Highlights

Transcription

1 216 년 1 월 27 일 (112) 일시적인물류부진은석탄으로채운다 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 26 일 ) 31,45 원 목표주가 43, 원 ( 하향 ) 상승여력 36.7% 허민호 (2) hiroo79@shinhan.com 구현지 (2) hyunji.ku@shinhan.com KOSPI 2,13.89p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 1,219. 십억원 5, 원 38.8 백만주 유동주식수 28. 백만주 (72.1%) 52 주최고가 / 최저가 39,65 원 /27,1 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 124,46 주 4,28 백만원 외국인지분율 16.16% 주요주주구본준외 43 인 27.62% 국민연금 13.48% 절대수익률 3 개월 -14.8% 6 개월 -12.8% 12 개월 -1.% KOSPI 대비 3 개월 -14.2% 상대수익률 6 개월 -12.5% 12 개월 -8.5% * 인프라사업 : IT/ 석유화학트레이딩, 프로젝트오거나이징등 * 프로젝트오거나이징 (Project Organizing): 플랜트기획, 컨소시 3 분기영업이익 216 억원 (-28% YoY) 으로컨센서스하회 4 분기영업이익 56 억원 (+8,228% YoY), 조정영업이익 51 억원 (+24%) 예상 투자의견 ' 매수 ' 유지, 목표주가 43, 원으로하향 * 조정영업이익 : 영업외손익인파생상품손익반영한영업이익 3 분기영업이익 216 억원 (-28% YoY) 으로컨센서스하회 3 분기영업이익 216 억원 (-27.6% YoY, -61.6% QoQ) 으로기존예상치 454 억원, 컨센서스 484 억원을하회했다. 조정영업이익도 21 억원 (-51.4% YoY) 으로부진세를면치못했다. 부문별영업이익은인프라 121 억원, 물류 112 억원, 석탄 49 억원, 금속 / 그린 8 억원이다. 석유는 74 억원의영업손실을기록했다. 인프라를제외하고물류, 석탄, 석유모두예상치를하회했다. 물류는점유율상승을위한단기마진감소, 한진해운의법정관리에따른운송비증가등으로수익성이하락했다. 석탄부문부진은유가상승에따른운영비용증가, 폐석처리비용발생, 석탄트레이딩마진축소등이주요인이다. 석유는오만광구의생산량및선적량부족으로판매가이루어지지않은가운데고정비가증가했다. 4 분기영업이익 56 억원 (+8,228% YoY), 조정영업이익 51 억원 (+24%) 예상 4 분기영업이익은 56 억원 (+8,228.2% YoY), 조정영업이익은 51 억원 (+24.2% YoY) 으로실적개선이예상된다. 물류영업이익은 17 억원으로부진세가불가피하다. 한진해운영향, 마진축소가 4 분기까지이어지기때문이다. 인프라 / 석탄 / 석유가실적개선을견인할전망이다. 인프라는프로젝트오거나이징이익이발생한다. 석탄은하반기상승한석탄가격이 4 분기부터본격반영된다. 석유는 3 분기에생산되었으나선적되지못한물량이판매된다. 투자의견 ' 매수 ' 유지, 목표주가 43, 원으로하향본문제목투자의견 ' 매수 ' 를유지한다. 목표주가는실적전망치하향조정을반영해 43, 원 ( 기존 45, 원 ) 으로하향한다. 물류부문의수익성은 17 년부터매출증가와함께점진적인회복이예상된다. 1 월뉴캐슬연료탄가격은 97 달러 / 톤으로 16 년들어 89%, 인도네시아가격은 72 달러 / 톤으로 52% 상승했다. Bumi 주가는 142%, Bukit 165%, 중국석탄에너지는 51% 상승하는등글로벌석탄업체의주가가급등했다. 도이제석탄가격상승을반영해야할때다. 엄구성, 금융 / 자재조달등을담당, 수수료를수익으로인식 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , (13.2) (34) 적전 36,89 (84.3) (.9) , (215.2) (235.4) (6,74) 적지 3,942 (5.6) (17.9) F 12, ,19 흑전 32, F 13, , , F 14, , ,

