2017 년 10 월 27 일 I Equity Research SK 하이닉스 (000660) 실적만으로설명이가능하다 3Q17 Review: 영업이익 3.74조원으로컨센서스부합 SK하이닉스의 17년 3분기매출액은 8.1조원 (YoY +91%, QoQ +21%), 영업이익

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1 217 년 1 월 27 일 I Equity Research 실적만으로설명이가능하다 3Q17 Review: 영업이익 3.74조원으로컨센서스부합 SK하이닉스의 17년 3분기매출액은 8.1조원 (YoY +91%, QoQ +21%), 영업이익은 3.74조원 (YoY +415%, QoQ +23%) 으로컨센서스에부합하는실적을달성했다. DRAM 은서버향제품의수요강세가지속되는가운데모바일향제품의계절적수요증가로인해가격이전분기대비 6% 상승했다. NAND는스마트폰신제품출시에따른계절적수요는양호했지만, Bit당가격이낮은고용량모바일제품의판매비중확대로전분기대비평균판매단가가 3% 하락했다. 4Q17 Preview: 영업이익 4.24조원으로다시한번증익 SK하이닉스의 17년 4분기매출액은 8.82조원 (YoY +65%, QoQ +9%), 영업이익은 4.24조원 (YoY +176%, QoQ +14%) 으로전망한다. DRAM과 NAND 모두모바일성수기영향으로 Bit 출하가전분기대비증가하며, 공급이부족한 DRAM 의가격이전분기대비 4% 증가할것으로추정된다. 분기최대실적갱신이지속되고있으며, 18년 1분기계절적비수기에도불구하고 DRAM 가격견조하게유지되어전분기와유사한수준의실적이가능할것으로예상한다. 분기기준의실적모멘텀이여전히유효하다는판단이다. 여전히매력적인밸류에이션 SK하이닉스에대한투자의견 BUY 를유지하며목표주가를 11, 원으로상향한다. 218년영업이익를기존추정치대비 14% 상향조정했으며, Micron 의 218년 EV/EBITDA 3.3배를적용하여산출했다. DRAM의미세공정전환효율저하에따라 Bit 출하증가에한계가있어 M14 상층부에 2만장의웨이퍼증설을언급했다. 이는 218년 DRAM의시장 Bit 성장률 2% 를따라가기위해불가피한결정으로수급밸런스에미치는영향은제한적일것으로판단한다. 218년기준 PER 4.배, PBR 1.2배, EV/EBITDA 1.9배, ROE 35% 로주가상승에도불구하고여전히매력적인밸류에이션으로매수추천한다. Update BUY I TP(12M): 11, 원 ( 상향 ) I CP(1 월 26 일 ): 78,7 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 89,1/39,65 매출액 ( 십억원 ) 29, ,236.5 시가총액 ( 십억원 ) 57,293.8 영업이익 ( 십억원 ) 13, ,87.4 시가총액비중 (%) 4.76 순이익 ( 십억원 ) 1, ,633.8 발행주식수 ( 천주 ) 728,2.4 EPS 14,518 15,968 6 일평균거래량 ( 천주 ) 4,77.7 BPS 48,75 63,299 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 2,2 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 2.8 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) SK 텔레콤외 3 인 2.72 국민연금 1.37 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (4.1) 상대 (8.2) Financial Data 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 18, , , , ,649.1 영업이익십억원 5, , , , ,53.3 세전이익십억원 5, , , , ,533.8 순이익십억원 4, , , , ,627.3 EPS 원 5,937 4,57 14,859 19,54 21,466 증감률 % 1.6 (31.7) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 3,438 34,51 48,5 65,42 84,752 DPS 원 5 6 2,2 2,2 3, Analyst 김록호 roko.kim@hanafn.com RA 한찬희 chhanhn@hanafn.com ( 천원 ) SK 하이닉스 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 )

2 표 1. SK 하이닉스 SOTP Valuation 영업가치 ( 십억원 ) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고 메모리 23,683 12개월 Forward EBITDA ,153 Micron 218년 EV/EBITDA 3.3배적용 Sub-Total (A) 23,683 78,153 순현금 ( 십억원 ) 구분 Value Value 현금등 6,315 6,315 차입금 4,34 4,34 Sub-Total (B) 2,11 2,11 Valuation 구분 Value 주주가치 ( 십억원 ) (A)+(B) 8,164 자사주제외 주식수 ( 천주 ) 728,2 728,2 유통주식수 목표주가 11,115 자사주제외 자료 : SK하이닉스, 하나금융투자 그림 1. SK하이닉스 PBR Band 추이 수정주가 2.1x 1.8x 1 1.5x 1.1x.8x 자료 : WISEfn, 하나금융투자 그림 2. SK 하이닉스영업이익과주가추이 ( 십억원 영업이익 주가 ( 우 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, , 7, 5, 3, 1, 그림 3. SK하이닉스, Micron의연초대비주가추이 (217.1=1) SK하이닉스 Micron 그림 4. 글로벌반도체업체이익대비시가총액비교 ( 십억달러 ) 영업이익 시가총액 ( 우 ) ( 십억달러 ) 주 : 삼성전자는반도체사업부영업이익 311 SK 하이닉스삼성전자 Micron WDC

