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1 217 년 8 월 11 일 (174) 성장그림의퍼즐이채워지고있다 매수 ( 유지 ) 주가 (8 월 1 일 ) 6,75 원 목표주가 9, 원 ( 상향 ) 상승여력 33.3% 허민호 (2) hiroo79@shinhan.com 구현지 (2) hyunji.ku@shinhan.com KOSPI 2,359.47p KOSDAQ 64.4p 시가총액 액면가 발행주식수 1,675.3 십억원 2,5 원 백만주 유동주식수 백만주 (59.7%) 52 주최고가 / 최저가 8,12 원 /5,99 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 1,411,94 주 9,479 백만원 외국인지분율 15.51% 주요주주 SK 외 4 인 4.2% 국민연금 7.17% 절대수익률 3 개월 -9.3% 6 개월 -11.4% 12 개월 6.6% KOSPI 대비 3 개월 -12.7% 상대수익률 6 개월 -22.1% * CarBiz: 렌터카 / 경정비사업 12 개월 -7.6% 2 분기영업이익 194 억원 (-49.9% YoY) 기록, 컨센서스 187 억원부합 주유소도매사업매각, SK 매직과그룹통신사간시너지전략등성장성제고 목표주가 9, 원 (+5%) 으로상향, 투자의견 ' 매수 ' 유지 2 분기영업이익 194 억원 (-49.9% YoY) 기록, 컨센서스 187 억원부합 2 분기영업이익 194 억원 (-49.9% YoY) 으로부진한실적을기록했다. 당사추정치 181 억원, 컨센서스 187 억원에는부합했다. 조직효율화비용 2 억원이상발생, 유류마진감소, 사드영향에따른호텔영업부진등이주요인이다. 주유소도매사업매각, SK 매직과그룹통신사간시너지전략등성장성제고다음과같은성장전략을발표했다. 1) 주유소도매사업 ( 가맹점 2,33 개에유류판매 ) 을 SK 에너지에 3,15 억원으로매각하기로했다. 동사업의 16 년매출액은 5.5 조원, 영업이익은 15 억원 ( 이익 3 억원, 공통비부담 15 억원 ), 순자산은 1,3 억원이다. 매각효과는 18 년세전이익 6 억원감소이다. 그러나대형소매업자로서의협상력을바탕으로수익성이제고되며주유소이익은연간 76 억원이유지가능하다. 매각대금은향후 Carbiz, 가전렌탈사업투자확대등에이용될예정이다. 4 분기매각차익 1,7 억원이예상된다. 2) 7 월 SK 매직과브로드밴드결합상품출시했으며, 9 월 SK 텔레콤의 T 멤버십으로월가전제품렌탈료 1 ~ 2% 할인을제공할예정이다. 하반기그룹사시너지효과본격화되며가전렌탈사업의높은외형성장및수익성개선이본격화될전망이다. 3) 향후 3 개월간 5 억원을투입, 자사주 762 만주를매입하기로했다. 실적성장에대한자신감표현으로간주할수있다. 목표주가 9, 원 (+5%) 으로상향, 투자의견 ' 매수 ' 유지 18 년순이익전망치 3% 상향등을반영해목표주가를 9, 원 (+5%) 으로상향한다. 1) 3 분기영업이익은 52 억원 (+1%), 4 분기 672 억원 (+34%) 으로실적개선이예상된다. 상반기큰폭의마케팅비용증가및구조조정이마무리되었다. 하반기수익성개선이기대된다. 2) 조직효율화및 LPG/ 유류도매사업매각등에따른 18 년비용절감효과는 25 억원, 영업이익은 2,514 억원 (+49%) 을전망한다. 3) 렌터카시장은과점화와함께경쟁완화가기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , (81.7) (329) 적전 9,778 (21.) (3.3) F 19, 흑전 1, F 16, (31.3) 1, F 17, ,

2 의단기성장전략 자료 : 회사자료, 신한금융투자 의중장기성장전략 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2

