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1 2015년 3월 5일 (041510) 다사다난한 2014년 아듀 매수 (유지) 주가 (3 월 4 일) 목표주가 34,900 원 46,000 원 (하향) 4분기 별도기준 매출액 478억원(-7% YoY), 영업이익 68억원(-47% YoY) 기록 1분기 별도기준 매출액 424억원(+12% YoY), 영업이익 50억원(+5% YoY) 예상 투자의견 매수, 목표주가 46,000원 하향 상승여력 31.8% 김현석 (02) hskim1006@shinhan.com KOSPI 1,998.29p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 유동주식수 십억원 500 원 20.6 백만주 16.2 백만주(78.2%) 52 주 최고가/최저가 53,200 원/24,450 원 일평균 거래량 (60 일) 일평균 거래액 (60 일) 343,161 주 12,130 백만원 외국인 지분율 12.70% 주요주주 이수만 21.27% 브레인자산운용 9.65% 절대수익률 3 개월 -0.7% 6 개월 -20.6% 12 개월 -26.8% KOSDAQ 대비 3 개월 -13.7% 상대수익률 6 개월 -28.3% 12 개월 -38.2% 4분기 별도기준 매출액 478억원(-7% YoY), 영업이익 68억원(-47% YoY) 기록 4분기 별도기준 매출액은 478억원(+0% QoQ, -7% YoY) 영업이익은 68억원 (-24% QoQ, -47% YoY)을 기록했다. 당사 추정치와 컨센서스(매출액 532 억원, 영업이익 112억원)를 하회한 실적이다. 매출액은 국내 초상(MD)부문이 아티스트의 콘서트 활동 감소로 37억원(-38% YoY)을 기록하면서 부진했다. 영업이익이 하회한 요인은 다음과 같다. 매출원가율이 전년대비 6.8%p 증가한 67%를 기록했다. 아티스트 배분율 확대 및 인센티브가 주요인이다. 판관비는 코엑스아티움 임대료와 공사비 10억원, 경영시스템 구축 비용 20억원이 발생하 면서 전년대비 15%가 증가했다. 1분기 별도기준 매출액 424억원(+12% YoY), 영업이익 50억원(+5% YoY) 예상 2015년 1분기 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 12%, 5% 증가한 424억원 50억원을 전망한다. 음반/음원 부문 매출은 종현(솔로), 엠버(솔로), 슈퍼주니 어 D&E(유닛) 반영이 예상된다. 콘서트 부문은 샤이니(일본 투어 32회), 소녀 시대(돔투어 1회)가 반영될 전망이다. 2015년은 세가지 성장 모멘텀에 주목해야 한다. 첫째, SM CHINA 설립을 통 한 중국 활동 계획이 구체화 될 전망이다. 둘째, 2개의 신인그룹이 데뷔하면서 아티스트 라인업 확대가 기대된다. 셋째, 슈퍼스타 SM 모바일게임이 다음카카 오, 추콩(중국 모바일게임 社 )을 통해 중국 및 동남아 지역에 진출할 예정이다. 투자의견 매수, 목표주가 46,000원 하향 투자의견 매수 를 유지한다. 2014년은 아티스트 탈퇴, 세금 추징금 등 다사다난 한 한해였다. 2015년은 아티스트 활동 강화와 코엑스아티움 실적 기여로 실적 재성장이 기대된다. 목표주가는 실적 변경을 반영하여 기존 원에서 46,000원으로 하향(Target P/E 과거 3개년 평균 34.4배 적용)한다. 12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) , , (35.5) (54.1) 11, (25.2) 2014P (89.0) 11, (20.1) 2015F ,350 1, , (15.6) 2016F , , (21.6) 1

2 의 4분기(별도기준) 영업실적 요약 (십억원,%) 4Q14P 4Q13 YoY 3Q14 QoQ 신한금융 컨센서스 매출액 (6.8) 영업이익 (46.8) 9.0 (24.4) 순이익 4.3 (0.8) 흑전 6.3 (31.7) 영업이익률 순이익률 8.9 (1.5) 자료: 회사 자료, 신한금융투자 의 4분기(연결기준) 영업실적 요약 (십억원,%) 4Q14P 4Q13 YoY 3Q14 QoQ 컨센서스 매출액 (0.1) 영업이익 (41.1) 14.2 (30.3) 14.2 순이익 (17.4) 10.1 (81.2) 10.0 영업이익률 순이익률 자료: 회사 자료, 신한금융투자 의 연간(별도기준) 영업실적 전망 변경 (십억원, %) 2014P 2015F 변경전 변경후 변경률 변경전 변경후 변경률 매출액 (3.3) (0.1) 영업이익 (13.9) (11.5) 순이익 (73.9) (21.8) 영업이익률 순이익률 의 P/E Valuation 비고 2015년 EPS 1,350 Target Multiple (배) 개년 평균 P/E 34.4배 적용 목표주가 46,000 현재가 34,900 상승여력 (%) 31.8 자료: 신한금융투자 의 Historical Valuation (x, %) 평균(2011~2013) PER(End) PER(High) PER(Low) PER(Avg) 자료: WISEfn, 신한금융투자 2

