(Microsoft Word - SK hynix_0425 _\274\366\301\2442_)

Transcription

1 218 년 4 월 25 일 I Equity Research 218 년연간실적상향 1Q18 Review: 영업이익 4.37조원으로컨센서스부합 SK하이닉스의매출액은 8.72조원 (YoY +39%, QoQ -3%), 영업이익은 4.37조원 (YoY +77%, QoQ -2%) 으로컨센서스에부합하는실적을달성했다. DRAM과 NAND 모두모바일비수기영향으로인해 bit 출하가전분기대비각각 5%, 11% 감소했다. 그럼에도불구하고견조한수급밸런스가지속되며 DRAM은 9% 상승해예상보다가격상승폭이컸고, NAND는 2% 하락에그쳐추정치대비낮은가격하락폭을시현했다. 모바일의수요둔화가뚜렷한가운데서버및 PC, 그래픽등의전방산업향출하는여전히견조해모바일의부진을상쇄하고있는것으로분석된다. 2Q18 Preview: 영업이익 5조원돌파 SK하이닉스의 18년 2분기매출액은 9.93조원 (YoY +48%, QoQ +14%), 영업이익은 5.6조원 (YoY +66%, QoQ +16%) 으로전망한다. DRAM의 bit 출하는 1x나노공정전환안정화와모바일비수기탈피를통해전분기대비 11% 증가, 가격은공급부족지속으로전분기대비 4% 상승을예상한다. NAND의 bit 출하는 72단 3D NAND 적용한엔터프라이즈향 SSD 공급본격화로전분기대비 2% 증가, 가격은업계전반적인공급증가로전분기대비 5% 하락을추정한다. DRAM과 NAND 모두전분기기저효과로인해두자릿수이상의 bit 출하증가폭시현하며견조한실적을달성할것으로판단한다. 218년연간영업이익 2.47조원전망 SK하이닉스에대한투자의견 BUY 를유지하며, 목표주가를 12, 원으로상향한다. 218년연간영업이익을기존대비 6.3% 상향조정하기때문이다. 1) SK하이닉스의주가는역사적최고실적을기록함은물론매분기상향조정되고있음에도불구하고, 전형적인씨클리컬산업에대한선입견으로인해우려만반영되어있다. 2) 메모리반도체의수요주체가 B2C에서 B2B로이동중에있고, 고객사는원가부담에상대적으로둔감하다. 3) 공급측면에서기존보다기술난이도가올라가기대할수있는 bit 출하증가율이둔화되고있다. Update BUY I TP(12M): 12, 원 ( 상향 ) I CP(4 월 24 일 ): 82,1 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 9,7/52, 4 매출액 ( 십억원 ) 39,17. 4,1.9 시가총액 ( 십억원 ) 59,769. 영업이익 ( 십억원 ) 19, ,996.5 시가총액비중 (%) 4.96 순이익 ( 십억원 ) 14, ,845.2 발행주식수 ( 천주 ) 728,2.4 EPS( 원 ) 2,212 19,14 6일평균거래량 ( 천주 ) 4, BPS( 원 ) 67,76 85,69 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,3 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 1.58 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) SK 텔레콤외 3 인 2.7 국민연금 9.94 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (1.2) 상대 (3.1) Financial Data 투자지표 단위 F 22F 매출액십억원 17,198. 3,19.4 4, , ,845.3 영업이익십억원 3, , , , ,14. 세전이익십억원 3, , , , ,915.7 순이익십억원 2, , , , ,254.3 EPS 원 4,57 14,617 2,933 22,231 23,71 증감률 % (31.7) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 34,51 47,51 66,964 87,934 19,695 DPS 원 6 1, 1,3 2, 2,2 Analyst 김록호 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 jinwlee@hanafn.com ( 천원 ) SK 하이닉스 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 )