2 의 216 년 3 분기실적 ( 십억원, %) 3Q16P 3Q15 YoY 2Q16 QoQ 신한컨센서스 매출액 2, ,617.7 (18.7) 2, , ,23.9 영업이익 (27.6) 56.4 (61.6) 세전이익 (7.4) 순이익 ( 지배지분 ) 5.7 (6.8) 흑전 24 (76.1) 영업이익률 자료 : 회사자료, WISEfn, 신한금융투자 LG상사의실적전망가정 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 218F 환율 ( 원 / 달러 ) 1,21 1,163 1,12 1,11 1,95 1,9 1,75 1,6 1,53 1,131 1,149 1,8 1,25 Dubai ( 달러 /bbl) 뉴캐슬연료탄 (US$/ 톤 ) 석탄지분생산량 ( 백만톤 ) 석유지분생산량 ( 백만BOE) 자료 : Bloomberg, 회사자료, 신한금융투자추정 / 주 : 지분생산량은석탄, 석유광구의지분율을감안한생산량임 LG상사의분기및연간주요실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 218F 매출액 3,15.3 2, , , ,42.1 3, , , , , ,87. 13, ,138.2 인프라 / 자원 2,31.3 2, , , , , , , , , , , ,649.3 물류 , ,84.8 3,83.2 3,488.9 영업이익 금융손익 (8.7) (8.) (9.2) (9.5) (9.5) (8.4) (9.3) (9.) (45.1) (47.) (35.4) (36.2) (34.4) 기타손익 15.8 (15.2) (2.) (16.3) (28.8) (.8) 지분법이익 (.4) (8.) (221.1) 세전이익 (215.2) 순이익 ( 지배지분 ) (13.2) (235.4) 영업이익률 세전이익률 (1.6) LG상사의조정영업이익 (( 비철파생상품손익을포함한영업이익 ), 지분법이익 / 배당수익추이및전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 218F 조정영업이익 인프라 물류 자원 (2.3) (1.1) (13.4) 비철 / 철강 / 그린 (124.2) 비철파생상품손익 1.9 (1.3) (.6) (.5) (.5) (.5) (.5) (.5) (11.1) (2.) (2.) 석탄 석유 / 가스 (4.7) 2.8 (7.4) 3.7 (5.5) 4.8 (5.4) (8.1) (5.6) (.4) 2. 지분법이익 / 배당수익 (215.1) 인프라.1. (.1) (6.9) 비철 / 철강 / 그린 (.1) (.) (8.1) (3.6) 석탄.2 (.8) (1.3) 석유 / 가스 (.) (1.7) (214.9) 기타 (1.7) (12.2) 총사업이익 (58.3) 주1: 사업부문개편으로인프라사업중철강트레이딩사업은자원사업으로이전됨, 1Q16 이후인프라사업영업이익은철강트레이딩제외, 자원사업영업이익은철강트레이딩포함 2

3 의사업부문별이익 ( 조정영업이익 + 지분법이익 / 배당금 ) 추이및전망 ( 십억원 ) 9 비철 / 그린석탄석유 / 가스 인프라 물류 6 3 (3) (6) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16P 1Q17F 3Q17F 1Q18F 3Q18F 글로벌석탄업체상대주가추이 ( =1) BUMI RESOURCES CHINA SHENHUA BUKIT ASAM CHINA COAL ENERGY /14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌연료탄가격추이 ( 달러 / 톤 ) 호주뉴캐슬 6,3kcal 인니칼리만탄 5,9kcal 미국아팔라치안중국친황다오 6,2kcal /14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : KORES, Bloomberg, 신한금융투자 3

4 백 Result Comment 중국연료탄재고추이 ( 백만톤 ) 년 21~215 년평균 216 년 중국석탄생산량추이 ( 백만톤 ) (%) (1) (2) 2. 1월 3월 5월 7월 9월 11월 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (3) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : WIND, 신한금융투자 LG상사의목표주가변경현황 ( 원, 배, 십억원 ) 기존신규 217F 216F 217F 218F 비고 EPS 3,49 2,19 3,35 3,65 실적전망치하향조정반영 목표 PER 목표주가 45, 43, 43, 43, 자료 : 신한금융투자추정 LG상사의수익추정변경 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 216F 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 12, , ,87. 13,36.1 (6.5) (6.) 영업이익 (21.7) (14.4) 조정영업이익 (22.3) (11.) 세전이익 (25.4) (9.6) 순이익 ( 지배지분 ) (27.1) (1.4) 영업이익률 자료 : 신한금융투자추정 LG상사의 Valuation ( 실적은 12개월선행 3Q16F ~ 2Q17F 기준 ) ( 십억원, %, 배 ) 총기업가치 인프라 / 자원 물류 매출액 13,36.1 1, ,83.2 영업이익 세전이익 순이익 지배지분순이익 적정 PER LG상사 1, 주식수 ( 천주 ) 38,76 38,76 38,76 목표주가 43, 23, 2, 자료 : 신한금융투자추정주1: 인프라 / 자원의적정 PER은시장평균 PER 1배적용. 자원개발사업은원자재업황에따른이익변동성이심해할인요소존재. 그러나인프라는프로젝트오거나이징, 해외인프라투자사업확대로고성장예상. 주2: 물류사업의적정 PER 2배는과거현대글로비스의고성장시기 PER 2배적용. 물류사업은지배구조이슈로고성장지속. 4

