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1 216 년 7 월 21 일 (3) 기대에부합한무난한실적 매수 ( 유지 ) 주가 (7 월 19 일 ) 17,6 원 목표주가 21, 원 ( 유지 ) 상승여력 19.3% 홍세종 (2) sejonghong@shinhan.com 오경석 (2) kurt.oh@shinhan.com KOSPI 2,15.46p KOSDAQ 75.3p 시가총액 액면가 발행주식수 2,24.7 십억원 2 원 115. 백만주 유동주식수 68.5 백만주 (59.5%) 52 주최고가 / 최저가 22,6 원 /15,55 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 463,122 주 7,669 백만원 외국인지분율 24.43% 주요주주삼성물산외 6 인 28.49% 국민연금 9.2% 절대수익률 3 개월 7.% 6 개월 -15.8% 12 개월 -7.4% KOSPI 대비 3 개월 6.5% 상대수익률 6 개월 -22.9% 12 개월 -4.7% 2Q16 연결영업이익은 438 억원 (+4.1% YoY) 기록, 컨센서스부합 하반기부터는이익증가세가속화 투자의견 매수, 목표주가 21, 원유지 2Q16 연결영업이익은 438 억원 (+4.1% YoY) 기록, 컨센서스부합 2Q16 연결매출총이익은 2,554 억원 (+5.7% YoY), 영업이익은 438 억원 (+4.1% YoY) 을기록했다. 당사추정치 (445 억원 ) 와컨센서스 (436 억원 ) 에부합하는무난한실적이다. 본사매출총이익은 11.2% YoY 증가한 769 억원을기록했다. 주광고주의리우올림픽관련광고물량이일부인식되면서견조한외형성장을실현했다. 해외매출총이익은 3.6% YoY 증가한 1,784 억원을기록했다. 유럽 (+11.6% YoY) 과중국 (+4.3% YoY) 이성장세를이어갔지만북미 (-25.3% YoY) 와중동 (-22.5% YoY) 이부진했다. 판관비율도개선됐다. 2Q16 판관비율은 25.8%(-1.%p YoY) 까지하락했다. 인건비가증가세를유지했지만 6% YoY 내외에그쳤다. 하반기부터는이익증가세가속화 3Q16 연결영업이익은 322 억원 (+18.7% YoY) 을전망한다. 리우올림픽효과가예상되는분기다. 갤럭시노트 7 출시에대한기대감도있다. 본사와해외매출총이익은각각 6.6% YoY, 9.4% YoY 증가를전망한다. 4Q16 연결영업이익은 397 억원 (+17.% YoY) 이기대된다. 전통적인광고성수기에진입하면서이익의규모가더욱커질전망이다. 4Q15 에는프랑스테러사태가있었다. 기저효과덕분에 1% YoY 에육박하는해외외형성장이어렵지않다. 투자의견 매수, 목표주가 21, 원유지투자의견 매수, 목표주가 21, 원을유지한다. 12 개월선행 EPS( 주당순이익 ) 874 원에 24 배 ( 지난 3 년평균에 1% 할인 ) 의 Multiple 을적용했다. 주광고주의광고선전비증가세둔화를감안했다. 216 년예상 PER( 주가수익비율 ) 은 21.6 배로저평가구간에서는벗어났다. 기말예상순현금 (4,1 억원 ) 을제외한조정 PER 은 17.4 배로아직은상승여력이남아있다. 현재시가기준예상배당수익률도 2.% 다. 주가갭 ( 하락갭 ) 메우기는아직끝나지않았다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 2, , (53.) 215 2, (21.7) 6, (44.7) 216F 3, , (48.2) 217F 3, , (56.9) 218F 3, , , (63.6) 1

2 의분기별실적추이및전망 [K-IFRS 연결기준 ] ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F < 광고업주요가정 > 전파매체광고비 ,884 1,899 1,819 1,829 TV ,682 1,675 1,59 1,598 Radio 인쇄매체광고비 ,932 1,88 1,855 1,832 신문 ,494 1,465 1,452 1,437 잡지 < 실적추정 > 영업수익 , ,86.7 3,7.2 3,164. 원가 , ,858. 2,48.5 2,92.9 매출총이익 ,21.7 1,71. 영업총이익률 (%) 본사 매체 전파매체 인쇄매체 뉴미디어등 광고물제작등 해외 해외비중 (%) 판관비 인건비 기타 영업이익 기타영업외손익 (.6) 금융손익 세전이익 법인세 순이익 < 이익률 %> 영업이익률 순이익률 <% YoY growth> 매출총이익 영업이익 14. (3.6) 18.4 (13.2) (6.9) (2.5) 순이익 3.8 (8.6) 6.9 (64.7) (19.9) (14.8) (.6) 14.2 (.2) (19.9) 의연간수익추정변경 [K-IFRS 연결기준 ] 216F 217F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출총이익 1,39.1 1,21.7 (1.7) 1,11.5 1,71. (2.8) 영업이익 (1.7) (.2) 순이익 (7.8) (7.2) 자료 : 신한금융투자추정주 : 법인세율상향조정으로순이익추정치가감소 2