3 표 2. SK 하이닉스의분기별실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F Bit Growth(%) DRAM -4% 2% 16% 4% % 6% 5% 2% 24% 25% 2% NAND -3% -7% 18% 19% -2% 8% 9% 8% 4% 19% 34% ASP($) DRAM NAND ASP Growth(%) DRAM 24% 1% 6% 4% % % -1% -1% -31% 49% 7% NAND 15% 7% -3% -3% -3% -3% -3% -3% -31% 32% -9% 매출액 DRAM 4,623 5,86 6,237 6,79 6,622 7,29 7,34 7,37 12,381 22,655 28,325 ( 십억원 ) NAND 1,51 1,472 1,71 1,964 1,835 1,927 2,35 2,139 4,34 6,646 7,936 Others 합계 6,29 6,692 8,1 8,815 8,636 9,112 9,527 9,675 17,199 29,897 36,951 매출액 DRAM 19% 1% 23% 8% -1% 6% 4% 1% -12% 83% 25% QoQ Growth% NAND 11% -3% 16% 15% -7% 5% 6% 5% % 53% 19% Others 28% -15% 21% -12% 26% -13% 21% -12% -7% 25% 16% 합계 17% 6% 21% 9% -2% 6% 5% 2% -9% 74% 24% 영업이익 DRAM 2,189 2,669 3,356 3,8 3,774 4,5 4,163 4,54 3,18 12,15 15,996 ( 십억원 ) NAND ,435 1,736 Others 합계 2,467 3,5 3,737 4,244 4,179 4,413 4,621 4,555 3,276 13,499 17,768 영업이익률 DRAM 47% 52% 54% 57% 57% 57% 57% 55% 26% 53% 56% NAND 18% 25% 21% 22% 21% 21% 22% 23% 1% 22% 22% Others 4% 8% 1% 1% 9% % 4% 8% 1% 8% 5% 합계 39% 46% 46% 48% 48% 48% 48% 47% 19% 45% 48% 감가상각비 1,291 1,346 1,37 1,72 1,442 1,58 1,573 2,32 4,446 5,646 6,556 EBITDA 3,758 4,396 5,44 5,946 5,621 5,921 6,194 6,587 7,721 19,144 24,324 EBITDA Margin % 6% 66% 62% 67% 65% 65% 65% 68% 45% 64% 66% 자료 : SK 하이닉스, 하나금융투자 표 3. SK 하이닉스의분기별실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F F 218F Bit Growth(%) DRAM -3% 18% 8% 13% -4% 2% 12% 6% 24% 24% 2% NAND -11% 52% 12% -3% -3% -7% 26% 8% 4% 2% 28% ASP($) DRAM NAND ASP Growth(%) DRAM -14% -12% % 14% 24% 1% 4% 1% -31% 47% -13% NAND -12% -9% 7% 14% 15% 7% 2% % -31% 36% -18% 매출액 DRAM 2,779 2,798 2,928 3,876 4,623 5,86 5,91 6,24 12,381 21,814 24,313 ( 십억원 ) NAND 768 1,24 1,188 1,359 1,51 1,472 1,881 1,996 4,34 6,859 7,723 Others 합계 3,656 3,941 4,244 5,358 6,29 6,692 7,915 8,333 17,199 29,23 32,692 매출액 DRAM -16% 1% 5% 32% 19% 1% 16% 5% -12% 76% 11% QoQ Growth% NAND -21% 33% 16% 14% 11% -3% 28% 6% % 58% 13% Others -17% 8% 8% -3% 28% -15% -1% -1% -7% 16% 18% 합계 -17% 8% 8% 26% 17% 6% 18% 5% -9% 7% 12% 영업이익 DRAM ,362 2,189 2,669 3,311 3,549 3,18 11,78 13,184 ( 십억원 ) NAND ,796 2,289 Others 합계 ,536 2,467 3,5 3,866 4,163 3,276 13,548 15,519 영업이익률 DRAM 22% 18% 24% 35% 47% 52% 56% 57% 26% 54% 54% NAND -1% -6% 2% 12% 18% 25% 29% 3% 1% 26% 3% Others 12% 11% 1% 7% 4% 8% 8% 11% 1% 8% 7% 합계 15% 12% 17% 29% 39% 46% 49% 5% 19% 46% 47% 감가상각비 1,78 1,125 1,16 1,137 1,291 1,346 1,322 1,388 4,446 5,86 5,996 EBITDA 1,637 1,578 1,832 2,674 3,758 4,396 5,188 5,551 7,721 18,634 21,514 EBITDA Margin % 45% 4% 43% 5% 6% 66% 66% 67% 45% 64% 66% 자료 : SK 하이닉스, 하나금융투자 3

