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1 216 년 2 월 4 일 (112) 설거지는끝났다 매수 ( 유지 ) 주가 (2 월 3 일 ) 31,15 원 목표주가 41, 원 ( 유지 ) 상승여력 31.6% 허민호 (2) hiroo79@shinhan.com KOSPI 1,89.67p KOSDAQ 68.94p 시가총액 액면가 발행주식수 1,27.4 십억원 5, 원 38.8 백만주 유동주식수 28. 백만주 (72.1%) 52 주최고가 / 최저가 43,3 원 /24,2 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 199,47 주 6,428 백만원 외국인지분율 9.89% 주요주주구본준외 44 인 27.62% 국민연금 13.48% 절대수익률 3 개월 -12.6% 6 개월 1.5% 12 개월 -17.4% KOSPI 대비 3 개월 -5.3% 상대수익률 6 개월 17.3% 12 개월 -14.7% * 프로젝트오거나이징 : 플랜트기획, 컨소시엄구성, 금융 / 자 재조달등을담당해수수료를수익으로인식하는사업 * 의사업부문별이익 : 영업이익, 지분법이익, 배당금, 비철 금속파생상품손익등실제사업관련이익의합임 4 분기영업이익 6 억원 (-98% QoQ), 세전손실 2,786 억원 ( 적전 QoQ) 기록 216 년영업이익 2,496 억원 (+26% YoY), 세전이익 1,966 억원 ( 흑전 YoY) 전망 투자의견 ' 매수 ', 목표주가 41, 원유지 4 분기영업이익 6 억원 (-98% QoQ), 세전손실 2,786 억원기록, 석유광구손실발생 4 분기영업이익은 6 억원 (-98.% QoQ, -98.7% YoY), 세전손실 2,786 억원 ( 적자전환 QoQ) 으로어닝쇼크를기록했다. 산업재영업이익은프로젝트오거나이징이익이반영되어 45 억원, 물류는 187 억원, 석탄 / 석유는 39 억원을시현했다. 비철 / 그린은비철가격하락에따른재고평가손실로 67 억원의영업손실을기록했다. 그러나비철가격관련파생상품평가이익 397 억원이영업외손익에반영된점을감안하면실질영업이익은 43 억원으로양호했다. 대규모석유자산손상처리가반영되었다. 자산 3,6 억원, 대여금 83 억원중무형자산 5 억원, 지분법자산 2, 억원, 대여금 5 억원이손상처리되었다. 216 년영업이익 2,496 억원 (+26% YoY), 세전이익 1,966 억원 ( 흑자전환 YoY) 전망 216 년영업이익은 2,496 억원 (+25.6% YoY), 세전이익은 1,966 억원 ( 흑자전환 YoY) 으로전망된다. 인도네시아석탄광산은운송비가대부분의비용을차지한다. 유가하락에따른석탄이익증가가석유부문손실의상당부분을상쇄한다. 비철 / 그린사업도의무구매물량마무리, 재고감소등으로손실이큰폭으로축소된다. 산업재와물류사업이향후실적개선을이끌전망이다. 산업재는키얀리석유화학플랜트의기성률상승등에따른프로젝트이익증가, IT 물량증가가기대된다. 물류는범한판토스및하이로지스틱스의실적이온기로반영된다. 사업부문별이익은산업재 1,37 억원, 물류 1,11 억원, 자원 / 원자재 -262 억원 ( 석탄 41 억원, 석유 -496 억원, 비철 / 그린 -176 억원 ) 이예상된다. 투자의견 ' 매수 ', 목표주가 41, 원유지투자의견 ' 매수 ', 목표주가 41, 원을유지한다. 생산원가가높은지분법석유광구의잔여장부가는 5 억원미만이다. 추가손상처리가능성은제한적이다. 유가, 비철금속가격에대한이익민감도도낮아졌다. 216 년에는실적이정상화된다. 지배구조재편수혜, 해외발전시장진출등성장성도제고될전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,242 (78.3) 38, , (13.2) (34) 적전 36,89 (84.3) (.9) F 13, (215.2) (235.4) (6,73) 적지 3,768 (5.6) (18.) F 13, ,881 흑전 33, F 14, , ,

2 의목표주가변경현황 ( 원, 배, 십억원 ) 기존 / 일본미쓰비시상사간 Long-Short Pair 전략가능 는 216 년이후석유, 비철금속등원자재에대한이익민감도가낮아진다. 실적턴어라운드도기대된다. 자원개발비중이높은일본미쓰비시상사는 216 년실적부진지속이우려된다. EV/EBITDA 밸류에이션매력도 대비부족하다. 와일본미쓰비시상사간 Long-Short Pair 투자전략이가능하다. 신규 216F 216F 217F EPS 2,855 2,881 3,693 유가, 석탄가격전망치하락에따른자원개발이익전망치감소반영 목표 PER 시장 PER 하락에따른산업재 / 자원개발 / 발전산업가치목표 PER 하락 목표주가 41, 41, 41, 자료 : 신한금융투자 비고 글로벌트레이딩및 E&P업체 Peers Valuation ( 십억원, 배, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA EPS Growth ROE 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 14 15F 16F 국내트레이딩업체 대우인터내셔널 1, (38.4) SK네트웍스 1, 흑전 LG상사 991 (84.3) (5.6) 적전 적지 흑전 (.9) (18.) 