2 그림 1. SK하이닉스의분기영업이익컨센서스 (17~18년) 그림 2. SK하이닉스의연간영업이익컨센서스추이 (17~19년) ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 ( 십억원 ) 17년 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 18 년 19 년 그림 3. SK하이닉스분기영업이익컨센서스 vs 실질 (17~18년) ( 십억원원 ) 5, 컨센서스 Actual 2,5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 자료 : Quantiwise, 하나금융투자주 : 1Q17~ ~1Q18 Actual은실질치, 2Q18F Actual부터는하나금융투자추정치 그림 4. 메모리반도체업체영업이익 vs 시가총액 (18년) 그림 5. SK하이닉스 DRAM의전방산업별비중추이 (15~18년) ( 십억달러 ) 7 6 영업이익 31 시가총액 ( 십억달러 ) % 9% 8% PC Server Mobile Graphics Consumer % % 5% 4% sk hynix sec micron 26 wdc 1 5 3% 2% 1% % 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 자료 : SK 하이닉스, 하나금융투자 2

3 그림 6. SK 하이닉스 DRAM bit 가이던스 vs 실질 (15~18년) 25% DRAM guidance DRAM actual DRAM 괴리율 ( 우 ) 1% 2% 8% 15% 6% 1% 4% 5% 2% % % -5% -2% -1% -4% -15% -6% -2% -8% -25% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18-1% 자료 : SK 하이닉스, 하나금융투자 그림 8. SK하이닉스 NAND bit 가이던스 vs 실질 (15~18년) 5% NAND guidance NAND actual NAND 괴리율 ( 우 ) 25% 4% 2% 3% 15% 2% 1% 1% 5% % % -1% -5% -2% -1% -3% -15% -4% -2% -5% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18-25% 자료 : Sk 하이닉스, 하나금융투자 그림 8. SK 하이닉스 PBR 밴드 그림 9. SK하이닉스영업이익 vs 주가추이 ( 원 ) 수정주가 2.1x 1.8x 16, 1.5x 1.1x.8x 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : WiseFn, 하나금융투자 ( 십억원 ) 영업이익 주가 ( 우 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3