3 의 12MF EPS 기준 PER Valuation: 목표주가 21, 원 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 216년순이익 년순이익 년순이익 17.8 EPS ( 원 ) 816 EPS ( 원 ) 887 EPS ( 원 ) 937 목표주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 21, 목표주가 ( 원 ) 22, Target PER (x) 24 Target PER (x) 24 Target PER (x) 24 현재주가 ( 원 ) 17,6 현재주가 PER (x) 19.8 자료 : 신한금융투자추정주 : Target Multiple 은지난 3년평균에 1% 할인한 24배적용, 주광고주의광고선전비증가세둔화감안 의 2Q16 실적 ( 십억원 ) 2Q16P 1Q16 % QoQ 2Q15 % YoY 기존실적전망 컨센서스 매출총이익 영업이익 순이익 (14.8) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자추정주 : 광고산업의특성상매출액이아닌매출총이익사용 의 PER Band (12M FWD) 의 PBR Band (12M FWD) ( 원 ) 4, ( 원 ) 4, 3, 1, 32x 27x 22x 17x 12x 3, 1, 4.1x 3.5x 2.9x 2.3x 1.7x 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 3

4 광고사업자 Global Peers Ticker 3 KS KS WPP LN OMC US PUB FP 4324 JP IPG US DEC FP 회사명 이노션 WPP Omnicom Publicis Dentsu Interpublic JC Decaux 시가총액 ( 십억원 ) 2,24.7 1,54. 32,54. 22, , , , ,31. Sales 214 2, , , ,64.2 7,52.7 8,62.7 3,527.3 ( 십억원 ) 215 3,98. 1,16.5 2, , , , , , F 3,29.3 1, , , , , ,34.9 4,559.1 OP ,85.8 2,174. 1, , ( 십억원 ) , , , , , F ,63. 2,39.2 2,13.4 1, , OP margin (%) F NP ,7.8 1, , ( 십억원 ) ,45.7 1, , F ,24.8 1, ,4.2 1, Sales Growth (1.9) (% YoY) (4.9) F EPS Growth 214 (25.5) (91.9) (% YoY) F P/E (x) F P/B (x) F EV/EBITDA (x) F ROE (%) F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 밸류에이션이비싼 JC Decaux 와의 Long-short Pair 전략유효 국내광고사업자의주가추이 광고사업자의 216 년예상 PER 과 ROE 비교 (%) 6 이노션 KOSPI 3 (ROE, %) 25 2 WPP 15 1 Publicis 이노션 JC Decaux (3) (6) 1/15 12/15 2/16 4/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 Dentsu 5 (PER, 배 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4

5 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 자산총계 1, , , , ,262.5 유동자산 1, , , ,8.2 1,969.4 현금및현금성자산 매출채권 ,4.4 1,72.2 1,122.6 재고자산..... 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 ,66.5 1, , ,254.4 유동부채 ,4.3 1,57.2 1, ,183.3 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 ,8.1 자본금 자본잉여금 기타자본 (123.9) (284.2) (284.2) (284.2) (284.2) 기타포괄이익누계액 4.5 (7.9) (7.9) (7.9) (7.9) 이익잉여금 ,62.8 1,135.8 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (467.5) (358.) (415.5) (53.6) (641.5) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 2, ,86.7 3,7.2 3,164. 3,312.7 증가율 (%) (1.6) 매출원가 1, ,858. 2,48.5 2,92.9 2,186.4 매출총이익 ,21.7 1,71. 1,126.3 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (2.5) 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익. (.) (.) (.) (.) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (.2) (19.9) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.1) 자산처분손실 ( 이익 ) 1. (2.4) (2.9) (2.9) (2.9) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (.). (.2) (.2) (.2) 운전자본변동 (76.5) (59.5) (74.2) 33.2 (8.4) ( 법인세납부 ) (44.9) (38.1) (52.1) (59.7) (65.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (127.3) 98.8 (6.8) (5.7) (4.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (39.) (17.7) (28.) (31.). 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (5.2) (6.) 37.6 (17.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (2.3) (1.2) (2.) 기타 (125.1) 118. (14.1) (1.5) (2.3) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (162.8) (136.) (137.4) (4.5) 차입금의증가 ( 감소 ) 4.6 (2.2) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금.. (3.4) (35.4) (4.5) 기타 (186.9) (32.5) (28.) (25.). 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (3.9) (2.9)... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) ,6 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,31 BPS ( 자본총계, 원 ) 7,673 6,957 7,488 8,99 8,763 BPS ( 지배지분, 원 ) 7,636 6,832 7,339 7,925 8,559 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (53.) (44.7) (48.2) (56.9) (63.6) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

6 (3) 주가차트 ( 원 ) (7/15=1) 24, 11 22, 종합주가지수 =1 1 18, 16, 14, 9 12, 1, 8 7/15 11/15 3/16 7/16 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 35, 3, 25, 15, 7/14 7/15 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 홍세종, 오경석 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 214년 7월 2일 매수 3, 214년 1월 23일 매수 26,5 215년 3월 1일 매수 28, 215년 4월 9일 매수 3, 215년 7월 16일 매수 26,5 215년 9월 9일 매수 23,5 215년 12월 7일 매수 27, 216년 3월 27일 매수 21, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 7 월 18 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 85.97% Trading BUY ( 중립 ) 6.79% 중립 ( 중립 ) 7.24% 축소 ( 매도 ) % 6