3 SK 매직과 SK 브로드밴드의결합상품 자료 : 언론보도, 신한금융투자추정 SK 매직의렌탈계정수, SK 텔레콤과의시너지효과추이및전망 ( 만명 ) 3 2 SK 매직자체계정수 ( 좌축 ) SK 텔레콤과고객공유계정수 ( 좌축 ) SK 텔레콤고객중공유점유율 ( 우축 ) (%) F 18F 19F 2F. SK 매직 (의가전렌탈사업 ) 과그룹사시너지전략 자료 : 회사자료, 신한금융투자 3

4 SK네트웍스의 217년 2분기실적리뷰 ( 십억원, %) 2Q17P 2Q16 YoY 1Q17 QoQ 신한 컨센서스 매출액 5,51.4 4, ,57.8 (.1) 4, ,741.6 영업이익 (49.9) 29.7 (34.2) 세전이익 (12.4) 2.1 적전 17.3 적전 (1.1) 2.4 순이익 (13.8) 2.6 적전 1.9 적전 (1.) 3.6 영업이익률 세전이익률 (.2).1.2 (.).1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 SK네트웍스의실적전망가정 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F F 218F 219F 휴대폰판매량 ( 천대 ) 1,95 1,712 1,374 2,18 1,759 1,682 1,649 1,918 7,871 7,171 7,8 7,252 7,37 휴대폰평균판매가격 ( 천원 ) 유류판매량 ( 백만드럼 ) 유류평균판매가격 ( 천원 / 드럼 ) 렌터카운영대수 ( 대 ) 53,3 6,51 63,87 72,123 76,32 78,78 81,78 84,78 5,4 72,123 84,78 97,98 111,98 중고차매각대수 ( 대 ) 1,88 1,87 1,57 1,65 2,2 2,544 2,55 2,33 6,67 6,97 9,624 13,36 17,877 가전렌탈계정수 ( 천개 ) 967 1,3 1,1 1,175 1, ,26 1,6 1,96 SK네트웍스의실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F F 218F 219F 매출액 4,382. 4, , ,214. 5,57.8 5,51.4 4, , , , , , ,26.1 IM( 휴대폰유통 ) 1, , , ,87.7 1, ,112. 1,394. 5,5.6 4,52.1 4, , ,66.6 EM( 주유소 ) 1, ,97.7 1, , , , , ,9.5 7, , , , ,666.8 T&I( 무역 ) 1, , , , ,78.9 1, ,58.4 1, , , , , ,311.3 Car Biz( 렌터카 / 경정비 ) ,16.8 1,184. SK매직 ( 생활가전 / 렌탈 ) 워커힐 ( 호텔 ) 기타 영업이익 IM EM T&I Car Biz SK매직 워커힐 (3.) (6.2) (.4) 기타 (25.) (22.2) (27.2) (38.5) (26.7) (48.6) (23.5) (32.4) (79.9) (112.8) (131.2) (84.7) (84.8) 금융손익 (23.8) (19.) (16.5) (16.5) (19.4) (21.5) (18.6) (15.4) (9.8) (75.7) (75.) (65.8) (64.3) 지분법이익 (1.1).7 (1.5) (.7) (.3) (2.5) (.5) (.5) (8.5) (2.6) (3.8) (2.) (2.) 기타영업손익 1.9 (.6) (16.5) (22.7) 7.3 (7.9) (1.) (28.9) (4.) (4.) 세전이익 (12.4) 순이익 ( 지배지분 ) (13.8) 영업이익률 / 주 1: 215 ~ 16 년실적은패션및면세점의중단사업손실반영, 패션매각을반영한실적임, 주 2: SK 매직실적은 216 년 12 월부터반영 4