4 표 1. SK 하이닉스의분기별실적전망 ( 수정후 ) 실적전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219 Bit Growth(%) DRAM -4% 2% 16% 4% -5% 11% 6% 2% 25% 18% 2% NAND -3% -7% 18% 16% -11% 2% 19% 9% 18% 37% 42% ASP($) DRAM NAND ASP Growth(%) DRAM 24% 1% 6% 9% 9% 4% 2% % 51% 27% -1% NAND 15% 7% -3% 4% -2% -5% -5% -5% 34% -6% -24% 매출액 DRAM 4,623 5,86 6,237 6,95 6,926 7,91 8,473 8,636 22,896 31,945 34,348 ( 십억원 ) NAND 1,51 1,472 1,71 1,987 1,693 1,93 2,139 2,213 6,67 7,948 8,579 Others 합계 6,29 6,692 8,1 9,28 8,72 9,929 1,725 1,952 3,11 4,325 43,399 매출액 DRAM 19% 1% 23% 11% % 14% 7% 2% 85% 4% 8% QoQ Growth% NAND 11% -3% 16% 17% -15% 12% 12% 3% 54% 19% 8% Others 28% -15% 21% -44% 11% 15% -3% -8% 14% -21% 9% 합계 17% 6% 21% 11% -3% 14% 8% 2% 75% 34% 8% 영업이익 DRAM 2,189 2,669 3,356 3,9 3,95 4,622 5,7 4,991 12,114 18,632 19,795 ( 십억원 ) NAND ,567 1,85 1,892 Others 합계 2,467 3,5 3,737 4,466 4,367 5,62 5,563 5,473 13,721 2,466 21,72 영업이익률 DRAM 47% 52% 54% 56% 57% 58% 6% 58% 53% 58% 58% NAND 18% 25% 21% 28% 24% 23% 23% 22% 23% 23% 22% Others 4% 8% 1% 6% 4% 9% 1% 3% 7% 7% 7% 합계 39% 46% 46% 49% 5% 51% 52% 5% 46% 51% 5% 감가상각비 1,291 1,346 1,37 1,338 1,446 1,582 1,648 1,915 5,281 6,591 7,123 EBITDA 3,758 4,396 5,44 5,84 5,814 6,644 7,211 7,388 19,2 27,57 28,843 EBITDA Margin % 6% 66% 62% 64% 67% 67% 67% 67% 63% 67% 66% 자료 : SK하이닉스, 하나금융투자 표 2. SK 하이닉스의분기별실적전망 ( 수정전 ) 실적전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F Bit Growth(%) DRAM -4% 2% 16% 4% -2% 6% 7% 1% 24% 25% 18% NAND -3% -7% 18% 16% -3% 14% 15% 9% 4% 18% 4% ASP($) DRAM NAND ASP Growth(%) DRAM 24% 1% 6% 9% 6% 3% % % -31% 51% 22% NAND 15% 7% -3% 4% -3% -6% -5% -5% -31% 34% -8% 매출액 DRAM 4,623 5,86 6,237 6,95 6,942 7,477 8,8 8,8 12,381 22,896 3,57 ( 십억원 ) NAND 1,51 1,472 1,71 1,987 1,798 1,92 2,86 2,159 4,34 6,67 8,74 Others 합계 6,29 6,692 8,1 9,28 8,867 9,51 1,215 1,353 17,199 3,11 39,65 매출액 DRAM 19% 1% 23% 11% % 8% 7% 1% -12% 85% 33% QoQ Growth% NAND 11% -3% 16% 17% -1% 6% 1% 3% % 54% 21% Others 28% -15% 21% -44% 41% -4% -1% -6% -7% 14% -11% 합계 17% 6% 21% 11% -2% 7% 8% 1% -9% 75% 3% 영업이익 DRAM 2,189 2,669 3,356 3,9 3,948 4,288 4,631 4,596 3,18 12,114 17,463 ( 십억원 ) NAND ,567 1,757 Others 합계 2,467 3,5 3,737 4,466 4,375 4,728 5,129 5,28 3,276 13,721 19,261 영업이익률 DRAM 47% 52% 54% 56% 57% 57% 58% 57% 26% 53% 57% NAND 18% 25% 21% 28% 23% 23% 24% 2% 8% 23% 22% Others 4% 8% 1% 6% 14% 8% 6% 6% -49% 7% 9% 합계 39% 46% 46% 49% 49% 5% 5% 49% 19% 46% 49% 감가상각비 1,291 1,346 1,37 1,338 1,417 1,479 1,541 1,726 4,446 5,281 6,163 EBITDA 3,758 4,396 5,44 5,84 5,793 6,27 6,67 6,754 7,721 19,2 25,423 EBITDA Margin % 6% 66% 62% 64% 65% 65% 65% 65% 45% 63% 65% 자료 : SK하이닉스, 하나금융투자 4