5 와일본미쓰비시상사간 Long-Short Pair 투자전략가능 와일본미쓰비시상사간 Long-Short Pair 투자전략이가능하다. 상대적으로일본미쓰비시상사는 EV/EBITDA 밸류에이션매력이 대비부족하다. 글로벌트레이딩및 E&P업체 Peers Valuation ( 십억원, 배, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA EPS Growth ROE 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F 국내트레이딩업체 대우인터내셔널 2, (3.1) 32.9 (24.8) SK네트웍스 1, LG상사 1,73 (5.6) 적지 흑전 53. (17.9) 현대상사 (73.5) 글로벌트레이딩업체 Glencore( 영 ) 42, 적전 흑전 5. (11.1) Mitsubishi( 일 ) 36, 적전 적지 (316.2) 7.5 (2.9) 7.2 mitsui( 일 ) 25, 적전 적지 (39.2) 7.7 (1.8) 6.4 Itochu( 일 ) 2, (19.6) Marubeni( 일 ) 9, (41.) (2.2) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 의 12 개월선행 PER 밴드 의 12 개월선행 PBR 밴드 ( 만원 ) ( 만원 ) X 2X 16X 12X 8X X 1.5 X 1.2 X.9 X.6 X 자료 : WISEfn, 신한금융투자 자료 : WISEfn, 신한금융투자 5

6 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 자산총계 4, , ,383. 5,73.6 5,971.1 유동자산 2,83.2 3,74.1 2, ,26.3 3,36. 현금및현금성자산 매출채권 1,53.1 1, ,28.5 1,315. 1,37.6 재고자산 1, 비유동자산 2,66.6 2,39.3 2,44.1 2, ,611. 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 3, ,84.2 3,7.6 3, ,951.9 유동부채 2, , , ,61.2 2,687.5 단기차입금 매입채무 1, , , , ,625.1 유동성장기부채 비유동부채 , , , ,264.4 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 1, , , ,84.2 2,19.1 자본금 자본잉여금 기타자본 (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1, ,45.3 1,167.4 지배주주지분 1, , , ,387. 1,59.1 비지배주주지분 * 총차입금 1, ,78.8 1, , ,747.2 * 순차입금 ( 순현금 ) , ,57. 1, 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 11, , ,87. 13, ,138.2 증가율 (%) (5.8) 16.3 (8.6) 매출원가 1, , , , ,637.7 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 75. (52.5) 영업이익률 (%) 영업외손익 (159.3) (296.9) (22.6) (11.5) 5.6 금융손익 (45.1) (47.) (35.4) (36.2) (34.4) 기타영업외손익 (16.3) (28.8) (.8) 종속및관계기업관련손익 (8.) (221.1) 세전계속사업이익 12.6 (215.2) 법인세비용 계속사업이익 (13.8) (217.1) 중단사업이익..... 당기순이익 (13.8) (217.1) 증가율 (%) N/A N/A N/A 순이익률 (%) (.1) (1.6) ( 지배주주 ) 당기순이익 (13.2) (235.4) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.6) 총포괄이익 (33.) (19.2) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (37.5) (215.5) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (14.7) (23.1) (26.4) EBITDA 증가율 (%) 9.8 (42.5) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 (13.8) (217.1) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.8) 자산처분손실 ( 이익 )..... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).. (21.) (3.4) (45.8) 운전자본변동 (28.5) (9.6) ( 법인세납부 ) (53.2) (34.4) (4.4) (54.7) (62.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (23.) (277.6) (155.7) (148.1) (15.2) 유형자산의증가 (CAPEX) (8.8) (26.9) (199.3) (29.1) (26.1) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (48.9) (29.5) (35.1) (35.1) 투자자산의감소 ( 증가 ) (75.4) 13.2 (52.4) (7.5) (49.8) 기타 19.3 (234.9) (21.9) (13.4) (39.2) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (237.) 27.6 (2.2) (23.3) (42.9) 차입금의증가 ( 감소 ) (11.7) (27.4) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (22.6) (16.) (7.7) (11.6) (15.5) 기타 (214.4) (.). 기타현금흐름 (6.1) (6.) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) (355) (5,61) 2,843 4,472 5,115 EPS ( 지배순이익, 원 ) (34) (6,74) 2,19 3,35 3,65 BPS ( 자본총계, 원 ) 4,383 39,817 43,44 47,477 52,93 BPS ( 지배지분, 원 ) 36,89 3,942 32,833 35,784 38,936 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (8.8) (6.) PER ( 지배순이익, 배 ) (84.3) (5.6) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) (87.9) (3.3) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) (.1) (1.6) ROA (%) (.3) (4.2) ROE ( 지배순이익, %) (.9) (17.9) ROIC (%) (14.) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

7 (112) 주가차트 ( 원 ) (1/15=1) 45, 11 종합주가지수 =1 4, 1 35, 9 3, 25, 8 1/15 2/16 6/16 1/16 LG상사주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 1/14 1/15 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 허민호, 구현지 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 214년 1월 26일 매수 31,7 214년 1월 31일 매수 27, 214년 11월 9일 Trading BUY 27, 215년 1월 3일 매수 39,5 215년 4월 16일 매수 47, 215년 7월 24일 매수 42, 215년 7월 24일 매수 47, 215년 9월 8일 매수 34, 215년 1월 12일 매수 4, 215년 1월 23일 Trading BUY 4, 215년 1월 28일 매수 4, 215년 1월 3일 매수 51, 216년 1월 19일 매수 41, 216년 4월 13일 매수 5, 216년 1월 1일 매수 45, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 1 월 24 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 89.59% Trading BUY ( 중립 ) 4.52% 중립 ( 중립 ) 5.88% 축소 ( 매도 ) % 7