9. 현대상사 (68.9) 글로벌트레이딩업체 Glencore( 영 ) 17, (124.7) (52.8) (41.2) Mitsubishi( 일 ) 23, (22.6) mitsui( 일 ) 18, (11.) 6.9 (28.9) Itochu( 일 ) 18, (4.) Marubeni( 일 ) 7, (49.9) 국내물류업체현대글로비스 7, (29.7) CJ대한통운 4, (199.) (5.9) 한진해운 79 (1.3) (59.6) (19.2) (68.) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 국내트레이딩업체주가추이 ( =1) 2 LG상사 SK네트웍스 15 대우인터내셔널 글로벌트레이딩업체주가추이 ( =1) 2 Glencore( 영 ) mitsui( 일 ) Marubeni( 일 ) Itochu( 일 ) 15 Mitsubishi( 일 ) /14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 2

3 LG상사의 Valuation ( 십억원, %, 배 ) 총기업가치 산업재 / 자원개발 / 발전 물류 216년매출액 13, , , 년영업이익 년세전이익 년순이익 년지배지분순이익 적정 PER LG상사 1, 주식수 ( 천주 ) 38,76 38,76 38,76 목표주가 41, 17,4 23,6 자료 : 신한금융투자추정주 : 산업재 / 자원개발 / 발전사업목표 PER 1배는시장평균 PER 1배적용, 물류사업목표 PER 2배는과거글로비스가지배구조이슈, 실적개선으로부각받았던시기의평균 PER임 LG상사의수익추정변경 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 215F 216F 215F 216F 215F 216F 매출액 12, , , , (6.) 영업이익 (29.3) 3.7 세전이익 (215.2) (543.7) (.6) 순이익 ( 지배지분 ) (12.9) 11.7 (235.4) , 영업이익률 자료 : 신한금융투자추정 LG상사의 215년 4분기실적 ( 십억원, %) 4Q15P 4Q14 YoY 3Q15 QoQ 신한 컨센서스 매출액 3,759. 2, , , ,344.1 영업이익 (98.7) 29.9 (98.) 세전이익 (278.6) 5.8 적전 11.5 적전 (14.9) 24.6 순이익 ( 지배지분 ) (24.4) 1.3 적전 (6.8) 적지 (17.9) 15.2 영업이익률 자료 : 회사자료, WISEfn, 신한금융투자 의 12 개월선행 PER 밴드 ( 만원 ) 8 의 12 개월선행 PBR 밴드 ( 만원 ) 8 24X 6 2X X X 12X 8X X 1.2 X.9 X.6 X

4 LG상사의실적전망가정 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F P 216F 217F 환율 ( 원 / 달러 ) 1,1 1,98 1,168 1,158 1,195 1,17 1,145 1,13 1,53 1,131 1,16 1,115 Dubai ( 달러 /bbl) 뉴캐슬연료탄 ( 달러 / 톤 ) 석탄지분물량 ( 백만톤 ) 원유 / 가스지분물량 ( 백만boe) 자료 : Bloomberg, 회사자료, 신한금융투자추정 LG상사의분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F P 216F 217F 매출액 2, ,22.9 3, ,759. 3, ,18.1 3, , , , , ,164.4 산업재 1,96.8 1,99.6 2,41. 2, , , ,26.5 2, , , , ,459.1 자원 / 원자재 , , , ,331.7 범한판토스 , ,12.7 3,373.6 영업이익 산업재 비철 / 그린 (1.7) (13.5) (44.4) (67.) (1.4) (6.5) (5.5) (5.) 22.9 (135.6) (27.4) (16.3) 석탄 원유 / 가스 (4.2).8 (3.8) (.9) (4.6) (3.4) (1.9) (.8) 29. (8.1) (1.7) 1.7 범한판토스 지분법이익 + 배당수익.3 (6.1) (11.8) (22.6) (11.3) (1.4) (8.9) (8.4) 16.1 (222.7) (39.) (18.9) 산업재.2.6 (.7) (6.9) 비철 / 그린.1 (.1) (.1) (3.5) (1.5) (1.) (.9) (.8) (8.1) (3.6) (4.2) (5.2) 석탄 (.2).4 (2.6) 1. (1.2) (1.2) (1.1) (1.1) 5.2 (1.4) (4.6) (5.3) 원유 / 가스 (1.1) (2.9) (9.4) (21.5) (11.) (1.2) (9.2) (8.6) 22.2 (214.9) (38.9) (11.6) 기타 1.3 (4.1) (3.4) 금융손익 (7.3) (1.6) (18.5) (1.6) (6.2) (6.4) (7.2) (6.7) (45.1) (47.) (26.5) (26.5) 기타손익 ( 파생상품손익포함 ) (65.2) (16.3) (28.8) 세전이익 (278.6) (215.2) 순이익 ( 지배지분 ) 12.2 (.4) (6.8) (24.4) (13.2) (235.4) LG상사의사업부문별이익 ( 영업이익 + 지분법이익 + 배당금 + 비철금속파생상품손익 ) 추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F P 216F 217F 영업관련이익 (163.3) (7.) 