5 추정재무제표 손익계산서 F 22F F 22F 매출액 17,198. 3,19.4 4, , ,845.3 유동자산 9, , , , ,216.5 매출원가 1, , , , ,36.9 금융자산 4, , ,7.7 26, ,882. 매출총이익 6, , , , ,88.4 현금성자산 ,95. 8, , ,979.1 판관비 3, , , ,98.5 5,668.4 매출채권등 3, , , , ,874.6 영업이익 3, , , , ,14. 재고자산 2,26.2 2,64.4 3,23.3 3, ,721.2 금융손익 (31.4) (253.1) (246.1) (253.7) (276.6) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 22, ,18. 35, , ,212.5 기타영업외손익 (51.6) (41.) (16.9) (69.5) (43.7) 투자자산 세전이익 3, , , , ,915.7 금융자산 법인세 , , ,37.7 5,658.7 유형자산 18, , , , ,951. 계속사업이익 2,96.5 1, , , ,257.1 무형자산 1, , , , ,293.7 중단사업이익..... 기타비유동자산 1, , , , ,383.7 당기순이익 2,96.5 1, , , ,257.1 자산총계 32, , , , ,429. 비지배주주지분유동부채 순이익 4,16.8 8, , , ,128.3 지배주주순이익 2, , , , ,254.3 금융부채 지배주주지분포괄이익 2, , , , ,27. 매입채무등 3,31.9 4, ,91.1 6,351. 6,855.2 NOPAT 3,16. 1, , , ,426. 기타유동부채 , , ,56.3 2,515.9 EBITDA 7, , , , ,491.3 비유동부채 4,31.6 3, , , ,2.8 성장성 (%) 매출액증가율 (8.5) 금융부채기타비유동부채 3, , , , , NOPAT 증가율 (31.1) 부채총계 8, , , , ,329.1 EBITDA 증가율 (16.8) 지배주주지분 24, , , , ,86.5 영업이익증가율 (38.6) 자본금 3, , , , ,657.7 ( 지배주주 ) 순익증가율 (31.7) 자본잉여금 4, , , , ,143.7 EPS증가율 (31.7) 자본조정 (771.9) (771.1) (771.1) (771.1) (771.1) 수익성 (%) 매출총이익률 기타포괄이익누계액이익잉여금 (79.1) 17,66.6 (52.3) 27,287.3 (873.) 41,82.6 (873.) 57,86.9 (873.) 72,929.2 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 24, , , , ,99.9 계속사업이익률 순금융부채 (4,386.3) (1,263.) (21,273.4) (34,42.3) 투자지표 F 22F F 22F 주당지표 ( 원 ) EPS 4,57 14,617 2, ,231 23,71 영업활동현금흐름당기순이익 5, , ,69.6 1, , , , , , ,257.1 BPS 34,51 47,51 66,964 87,934 19,695 조정 4,47.4 7, , ,45.6 7,47.5 CFPS 1,915 25,499 36, ,642 41,895 감가상각비 4, ,26.2 6, , ,351.3 EBITDAPS 1,622 25,752 37, ,619 41,884 외환거래손익 9.7 (64.7) (41.) SPS 23,624 41,359 55,392 59,614 64,348 지분법손익 (22.4) (12.4) (16.3) (14.3) (15.3) DPS 6 1, 1,3 2, 2,2 기타 (396.4) 2,289.4 (781.2) (46.7) (371.5) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (1,459.) (3,19.1) (791.1) (342.9) (384.4) PER 투자활동현금흐름 (6,23.5) (11,,919.2) (15,541.9) (11,888.8) (11,61.5) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (2.) (116.9) (72.) (24.) (27.6) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (5,794.2) (8,883.4) (14,.) (11,.) (1,.) EV/EBITDA 기타 (434.3) (2,918.9) (1,469.9) (864.8) (1,33.9) PSR 재무활동현금흐름 (351.9) (1,82.2) (1,243.4) 재무비율 (%) ROE 금융부채증가 ( 감소 ) 자본증가 ( 감소 ) (165.) (41.8). ROA 기타재무활동 (47.1) ROIC 배당지급 (353.) (423.6) (946.4) (1,456.) (1,61.6) 부채비율 현금의증감 (561.9) 2, , , ,145.8 순부채비율.8 (13.) (21.4) (33.6) (43.) Unlevered CFO 7, , ,7.9 28, ,499.9 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow (47.4) 5, , , ,343.2 자료 : 하나금융투자 대차대조표 현금흐름표 5

6 투자의견변동내역및목표주가괴리율 SK 하이닉스 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, SK 하이닉스 수정 TP 날짜 투자의견 목표주주가 괴리율평균최고 / 최저 BUY 12, BUY 11, % % BUY 92, % -3.15% BUY 78, % -6.41% BUY 68, -23.6% -1.88% BUY 57, -16.5% -6.49% BUY 49, % -9.39% BUY 37, -3.64% 5.95% BUY 35, % -5.57% BUY 51, % % 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) 금융투자상품의비율 91.6% * 기준일 : 218년 4월 25일 Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 7.8%.6% 합계 1.% Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 4월 25일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 218년 4월 25일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6