3 의 분기별 실적 추이 및 전망(별도기준) (십억원,%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F P 2015F 원/100엔 , 매출액 국내 음반 음원 광고모델 출연료 초상 및 기타 해외 음반 음원 광고모델 출연료 초상 및 기타 매출원가 매출원가율 판매관리비 판관비율 영업이익 영업이익률 당기순이익 (0.8) 4.4 (13.1) 순이익률 (1.6) 11.6 (36.2) 의 P/E Band 의 P/B Band 90,000 90,000 70,000 35X 30X 25X 20X 15X 70, X 4.0X 3.5X 3.0X 2.3X 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 자료: WISEfn, 신한금융투자 추정 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 자료: WISEfn, 신한금융투자 추정 3

4 2015년 분기별 실적 및 아티스트 활동 예상 (십억원) 75 매출액 영업이익 Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 동방신기 앨범 정규(한, 일) 유닛(한, 일) 콘서트 (동남아) (일) SMTOWN SMTOWN, (일) 슈퍼주니어 앨범 유닛(한) 유닛(한, 중) 미니(한) 미니(일) 콘서트 (동남아) (동남아) SMTOWN, SMTOWN, (일) 소녀시대 앨범 미니(한) 유닛(한) 콘서트 (일) SMTOWN SMTOWN 샤이니 앨범 미니(한) 콘서트 (한, 일) (일) SMTOWN, (일) SMTOWN f(x) 앨범 유닛(한) 정규(한) 콘서트 SMTOWN, (중) SMTOWN EXO 앨범 정규(한, 일) 싱글(한, 중) 콘서트 (한, 중) SMTOWN, (일) SMTOWN, (일) 레드벨벳 앨범 미니(한) 미니(한) 콘서트 SMTOWN SMTOWN 신인그룹(A) 앨범 싱글(한) 미니(한) 콘서트 SMTOWN SMTOWN 4

5 재무상태표 12월 결산 (십억원) F 2015F 2016F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금(장기금융부채 포함) 기타비유동부채 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 0.7 (3.1) (3.1) (3.1) (3.1) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 *총차입금 *순차입금(순현금) (75.3) (57.6) (46.4) (40.2) (63.3) 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) F 2015F 2016F 매출액 증가율 (%) 53.3 (2.6) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (27.7) (31.8) 영업이익률 (%) 영업외손익 (0.3) (1.3) (0.7) 금융손익 기타영업외손익 (5.3) 0.1 (2.3) (0.8) (0.8) 종속 및 관계기업관련손익 3.2 (2.4) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 증가율 (%) (52.8) (88.9) 1, 순이익률 (%) (지배주주)당기순이익 (비지배주주)당기순이익 총포괄이익 (지배주주)총포괄이익 (비지배주주)총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) (27.9) (24.4) EBITDA 이익률 (%) 주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 (0.1) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실(이익) 자산처분손실(이익) (0.0) (0.2) 0.0 (0.2) (0.2) 지분법, 종속, 관계기업손실(이익) (3.2) (0.4) (1.0) 운전자본변동 (13.7) (24.7) (7.2) (4.9) (4.1) (법인세납부) (12.1) (12.2) (20.9) (8.8) (10.7) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (73.4) (9.3) (12.3) (35.0) (15.5) 유형자산의증가(CAPEX) (17.3) (13.7) (6.2) (23.0) (5.0) 유형자산의감소 무형자산의감소(증가) (6.7) (1.0) (0.2) (2.0) 0.0 투자자산의감소(증가) (40.4) (1.7) (4.1) (9.9) (7.0) 기타 (9.0) 7.0 (1.8) (0.1) (3.5) FCF 16.2 (17.0) (5.5) 재무활동으로인한현금흐름 (0.5) 차입금의 증가(감소) (0.5) 자기주식의처분(취득) 배당금 기타 64.3 (8.9) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 (0.3) (0.9) 현금의증가(감소) 23.1 (1.5) (11.6) (6.2) 19.7 기초현금 기말현금 주요 투자지표 12월 결산 F 2015F 2016F EPS (당기순이익, 원) 1, ,350 1,638 EPS (지배순이익, 원) 1, ,350 1,638 BPS (자본총계, 원) 10,394 11,055 11,177 12,527 14,165 BPS (지배지분, 원) 10,394 11,055 11,177 12,527 14,165 DPS PER (당기순이익, 배) PER (지배순이익, 배) PBR (자본총계, 배) PBR (지배지분, 배) EV/EBITDA (배) EV/EBIT (배) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (지배순이익, %) ROIC (%) 안정성 부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (35.5) (25.2) (20.1) (15.6) (21.6) 현금비율 (%) 이자보상배율 (배) 15, 활동성 순운전자본회전율 (회) (71.4) 재고자산회수기간 (일) 매출채권회수기간 (일)

6 주가차트 (08/13=100) 60, 코스닥지수= , , /13 12/13 04/14 08/14 주가 (좌축) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 투자의견 및 목표주가 추이 70,000 60,000 40,000 20, /12 08/13 05/14 목표주가 (좌축) 주가 (좌축) 투자판단 (우축) 매수 Trading BUY 중립 축소 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부 의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 김현석) 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있 지 않습니다. 자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련 사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견 을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정 치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투 자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니 다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다. History Table 일자 투자 의견 목표 주가 2013년 01월 17일 매수 64, 년 03월 03일 매수 57, 년 05월 31일 매수 45, 년 10월 21일 매수 2014년 01월 13일 매수 58, 년 08월 14일 매수 47, 년 09월 01일 매수 투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용) 종 목 매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하 섹 터 비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우 중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우 축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우 6