5 SK네트웍스의수익추정변경 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 217F 218F 217F 218F 217F 218F 매출액 2, , , ,422.9 (4.3) (25.1) 영업이익 (4.8) 4.4 세전이익 순이익 ( 지배지분 ) 영업이익률 세전이익률 자료 : 신한금융투자추정주 : 217 년세전이익, 순이익추정치변경은주유소도매사업매각차익 1,7 억원을반영했기때문 SK네트웍스의 Valuation ( 십억원 ) 기존 신규 217F 217F 3Q17F ~2Q18F 218F 비고 (+) 영업가치 3,865 4,135 4,135 4,11 영업가치는 12개월선행 (3Q17F~2Q18F) EBITDA 에목표 EV/EBTIDA 8.5배적용했음 EBITDA 목표 EV/EBITDA 는코웨이 ( 국내가전렌탈 1위업체 ) 의 1배대비 15% 할인 목표 EV/EBITDA ( 배 ) 코웨이대비렌탈부문브랜드인지도부족등을반영 (-) 순부채 -1,724 (1,895) (1,895) (1,87) 주주가치 2,141 2,24 2,24 2,24 주식수 ( 천주 ) 248,31 248,31 248,31 248,31 목표주가 ( 원 ) 8,6 9, 9, 9, 자료 : 신한금융투자 코웨이의 12 개월선행 EV/EBITDA 밴드, EBITDA 전망 ( 조원 ) EBITDA ( 우축 ) 15 EV ( 시가총액 + 순부채 + 비지배주주지분 ) ( 좌축 ) ( 십억원 ) 35 13x 28 11x 21 9x 7x 14 5x 7 의 12 개월선행 EV/EBITDA 밴드, EBITDA 전망 ( 조원 ) ( 십억원 ) 1 EBITDA ( 우축 ) 2 EV( 시가총액 + 순부채 + 비지배주주지분 ) ( 좌축 ) 15x 8 13x 16 11x x 4 7x F 18F 19F F 18F 19F 자료 : WISEfn, Fn-gudied 컨센서스, 신한금융투자 자료 : WISEfn, 신한금융투자 5

6 의 EV/EBITDA 추이 ( 배 ) F 18F 19F EV/EBITDA ( 기말 ) EV/EBITDA ( 최고 ) EV/EBITDA ( 최저 ) EV/EBITDA ( 평균 ) 자료 : WISEfn, 신한금융투자 6 ~ 16 평균 의 12 개월선행 PER 밴드 의 12 개월선행 PBR 밴드 ( 원 ) 15, ( 원 ) 15, 1.3X 12, 12, 1.1X 9, 6, 17X 15X 13X 11X 9X 9, 6,.9X.7X.5X 3, , 자료 : WISEfn, 신한금융투자 자료 : WISEfn, 신한금융투자 글로벌트레이딩및렌탈업체 Peers Valuation ( 백만달러, 배, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE EPS Growth 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 국내트레이딩업체평균포스코대우 2, (13.7) SK네트웍스 1, (3.3) 적전 흑전 (31.3) LG상사 흑전 글로벌트레이딩업체평균 Mitsui( 일 ) 26, 적전 흑전 8.8 Itochu( 일 ) 26, (19.6) Mitsubishi( 일 ) 13, (42.2) 국내렌탈업체평균코웨이 6, (29.) 에스원 3, (8.5) AJ렌터카 (54.2) - - 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