4 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 매출액 18, , , , ,649.1 유동자산 9,76. 9, , , ,736.9 매출원가 1, , , , ,727.7 금융자산 4, , , , ,228.9 매출총이익 8, , , , ,921.4 현금성자산 1, , , ,712.5 판관비 2, , , , ,391.1 매출채권등 2, , , , ,44.6 영업이익 5, , , , ,53.3 재고자산 1, ,26.2 2,94.2 3, ,462.8 금융손익 16.8 (31.4) (128.) (844.4) (19.7) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 19, , , , ,313.1 기타영업외손익 (18.5) (51.6) 투자자산 세전이익 5, , , , ,533.8 금융자산 법인세 ,78.1 3, ,96.8 유형자산 16, , , , ,148.4 계속사업이익 4, ,96.5 1, , ,627. 무형자산 1,74.9 1, ,1.7 1, ,52.1 중단사업이익..... 기타비유동자산 , , , ,377.1 당기순이익 4, ,96.5 1, , ,627. 자산총계 29, , , , ,5.1 비지배주주지분유동부채 (.2) (.2) 순이익 4,84.7 4,16.8 4, ,19.7 4,597.9 지배주주순이익 4, , , , ,627.3 금융부채 1, 지배주주지분포괄이익 4,34.7 2, , , ,626.7 매입채무등 3, ,31.9 3, ,73.6 4,176.7 NOPAT 4, ,16. 1, , ,624.2 기타유동부채 EBITDA 9, , , , ,645.9 비유동부채 3, ,31.6 4, ,469. 4,518.2 성장성 (%) 금융부채 2,85.9 3, , , ,795.3 매출액증가율 9.8 (8.5) 기타비유동부채 NOPAT증가율 3.1 (31.1) 부채총계 8,29.2 8, ,194. 9, ,116.1 EBITDA 증가율 8.6 (16.8) 지배주주지분 21, , , , ,927.9 영업이익증가율 4.4 (38.6) 자본금 3, , , , ,657.7 ( 지배주주 ) 순익증가율 3. (31.7) 자본잉여금 4, , , , ,143.7 EPS증가율 1.6 (31.7) 자본조정 (771.9) (771.9) (771.6) (771.6) (771.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (1.6) (79.1) (273.8) (273.8) (273.8) 매출총이익률 이익잉여금 14, , , , ,171.9 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 21, , , ,86.2 6,934. 계속사업이익률 순금융부채 (975.8) (3,33.4) (11,745.7) (2,427.7) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 218F 219F F 218F 219F 주당지표 영업활동현금흐름 9, , , , ,517.7 EPS 5,937 4,57 14,859 19,54 21,466 당기순이익 4, ,96.5 1, , ,627. BPS 3,438 34,51 48,5 65,42 84,752 조정 4, ,47.4 6,.4 6, ,378.7 CFPS 13,84 1,915 25,985 33,712 36,853 감가상각비 3, , , , ,115.6 EBITDAPS 12,76 1,622 25,944 33,724 36,61 외환거래손익 (147.8) SPS 25,821 23,624 41,67 5,757 54,463 지분법손익 (24.6) (22.8) (1.7). (11.2) DPS 5 6 2,2 2,2 3, 기타 (396.) (7.8) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (1,459.) (2,225.5) 43. (488.) PER 투자활동현금흐름 (7,125.5) (6,23.5) (9,851.4) (1,99.2) (12,521.8) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (3.9) (2.) (8.3) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (6,554.5) (5,794.2) (9,673.7) (11,.) (12,.) EV/EBITDA 기타 (567.1) (434.3) (26.4) 8.6 (513.5) PSR 재무활동현금흐름 (1,462.3) (222.3) (1,553.2) (2,174.6) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (356.2) (621.4) ROE 자본증가 ( 감소 )..... ROA 기타재무활동 (887.7) (47.1) ROIC 배당지급 (218.4) (353.) (423.6) (1,553.2) (1,553.2) 부채비율 현금의증감 739. (561.9) 3, ,451. 7,821.3 순부채비율 (4.6).8 (9.7) (25.1) (33.5) Unlevered CFO 9,525. 7, , , ,828.9 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 2,544.9 (47.4) 4,99.8 1,24.3 1,517.7 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 4

5 투자의견변동내역및목표주가괴리율 SK 하이닉스 1 SK 하이닉스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 11, BUY 92, % -3.15% BUY 78, % -6.41% BUY 68, -23.6% -1.88% BUY 57, -16.5% -6.49% BUY 49, % -9.39% BUY 37, -3.64% 5.95% BUY 35, -16.6% -5.57% BUY 51, -4.84% % BUY -36.5% % 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 89.3% 9.7% 1.% 1.% * 기준일 : 217 년 1 월 25 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217 년 1 월 27 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 217 년 1 월 27 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5