산업재 자원 / 원자재 (39.4) (227.4) (14.8) (5.1) (4.) (2.3) 86. (248.1) (26.2) 6. 비철 / 그린 3. (5.) (34.6) (3.8) (8.) (4.5) (3.) (2.1) 3.7 (67.4) (17.6) (1.7) 석탄 석유 / 가스 (5.3) (2.1) (13.2) (22.4) (15.6) (13.5) (11.1) (9.4) 51.2 (223.) (49.6) (9.9) 물류 ( 범한판토스 )

5 의사업부문별이익추이및전망 ( 십억원 ) 9 비철 / 그린 석탄 석유 / 가스 물류 산업재 6 3 (3) (6) 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 1Q17F 3Q17F 주 : 사업부문별이익은영업이익, 지분법이익, 배당금, 비철금속파생상품손익으로구성 의자원개발무형자산, 지분법자산추이 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 1,2 9 석유무형자산 석유지분법자산 구리지분법자산 석탄무형자산 석탄지분법자산 6 3 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 자료 : 회사자료, 신한금융투자 의석유사업이익, Dubai 유가추이및전망 ( 십억원 ) 석유영업이익 ( 좌축 ) ( 달러 / 배럴 ) 15 석유지분법이익 / 배당금 ( 좌축 ) 13 Dubai 가격 ( 우축 ) 1 Dubai 분기평균가격 ( 우축 ) 11 의석탄사업이익, 뉴캐슬석탄가격추이및전망 ( 십억원 ) 석탄영업이익 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 석탄지분법이익 ( 좌축 ) 2 뉴캐슬석탄가격 ( 우축 ) 9 뉴캐슬석탄분기평균가격 ( 우축 ) (5) 5 5 (1) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16F 7/16F 1/17F 7/17F 3 (5) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16F 7/16F 1/17F 7/17F 4 자료 : Bloomberg, 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : KORES, 회사자료, 신한금융투자추정 5

6 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) P 216F 217F 자산총계 4,877. 4, , , ,93. 유동자산 2,799. 2,83.2 3,74.2 3, ,237. 현금및현금성자산 매출채권 1,18.9 1,53.1 1, , ,556.5 재고자산 , 비유동자산 2,78. 2,66.6 2,39.3 2,46.9 2,666. 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 3, , ,84.2 3, ,15.1 유동부채 2, , , , ,759.4 단기차입금 매입채무 1,239. 1, , , ,659.8 유동성장기부채 비유동부채 1, , , ,255.6 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 1, , , , ,888. 자본금 자본잉여금 기타자본 (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1,125. 1, ,68.4 지배주주지분 1, , , ,283. 1,43. 비지배주주지분 * 총차입금 1, , , ,831. 1,819.7 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, , , ,164.4 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) P 216F 217F 매출액 12, , , , ,164.4 증가율 (%) (5.6) (5.8) 매출원가 11, , , , ,657.3 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (52.2) 75. (52.5) 영업이익률 (%) 영업외손익 (23.8) (159.3) (296.9) (53.1) (47.) 금융손익 (4.7) (45.1) (47.) (26.5) (26.5) 기타영업외손익 46.7 (16.3) (28.8) 종속및관계기업관련손익 (29.9) (8.) (221.1) (43.6) (34.3) 세전계속사업이익 (215.2) 법인세비용 계속사업이익 44.1 (13.8) (217.1) 중단사업이익..... 