7 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 8,23.2 8,62.3 8, , ,26.3 유동자산 3, , , , ,963.1 현금및현금성자산 1, 매출채권 1, , ,44.8 1,94.9 1,147.1 재고자산 1, 비유동자산 4, ,21.6 4, , ,63.2 유형자산 3, , , , ,98.1 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 5, , ,71.9 5, ,285.5 유동부채 4, , ,33.4 3,82.5 3,943.8 단기차입금 , 매입채무 2, ,6.5 2, ,281. 2,389.7 유동성장기부채 비유동부채 1, ,857. 1,47.5 1, ,341.7 사채 , 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 2, ,45.5 2, , ,74.8 자본금 자본잉여금 기타자본.8.8 (49.2) (49.2) (49.2) 기타포괄이익누계액 (44.5) (41.) (41.) (41.) (41.) 이익잉여금 1,18.2 1,5. 1, , ,39.1 지배주주지분 2, ,428. 2, , ,763.1 비지배주주지분 (8.4) (22.5) (22.3) (22.3) (22.3) * 총차입금 2, , , , ,495.8 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, , , , ,769.7 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 19, , , , ,26.1 증가율 (%) (12.9) (6.3) 7.5 (16.5) 4.8 매출원가 18, , , , ,896.3 매출총이익 1, ,256. 1, ,39.8 매출총이익률 (%) 판매관리비 , ,32.4 영업이익 증가율 (%) (5.1) (7.) (5.3) 영업이익률 (%) 영업외손익 (66.8) (113.3) 9.1 (71.8) (7.3) 금융손익 (9.2) (81.8) (75.) (65.8) (64.3) 기타영업외손익 31.9 (28.9) (4.) (4.) 종속및관계기업관련손익 (8.5) (2.6) (3.8) (2.) (2.) 세전계속사업이익 법인세비용 27.1 (8.) 계속사업이익 중단사업이익 (24.1) (154.1) (1.1).. 당기순이익 73. (81.6) 증가율 (%) 131. N/A N/A (31.4) 15.3 순이익률 (%).4 (.4) ( 지배주주 ) 당기순이익 73.5 (81.7) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.5) 총포괄이익 26.7 (75.2) ( 지배주주 ) 총포괄이익 26.9 (74.7) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.2) (.5) EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 73. (81.6) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 ) (42.3) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 운전자본변동 (92.7) (225.9) 86.3 (5.2) 84.2 ( 법인세납부 ) (48.8) (17.7) (65.4) (48.) (55.3) 기타 투자활동으로인한현금흐름 25.8 (563.3) 68.9 (335.) (378.9) 유형자산의증가 (CAPEX) (124.4) (14.2) (341.2) (331.1) (375.8) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (4.6) (2.8) (9.) (5.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (.1) 기타 62.8 (479.9) 18.1 (.9) (3.) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (36.5) (675.5) (113.9) (17.7) 차입금의증가 ( 감소 ) (28.2) (6.7) (89.8) 12.4 자기주식의처분 ( 취득 ).. (5.).. 배당금 (24.8) (24.8) (24.8) (24.1) (3.1) 기타 (1.5) (1.7). (.). 기타현금흐름. (2.1) (22.) (22.) (22.) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (1.3).6... 현금의증가 ( 감소 ) (162.8) (432.6) (79.9) (66.) 19.5 기초현금 1, , 기말현금 1, 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 294 (329) EPS ( 지배순이익, 원 ) 296 (329) BPS ( 자본총계, 원 ) 1,146 9,688 1,163 1,572 11,38 BPS ( 지배지분, 원 ) 1,18 9,778 1,253 1,662 11,128 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) 18.7 (21.1) PER ( 지배순이익, 배 ) 18.5 (21.) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 33.8 (3.4) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%).4 (.4) ROA (%).9 (1.) ROE ( 지배순이익, %) 2.9 (3.3) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (17.4) (84.5) (55.) (49.5) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

8 (174) 주가차트 ( 원 ) (8/16=1) 9, 13 종합주가지수 =1 8, 12 7, 11 6, 1 5, 9 8/16 12/16 4/17 8/17 SK네트웍스주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 8/15 8/16 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 허민호, 구현지 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 215년 8월 1일 매수 1, 215년 11월 15일 매수 8,6 215년 12월 2일 매수 7,5 216년 2월 5일 매수 7, 216년 4월 13일 매수 7,9 216년 9월 28일 매수 8,7 216년 11월 17일 매수 9,5 217년 5월 9일 매수 1,5 217년 6월 22일 매수 8,6 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (217 년 8 월 8 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 87.61% Trading BUY ( 중립 ) 8.72% 중립 ( 중립 ) 3.67% 축소 ( 매도 ) % 8