동국제약, 삼진제약, 유나이티드제약, 환인제약, 보령제약, 대원제약 영업실적추이및전망 ( 십억원, %) P 2018F 2019F 2020F 매출액 , ,263.8 영업이익 세전이익 순이익 YoY Growth 매출액 영업이익 (8.8) 세전이익 (13.1) 순이익 (8.7) 수익성영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 차입금 6,000 억원 (2018 년 4 월발행, 이자율 2.53%) 가정 +CJ헬스케어영업실적추이및전망 ( 십억원, %) P 2018F 2019F 2020F 매출액 , , ,974.1 영업이익 세전이익 순이익 YoY Growth 매출액 영업이익 (8.8) 세전이익 (13.1) 순이익 (8.7) 수익성영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 내부거래가없다고가정 3

4 국내 CJ헬스케어 Peer 영업실적, Valuation 비교 ( 십억원, %, 배 ) CJ헬스케어 종근당 동아에스티 삼진제약 유나이티드제약 보령제약 대원제약 시가총액 - 1, 매출액 F F 영업이익 F F 순이익 F (7) F 영업이익률 F F 순이익률 F (1.3) F EPS 성장률 흑전 (74.8) 11.6 (10.1) (72.3) F 적전 (12.3) 2018F 흑전 (66.6) 75.4 PER F F PBR F F EV/EBITDA F F ROE F (1.2) F

5 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 2018F 2019F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (15.4) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 2018F 2019F 매출액 ,093.4 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (8.8) 영업이익률 (%) 영업외손익 (1.9) (2.1) (5.0) (7.2) (4.3) 금융손익 (1.7) (2.6) (4.0) (6.5) (3.6) 기타영업외손익 (0.2) 0.5 (1.0) (0.7) (0.7) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 증가율 (%) (8.6) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 (37.0) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (0.3) 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 운전자본변동 (8.6) (32.5) (107.4) ( 법인세납부 ) (13.2) (16.8) (13.4) (17.4) (22.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (8.6) (21.3) (108.5) (45.9) (31.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (33.4) (44.8) (75.0) (45.0) (30.0) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (6.2) (0.9) (32.0) 투자자산의감소 ( 증가 ) (0.0) (0.0) (0.0) 기타 29.6 (317.1) (1.5) (0.9) (1.3) FCF 17.7 (21.3) (109.1) 재무활동으로인한현금흐름 (45.9) (44.3) (42.6) 차입금의증가 ( 감소 ) (42.6) (39.1) (37.4) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (3.4) (4.3) (5.3) (5.3) (5.3) 기타 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 0.1 (16.9) 현금의증가 ( 감소 ) (5.0) 10.7 (18.1) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 2018F 2019F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,155 2,521 2,304 2,838 3,692 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,155 2,516 2,304 2,838 3,692 BPS ( 자본총계, 원 ) 10,459 13,634 15,685 18,273 21,715 BPS ( 지배지분, 원 ) 10,459 12,790 14,841 17,429 20,871 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (7.0) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

6 (161890) 주가차트 ( 원 ) (02/17=100) 100, 종합주가지수 =100 90, , ,000 60, , /17 06/17 10/17 02/18 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 150, , ,000 90,000 70,000 50,000 02/16 02/17 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이지용 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 2016년 04월 03일 매수 120,000 (23.3) (11.7) 2016년 07월 11일 매수 130,000 (29.7) (20.8) 2016년 11월 13일 매수 110,000 (39.6) (30.5) 2017년 01월 12일 매수 90,000 (17.8) 년 05월 14일 매수 100,000 (20.1) (9.8) 2017년 07월 11일 매수 90,000 (21.5) (17.6) 2017년 08월 22일 커버리지제외 년 10월 31일 매수 100,000 (17.6) (13.0) 2017년 11월 29일 매수 110,000 (21.5) (15.7) 2018년 02월 14일 매수 94, 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (2017 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +10% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ +10% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ -20% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -20% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2018 년 02 월 16 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 92% Trading BUY ( 중립 ) 4% 중립 ( 중립 ) 4% 축소 ( 매도 ) 0% 6