당기순이익 44.1 (13.8) (217.1) 증가율 (%) (8.8) N/A N/A N/A 25.3 순이익률 (%).4 (.1) (1.6) ( 지배주주 ) 당기순이익 48.2 (13.2) (235.4) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (4.1) (.6) 총포괄이익 21.3 (33.) (28.1) ( 지배주주 ) 총포괄이익 26.4 (37.5) (236.2) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (5.1) (2.9) (26.2) EBITDA 증가율 (%) (16.) 9.8 (42.2) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) P 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 (173.5) 당기순이익 44.1 (13.8) (217.1) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 )..... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 운전자본변동 (287.) (22.5) (15.7) ( 법인세납부 ) (146.5) (53.2) (1.9) (41.8) (61.2) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (235.2) (23.) (582.7) (27.7) (317.9) 유형자산의증가 (CAPEX) (9.1) (8.8) (255.7) (112.5) (167.7) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (89.2) (48.9) (227.2) (17.1) (15.1) 투자자산의감소 ( 증가 ) (12.) (75.4) 6.8 (13.) (114.3) 기타 (17.9) 19.3 (16.6) (11.1) (2.8) FCF (11.2) 21. (15.4) 재무활동으로인한현금흐름 (237.) (32.5) 차입금의증가 ( 감소 ) (11.3) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (22.2) (22.6) (11.6) (7.7) (21.3) 기타 (214.4)...1 기타현금흐름 (5.5) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (149.4) (77.4) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 P 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,138 (355) (5,61) 3,993 5,3 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,242 (34) (6,73) 2,881 3,693 BPS ( 자본총계, 원 ) 41,628 4,383 39,816 44,34 48,79 BPS ( 지배지분, 원 ) 38,76 36,89 3,768 33,11 36,195 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) 25.3 (8.8) (6.) PER ( 지배순이익, 배 ) 23.1 (84.3) (5.6) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 24.1 (87.9) (3.3) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%).4 (.1) (1.6) ROA (%).9 (.3) (4.2) ROE ( 지배순이익, %) 3.3 (.9) (18.) ROIC (%) (2.3) (14.) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

7 (112) 주가차트 ( 원 ) (2/15=1) 45, 12 종합주가지수 =1 4, 35, 11 3, 1 25, 2, 9 2/15 6/15 1/15 2/16 LG상사주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 2/14 2/15 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 허민호 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 214년 2월 3일 매수 38, 214년 1월 1일 매수 31,7 214년 1월 31일 매수 27, 214년 11월 9일 Trading BUY 27, 215년 1월 3일 매수 39,5 215년 4월 16일 매수 47, 215년 7월 24일 매수 42, 215년 7월 24일 매수 47, 215년 9월 8일 매수 34, 215년 1월 12일 매수 4, 215년 1월 23일 Trading BUY 4, 215년 1월 28일 매수 4, 215년 1월 3일 매수 51, 216년 1월 19일 매수 41, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 2 월 1 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 87.2% Trading BUY ( 중립 ) 6.64% 중립 ( 중립 ) 6.16% 축소 ( 매도 ) % 7